事件: 众生药业拟以现金12.70亿元收购先强药业97.69%股权,收购市盈率为2014年16.25倍。全体交易对方承诺先强药业2015-2017年度扣非后净利润不低于8000万、9600万和11520万。公司将于4月2日复牌。 先强药业为有特色的专科药企业。先强药业主打产品为注射用单磷酸阿糖腺苷和头孢克肟分散片,两个产品市场份额分别为第一名和第四名。公司注射用单磷酸阿糖腺苷和盐酸甲氯芬酯胶囊为专利产品具有较大的竞争优势。 收购将明显增厚众生药业业绩。先强药业2014年销售收入1.23亿,净利润6026.11万,净利润率为49.03%,因利润能力极强,按照公司承诺,如果全年并表,2015-2017年对众生药业的每股收益增厚为0.21、0.25和0.30元,对众生药业盈利能力将有很大提高。 招标加快将明确促进公司主打产品销售。众生药业是最明确的2012年版基本药物招标受益公司,独家品种复方血栓通胶囊有望在2015年的招标过程中受益,医保品种脑栓通也会受益于加快的非医保药品招标。 三七降价效应仍未完全体现。公司是明确受益于三七价格下跌的公司,三七价格从2014年初开始加速下跌,60头三七价格从最高900元左右下跌到目前的150元左右,并且仍处于供大于求的局面,价格仍有下行可能,预计公司综合毛利率仍将继续提升。 股权激励费用将逐年下降。公司在2014年5月进行了股权激励授权,2014-2017年的股权激励费用分别为2963.15万元、2920.82万元、1396.91万元、338.65万元,未来激励费用将逐年下降,并且有助于公司的业绩的释放。 公司价值被严重低估,调高评级到买入。我们认为众生药业是典型的拐点型公司,也是我们重点推荐的2015年年度品种,基本面向上趋势明确,在不考虑收购增厚的前提下,我们预计2015-2017年EPS0.77元、1.01元、1.27元,如果按2015-2017年全年并表计算,2015-2017年EPS为0.99、1.26、1.57元。目前2015-2017动态PE分别为20.06、15.72和12.58倍,目前医药板块2015年平均PE已经达到34.75倍,2016年平均PE27.7倍,众生药业价值被严重低估,我们按收购后的EPS以2016年25倍动态PE估值,目标价31.5元,调高评级到买入。 风险提示。公司收购方案仍需股东大会通过;药品招标过程仍有不确定性。

事件: 天士力公告2014年年报,营业收入达到125.7亿,增长13.24%,归属于母公司净利润增长24.61%,归属于上市公司股东的扣非后的净利润达到13.46亿,同比增长31.91%,经营性现金流同比增长78.71%,拟10派3.9元。 医药工业业务增速远高于行业增速,二线产品增长迅速。公司2014年医药工业收入达到60.51亿,同比增长22.94%,远高于行业增速。 公司最大的产品复方丹参滴丸销售收入超过25亿元,占公司收入比重40%以上,同比增速仍然达到10%以上;上6亿规模的养血清脑系列2014年同比增速有所放缓,但仍然接近20%;2-4亿的产品醒脑静注射液、益气复脉注射液、替莫唑胺、水飞蓟宾;上亿产品芪参益气滴丸、穿心莲内酯滴丸、荆花胃康胶丸、藿香正气滴丸、右佐匹克隆片均处于快速增长状态;重磅产品丹参多酚酸、尿激酶原在小基数上实现了快速增长,未来有望成为公司增长的重要支撑。 医药商业业务毛利率明显提升。天士力医药营销集团公司是公司医药商业的主要平台,2013年在全国医药商业批发企业中名列第12位。2014年公司医药商业收入达到64.71亿,毛利率达到6.13%,有明显的提升。公司在医药电商方面也做了积极尝试,天士力大药房旗舰店在网上的销售额也有明显提升。 外延并购对产品线支撑显著。天士力2013年收购了天士力帝益和天地药业,获得了替莫唑胺、醒脑静这样的大产品,天士力帝益2014年的利润增长接近30%,不排除公司未来通过并购进一步丰富产品梯队的可能。 研发到了关键阶段,2015年有望突破。复方丹参滴丸的全球多中心临床在2015年到了关键时期,北美临床已经收尾,未来注射用丹参多酚酸、穿心莲、水林佳都将申请FDA-IND;国内在研新产品止动颗粒在2015年有望获得新药证书,青术颗粒也已经在申报新药证书。 非公开增发完成,管理层动力增强。天士力在3月26日完成对6名特定投资者完成非公开增发,募资资金15.77亿,完成了对管理层的激励,预计未来公司经营动力将明显增强。 盈利预测与投资建议。我们认为天士力是创新型的现代中药企业龙头,未来预期明确,是不可多得的一线白马,复方丹参滴丸海外临床存在一定的预期差,按公司增发完最近股本,我们预测公司2015-2017年的归属于母公司净利润分别为17.4亿、21.7亿、27.3亿元,同比增长27.21%、24.46%、26.11%。对应EPS分别为1.61元、2.01元、2.53元。给予2016年30倍PE,6个月目标价60.3元,维持“买入”评级。 主要不确定因素。医药板块整体估值波动。

