事件: 2015年4月24日,公司全资子公司华兰生物工程重庆有限公司收到重庆市卫生和计划生育委员会下发的《重庆市卫生和计划生育委员会关于同意设置单采血浆站分站的函》:同意重庆公司在开县、忠县、云阳县、巫溪县、彭水县、石柱县设立单采血浆站分站。目前,开县、忠县、云阳县、巫溪县、彭水县、石柱县已经建有单采血浆站(云阳单采血浆站正在建设),但是因为上述单采血浆站采浆区域内地貌以丘陵、山地为主,交通不便,不利于对献浆员的宣传、发动。在上述六个县设立分站,能够有效地缓解交通不便对采浆造成的不利影响。重庆公司将严格按照卫生部《单采血浆站管理办法》和《单采血浆站质量管理规范》和《单采血浆站基本标准》做好选址、建站、申请验收等相关工作。 点评: 行业首例重庆公司获批开设单采血浆站,尽显龙头范。我们认为重庆分公司六家单采血浆站分站建成并通过验收后,将有力缓解公司原料不足的局面,提高公司盈利能力。不排除未来行业其他企业会效仿,但是公司在重庆地区的地区优势无法比拟,从此次开设分站可见一斑。预计2015年公司将积极开拓浆源,预计有望达到700吨采浆量计划(2014年公司采浆量约在540吨左右)。30%左右的浆源增长为2016年提供业绩快速增长保证。 落霞与孤鹜齐飞,量价齐升不是梦。过去几年市场一直认为血液制品受限于投浆量缓慢增长的供应,而大部分血液制品的价格又受限于最高零售价。而如今量价起升有望成为现实。除了近几年公司努力开拓浆源,实现浆源快速增长,行业层面上看,药品价格市场化定价有望放开,血液制品价格有望在下半年政策出台后逐步放开,尤其是静注丙球蛋白,凝血因子等具有地域性壁垒的产品(政策层面,国家只允许白蛋白进口,其他血液制品不得进口,各国自给自足),提价空间有望在20%-30%的区间,虽然采浆成本将应声而涨,我们认为血液制品毛利率水平依然存在提升空间。 生物制药领域内多触角发展格局落定,积极寻找并购机会。公司在过去一年里,形成了稳健平衡的血液制品、疫苗、单克隆抗体等产品支撑结构,获批在河南滑县、重庆云阳县设置单采血浆站,其中滑县单采血浆站已取得单采血浆许可证并开始采浆;疫苗公司接受了世界卫生组织流感病毒裂解疫苗预认证的现场检查;冻干人用狂犬病疫苗(Vero细胞)、吸附无细胞百白破联合疫苗、H7N9流感疫苗取得药物临床试验批件,冻干A群C群脑膜炎球菌结合疫苗、冻干b型流感嗜血杆菌结合疫苗、吸附破伤风疫苗、四价流感病毒裂解疫苗申报临床研究并被受理;参股公司基因公司四个单克隆抗体药物申报临床研究并被受理。在多触角发展的格局内,目前公司还在积极寻找并购机会,希望继续夯实生物制品领域内霸主地位。 给予“买入”评级,目标价65元。2014年公司采浆量比2013年增长20%以上,为2015年业绩稳定增长提供保证。政策层面,血液制品药品价格或将于2015年放开,我们认为血液制品提价空间在20%-30%。除此之外,疫苗业务有望在2015年打开国际市场。2015年,我们将持续跟踪公司在生物领域外延进展。暂不考虑血液制品大幅度提价,我们预计2015-2017年EPS1.15元、1.43元、1.81元,同比增长24%,25%,26%。给予2015年56.5倍PE,对应目标价65元。 不确定性因素。(1)新批浆站时点;(2)浆源开拓情况;(3)药品价格市场化改革政策出台时点。

事件: 公司4月22日晚公布2015年1季报,收入增长8.67%,归属于上市公司净利润增长6.93%,EPS0.23元点评:公司经营质量良好,后续增长动力足。国药股份虽然表观收入利润增长均为个位数,低于行业增速,但公司经营质量良好,资产负债率下降到近几年的最低点,仅为51.22%,经营性现金流量净额达到2.30亿,单季净额绝对值达到历年来最高点,同比大幅增长314.75%。 公司及控股股东在积极寻求解决同业竞争问题的办法。公司1季报中再次提到国药集团承诺将以国药控股为医药商业运营最终唯一平台,积极推动其内部与国药股份的业务和资产整合工作,5年内全面解决同业竞争问题,公司近期公告的分红说明会内容中也提到公司控股股东正在积极考虑寻求解决同业竞争问题的办法。 借助多种方式积极拓展药品零售市场影响力。国药股份利用自己的医药电子商务平台国药商城与外部电商平台进行合作联盟,实现“连锁药店+电子商务”线上线下协同;在重点产品的零售渠道推广方面不断突破,在与武田制药凯思立D 进行零售合作之后与西安杨森签署“采乐”战略合作协议。 2015年公司面临机遇明确,建议战略性配置。公司面临国企改革、解决同业竞争、外延并购三大机遇。1、公司被确定为中国医药集团混合所有制改革的首批试点单位,体制的改变有利于公司长期发展;2、同业竞争问题将逐步得到解决;3、公司年报中首次提出积极寻找适宜的投资项目和并购目标,意味着公司并购有可能会有所作为。 盈利预测与投资建议。我们在不考虑公司国企改革推进、解决同业竞争、外延并购等因素的前提下,预计公司2015-2017年EPS 分别为1.26元、1.55元、1.86元。2015年动态PE31.26倍,根据WIND 一致预测,医药板块2015年动态PE已经达到40.32倍,国药股份存在估值的提升空间。我们维持“买入“评级,按2015年40倍PE 估值,目标价50.4元,看好公司未来6-12个月的市场表现,建议作为中线品种积极配置。 主要不确定因素。国企改革推进时间不确定。

公司是一家集体外诊断产品的研发、生产和销售于一体,并提供第三方医学诊断服务的专业的体外诊断产业上下游一体化公司。公司通过向各级医疗卫生机构提供体外生化诊断试剂、体外生化诊断仪器以及第三方医学诊断服务,致力于打造“以诊断产品为核心,诊断产品+诊断服务一体化”的商业模式。 全球体外诊断试剂市场相对成熟。全球体外诊断市场发展于20世纪70年代,产业发展成熟,市场集中度较高,聚集了一批著名跨国企业:包括罗氏、西门子、雅培、贝克曼、强生、生物梅里埃、伯乐等。试剂品种丰富,其中免疫和生化试剂合计占比33%。巨头均能同时生产试剂和仪器,我国三级医院等高端市场基本被外企占据。 我国体外诊断试剂市场处于成长期。国内体外诊断试剂市场行业集中度低,厂家数量多达300-400家,主要为试剂厂商,辅以代理国外仪器,国内免疫和生化试剂合计占比共60%,国内试剂由于性价比和售后服务好的优势,用户多集中在二级医院和基层医院等中低端市场。 需求旺盛促使我国体外诊断试剂2012-2015年年均增16%。人均医疗保健支出水平提高以及体外诊断费用占医疗保健支出比例的提高是行业需求旺盛的两个主要原因。