事件:同仁堂公布2014年年报,公司2014年收入同比增长11%,归属于上市公司扣非后净利润同比增长18%,实现每股收益0.58元,符合预期。其中,Q4收入24亿元,同比增长19%,归属于上市公司净利润1.84亿元,同比增长24%,可见第四季度经营趋势回暖。 工商业平稳增长,齐头并进。分行业看,医药工业收入58.88亿元,同比增长12.24%,毛利率47.13%,比去年同比增长0.49个百分点。医药商业收入43.45亿元,同比增长10.53%,毛利率32.68%,比去年同比增长0.46个百分点。分地区看,国内市场收入91.06亿元,同比增长11.22%,海外市场收入5.26亿元,同比增长9.48%。分子公司看,同仁堂科技(持股比例为46.85%)收入33.41亿元,同比增长14.79%,净利润6.16亿元,同比增长22.50%,主要因为在于合理调整品种结构,积极推动营销及子公司贡献所致。同仁堂国药(持股比例为38.38%)收入6亿元,同比增长22.80%,净利润2.36亿元,同比增长28.62%,市场销售势头良好,增长较快。同仁堂商业投资集团(持股比例为51.98%)收入44.34亿元,同比增长11.02%,净利润2.65亿元,同比增长12.22%,实现了平稳增长。 期间费用率控制良好。销售费用17.49亿元,同比增长10.68%,主要由于职工薪酬增长以及销售投入增加所致;管理费用8.33亿元,同比增长7.95%,主要由于职工薪酬增长及研发支出增加所致;财务费用-1000万元,同比下降137.71%,主要由于公司下属子公司银行存款利息收入增加及汇兑损失减少所致。销售期间费用率26.65%,与去年相比,下降了0.74个百分点,控制良好。 “增持”评级,目标价28元。我们预计同仁堂2015-2017年EPS0.67元、0.80元、0.98元。我们认为公司具有品牌力和产品力,可以给予2016年35X的PE,6个月目标价28元。 不确定性因素。(1)市场营销风险;(2)气候环境恶化等造成的中药材涨价风险;(3)部分动物药材的稀缺风险,如天然麝香。

1.业务布局清晰,长期成长空间明确。 我们认为,经过多年深耕,公司围绕特色原料药、国内制剂、国外欧美仿制药、国际原研厂家合作以及生物制药、创新药已形成了较为清晰的“4+2”业务布局。 从各项业务的发展情况来看:1)特色原料药方面,公司已成为全球最大的普利、沙坦、精神神经系统原料药供应商之一;2)依托原料药优势,公司的制剂出口业务逐渐成型,目前在产品研发、申报、营销渠道等环节已具备与全球一流仿制药企业竞争的实力;3)近年来,公司也加大了国内制剂业务的开发力度,收入规模维持高增长状态;4)通过与merck、Oncobiologics、军科院等企业或单位合作,公司的产品合同定制、生物仿制药、创新药等业务也处于稳步推进状态。 我们认为,伴随上述业务的扎实发展,公司有能力成长为全球一流仿制药企业和国内一线制药企业,公司的长期成长潜力非常明确。 2.2015年有望成为公司业务又一轮高增长的新起点。 我们认为,2014年公司业绩将出现较大幅度的下滑,原料药环保问题和研发费用高企是主要原因所在。1)受台州地区环保整治的影响,2014年公司原料药车间长期处于办开工状态,销售额和利润率都受到较大影响。2)我们估计2014年公司向美国FDA申报了20个以上的新ANDA,较2013年(15个左右)数量有明显增长,同时生物仿制药项目投入巨大,从而造成公司研发费用大幅增加。 我们预计,2015年公司业绩大概率将出现反转。1)2014年四季度以来,公司帕罗西汀片获得FDA批准,左右拉西坦、赖诺普利、罗匹尼罗完成原料药增补。2015年上述品种的放量有望带动公司收入快速增长;2)我们预计,2015年公司ANDA申报数量与2014年持平,研发费用将保持稳定;3)目前公司原料药生产已恢复正常,订单饱满,2015年原料药收入有望呈现恢复性快速增长。 3.2016&2017年公司制剂出口产品或将进入密集收获期。 我们估计,2013、2014年公司新申报的ANDA数量约为15个、20+个,申报数量较过往有明显增加,且其中不乏首仿、缓控释等高壁垒产品。目前FDA的ANDA审批周期在3年左右。按这一时间周期估算,2016&2017年或将成为公司制剂出口产品的密集获批期。公司有望在业绩维持高增长的同时,逐步跨入全球一流仿制药企业之列。 同时,我们认为,公司国内制剂、生物仿制药业务也具备广阔成长空间。未来两年,上述业务的发展也有望为公司带来较大业绩增量。 4.盈利预测与投资建议。 我们预计公司2014-2016年EPS为0.34、0.51、0.70元。从2015年开始,公司在原料药恢复、制剂出口产品获批等利好的拉动下,有望恢复快速增长状态。目前A股市场制剂出口标的较为稀少,仅有恒瑞医药制剂出口规模较大,海正药业等公司在制剂出口领域有一定的布局。考虑到公司制剂出口业务布局完善,未来具备较高的成长性,我们给予公司目标价25元,对应2015/16年PE49/36倍,给予公司“增持”评级。 5.主要不确定因素。 公司制剂出口产品的获批进度可能低预期。公司原料药产品存在一定的降价风险。

