1. 资本助力,连锁药店行业整合进程有望加速我们认为,目前国内零售药店行业仍然处于较为分散的状态。根据商务部《2013年药品流通行业运行统计分析报告》的统计数据, 2013年前100位药品零售企业销售额占零售市场总额的28.3%,其中前5位企业市场份额仅为9.0%,且前5位企业、前10位企业、前20位企业以至前100位企业占零售市场总额比重较上年均有不同程度下降。 但2014年以来,领先连锁药店企业的上市进程出现提速趋势。继一心堂之后,近期益丰药房也已完成上市,哈药集团医药公司的医药零售业务(有人民同泰连锁药店)通过重组注入三精制药、老百姓大药房的IPO已获准……我们预计,这些连锁药店企业在上市后,将借助资本市场加快扩张步伐,行业集中度或将快速提升。 2. 公司经营效率较高,主业有望保持快速增长状态公司拥有较高的经营效率,2011-2014年公司收入复合增长率达到22%,净利润复合增长率达到36%,大幅高于17%左右的行业平均增速。 本次IPO所获取的资金,公司拟用于在湖南、湖北、上海、江苏、江西五省市建设连锁药店550家。公司在上述省份已拥有较好的业务基础和品牌形象,我们预计公司新建门店的盈利周期较短,未来几年公司主业有望继续保持快速增长状态。 3. 行业变革加剧,公司在医药电商、药事服务等领域拥有广阔创新空间我们认为,目前医药流通行业正处于变革期,处方药网售销售政策临近出台,实体药店作为患者服务终端的功能正在增强。我们认为,作为华东和华中地区的连锁药店行业龙头,公司有望在上述领域实现多样化的商业模式创新,并带动公司价值提升。 4. 盈利预测与投资建议。 我们预计公司2015-2017年EPS为1.12、1.41、1.76元。目前A股市场上拥有零售药店业务的企业,如一心堂、嘉事堂等,均维持较高估值水平。考虑到公司主业有望维持快速增长状态,且医药电商、药事服务等创新业态具备较大成长空间,我们给予公司目标价56元,对应2015年PE50倍,给予“增持”评级。 5. 主要不确定因素。 1)医保控费压力不断加大,药品零差率的推行可能对药店基本药物的销售造成较大影响;2)医药电商业态的兴起,可能会对实体药店的业务造成较大冲击。

事件: 公司2月27日晚公告业绩快报:2014年收入9.67亿,同比增长30.85%;净利润2.30亿,同比增长32.03%;EPS为0.4元,略低于预期。同时预告2015年1季度净利润为7379-8960万,同比增长40-70%。 点评: 主业较快增长,业绩快报略低于预期。2014年收入9.67亿,同比增长30.85%;营业利润2.59亿,同比增长41.83%;利润总额2.84亿,同比增长34.78%;净利润2.30亿,同比增长32.03%;EPS为0.4元,略低于预期。预告2015年1季度净利润同比增长40-70%,开局势头良好。2014年4季度单季度来看,收入2.09亿,同比增长39.2%;净利润0.46亿,同比增长2.45%。 肿瘤增速略有下滑,分子筛制氧高速增长。公司主要产品线情况:1)肿瘤微创治疗:2014年公立医院医疗设备采购普遍延后,导致肿瘤微创产品线上半年收入同比下降26.5%,14年全年则略有下滑;2015-2016年有望维持15%左右增长。2)医用制氧:2014年中报60%以上增长,跟医院土建等工程建设进度相匹配,受反商业贿赂的影响较小;由于整体打包建设订单中制氧业务占比较高,预计2015-2016年保持30%左右增长。3)融资租赁:开始明显贡献收入,未来2-3年是利润重要增长点;2015年如果增发通过(目前审批中,3月初补充反馈材料),则有利于该业务的开展。4)医疗信息化:2013年5月收购的四川思迅,14年预计收入4000万左右。 医疗服务和移动医疗提升公司中长期价值。1)医疗服务方面,血透和康复医院值得关注。2014年已经开了4-5家透析中心,2015年有望加快进度。公司1月31日公告,将进入医学康复、养老康复等医疗服务领域,未来拟在全国投资建立和运营连锁康复医院及康复中心;也有可能借助并购基金的模式,上市公司层面2015年有望落实1-2家康复医院旗舰店。2)移动医疗方面。2015年1月10日公告:公司公告600万元与实际控制人郝镇熙、关联自然人董进生以及自然人何毅先生共同投资设立北京汇医在线科技发展有限公司(简称“北京汇医在线”),公司占北京汇医在线注册资本20%。公司致力于打造网络医院的大平台,将众多医院和科室导入到平台上;提供实时在线医疗咨询、远程影像诊断咨询、优化就诊过程、医疗信息服务、同病相怜沟通互动等功能。产品在2015年6-7月份有望正式上线。详细情况请参考我们的深度报告《从平台型公司往医疗生态系统的构建者转变-20150205》。 维持“增持”评级,12个月目标价37.4元。不考虑并购,预测2014-2016年EPS为0.40元、0.57元、0.83元(2015-2016年是按增发后的股本来考虑的)。考虑到公司主业增速高(大幅超出同行业大部分公司),且血透、康复和移动医疗等业务有望大幅提升公司中长期价值,给予公司12个月目标价37.4元,对应2016年45倍PE(PEG约为1)。 不确定因素。外延式并购时点、康复和移动医疗等新业务拓展进度、大订单的获得和执行进度、公立医院采购医疗设备进度。

