盈利预测和评级 公司 2011年营业收入增长主要来源于1、公交车身广告价格上调;2、2010年下半年新开设的VOLVO 高端品牌4S 店开始贡献收入。 公司 2011年毛利率上升源于:毛利率较高的公交媒体业务占比提升。 2012年及以后业绩增长源于1、公司公交媒体广告上刊比例和刊登价格有所提升;2、公司4S 店维修业务占比提升。 我们预计公司 2011-2013年每股收益为0.40元、0.47元、0.54元,按照5月25日8.74元的收盘价计算,公司的动态市盈率分别为22倍、19倍和16倍。虽然公司的4S 店业务受到“限号令”影响导致增长放缓是大概率事件,但是公司现阶段拥有的公交媒体广告业务具备较高的盈利能力。因此我们维持公司“增持”的投资评级。

公司由过去老牌IT分销企业调整为投资控股、孵化型企业,目前公司绝大收入都来自于以下三大控股子公司:大恒集团、中科大洋和宁波明昕,持股比例分别为72.7%、56.48%和73%。 2010年,公司实现营业收入39.61亿元,同比增长20.8%;营业利润1.2亿元,同比增长251.3%;归属母公司所有者净利润1.23亿元,同比增长46.6%;基本每股收益0.28元/股。 2011年第一季度,公司实现营业收入8.22亿元,同比增长16.9%;营业利润185万元,同比下降-38.5%;归属母公司所有者净利润453万元,同比下降4.9%;基本每股收益0.01元/股。 2010年公司旗下主要控股子公司业绩全面好转。2010年,作为主要利润来源为其三大控股子公司大恒集团(分销、大恒图像)、中科大洋(电视编播系统龙头)和宁波明昕(分立器件封测)业绩都出现不同程度的好转,为公司净利润快速增长的主因。其中,大恒集团收入增长11.54%,旗下大恒图像税前利润同比增长305%至1,727万元;受益于高清技术发展,电视台的新一轮技术升级推动,中科大洋实现营业收入6.19亿元,同比增长41.65%,实现净利润9,318万元,同比增长170%。随着主营分立器件封测业务的宁波明昕产能利用率提升,2010年度实现营业收入4.4亿元,同比增长93%;净利润1,264万元,去年同期为亏损1,274万元。 公司利润确认季节性明显。公司2011年第一季度净利润出现小幅下滑,我们认为由于公司利润确认季节性明显,为公司正常经营波动。从单季度数据来看,公司历年第一季度净利润占比均在5%左右,前三季度不超过20%,占全年比重较低,主要由于是中科大洋收入结算主要集中在第四季度,同时来自诺安基金的收益也在四季度体现。我们认为,公司各项业务发展向好的趋势没有改变。 诺安基金股权受让日期渐进,继续贡献稳定收益。公司于2007年12月与原二股东中关村科学城签订《股权转让协议》,受让诺安基金20%的股权,在未转让成功以前,中关村科学城分得的红利全部交给大恒科技。近期,公司再次申请股权受让,若证监会顺利批复,公司将以权益法核算投资收益,可增厚EPS约0.1元,将继续为公司贡献稳定收益。 盈利预测及评级:我们预计公司2010年-2012年的每股收益分别为0.3元、0.46元和0.55元,对应的动态市盈率分别为30倍、20倍和16倍,我们认为公司业务好转趋势仍在,诺安基金弱受让成功将为公司股价带来一定的安全边际,维持公司的“买入”评级。