事件:公司3月20日晚发布2014年年报,营业收入达到239.5亿,同比增长12.99%,归属于上市公司净利润6.52亿,同比增长25.36%,按最新股本计算的EPS1.80元,扣非后归属净利润增长20.84%,经营活动产生的现金流量净额为-7.97亿,拟10股派2元。 点评: 分销事业部完成对两广全覆盖,DTC业务发展良好,并为未来B2C和O2O业务做好准备。公司分销事业部2014年实现营业收入222.95亿元,同比增长14.32%,净利润3.54亿,同比增长17.83%,利润增速大于收入增速。主要亮点有: 1、公司在广东和广西的分销业务均居首位,设立汕头公司后实现对两广35个地级市的全覆盖; 2、直销业态占比继续提升到72%,国产品销售占比提升到59%,新增33个总代品种; 3、两广DTC(Direct To Consumer,与DTP药房同义)药店已经达到11家; 4、器械和疫苗分销业务增长均超过18%,基药招标比较理想,销售同比增长73%; 5、推进智慧供应链效率和效益,完成了81家医院接洽,同比开展了12个医疗合作项目; 6、医药电子商务稳步推进,商业销售业务电子化,完成B2B网站升级,网络下沉为未来B2C和O2O业务开展做好准备。 制药事业部推进产品线转型。公司制药事业部2014年收入16.72亿元,下降2.26%,净利润2.27亿,同比增长8.43%,公司达力芬(头孢克肟)、达力新片(头孢呋辛酯片)、迪根(双氯芬酸钠缓释片)、达力新胶囊(头孢呋辛酯胶囊)等8个品种过亿,口服制剂占比达到55%。从趋势来看,公司的制药业务有以下可以关注: 1、新产品研发推动力度大,目前在研品种130个,其中引入的韩国柳韩洋行的质子泵抑制剂瑞普拉生目前在申报生产,已经完成药理毒理审评,等待临床和药学审评,有报道称该产品优于奥美拉唑、兰索拉唑等不可逆质子泵抑制剂; 2、坪山生产基地2015年有望投产; 3、制剂出口2014年销售同比增长51%,头孢呋辛针、头孢曲松、头孢他啶在英国中标,成为英国NHS中国首家头孢供应商,国外销售规模达到8616万; 4、中药饮片加工厂业务稳步推进。 万乐药业继续维持稳定增长。公司持股35.19%的万乐药业2014年对公司的利润贡献达到5014万元同比增长18%,作为国内领先的肿瘤药生产企业, 预计万乐药业未来仍将稳定增长。 国企改革,同业竞争问题解决为公司带来机遇。国药一致也是中国医药集团混合所有制改革的首批试点单位,同时公司也面临与国药威奇达的同业竞争问题,2013年10月国药集团承诺在5年内解决威奇达与国药一致的同业竞争问题,根据公开资料,威奇达2014年1-6月实现收入20亿,利润8925万。 盈利预测与投资建议。我们在不考虑公司国企改革推进、解决同业竞争、外延并购等因素的前提下,预计公司2015-2017年EPS分别为2.20元、2.69元、3.26元。2015年动态PE25.49倍,根据WIND一致预测,医药板块2015年动态PE已经达到32倍,国药一致存在非常明显的价值低估,维持“买入“评级,按2015年30倍PE,目标价66元,看好公司未来6个月的市场表现,建议作为中线品种积极配置。 主要不确定因素。国企改革推进时间、同业竞争解决,外延并购均有不确性定。

事件:公司3月20日晚发布2014年年报,营业收入达到115.4亿,同比增长14.45%,归属于上市公司净利润4.82亿,同比增长17.29%,EPS1.008元,扣非后归属净利润同比增长18.22%,经营活动现金流净额同比增长17.99%。 点评:2014年公司内生增长动力增强。国药股份2014年营业收入和利润增速均显得波澜不惊,但需要看到是对公司利润贡献占比达到20.2%的宜昌人福2014年利润仅增长3.04%,此外公司2014年碘补贴款仅为2570万,较2014年的7326万有大幅下降,但获得了7630万的搬迁补偿,营业外收入有较大幅度提高,如果扣除投资收益和营业外收入影响,我们估算国药股份2014年的内生利润增长速度要高于表观利润增速。 麻药、分销、医院三大事业部运营态势良好。2014年国药股份组建麻药事业部、分销事业部、医院事业部三大业务板块,效果明显。麻药事业部市场份额持续达到80%以上,销售和利润增幅均达到18%;分销业务中总经销总代理业务有所恢复,创新发展原料药分销和试剂分销业务;医院业务在未参与北京地区基药招标的不利情况下,通过发展智慧型医院增值服务,拓展药事增值服务业务。 国瑞药业加速增长,完善产品线将提供后续动力。国药股份的主要工业平台国瑞药业依托主要产品依达拉奉注射液、克林霉素磷酸酯、阿奇霉素等产品推动2014年达到销售收入3.36亿,同比增长34.09%,2013年9月公司引进吲达帕胺缓释胶囊,国内仅有4家生产,有一定的市场空间,在研药品中无水乙醇有可能在2015年获批,瑞舒伐他汀、双氯芬酸钠利多卡因、佐芬普利钙都是公司在研产品线中具有较大市场空间的产品。 前景口腔渐成规模,成为公司新亮点。前景口腔是专业性口腔医疗器械供应商,2014年收入同比增长78.7%,收入规模达到1.28亿,未来仍然具有较大市场空间。目前主要有以下几个系列产品:1、无痛产品系列,包括口腔局麻药品、注射器、计算机控制麻醉系统等;2、牙周产品系列,包括派力奥软膏、牙缝刷、漱口液等;3、种植产品系列,目前主要代理国外产品。 麻醉药业务利润增速有望加快。公司除了麻药分销业务外,参股公司宜昌人福和青海制药对公司业绩贡献幅度较大,青海制药2014年利润增速31%,但对公司利润贡献比重仅为2.34%,宜昌人福经历了2014年的低速增长之后,2015年增速恢复应该是大概率事件,2015年可以预期。 2015年公司面临国企改革、解决同业竞争、外延并购三大机遇。1、公司被确定为中国医药集团混合所有制改革的首批试点单位,体制的改变有利于公司长期发展;2、2011年3月,国药集团承诺争取5年内在条件成熟时将尽快全面解决与国药股份的同业竞争,随着2016年3月的临近,国药股份将面临资产整合机遇;3、在2014年年报中国药股份首次出现“积极寻找适宜的投资项目和并购目标”的论述,意味着公司开始考虑外延并购,有可能带来额外弹性。 盈利预测与投资建议。我们在不考虑公司国企改革推进、解决同业竞争、外延并购等因素的前提下,预计公司2015-2017年EPS分别为1.26元、1.55元、1.86元。2015年动态PE25.96倍,根据WIND一致预测,医药板块2015年动态PE已经达到32倍,国药股份存在非常明显的价值低估,我们给予“买入“评级,按2015年30倍PE估值,目标价37.8元,看好公司未来6-12个月的市场表现,建议作为中线品种积极配置。 主要不确定因素。国企改革推进时间不确定。