1.资产置换后主业将变为医药流通+医疗服务 三精制药在2月16日晚公告重大资产置换报告书,三精制药除了医疗服务以外的资产将与哈药股份控股的哈药集团医药公司的98.5%股权进行置换。 在置换前,三精制药的主业为生产销售OTC产品为主,主要产品有葡萄糖酸钙、葡萄糖酸锌、双黄连口服液、司乐平等产品;置换后,三精制药除了保留医疗服务业务,其他资产全部置换出,置换进来的哈药集团医药公司主业为医药流通,包括药品批发和零售业务。 资产置换完成后三精制药的主业将变为医药流通+医疗服务,公司的定位也将发生根本的变化。 2.将置入的哈药集团医药公司基本情况 哈药集团医药公司前身是哈尔滨医药公司和哈尔滨药材总公司,是黑龙江省医药商业龙头。公司主业集中在黑龙江并辐射吉林和内蒙古,旗下人民同泰连锁药店销售额排名黑龙江首位。 哈药集团医药公司2014年收入较2013年同比增长6.01%,净利润同比增长23.14%,利润增速较快主要因为销售费用和管理费用增速小于收入增幅。 哈药集团医药公司业务中医药批发2013年和2014年分别占85.35%和86.17%的比重,药品零售分别占14.26%和13.48%的比重。 3.医药批发业务在东三省及内蒙有较大拓展空间 哈药集团医药公司的批发业务在2010年以来一直居于黑龙江省首位,2013年在黑龙江省份额仍然达到32.90%,其哈尔滨的市场占有率更高,2013年哈药集团医药公司全国的排名在16位。 医药流通类上市公司有10余家,此外不少主业为医药制造业的公司也有医药批发业务,如云南白药、天士力、华东医药、中新药业等。 2013年哈药医药批发业务目前规模不大,略高于瑞康医药,未来有较大拓展空间,其毛利率6.33%,与同类公司比处于中等位置,2014年哈药医药的毛利率小幅提升到6.49%。 公司未来在确保黑龙江省内市场领导地位的基础上,将业务拓展到东三省及内蒙,在远期有可能发展成为全国性的医药商业企业。 此外,哈药集团医药公司将加强与若干国外知名医药制造商合作,通过签订独家授权协议的方式,取得其药品在国内的独家代理权,这将大幅增加医药公司销售产品的种类,丰富医药公司产品结构,由于国外药品在国内的稀缺性和可替代性较低,将在很大程度上提升医药公司毛利水平,从而大幅提高医药公司的盈利能力。 4.药品零售业务市场份额与毛利率均有提升空间 哈药集团医药公司的医药零售业务主要是通过直营店销售药品,2014年销售额9.8亿,公司旗下有人民同泰连锁药店,还有新药特药商店,人民同泰在黑龙江省内有327家直营店,2013年在全国名列第13位。 与国内的医药连锁药店比,人民同泰的药店数量不占优势,国内最大的连锁药店桐君阁有8306家药店(其中1306家为直营店),直营店最多的是一心堂,有2386家药店。 不过人民同泰的药店100%为直营店,并且医保定点药店比例为98.8%,远高于全国前10大连锁药店51.4%的平均水平。 在哈药集团医药公司未来准备重点发展的东三省和内蒙地区,根据2013年药品流通蓝皮书,人民同泰的销售额仅次于成大方圆,门店数量也居于前列。 有药品零售业务的A股上市公司不多,国内发展最早的连锁药店海王星辰在美国上市。A股已经上市的药品零售企业有一心堂和益丰大药房,老百姓也已经预披露招股说明书,第一医药和嘉事堂也有药品零售业务。 与相关公司比,人民同泰药房有一定的销售规模,但毛利率低于大部分同类公司,海王星辰和一心堂的毛利率高于40%,益丰药房、老百姓、嘉事堂的零售业务毛利率在35-40%之间,2013年人民同泰的药品零售业务毛利率仅有26.56%,未来可以通过产品替代提升毛利率水平,哈药集团医药公司与国外知名医药制造商增强合作签订独家代理的方式也将对提高人民同泰的毛利率有较大帮助。 5.医药电商等新业务将成为新的增长点 早在2012年哈药集团医药公司就建成了黑龙江省第一家网上药店人民同泰健康网,并于2012年6月正式运营,目前呈现出销售额和影响力逐步上升良好发展态势,使医药公司对零售市场的掌控能力也得到了进一步加强。 哈药集团医药公司2014年入驻京东医药馆,开通手机店铺,重点突出哈药品牌系列保健品,同时开发ERP移动应用平台,批发业务通过手机生成订单。 2014年5月,国家食品药品监督管理局制定的《互联网食品药品经营监督管理办法(征求意见稿)》发布后,医药流通企业借先天优势,开始积极拓展医药电商业务。 哈药也明确表示未来将依托其在黑龙江省的区域优势大力发展医药电商业务。作为黑龙江省最大的医药商业企业,随着全国各地公立医院改革的推进,哈药集团医药公司有望在医院药房托管、医保定点等方面都取得先机。 6.医疗服务产业发展有望加快 三精制药全资控股的三精医院投资公司全资控股旗下有黑龙江三精肾脏病专科医院、哈尔滨市南岗区三精女子专科医院。 三精肾脏病专科医院在2008年设立,位于哈尔滨中心城区,有150张床位,医院的血液净化中心配备100台透析机,数量在国内名列前茅;三精女子专科医院建立时间较长,是医保定点的非盈利性医院。 我们根据三精制药置换出资产和原有资产的财务报表推算出公司医疗服务板块的收入在8000万左右,因为三精女子专科医院为非盈利性医院,利润情况较难估算。 三精医院投资公司介入医院产业时间较早,但受制于机制,发展较慢,在公司进行大规模资产置换之后,公司有希望在该领域积极拓展业务,发展有加快的可能。 7.盈利预测和投资评级 在假设三精制药顺利完成资产置换,2015年全年并表的前提下,我们预测2015-2017年三精制药的收入分别为84.45亿、101.26亿、123.59亿,归属母公司净利润1.83亿、2.35亿、2.84亿,EPS0.32、0.40和0.49元。 我们统计了9家医药流通上市公司的估值水平,2014年相关公司平均PE为49.44倍,2015年为40.41倍,三精制药除了医药流通业务之外还有医疗服务业务,估值应高于平均水平业,我们按2015年41倍PE估值,给予“增持”评级,6个月目标价13.12元。 8.主要风险 (1)三精制药资产置换仍需等待上交所审核结果及股东大会表决结果,存在一定不确定性; (2)医药流通企业发展对政策依赖度大, 招标政策,医药电商相关政策均会影响到公司未来预期。