事件:3月30日晚间,迪安诊断发布公告,公司与阿里健康签署《战略合作框架协议》,协议内容包括:(1)在阿里健康云医院平台上开设迪安诊断旗舰店,提供第三方检测服务。(2)与阿里健康共享信息,共同完善独立诊断互联网运作模式。(3)充分发挥协同效应,向客户推广双方的各项产品和业务。 点评: 本次与阿里健康合作是迪安诊断互联网O2O模式的重大突破。公司一直在探索独立诊断O2O模式的整体解决方案以及挖掘医疗信息的价值。阿里健康作为一个互联网云医院平台,具有更加便捷的用户入口,能够快速的让用户接入业务,此次合作大大提升了公司第三方诊断业务的可及性和便捷性,有利于公司第三方诊断业务放量增长。 通过与阿里健康共同完善独立诊断业务流程,将促使公司进一步发展。阿里健康致力于发展整合医疗全产业链的服务平台,目前阿里健康已经具备了下游药店资源和上游的轻问诊和预约挂号资源,尚缺中游的第三方检测资源。通过此次合作,阿里健康打通了医疗产业链的一个关键环节,有助于阿里健康放量增长,从而带动迪安诊断O2O平台业绩的提升。 向客户推荐双方的产品和业务,加速市场对于第三方诊断O2O模式的认可。公司与阿里健康达成协议,约定向双方的客户共同互相推荐产品和业务。O2O诊断服务作为一项新兴业务模式,市场对于该模式的认可和适应需要一定时间,通过双方共同推广,有利于该模式在医生和患者中以更快的速度被接受。 公司在积极探索第三方诊断与互联网的结合模式。15年公司先后进军母婴诊断,与约翰霍普金斯医院合作发展远程诊断,进军第三方检测O2O平台。进军母婴诊断拓展了公司的业务领域和销售渠道;进军第三方检测O2O平台为公司积累健康数据,向药品福利管理平台、慢病管理平台进军打下基础;进军远程医疗为公司进一步拓宽渠道,并提升公司的病理诊断能力。随着公司渠道的扩张和诊断水平的提升,公司业绩能够持续保持高增速。 盈利预测与投资建议:按博圣生物55%股权增发后股本2.32亿股计算,我们预计15-17年EPS分别为0.97、1.30、1.69元,考虑可比公司16年平均PE为117倍,给予公司16年90倍PE,对应目标价117.00元,买入评级。 主要不确定因素:新业务拓展的进展具有不确定性;新布局实验室盈利时间具有不确定性。

事件:3月30日晚,公司披露2014年年报和2015年1季度业绩预告,全年实现营业收入24.02亿元,归母净利润3.09亿元,归母扣非后净利润3.16亿元,分别同比增长21.01%、38.34%、33.78%,实现EPS0.47元,与我们之前的预测一致。公司2014年利润分配方案10转5派1.5元。2015年1季度归母净利润8197.69-8853.50万元,同比增25-35%。 点评: 014年EPS0.47元,符合预期。公司之前已经披露2014年业绩快报,年报数据与业绩快报数据一致。全年实现营业收入24.02亿元,归母净利润3.09亿元,归母扣非后净利润3.16亿元,分别同比增长21.01%、38.34%、33.78%,实现EPS0.47元。公司门诊量243万人次,同比增20.48%;手术量25万人次,同比增12.34%,符合预期。公司14年新增5家医院至54家。2014年利润分配方案10转5派1.5元。2015年1季度归母净利润8197.69-8853.50万元,同比增25-35%。 分项收入增速分化较大,白内障、视光业务贡献大半收入增长。分项收入方面,准分子手术收入5.97亿元,同比增8.84%,白内障手术收入4.83亿元,同比增29.92%,视光服务收入4.73亿元,同比增30.72%。收入增长绝对值最多的三项业务分别为白内障(收入增1.11亿元)、视光服务(收入增1.11亿元)、检查治疗(收入增0.55亿元),这三项业务收入增长量占公司全年收入增长量的66.52%。预计15年白内障、视光业务将继续成为公司收入增长主力。 规模效应逐渐显现,净利率稳步提升。公司采用分级连锁的商业模式,随着规模的不断扩大和管理体系的成熟,管理费用率将逐渐下降,由此带来净利率的提升。公司2014年净利率为12.86%,比去年同期提升了1.60个百分点。 布局信息化建设和移动医疗。在公司经营目标的第一条的第一句话中公司公告“2015年,公司将不断创新经营管理手段和方法,通过信息化建设和移动医疗布局,满足连锁经营在新形势下的发展需要。”凸显公司当前公司对信息化和移动医疗的重视。公司当前正着手在医院内部建立远程医疗系统,充分发挥分级医疗体系的优势,利用中心医院的知名医生对二三级医院直接提供远程医疗服务,提升公司整体诊疗服务水平,吸引更多患者到二三级医院就医。另外公司将通过微信+手机网站+APP的方式在网上开展宣传,提高实现网络导医,提升诊疗量。 并购基金的设立减少新开分店对业绩冲击,确保未来高增长。一般来说,新医院设立的前两到三年是过渡期,可能会产生亏损。14年公司先后设立了三家并购基金,通过并购基金收购新的医院,运营成熟后再转给上市公司,既保证了分店扩张的速度,又消除了新医院过渡期对业绩的负面影响。 合伙人制度的建立,有利于释放各分医院管理层的积极性,促进医院加速发展。公司2014年推出了合伙人计划,以合伙入股的形式给新建医院的管理层和核心人才股权,新建医院顺利运营一段时间后将通过上市公司股份或现金的方式收购合伙人的股份。合伙人制度的建立解决了传统股权激励大锅饭的问题,使医生收入与所在地分支机构业绩高度相关,有利于充分释放管理层的积极性,加速医院发展步伐。 盈利预测与投资建议。我们持续看好公司未来业绩,15-17年将维持高增速。我们预计公司2015-2017年的EPS分别为0.64元、0.88元、1.19元,同比增长35%、38%、35%。考虑到医疗服务主题投资的趋势以及公司的行业龙头地位,我们认为可以给予2016年50倍PE,合理股价为44元,结合当前股价35.85元,给予“买入”评级。 主要不确定因素。估值风险,医疗事故的风险。