回顾五年以来的发展,我们对公司基本面始终坚持看好,同时结合14年公司变化更新观点: 一,公司股改问题得到解决,制约公司长期发展的融资问题将缓解,公司有望持续的通过股权+债券融资以进行内生扩张+外延并购式的发展,谱写华东医药发展的新篇章; 二,公司主力品种成长性良好,百令胶囊在产能受限的情况下14年增速有望达到30%,产能瓶颈解除后面临广阔空间,阿卡波糖渠道下沉成效显著,基层放量+进口替代有望保持35%以上的增速;二线品种稳健增长,泮托拉唑通过持续的市场推广维持增长,免疫抑制剂仍将持续贡献可观业绩; 三,公司在研产品储备情况良好,申报临床进度不断加快,抗肿瘤产品线将逐步成为公司另一个重要的利润来源,高端抗生素、中药、糖尿病等系列产品线的推出将为公司长期增长打开空间。 四,在国内医药价格体系可能面临格局重塑的背景下,公司有望加快制剂出口认证步伐,同时长期来看公司医药商业领域将向大健康领域转型,变传统商业为未来服务业,向生产销售终端延伸各种专业化服务,有望成为能提供“医药综合解决方案”的新型商业企业,为公司未来创造想象空间。 盈利预测:我们看好公司当前重点品种基层放量以及在研产品储备,我们预计2015-2017年EPS2.55元、3.38元、4.31元。公司目前股价64元,对应2015年PE为25X。综合考虑公司的产品储备、公司在浙江省工商业龙头企业地位,我们给予2015年28X的PE,目标价71.4元。给予“买入”评级。 风险提示:(1)高估值风险;(2)产品推广进度不及预期;(3)在研产品上市进度不及预期

事件: 公司3月16日晚公布年报:收入5.45亿,同比增长21.35%;净利润1.97亿,同比增长19.38%;EPS0.98元,符合预期。分配方案:拟10股转增3股,派3.6元。公司预告2015年1季度净利润同比-15%-15%。 点评: 年报符合预期。公司2014年实现营业收入54492万,较上年同期增长21.35%;实现营业利润19803万,较上年同期增长16.97%。实现利润总额23020万,较上年同期增长20.65%;实现归属于上市公司股东的净利润19734万,较上年同期增长19.38%。海外市场收入7100万,相比2013年略有下降;国内市场4.71亿,同比增长25.8%。我们预计2014年血糖仪出货数量跟2013年基本持平,约8000万-1亿收入(销售上更注重血糖仪的激活率而不单单是出货台数);血糖试条的收入预计增长25-30%。公司2012-2013年在渠道下沉的推动下收入快速增长,2014年收入增速回落到行业平均水平附近。公司产品主要是安稳、安准、安逸和智能等(安稳、安准超过6-7成,安逸和智能是14年推广的重点,医院血糖仪是2015年的推广重点)。公司也围绕着糖尿病、糖尿病肾病等慢性疾病在做其他检测指标POCT产品的研究,涉及的检测指标有血酮、肌酐和糖化血红蛋白等。预告2015年1季报同比增长-15%-15%,同比增长较低,主要是受1季度出口收入确认较少和非经常性损益等影响。 医院市场2015年有望开始发力。公司11月12日发布公告,公司研发的新型血糖测试系统(金准、金稳系列)及配套试条获得医疗器械注册证。该产品是公司从国外引入的蔡晓华博士(首席科学家,曾是诺华现代传感器部负责人)开发的,试纸条采用的是金电极,较公司原有碳电极产品的准确度等性能有了较大幅度的提升,基本达到罗氏、强生等企业的水平。金准系列产品主要用于医院市场,金稳系列产品主要用于OTC中高端市场。公司医院市场的销售队伍建设从2013年底开始加强,目前已有40-60人的规模,2015年医院队伍人数可能还会增加。初期医院市场预计以县级等基层医院为主,未来逐步往高端医院进军。未来2-3年,医院市场收入可能会有一定规模,但是学术推广等也投入较大,预计利润有限。目前该系列产品也已经启动了在美国的FDA注册,未来有望通过该款产品打开美国市场。 医疗服务、移动医疗、并购值得期待。2014年10月份,公司通过子公司三诺健康2812.8万收购健恒医院80%股权,健恒医院是一家以糖尿病治疗为主的专科民营医院。公司希望以这家医院为试点,探索出适合中国国情的慢性病管理模式,为患者提供更多关于慢性病监测、评估、干预和管理服务。三诺生物多年来积累了大量糖尿病用户,获得了一批有价值的慢性病数据。公司通过三诺健康这个投资平台,将逐步建立慢性病管理平台,为血糖仪客户提供健康管理服务。未来慢性病管理平台与慢性病数据平台有望相辅相成,互动发展。公司在健恒医院上摸索到经验之后,我们判断也有可能加快医疗服务并购等相关步伐,这与行业趋势也是相吻合的。公司9月份2亿元在深圳市设立全资子公司-三诺健康产业投资有限公司,未来主要围绕糖尿病、医疗服务和POCT等领域来开展整合和并购,2015年有望发力。 海外市场有可能有新突破。FDA正在注册中,预计血糖产品近2年在美国市场有望开始销售。公司原来海外市场(包括很多新兴市场)没有大力拓展,主要是因为产能不够;公司产能问题在2014年搬迁到新厂房之后彻底解决,为海外市场的拓展提供坚强后盾。2015-2016年有望发力。 维持“增持”评级,6个月目标价55元。上市以来,公司相继完成了销售人员扩充和渠道下沉、新产能投放、引进海外高级研发人才、股权激励等战略举措,至此公司在血糖监测领域的优势比较明显。我们判断2015年公司原有主业的收入和利润增速有望较2014年加速,主要是新产品(医院血糖产品等)+新区域(海外市场)的拉动;另外,公司并购也值得期待(主要是POCT、糖尿病专科医院等医疗服务、血糖新技术、移动医疗等方向)。不考虑并购,我们预测2015-2017年EPS分别为1.25、1.57、1.97元,给予公司6个月目标价55元,对应2016年35倍PE。 主要不确定因素。新产品推广进度、并购进度及整合、行业竞争加剧。