公司主营业务为白色家电复合材料的生产和销售,包括冰箱、洗衣机背板和侧板的PCM、VCM膜,属于新材料一类,目前公司市场占有率为20%左右。 2011年一季度,公司实现营业收入2.48亿元,同比下降4.27%;营业利润2,429万元,同比下降21.61%;归属母公司所有者净利润2,181万元,同比下降17.24%;基本每股收益0.15元。公司预计2011年上半年归属母公司所有者净利润在-20%~10%之间。 收入快速增长源于产能释放。报告期内公司营业收入快速增长,主要得益于公司苏州工业园区6万吨PCM/VCM生产线的产能释放,产能增加了一倍。公司合肥生产基地的两条生产线(产能12万吨PCM/VCM)于2010年12月底部分量产,2011年将新增PCM/VCM产量6-7万吨。随着子公司合肥禾盛项目的投产,2011年公司产能有望达到18万吨。届时公司在产能方面将成为国内最大的PCM、VCM生产厂商,2012年,公司产能将全部释放,达到24万吨。 综合毛利率出现下滑。报告期内,公司综合毛利率15.92%,同比下降1.75个百分点。主要是由于:公司原材料采购价格同比上涨,由于公司采用的定价方式是成本+固定加工费因此摊薄了综合毛利率。此外人工成本增长较多,2010年员工数量增加了27%,人力成本增加了63%。 与日本JFE钢铁株式会社合作。公司2月16日公告与日本JFE钢铁株式会社、(上海)贸易有限公司共同出资在苏州成立控股的子公司,主营高端家电和建材用预涂板。公司借助日本JFE丰富的质量管理及全球销售网络,充分发挥自身产品性价比优势,把公司产品推向海外市场。日本地震不影响JFE供货,生产钢板基材的水岛工场距离震中1000公里以上,目前合作项目按计划推进。 冰洗产品产量快速增长,带动公司产品需求量增加。我们预计2011年我国冰、洗产量合计将达到1.3亿台左右,每件冰、洗产品对公司产品的需求量在13公斤左右,如果我国冰洗产品40%采用PCM和VCM,则我国对PCM和VCM产品的需求量将达到67万吨,相对于公司18万吨产量来说,公司的市场份额将达到27%左右。 公司已进军液晶电视背板领域。随着液晶电视销量的快速增长,公司液晶电视背板的发展前景非常广阔。此外,公司购买了150亩工业用地,后续发展方向可能不会仅限于家电产品,防盗门外观贴膜、高档装修以及可用到的金属材料均可应用到公司产品。 我们预计公司2011-2013年的每股收益分别为1.12元、1.72元、2.21元,按4月24日股票价格测算,对应动态市盈率分别为24倍、16倍、12倍。公司产能释放速度快,产品应用广泛,市场需求量大,基本上不用担心销量,未来两年公司销售收入增速将维持在50%以上,维持公司“增持”的投资评级。

2010年,公司实现营业收入23.07亿元,同比增长1.32%;营业利润2.40亿元,同比下降10.84%;归属母公司所有者净利润2.00亿元,同比下降14.01%;每股收益0.19元(按最新股本摊薄)。利润分配预案为:每10股派现金0.50元。 2011年一季度,公司实现营业收入4.47亿元,同比增长0.13%;营业利润4,800万元,同比增长33.99%;归属母公司所有者净利润4,088万元,同比增长38.95%;每股收益0.04元。 公司为地处上海地区的发行行业龙头企业,主营业务包括报刊及广告、图书发行以及文教用品销售等业务。其中,报刊广告和图书发行业务占营业收入的比重分别为51.61%和37.71%,是公司收入的主要来源。2010年,公司主营业务微幅增长,其中,图书发行业务同比增长8.33%。2010年,公司新开门店8家,新增门店面积近5,000平方米,同时公司又取得了全市中专职学校教材的总发行权,公司图书发行业务增长情况较好。2010年公司净利润下降主要是由于:1)公司期间费用率提升幅度高于综合毛利率;2)资产减值损失4,063万元,同比增长198.21%。2011年一季度,由于公司期间费用率和资产减值损失与去年同期相比有所下降,同时投资收益同比增长27.79%,公司净利润实现大幅增长。 期间费用率出现波动。2010年,公司期间费用率23.72%,同比上升1.56个百分点。2011年一季度,公司期间费用率25.57%,同比下降1.59个百分点。