投资要点: 氯吡格雷拉动制剂业务快速增长。制剂产品收入增长33.10%,毛利率提升4.34%,主要原因是氯吡格雷增速仍然可观,我们预计全年保持40%以上的增速不是难事。目前仍没有竞争品获批。 原料药业务下滑影响上半年利润,但我们预计下半年有望有所好转: 原料药产品收入降低 22.47%,毛利率下降近15.91%,主要原因有 1、整个抗生素原料药价格上半年处于下滑状况,上游中间体7-ACA价格剧烈波动影响公司成本和下游产品价格;2、抗生素限用政策导致下游制剂客户购买产品积极性减弱;3、部分客户开始自产原料药。4、3月7日发改委降头孢吡肟和头孢米诺的价格对公司原料药和制剂均有一定程度的影响。 7-ACA目前价格500元,大部分生产企业处于亏损状况,随着秋冬抗生素需求旺季到来,预计价格将有所上涨;头孢制剂价格调整的负面因素已落实,原料药提货动力有所上升,未来头孢原料业务将逐步回暖。同时,由于2010年2季度以后原料药基数逐渐降低(上半年2.8亿、下半年2.13亿),11年下半年的情况有望有所好转。 后续产品众多,我们看好公司的选择品种能力和专业推广能力。 3.1类新药比伐卢定已进入“审批完毕,已发批件”,正在等待国药准字号。该药原研厂商未进入中国,其他仿制药企如豪森、万乐还在临床,未申报生产批件。我们的草根调研认为比伐卢定用于术中抗凝,与肝素相比具有出血风险小、用于高危患者时死亡率较低等优点,其价格远高于肝素,凭借信立泰成熟的学术推广队伍快速上量不是难事,并可享受至少两年的独家生产的美好时光。 抗感染专利药头孢呋辛钠舒巴坦钠、心血管支架正在进行临床研发; 作为优质的化学药企业,公司短期受抗生素影响增长缓慢,但后续新品众多,比伐卢定的获批有望成为另一增长点。我们认为公司具备中长期的投资价值,预测公司11-13年的EPS为1.18、1.56、2.08,推荐评级。风险提示:新品获批时间难以准确预测。

23日,我们参加了公司股东会,与管理层进行了交流。我们认为,随着扩张速度的放缓、老店稳健增长、新店逐步走向盈利,11年开始公司未来三年的高增长值得期待。 第一,从各店经营情况来看,老店稳健增长、新店逐步走向盈利。 成熟老店增速仍然可观,目前不会遭遇天花板效应。我们预计老店长沙、株洲、武汉、沈阳、成都、衡阳等仍能保持30%以上的增速,盈利远没达到天花板。成都爱尔将成为武汉、沈阳、长沙之后第四家收入过亿的医院。 新店增长空间大,目前经营情况和预期一致。一般而言,新建二级医院需投入3500-4000万,三级医院需投入1500-1800万。前期收入规模小,亏损较多,二级医院一般2-3年盈利,三级医院1-2年盈利。从目前的经营情况来看,基本所有医院都能达到预定目标。二级医院中如南京爱尔,去年3月开业,当年因开办费摊销导致亏损数额较大,但预计今年底能够盈亏平衡。三级医院中岳阳爱尔去年开业,第一年亏损200万,今年预计会盈利。对于特例上海爱尔,今年有望拿到医保资质,也将原主管湖北地区的集团副总裁调任,公司对未来仍抱有强烈信心。 第二,从扩张速度来看,连锁扩张11年速度不会超过10年,高增长发力。 爱尔上市时为 19家店,1年之内扩张了13家。11年下半年预计再新建4-6家,全年速度也不会超过10年。 公司今明年的计划是完成全国布局,目前二级医院中还剩福建、浙江、河南、甘肃、新疆未布局。三级医院中湖南已有7家,湖北已有3家,我们预计2年之内湖南会新增5家店,湖北新增6家左右。 募投资金、超募资金一共还有近 2个亿结余,预计下半年将用完,公司将通过各种途径解决资金问题。 第三,从业务条线的经营来看,准分子手术量增长率恢复,目前飞秒激光的比例达到50-60%,结构型调整在2年内仍有空间。未来公司还会大力发展配镜等业务。 我们维持一贯判断:11年成为利润快速释放的元年,未来三年的高增长值得期待。 预测11-13年EPS 为0.67、1.04、1.54元,作为我们11年重点品种,持续推荐,详情参考3篇医疗服务深度和多篇点评报告。风险提示:医疗服务事故风险。