2012年我国体外诊断试剂市场规模将超过133亿元,2015年将达到208亿元,期间CAGR16%。而产品线、产业链、营销是企业关键要素。 公司核心竞争力一:诊断试剂覆盖全面。公司已取得127项体外生化诊断试剂的产品注册证书,涵盖肾功、肝功、血脂、心血管、风湿、糖尿病等十一类生化检测项目,是我国生化诊断试剂领域品种最齐全的生产厂商之一,可全面满足医疗机构、体检中心及独立医学实验室等各种机构的生化检测需求。 公司核心竞争力二:布局下游领域第三方医学诊断服务。公司在提供体外诊断产品的同时,通过独立医学实验室盛德医检所面向各级医疗机构开展病理、生化、免疫、微量元素、基因、染色体、微生物检测等医学诊断服务。目前,公司的医学诊断服务主要覆盖宁波及周边地区。 募投项目。公司本次募集资金拟投资于“新型体外诊断试剂产业化基地建设项目”、“企业技术研发中心及参考实验室建设项目”、“营销服务网络升级项目”、“其他与主营业务相关的营运资金项目”,以进一步增强公司行业核心竞争力。 盈利预测。基于以上假设,我们预计公司2015-2017年每股收益分别为1.58元、2.06元、2.70元,参考体外诊断相关上市公司估值情况,给予公司2015年45-50倍PE,合理股价为71-79元,发行价格为27.51元,给予买入首次评级。 风险提示。新产品研发和注册风险;新产品市场推广不畅的风险。

事件:公司与广西壮族自治区玉林市人民政府签订《医疗健康服务产业战略合作框架协议》,双方就康美药业战略性投资玉林医疗健康产业进行深度合作达成协议。投资项目包括投资医院项目,投资总额不低于8亿元,互联网医疗健康服务平台项目,投资总额不低于2亿元。 同时,公司与广西壮族自治区玉林市人民政府签订《中国-东盟(玉林)中药材交易所合作框架协议》,就康美药业在玉林市投资建设和运营中国-东盟(玉林)中药材交易所事项达成协议。交易所投资金额在原中国-东盟康美玉林中药材(香料)交易中心的投资基础上增加投资,交易所项目及其配套总投入不低于2亿元人民币,双方视项目发展需要后续可再增加投资。 点评:背景介绍。玉林市地处广西壮族自治区东南部,毗邻粤港澳,面向东南亚,背靠大西南,南接北部湾,广西北部湾经济区“4+2”城市、海峡两岸农业合作试验区,中国沿海经济开放区;玉林市下辖玉州区、福绵区、北流市、容县、陆川县、博白县、兴业县、玉东新区。2014年玉林市人均可支配收入21349元,总人口700多万人,共有各级卫生机构3560个,各级医院41个,病床数2.15万张,医疗机构诊疗总数为3261.56万人次,入院病人93.59万人次,医院开放总床日413.29床日,病床周转次为41.6次,病床使用率为109.25%,平均病床工作日398.7日。 《医疗健康战略合作协议》的签署将有助于康美药业拓展广西壮族自治区玉林市医疗健康市场,推动康美药业在药房托管、医院托管、互联网健康医疗等业务的进一步发展,促进康美药业互联网医疗服务在玉林市的有效延伸。内容有,(一)医院投资项目投资形式:PPP(公私合营)、医院股权收购、医院托管、药房托管、新/扩建医院;(二)互联网医疗健康服务平台项目,包括但不限于玉林市互联网医疗健康服务平台(集合网上药店+健康管理咨询+网络医院的门户平台网站、移动 APP)等。 《中国-东盟(玉林)中药材交易所合作框架协议》的签订有利于提升交易中心功能和产业升级。康美药业作为国内最大的中药材专业市场的运营管理公司,已经在玉林市投资兴建并运营了中国-东盟康美玉林中药材(香料)交易中心项目,投资建立中国-东盟(玉林)中药材交易所,有助于完善交易中心的功能,提升交易中心功能和产业升级,满足中药材(香料)大宗现货交易的实际需求,提升公司行业知名度和影响力。 公司布局全产业链,具有品牌优势和网络优势。公司核心竞争力在于积极布局全产业链,践行中药全产业链的发展战略,在全国各地投资构建了上至GAP药材种植、药材流通交易、专业市场管理、下至生产研发、产品销售、药房托管和医疗服务等中药综合业务集群。市场营销布局全国,销售网络实力雄厚。公司在全国多个城市设立了分(子)公司和办事处,形成了集医院销售、OTC、西药批发与配送、零售、连锁药店、直销、电子商务等多种方式于一体的立体销售体系。公司在广东省普宁市、吉林省、辽宁省广泛开展医院收购和药房托管,在医药终端销售逐渐显露强劲发展势头。公司与中国人保集团成立健康管理公司,开展健康管理服务和健康产品销售。公司拥有康美商城、康美医药网、康美中药网等电子商务平台,形成全国唯一的"实体市场与虚拟市场相结合"的集中药材信息服务、中药材电子交易与结算服务为一体的中药材大宗现货交易平台。中药材市场全国布局,仓储配送体系覆盖全国。公司拥有安徽亳州中药城、广东普宁中药材市场,正在建设普宁中药城、甘肃陇西、青海西宁、广西玉林等中药材市场,实现了全国主要区域的布局。公司通过整合物流、仓储基地资源,在全国范围内铺展物流网络建设,形成现代中药材流通立体网络平台。 公司未来将实现全面的医药电商、互联网医疗服务能力。公司预计将于2015 年陆续推出康美医疗、康美医生、康美大药房(智慧药房)等 APP 上线,为用户提供一站式的互联网医疗服务。 2015 年,智慧药房将在广州、深圳、北京、成都等城市开展试点,配套建设煎煮服务中心、物流配送中心。公司未来将努力开展网络医院、掌上医院、智慧药房、健康管家、医药支付和医疗保险等全方位智慧医疗健康服务平台建设,形成线上以康美移动医疗、医药电商商城、大宗价格指数、信息管理中心等为支持,线下以康美自营医院、药房、物流公司、药材市场、合作医疗机构及连锁药房作为依托,辅于康美支付公司、保险,从而打造了完整的医和药的大健康生态圈,实现全面的医药电商、互联网医疗服务能力,增强公司的核心竞争力。 维持“买入”评级。目标价45元。预计康美药业2015-2017年EPS1.30元、1.67元、2.15元。我们给予公司2015年35倍PE,对应目标价为45元,“买入”评级。