事件:公司2015年3月31日发布2015年1季度业绩预告,归属上市公司股东净利润3344.51-3879.63万元,较去年一季度2675.61万元同比增长25%-45%。 点评: 1季度业绩增速符合预期。受方达并表影响,1季度业绩同比增速较快,我们预计公司1季度业绩同比增速超过35%。同时我们认为,公司去年下半年订单增速逐步恢复,预计随着收入逐步确认,2季度业绩增速将快于1季度。 去年各版块业务稳健增长,CDE改革利好公司传统业务。我们预计去年全年主要业务中,临床试验技术服务同比增长约20%左右;数据统计业务实现收入1.3亿元,同比增长约70%;SMO业务实现小基数的高增长,方达全年实现收入约3亿元左右,下半年合并报表收入约1.6亿元,是收入同比大幅增长的主要原因之一。公司目前正在整合中心实验室业务,同时进一步开拓药物警戒等业务,均将给2015年贡献收益;CDE改革正稳步推进,预计3-5年内创新药临床审批时间将会大大缩短,公司临床CRO相关业务有望首先受益。 逐步与药企形成紧密战略合作伙伴关系,有望积极介入国内潜力新药早期投资。专业CRO公司凭借自身对新药研发多年的积累,与制药企业形成战略合作伙伴关系,参与新药研发投资以获取上市后的利润回报是获得进一步高额利润行之有效的途径。一旦形成紧密的战略合作关系,不仅能增加当期的CRO订单,更有望建立利益共担机制,享受新药上市之后的巨额收益分成。公司已公告与沃森生物、嘉和生物、先声药业以及旗下百家汇等国内创新研发能力较强的新药研发类公司和平台建立战略合作伙伴关系,未来公司有望逐步借鉴昆泰通过与新药研发企业合作、投资新药研发企业获得药品上市后收益分成的业务模式,积极参与国内具有潜力的在研新药投资,为未来公司创造全新的盈利点。 拥有深厚的顶尖医生资源积淀,为未来一系列新业务模式奠定基础。公司通过十余年的积累,已与国内400家临床试验中心医院中绝大多数最顶尖的医疗专家建立起稳固的合作关系,尤其在肿瘤、心脑血管(北京仁智)等高壁垒科室尤为突出。未来公司一方面有望进一步整合各重点科室医生资源,稳稳抓住医疗体系中的核心资源,并有望利用医生资源积极布局医疗行业新兴领域,借助医生多点执业的东风,全方位打造围绕医生这个核心资源的大健康医疗服务平台。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2015-2016年EPS分别为0.86元、1.14元。考虑到公司标的的稀缺性,公司的龙头地位和业务模式创新带来的想象空间,给予公司6个月目标价60.2元,对应2015/16年70/53倍PE,维持“买入”评级。 主要不确定因素。高估值风险,新药研发环境面临不确定性的风险,业务拓展不及预期的风险。

事件:公司发布2014年年报,2014年实现营业收入74.52亿元,同比增长20.14%,实现归属母公司净利润15.16亿元,同比增长22.41%,实现EPS1.01元,实现扣非后归属母公司净利润14.97亿元,同比增长22.77%。2014年度利润分配预案:以公司2014年12月31日总股本15.05亿股为基数,向全体股东以每10股派2股,资本公积转增1股,并派发现金股利人民币1元(含税)。 点评: 2014年公司业绩快速增长,增速基本符合预期。2014年公司经营情况良好,公司全年实现收入74.52亿元,同比增长20.14%,归属母公司净利润15.16亿元,同比增长22.41%,其中,尽管各地招标降价愈演愈烈,但肿瘤药品依然保持稳健增长,销售额较去年增长11.8%;造影剂产品销售额较去年增长42.1%,碘克沙醇增速预计超过100%;输液类产品销售额较去年增长27.2%;手术麻醉产品销售额较去年增长20.9%。从单季度来看,2014年4季度实现归母净利润3.99亿元,同比增长27.61%,增速提升明显。 研发管线一骑绝尘,创新品种接踵而至。公司是国内创新药标杆企业,现有临床在研1.1类化药新药和1、2类生物制品合计超过20个,其中阿帕替尼于2014年11月上市,成为国内首个针对胃癌的靶向抗肿瘤药物,有望在2015年招标大年中放量增长,肝癌适应症也正在临床试验中;聚乙二醇化重组人粒细胞集落刺激因子、法米替尼、瑞格列汀等创新药也有望在近两年内获批,进一步扩充恒瑞创新药产品线;临床方面,公司去年以来陆续申请URAT1抑制剂、CDK4/6抑制剂、anti-IL17单抗,PD-1抑制剂等品种,未来有望继续通过Fast Follow On策略紧跟全球药物研发热门靶点,逐步成长成为国际领先的创新药研发企业。 制剂出口启动元年,公司又一增长支柱。公司环磷酰胺于11月7日在美国上市,公司将美国环磷酰胺市场开拓委托Sandoz,成为美国仅有的两家获得环磷酰胺销售资格的企业,上市以来,环磷酰胺快速抢占百特的市场份额,近几月月均贡献销售额接近1亿元人民币,由于生产过程中面临环境污染问题预计环磷酰胺将长期保持现有市场竞争格局;同时,恒瑞是目前中国唯一通过FDA 注射剂评审的中国制剂公司,11-13年伊立替康注射剂、来曲唑片通过FDA 认证,12年注射用奥沙利铂欧盟上市,14年注射用环磷酰胺通过美国FDA 认证预期加巴喷丁胶囊、多西他赛注射剂、七氟烷吸入剂等有望陆续通过FDA 认证,更多成熟品种出口认证正在稳步推进,这不仅将持续为公司制剂出口提供业绩支撑,拥有欧盟和FDA认证也将在现有招标政策下为国内价格维护打下基础。另外,伴随着公司专利药的进展,海外专利授权也将为公司提供长期的业绩弹性。 高端仿制药风采依旧,新品竞争格局良好。公司仿制药申请速度极快,从公司仿制药的排名来看,公司在3.1和6类仿制药重点布局的领域申请排名占据前三的比例超过50%。公司积极布局老药的新剂型,且相当一部分独家剂型或独家品种,这也展现了公司对微创新尤其是制剂创新的深刻理解。公司卡泊芬净、磺达肝癸钠等品种预计将于今明两年上市,近期上市或即将上市的仿制药品种目前的市场竞争并不激烈,添加到恒瑞强势的销售队伍中是有效的补充,新产品的不断上市也将对公司估值水平构成实质支撑。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2015-2016年EPS分别为1.32元、1.71元。考虑到公司强大的创新研发能力和制剂出口带来的业绩弹性,给予公司6个月目标价52.8元,对应2015/16年40/31倍PE,维持“买入”评级。 主要不确定因素。招标降价对原有产品的冲击,新品招标进度及销售情况不及预期,在研产品审批上市进度不及预期,制剂出口进度不及预期。