收入稳定增长、毛利率的提高带来净利润增速远大于收入。公司11年中期实现营业收入71.95亿,同比增15.37%;营业利润2.03亿,同比增29.72%;利润总额2.17亿,同比增32.52%;净利润1.65亿,同比增38.32%。综合毛利率提高0.53%,带来利润增速高于收入。 医药商业收入增速稳定,毛利率小幅提升,收购整合布局南部效应逐步体现:医药商业实现收入62.34亿,其中批发61.88亿,毛利率5.97%,提高0.15%。国控南宁业务增长快速,收入增39.24%,净利增128.75%。 并购依然是商业的看点:2011年公司将继续收购完成重点城市布局布局,预计新收购至少5家企业,成为南区分销第一品牌。 医药工业收入增速稳定,其中呼吸系统止咳用药快速增长;头孢抗生素业务增长稳定,产品结构调整带来毛利率大幅提高。未来工业产业链整合效应进一步体现,增速有望稳定:工业收入9.26亿,同比增16.7%,其中头孢类收入8亿,增15.69%,固体制剂占比提升带来毛利率大幅提高7.26%;联邦止咳露收入1.24亿,增39.21%,大幅增长。 分公司来看:11年中期致君收入7.6亿,增25.52%,净利润8732万,增58.91%;万乐收入2.52亿,增19.57%,净利4144万,增16.53%。 未来商业并购整合将继续,工业整合效应显现,维持强烈推荐评级。 我们预测11-13年EPS 为1.16、1.51和1.95元,对应PE26/20/16倍,维持强烈推荐的投资评级风险提示:短期无法解决融资问题,财务压力较大。

投资要点: 11年中期业绩稳健成长。1-6月公司实现营业收入50.74亿,同比增长12.70%。归属于上市公司股东的净利润5.64亿,同比增长30.80%。销售和管理费用率有所上升; 医药工业利润率持续提升。1-6月医药工业销售收入达到18.70亿,同比增长16.63%,毛利率提升2.61个百分点至75.92%: 药品业务全年将延续较好增速。公司今年将透皮事业部与药品部合并为药品事业部,整合营销资源。药品系列1-6月营收约9亿,同比增速超过20%,今后继续受益于基层需求放量;透皮事业部营收约4亿,净利润1.47亿,有较好恢复性增长; 健康业务成长趋势确定。白药牙膏前6月销售收入约5亿,同比有一定幅度增长。养元清在各地大型商超陆续铺货,上半年销量超过0.3亿,凭借强大的销售团队和丰富的渠道经验,洗护系列未来将成为公司重要产品线之一。 医药商业稳定发展。上半年实现营收达到31.97亿,同比增长10.68%,贡献净利润约0.8亿,毛利率略有增加; 维持强烈推荐评级。公司加强上游原料控制力度,大力打造大健康产业规划。目前呈贡新厂区生产线相续通过GMP认证,搬迁工作全速推进。长远来看,公司发展思路清晰,有望成为中国未来的“强生”。我们预计公司11-13年EPS 分别为1.78、2.36和3.09元,同比分别增长34%、32%和31%,维持强烈推荐的投资评级。 风险提示:公司营收规模很大,未来业绩持续快速增长有一定难度。

