投资要点: 收入利润同步大幅增长,费用率有较大幅度降低。华海半年报收入利润大幅增长,而营业费用同比仅增长5%,管理费用同比增长35%,整体费用率有较大幅度下降; 2季度主业增长仍然快速。公司2季度收入达到3.93亿,扣除1季度有2.31亿的地产业务因素,公司2季度主业仍然处于高速成长态势,环比增长幅度应当在30%以上; 沙坦类原料药放量助推业绩超预期。2011年上半年以来,缬沙坦、厄贝沙坦出口进入爆发期,海关数据显示,上半年国内出口量已经超过去年全年。华海中期沙坦类药物同比增长130%,成为公司最大的一类产品。普利类原料药同比增长幅度也达到26.63%,有所加快,制剂同比增长17.42%,略有放缓; 制剂出口仍在积累过程中。公华海年内又获得了多个FDA制剂认证,通过认证的制剂文号应该已经接近10个,预计未来华海以美国公司及相关子公司进行制剂海外销售的可能较大,在制剂品种累计到一定程度时将迎来制剂出口的春天。 目前仍处于快速增长的美好时光,维持推荐评级。华海药业基本面在2010年见底,根据以往的经验来看,沙坦的放量放量应当能持续1-2年,那么持续增长也将可以持续。我们预测公司2011-2013年利润EPS为0.42、0.56和0.66元,维持推荐评级。

爱尔公布2011年半年报,收入增长57.63%,净利润增长52.63%,合EPS0.30元,高于此前业绩快报40-50%的增速,略超市场预期。拟10转增6股。 主要营利性指标表现出色:上半年收入5.83亿,增长57.63%,利润7983万,增长52.63%。营业费用率上升1.1%、管理费用率率下降2.4%导致三费率下降1.4%。 主要是由于老医院净增长,加上新医院收入增长,折旧摊销相对变动不大,新医院减亏不少。 二季度业绩靓丽,全年业绩高速增长几无悬念:2季度爱尔收入同比增长了65.80%,环比增长24%,利润同比增长67%,环比增长19.2%,表现十分抢眼。 这与公司新增收购店、开办的新店逐渐走向盈利、6月份暑假对激光手术的需求大增有关。三季度是眼部手术的传统旺季,尤其是暑期准分子激光台数明显增加,我们认为,11年全年的高速增长几无疑问。 飞秒激光对普通激光的替代继续成效,白内障手术量持续增长,眼后段增长迅猛。 准分子激光收入增长62.78%,手术量增长30.84%,单价同比提高24.41%。这印证了我们2010年深度报告中的观点:飞秒激光对普通激光手术的替代,将成为爱尔增长主动力之一。白内障手术收入增长49.48%,手术量增长30.48%。眼后段手术收入在北京英智的拉动下增速迅猛,达112.93%,且毛利率略有上升(1.1%)。 连锁扩张11年速度不会超过10年,高增长发力。爱尔市时为19家店,1年之内扩张了13家,新建医院需要1-3年达盈利,前期贡献的收入较小,利润为负。11年下半年再新建4-6家,全年速度也不会超过10年。我们维持一贯判断:11年成为爱尔利润快速释放的元年。 成熟老店增速仍然可观,目前不会遭遇天花板效应,新店增长空间大。老店中长沙、株洲、武汉、沈阳、成都、衡阳等均维持了较好的实际增速,盈利远没达到天花板。新店中襄樊、汉口、重庆、贵阳、合肥爱尔等小基数增长迅速。我们预计哈尔滨、长春、太原、菏泽爱尔等今年有望能扭亏为盈。 我们预测11-13年EPS为0.67、1.04、1.54元,作为我们11年重点品种,我们持续推荐,详情参考我们发布的3篇医疗服务深度和1篇点评报告及1篇公司深度。 风险提示:业绩体现速度具有不确定性。