事件:公司4月17日晚公告:4月17日与郑州人民医院医疗管理有限公司就投资建立营利性康复医院的合作事宜签订了《战略合作协议》,郑医管理公司占康复医院的20%股权。郑州人民医院医疗管理有限公司是经郑州市人民政府审批,同意以郑州人民医院本部为核心,以郑州人民医院宜居健康城医院和郑州人民医院颐和医院为东西两翼,整合郑州市第九人民医院、郑州市口腔医院和黄河东路社区卫生服务中心等医疗机构组建的医疗管理公司。 点评: 首家康复医院落地,进军医学康复产业第一步。由和佳股份投资设立和管理“和佳康复医院”(拟命名),双方以康复医院为合作基地建立康复医疗方面的全方位长期战略合作关系,包括康复医院的管理、医护人员培训、医疗技术交流等各方面。合作方式:1)和佳股份以现金、实物、无形资产等方式投资设立康复医院,全面负责康复医院的管理。郑医管理公司授权并同意康复医院挂牌“郑州人民医院康复中心”,并协助和佳股份申请“郑州人民医院康复中心”的设立手续以及“和佳康复医院”的设立手续;2)和佳股份根据实际所需投资引进世界先进的康复设备、技术、方案、人才,由具有高级专业技术或知名专家组成医院高级顾问组,协助康复医院开展专家门诊、会诊,确保康复医院的诊断、治疗质量的不断提高;3)郑医管理公司及其所属分院在本协议订立之日起不再与和佳股份以外的第三方合作相同或类似的项目。郑医管理公司保证在康复业务领域与和佳股份合作的唯一性;4)郑医管理公司依法以其品牌、已经形成的有效的管理模式、服务等无形资产作为出资,占康复医院的20%股权。 高起点、高定位。高起点:郑州人民医院始建于1912年,历经百年的发展,现已成为一所集医疗、教学、科研、预防、保健、急救为一体的现代化大型综合医院。2012年7月,郑州人民医院成为国内第十六家、河南省综合医院首家通过了世界卫生组织认可的、代表了医院服务和管理最高水平的JCI国际认证医院。2013年4月郑州人民医院在省内首批通过国家三级甲等医院的评审。2013年5月,在由国家卫生计生委、人民日报社人民网、健康报社等组织的“群众满意的医疗卫生机构”评选中,郑州人民医院又获得全国“群众满意的医疗卫生机构”荣誉称号,是获评的5家三级医院中唯一一家省辖市医院。现有职工3174人,其中卫生专业技术人员2549人,高级职称专家博士、博士后、硕士近800人。医院专科分类齐全,设置75个临床医技科室,拥有省级院士专家工作站、省级博士后研发基地、11个省市级重点(培育)学科、6个省市级临床研究所、2个市级重点实验室。医院核定床位1500张,年门诊量130万人次,年住院病人近7万人次。高定位:康复医院主要定位于神经康复和骨伤康复等业务,并以服务高端客户为主。公司将与美国相关机构合作,全面引入美国先进的康复医疗模式、流程、服务标准、设备、技术和人才培训体系,致力于将和佳康复医院打造为中国一流水准的康复医院。 有望形成“几家旗舰康复医院+连锁康复中心”的模式。公司将把本次合作建立的康复医院建设成为一间高水准的康复医院旗舰店。通过旗舰康复医院的运行,能够积累经验和树立品牌等。未来有望借助类似并购基金等模式,利用资本的杠杆,快速复制连锁康复中心。旗舰康复医院为众多的连锁康复中心输出人才、技术、管理等,实现上下联动和资源共享。康复医院在国内刚起步(最常见的月子中心也算康复中心的一种),但是中长期市场空间巨大。 主业势头良好,新业务和整合并购有序开展。公司2014年大订单金额近20亿,2015年订单总额有望继续增加,未来2-3年主业增长有保障;且增发已经获批,将给公司大订单业务提供足够的资金支持。公司新业务和整合并购有序开展:除了本次合作,公司4月13日晚公告1840万收购了广州卫软信息92%的股权,主要是医学影像存储与通信系统(PACS)等产品;未来有望继续围绕公司主业积极进行整合并购。公司解决方案从上市前的3个,在4年时间内增加到11个,对公司中长期的发展至关重要,详见我们的深度报告《和佳股份(300273)公司深度报告:从平台型公司往医疗生态系统的构建者转变20150205》维持“增持”评级,12个月目标价42.5元。不考虑并购,预测2014-2016年EPS为0.40元、0.58元、0.85元(2015-2016年是按增发后的股本来考虑的)。考虑到公司主业增速高(大幅超出同行业大部分公司),且血透、康复和移动医疗等业务有望大幅提升公司中长期价值,给予公司12个月目标价42.5元,对应2016年50倍PE(PEG约为1)。 主要不确定因素:新产品的研发和市场推广进度不达预期风险;并购进度不确定风险;应收款风险;大订单的获得和执行进度不确定;移动医疗业务的进展。

事件: 公司大股东鱼跃科技于 2015年 4月 17日与阿里健康信息技术有限公司(以下简称“阿里健康”)共同签署了《战略合作框架协议》。 主要内容如下: 1、鱼跃医疗将与阿里健康在智能健康硬件领域的全面合作,万东医疗与阿里健康在医疗影像、阿里健康云医院平台的全面合作,医云健康与阿里健康在医患互动、慢病管理、远程健康咨询的全面合作,共同促进慢性病和常见病院内院外一体化管理和服务模式的形成。 2、双方在有关健康服务业相关市场活动中,共同推进双方的品牌,并优先选择对方合作新的健康管理相关项目。 3、双方保有积极开拓其他相关领域业务合作的愿望,并将会在其他领域进行更为深入的合作。 4、双方建立战略合作伙伴关系,建立联络机构,负责日常沟通,定期召开会议,并进一步策划、组织、实施、协调具体项目及其他合作事项。 5、双方签署本协议有效期为三年,自 2015年 4月 17日至 2018年 4月 16日,合作期满双方可以通过书面形式延长合作期限。 点评: 阿里健康已成为国内最强的医药大平台之一。阿里健康4月15日复牌,公告将天猫在线医药业务注入到阿里健康,并称有意将阿里健康打造成为阿里巴巴集团的医疗保健旗舰平台。阿里集团过去就有多块医疗资产:例如未来医院(隶属支付宝)、天猫在线医药业务、云医院和电子监管平台(隶属阿里健康)等;虽然每块资产都非常好,但原来由于股权关系彼此割裂,无法发挥协同效应。本次整合之后,阿里健康一跃成为国内最强的医药大平台之一,市值超过800亿港币。 强强结合,鱼跃医疗有望完成质的飞跃。1)鱼跃医疗为国内家用医疗器械龙头,产品品牌、品质、种类都是国内最强,涉及血糖仪、血压计、制氧机、空气净化器等几十个品种的产品。本次与阿里健康在智能健康硬件领域的全面合作,公司有望成为国内智能健康硬件方面的绝对龙头。2)鱼跃医疗子公司医云健康主要聚焦慢性病管理,血糖相关产品有望2季度发布,未来有望延伸到了呼吸、血压等其他慢性病种。公司血糖慢性病平台已经吸引了国内前十几位的大专家,“大病种+大专家”的做法值得期待。本次又与阿里健康这个“大平台”进行战略合作,实现了“大病种+大专家+大平台”的完美结合,有望成为国内最好的慢性病管理平台之一。 未来继续深入的合作值得期待。协议表示:双方在有关健康服务业相关市场活动中,共同推进双方的品牌,并优先选择对方合作新的健康管理相关项目。双方保有积极开拓其他相关领域业务合作的愿望,并将会在其他领域进行更为深入的合作。 