投资要点: 收入增速较缓,利润增速较快。收入30299万元,同比增长12.4%;营业利润2409万,同比增36.43%;利润2200万,同比增37.12%;扣除非经常性损益后的净利润2138万,同比增45.01%。其中,医疗器械收入29097万,同比增18.76%,维修配件收入1201万,同比减50.87%; 费用压缩致净利润率大幅提升。毛利率从36.3%下降到35.78%,下降0.52%;费用率从28.91%压缩到27.07%,下降了1.84%;费用率的大幅降低使得净利润率从5.95%提升到了7.26%,提升了1.31%; 县级市场采购低于预期。基层政府采购市场继续萎缩,县域市场政府采购启动缓慢,对公司销售持续增长带来一定压力;近两年县市级医院的土建较多,我们预计土建完成之后,会有相应设备采购需求,对公司未来业绩会有一定的支撑; 万东医疗和上海医疗器械集团整合渐行渐近,下半年有可能完成。公司6月28日公告:北京国有资本经营管理中心将其持有的北药集团1%的国有股权无偿划转给中国华润总公司,本次划转完成后,中国华润总公司将合计持有北药集团51%的股权。至此,华润间接同时控股万东医疗和上海医疗器械集团,整合已渐行渐近,未来将成华润医疗器械平台。 维持推荐评级。我们预测公司10-12年EPS为0.23、0.29、0.36元,考虑到整合之后给对公司业绩的大幅提升,维持推荐的投资评级。 风险提示:整合时间表不达预期

通策公布半年报,收入1.33亿,增长29.4%,归属于上市公司股东净利润3094万,增长51.7%,EPS0.193,符合此前预增公告及预期。扣非后净利润2961万,增长64%。 点评: 高毛利项目的快速发展和良好的费用控制能力使得利润增速超过收入增速。高毛利项目如正畸、种植等的快速发展使得毛利率继续上升0.47%,营业费用率下降0.29%,管理费用率下降6.5%,三项费用率共下降7.14%。 三季度是口腔传统旺季,全年业绩有保证。分季度来看,1、2季度公司分别实现净利润2126和2186万元,相差不大。一般而言,由于学生放暑假等因素影响,三季度是公司经营旺季,高毛利项目种植和正畸开展例数较多,将进一步提升公司毛利率,后续业绩也有所保障。 (去年4个季度的业绩分别为:0.06、0.07、0. 13、0.05元。)杭州口腔医院仍是增长的主要来源,其他医院也逐步迈入良性轨道。 杭口收入8842万,利润2737万,增长分别为26.42%、58.30%,占到上市公司收入的66%,利润的88.5%。宁波口腔作为公司的第二大盈利来源,收入1132万,利润268.6万,分别增长58.42%、63.55%,表现较好;衢州扭亏,黄石、沧州小基数增长迅速。京朝口腔亏损减少,预计11年有望盈利。昆口开始并表,基数很小。 外延式收购持续进行中。按照年初规划,公司年内还会不断有新的并购项目。公司定位于医疗服务业投资管理公司而非仅仅是医疗服务提供商,未来发展路径类似于国外大型医疗集团HCA。详情请参考我们以前发布的医疗服务深度系列报告。 作为A股唯一的医疗服务投资公司,标的稀缺,口腔业务是为安全边际,外延式收购提供股价催化剂,我们看好其发展,给予推荐的评级,预测11-13年的EPS为:0.44、0.63、0.94元。