8月1日晚公司公布了11年中报:收入6.09亿,同比增40.17%;利润1.21亿,同比增50.03%;业绩符合我们的预期。公司预计1-9月份业绩同比增长50-80%; 投资要点: 中期利润保持50%以上的高增长。公司实现收入6.09亿,同比增40.17%;实现营业利润1.31亿,同比增51.58%;实现归属于上市公司股东净利润1.21亿,同比增50.03%,扣除经常性损益后的净利润增长了60.09%。其中医用供氧﹑康复护理﹑医用临床系列的收入增速分别为66.33%﹑27.77%﹑ 39.85%,制氧机全年有望达20万台; 产品提价等措施将减小毛利率下降压力。公司上半年毛利率为37.19%(去年同期为38.46%),同比略有下降,主要是原材料价格和人力成本上涨造成;公司通过4月底部分强势产品提价和自动化改造提高效率等措施,将使得下半年毛利率水平得到较大改善,全年毛利率有望与去年持平; 海外市场高速增长。外销收入8034.81万,同比增77.62%(上半年受部分物料供应不及时拖累,否则能实现100%的增长),远高于国内市场35.91%的增速;外销收入占比13.2%,比10年的11%有了较大幅度的提升;我们预计公司海外市场收入占比未来有望提升到35%,增长潜力较大; 后续将有不少新产品推出。血糖仪﹑低频治疗仪下半年有望投放市场,医用耗材(留置针等方向)的并购下半年有望获得突破,这些新品在经过11年的前期市场培育之后,12年将成重要利润增长点;医用空气净化﹑睡眠呼吸机等产品12年将会推出; 维持强烈推荐评级。我们预测公司11-13年EPS为0.6、0.88、1.23元,对应11年和12年的P/E为48.4倍和33倍;公司竞争优势明显,增长潜力较大,维持强烈推荐评级,维持公司6~12个月目标价39元不变。 风险提示:产能瓶颈风险、不锈钢等原材料价格波动风险

天士力 1-6月归属于母公司所有者净利润3.60亿,比上年同期增长84.28%,对应EPS0.70元。 投资要点: 上半年经营业绩比较理想。今年1-6月公司实现营收29.93亿,同比增长39.36%;归属于母公司所有者的净利润3.60亿,比上年同期增长84.28%。去掉出售天津商汇股权约6270万税后净收益影响,净利润同比增长约52%,销售和管理费用率有所下降,财务费用率保持稳定; 2季度盈利持续创新高。2季度销售费用率环比下降约4个百分点,毛利率有所提升,单季实现EPS0.39元,继续创下新高; 医药工业、商业同比增速均有明显加快。医药工业方面,前6月营收增长34.75%达到11.06亿,毛利保持稳定。复方丹参滴丸预计增速约20%,FDA3期临床试验准备工作有序开展中,而养血清脑颗粒、水林佳等二线产品下半年将延续较快增速。医药商业同比增速超过40%,毛利率稍有降低; 新品即将投放市场。丹参多酚酸预计8月开始销售,重组人尿激酶原6月下旬已提交GMP 认证申请,还有亚单位流感疫苗正在进行成品原液的制备,这些新品未来2个季度有望陆续上市; 维持强烈推荐评级。综合来看,公司养血清脑颗粒等二线产品放量,新品马上进入收获期,新药研发稳步推进,预计11-13年的EPS 分别为1.32、1.59和1.95元,同比增长51%、20%和23%,维持强烈推荐的投资评级。

公司1-6月实现归属于上市公司股东净利润约0.92亿,同比增长16.23%,对应EPS0.26元。同时公布了限制性股票激励计划(草案)。 投资要点: 净利润增速平稳系销售费用增加较多所致。公司前6月实现营收8.16亿,同比增长29.42%,归属于上市公司股东净利润约0.92亿,同比增长16.23%。销售费用率同比增加12.63个百分点至60.54%是净利润增速明显低于营收的主要因素。经营现金流增加96.19%至1.43亿;医药生产成本控制较好,营收实现较快增长。医药业务上半年实现营收8.03亿,同比增长29.37%,毛利率增加8.65个百分点。分项来看:前6月处方药实现销售收入约6.33亿,同比增长31.28%。其中,艾迪增长约27%,银杏达莫增速接近30%,复方斑蝥超过30%增长,代理的洛铂销量有3000多万;OTC实现营收约1.16亿,同比快速增加44.91%,毛利率提升17.86个百分点至76.44%,未来将保持1季度以来良好的恢复增长势头。 激励方案出台保障公司长期健康快速发展。公司拟以每股10元向132名激励对象授予1000万限制性股票,占现有股本总额的2.83%。解锁条件分别为11-13年扣非后净利润分别不低于2.34、2.72和3.16亿,即期间复合增长率不低于18.69%。由于营销人员占据了大部分的激励比例,我们预计这会有效的调动销售骨干的积极性,而管理层在经过调整之后已趋于稳定;维持强烈推荐评级。我们估计未来2个季度公司销售费用率有望回归正常,暂不考虑今后新品上市,维持11-13年EPS分别为0.75、1.03和1.31元和强烈推荐的投资评级。 风险提示:行业药品价格调控政策和反商业贿赂可能有所影响。