3月16日晚间,公司发布了14年年报和15年1季度业绩预告。公司2014年营业收入13.35亿元,同比增31.48%,归母净利润1.25亿元,对应EPS0.61元,同比增44.71%,符合预期。14年度利润分配方案拟10转3派1元。预计公司2015年1季度归母净利润为2367.91-2746.78万元,同比增25-45%。 年度业绩符合预期。公司2014年营业收入13.35亿元,同比增31.48%,归母净利润1.25亿元,对应EPS0.61元,同比增44.71%,符合预期。14年度利润分配方案拟10转3派1元。公司14年净利润增速超过收入增速的主要原因是:公司诊断服务的毛利率由13年的44.60%提升了2.71个百分点至47.31%。诊断服务毛利率的提升表明公司的议价能力和成本控制能力有所上升。 预计公司2015年1季度归母净利润为2367.91-2746.78万元,同比增25-45%。同时公告表示一季度公司的诊断服务和诊断产品业务保持了健康的增长态势。 公司智慧医疗O2O平台取得突破进展,给未来业绩带来极大想象空间。公司“基于云模式的第三方检验检测智能服务平台研发及示范”项目成为软件信息领域内的重大创新项目,并将获得政府补助1050万元。公司第三方检测O2O平台可以有以下几点应用:1)通过第三方检验技术,连接医院、药房与患者,促进分级诊疗体系的形成和远程医疗的发展,实现医药大健康生态圈;2)利用患者大数据平台,与保险公司、药店、医院对接,向药品福利管理平台发展;3)通过迪安云健康APP,打造慢病管理平台,实现个性化医疗。我们认为,公司基于第三方检验的O2O平台顺应了行业发展大势,切入点好,充分利用了公司的信息渠道优势,可以做大。 与博圣生物强强联合,协同效应显著。一方面,公司与博圣生物的主营业务具有互补性,合并后将在优生遗传领域打造“产品+服务”一体化的商业模式。另一方面,公司与博圣生物在客户资源上具有互补性,公司在二级以下医院具有优势,博圣生物在三级医院具有优势,合并后有望利用彼此渠道充分发挥协同效应。 盈利预测与投资建议:公司所处的检验外包行业处于高速发展阶段,公司利用自身平台优势,进行了一系列业务模式创新包括智慧医疗O2O平台,优生遗传业务,检验科外包,CRO等,我们持续看好公司。考虑增发摊薄及假设博圣生物55%股权的并表,我们预计15-17年EPS分别为0.97、1.30、1.69元,当前股价82.70元,对应PE85、64、49倍。鉴于公司处于成长上升期,行业发展空间很大,自身发展能力强,可以给予估值溢价,持续的高成长可以化解高估值,我们给予16年70倍PE,对应目标价91.00元。 主要不确定因素:新业务拓展的进展具有不确定性;新布局实验室盈利时间具有不确定性。

事件:近日,广东省卫生和计划生育委员会向公司下发《关于康美药业设置康美医院为网络医院开展远程医疗服务的复函》,同意康美医院设置网络医院。公司规划将通过康美信息化医疗服务平台作为技术支撑,以康美医院为主体对象和复制样本,实现医疗体系全方位信息化,促使传统医疗和互联网高效结合,更好地提升医疗效率,具体规划包括:1、患者个人远程咨询系统;2、远程预约就诊系统;3、远程会诊系统;4、网络医院远程控制中心;5、网络药房及物流配送体系;6、建立医疗健康档案。 点评:继公司拿到《国家中医药管理局办公室关于同意康美药业股份有限公司作为国家中医药管理局信息化医疗服务平台试点单位的函》之后,公司再次拿下网络医院,兑现“电商+虚拟医院”的发展战略。 普宁市康美医院作为扎实的线下医院资源。多年来,公司与全国范围2000多家医疗机构以及15万多家连锁药店建立了深度业务合作关系,并自行投资建设运营具有三甲规模的综合性医院----普宁市康美医院,设计床位1000张。医院功能完善,学科齐全,拥有目前国际上最先进的医疗设备200多台(套),包括西门子128层高配螺旋CT、1.5T高配磁共振成像系统(MRI)、三维C臂X线成像系统(术中CT)等全套西门子影像设备等。 广东区域打造闭环生态链。普宁市医院配备了完善的信息管理系统,诊疗实现一卡通集成,临床检验报告自助打印,网络实现千兆到桌面,医疗危急值点对点传送并警告,影像图片实时传送到医生桌面,实现了患者诊疗过程无纸化,病历资料、数据、图像实时传输,为远程会诊、网络医院建设提供了硬件支持和基本保障。我们认为康美网络医院的加入,完善了公司从药-服务的线上布局,将在广东区域打造闭环生态链。 看重公司布局中药大产业链战略。公司核心竞争力在于积极布局全产业链,践行中药全产业链的发展战略,在全国各地投资构建了上至GAP药材种植、药材流通交易、专业市场管理、下至生产研发、产品销售、药房托管和医疗服务等中药综合业务集群。市场营销布局全国,销售网络实力雄厚。公司在全国多个城市设立了分(子)公司和办事处,形成了集医院 销售、OTC、西药批发与配送、零售、连锁药店、直销、电子商务等多种方式于一体的立体销售体系。公司在广东省普宁市、吉林省、辽宁省广泛开展医院收购和药房托管,在医药终端销售逐渐显露强劲发展势头。公司与中国人保集团成立健康管理公司,开展健康管理服务和健康产品销售。公司拥有康美商城、康美医药网、康美中药网等电子商务平台,形成全国唯一的"实体市场与虚拟市场相结合"的集中药材信息服务、中药材电子交易与结算服务为一体的中药材大宗现货交易平台。中药材市场全国布局,仓储配送体系覆盖全国。公司拥有安徽亳州中药城、广东普宁中药材市场,正在建设普宁中药城、甘肃陇西、青海西宁、广西玉林等中药材市场,实现了全国主要区域的布局。公司通过整合物流、仓储基地资源,在全国范围内铺展物流网络建设,形成现代中药材流通立体网络平台。 调高评级至“买入”。目标价34元。预计康美药业2014-2016年EPS 1.06元、1.36元、1.79元。我们给予公司2015年25倍PE,对应目标价为34元,“买入”评级。 不确定性因素。中药材贸易增速下滑风险,中药饮片产能释放进度低于预期风险。