2010年,由于公司发行短期融资券8亿元,利息支出大幅增长,公司财务费用率同比提升1.10个百分点。2011年一季度,公司确认了对成城项目财务资助款的利息收入,财务费用率同比下降1.24个百分点。 成城地产项目有望提升公司价值。成城地产项目地处上海虹桥商务区,地上建筑面积约28万平方米,此前由于巨额债务及土地使用权问题成为烂尾楼项目。2010年10月,公司以象征性的1港元的价格以及财务资助13.2亿元等相关条款受让成城地产项目70%的权益。2011年4月,公司引入新的投资者红星集团。红星集团是一家家居连锁企业,拥有优质的融资平台和丰富的房地产开发经验。红星集团的加入使得成城地产项目土地使用权问题解决的概率大增。根据该地区周边商业地产的价格,成城项目未来的增值空间较大。 盈利预测:我们预计公司2011-2013年的每股收益分别为0.22元、0.23元和0.25元,按4月28日收盘价7.31元计算,对应的动态市盈率分别为33倍、31倍和30倍,鉴于公司地产项目具有较大的升值空间,上调公司的投资评级至“增持”。

2011年一季度,公司实现营业收入1.27亿元,同比增长50.91%;营业利润2,813万元,同比增长94.11%;归属母公司净利润2,798万元,同比增长91.92%;基本每股收益为0.11元。 定制化软件需求不断,带动营收高增长。2010年,公司的集团财务管控及FMIS定制产品成功实现在电力企业的深入推广.报告期内,电力行业信息化对定制软件产品的持续旺盛需求使公司营收实现快速增长。此外,国网SG186项目已近尾声,一季度确认收入3,205万元,还有2,878万元没有确认收入,我们预计将在今年上半年完成。我国电力行业信息化改造(尤其是发电集团及农电)尚处在起步阶段,未来市场需求强劲,公司收入将持续高增长。 综合毛利率下降,期间费用控制能力提升。报告期内,由于公司所签项目中对财务管控等产品的定制化程度的提高,导致综合毛利率较上年同期下降7.27个百分点至70.03%。报告期内,公司期间费用率同比下降6.1个百分点至45.51%,其中,销售费用率同比下降2.51个百分点至14.39%,管理费用率同比下降3.46个百分点至32.16%。 SGERP渐入投资高潮。随着国网SG186项目渐进尾声,SGERP将成为国网下阶段信息化建设的重点,也是国网未来信息化的核心。公司所承担的财务集约化项目则是SGERP的重中之重。自2010年四季度,公司已先后完成了国网下属近十个省网公司的财务集约化试点项目并顺利通过验收,我们认为2011年国网财务集约化将正式进入高峰,而其规模将不亚于SG186项目。 深挖发电市场需求潜力。2010年,公司的GRIS和EAM等软件产品在发电集团实现了成功推广。目前我国五大发电集团的集团化管控大幕初开,未来市场需求巨大,将为公司重要的利润增长点。 盈利预测。预计公司2011-2013年的每股收益分别为0.89元、1.26元、1.77元,按4月28日的收盘价测算,对应的动态市盈率分别为25倍、18倍和13倍,公司在电力行业信息化市场优势地位稳固,预计未来营业收入的复合增速在40%以上,维持公司“增持”的投资评级。

2010年,公司实现营业收入49.38亿元,同比增长18.53%;营业利润4.07亿元,同比下降39.43%;归属母公司所有者净利润4.85亿元,同比下降24.33%。基本每股收益为0.39元。利润分配预案:暂不分配与转增。 2011年一季度,公司实现营业收入10.38亿元,同比增长19.17%;营业利润1,912万元,同比下降30.95%;归属母公司所有者净利润2,928万元,同比下降12.57%。基本每股收益为0.02元。 业务重心调整、人力成本上升吞噬利润。