事件: 公司公告业绩快报:收入16.9亿,同比增长18.35%;营业利润2.94亿,同比增长16.5%;净利润3.0亿,同比增长16.42%;EPS为0.57元,略低于预期。 点评: 主业平稳增长。营业收入16.9亿元,较上年同期增长18.35%;实现营业利润2.94亿元,较上年同期增长16.5%;实现归属于上市公司股东净利润3.0亿元,比上年同期增长16.42%。公司经营业绩平稳增长,其中电子商务平台业绩增长迅速,预计电商收入超过2亿(同比增长超过200%);制氧机、高端轮椅、雾化器、血糖仪及试纸等战略产品亦保持了较快的增速,尤其是制氧机产品对公司业绩增长贡献较明显(与14年上半年新推出的9F系列和保健氧制氧机发货量较大有关);公司期间费用增长平稳,其中研发费用增长较快。为不断提高公司竞争能力,公司不断加大研发团队建设和研发经费投入,研究成果显现,医用电子血压计、真空采血管、睡眠呼吸机、留置针等一批新品经过研发测试,大部分新品已取证并符合规模化生产的条件,2015年各新品将根据市场情况陆续推广上市。 互联网医疗值得期待。1)子公司基本情况。公司2月6日公告设立苏州医云健康管理有限公司,将主要从事互联网健康管理服务、智能硬件的研发及互联网药品交易等业务。鱼跃医疗出资500万元,占10%比例,占比较少是因为该公司处于投入期;未来时机成熟时,会增加上市公司持股比例或者完全注入上市公司。2)子公司业务及架构。该互联网平台最初从糖尿病管理开始着手,后面可能会往高血压、呼吸等其他领域拓展;2015年3-4月份有望初步上线。加盟医云的糖尿病大专家目前有15位,未来随着平台运行逐步成熟,人数还会持续增加。大专家均是一拖n的模式(比如1个大专家带着n个副主任医生等),每个大专家有自己的社区,目前是10多个社区;医云还会配置健康管理员等职位,另外还有院内助理。血糖病人的测试数据会自动上传到平台,自动化软件能管理到80%左右比较正常的血糖病人,10-15%的患者则要靠健康管理员来电话管理,还有5%左右的患者需要专家及其团队来处理。3)利润分配模式等。未来导药和导医产生的药品和医疗服务的利润会跟医生进行分成。除了业务收入之外,大专家还有可能获得子公司的少部分股权。通过这些手段,充分调动大专家的积极性,共同创业。 耗材产品线有望逐步发力。血糖监测产品2014年医院市场拓展较为顺利,有望实现5000万左右收入,已经开拓三甲医院100多家;血糖OTC市场拓展相对较缓慢。公司14年9月份已经成立了耗材事业部。真空采血管已经拿到注册证且2015年上半年有望开始大规模销售;另外,留置针和缝合器等产品2015年也有望上市。完成对上海医疗器械集团的整合之后,上海卫生材料厂(收入1亿左右)也会整合到耗材事业部的销售平台中,其产品有望在纱布/创口贴等产品的基础上通过外延手段快速丰富起来。公司已经从国内知名的制药企业引入了10多名销售人才。在产品和销售的双重驱动下,该产品线有望快速放量。 并购提供业绩增量。上海医疗器械集团2015年有望实现2-3个季度的并表(总净利润6000万左右),对公司业绩将会有明显拉动。未来也有望围绕上海医疗器械集团的两块核心资产(上海手术器械厂和上海卫生材料厂)做些外延式的并购。上海手术器械厂以开放性的手术器械为主(占国内相关市场份额50%),也有希望往市场前景更好的微创手术器械等领域发展。国内医用耗材领域的企业非常多,有不少是给外资巨头代工的,产品品质好但是没有品牌;鱼跃耗材平台一旦搭建起来之后,也有望整合这类企业。 维持“增持”评级,12个月目标价38.4元。不考虑新的大的并购,我们预测2014-2016年EPS为0.57、0.75和0.96元。考虑到公司基本面往上趋势比较明朗,外延并购的弹性较大,且互联网医疗有望大幅提升公司中长期价值,维持增持评级,给予12个月目标价38.4元,对应2016年40倍PE。 主要不确定因素。新产品推广进度、并购整合进度、互联网医疗进展。

事件:公司27日晚发布2014年业绩快报,2014年实现营业收入6.30亿元,同比增长87.21%,实现归属母公司净利润1.22亿元,同比增长29.27%,2014年全年实现EPS0.57元。 点评: 2014年公司业绩增长较快,增速基本符合预期。业绩快报显示,2014年实现营业收入6.30亿元,同比增长87.21%,利润总额1.69亿,增长53%。实现归属母公司净利润1.22亿元,同比增长29.27%,2014年全年实现EPS0.57元,与我们预测的EPS0.59元基本一致。归母公司净利润与利润总额之间的差异主要是由于方达并表的少数股东权益、所得税等因素影响所致。 各业务板块稳健增长,统计分析业务是最大亮点。公司去年各版块业务稳健增长,我们预计主要业务中临床试验技术服务同比增长约20%左右;数据统计业务实现收入1.3亿元,同比增长约70%;SMO业务实现小基数的高增长,方达全年实现收入约3亿元左右,下半年合并报表收入约1.6亿元,是收入同比大幅增长的主要原因之一。同时,公司正在整合中心实验室业务,同时进一步开拓药物警戒等业务,均将给2015年贡献收益。 国内的创新药订单金额和比例迅速上升,外资药的审批进度恢复,15年订单重回高增长。14年2季度开始药审中心减缓了外资药审批,对公司业绩有较大影响。公司及时调整战略,将国内创新药企客户作为重点,订单金额和比例迅速上升。同时,从14年4季度开始外资药的审批进度有所恢复,我们认为15年订单重回高增长值得期待。 与药企形成紧密战略合作伙伴关系,商业模式升级。专业CRO公司凭借自身对新药研发多年的积累,与制药企业形成战略合作伙伴关系,参与新药研发投资以获取上市后的利润回报是获得进一步高额利润行之有效的途径。