事件: 公司发布2014年年报,2014年实现营业收入189.47亿元,同比增长13.34%,实现扣非后净利润9.43亿元,归属母公司净利润7.47亿元,同比增长31.60%,实现EPS1.74元。2014年度利润分配预案:以公司2014年12月31日总股本4.34亿股为基数,向全体股东以每10股派发现金股利人民币9.2元(含税);同时,公司发布一季度业绩预告,预计归属母公司净利润同比增长55%-70%。 点评: 2014年公司业绩增长较快,增速符合预期。2014年公司经营情况良好,2014年全年实现收入189.47亿元,扣非后归属母公司净利润7.47亿元,其中工业实现收入36.73亿元,同比增长24.95%,商业实现收入152.40亿元,同比增长10.90%;公司工商业毛利率均比去年有所提高,医药工业受毛利率较高的大品种销量比重上升、边际成本降低的因素影响毛利率达到84.39%,较去年上升1.84%,商业受高毛利代理品种影响毛利率6.94%,较去年提升0.24%。从单季度来看,2014年4季度业绩同比增速较快,主要是受到4季度中美华东25%股权并表以及年报中美华东全年所得税率调整影响,4季度业绩同比增速89.28%;15年一季度同比增速较快一方面是子公司中美华东业绩同比增速达到30-40%,另一方面同样是因为中美华东并表以及中美华东高新技术企业认证通过导致所得税率变化所致。 主力品种快速增长,预计高速增长仍将维持。公司现有主力品种保持快速增长,据我们估算,2014年百令胶囊在产能受限的情况下约实现销售额13.4亿元,同比增长30%;阿卡波糖受益于基层放量,增速超过30%,按账面估算全年约实现销售额9亿元,预计受收入确认因素影响实际销售额更高;泮托拉唑在竞争激烈的市场中凭借公司强有力的营销推动,预计实现销售额约5.1亿元,同比增长约20%;免疫抑制剂方面,预计环孢素、吗替麦考酚酯、他克莫司分别实现销售额2.9亿元、2.4亿元和1.6亿元,分别同比增长10%、20%、30%;其他品种方面,吡格列酮预计同比持平,预计销售额7500万元;商业代理品种方面,我们预计代理品种玻尿酸2014年销售额8000万元。从2015年来看,目前出台招标政策的湖南省对市场有一定负面影响,公司产品主力省份浙江省降价静待落地,就之前公布的方案来看百令胶囊、阿卡波糖和泮托拉唑分别降价11%、3%、12%,但就其他省份中标情况来看,阿卡波糖在广东、山西、安徽等省独家中标,进口替代速度有望进一步加快,同时渠道下沉也在稳步推进中,阿卡波糖咀嚼片也于近期拿到批文;百令胶囊方面,短期看同类产品金水宝浙江等省份弃标,百令胶囊有望抢占市场份额,同时随着16年江东基地的建成,产能瓶颈得到解除,市场空间将进一步打开;吡格列酮二甲双胍复方制剂将逐步通过招标放量,有望在小基数下实现高增长。 在研品种储备丰富,新产品线呼之欲出。公司近年来研发端颇为亮眼,其中超级抗生素达托霉素公司有望于今年首仿上市,同时我们预计2015-2016年将为公司在研品种集中上市期,地西他滨、伊马替尼等产品有望陆续上市。申报方面,公司近期申报速度提升明显,2014年陆续申报迈华替尼、坎格列净、卡泊芬净、利奈唑胺等品种,2015年至今已申报依鲁替尼、卡培他滨两个品种,我们预计公司15 年申报速度将进一步加快。展望未来,抗肿瘤产品线有望成为公司新的增长点,结合公司在高端抗生素、中药、糖尿病等系列产品线的布局,公司长期增长空间已逐步打开。 代理品种优势明显,商业转型箭在弦上。玻尿酸在国内市场空间超过20 亿,公司代理品种有望在现有基础上保持高速增长;长期来看,公司医药商业领域向大健康领域转型为公司商业板块创造想象空间。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2015-2016 年EPS 分别为2.55 元、3.38 元。考虑到公司所在市场竞争壁垒、潜力品种有望在招标大年放量,给予公司6 个月目标价71.4 元,对应2015/16 年28/21 倍PE,维持“增持”评级。 主要不确定因素。招标降价对原有产品的冲击,新品招标进度及销售情况不及预期,在研产品审批上市进度不及预期。

事件: 公司公布2014年年报:营收4.19亿元,同比增39.16%,净利润1.72亿元,同比增32.04%,扣非净利润1.69亿元,同比增35.05%,EPS0.43元、一季度业绩预告:净利润3657万元~4302万元,同比增70%~100%。 向全体股东按每10股派现1元,每10股转增10股。拟自筹资金不超过5000万元,认购普迪医疗20.79%股份。 副总裁马亚平离职,聘任陶安进、SANYOUCHEN、杨俊为副总裁。 点评: 销售规模扩大,主营业务稳健增长,符合预期。2014年公司营收4.19亿元,同比增长39.16%,主要原因是由于销售规模扩大。分业务看,制剂收入实现3.27亿元,同比增长21.95%,客户肽收入实现6281万元,同比增长100.50%,原料药实现收入2764万元,同比增长4051%。制剂分项情况:注射用胸腺五肽1.45亿元,同比增长52.65%,高速增长原因在于营销体系重塑完成,团队潜力激发,实现当期业绩放量;注射用生长抑素5.62亿元,同比增长17.54%,醋酸去氨加压素注射液3.02亿元,同比增长4.52%,随着2015年地方基药招标工作进程的展开,公司将继续推进醋酸加压素的销售规模继续扩大;注射用特利加压素9213万元,同比增长-0.43%,2015年公司将努力加大特利加压素在相关科室的推广力度。 