公司2011年8月11日晚公布了中报:收入46911万,同比增22.57%;利润26331万,同比增25.88%,合EPS0.32元。基本符合预期。 投资要点: 收入和利润平稳增长。收入46911万,同比增22.57%;营业利润30082万,同比增24.79%;利润26331万,同比增25.88%;毛利率从去年同期84.47%下降到83.74%,下降0.73个百分点;费用率从20.67%下降到18.78%;应收款期末净额为24783.82万,同比增55.21%; 支架系统增速放缓,封堵器增速平稳。药物支架收入同比增17.28%,毛利率从93.32%下降为92.89%;封堵器收入同比增27.96%,毛利率从89.98%下降到88.57%; 持续加大研发投入,多个产品获注册证。报告期内,取得了血管内无载体含药(雷帕霉素)洗脱支架系统、心脏型脂肪酸结合蛋白试纸、心肌肌钙蛋白I检测试纸和超敏C-反应蛋白检测试纸共四个产品注册证,三项检测试纸获批拓展了公司产品线;电生理领域临床工作取得重要突破,指引导管、消融导管和标测导管共三项产品注册申报;目前公司共有注册申报产品7项,临床试验产品3项。报告期内共投入研发经费3265.62万元,同比增长67.13%; 海外市场增速较快。10年海外市场(支架相关耗材﹑封堵器﹑裸支架等)收入近1000万;本报告期内,公司取得PTA球囊导管、无针接头等四个产品CE认证,累计共获得15个产品CE认证;公司已在40个国家建立了代理销售体系,上半年海外销售额为898万,同比增长321.78%; IPO项目建设顺利。目前已形成年产10万支PTCA球囊导管,2万支PTCA介入导丝、10万支鞘管的生产能力。 维持推荐评级。我们预测公司11-13年EPS为0.64、0.81、1.01元;行业壁垒较高且公司已初步完成战略布局,可给予一定溢价,给予6~12个月目标价25元。 风险提示:支架降价风险、无载体含药支架市场推广未达预期风险

公司 11年上半年实现归属于母公司净利润约 4.50亿,同比增长47.34%,对应EPS0.69元,符合预期。 投资要点: 中期净利润保持较快增长。公司1-6月实现营收12.80亿,同比增长2.92%。实现归属于母公司净利润 4.50亿,同比增长47.34%。业绩实现较快增速的主要原因是阿胶及系列产品销售收入增加较多。其他方面,三项费用率有所上升,经营现金流状况良好; 阿胶块销售逐季趋好,保健食品延续较好增势。阿胶及系列产品1-6月销售收入约9.92亿,同比增长17.33%。阿胶块提价后销量逐渐得到恢复,从各地区来看,上半年华东、华南等地销量有所下降,而华北、西南等地区保持了较稳增速。随着旺季的临近,预计未来2个季度阿胶业务将持续好转。桃花姬阿胶糕、水晶枣等保健食品增速较快,11年销售收入可望达到3亿; 其它业务整体比较稳定。上半年医药贸易营收达到1.45亿,同比缩减55.83%,毛利率则有明显提升。医疗器械有0.43亿销售收入,同比增长40.15%。其它产品营收达到1.36亿,有大幅增加; 继续购买理财产品提高资金收益。6月末公司货币资金达到17.01亿,为提高闲置资金使用效益,公司购买了9亿预期年收益率为6.5%的理财产品; 维持强烈推荐评级。公司未来将通过聚焦营销、研发和原料,加强渠道业务拓展,产业链竞争优势日益凸显。我们预计公司11-13年EPS分别为1.35、2.03和2.84元,维持强烈推荐评级。

公司8月16日晚公布中报:收入33513万,同比增39.75%;利润9579万,同比增38.24%;eps0.62元;基本符合预期。 投资要点:业绩基本符合预期。收入33513万(公司全年目标6.5亿),同比增39.75%;营业利润12579万,同比增61%;利润9579万,同比增38.24%;扣除非经常性损益的利润9464万,同比增44.69%。上半年三项费用率为9.47%,同比10年15.16%大幅减少,主要是募集资金利息所致,上半年财务费用为-1925.83万(财务费用率为-5.75%);所得税目前按25%征收;冻干系统比重提升,冻干机毛利率下降。公司冻干系统收入15094万,同比增338.27%;冻干机收入17253万,同比减少11.42%;冻干系统收入占比51%,同比10年的14.4%大幅提升;冻干系统毛利率从51.28%提升到52.27%,冻干机的毛利率从47.26%下降到44.43%,下降2.83个百分点;总毛利率48.03%,同比持平;预计未来3年业绩将保持平稳增长。血液制品﹑疫苗﹑注射剂等无菌药品生产企业要求在2013年12月31日前达到新版GMP要求;其他类别药品生产企业在2015年12月31日前达到要求。行业景气周期和两达标时间的间隔将促公司未来3年业绩平稳增长,剧烈波动可能性较小;预收账款41164万,继续维持高位,反映公司在手订单较充足;打造冻干产业集成。下半年将坚持“冻干机-冻干系统-冻干工程”的发展战略,打造冻干产业集成;加快募投项目建设(目前投入资金1793万),解决产能瓶颈;深化冻干产品的系列开发;运用超募资金进行外延式扩张; 维持推荐评级。我们预测公司11-13年EPS为1.33、1.83、2.43元,对应11年和12年的P/E为34.6倍和25倍;估值较低,且受益于行业景气周期未来3~5年公司增长确定,维持推荐评级,维持公司6~12个月目标价60元。 风险提示:产能瓶颈风险、不锈钢等原材料价格波动风险