公司公布2011年半年报,实现净利润3.5亿,同比增159.4%;扣非后净利1.85亿,同比增38.38%,EPS0.92元,略低于市场预期。公司预计1-9月净利润同比增110%-140%,合4.12-4.7亿,EPS1.08-1.24元。 投资要点:收入增速保持稳定快速,净利润增速快于收入,毛利率小幅降低:2011年上半年公司实现收入2.8亿,同比增29.2%;营业利润4.02亿,同比增166.4%;净利润3.5亿,同比增159.5%,扣非后1.85亿,同比增38.38%。毛利率76.8%,降低5.12%,产品结构有变化,成本稍有上升。 新老品种齐放量:老品种贝科能、胸腺五肽增速较快超过30%,其中贝科能因去年新进医保实施出现放量,北京医保7月1日起实施,预计下半年将继续保持超过30%的增速;胸腺五肽因竞争对手海南中和受影响让公司抓住了不少市场份额;新产品氯雷他定和阿德福韦酯增长较快超过30%。白介素和粒细胞集落刺激因子增速放缓。 布局医疗服务领域,明年开始将逐步产生收入和利润:公司和新乡市中心医院合作建设新乡市中心医院东院,有望取得新乡6家主要医院不低于1/3的药物配送权,12年开始将逐步产生收入和利润。 出售普仁鸿25%股权,加强与北医的合作,同时给公司带来一次性收益:出售普仁鸿贡献投资收益1.93亿,贡献净利1.64亿,EPS0.43元。 产品储备丰富,未来持续推出新品种可期:11年替莫唑胺、扶济复凝胶有望上市;12年盐酸吉西他滨、依诺肝素钠有望上市;后续还有长效GCSF、重组人生长激素、氯法拉滨注射液,抗体药物等产品储备。 公司股权激励完成,激励到位,业绩重回高增长通道,品种丰富。预计11-13年EPS分别为1.51、1.52、1.92元,对应PE26、25、20倍,维持强烈推荐评级。 风险提示:新产品的研发进度和推出时间具有不确定性。

上半年净利润实现大幅增长,营销费用率有明显下降。1-6月公司实现营业收入约10.76亿,同比增长27.92%。归属于母公司净利润约0.56亿,同比增长73.69%。销售费用率同比下降4.35个百分点至16.79%是净利润快于营收增长的主要因素。预付账款达到1.44亿同比大幅增长121.78%系增加了三七原材料采购所致; 整体医药生产延续上佳表现。前6月药品工业实现营收约6.32亿,同比增长18.69%。其中: 天然植物药营收达到3.53亿,同比增幅较稳,药材成本上涨导致毛利率稍有下降。通过加强学术推广和代理商开发,上半年络泰和天眩青同比增长约50%,新建冻干粉针车间拟下半年申报新版GMP认证,届时产能问题将得到有效解决,血塞通软胶囊、灯银脑通胶囊等口服制剂开始放量。中药厂未来在营销变革驱动下可以预期有较好表现;化学药实现销售收入约2.79亿,同比增长34.32%,毛利率提升2.19个百分点至35.80%。 医药商业有加快发展势头。上半年药品批发零售业务营收达到4.52亿,同比快速增长50.24%,毛利率保持稳定,净利润311万;维持推荐评级。综合来看,我们认为公司激励机制到位,营销改革效果日益凸显,未来将继续推进重点品种战略,业绩持续趋好。我们上调公司11-13年EPS分别至0.42、0.59和0.78元(原为0.40、0.56和0.74元),维持推荐评级,建议重点关注。 风险提示:主导产品市场竞争比较激烈。