耗材产品线和并购中期提供业绩增量。1)耗材。血糖监测产品2014年医院市场拓展较为顺利,5000万左右收入,已经开拓三甲医院100多家;血糖OTC市场拓展相对较缓慢。公司14年9月份已经成立了耗材事业部。真空采血管已经拿到注册证且2015年上半年有望开始大规模销售;另外,留置针和缝合器等产品2015年也有望上市。完成对上海医疗器械集团的整合之后,上海卫生材料厂(收入1亿左右)也会整合到耗材事业部的销售平台中,其产品有望在纱布/创口贴等产品的基础上通过外延手段快速丰富起来。2)并购。上海医疗器械集团2015年有望实现2个季度的并表(总净利润6000万左右),对公司业绩将会有明显拉动。未来也有望围绕上海医疗器械集团的两块核心资产(上海手术器械厂和上海卫生材料厂)做些外延式的并购。上海手术器械厂以开放性的手术器械为主(占国内相关市场份额50%),也有希望往市场前景更好的微创手术器械等领域发展。国内医用耗材领域的企业非常多,有不少是给外资巨头代工的,产品品质好但是没有品牌;鱼跃耗材平台一旦搭建起来之后,也有望整合这类企业。 维持“增持”评级,12个月目标价70元。本次战略合作意义非常重大,鱼跃医疗有望成为国内最好的慢性病移动医疗管理平台之一和国内智能健康硬件方面的绝对龙头,中长期价值巨大。不考虑新的大的并购,我们预测2015-2017年EPS为0.73、1.00和1.37元。考虑到公司基本面往上趋势比较明朗,外延并购的弹性较大,且互联网医疗有望大幅提升公司中长期价值,维持增持评级,给予 12个月目标价70元,对应2016年70倍PE。同类可比公司选择了乐普医疗和万达信息,对应2016年的估值中枢为77倍(见表2)。 主要不确定因素。新产品推广进度、并购整合进度、互联网医疗进展、行业竞争加剧。

事件: 公司公告实现营业收入14.54亿元,同比增长4.16%,实现归属于上市公司股东净利润4.39亿元,同比增长2.11%,扣非后实现归属于上市公司股东的净利润3.82亿元,同比下降5.51%,实现EPS2.73元。公积金转增股本预案:以公司2014年度末总股本1.6亿股为基数,以资本公积金向全体股东每10股转增15股。现金分红:每10股派发现金股利9元(含税)。 点评: 报告期内公司实现营业收入14.54亿元,同比上期增长4.16%。主要系日用品、化妆品行业收入增加所致。其中药品销售实现12.69亿元,同比下降0.62%,毛利率减少5.12个百分点,主要原因在于报告期内公司主导产品片仔癀及系列产品受国内外经济的影响;日用品、化妆品销售实现1.76亿元,同比增长66.44%,毛利率减少3.95个百分点,主要原因在于公司深挖品牌资源,合理组建营销团队,强化责任意识,完善考核机制,同时加强与经销商之间的合作,较好的完成年度经营计划;食品销售实现收入3738万元,同比下降12.06%,毛利率增加15.45个百分点。报告期内实现主营业务成本7.17亿元,同比上期增长13.88%,主系日用品、化妆品产品成本配比其销售收入大幅增长。分地区看,境内销售12.49亿元,同比增长11.57%,境外销售2亿元,同比下降25.92%。 三项费用率控制良好。报告期内,公司销售费用率8.86%,管理费用率9.6%,财务费用率-0.78%,整体销售期间费用率17.68%,控制良好。公司费用减少主要系销售费用和管理费用增长较小,财务费用减少较大。销售费用和管理费用增长主要系公司拓展团队,增加职工,提高薪酬水平,职工薪酬费用增加。财务费用减少主要系母公司于上年2013年配股收到募集资金存放定期存款,利息收入增加。 2015年,公司将继续聚焦“一核两翼”,以现有核心平台进行产业链整合,同时扩大产业平台,寻找标的物,合理布局投资。公司将全面锁定“一核两翼”的发展战略,突出创新活动,着力打造“传统中医药+现代健康生活+现代流通方式”发展模式,努力构建以传统中药生产为龙头,以保健药品、保健食品、功能饮料和特色功效化妆品、日化产品为两翼,以药品流通为补充的健康产业集团,把片仔癀打造成拥有厚重中医药文化价值、国内一流的健康养生品牌。2015年经营预期目标:力争实现销售收入17.2亿元(同比增长18%),实现净利润4.6亿元(以2014年扣非后净利润计算,则同比增长20%)。 盈利预测与投资建议。公司长期具有高端品牌价值。在做优主业的同时,把药妆、日化业务作为新的利润增长点。我们预计公司2015-2016年的EPS分别为:2.89元、3.51元,同比增长6%、21%。考虑到公司品牌价值、国企改革机制愈加灵活以及联手互联网精准营销激活品牌中药市场潜力,我们认为可以给予2015年60倍PE,合理股价为173元,维持“买入”评级。 主要不确定因素。新产品市场开拓的风险、片仔癀提价进度。

事件:深圳翰宇药业股份有限公司与子公司翰宇药业(香港)有限公司于今日与普迪医疗就“无创连续血糖监测GlucoPred”产品在中国市场的推广代理合作签订代理协议。协议约定:香港翰宇作为普迪医疗的参股股东和中国区排他的合作伙伴,独家代理“GlucoPred”产品在中国市场(包括香港、澳门地区)的线上及线下推广销售,并对产品供货价格以及校准调试、联网接入等核心使用步骤及售后服务安排进行约定,香港翰宇将分三期向普迪医疗支付5,000万挪威克朗作为独家代理费用。协议主要内容有: 1、公司在签署协议后10个工作日内,支付1660万挪威克朗(约合人民币1300万元)作为第一期代理费用; 2、在“GlucoPred”欧盟临床成功结束后10个工作日内,支付1,660万挪威克朗(约合人民币1300万元)作为第二期代理费用; 3、在“GlucoPred”获得欧盟认证后10个工作日内,支付1,680万挪威克朗(约合人民币1315万元)作为第三期代理费用。 4、产品的供货价格,由双方本着利益共享的原则,在尽可能进一步降低成本,加速产品本土化进程等方面进行了具体约定。 该协议是根据香港翰宇与普迪医疗所签订股权投资协议,签订的后续具体执行的独家代理协议。 点评: 糖尿病是严重危害人类健康的慢性杀手。2013年中华医学会糖尿病学分会公布糖尿病流行病学调查结果,我国30岁以上人群糖尿病患病率达11.6%,估计全国有1.39亿糖尿病患者;我国已经成为世界第一糖尿病大国。潜在的早期糖尿病患者将近5000万。糖尿病人若平时能够有规律的血糖检测,对控糖具有重要意义。目前,市场有售的糖尿病自检设备多需有创采血,并且要配合一次性试纸,长期使用价格不菲。