一季度业绩同比增长70%-100%。扣除成纪并表,略低于预期。2015年第一季度成纪并表了2个月,预计并表1500万左右,测算后公司原主业为2157万元-2802万元,同比增长区间0%-30%,略低于预期,原因预计和一季度是结算淡季相关。 期间费用率控制良好。2014年公司销售费用7401万元,同比增长24.36%,主要原因是由于销售规模扩大,会务费增长。管理费用8153万元,同比增长41.91%,主要原因是因为研究开发费、工资及咨询费增长,财务费用138万元,同比下降118.07%,主要原因是债券利息增多,所得税1478万元,同比下降17.57%,主要原因是因为香港翰宇收入增长、公司成本费用增多。期间费用率37.41%,与去年36.29%期间费用率相比,费用控制良好。 储备品种丰富,研发实力强劲。项目合作方面,公司继续推进与科信必成的合作项目,持续推进高端缓控释制剂的研发交接与新药申报,公司已有13个6类品种的生产批件申请处于在审评阶段,4个6类品种的生产批件申请已获受理,还有1个5类品种的临床申请在审评;溴麦角环肽的进口化学药品临床试验申请获得国家食品药品监督管理总局受理;公司国际注册取得一定进展,醋酸阿托西班、特利加压素原料药获得欧洲EDMF号。公司依替巴肽及依替巴肽注射液(曾用名:爱啡肽及爱啡肽注射液)经CFDA批准注册,获得了药品注册批件和新药证书。未来该药品将对公司业绩提升产生积极影响。 着眼于慢性病管理专家战略发展目标清晰。公司致力于糖尿病、心血管、多发性硬化症等慢性病药物的研发,提升慢性病患者的生活质量和用药安全。公司还努力探索未来与移动互联网的结合,实现数据管理与应用等;公司期待通过药品、器械与移动互联网的融合,将公司的服务和产品线覆盖慢性病患者的检测、治疗、康复和日常护理,进而实现公司慢性病管理专家的战略发展目标。我们重申公司推荐逻辑:内生增长上,其中注射用特利加压素是增长最快的品种,去氨加压素新进基药目录,有望放量;原料药出口值得期待;外延上,通过不断并购以及自身研发丰富产品线。我们看好公司未来发展。 盈利预测与估值。2015年-2017年EPS为0.80元、1.07元、1.41元,结合公司新产品获批预期和外延并购空间,给予合并报表后2015年动态50倍PE。目标价40元,维持“买入”评级。 主要不确定因素。药品降价的风险、技术开发的风险。

事件:公司3月11日晚发布公告,宣布与嘉和生物签署战略合作协议,同时公司与嘉和生物母公司沃森生物签署战略合作协议达成初步合作意向。 点评: 与领先生物制药企业签署战略合作协议,进一步深度介入国内创新药市场。沃森生物子公司嘉和生物为国内单抗药物研发产品线最完备、研发能力最强的公司之一,致力于治疗性单克隆抗体、Fc-融合蛋白药物的研发与产业化,沃森生物公司公告显示,截至2013年12月公司在研产品线拥有4个仿制药和6个创新药项目,其中曲妥珠单抗、英夫利昔单抗分别于2013年和2015年1月拿到临床批件,阿达木单抗2014年8月获得韩国临床批件,曲妥珠单抗澳大利亚已完成I期临床,预计每年将有1-2个创新药项目推出临床。泰格医药通过签署战略合作协议获得优先为嘉和生物提供临床监查、数据管理和统计、医学事务、药物警戒、质量控制、人员培训、医学影像等临床CRO系列服务。我们预计公司接下来将与国内更多新药研发企业建立合作关系,进一步深入介入国内创新药市场,抢先分享国内创新药研发红利。 逐步与药企形成紧密战略合作伙伴关系,有望积极介入国内潜力新药早期投资。专业CRO公司凭借自身对新药研发多年的积累,与制药企业形成战略合作伙伴关系,参与新药研发投资以获取上市后的利润回报是获得进一步高额利润行之有效的途径。一旦形成紧密的战略合作关系,不仅能增加当期的CRO订单,更有望建立利益共担机制,享受新药上市之后的巨额收益分成。之前公司已公告与先声药业以及旗下百家汇等国内创新研发能力较强的新药研发类公司和平台建立战略合作伙伴关系,未来公司有望逐步借鉴昆泰通过与新药研发企业合作、投资新药研发企业获得药品上市后收益分成的业务模式,积极参与国内具有潜力的在研新药投资,为未来公司创造全新的盈利点。 去年各版块业务稳健增长,CDE改革利好公司传统业务。我们预计主要业务中临床试验技术服务同比增长约20%左右;数据统计业务实现收入1.3亿元,同比增长约70%;SMO业务实现小基数的高增长,方达全年实现收入约3亿元左右,下半年合并报表收入约1.6亿元,是收入同比大幅增长的主要原因之一。公司目前正在整合中心实验室业务,同时进一步开拓药物警戒等业务,均将给2015年贡献收益;CDE改革正稳步推进,预计3-5年内创新药临床审批时间将会大大缩短,公司临床CRO相关业务有望首先受益。 拥有深厚的顶尖医生资源积淀,为未来一系列新业务模式奠定基础。公司通过十余年的积累,已与国内400家临床试验中心医院中绝大多数最顶尖的医疗专家建立起稳固的合作关系,尤其在肿瘤、心脑血管(北京仁智)等高壁垒科室尤为突出。 未来公司一方面有望进一步整合各重点科室医生资源,稳稳抓住医疗体系中的核心资源,并有望利用医生资源积极布局医疗行业新兴领域,借助医生多点执业的东风,全方位打造围绕医生这个核心资源的大健康医疗服务平台。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2015-2016年EPS分别为0.86元、1.14元。考虑到公司标的的稀缺性,公司的龙头地位和业务模式创新带来的想象空间,给予公司6个月目标价60.2元,对应2015/16年70/53倍PE,维持“买入”评级。 主要不确定因素。高估值风险,新药研发环境面临不确定性的风险,业务拓展不及预期的风险。