一旦形成紧密的战略合作关系,不仅能增加当期的CRO订单,还可以建立利益共担机制,享受新药上市之后的巨额收益分成。目前公司已公告与先声药业等多家国内创新研发能力较强的公司建立合作关系。 平台型公司初现端倪。公司在做好传统业务的同时,更在不断围绕CRO业务寻找新盈利点,创新商业模式,具体的有:1)以新药临床CRO为起点进行产业链延伸,逐步打造一站式CRO并拓展为药品研发领域的专家,年初收购的ARO业务即属于此类,此外公司有望布局临床前CRO等业务;2)公司积极布局智慧医疗业务,EDC系统已基本开发完成,且较传统的EDC企业服务更有成本上的优势;3)介入慢病管理业务(目前在进行针对乙肝患者怀孕后的相关管理),结合公司现有医学影像业务开展远程第三方影像诊断;4)通过投资基金和并购基金介入潜力项目,并待时机成熟后并入上市公司。我们认为,公司未来有望继续寻找合适的并购标的,在做大做强CRO相关业务线的同时布局其他跟公司现有业务具有协同效应的企业,以昆泰为鉴,逐步成长成为一个以临床服务为核心的平台型公司。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2015-2016年EPS分别为0.86元、1.14元。考虑到公司标的的稀缺性,公司的龙头地位和业务模式创新带来的想象空间,给予公司6个月目标价51.6元,对应2015/16年60/45倍PE,维持“买入”评级。详细逻辑请参考我们1月22日发布的深度报告《业绩快速增长的CRO龙头,商业模式创新打开估值空间》。 主要不确定因素。高估值风险,新药研发环境面临不确定性的风险。

事件: 2月26日晚,公司披露2014年业绩快报,2014年实现营业收入25.18亿元,归母净利润1.40亿元,分别同比增长342.15%、248.24%,实现EPS0.28元。 点评: 2014年EPS0.28元(按照当前股本数计算),符合预期。公司披露2014年业绩快报,2014年实现营业收入25.18亿元,归母净利润1.40亿元,分别同比增长342.15%、248.24%,实现EPS0.28元(按照14年加权平均股本数计算为0.31元),基本符合我们之前0.29元的预期。 公司掌握着医疗系统的核心资源——医院,以此为核心资源可以开展一系列业务,未来想象空间大。公司通过收购大量医院掌握了医疗体系的核心资源,后续有通过医院向下游延伸的空间。例如,公司可以发展远程医疗、慢病管理、与药店合作开展处方药O2O等一系列业务。公司如果开展此类业务可以充分发挥产业间的协同效应,未来想象空间大。 医疗服务和医药流通业务的协同效应进一步显现,药品流通业务的规模和利润将迅速扩大。一是,通过外延收购和内生增长抢占贵州各地区的市场,扩大规模,提高上下游议价能力;二是,以掌握的医院渠道为核心竞争力,扩大省级代理药品的品种,深耕已经掌握的销售渠道。我们估计,公司药品批发业务16年销售收入较14年翻倍。 公司定位于医疗资源的整合者,15-16年维持高增长。公司14年进行了4次收购,15年截至目前已经进行了1次收购,后续通过外延增长和内延扩张将维持高增长。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2015-2016年的EPS分别为0.51元、0.70元,同比增长81%、38%。考虑到医疗服务主题投资的趋势以及公司未来仍存在较大扩张空间,我们认为可以给予2016年45倍PE,合理股价为31.50元,结合停牌前股价24.85元,给予“增持”评级。 主要不确定因素。医疗事故的风险。

公司已经不再是单纯的脐带血存储细胞,更是融合了脐带血存储、基因测序、细胞治疗、个性化医疗等要素。我们目睹了2014年公司收购执诚生物100%股权,运营南京市和甘肃省细胞基因库,收购协和干细胞基因工程33%股权,成立广东顺德中原协和基因科技有限公司,设立中源协和天津医学检验所有限公司,设立并购基金,收购北科生物13%股权。我们有理由相信,2015年公司在外延的路上将越走越远。 1.行业情况。 细胞治疗研究欣欣向荣。国务院确立生物产业为战略性新兴产业,重点领域中提及发展细胞治疗。细胞治疗是一种将人自体、异体的体细胞或干细胞,经体外操作后回输(或者植入)人体的治疗方法,主要包括干细胞治疗和免疫细胞治疗。近年来,细胞治疗在治疗遗传病、癌症、组织损伤、糖尿病等疾病上显示出越来越高的应用价值。2009年1月23日,奥巴马撤销布什发布的限制胚胎干细胞研究的行政命令。到目前为止,各国的细胞治疗处在积极的研究、实验和临床观察的阶段。 干细胞产业估计在2020年达到4000亿美元市场。根据干细胞行业报告《StemCellResearchMarketto2017-GBIResearch2011》,2001年,全球干细胞应用市场3.3亿美元,2004年已有10亿美元,2007年逼近20亿美元,平均每年以34%复合增长率增长。根据2010年干细胞年鉴,未来20年内,干细胞全球市场规模有望达到4000亿美元。 国际视野:干细胞在再生医学领域表现出极大的潜力。主要地区国家的政策取向对干细胞研究有加速放开的趋势。干细胞治疗是从细胞层上治疗疾病,临床上应用的领域主要心血管疾病、神经系统疾病、血液病、肝病、肾病、糖尿病、骨关节疾病。应用骨髓移植治疗白血病等恶性血液病是该领域较为成熟的应用。大型药企都对干细胞治疗领域非常感兴趣,布局参与程度提高,市场一旦放开,伴随治疗领域突破,市场前景远大。目前为止全球批准了8种干细胞药物,可能由于目前干细胞治疗大多都是个体化医疗,还未能标准化,销售情况一般。 国内视野:从国内干细胞产业链看,干细胞技术的应用主要是脐带血库、新药筛选和细胞治疗三大市场板块。目前脐带血的存储业务属于最成熟也最重要的产业化项目,而新药筛选和细胞治疗受限于安全性,还没有产业化。