事件:公司公布2014年年报,收入10.86亿元,同比增长27.13%,归属于上市公司净利润1.53亿元,同比增长6.46%,扣非后归属于净利润6320万元,同比增长0.15%。实现基本每股收益0.28元。 点评: 主业收入端稳定增长。公司实现营业收入10.86亿元,其中:主营业务收入10.82亿元,其他业务收入为345万元,主营业务收入比上年同期增长26.89%;归属于上市公司股东的净利润1.53亿元,比上年同期增长6.46%。主营业务收入和利润均实现了持续、稳定的增长。分产品看,试剂类收入4.64亿元,同比增长21.78%,毛利率58.06%,仪器类收入2.61亿元,同比增长22.31%,毛利率14.59%,服务收入3.48亿元,同比增长36.89%,毛利率40.54%,其他类收入952万元,同比增长113.25%,毛利率39.18%。分区域看,华南区销售收入3.72亿元,同比增长19.64%,华南以外地区收入7.10亿元,同比增长31.06%。 期间费用率控制良好。报告期公司销售费用率15.58%,管理费用率15.47%,财务费用1.58%,销售期间费用率32.64%,与2013年相比,下降6个百分点,期间费用控制良好。 看好公司在基因测序领域的发展。看好基因测序作为变革型技术带来的行业性机会:基因测序作为一项变革型的技术,将对疾病的预防、诊断、个性化用的指导、用药监测等领域产生重大影响。应用前景广泛,目前应用成熟的项目只有产前无创筛查,仅仅是冰山一角。然而仅仅产前无创筛查这一项应用也已经显示出很大的市场潜力,国内2011年底产前无创检测作为第一个医疗应用开始推广,2013年市场约10亿元人民币,根据目前价格推算,这一应用市场潜力约150亿元人民币。未来更多的应用领域开发后,将对诊断行业带来颠覆性变化。公司基因测序业务的定位和方向很符合行业发展规律,有望抓住赢利点。基因测序业务从产业链来看分为仪器、试剂、服务三大点,仪器由国外企业垄断、试剂目前也多为国外企业供应,国内企业开始涉足、服务端是目前国内企业主要的切入点。公司于2014年11月胎儿染色体非整数倍21三体、18三体和13三体检测试剂盒和基因测序仪获批,成为华大之后,第二个拿到准入证的供应商。我们看好公司在这一业务领域的拓展。 公司作为分子诊断的龙头。公司成立于1988年,第一大股东广州中大控股,实际控制人中山大学,2004年8月首次上市。依托中山大学的技术支持,公司一直是国内分子诊断的龙头企业。我们预计,随着不断的新检测试剂品种的获批,仪器+试剂的推广,分子诊断的主业还将保持超过30%持续快速的增长。 独立医学实验室业务正在好转,盈利可期。独立医学实验室业务目前共有广州、成都、上海、合肥、南昌、昆明、泰州、济南等中心,随着业务的积累、运营管理的精细化、内部业务的协同效应增加,预计将逐步实现盈利,和其他业务的协同也同样可期。 布局医疗服务,掌握资源,和主业相互协同。公司与中大控股共同投资设立中山大学医院投资管理集团有限公司,公司持股19.99%。我们认为这将是公司布局医疗服务的第一步,有望依托实际控制人中山大学在医院方面的资源,在医院管理、诊断、检验服务方面有协同效应,看好公司在医疗服务方面的布局。 盈利预测与投资建议:国内分子诊断龙头企业,原本的分子诊断仪器和试剂业务及独立第三方实验室业务奠定现有业绩基础。基因测序业务有望成为未来的亮点,公司代理LifeTechnologies的仪器,提供试剂,提供检测服务,从仪器、试剂、服务三个角度切入基因测序业务,有望带来业绩贡献,预计15-17年EPS0.34、0.42、0.52元,对应当前股价39元,对2015-2017年PE分别为115X、92.86X、75.00X,鉴于公司在新兴产业的布局和医疗服务的布局,给予15年130倍,目标价44元。 主要不确定因素:基因测序政府监管态度;医疗服务布局的进展时间具有不确定性。

事件:公司公布2014年年报,实现收入12.43亿元,同比增长11.26%,实现归属于上市公司股东净利润5.38亿元,同比增长13.27%,实现每股收益0.93元,同比增长12.55%。 点评: 生物制药领域内多触角发展格局落定。公司在过去一年里,形成了稳健平衡的血液制品、疫苗、单克隆抗体等产品支撑结构,获批在河南滑县、重庆云阳县设置单采血浆站,其中滑县单采血浆站已取得单采血浆许可证并开始采浆;疫苗公司接受了世界卫生组织流感病毒裂解疫苗预认证的现场检查;冻干人用狂犬病疫苗(Vero 细胞)、吸附无细胞百白破联合疫苗、H7N9流感疫苗取得药物临床试验批件,冻干A群C群脑膜炎球菌结合疫苗、冻干b型流感嗜血杆菌结合疫苗、吸附破伤风疫苗、四价流感病毒裂解疫苗申报临床研究并被受理;参股公司基因公司四个单克隆抗体药物申报临床研究并被受理。 主业稳定健康发展。分行业看,血液制品报告期实现收入10.71亿元,同比增长11.55%,毛利率63.61%,疫苗产品报告期实现收入1.60亿元,同比增长2.71%,毛利率51.82%。