后金融危机时代,公司逐步下调系统集成与对日业务的依赖度,医疗业务和欧美外包将成长为公司未来业绩支撑。2010年,公司传统软件与系统集成业务收入38.77亿元,同比增长13.13%,毛利率29.74%,同比下滑3.9个百分点。其中,国际外包业务实现快速增长,收入25,171万美元,同比增长24.9%。其中来自日本市场的收入占比继续下滑,而通过并购,在欧洲汽车电子市场颇有斩获,收获Harman、高通等高端客户。我们认为公司国际外包业务仍将保持快速增长,尤其是欧洲新并购的汽车电子与智能手机业务将渡过管理融合期而进入收获期。 另一方面,报告期毛利率下滑是由于欧洲业务多为离岸业务,高运维成本带低了外包业务整体毛利率,随着欧美市场收入占比提高,毛利率将进一步下滑。 医疗系统业务实现收入7.94亿元,同比增长25.3%,毛利率37.66%。其中,医疗设备出口收入2,603万美元,同比增长38%,主要得益于CT机出口的高速增长。2011年,我们判断公司医疗设备出口仍将保持旺盛,而国内业务将得益于新医改中县级医院等基层医院对CT设备的需求有望得到释放。此外,并购望海康信让公司有望介入医院ERP这一新领域,而与原有HIS系统等医疗信息化业务形成协同效应。而望海康信在北京、上海成都等地拥有300多家大中型医院、社区机构等优质客户,将为公司医疗产业链内业务增长奠定基础。 未来聚焦点。1)欧美外包将完成从分包商向总包商角色转变。公司在嵌入式软件外包拥有十多年实践经验,且客户多为SONY、东芝等高端客户,此次借助东欧欧洲并购芬兰SESCA、Harman位于汉堡研发中心而分别介入智能手机软件与汽车嵌入式软件、导航软件。平台优势和实践经验有助于公司完成分包到总包商角色转换,将增强与发包方谈判话语权,改变外包业务毛利率下滑现状。 2)熙康、望海康信等新业务如何与原有医疗信息化加强协同效应?公司投资1.1亿元并购望海康信除了能获得其旗下近300多家大中型医院与社区机构能优质客户外,更是希望能借助望海介入国内医院ERP系统,该系统被卫生部列为全国推广的管理系统,被多家大型三甲医院使用。收购完成后与公司现有熙康健康服务品牌、医疗设备和HIS、PACS系统等构成坚实的医疗产业链,各自都为产业链上下游相互呼应。此外,公司近期将参股以色列Aerotel医疗系统公司,其主业务是为患者提供远程医疗诊断和保健解决方案,该并购的实施将进一步夯实公司在该领域优势。3)如何转移由本土人力成本上升与欧美新并购企业文化冲突所带来管理成本。2010年,员工薪酬支出3.65亿元,同比增长55.32%,其中员工数量增加10.14%,主要还是由于员工成本上升造成。公司将继续并加快实施产业基地向中西部迁移和欧美分公司管理层本地化来转移上述压力。 盈利预测与投资评级。预计公司2011-2013年的每股收益分别为0.41元、0.56元、0.72元,按4月28日的收盘价12.34元测算,对应的动态市盈率分别为30倍、22倍和17倍,我们看好公司在医疗信息化领域的拓展和欧美外包市场的高速成长,继续维持公司“增持”的投资评级。 风险提示:1)日本地震对公司对日业务冲击;2)汇率波动对公司汇兑收益和毛利率的影响

2010年,公司实现营业收入61.91亿元,同比增长48.29%; 营业利润5.92亿元,同比增长1252.26%;归属母公司所有者净利润4.10亿元,同比增长1294.68%;摊薄每股收益1.01元。利润分配预案为:每10股派现金0.75元。 2011年一季度,公司实现营业收入5.90亿元,同比下降61.99%;营业利润2.82亿元,同比增长480.64%;归属母公司所有者净利润2.08亿元,同比增长4325.87%;摊薄每股收益0.51元。 投资收益保证利润增长。