而近期出现的与智能手机连通的血糖自检设备,依然需要扎破手指取血,并未从根本上解决糖尿病人血糖监控的难题。根据比价网,血糖仪前十大品牌有;三诺、罗氏、强生、鱼跃、欧姆龙、怡成、艾科、拜耳、雅培、九安。 血糖测定市场空间广阔。根据国际糖尿病联盟(IDF)数据显示,2013年全球有3.82亿糖尿病患者,预计到2035年全球糖尿病患者将达到5.92亿。ResearchandMarkets预测,全球血糖监测设备市场2019年将达到137亿美元,其中欧洲和美国是最大的市场,份额分别为40%和34%;亚太市场2019年将达到30亿美元,年复合增长率超过10%。另据中国医疗器械行业协会的统计,目前国内血糖仪的存量2120万台左右,年销售规模约50亿,机理均为试纸上酶催化氧化还原反应;根据2012年卫生部等15部门联合制定的《中国慢性病防治工作规划(2012-2015年)》,在糖尿病预防方面,规划提出80%以上的乡镇卫生院开展血糖测定,市场空间广阔。 普迪医疗开发的无创连续血糖检测系统实现稳定的无创连续血糖精确检测。普迪医疗开发的无创连续血糖检测系统采用近红外光谱(NIRS)无创检测分析结合传感器融合技术,基于对葡萄糖与胰岛素的相互作用进行多变量分析和建立动态数学模型来估算葡萄糖(血糖)水平,并通过动态校正,去除噪音,来实现稳定的无创连续血糖精确检测,这也是近年来近红外光谱技术在检测蛋白质、脂肪、糖份、纤维及脂肪取得满意成果的关键要素。该血糖检测仪采用手表或者手镯形式,具有与手机或平板电脑等移动智能终端进行有线或无线的数据交换的功能。SteinarS?lid教授是普迪控股公司首席执行官(CEO),兼挪威科技大学(NTNU)技术控制学教授,直接占有普迪医疗公司股份的17%。普迪医疗目前股东结构是普迪控股持有25%,员工持有38%(含S?lid教授),外部投资者持有37%。 普迪医疗开发的无创连续血糖检测系统不同于市场上传统的血糖测量---获取的都是血糖的时点数据。市场上的血糖检测/监测设备,即传统的血糖测量,获取的都是血糖的时点数据,需要糖尿病患者持续提供毛细血管血样本进行血糖测量。因为需要刺皮采血,多数患者根本无法完成血糖监测的最佳频次,信息量有限,很难保持持续和规律性的血糖监测。动态血糖检测(CGM)主要采用在皮肤下植入传感器的方式,透过体液来监测血糖水平,使用不方便,不能够独立使用,每天需要2次指血读数校正来保证准确度。其它科研团队做无创血糖仪的研究主要是通过间接监测人体唾液、泪液、汗液和组织液等中的葡萄糖浓度,通过复杂的换算公式来测试血液中糖分的浓度。从功能思路上最接近GlucoPred的是位于以色列Ashkelon的IntegrityApplications公司开发了一款基于超声、传导和热容三种检测技术的glucotrack?,已于2013年6月通过欧盟CE认证,商品名为糖无忌,已在香港上市每台价格19700港币,耳夹每半年更换一次,每个1250港币。 普迪医疗开发的无创连续血糖检测系统不同于市场上传统的血糖测量-以手环或手表的形式提供准确连续的血糖数据。由普迪医疗开发的无创连续血糖监测产品(产品名称GlucoPred),融合了多项技术原理,设备以手环或手表的形式,以近红外线信号和生物电阻信号作为基础,经由多变量分析和血糖/胰岛素互动关系建立动态数学模型运算,实时提供准确连续的血糖数据,既可以避免糖尿病患者每天刺破手指采血的痛苦,在提高患者生活质量的同时又可以为患者控制其代谢水平随时提供依据大大降低了糖尿病患者长期并发症发生的危险。该产品可通过蓝牙无线传输与相关移动装置或电脑相连实施实时数据传输,共享以利于医生、患者及亲属对患者病情的有效管理。普迪医疗的开发团队基于其初步实验室测试数据认为该产品精确度要远高于其它已上市或正在开发的同类竞争产品,有信心达到符合FDA要求的精确度,在价格上将远低于市场上同类产品,从而有可能成为一个在技术上实现了颠覆性革新,又可以普及广大糖尿病患者和民众的高科技产品。 预计普迪医疗血糖系统于今年11-12月份可获得欧盟批文并实现产品上市,公司负责国内市场注册申报。目前,产品的欧盟临床试验进行顺利,预期2015年8月份完成临床试验,11月份可获得欧盟认证批文(香港、澳门地区,在产品获得欧盟认证批文后即可申请市场准入许可)。公司预期国内将以二类医疗器械向中国食品药品监督管理总局申请审批,预计在获得欧盟批文后需约8-12个月得到国家药监局批文。另,根据协议,普迪医疗将尽快安排寄送样机用于公司在中国区的产品测试和营销推广。本代理协议的签署,标志着“无创连续血糖监测GlucoPred”产品的临床试验进展顺利,符合合作双方对于产品认证时间表和产品创新性功能的预期。 盈利预测与估值。2015年-2017年EPS为0.40元、0.53元、0.70元,结合公司新产品获批预期和外延并购空间,给予合并报表后2015年动态100倍PE。目标价40元,维持“买入”评级。 主要不确定因素。药品降价的风险、技术开发的风险。

事件:公司4月16日晚公布年报:2014年收入5.22亿,同比增长15%;净利润0.134亿,同比下降61.29%;EPS为0.07元,低于预期。分配方案:拟每10股转增2股,派1元。公司4月9日晚预告一季度亏损1250万-1750万。 点评:费用和海外市场汇率波动拖累业绩。2014年收入5.22亿,同比增长15%;营业利润亏损0.1亿;净利润0.134亿,同比下降61.29%。管理费用1.95亿,同比增长21.79%,其中研发费用1.44亿(同比增长23.77%,连续几年大幅增长);销售费用1.16亿,同比增长20.9%,主要是加强营销网络建设等,例如报告期内在德国、俄罗斯设立子公司。费用增幅明显高于收入增速,导致公司业绩大幅下滑。2014年分产品来看:妇幼保健产品线和多参数监护仪产品线收入增速分别为13%和12.4%,数字超声收入增速18.3%,心电产品收入则下滑2.7%。1季度业绩预告亏损,主要是2个原因:1)外汇市场波动剧烈,部分海外代理商持币观望,外销收入较同期下滑,进而导致公司营业收入较同期下降;2)持续加大市场和销售投入,公司整体人力成本上涨。 新产品有望进入收获期。1)POCT产品。公司中国首创、国际领先的干式快速诊断血气分析仪,目前已获国内外40多项发明专利及实用新型专利,2014年销售收入2000-3000万,前期测试卡成品率低的问题已经解决,2015年有望至少翻倍以上的增长。