我们认为血液制品增长略低于预期,主要和四季度公司为提价提前储货相关。分产品看,人血白蛋白收入4.35亿元,同比增长15.52%,毛利率60.75%;静注丙球蛋白实现收入4.31亿元,同比增长5.65%,毛利率67.55%;疫苗收入1.60亿元,同比增长2.71%,毛利率51.82%;其他收入2.04亿元,同比增长16.78%,毛利率61.40%。 三项费用率略有提升,基本稳定。2014年公司销售费用4737万元,同比增长84.19%,主要原因系报告期公司推广费增加所致;管理费用1.74亿元,同比增长10.64%,财务费用-1971万元,同比增长28.32%。三项费用率16.84%,与2013年期间费用率14.41%相比,同比提升2.43个百分点。 给予“买入”评级,目标价48元。2014年公司采浆量比2013年增长20%以上,为2015年业绩稳定增长提供保证。政策层面,血液制品药品价格或将于2015年放开,我们认为血液制品提价空间在20%-30%。除此之外,疫苗业务有望在2015年打开国际市场。2015年,我们将持续跟踪公司在生物领域外延进展。暂不考虑血液制品大幅度提价,我们预计2015-2017年EPS1.15元、1.43元、1.81元,同比增长24%,25%,26%。给予2015年42倍PE,对应目标价48元。 不确定性因素。(1)新批浆站时点;(2)浆源开拓情况;(3)药品价格市场化改革政策出台时点。

3月以来媒体报道索元生物获得礼来临床III期抗精神分裂症药品Pomaglumetad Methionil的全球专利。 索元生物依靠“精准医疗”有望成就中国创新药研发新高度。仙琚制药持有索元生物30%股权,根据索元生物网站提供的信息,索元生物医药从国际大药厂引进经过临床II、III期试验证明其安全性并对部分病人有效的新药,利用其独创专有的生物标记物平台技术筛选病人,从而达到个性化医疗的目的,可以说索元生物在“精准医疗”方面走在了前面。 索元生物除了获得礼来抗精神分裂药品Pomaglumetad Methionil之外,还在2014年9月16日获得礼来临床III期抗肿瘤药Enzastaurin的全球授权,之前还有过一个临床III期的晚期肺癌药物(DB101)授权。目前国内绝大部分医药企业都还没有能力推进药品在美国的III期临床,而索元生物依托自己的生物标记物平台,连续获得跨国公司的III期临床药物授权,一旦药品未来能够开发成功,对中国创新药研发领域都具备跨时代的意义。阿斯利康的重磅药品易瑞沙是过去药品个性化医疗的案例,销售额超过5亿美元,索元生物的药品如果开发成功将不亚于易瑞沙。 皮质激素毛利率有望回升:皮质激素占仙琚制药的收入比重在2014年中期达到35.53%,是公司最大的一类产品,毛利率近几年逐年下降,2014年中期已经下降到15.44%,处于亏损的边缘。不过随着甾醇工艺路线的成熟,国内4-AD中间体价格不断下降,仙琚制药也逐步开始采用这一工艺路演,上游成本将逐步下降,而下游皮质激素价格相对稳定,预计将明显提升公司毛利率,带来盈利水平的提升。 麻醉科用药增长迅速:麻醉及肌松用药是仙琚制药毛利率最高的一类药品,毛利率高达87.25%,该类药物2014年中期同比增幅达到45.8%。公司有甲磺酸罗哌卡因、苯磺顺阿曲库铵、维库溴铵、罗库溴铵、氟马西尼等产品,我们推测近几年上市的顺阿曲库铵和罗库溴铵对公司的拉动应该较大。 妇科和计生药品稳定增长。妇科用药黄体酮和避孕药米非司酮、左炔诺孕酮和是公司在这一领域主要产品,目前整体处于稳定增长态势。 非公开增发将完成管理层激励。仙琚制药在2014年12月公告对仙居国资、管理层认购的汇添富-仙琚制药定增盛世45号资产计划等9名特定投资者定增,本次非公开增发在2月16日获得证监会受理,未来如果获批将完成公司中高层管理层的持股。 盈利预测及投资评级。我们认为仙琚制药基本面向上趋势明确,索元生物在个性化医疗方面的进展将给公司带来额外弹性,在不考虑非公开增发摊薄的情况下,我们预计2014-2016年EPS0.11元、0.31元、0.42元,目前同类公司估值均较高,考虑到公司具有化学药和精准医疗双重属性,我们按2015年60倍PE给公司估值,目标价18.6元,给予增持评级。 风险提示。公司非公开增发仍需要监管机构审核通过,存在不确定性。

事件: 公司公告与昆明市妇幼保健院合作建设生殖中心获得开展人类辅助生殖技术准入试运行的批复。 点评: 我们继续强烈看好通策。理由一:公司是上市公司层面唯一一家获得辅助生殖试运行牌照的企业;理由二:看好公司在公立医院改制浪潮中将凭借杭口经验,大展身手;理由三:看好公司互联网医疗模式的多年探索,耕耘,如设立三叶儿童口腔连锁管理,引入互联网医疗模式,未来在数字化口腔患者招募,辅助生殖业务患者招募上都有可能大力借助互联网;理由四:看好公司未来在数字化口腔业务的布局,引领行业技术性革命。 立足口腔主业,外延妇幼生殖领域。公司以口腔服务为主业,今年意欲外延至辅助生殖领域。辅助生殖是指采用医疗辅助手段使不孕不育夫妇妊娠的技术,包括人工授精和体外受精-胚胎移植及其衍生技术两大类。辅助生殖受到国家相关法规的严格管制,壁垒较高,对专家的要求也高。据世界卫生组织(WHO)评估,每7-8对夫妇中约有1对夫妇存在生殖障碍,我国近期调查表明国内不孕症者占已婚夫妇人数的10%。海通证券策略团队的人口模型显示,20-29岁生育高峰人口将从2009年的1.8亿增长至2015年的2.1亿,未来5年每年结婚的新人将由2009年的1100万对增长到1400万对,每年新生儿将由2005-2006年低谷的1600万增长到1900万,0-4岁的婴幼儿将从2009年的7300万增长至2015年的9100万。