公司为湖南有线电视网络运营商,主营业务包括有线电视网络运营、广告以及旅游业务,其中,广告和有线网络业务是公司主营业务收入的主要来源,占营业收入的比重分别为76.57%和19.05%。但公司利润主要来自投资收益。2010年,公司广告和有线网络业务收入同比分别增长53.06%和35.69%,带动营业收入快速增长。公司实现投资收益7.80亿元,比去年同期增加了5.58亿元。公司投资收益主要来自减持所持有的拓维信息、圣农发展等上市公司股权。2011年一季度,公司营业收入大幅下降,主要是由于公司不再独家代理湖南电视台的广告业务,使得占营业收入75%以上的广告业务大幅下降。但由于公司减持所持有的上市公司股权,实现投资收益2.38亿元,同比增长428.89%,公司营业利润大幅上涨。此外,由于公司优化股权结构,逐步收购少数股东股权,公司归属母公司净利润同比增长幅度较大。 2011年一季度业务结构调整使综合毛利率和期间费用率大幅提升。2011年一季度,公司综合毛利率50.29%,同比提升27.02个百分点;期间费用率41.04%,同比提升22.07个百分点。由于公司不再独家代理湖南电视台的广告业务,公司业务结构出现较大调整。占公司营业收入75%以上,毛利率相对较低的广告业务收入大幅下降,公司综合毛利率整体出现较大幅度提升。同时,由于基数出现变化,而管理费用和财务费用相对固定,公司管理费用率和财务费用率分别提升15.53和6.66个百分点。 创投业务决定公司未来收益。公司旗下达晨创投具有经验丰富的管理团队,项目储备丰富。2010年,公司成功运作蓝色光标、数码视讯、和而泰等10个投资项目上市。目前除公司直接持有的拓维信息外,公司通过子公司持有的圣农发展、亿纬锂能、爱尔眼科、网宿科技及蓝色光标也已经处于解禁状态。此外,公司2011年还将迎来和而泰、数码视讯、达刚路机和太阳鸟的解禁。未来公司的利润增长将很大程度上取决于公司的减持力度。 有线网络业务是公司的长期看点。公司作为湖南省有线网络运营龙头企业,在三网融合的大背景下,肩负着整合湖南省网的重任。目前,长株潭地区已被列为三网融合第一批试点城市,公司整合湖南省内中信国安旗下的90万用户成为大概率事件,网络整合带来的用户规模提升将会短期内提升公司业绩。从长期来看,公司有线电视用户已达380万户,县级以上的数字化整转已基本完成,随着网络双向化改造的不断推进,增值业务将成为公司的长期看点。公司自2010年12月起处于停牌状态,主要是进行网络整合,理顺股权关系,以实现公司对湖南省网的全面运营。 盈利预测:我们预计公司2011-2013年的每股收益分别为0.98元、1.01元和1.05元,按停牌前日收盘价计算,对应的动态市盈率分别为25倍、24倍和23倍,维持公司“增持”的投资评级。

2011年一季度,公司实现营业收入2.78亿元,同比增长90.13%;营业利润3,841万元,同比增长65.95%;归属母公司所有者净利润3,729万元,同比增长53.92%;摊薄每股收益0.15元。 悠悠球热销带动收入增长。公司原为单一的玩具生产商,后逐渐转为以动漫影视带动动漫衍生品销售的商业模式。公司主营业务包括动漫玩具、非动漫玩具以及动漫影视业务。其中,动漫玩具业务占总收入的60%以上,是公司收入的主要来源。2010年下半年,公司以动漫影视作品《火力少年王3》带动玩具“悠悠球”的销售。《火力少年王3》的热播使“悠悠球”出现热销,并延续到2011年一季度,带动公司营业收入大幅增长。 综合毛利率下滑,期间费用率基本保持稳定。2011年一季度,公司综合毛利率35.98%,同比下降2.86个百分点。我们认为综合毛利率下降的主要原因是原材料及人工成本有所上升。 公司期间费用率20.55%,同比下降1.10个百分点,基本保持稳定。 现金收益质量明显下降。2011年一季度,公司每股经营性现金流为-0.29元,而上年同期为0.02元。