脐带血成为目前关注度较高的干细胞来源。卫生部2001年批准设立7家脐血库,2002年又增设3家。目前脐带血储存只是干细胞产业的初级阶段,未来产业化发展项目主要包括基因诊断试剂、基因药物、干细胞产品以及干细胞移植。相关公司中源协和、金卫医疗、北科生物。 2.公司基本面: 公司短期经营立足干细胞存储业务和医学检测试剂业务。 干细胞存储业务:2013年公司干细胞存储已达到30余万份,每年新增存储数近3万份。干细胞库在天津和浙江有公共库牌照,通过子公司形式建设自体库(自体库受监管相对宽松),过去几年公司处于布局阶段,29家子公司遍布21个省市,覆盖中国三分之二版图,四分之三人口,是国内覆盖面最广的干细胞运营网络。 医学检测试剂业务:目前公司借助于现有渠道做新生儿干细胞基因信息检测分析,进一步增加干细胞贮存的价值,加强干细胞临床应用潜力。开展了影响37种肿瘤和150种非肿瘤常见疾病的基因序列研究,开始了成人肿瘤风险评估基因检测和成人常见疾病风险预测的定制芯片的研制,同时,还开展了口腔粘膜全基因组分析技术,为基因业务拓展到新生儿以外的人群完成了项目和采样技术准备。收购执诚生物,实现南北市场互通,未来基因检测方向会继续扩宽,做产前检测、唐氏筛查等,做到干细胞+基因检测双核驱动。 中期开拓化妆品美容保健品业务和细胞制剂业务。 美容保健品业务:公司积极投入美容护肤产品的开发。瑞儿系列、面膜系列、狄安娜系列及欧罗巴传奇系列等4个品类已完成研发并投入生产,将产品投放至销售渠道,其中瑞儿系列还根据市场的信息反馈对产品进行升级换代,其研发阶段已进入尾声,升级后的产品即将投入生产;手霜脚霜系列及草本洗护系列已完成研发,即将投入生产;孕产妇系列、手膜足膜系列、润养洗护类等3个产品系列已进入研发中后期;男士系列及膜类系列(身体各部分养护类)完成研发立项。公司结合自身技术优势特点,积极筹备人源细胞因子作为化妆品原料的申报工作。(2013年年报披露的报告期内业务开展)细胞制剂业务:公司下属公司天津和泽干细胞科技有限公司研制的干细胞药物取得重大进展。2012年7月27日,天津和泽生物公司研制的脐带间充质干细胞抗肝纤维化注射液获得天津市食品药品监督管理局药品注册受理(受理号:CXSL1200056津)。下属公司北京三有利和泽生物科技有限公司与中国人民解放军军事医学科学院放射与辐射医学研究所联合开发申报的抗栓新药注射用重组新蛭素(酵母)药品注册申请于2013年8月获得国家食品药品监督管理总局受理(受理号:CXSL1300060军),并于2013年9月通过了现场核查。 长期开拓医疗业务和药业业务。医疗业务包括专科医院收购,药业包括干细胞药物、基因药物、抗肿瘤等化学药物。公司2014年下半年正式面向公众推出的“生命银行卡”。涵盖细胞存储、基因检测及数据存储、免疫细胞治疗、基因治疗以及美容抗衰老的全龄化、个性化一站式高科技细胞医疗解决方案等,基于细胞治疗的个性化特性,我们认为公司或将收购部分医院,作为线下服务网点。 股价催化剂—政策层面。干细胞三大管理制度有望出台。于2013年3月下发征求意见稿的《干细胞临床试验研究管理办法(试行)》、《干细胞临床试验研究基地管理办法(试行)》和《干细胞制剂质量控制和临床前研究指导原则(试行)》,有望于2015年发布正式文件,届时利好行业龙头。我们看好公司干细胞制剂的产业化前景。 股价催化剂—并购进展。公司2014年第七次临时股东大会审议通过《关于设立并购基金的议案》,同意公司及北京中源协和投资管理有限公司等子公司自筹不超过10亿元的资金,参与发起设立多支并购基金,并购基金总规模为50亿元。2015年2月6日公司公告拟出资2亿元作为中间级有限合伙人与嘉兴会凌银宏(出资500万)、中民投(出资4亿元)、永泰天华(出资1亿元)共同设立嘉兴中源协和股权投资基金合伙企业。我们认为产业基金的设立,主要是为国内外寻求对公司有战略意义的投资与并购项目,加快外延式发展步伐,本次自筹10亿并购基金设立后,看好参与方中民投等加盟后,整合产业链资源能力,外延可期。 给予“增持”评级,目标价55元。预计2014-2016年EPS0.10元、0.30元、0.80元,看好公司在细胞和基因领域战略布局,更看好公司并购基金成立后外延进展,由于我们看好细胞治疗、基因测序等热点主题将继续演绎,行业可比公司2016年动态PE约为48倍,给予公司一定能够估值溢价,目标价55元,相对2016年69X的PE,首次给予“增持”评级。 不确定性因素。(1)各地干细胞存储竞争情况;(2)新药取得临床批件时间。

事件:公司发布2014年业绩快报,2014年实现营业收入78.18亿元,净利润1.80亿元,分别同比增长31.94%、25.33%,实现EPS0.83元。 点评:2014年实现EPS0.83元,与我们的预期一致。我们认为,目前公司在山东省的市场份额仍有较大提升空间,业务仍处于快速发展状态。为支持后续业务发展公司人员和薪酬均有较大幅度增长,是造成利润增速低于收入增速的主要原因。 多因素驱动,2015年公司业绩增长有望提速。我们认为,2015年公司业绩具备高增长潜力:1)伴随定增完成,公司资金瓶颈将得到极大缓解,支持后续业务发展;2)公司在山东省内的器械配送网络已搭建完成。伴随新产品载入销售网络以及公司外延扩张,2015年公司器械业务仍具备翻番式增长的潜力。随着业务基数增大,器械业务对公司整体业绩的拉动能力将越发明显。3)医用织物等前期募投项目有望在2015年落地,并带来一定的业绩增厚。我们预计公司2015年有望达到40%左右的业绩增速。 从山东医药商业龙头向山东医疗健康平台型公司,看好公司产业升级潜力。公司在山东市场深耕二十余年,对山东医药市场理解深刻,同时拥有较强的地缘优势。在医药逐步分开、医保控费力度不断加强的大背景下,我们预计,2015年公司将在医院增值服务、医疗服务相关业务、药品费用控制等领域进行一系列的业务拓展,开启从医疗商业向医疗健康综合性平台的转型。 盈利预测与投资建议。我们预计公司14-16年EPS分别为0.83、1.16、1.47元。目前A股市场上部分主业增长较快、业务创新能力较强的医药商业企业,如九州通、嘉事堂等,其2015年估值水平均已在50倍左右。考虑到公司主业较快增长,医药电商业务具备较大成长空间,给予公司6个月目标价58元,对应2015/16年50/39倍PE,“增持”评级。 主要不确定因素。医保控费可能对公司主要产生一定的影响。