按1900万例基数计算,假设上文所提到的不孕不育症者占10%,且其中20%通过治疗,每例4万元,国内潜在市场规模高达152亿元。 此次合作有利于公司在西南地区辅助生殖行业拓展布局。通策将引入的波恩英国生殖技术为国际顶尖的品牌和技术,2012年其第二代试管婴儿第五天胚囊移植手术成功率在38岁以下产妇中高达48.7%,在38岁以上高龄产妇中也达到37.5%。未来拟建的“生殖医学中心”也将继续申请试运行牌照。我们认为如果此次与昆明市妇幼保健院合作建设生殖中心合作成功,有利于公司在辅助生殖行业的布局,并为今后正式达成合作打下基础,有利于提高公司整体竞争实力。 盈利预测与投资建议。公司现在市值也仅在100亿左右,从市值角度看,也有很大成长空间。我们长期看好公司口腔主业发展(包括公司部署数字化口腔决心),新业务辅助生殖业务前景,以及公司在公立医院改制浪潮中大有可为,预计2014-2016年EPS分别为0.76元、1.00元、1.32元。给予一定估值溢价,给予2015年PE80倍,目标价80元,持续推荐公司,调高评级至“买入”。 风险提示:收购、装修进度的不确定性。

事件: 公司与广东省中医院签订了《中药饮片代煎及药品配送服务协议》。为改善患者就医体验,提升患者满意度,双方拟合作向患者提供药品调剂、中药饮片代煎、膏方制作、个性化加工和炮制、送药上门服务。协议有效期为五年。合作期满前半年双方可就继续合作事项进行协商。 点评: 智慧药房项目实施的第一步。广东省中医院:“三级甲等”中医院,开放床位超3,000张。2014年全年门诊量超过720万人次,2014年药品采购额约16亿元。公司与医院签订的《中药饮片代煎及药品配送服务协议》,是利用互联网与物联网平台,进行传统医药物流改革的探索与实践,力争最大程度满足患者对医疗终端服务的需求。对医院来说,可以降低门诊药房服务压力,提升患者对医院服务的整体满意度;对患者来说,可以缩短在医院的取药轮候时间,解决患者煎药过程存在的各种问题,提高患者就医体验的满意度;对公司来说,是智慧药房项目实施的第一步,可以提升公司在医院的药品销售服务规模,有利于提高公司在医疗服务领域的影响力,实践探索提升公司全产业链终端增值服务的模式。 签订中药饮片代煎及药品配送服务协议。医院将所有门诊(不含珠海分院)患者已办理完成代煎或代送手续的处方推送给公司,委托公司进行药品调剂、中药煎煮及药品配送服务。医院按国家政策及上级主管部门的相关规定向患者收取药费和煎煮费,公司按医院的药品购进价向医院收取药费。公司出资建设符合国家相关法律法规要求的药品调剂及中药煎煮中心,并保证药品包装与煎煮等相关技术能追踪到最前沿技术。煎煮好的汤剂在合同生效之日起三个月内由公司送给医院,三个月后由公司直接送到患者指定地方;中西成药由公司直接配送到患者。相关配送费用由公司负责向病人收取,标准可按政府相关部门有关规定执行。 看重公司布局中药大产业链战略。公司核心竞争力在于积极布局全产业链,践行中药全产业链的发展战略,在全国各地投资构建了上至GAP药材种植、药材流通交易、专业市场管理、下至生产研发、产品销售、药房托管和医疗服务等中药综合业务集群。市场营销布局全国,销售网络实力雄厚。公司在全国多个城市设立了分(子)公司和办事处,形成了集医院销售、OTC、西药批发与配送、零售、连锁药店、直销、电子商务等多种方式于一体的立体销售体系。公司在广东省普宁市、吉林省、辽宁省广泛开展医院收购和药房托管,在医药终端销售逐渐显露强劲发展势头。公司与中国人保集团成立健康管理公司,开展健康管理服务和健康产品销售。公司拥有康美商城、康美医药网、康美中药网等电子商务平台,形成全国唯一的"实体市场与虚拟市场相结合"的集中药材信息服务、中药材电子交易与结算服务为一体的中药材大宗现货交易平台。中药材市场全国布局,仓储配送体系覆盖全国。公司拥有安徽亳州中药城、广东普宁中药材市场,正在建设普宁中药城、甘肃陇西、青海西宁、广西玉林等中药材市场,实现了全国主要区域的布局。公司通过整合物流、仓储基地资源,在全国范围内铺展物流网络建设,形成现代中药材流通立体网络平台。 维持“买入”评级。目标价41元。预计康美药业2014-2016年EPS 1.06元、1.36元、1.79元。我们给予公司2015年30倍PE,对应目标价为41元,“买入”评级。 不确定性因素。中药材贸易增速下滑风险,中药饮片产能释放进度低于预期风险。

事件: 3月25日晚间,江苏三友发布《重大资产置换及发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书(草案)》,宣布拟进行重大资产重组,主要内容包括(1)资产置换:拟以全部资产和负债(包括或有负债)置换美年大健康等值的股份。(2)发行股份购买资产:拟以6.92元/股的价格向美年大健康股东发行股份,购买美年大健康股东剩余的全部股份。(3)拟以8.22元/股的价格非公开发行股份,募集资金不超过4亿元。本次交易完成后美年大健康的控股股东俞熔及其一致行动人将控制上市公司46.77%的股份,成为控股股东。同时,公司的所有者权益将由4.5亿元增至25.2亿元,每股净资产总1.73元/股增至2.57元/股。重组完成后,公司主营业务从服装加工转变为健康体检。 点评: 转型健康体检行业,享受10倍成长空间。本次重大资产重组已经构成借壳上市,重组完成后,公司的主营业务将从服装加工转型为健康体检。