1、伴随医改深化,医药商业企业的业务创新空间正不断加大。 按照近期召开的全国社会保险局长会议中披露的数据,2014年医保基金的收入增速已从前几年的平均增幅20%左右降至10%左右,而随着老龄化加剧支出增幅仍居高不下,控费压力已逐步凸显。 我们预计,伴随控费压力的加大新医改将逐步进入深水区,理顺医疗服务和药品价格体系、推进医药分开或将成为下一个阶段的医改重点。 在行业变革过程中,医药流通企业作为产业链条的中间环节,有望彻底颠覆“药品搬运工”的角色。通过为产业链上游(医保、药企)和产业链下游(患者、医疗机构)提供创新性的增值服务,医药流通企业有望创造价值并分享价值。 2、借助多年行业积累,公司有望实现多样化的商业模式拓展公司作为行业领先的民营医药商业企业,在山东市场已深耕二十余年,对医药产业链的市场结构、利益格局拥有深刻的理解。乘行业变革之东风,我们认为公司有能力在医保控费、社会资本办医、医药电商、器械和药品流通环节整合等多个环节,设计并落实创新商业模式。我们看好公司业务未来向产业链上下游拓展的潜力。 3、向山东医疗健康平台型公司转型有望带动公司价值快速提升。 我们认为,若公司开始向上游医保控费和下游医疗服务拓展,将带动公司从山东省医药流通龙头向山东省医疗健康平台型公司升级。在此过程中,我们认为公司的业务附加值和盈利能力均可能大幅提升。 4、盈利预测与投资建议。 我们维持公司净利润预测不变,预计2014-16年公司净利润为1.80、2.52、3.20亿元。公司近期已完成定增(股本从2.18亿股升至2.77亿股),按最新股本计算,预计公司2014-16年EPS为0.65、0.91、1.15元(原为0.83、1.16、1.47元)。 目前A股市场上部分主业增长较快、业务创新能力较强的医药商业企业,如九州通、嘉事堂等,其2015年估值均在50倍以上的水平。考虑到公司在山东省龙头地位明确,向平台型公司转型的趋势明确,我们认为公司应获得一定的溢价。我们给予公司6个月目标价65元,对应2015/16年71/57倍PE,继续维持“增持”评级。 5、主要不确定因素。 医保控费可能对公司主要产生一定的影响。

点评: 公司去年各版块业务稳健增长,CDE改革利好公司传统业务。我们预计主要业务中临床试验技术服务同比增长约20%左右;数据统计业务实现收入1.3亿元,同比增长约70%;SMO业务实现小基数的高增长,方达全年实现收入约3亿元左右,下半年合并报表收入约1.6亿元,是收入同比大幅增长的主要原因之一。公司目前正在整合中心实验室业务,同时进一步开拓药物警戒等业务,均将给2015年贡献收益;CDE改革正稳步推进,预计3-5年内创新药临床审批时间将会大大缩短,公司临床CRO相关业务有望首先受益。 与药企形成紧密战略合作伙伴关系,积极介入国内潜力新药早期投资。专业CRO公司凭借自身对新药研发多年的积累,与制药企业形成战略合作伙伴关系,参与新药研发投资以获取上市后的利润回报是获得进一步高额利润行之有效的途径。一旦形成紧密的战略合作关系,不仅能增加当期的CRO订单,还可以建立利益共担机制,享受新药上市之后的巨额收益分成。目前公司已公告与先声药业以及旗下百家汇等国内创新研发能力较强的新药研发类公司和平台建立战略合作伙伴关系,同时公司有望借鉴昆泰通过与新药研发企业合作、投资新药研发企业获得药品上市后收益分成的业务模式,积极参与国内具有潜力的在研新药投资,为未来公司创造全新的盈利点。 公司拥有深厚的顶尖医生资源积淀,为未来一系列新业务模式奠定基础。公司通过十余年的积累,已与国内400家临床试验中心医院中绝大多数最顶尖的医疗专家建立起稳固的合作关系,尤其在肿瘤、心脑血管(北京仁智)等高壁垒科室尤为突出。未来公司一方面有望进一步整合各重点科室医生资源,稳稳抓住医疗体系中的核心资源,并有望利用医生资源积极布局医疗行业新兴领域,借助医生多点执业的东风,全方位打造围绕医生这个核心资源的大健康医疗服务平台。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2015-2016年EPS分别为0.86元、1.14元。考虑到公司标的的稀缺性,公司的龙头地位和业务模式创新带来的想象空间,给予公司6个月目标价60.2元,对应2015/16年70/53倍PE,维持“买入”评级。 主要不确定因素。高估值风险,新药研发环境面临不确定性的风险,业务拓展不及预期的风险。

事件:2014年公司实现收入5.4亿元,同比增长56.26%,实现归母净利润1.3亿元,同比增长16.54%。实现扣非后净利润1.2亿元,同比增长15.70%。实现EPS0.84元。分红计划:以2013年末总股本15360万股为基础,向全体股东分配现金股利为每10股1.4元(含税)。 一季度预告:归属于上市公司净利润比上年同期上升5%-30%。 点评:四季度业绩大幅增长,全年完成生产经营计划。经过测算,第四季度实现收入2.3亿元,同比增长232%,实现归母净利润6247万元,同比增长336%,实现EPS0.41元。全年完成了原定的2014年生产经营计划:全年预算收入5.4亿,利润1.2亿。从主业上看,仍然以生化诊断试剂为主,2014年生化诊断试剂销售占比90.19%。未来公司将通过并购、合作等多种方式扩大产品线。2015年公司计划全年收入做到6.5亿元,同比增长22%,计划归母净利润做到1.5亿元,同比增长14%,计划扣非后归母净利润做到1.5亿元,同比增长16%。2015年第一季度,公司业绩较上年度同期上升,主要是公司不断拓展销售渠道,积极开发新的终端客户,同时因2014年并购德赛产品 和德赛系统带来了业绩增长。 2014年期间费用率同比提高3.8个百分点。