迈出向冻干工程拓展的第一步。公司当前业务为冻干机﹑自动进出料和无菌隔离装置组成的狭义冻干系统,市场空间40亿人民币左右。未来业务拓展方向为广义的冻干系统(除狭义冻干系统外,还包括洗烘灌、药物称量与配制过滤、灯检装置、胶塞清洗机、轧盖机等辅助设备)以及冻干工程。冻干工程是将冻干药品生产线的设计、制造、建造直至系统验证形成一个有机整体,使冷冻干燥单元和工艺制造设备、工艺用水系统、HVAC系统(供热通风与空调工程)、自动化控制等单元有机结合的工程系统集成技术。对应市场空间为公司当前所在市场空间的3倍左右; 土地瓶颈已解决。公司6月份收购了颛佳汽配44066平米的土地,且颛佳汽配靠近公司主厂区,从根本上解决了公司中期发展的最大瓶颈; 并购将延续,成长和估值空间有望提升。公司募集资金15.71亿元,超募11.39亿元;未来有望继续围绕相关业务(比如工艺用水系统等)进行并购,也有可能向制药装备其他领域扩张。随着业务拓展,公司成长和估值空间将得到提升; 维持推荐评级。我们预测公司11-13年EPS为1.33、1.83、2.43元,对应11年和12年的P/E为32.4倍和23.4倍;估值较低,且受益于行业景气周期未来3~5年公司增长确定,维持推荐评级,维持公司6~12个月目标价60元。 风险提示:产能瓶颈风险、不锈钢等原材料价格波动风险

我们认为贵州浆站若关停,将影响行业20%的采浆量,血浆原料短缺的局面更甚,血液制品供给将更加紧张,产品价格有可能全面上涨;静丙、八因子、特免蛋白(乙免、破免、狂免)供应将更加紧张,尤其是八因子和特免蛋白,供需的极度不平衡将带来价格的全面上涨:公司是行业中小制品的最大供应商之一,未来小制品短缺局面更严重:公司是国内3家八因子生产厂家之一;同时拥有3个特免蛋白生产文号,是拥有特免蛋白生产文号最多的厂商之一。按批签发数据,10年公司占特免蛋白批签发量约16%,其中破免占28%,乙免占17%;小制品附加值大于静丙,未来有可能成为发展重点,是公司的发展优势方向:吨浆产静丙约1600-1800瓶,产乙免蛋白约1.8-2万瓶,狂免和破免约1.6-1.8万瓶,产值是静丙的3-4倍,附加值大。 小制品提价空间最大,其次为静丙,白蛋白最小:目前小制品尤其是特免蛋白、纤维蛋白原等均由省发改委报备价格,未来随着产品的进一步短缺,我们预计提价30%-50%的可能性很大;静丙目前为各省发改委备案限价600元,限价提高可能性较大,预计提价空间超过20%;白蛋白国家发改委最高限价360元,提价空间约10%。 关停5个浆站,公司仍有13个浆站,未来仍是血液制品前4大龙头企业之一,重庆和河南将成为未来投浆量增长的重要区域,我们预计11-13年EPS为1.06/1.07/1.34元,对应PE为32/32/25倍。建议关注长期投资机会,同时建议关注上海莱士和天坛生物的短期投资机会风险提示:新浆站的开发进度具有不确定性。

上半年产能释放,业绩同比有较大增长。前6月公司实现营收3.95亿,同比增长67.60%。归属于上市公司股东净利润为0.85亿,同比增长60.03%,扣除政府补助等非经常性损益,净利润同比增长85.63%,增速较快的原因主要是主导产品同比产能开始释放。销售费用和管理费用率分别有所降低,而经营活动现金流达到0.76亿,同比大幅增加; 销量符合预期,痰热清新生产线年底有望投产。1-6月痰热清实现销售收入约3.91亿,同比增长69.84%,销量约1600万支。各地区来看,华北、华西和华中增速均超过了80%,华北和华东相对平稳,但也在25%以上。从潜在需求来看,基层还有很大空间,但公司出于控制进度考虑尚未积极切入。产能方面,第2条生产线目前在设备安装中,预计4季度可投入使用,未来将能较好的满足市场快速增长的需求; 痰热清新剂型和新规格开发储备中。5ml规格注射液、痰热清胶囊处于国家生产报批中,而口服液正准备展开Ⅲ期临床研究; 预计引进新品下半年可能有所突破。之前公司在这方面进展较慢,未来争取尽快在心脑血管、抗肿瘤等大病种领域开发一些前景好的新药; 维持推荐评级。我们预计11-13年的EPS分别为0.77、1.17和1.60元,同比分别增长63%、53%和37%,维持推荐评级。