根据公告,2013年我国体检人次达3.88亿,占总人口的比重仅为28.54%,还有很大的提升空间。当前,国内体检市场上最大的三家连锁公司分别是美年大健康、爱康国宾和慈铭体检。根据本次公告以及爱康国宾和慈铭体检的公司网站,上述三家公司分别拥有94家、48家、53家体检中心,年体检人次分别为528万、270万、200万,前三家的市场集中度仅为2.6%,如果集中度提升到25%,则还有10倍的发展空间,发展潜力巨大。 计划收购慈铭体检,市场份额和盈利能力进一步增加。根据公告,美年大健康已经和慈铭体检签订股份转让协议,将分期收购慈铭体检100%股份。目前,美年大健康已经持有慈铭体检27.78%的股份,剩余72.22%的股份拟在15年底前确定购买方式及具体时间。如果美年大健康成功收购慈铭体检,年体检人次将达到728万,占体检市场份额1.9%,是第二名爱康国宾的2.7倍。体检是一个边际成本递减的行业,体检所需的仪器、场地成本是相对固定的,客户越多,单位成本越低,因此,收购能进一步提升美年大健康的盈利能力,提升公司价值。 股东承诺对不达预期业绩进行补偿,业绩增长确定性大。根据公告,重组前,公司14年营业收入7.2亿元,归母净利润0.5亿元,对应EPS0.22元。重组后公司14年营业收入14.3亿元,归母净利润1.4亿元,对应增发摊薄后(不考虑非公开募集资金)EPS0.15元。公告承诺15-18年归母净利润分别为2.3亿元、3.3亿元、4.2亿元、4.9亿元,对应增速分别为355%、47%、28%、15%,对应增发摊薄后(不考虑非公开募集资金)EPS0.24元、0.35元、0.44元、0.51元。 盈利预测与投资建议:公司所处的体检行业处于高速发展阶段,公司作为行业中的龙头公司将享受行业发展和市场份额提高双重增长,我们估计公司尚有10倍的成长空间。考虑增发摊薄(不考虑非公开募集资金),我们预计15-17年EPS分别为0.29、0.49、0.71元。考虑到公司的成长以及收购慈铭体检的预期,参考可比公司2016年平均PE,给与公司16年44倍PE,对应目标价21.56元,对比当前价格11.04元,给与“买入”评级。 主要不确定因素:借壳上市尚未通过证监会重组委,慈铭体检的收购具有一定不确定性。

事件: 3月25日下午,迪安诊断发布公告,公司于3月25日与约翰霍普金斯医院签署了《战略合作协议》拟在以下三个方面开展合作:(1)教育培训与学术会议:迪安诊断拟资助霍普金斯开发病理学教学APP,迪安诊断负责APP在中国的推广和销售,同时双方拟定期共同组织由霍普金斯病理科专家参与的学术会议和讲座,并在中国建立“病理学继续教育和培训中心”。(2)临床试验室的病理学服务:公司与霍普金斯开展合作远程医疗服务,同时霍普金斯将帮助公司建立具有国际水准的病理学实验室。(3)共同开发新的诊断学测试方法,主要针对肿瘤早期诊断的生物标志物或风险基因,并在中国开展临床试验。 点评: 本次合作极大提升了迪安诊断在国内和国际诊断领域的声望和水平,有助于拓展国内渠道,并为下一步与国际接轨奠定基础。首先,迪安诊断与世界顶级医学院建立合作关系,表明公司在诊断领域的技术已经达到或接近国际水平。其次,与霍普金斯共同组织学术会议和讲座,将极大提升公司在国内医院心目中的地位,有助于公司与国内各大医院建立合作关系,拓展销售网络。中国顶尖医院的学科带头人最看重的是自身在学术领域的发展,迪安与霍普金斯共同开展讲座和培训,有助于公司与这些顶尖医院合作的顺利开展。第三,在中国合作开展“病理学继续教育和培训中心”将直接提升公司员工的病理学诊断水平,增强公司竞争力。 与霍普金斯合作进入远程医疗领域,标志迪安诊断从传统诊断领域向互联网诊断领域迈出了一大步。与霍普金斯合作开展远程医疗一方面可以帮助公司吸引更多高端客户,另一方面公司员工也能在远程诊断的过程中学习到更先进的诊断方法。国际水平病理学实验室的建立直接提升公司的科研能力和业务能力,帮助公司做大做强。 共同开发新的诊断测试方法有助于迪安诊断挖掘新的业务增长点,提升公司发展潜力。合作开展针对肿瘤的早期诊断方法,为公司后续检测产品梯队打下了良好的基础,为公司业务打开更大的想象空间,提升公司整体估值。 15年公司近先后进军母婴诊断、第三方检测O2O平台,本次公告预示着公司将进军远程医疗领域,进一步提升公司估值。进军母婴诊断拓展了公司的业务领域和销售渠道;进军第三方检测O2O平台为公司积累健康数据,向药品福利管理平台、慢病管理平台进军打下基础;进军远程医疗为公司进一步拓宽渠道,并提升公司的病理诊断能力。随着公司渠道的扩张和诊断水平的提升,公司业绩能够持续保持高增速。 盈利预测与投资建议:本次合作有利于提升公司的扩张速度和技术水平,同时标志公司进军远程医疗领域。考虑增发摊薄及假设博圣生物55%股权的并表,我们预计15-17年EPS分别为0.97、1.30、1.69元,当前股价77.60元,对应PE80、60、46倍。考虑可比公司16年平均PE为120倍,给予公司16年90倍PE,对应目标价117.00元,调升为买入评级。 主要不确定因素:新业务拓展的进展具有不确定性;新布局实验室盈利时间具有不确定性。