事件: 2月26日晚,公司披露2014年业绩快报,2014年实现营业收入24.02亿元,归母净利润3.09亿元,分别同比增长21.01%、38.22%,实现EPS0.47元,与我们之前的预测一致。 点评: 2014年EPS0.47元,符合预期。公司披露2014年业绩快报,2014年实现营业收入24.02亿元,归母净利润3.09亿元,分别同比增长21.01%、38.22%,实现EPS0.47元,与我们之前的预测一致。14年业绩符合预期。14年白内障和视光业务维持了较高增速,预计14年白内障、视光业务占总收入的比重分别为18%、20%,两者的收入增速分别为19%、32%。 规模效应逐渐显现,净利率稳步提升。公司采用分级连锁的商业模式,随着规模的不断扩大和管理体系的成熟,管理费用率将逐渐下降,由此带来净利率的提升。公司2014年净利率为12.86%,比去年同期提升了1.60个百分点。 布局远程医疗,充分发挥分级连锁的模式优势。公司打算发展远程医疗,通过远程医疗增强中心医院与各级医院之间的联系,提高下级医院的诊疗水平,并节约县级医院雇佣名医的成本,充分发挥分级连锁的模式优势,实现医院的降本增效。 我们持续看好公司未来业绩,15-16年将维持高增速。主要原因:1)简单化、标准化、专业化使爱尔眼科的连锁模式具有极强的可复制性,统一模式下不同地区的爱尔眼科发展历程高度同质化,盈利确定性高。2)并购基金的建立减少了新开分店对业绩的冲击,确保了爱尔利润的高速增长。3)合伙人制度的建立进一步激励了医院核心人才的主观能动性,解决了传统股权激励大锅饭的问题,使医生收入与所在地分支机构业绩高度相关。4)公司作为医疗服务的龙头代表,其网络的深挖与延展性都很强,公司打算利用远程医疗进一步增强中心医院与各级医院之间的联系,提高下级医院的诊疗水平,节约县级医院雇佣名医的成本,充分发挥分级连锁的模式优势。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2015-2016年的EPS分别为0.64元、0.88元,同比增长35%、38%。考虑到医疗服务主题投资的趋势以及公司的行业龙头地位,我们认为可以给予2015年60倍PE,合理股价为38.40元,结合当前股价32.80元,给予“买入”评级。 主要不确定因素。估值风险,医疗事故的风险。

事件:公司发布2014年业绩快报,2014年实现营业收入56.22亿元,净利润2.28亿元,分别同比增长58.63%、74.90%,实现EPS0.95元。 点评:1)2014年业务维持快速增长,非经常性损益拉高净利润。2014年公司经营情况良好,在高值耗材外延扩张、首钢药品GPO 采购等创新业务的拉动下,收入和利润端均出现快速增长。我们预计公司2014年净利润中存在较多的非经常性损益。2014年公司通过出售中青旅股票等方式来筹措营运资金,由此产生了约1.05亿元的非经常性损益,我们预计公司扣非EPS 约为0.50元(扣非净利润增速约40%),符合我们的预期。 2)进入商业模式创新收获期,2015/16年公司业绩或将进一步提速。我们预计,2015/16年将是公司前期商业模式创新的集中业绩兑现期。伴随公司高值耗材配送业务大量并表、药品GPO 采购等创新模式进一步推广,公司业绩增长或将进一步提速。我们预计2015/16年公司业绩有望维持50%左右的复合增长率。 3)着重看好公司未来进一步商业模式创新的潜力。我们认为,在医改逐步深化、医保控费压力不断加大的行业背景下,公司将拥有更为广阔的商业模式创新空间。 作为医药产业链条的中间环节,我们预计,未来一个阶段公司将重点进行两方面的业务探索:1)向上:我们预计,公司将借助现有的药品GPO 采购基础,在医保控费领域进行更多的业务探索;2)向下:公司已明确表示将加大医药电商业务的发展力度。我们认为,医药电商业务不但有望为公司带来较大的业务增量,也将显著增强公司对患者端的影响力。 我们认为,若上述业务创新顺利成型,公司的产业链地位和业务附加值均有望大幅提升。 4)盈利预测与投资建议。我们预计公司2014-2016年EPS 分别为0.95(扣非0.50)元、0.75元、1.11元,给予公司6个月目标价50元,对应2015/16年67/45倍PE。考虑到公司业务增速大幅领先行业平均水平,且未来公司在医药电商等领域仍具备广阔成长空间,我们认为公司相较医药商业板块应获得一定的估值溢价。维持“增持”评级。 5)主要不确定因素。医药电商相关政策的出台时点存在低预期的可能。