2011年中期收入、利润增速均较快,胸腺五肽和特利加压素成为主要增长品种:收入、利润快速增长:公司11年中报收入增39.51%,利润总额增86.27%,净利润增59.92%,扣非后净利润增65.72%。 特利加压素、胸腺五肽新老品种齐增长:特利加压素上半年11个省中标且开始采购,7个省中标还未开始采购,上半年增速较快,下半年随着医保地区的执行和更多中标省市的执行,预计增速将加快;老品种胸腺五肽由于竞争对手海南中和市场份额大幅下降和医生用药习惯改变,上半年量大幅增长,预计全年增速较快,是今年重要品种。 在研新产品看点多,专注多肽药物市场,具有生物药的属性,享受化学药的管制将使公司新产品的开发进度快于一般的生物药企业:公司后续的潜力重磅品种包括心脑血管用药爱啡肽、比伐卢定;产科用药卡贝缩宫素产品升级和进口替代;免疫调节剂的高端品种胸腺法新进口替代;糖尿病多肽药物普兰林肽和艾塞那肽;治疗骨髓硬化症的格拉替雷等,后续新品种看点多;公司和科信必成合作,共同研发缓释技术在多肽药物中的应用:缓释技术若能改善多肽药物针剂注射的缺陷,应用范围将大幅扩大。 公司专注多肽药物市场,瞄准重点领域大品种,后续品种丰富。我们预测11-13年EPS为0.78、1.14、1.6元,动态PE分别为47、32、23倍。维持推荐评级。 风险提示:新品种上市的时间和市场开发具有不确定性。

上调主导产品价格,消食片等毛利率回升在望。由于原料价格暴涨造成较大经营压力,公司决定将健胃消食片和复方草珊瑚含片的出厂价上调幅度分别不超过10%和5%,同时建议零售终端根据市场销售情况相应适当调整产品零售价格;我们认为,随着消食片的恢复正常生产,适当提价措施将有利于改善去年以来毛利率不断走低的局面,销量也有望保持正常; 太子参价格有明显回落,未来成本压力渐缓。作为太子参需求大户,其采购量占总成本比例很大。可喜的是今年高价刺激了药农积极性,目前已经进入收获期,市场供需状况开始改善,目前统货价已经跌落到200元/Kg附近。预计后市将继续稳步回落,困扰公司多个季度的成本因素会得到逐步减轻; 保健品业务快速成长。初元方面,受益于产品的升级和销售渠道改革,增速开始有较好恢复,全年有望实现盈亏平衡。而参灵草走奢侈品路线,在各地积极推广,预计11年销售收入将达到1亿,前景可期; 维持推荐评级。综合来看,明年太子参价格不排除继续下降,同时新品参灵草等放量增长,公司业绩弹性较大,值得关注。我们初步预计公司11-13年EPS分别为0.90、1.29、和1.71元,维持推荐投资评级。

我们预计,高毛利项目的快速发展和良好的费用控制能力使得利润增速超过收入增速。10年情况就显示,高毛利项目如正畸、种植等的快速发展使得毛利率上升3.73%至46.49%,同时管理费用率和销售费用率均得到了较好控制。高毛利项目的普及和发是行业发展趋势,公司作为区域龙头企业应充分分享这一进程,11上半年年利润超过50%的增长很大程度上受益于此。 杭州口腔医院仍是增长的主要来源,宁波口腔增长迅速,其他医院也逐步迈入良性轨道。杭口作为公司的收入、利润主要来源,11年上半年仍然保持了快速增长,我们预计利润增速超过30%;宁波口腔作为公司第二大盈利单元,10年净利润408万元,今年预计能达到700万;沧州、黄石口腔医院目前基数较小,稳定增长;衢州口腔预计今年可以盈利;北京京朝口腔11年争取实现盈亏平衡。 后续两个季度业绩值得期待。一般而言,由于学生放暑假等因素影响,三季度是公司经营旺季,高毛利项目种植和正畸开展例数较多,将进一步提升公司毛利率,后续业绩也有所保障。(去年4个季度的业绩分别为:0.06、0.07、0.13、0.05元。)外延式收购提供股价催化剂,公司未来可能成为中国HCA。公司定位于医疗服务业投资管理公司而非仅仅是医疗服务提供商,未来发展路径可能类似于国外大型医疗集团。详情请参考我们以前发布的医疗服务深度系列报告。 作为A股唯一的医疗服务投资公司,标的稀缺,口腔业务是为安全边际,外延式收购提供催化剂,我们看好其发展,给予推荐的评级,预测11-13年的EPS为:0.44、0.63、0.89元。