公司2011年中报实现收入252.1亿,同比增36.1%,净利13亿,EPS0.49元,扣非后净利8.13亿,同比增43.54%,EPS0.31元,符合预期。 收购中信医药(现上药科园)效果显现,收入净利润均大幅增长,毛利率下降,同时费用率呈下降趋势,整合带来的营运效率提升正在显现:2011年中期实现收入252.11亿,同比增36.1%;营业利润18亿,同比增56.9%;净利润13亿,同比增65.7%,扣非后净利润8.13亿,同比增43.54%,扣非摊薄后EPS0.31元。综合毛利率下降3.9%,营业费用率下降2.14%,管理费用率下降0.96%。 外延扩张带来分销收入大幅上涨,毛利率有所下降,未来将重点发展高值药品直送业务,进一步扩展零售分销市场:分销实现收入211.7亿,同比增46.2%,毛利率6.6%,下降0.8%;其中上药科园(原中信医药)收入39.6亿,同比增47.2%,净利8915万,同比增30.3%(二季度开始并表)。零售实现收入10.6亿,同比增23.1%,毛利率24%,同比增3.5%。扣除上药科园并表,整个商业板块收入增41%工业收入平稳增长,毛利率有所下降,工业并购将是未来的重点,同时可以期待抗生素业务的注入:工业收入42.1亿,增11%,毛利率45.3%,下降3.3%(扣除天普)。其中生物药增8%,中药增9%,其他(药品和器械)增25.5%。产品集中5大领域中枢神经系统、消化道和新陈代谢、抗感染、抗肿瘤和免疫调节、心血管,未来毛利率有望提高:11年中期过亿品种7个,包括参麦注射液、头孢曲松钠、青春宝片、培菲康、瑞舒伐他汀等,5000万-1亿的9个,2500-5000万的24个。 研发合作涉足创新药发展是一个长期布局:和复旦张江合作开发4个创新药物多替泊芬、TNF受体抑制剂、长春新碱脂质体。重组人淋巴毒素α衍生物,将是未来新药的亮点。 H股融资完成,商业布局初步完成,后续工业的布局值得我们期待。 我们看好公司内部整合和工商业一体化的目标,维持推荐评级。预测11-13年的EPS为0.8、0.84和1.02元。 风险提示:工业扩张和内部整合的时间和进度存在不确定。