公告:2014年实现收入29.86亿元,同比增长22.02%;归属于上市公司股东净利润5.19亿元,同比增长28.97%;扣非后净利润4.78亿元,同比增长32.77%;EPS0.67元。 点评: 1、稳定高增长,保持收入约20%、净利润约30%的增长(1)2014年度收入增长22.02%,逐季度加速(三季报增长20.74%),收入端较为健康;主要得益于公司一二线产品线结构,营销能力较强。 (2)2014年,净利润同比增长28.97%,扣非增长32.77%,增速较为稳定,维持在30%左右;销售费用率55.12%,管理费用率8.71%,与前三个季度基本持平。 2、营销能力强,品种储备渐入收获期2014年,公司持续深化大品种战略,蒲地蓝消炎口服液、雷贝拉唑钠肠溶胶囊(济诺)等主力品种持续增长,巩固了市场领先地位;小儿豉翘清热颗粒(同贝)、三拗片等重点品种的增幅超过30%,大品种战略充分落实蒲地蓝消炎口服液增补进新疆地区医保目录,小儿豉翘清热颗粒进入浙江、安徽、新疆三省基药增补目录,健胃消食口服液进入甘肃省基药增补目录,三拗片进入新疆基药增补目录,雷贝拉唑钠肠溶胶囊进入浙江、安徽基药增补目录。 2014年,公司持续深化大品种战略,蒲地蓝消炎口服液、雷贝拉唑钠肠溶胶囊(济诺)等主力品种持续增长,巩固了市场领先地位;小儿豉翘清热颗粒(同贝)、三拗片等重点品种的增幅超过30%,大品种战略充分落实。 3、年内实现上市后首个收购,协同效应强东科制药具备7个全国独家品种,5个全国独家剂型,12个独家产品中,纳入国家医保乙类的品种2个,省级医保3个。主要产品有妇炎舒胶囊、展筋活血散、黄龙止咳颗粒、甘海胃康胶囊、参归养血片、仙蟾片、心欣舒胶囊、复方祖司麻贴膏、小儿止泻贴、乙肝舒康胶囊、黄龙咳喘胶囊、秦川通痹片等共37个产品品种。 4、非公开发行在即,做大市值动力足本次融资的目的是:随着公司业务持续发展,产能即将饱和,因此亟需通过本次非公开发行股票募集资金,建设新的生产基地,扩大经营规模,同时提升药品物流配送能力及研发能力,以解决未来发展的瓶颈,实现跨越式发展。 原总股本7.81亿股,本次融资按4002万股计,稀释仅5%,约8亿元的融资规模,公司有做大市值的动力。 5、盈利预测及投资评级预计2015-2017年EPS分别为0.83元、1.03元、1.29元,考虑到研发及收购的新品种导入将带来增量,维持目标价30元,对应2016年PE为29倍,维持“买入”评级。 6、不确定因素(1)新品种放量的节奏和规模存在不确定性;(2)外延和研发出新品的进度不确定。

事件: 2月10日晚,公司公告:以自有资金增资仁怀朝阳医院和六枝特区博大医院,出资额度分别为5500万元、4730.67万元,增资后持股比例分别为55%、70%。 点评: 本次收购符合公司贵州省医疗资源整合者的定位。朝阳医院位于贵州省遵义市下的仁怀市,始建于06年,为一级民营医院,当前床位100张,在建床位120张。朝阳医院14年收入1166.15万元,净利润175.09万元,净利率15.01%。博大医院位于贵州省六盘水市六枝特区,成立于11年,设计标准为二级甲等,设计床位数415张,目前尚在建设中。 后续收购预期强烈。公司当前现金充足,资产负债率低,后续收购资金充裕。截至14年三季度末,公司货币资金5.28亿,占总资产的10.82%,同期资产负债率仅为50.81%,本次收购后公司仍有货币资金4亿元,预计将继续收购医院和药品流通企业。 预计16年医院床位数较14年底翻倍,14年底床位数约2450张(肿瘤医院900张,白云医院500张,乌当医院500张,安顺医院300张,道真县中医院250张),16年预计约5020张(肿瘤医院2000张,白云医院1000张,乌当医院500张,安顺医院300张,道真县中医院250张,仁怀朝阳医院220张,黔东南肿瘤医院300张(在建),贵医精神病医院100昇张(在建),务川辉医院350张(在建))。 随着规模和管理水平的提升,肿瘤医院净利率有望从13年的6%增长到16年的10%。一是,13年上半年肿瘤医院净利率仅为6%,远低于同期凤凰医疗(11%)和广州南洋肿瘤医院(33%)。二是,贵州肿瘤医院净利率处于上升期,12年净利率仅为2%,13年上半年就增长至6%。随着医院规模和管理水平的持续提升,预计16年肿瘤医院净利率可达10%,较13年提升4个百分点。 医疗服务和医药流通业务的协同效应进一步显现,药品流通业务的规模和利润将迅速扩大。一是,通过外延收购和内生增长抢占贵州各地区的市场,扩大规模,提高上下游议价能力;二是,以掌握的医院渠道为核心竞争力,扩大省级代理药品的品种,深耕已经掌握的销售渠道。我们估计,公司药品批发业务14-16年收入分别可达11亿元、17亿元、22亿元,16年销售收入较14年翻倍。 公司可能以医院为核心资源发展互联网医疗,延伸产业链,未来想象空间巨大。公司通过收购大量医院掌握了医疗体系的核心资源,后续通过医院向下游延伸可以发展远程医疗、慢病管理、与药店合作开展处方药O2O等一系列业务。公司能够以此为切入点,打开更广阔的市场,未来想象空间巨大。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2014-2016年的EPS分别为0.29元、0.51元、0.70元,同比增长262%、77%、37%。医疗服务上市公司目前2015年动态PE52.35倍,2016年动态PE40.17倍。考虑到医疗服务主题投资的趋势以及公司未来仍存在较大扩张空间,我们认为可以给予2016年45倍PE,合理股价为31.50元,结合当前股价24.85元,给予“增持”评级。