收购康仁堂21.75%股权,完成绝对控股。交易完成后,红日药业持有康仁堂股权增加到63.75%,成为绝对控股股东,这有利于公司整合资源和运营能力的提升。财务数据来看,今年1-5月康仁堂实现营收约9902万,净利润2605万。其中北京占据了70%多的销售比例,市场深度开发成效明显。天津、内蒙古、福建等地区也均延续了快速的增长势头。如果8月股东会通过方案后,从9月开始完全并表的话,估计此次交易11年将给公司贡献EPS0.04元; 中药配方颗粒广阔发展前景可期。配方颗粒需求空间巨大,潜在市场规模高达百亿,并以每年30%以上的幅度增长。而康仁堂自红日入主以来,配方颗粒业务突飞猛进,预计11年有望达到约70%的高速增长; 今后将不断加强市场销售拓展,加大原材料供应力度。康仁堂未来将积极建设营销体系,复制北京商业模式,快速提升市场占有率,力争成为中药配方颗粒行业品牌领先者;原材料方面,通过直采、合理安排存货、提高药材收率、调整品种销售结构和提价等措施较好的规避了成本上涨带来的压力; 维持推荐评级。综合来看,未来配方颗粒将成为公司主要业绩来源,血必净等主导产品可望实现较好增长。考虑到合并报表因素,我们上调公司11-13年EPS分别至0.99、1.39和1.82元(原为0.95、1.35和1.76元),目前12PE仅约20倍出头,估值优势比较突出,建议可以积极配置,维持推荐的投资评级。 风险提示:行业降价政策影响;医药多元化经营增加了管理难度。

利润增长良好。恩华药业11年上半年收入7.75亿,增长22%,归属于母公司的净利润5740万,同比增长35.68%,我们认为主要因为高毛利的工业增长良好、符合预期,超出预期的部分主要来自于商业本期与去年相比略有盈利。 麻醉类药物继续高速增长。恩华10年麻醉剂销售额2.85亿,其中咪达唑仑约1.6个亿。由于去年开始营销分线改革,咪达唑仑又在新的科室ICU进行推广,我们预测11年上半年还能保持22%左右增长。依托咪酯、氟马西尼去年销售分别约7330、3260万,前者在强大的学术推广下今年增长也会维持在22%,而后者由于竞争品较多增速不到20%。 (关于麻醉药物的分析,请参考我们2011年5月发布的麻醉药草根调研报告)精神类药物中齐拉西酮增长突出。大品种利培酮去年全年销售9400万,受基数大、竞争加速影响,增长速度较慢,我们预计上半年增速不到10%,但齐拉西酮(思贝格)表现抢眼——去年全年约2800万,增速17%,今年上半年预计有30%左右的增长。盐酸丁螺环酮等的前景同样值得期待。 神经类药物小基数增长:神经类药物去年销售2914万,今年上半年销售情况和去年差不多,对公司的利润贡献还维持在较低水平。 新品获批提升增长潜力:镇静催眠药物右美托咪定已通过现场检查,预计8、9月份可获批。该品种市场潜力巨大,与咪达唑仑比价格要贵、副反应小,市场仅有恒瑞一家竞争品。恒瑞上市一年便将该品种做到了6000-7000万水平,今年预计过亿,且临床医生反映较好。若恩华获批,未来3-5年将会很大程度上提升麻醉药的增长速度。芬太尼预计四季度获批,瑞芬太尼、异丙酚等应在明年。 我们预测公司11-13年的EPS为0.46、0.64和0.91元,推荐评级。 风险提示:新品获批时间无法准确预测。