投资要点: 受去年同期甲流垫高基数原因,收入、利润均较大幅度下降:11年中期实现收入4.7亿,同比降23.62%;利润总额2.66亿,同比降36.08%;净利2.18亿,同比降29.2%,EPS0.378元。 血液制品收入稳定增长,上半年产品销售结构有改变,白蛋白占比较大,预计下半年产品销售结构将好转,静丙和小制品收入占比有可能提升,产品结构优化:上半年血液制品收入4.17亿,同比增21.52%,其中白蛋白2亿,同比增60.68%;静丙1.48亿,同比增22.1%;小制品6959万,同比减少28.95%。 贵州关停浆站后,行业投浆量减少20%以上,产品出现涨价趋势:我们预计下半年白蛋白价格将重回360元,静丙有望到580-600元,八因子、特免蛋白将更加紧缺,价格上涨幅度有望更大。 重庆公司 3批样品已经检验合格,年内有望获得生产文号,开始生产。 扣除甲流后,其他疫苗收入增38.9%,增长较快,小儿流感疫苗上市、乙肝疫苗批签发恢复正常;疫苗公司申请新版GMP 认证,通过后即可申请WHO 预认证,未来潜力大:11年中期其他疫苗收入4103万,甲流疫苗收入1172万;10年中期甲流疫苗收入2.42亿,其他疫苗收入2954万,扣除甲流后,其他疫苗收入同比增38.9%。 公司未来仍是血液制品龙头,积极拓展新型疫苗等业务,11年是业绩的低点,我们预计11-13年EPS 为0.95/1.0/1.23元,对应PE 为27/26/21倍。最近股价大幅调整,未来基本面向上,建议关注长期投资机会。 风险提示:新型产品的开发进度具有不确定性。

11年中期业绩相对稳定。公司1-6月实现营收约73655万,同比增长17.83%,归属于母公司净利润9672万,同比增长约5.86%,扣除非经常性损益后净利润同比增长10.94%。营收增长的主要原因是热毒宁销量较好增长和南星药业由参股变为控股,营业成本增加较多使得净利润增速偏低。费用方面,销售和管理费用率同比下降4.55个百分点,财务费用率有所上升; 未来 2个季度主导品种销量有望明显好转。从1-6月情况来看,医药工业销售收入达到69252万,同比增长17.37%,毛利率有所减少。其中,桂枝茯苓胶囊销售收入约17732万,有一定幅度下降,热毒宁注射液同比增长29.27%至17632万。二线品种方面,金振口服液、抗骨增生、腰痹通等销量有所调整,但和桂枝茯苓胶囊一样,2季度终端消化开始趋好。通过不断加强营销整合,我们预计3、4季度这些主要品种将会呈现较好的恢复增长势头; 新品有望取得突破。银杏内酯ABK 目前在补充材料中,年内有获批的希望。其它上市药品再评价中心、中试研发平台、动物实验中心等多个项目在顺利建设中; 维持强烈推荐评级。综合来看,公司激励机制开始实施,主导产品增速将触底回升,银杏内酯注射剂年内仍有望获批,下半年业绩实现较好增长在望。我们预计公司11-13年的EPS 分别为0.61、0.80和1.05元(按最新股本),维持强烈推荐的投资评级。 风险提示:中药注射剂审批进度较慢。

华东医药11年上半年收入52.2亿,同比增22.1%,归属于上市公司股东净利润1.94亿,同比增22.09%,实现EPS0.446元,符合预期。 投资要点: 扣除地产因素,11年上半年收入、利润同比增长23.78%和31.63%。 增长迅速。公司2010年剥离杨歧房产,自5月起不再合并报表。但2010年中期仍包含地产销售收入5826万元及净利润1150万。扣除该部分因素影响,11年上半年销售收入和归属于上市公司股东的净利润分别同比增长23.78%和31.63%。 二季度EPS0.24元,同比增长36%,环比增长14%。主要由于成本、费用控制尚好。毛利率同比上升2个点,营业费用率上升2.39个百分点,管理费用率下降1.42个百分点。 医药制造业务增长符合预期,百令胶囊和他克莫司是亮点。制造业收入9.27亿,增长22.51%,毛利率78.83%。随着规格改变、价格提升以及零售渠道的推广,百令上半年增长50%,目前供不应求仍较为严重,我们预计全年可达到5.5亿左右;其他免疫抑制剂中新品他克莫司是亮点,去年销售3000多万,由于对环孢素的取代和进口替代双重影响,今年有望达到6000万。新赛斯平、赛可平等销售稳定,阿卡波糖降价影响不大,全年增长预计接近30%。 医药商业毛利率提升。商业11年上半年达到42.7亿,同比增长24.29%,符合我们25%的预期。毛利率为6.86%,上升0.65个百分点。 长期来看,若免疫抑制剂行业增速恢复,公司将有大发展。上半年政府公布了对捐献者的补偿救助机制、驾照捐赠政策的思路,我们认为,华东医药是国内最为优秀的免疫抑制剂企业,产品线相较外企而言也更为全面,销售实力强大,若行业增速恢复,将会有较大发展空间。 期待解决融资瓶颈,未来持续增长可以期待。我们预测华东医药2011-2013年EPS为0.93、1.20和1.62元,维持强烈推荐的投资评级。 风险提示:大股东股改承诺未解决,制约公司发展。