子公司东莞博识推出的磁敏免疫分析仪于2014年11月在德国展会发布,产品采用高灵敏度磁敏传感器技术,实现精准定量检测,目前可对心衰、心梗三项等心脏类疾病进行早期可靠诊断(预计上半年拿到CE认证,三季度通过CFDA注册),后续将继续研制开发不同参数,用以检测急性传染病、恶性肿瘤等多种疾病。2)数字彩超。公司继推出入门级基本款便携型彩超U50和推车式彩超U2后,2014年再次发布便携式数字超声系统Acclarix AX8及推车式彩超Acclarix LX8。超声产品线2014年收入为6539万,2015年有望过亿。3)多参数监护仪系统。2014年公司新一代病人监护仪iM系列产品和elite V系列产品先后获得CE、国家Ⅲ类等相关注册证;并发布遥测监护仪,轻巧便携、防水抗摔,能够保证监护的连续性,为部分需要随时穿戴监护设备实现实时监测的病人而设计。监护产品从大到小、从一体机到插件式,应用领域涵盖转运及病房等各种临床需求,这标志着公司监护产品系列逐步齐全。公司在该领域能够提供越来越完备的医疗整体解决方案,将进一步提高市场占有率。4)妇幼保健产品及系统。2014年发布新产品 “无线胎儿监护传感器系统”,应用于胎儿/母亲监护,适于长时间连续移动监测,产品系列日益丰富,实现从卖产品到提供整体解决方案、从围产期解决方案向围生期解决方案的重要转变;另一方面不断优化宫颈癌早诊早治一站式解决方案,开发R-way?新一代阴道镜诊断智能评估系统,为阴道镜检查提供了一种基于病理和可量化操作的质控流程的诊断评估方法及报告系统,使检查结果更客观。5)心电产品及系统。2014年推出十五导心电工作站产品;并发布全球第一台同步十八导心电图机,实现十八导联同步采集、同步分析测量,为医生对心肌缺血及心肌梗死的定位诊断更加准备提供了数据依据。 智慧医疗也是未来重点方向之一。结合当前移动与远程医疗的市场需要,围绕公司在相关学科领域的深度知识积累与系统理解,开发了基于云平台技术的心电信息化与妇产科网络业务平台。目前公司心电信息化的云平台主要是TO B的业务:给提供心电监测服务的运营商供应心电测试盒,另外患者的心电测试数据会上传到公司的云平台,云平台会对心电数据进行自动分析,将疑似患者的心电数据筛选出来给医生进行诊断。未来公司也有望探索TO C的业务模式,公司在国内心电算法方面技术领先,具备一定优势。 行业进入并购高峰期。医疗器械行业近几年并购进入了高峰期,市值小,现金多且有并购意愿的公司值得重点关注。公司现金近8亿,有较大并购潜力,信息化、IVD和影像等是公司现阶段重点关注的方向。公司对并购标的技术先进性等要求较高,可能会导致并购进度相对较慢。 盈利预测与投资建议。不考虑大并购,我们预测2015-2017年的EPS为0.25、0.49、0.96元。随着新产品的放量有望进入业绩加速期,维持增持评级,12个月目标价45元,对应2016年92倍PE(PEG约为1)。 主要不确定因素:新产品的研发和市场推广进度不达预期风险;并购进度不确定风险;汇率波动风险;公司搬迁及协同管理风险。

事件:国药一致4 月10 日晚公告全资子公司国控广州与南方医科大学第五附属医院进行医疗合作项目,国控广州拟为南方医科大第五附属医院提供供应链延伸服务(包括信息化改造、药房自动化等),项目合作期5 年,累计投资约1.1 亿元。 点评: 南方医科大第5 医院是有着1500 张床位的二甲医院。南方医科大学第五附属医院位于广东从化,是2013 年9 月由南方医科大学江都医院和从化中心医院合并而成的大型医院,编制床位1500 张,实际开放1200 张,年门诊量110 万人次, 年收入6 亿元,该医院目标是在3 年建为三甲医院。 供应链管理是公司分销业务向服务型企业转型的重要途径。公司在2014 年新增VMI(Vendor Managed Inventory)库存项目76 家,签约智能供应链项目8 个,本次与南方医科大第5 医院签约市公司对供应链向下游延伸的一次重大突破,为公司成为服务型医药分销企业创造了条件。 公司 DTC 业务发展良好,并为未来B2C 和O2O 业务做好准备。国药一致分销事业部2014 年实现营业收入222.95 亿元, 同比增长14.32%,净利润3.54 亿,同比增长17.83%,两广DTC(Direct To Consumer,与DTP 药房同义)药店已经达到11 家;医药电子商务稳步推进,商业销售业务电子化,完成B2B 网站升级,已经为未来B2C 和O2O 业务开展做好准备。 公司未来1 年的催化因素明显,目前估值仍处于低估状态,强烈建议积极配置。国药一致未来面临极大机遇:1、混合所有制改革试点;2、面临与国药威奇达的同业竞争问题将在未来1 年解决;3、医药流通行业变革有可能给公司带来重大机遇。 继续看好公司价值提升,建议积极配置。前期报告我们给公司2015-2017 年EPS 预测分别为2.20 元、2.69 元、3.26 元。目前2015 年动态PE35.7 倍,仍低于板块平均估值。公司未来预期明确,新业务提升估值,可比公司2016 年平均PE 为38 倍,我们按2016 年40 倍PE 给国药一致估值,目标价107.6 元,建议积极配置。 主要不确定因素。国企改革推进时间、同业竞争解决,外延并购均有不确定性。

1、公司发布公告,对全资子公司天际健康进行增资。 近日公司发布公告,由于实际业务需要,将对全资子公司天际健康进行增资。天际健康经营范围为健康咨询服务、计算机软硬件、网络工程服务等,目前账面净资产999.71万元。新增股东将按照注册资本向天际健康增资961万元人民币。增资完成后,公司持有天际健康51%股权,公司实际控制人韩旭持股比例40%,芮伟持股比例9%。 2、顺应行业趋势,发力医疗互联网相关业务。 公司在增资公告中指出:“移动医疗、互联网医疗健康、医药服务和医保控费及支付等业务是公司未来发展方向”。我们认为,公司发力医疗互联网相关业务的战略布局已完全明朗。发展医疗互联网相关业务,可能面临相对较大的前期投入。本次增资,将使上市公司与实际控制人形成风险共担的态势,利好公司后续业务开展。 3、看好公司向山东省医疗健康平台型公司升级前景。 我们认为,公司开拓移动医疗、互联网医疗健康、医药服务和医保控费及支付等业务,具备较大的竞争优势。一方面,公司在山东市场已深耕二十余年,对医药产业链的市场结构、利益格局拥有深刻的理解,并在山东市场拥有较强的地缘优势;另一方面,作为行业领先的民营医药商业企业,公司具备很强的执行力,2011年上市以来公司净利润复合增长率维持在30%左右。 我们认为,向医保控费、医药服务、移动医疗等一系列业务的拓展,将使公司从山东省医药流通流通,向山东省医疗健康平台型公司转型升级。一旦上述业务成型,公司的业务附加值和企业价值将大幅提升。 4、盈利预测与投资建议。 按最新股本计算,我们预计公司2014-16年EPS为0.65、0.91、1.15元。 目前A股市场上部分主业增长较快、医疗互联网相关业务开拓力度较大的医药商业企业,如九州通、嘉事堂等,其2015年估值均在60倍以上的水平。考虑到公司正在对医保控费、移动医疗等新兴业务进行全面布局,有望快速成为山东医疗健康平台型公司,我们认为公司应获得一定的溢价。我们给予公司6个月目标价90元,对应2015/16年99/78倍PE,继续维持“增持”评级。 5、主要不确定因素。 医保控费可能对公司主要产生一定的影响。