事件:非公开发行股票申请获发审委审核通过;聘任金肖东先生为总经理,聘任杭红女士为副总经理。 点评:引入方源资本,非公开发行终于过会,尘埃落定。在近期方案调整后,公司终于完成了非公开发行方案过会,方源资本目前已经成为公司第一大股东,持有公司19.44%股权比例。公司是方源资本首家投资的上市公司,双方之前在科华的发展战略等方面都达成了共识。我们看好方源资本入主后,公司管理层改变后,公司未来发生更加积极的变化。 具备国际视野的,管理过大型医药企业的专业人士进入科华。公司聘任金肖东先生为总经理,聘任杭红女士为副总经理。金肖东,曾在北京诺华制药有限公司先后担任销售经理、区域总监、市场总监和成都分公司负责人等职位;于2010年起任职上海雅培贸易有限公司,先后担任糖尿病事业部中国区总经理和大中华区总经理等职务;2014年2月起担任布鲁克(北京)科技有限公司副总裁,负责其道尔顿中国区业务。我们认为金肖东的加盟,意味着公司正式向国际化体外诊断试剂公司迈进。 预计公司未来两年将在外延发展上有突破性进展。科华在IVD方面是国内龙头企业,在本土企业里面,科华产品线最完善,销售额最大。在未来发展方向上,公司会介入化学发光(充实现有的免疫试剂)、肿瘤诊断等、POCT、基因测序、第三方临检等领域,不断完善公司在IVD方面的产品线。同时公司会在医学诊断仪器方面有所动作,3~5年计划完成化学发光、干化学、临床化学等仪器产品。此外,公司会加强国际市场的发展,形成国内市场和国际市场协同发展的局面。 加快研发,新产品上市进度加快。公司重点发展的化学发光检测产品即将投产,除次之外,公司及子公司更多相关产品正在积极申报中。公司新产品上市进度一直很快,看好新产品线上市后带动未来业绩增长。 盈利预测。医改促进全民医保支付能力不断提升,内生需求推动国内诊断行业未来增长,公司综合实力处于行业领先地位,在生化、免疫、核酸诊断领域全面发展。作为行业龙头,具备综合竞争实力,业绩将伴随行业景气稳定增长。预计2014-2016年EPS分别为0.60元,0.73,0.90元,目标价30元,对应2015年PE为41倍,维持“买入”评级。 风险提示:新管理团队融合风险,新产品市场推广不畅风险,老产品市场竞争激烈风险。

事件:公司发布2014年年报,2014 年实现营业收入44.28 亿元,同比增长24.86%,实现净利润2.97亿元,同比增长23.44%,实现EPS1.31 元。拟2015 年经营目标定为收入57.40亿元,净利润3.70 亿元。2014 年度利润分配预案:以公司2014 年12 月31 日总股本2.603 亿股为基数,向全体股东以每10 股派发现金股利人民币6元(含税)。 点评: 2014年公司业务较快发展,业绩增速基本符合预期。2014年公司经营情况良好,销售收入规模稳居国内连锁药店行业前三。同时,公司医保店的数量快速提升。截止2014年底已有2039家门店获得医保资质,占到公司门店总量的78%。医保门店数量的快速提升,将对公司未来发展提供有力支撑。 2015年拟新开1000家门店,西南地区布局有望进一步完善。按照财务预算,2015年公司拟在云南、四川、广西、贵州、重庆、山西等市场新开设门店1000家。截止2014年年底,公司在全国共拥有2623家门店。2015年伴随新建大量门店,公司在西南地区的业务布局有望进一步完善。 医药电商推进良好,看好公司未来发展潜力。年内公司线上官网已开始运营,且已入驻天猫医药馆等第三方平台。公司在部分门店进行了O2O业务实践。依托数量庞大的终端直营店,我们认为公司的O2O业务具备较好的发展潜力,有望逐步成为云南乃至西南地区的医药电商龙头之一。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2015-2016 年EPS分别为1.43元、1.85元。考虑到公司主业较快增长,医药电商业务具备较大成长空间,给予公司6个月目标价64元,对应2015/16年45/35倍PE,“增持”评级。 主要不确定因素。医药电商相关政策的出台时点存在低预期的可能,医药电商业态可能对实体药店造成较大冲击。

事件: 公司发布公告,公司撤回可转债申请文件的申请已获得证监会批准。 同时,公司发布非公开增发预案,拟募集资金不超过4亿元,发行价格不低于28.62元/股。募集资金扣除发行费用后全部用于投资“药品快速配送平台网络项目”、“医疗器械物流配送网络平台(一期)建设项目”和“补充流动资金项目”。 点评: 1)我们认为,募资方式改变,有利于公司顺利完成融资并进行相关业务拓展。 若按照原有方案进行融资,公司可转债需在2015年4月25日年报披露后才能够获得证监会批准,并在此时锁定发行价格。发行周期较长,且股价的快速上涨已对公司可转债发行构成一定压力。 募资方式由可转债更改为定增,将有利于公司更快的完成融资,并将资金用于实际业务拓展。同时,价格锁定为不低于28.62元/股,也将有利于公司更顺利的完成融资。 2)募集资金将重点用于药品物流体系建设,利好公司医药电商和GPO业务发展按照新的定增方案,公司募集资金中将有2.28亿元用于药品快速配送平台网络建设。公司拟在北京设立药品快速配送平台网络调度中心,在上海、广州、成都、西安等13个城市建设物流配送中心。我们认为,在各地建立药品快速配送平台的建立,将为公司医药电商和药品GPO采购业务在全国范围内的推广提供有力支撑。 3)看好公司未来进一步进行业务创新的能力。 我们认为,随着新医改的深化,医保控费的力度正在不断加大,医药分开的趋势逐步显现。在新的行业环境下,依托药品GPO采购等现有业务,我们认为公司将有能力围绕医保控费,进行更多种类、颠覆性更强的商业模式创新。我们持续看好公司未来业务发展前景。 4)盈利预测与投资建议。 我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.91(扣非0.50)元、0.75元、1.11元,给予公司6个月目标价45元,对应2015/16年60/41倍PE。考虑到公司业务增速大幅领先行业平均水平,且未来公司在医药电商等领域仍具备广阔成长空间,我们认为公司相较医药商业板块应获得一定的估值溢价。维持“增持”评级。 5)主要不确定因素。 医药电商相关政策的出台时点存在低预期的可能。