公司2011年中期实现净利1.55亿,同比增长7.82%,合EPS0.32元,其中上半年收到碘补贴2500万元,扣除后略低于预期。 投资要点: 收入稳定增长,毛利率小幅下降带来营业利润下滑,投资收益增长和收到碘补贴带来净利润恢复增长:2011年中期,公司实现收入32.88亿,同比增16.9%;营业利润1.72亿,同比减少5.44%;利润总额1.97亿,同比增6.61%;净利1.55亿,同比增7.82%;扣非后净利1.54亿,同比增8.31%。 投资收益增速放缓,下半年有望加快:宜昌人福投资收益下半年有望加快,国药前景投资收益快速增长:11年上半年投资收益的来源于出售股票获得208万;投资宜昌人福获得2719万,增6.4%,下半年有望加快;国药前景口腔科技获87万,增298%。 受国瑞搬迁影响,医药工业增速下滑;商业和物流增速加快。商业收入31.7亿,增17.2%,毛利率7.13%,降1.28%;工业收入1亿,增13.6%,毛利率41.53%,减1.34%;仓储物流收入4725万,增19.36%,毛利率34.17%,增0.28%。 我们认为商业部分将继续保持稳定增长,其中麻药特色服务、医院纯销、总经总代依然是商业的重点领域;工业部分宜昌人福增速有望加快、国瑞增速有望逐步恢复。 公司最有可能成为国控回归A股的平台,战略价值仍然突出。 增速暂时放缓,但长期投资价值不变,维持强烈推荐评级:我们预测11-13年EPS分别为0.78、1.0、1.25元,对应P/E22、17、14倍。 风险提示:国控回归A股时间表具有不确定性。

营业费用率下降对当期利润影响较大。11年上半年公司实现营业收入21.67亿元,同比增长了15.94%;净利润为4.67亿,同比增加了19.55%,合EPS0.42元。具体数据来看,同期公司营业成本增长27.5%,管理费用增长28.1%,但营业费用仅增长了5.44%。营业费用率下降了4%致使三费率下降了2.5%。 2季度实现利润相对平稳。从季度数据来看,恒瑞医药11年2季度单季实现的收入同比增长13%,环比略有下降,单季实现EPS0.19元,略低于1季度。 丰富产品梯队推动公司继续快速成长。虽然公司肿瘤药主导产品多西他赛和奥沙利铂增速放缓,但公司手术麻醉用药、造影剂、电解质等如顺阿曲库铵、碘氟醇、右美托咪定、七氟烷等增长迅猛,片剂中厄贝沙坦增长也十分迅速,拉动公司制剂业务整体增长。 新药研发即将进入收获期。2011年上半年1.1类新药艾瑞昔布获批,标志着公司正是开启专利药时代。肿瘤领域1.1类新药阿帕替尼肺癌、胃癌三期临床病人开始入组,据我们终端医院调研II期临床实验效果较好,III期临床实验病人入组速度较快。 海外制剂出口准备工作持续进行。今年上半年公司又向美国FDA申报ANDA2项,申报DMF1项。 维持强烈推荐评级。恒瑞医药创新药物将陆续上市,公司处于产业发展的转折点,短期的高估值隐含着对未来创新药物的预期,维持强烈推荐的评级。以当前股本计,在不考虑股权激励费用的情况下,我们预测11-13年EPS0.81、1.02、1.28元。 风险提示:新药上市存在不确定性。