事件: 报告期公司实现收入159.49亿元,同比增长19.39%,归属于上市公司净利润22.86亿元,同比增长21.60%,归属于上市公司扣非后净利润22.63亿元,同比增长22.14%。实现每股收益1.04元。拟每10股送红股5股,转增5股并派发红利3.2元(含税)。 点评: 业绩稳定增长。中药业务板块,报告期公司中药饮片营业收入2.80亿元,同比增长55.15%;预计到2015年底,公司中药饮片规划产能达到5万吨以上,未来市场份额将得到进一步提升。公司中药材贸易报告期实现营业收入71.61亿元,同比下降11.50%,主要原因是,2014年中药材贸易的销量比2013年增长40%左右,由于药材价格下跌,影响了中药材贸易营业收入同比下降。未来随着药材价格的稳定,公司中药材贸易营业收入将同步增长。西药业务板块,报告期公司自产药品营业收入为2.19亿元,药品贸易营业收入37.76亿元,同比增长70.11%;公司医疗器械营业收入4.36亿元,同比增78.87%。保健食品方面,公司实现营业收入为8.80亿元,同比增长120.16%。物业租售及其他方面,公司实现营业收入6.35亿元,同比增长77.85%。直销业务板块,2014年,公司直销队伍人数约20万人,收入约为6亿元。 期间费用率总体平稳。报告期公司销售费用率2.67%,管理费用率3.65%,财务费用率2.73%,期间费用率9.06%。与2013年9.33%相比,费用率整体控制良好。 公司布局全产业链,具有品牌优势和网络优势。公司核心竞争力在于积极布局全产业链,践行中药全产业链的发展战略,在全国各地投资构建了上至GAP药材种植、药材流通交易、专业市场管理、下至生产研发、产品销售、药房托管和医疗服务等中药综合业务集群。市场营销布局全国,销售网络实力雄厚。公司在全国多个城市设立了分(子)公司和办事处,形成了集医院销售、OTC、西药批发与配送、零售、连锁药店、直销、电子商务等多种方式于一体的立体销售体系。公司在广东省普宁市、吉林省、辽宁省广泛开展医院收购和药房托管,在医药终端销售逐渐显露强劲发展势头。公司与中国人保集团成立健康管理公司,开展健康管理服务和健康产品销售。公司拥有康美商城、康美医药网、康美中药网等电子商务平台,形成全国唯一的"实体市场与虚拟市场相结合"的集中药材信息服务、中药材电子交易与结算服务为一体的中药材大宗现货交易平台。中药材市场全国布局,仓储配送体系覆盖全国。公司拥有安徽亳州中药城、广东普宁中药材市场,正在建设普宁中药城、甘肃陇西、青海西宁、广西玉林等中药材市场,实现了全国主要区域的布局。公司通过整合物流、仓储基地资源,在全国范围内铺展物流网络建设,形成现代中药材流通立体网络平台。 公司未来将实现全面的医药电商、互联网医疗服务能力。公司预计将于2015年陆续推出康美医疗、康美医生、康美大药房(智慧药房)等APP上线,为用户提供一站式的互联网医疗服务。2015年,智慧药房将在广州、深圳、北京、成都等城市开展试点,配套建设煎煮服务中心、物流配送中心。公司未来将努力开展网络医院、掌上医院、智慧药房、健康管家、医药支付和医疗保险等全方位智慧医疗健康服务平台建设,形成线上以康美移动医疗、医药电商商城、大宗价格指数、信息管理中心等为支持,线下以康美自营医院、药房、物流公司、药材市场、合作医疗机构及连锁药房作为依托,辅于康美支付公司、保险,从而打造了完整的医和药的大健康生态圈,实现全面的医药电商、互联网医疗服务能力,增强公司的核心竞争力。 维持“买入”评级。目标价45元。预计康美药业2015-2017年EPS1.30元、1.67元、2.15元。我们给予公司2015年35倍PE,对应目标价为45元,“买入”评级。 不确定性因素。中药材贸易增速下滑风险,中药饮片产能释放进度低于预期风险。

事件: 公司公告:2014年公司营业收入5.84亿元,同比增长26%,归属于上市公司股东净利润1.10亿元,同比增长9.66%,扣非后归属于上市公司股东净利润9850万元,同比增长6.58%。实现每股收益0.69元。基本符合预期。 点评: 口腔医疗服务收入依然为主要收入。医疗服务收入实现5.65亿元,占收入比例97.75%。浙江省内实现收入5.24亿元,同比增长25%,浙江省外实现收入5432万元,同比增长38%。公司旗下各子公司经营业绩持续增长,特别是杭州口腔医院、宁波口腔医院报告期高速增长。杭州口腔医院报告期实现收入4.22亿元,实现净利润9207万元,宁波口腔医院报告期实现收入6874万元,实现净利润808万元。公司继续打造医院集团化的经营模式,对外积极加大拓宽医疗市场的步伐,2014年,公司在郑州、南京、海宁、上虞、舟山、绍兴、湖州、新昌等地的合作、新建口腔医院项目陆续公告,扩展了公司的经营网点。公司今年在浙江省内将新建至少五家杭州口腔医院分院;在浙江省外将在南京、上海、北京、广州、郑州、哈尔滨完成布局。 三项费用控制良好。销售费用820万元,同比增长112.33%,主要因广告宣传费增加所致;管理费用7943万元,同比增长22.34%,主要因为员工薪酬,办公场所租金增加所致;财务费用同比下降73.85%,主要因报告期利息收入增加所致。报告期销售期间费用率14.45%,基本与去年14.52%相比,控制良好。 未来我们认为业绩趋势向上。杭口总院将在6月正式开业,浙江省内各杭州口腔医院分院逐步投入实际运营,杭州口腔医院集团已经成型,各医院将不再单独作战,充分发挥总院+分院协同效。公司2014年经营计划是实现营业收入同比增长20%以上。相比较下,公司2015年度经营计划的主要目标是实现口腔医疗营业收入同比增长30%以上,业绩趋势向上。 公司互联网领域深耕已久,尚未发力。