事件:根据公司3月24日晚发布的2014年年报,公司在过去的一年里营业收入达到28.8亿,同比增长23.85%,归属于上市公司净利润10.4亿,同比增长25.51%,EPS1.59元,营业利润12.1亿,同比增长24.74%,经营活动现金流净额9.8亿,同比增长46.93%。 点评: 2014年公司延续快速增长态势。在医药制造业面临医保控费,招标缓慢的状态下,信立泰仍然达到了23.85%的收入增速和25.51%的归属净利润增速,远高于行业增速,现金流状况也非常好。 氯吡格雷大基数下仍延续快速增长。公司主打产品氯吡格雷大基数下仍然延续快速增长势头,竞争对手的增加和基药招标目前看影响有限,我们估计2014年其销售收入达到20亿,同比增长超过20%,预计未来两年仍能维持15%以上的增速。 新产品梯队逐步形成,后续增长动力增强。公司首仿产品比伐芦定在2014年新增两种适应症,进一步拉动需求,该产品已进入快速增长期,2014年销售额3000万左右,预计2015年将有能力上亿。专利药物药阿利沙坦(信立坦)已在部分地区上市销售,是未来几年的主打明星产品,未来有可能国际专利也有进展,推动公司产品国际化进程。 研发持续形成产出。公司目前积极投入新产品的研发和专利申请,2014年公司研发支出1.4亿元,占营业收入5.01%;公司的左乙拉西坦2014年拿到生产批件,目前国内仅有3家生产,是一个非常有潜力的品种。同时获得西他沙星等3个临床批件,完成5个品种的申报; 公司四大业务条线正在展开,未来可能通过并购实现跨越式发展。信立泰过去几年主要依托心血管药物和抗生素业务实现快速发展,目前这两条线的产品梯队正在完善,公司的立宁支架等介入医疗产品也有望上线,公司同时通过并购金凯生物进入生物制药领域,打造单抗和生物重组蛋白产业链。预计公司未来有可能继续通过并购实现跨越式发展。公司也在积极探索在互联网医疗时代的发展,未来有可能探索新方向和新模式。 盈利预测和投资评级:我们预测信立泰未来几年整体仍将维持稳定增长,比伐芦定、阿利沙坦等新产品的逐步推广为公司价值持续上升提供了巨大空间。我们预测公司15-17年EPS分别为2.00、2.51、3.06元。公司当前股价44.77元,对应PE22.43、17.81、14.63倍。目前医药板块2015年动态PE32.7倍(WIND预测值,截止3月24日),随着公司创新药销售额的增长,公司估值具备提升空间,我们按2015年25倍PE估值,目标价50元,维持增持评级。 主要不确定因素。药品价格政策处于变化中,氯吡格雷竞争对手增多。

事件:公司3月24日晚发布2014年年报,营业收入达到120.2亿,同比增长20.30%,归属于上市公司的净利润21.13亿,同比增长33.51%,扣非并追溯调整后同比增长29.75%,实现每股收益0.92元,扣非后基本每股收益0.58元;经营性现金流量同比增长18.64%。 点评: 药品制造与研发板块稳定增长,研发投入继续加大。 药品制造与研发板块收入达到73.3亿,同比增长11.43%,分部利润10.9亿,扣除出售同济堂股权等影响后同比增长7.45%。过亿品种达到17个,奥德金、阿托莫兰过5亿,西黄胶囊、复方芦荟胶囊首次过亿,新产品中前列地尔干乳(优帝尔)、非布司他篇(优立通)快速增长;公司的重庆药友固体制剂生产线已经通过美国和加拿大认证。 研发投入2014年达到5.64亿,同比增长28.93%,药品研发领域加大对“4+1”平台投入(高难度仿制药、小分子化学创新药、大分子生物仿制药、特色制剂4个平台和1个创新药投资平台),在上海、重庆、旧金山三地建立了高效的国际化研发团队。2014年度批准的药品中,桂林南药的复方磺胺多辛乙胺嘧啶片为独家品种,二叶制药的注射用依诺肝素钠为国内第5个。单抗领域获得重组人鼠嵌合抗CD20 单克隆抗体注射液药物临床试验批件,总计已经有5个单抗进入临床,并开始生产基地建设。 依托国控整合分销和零售资源。复星医药与国控签订协议转让复星药业、复美大药房、金象大药房给国药控股,并通过与挂号网合作开拓新商业模式,推进“险、医、药”产业链合作,启动处方药O2O模式。国药控股2014年收入达到2001.31亿元增长19.94%,归属净利润增长27.77%,其零售药店达到2096家,收入59.04亿,同比增长22.16%。 医疗服务业延续高速增长。复星的医疗服务板块实现收入11.8亿,同比增长149.66%,分部利润1.12亿,同比增长165.9%。控股的济民医院、广济医院、钟吾医院及禅城医院合计床位2770张;公司通过美中互利私有化项目持有美中互利42.93%股权,其旗下的和睦家的北京和上海业务增长态势良好。 医疗诊断与器械--体现全球资源。复星投资体外诊断试剂德国企业miacom Diagnostics GmbH37%股权,英国企业Genefirst Limited35.23%股权,推进医疗器械企业Alma Lasers发展。诊断试剂和医疗器械事业部营业收入达到15亿,同比增长38.2%。 内生发展+并购+整合在各个层面展开。复星医药在药品领域、医药流通、医疗服务、医疗器械四大领域均在内生性发展的基础上大力推进并购和整合。药品领域创新稳步推进,成为公司未来的推动力;医药流通依托国控发展新商业模式,积极尝试处方药O2O;医疗服务继续加大并购和投资力度,2015年复星与齐齐哈尔第一医院合作投资建立齐一院南院,预计公司未来仍将有大的进展;医疗器械领域全球范围内并购仍将进行。 盈利预测与投资建议。复星医药产业链布局完整,通过外延并购在药品制造、医疗服务、诊断试剂与医疗器械领域积极并购整合推动公司增长,同时在医药流通领域依托国药控股获得确定性成长,通过发展新商业模式开发衍生业务;公司近几年研发投入不断增加,为未来发展提供了坚实基础,内生性增长动力也将不断增强。 我们,预计公司2015-2017年EPS分别为1.18元、1.48元、1.74元。2015年动态PE20.94倍,我们维持“买入“评级,按2015年25倍PE估值,目标价29.5元。 主要不确定因素:外延并购进展不确定。