2014年销售费用4135万元,同比增长9.04%,主要是因为德赛系统和德赛产 品纳入合并报表,及营业收入的增长、持续保持市场投入所致;管理费用1.03亿元,同比增长88.98%,主要是因德赛系统和德赛产品纳 入合并报表,及公司X53工程项目竣工转入固定资产后,折旧费用及相关税金增加,另外公司因实施股权激励计划,导致管理费用大幅增加;财务费用961万元,较2013年增长1656万元,主要是因X53在建工程达到预计 可使用状态后,2014年度相应贷款利息由资本化转化为费用化,直接计入当期损益。2014年期间费用率28.71%,较2013年期间费用率24.91%,提高了3.8个百分点。 公司内外并重,业务布局不断完善。目前公司体外诊断试剂业务包括生化诊断试剂、化学发光免疫试剂、分子诊断试剂及食品检测试剂等系列诊断试剂产品;在仪器业务方面,公司拥有自主研发的全自动化学发光免疫分析仪CI1000和全自动 生化分析仪BA800,以及与IDS合作的全自动生化免疫分析仪,同时还拥有即将与Eingma合作的ML分子诊断 (基因检测)系统,以及在研的血凝仪等多个项目;在生物化学原料业务方面,公司是国内极少数掌握诊断 酶制备技术的诊断试剂生产企业之一,目前已完成17种诊断酶的产业化,可用于自身诊断试剂的生产及外售。 维持“增持”评级,目标价42元。预计利德曼2015-2017年EPS 0.96元、1.18元、1.46元。我们认为待公司销售团队稳定后以及化学发光试剂新业务上市后,收入端有望恢复快速增长。增发后股份由1.57亿股增至1.69亿股,假设收购和增发完成,股本摊薄,德赛产品和德赛系统70%开始并表, 2015年-2017年EPS为对应0.89元、1.10元、1.36元。考虑到公司积极外延,可以给予一定估值溢价,给与2015年47倍PE,目标价42元,继续给予增持评级。 不确定性因素。(1)生化试剂行业景气度;(2)新产品市场推广不畅的风险。

1. 中国制剂出口龙头,稳步向世界一流仿制药企业进军。 华海药业是国内少有的以制剂出口为核心业务的稀缺标的。公司开启从原料药业务向制剂出口业务升级已有近十年时间,早在2006年就已向FDA递交了首个制剂产品奈韦拉平片剂的ANDA申请。我们预计,2014年公司制剂出口收入已达到6亿元左右(含代工部分)。 经过近10年深耕,我们认为,公司在产品研发申报、质量控制、规范市场销售网络等多个方面,均已具备成长为全球一流仿制药企业的基础: 研发申报:自2011年以来,公司已有多奈哌齐、氯沙坦钾、利培酮、奈韦拉平、厄贝沙坦等近10个自主研发的制剂产品获得ANDA批文,其中不乏拉莫三嗪控释片这样的高技术壁垒、高毛利品种。 产品质量控制:在全球仿制药生产企业质量问题频出的背景下,公司制剂生产线已连续三次0缺陷通过FDA认证。出色的质量控制能力将为公司制剂出口业务的长远发展提供有力保障。 规范市场销售网络:公司部分具备较强成本优势的制剂产品,如多奈哌齐、罗匹尼罗、拉莫三嗪等,公司均已抢占美国市场超过30%的市场份额。公司后续产品一旦获批,将具备快速放量的能力。 随着上述能力的齐备,自2014年以来,公司显著加大了新产品研发申报的速度。我们预计,2014/15年公司新申报ANDA的数量均会在20个以上,同时首仿、缓控式产品等高技术壁垒、高毛利品种的申报比例将快速提升。我们认为,研发费用的快速增长将对公司短期业绩构成一定的压力。但未来伴随新产品获批,在中长期公司业绩将具备巨大的提升潜力。我们认为公司已具备逐步成长为全球一流仿制药企业的能力,高度看好公司制剂出口业务的成长前景。 在稳步推进自身制剂出口业务的同时,公司也已经开始加强与国内其他企业的制剂出口合作,向制剂出口平台型公司升级。2014年以来,公司相继与天津市医药集团、天士力制药集团签署战略合作协议。根据协议,双方将围绕合作方的皮质激素原料药等具备全球竞争力的原料药品种,依托华海的研发申报经验和销售网络,共同开发相关制剂出口产品。我们认为,这一合作模式具备很强的可复制性。在中长期伴随合作开发的产品获批,也将有能力为公司带来较为显著的业绩增厚。 2. 国内制剂业务处于成长期,研发和产品性价比优势支撑快速发展。 公司国内制剂产品以精神科(帕罗西汀等)、抗高血压(福辛普利、氯沙坦钾)用药等为主。近年来,公司加大国内制剂的开发力度,国内制剂收入在低基数的情况下维持高增长状态。我们预计2014年公司国内制剂收入约在4亿元左右。我们认为,公司多个制剂品种在欧美规范市场已形成规模化销售,产品具备高质量标准、低价格的优势。在近日国务院发布的《关于完善公立医院药品集中采购工作的指导意见》中再次明确强调,将“在欧盟、美国、日本等发达国家(地区)上市销售情况,标准化的剂型、规格、包装等作为重要指标”、“优先采购达到国际水平的仿制药”。我们预计,未来伴随国内市场医保控费和产品质量控制趋严,公司产品的性价比优势将进一步凸显。 此外,从目前公司在规范市场的申报情况来看,我们认为公司已具备较强的产品研发能力,我们看好公司未来在精神科和心血管领域的产品线竞争力。 3. 原料药环保压力已逐步消除,2015年有望实现恢复性增长。 目前,原料药业务仍是公司的主要收入和利润来源。2014年公司原料药业务承受了较大的环保和产品降价压力,增速维持低位。我们预计,2015年公司原料药业务有望实现恢复性增长。 4. 盈利预测与投资建议。 我们预计公司2014-2016年EPS为0.35、0.45、0.59元。从2015年开始,公司在原料药恢复、制剂出口产品获批等利好的拉动下,有望恢复快速增长状态。目前A股市场制剂出口标的较为稀少,仅有恒瑞医药制剂出口规模较大,海正药业等公司在制剂出口领域有一定的布局。考虑到公司制剂出口业务布局完善,未来具备较高的成长性,我们给予公司目标价19元,对应2015年PE42倍,给予公司“增持”评级。 5. 主要不确定因素。 公司制剂出口产品的获批进度可能低预期。公司原料药产品存在一定的降价风险。