集团层面互联网业务深耕已久,除了未来应用于数字化口腔业务,也将为三叶儿童口腔品牌、辅助化生殖业务所用。三叶儿童口腔品牌,致力于成为儿童的口腔健康管家,以预防为主,为0-14岁的孩c子提供系统全面的口腔健康管理。2015年,公司将以互联网思维及连锁经营模式持续推进三叶儿童口腔项目的发展,在北京建设三叶儿童口腔连锁管理总部,开设三叶儿童口腔医院,发展连锁加盟;辅助生殖业务方面,公司全力运营好昆明生殖中心,将其打造成为国内附助生殖中心的标杆。同时,公司将积极与国内各公立医院达成各种形式的合作,共建高品质的生殖中心;数字化口腔方面,公司将与大股东通策集团所属的Hibeauty隐秀正畸矫治项目合作,用互联网的手段获取市场优势,迅速扩大巿场,占据主导地位。 盈利预测与投资建议。公司现在市值也仅在110亿左右,从市值角度看,也有很大成长空间。我们长期看好公司口腔主业发展(包括公司部署数字化口腔决心),新业务辅助生殖业务前景,以及公司在公立医院改制浪潮中大有可为,预计2015-2017年EPS分别为0.94元、1.28元、1.74元。给予一定估值溢价,给予2015年PE85倍,目标价80元,持续推荐公司,维持评级“买入”。 风险提示:收购、装修进度的不确定性。

事件:公司2015年4月8日公告与南京百家汇科技创业社区有限公司及创业团队等5名自然人成立南京三境生物科技有限公司,三境生物主要进行治疗性单克隆抗体项目的研发,注册资本人民币8000万元,公司出资3000万元持股比例37.5%,南京百家汇和管理团队分别持股37.5%和25%。 点评: 正式介入新药研发领域,分享新药研发红利。专业CRO公司凭借自身对新药研发多年的积累,与制药企业形成战略合作伙伴关系,参与新药研发投资以获取上市后的利润回报是获得进一步高额利润行之有效的途径。一旦形成紧密的战略合作关系,不仅能增加当期的CRO订单,更有望建立利益共担机制,享受新药上市之后的巨额收益分成。公司前期已公告与沃森生物、嘉和生物、先声药业等国内创新研发能力较强的新药研发类公司和平台建立战略合作伙伴关系,未来公司有望进一步借鉴昆泰通过与新药研发企业合作、投资新药研发企业获得药品上市后收益分成的业务模式,积极参与更多的国内具有潜力的在研新药投资,为未来公司创造全新的盈利点。 去年和今年一季度稳健增长,CDE改革利好公司传统业务。我们预计去年全年主要业务中,临床试验技术服务同比增长约20%左右;数据统计业务实现收入1.3亿元,同比增长约70%;SMO业务实现小基数的高增长,方达全年实现收入约3亿元左右,下半年合并报表收入约1.6亿元,是收入同比大幅增长的主要原因之一;从公司一季度业绩预告来看,受方达并表影响,1季度业绩同比增速较快,我们预计公司1季度业绩同比增速超过35%;同时我们认为,公司去年下半年订单增速逐步恢复,预计随着收入逐步确认,2季度业绩增速将快于1季度。公司目前正在整合中心实验室业务,同时进一步开拓药物警戒等业务,均将给2015年贡献收益;CDE改革正稳步推进,预计3-5年内创新药临床审批时间将会大大缩短,公司临床CRO相关业务有望首先受益。 拥有深厚的顶尖医生资源积淀,为未来一系列新业务模式奠定基础。公司通过十余年的积累,已与国内400家临床试验中心医院中绝大多数最顶尖的医疗专家建立起稳固的合作关系,尤其在肿瘤、心脑血管(北京仁智)等高壁垒科室尤为突出。未来公司一方面有望进一步整合各重点科室医生资源,稳稳抓住医疗体系中的核心资源,并有望利用医生资源积极布局医疗行业新兴领域,借助医生多点执业的东风,全方位打造围绕医生这个核心资源的大健康医疗服务平台。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2015-2016年EPS分别为0.86元、1.14元。考虑到公司标的的稀缺性,公司的龙头地位和业务模式创新带来的想象空间,给予公司6个月目标价73.1元,对应2015/16年85/64倍PE,维持“买入”评级。 主要不确定因素。高估值风险,新药研发环境面临不确定性的风险,业务拓展不及预期的风险。

事件: 公司披露2014年年报,2014年实现收入25.85亿元,归属于母公司净利润2.66亿元,分别同比增长12.57%、-26.08%,实现EPS0.34元。公司同时披露一季报预增,预计2015年第一季度净利润将同比增长80%到100%。 点评: 1、原料药环保整治和研发费用高企造成公司2014年业绩下滑 公司2014年净利润出现较大幅度下滑。我们认为,主要原因在于:1)2014年因台州地区环保整治影响,公司产能受限,致使原料药收入增长缓慢,且毛利率下滑1.35个百分点;2)公司报告期内产品研发数量大幅增长,全年研发费用达到2.13亿元,较2013年增加5700万元。 2、业绩拐点确认,2015年有望重拾高增长 我们在前期报告中强调,2015年公司经营层面逐步向好,业绩有望重拾高增长。从一季报情况来看,公司预计2015年第一季度净利润将同比增长80%到100%,业绩拐点已得到确认。 分业务来看:1)原料药:公司环保问题已基本解决,2015年一季度沙坦类和精神类原料药预计分别增长50%、80%;2)制剂出口:公司左乙拉西坦、帕罗西汀等2014年四季度获得FDA批准的制剂产品开始放量,制剂业务销售收入稳步增长。我们认为,目前公司原料药订单饱满,后续制剂产品将逐步进入获批周期。我们预计,公司业绩高增长的态势将得到延续。 3、未来三年或将成为公司制剂出口业务的集中爆发期 2014年年报披露,公司全年申报ANDA产品13个,完成BE研究15个,完成新产品开发15个,其中包括多个首仿和缓控释制剂产品。 从研发申报数量、生产质量管控、销售渠道等多方面能力来看,我们认为公司已具备冲击全球一流仿制药企业的能力。未来三年,伴随上述产品逐步获批,我们预计公司制剂出口业务将进入集中爆发期。 4.盈利预测与投资建议。 我们预计公司2015-2017年EPS为0.57、0.71、0.92元。从2015年开始,公司在原料药恢复、制剂出口产品获批等利好的拉动下,有望恢复快速增长状态。 目前A股市场制剂出口标的较为稀少,仅有恒瑞医药制剂出口规模较大,海正药业等公司在制剂出口领域有一定的布局。考虑到公司制剂出口业务布局完善,未来具备较高的成长性,我们给予公司目标价30元,对应2015/16年PE53/42倍,给予公司“增持”评级。 5.主要不确定因素。 公司制剂出口产品的获批进度可能低预期。公司原料药产品存在一定的降价风险。