报告期内,公司支付了去年底的未付货款,使得应付账款同比下降45.12%,同时公司支付动漫影片的委外加工款项2,635万元,预付账款同比增长41.95%。公司经营性现金流因此出现负值。 公司积极完善动漫产业链。公司于2010年3月收购了嘉佳卡通频道,目前该频道已在全国8个省份和重点城市实现落地,覆盖人口达2.5亿。嘉佳卡通的收购使公司的动漫产业链延伸至播放渠道领域,有利于提升公司动漫影视产品的价值。 近期,公司又以2,764万元收购了执诚服饰51%的股权。此次收购为公司“澳贝”婴童玩具品牌增加了童装产品线,使公司产品逐渐向婴幼儿渗透。 盈利预测:我们预计公司2011-2013年的每股收益分别为0.75元、0.96元和1.21元,按4月22日收盘价32.76元计算,对应的动态市盈率分别为44倍、34倍和27倍,维持公司“增持”的投资评级。

2011年一季度,公司实现营业收入2.12亿元,同比增长80.19%;营业利润979万元,同比增长13.50%;归属母公司所有者净利润815万元,同比增长11.35%;摊薄每股收益0.16元。 终端营销团队管理业务快速增长。公司为中国本土最大的线下终端营销服务商,主营业务包括终端营销服务、活动营销服务及其它营销服务。其中,终端营销业务占营业收入的90%以上,是公司收入的主要来源。终端营销服务又可细分为终端营销团队管理、终端促销服务和店面管理。其中,终端营销团队管理业务占营业收入的比重在50%以上。2011年一季度,公司营业收入大幅增长主要是由于:1)终端营销团队管理业务增长较快,同比增幅达67.75%;2)公司新增供应商管理业务,为北京华信石油提供原材料供应商管理,增加收入4,485万元。此外,由于终端营销团队管理业务和供应商管理业务毛利率较低,公司净利润增速显著低于营业收入。 综合毛利率大幅下降,期间费用控制能力提升。2011年一季度,公司综合毛利率10.60%,同比大幅下降6.20个百分点。 这主要是由于公司业务结构发生变化,毛利率仅为6.71%的终端营销团队管理业务增长幅度较大,同时新增的供应商管理业务毛利率仅为5.03%,远低于综合毛利率。公司期间费用率4.64%,同比下降2.50个百分点。其中,管理费用率4.91%,同比下降1.97个百分点,是公司期间费用率下降的主要原因。 公司积极进行跨行业、跨区域扩张。公司在做强原有优势行业-电子及IT行业业务的同时,在体育及通讯等行业成功实现零的突破。此外,公司新进入的汽车行业收入也实现了较大幅度的增长;在跨区域方面,公司计划用三年时间打造上海、广州、武汉及成都,使之成为区域营销网络中心,目前上海及武汉项目已经初见效益。 盈利预测:我们预计公司2011-2013年的每股收益分别为0.80元、0.99元和1.17元,按4月22日收盘价32.20元计算,对应的动态市盈率分别为40倍、32倍和27倍,维持“增持”的投资评级。

2011年一季度,公司实现营业收入3,549万元,同比增长31.47%;营业利润436万元,同比增长32.14%;归属母公司所有者净利润290万元,同比增长39.58%;每股收益0.04元(按最新股本摊薄)。 青少年图书收入快速增长。公司主要从事青少年读物的内容策划和发行业务。青少年读物收入占营业收入的比重在80%以上。公司青少年读物主要包括三个种类:教辅类、英语学习类和少儿读物。其中,教辅类图书是公司收入的主要来源,而少儿类图书近年来增长较快。2010年底,公司成功登陆创业板,成为民营图书第一股,获得大量募集资金。2011年一季度,公司业务规模有所扩大,青少年图书收入同比增长51.14%,带动主营业务收入快速增长。 综合毛利率上升,期间费用控制能力下降。2011年一季度,公司综合毛利率34.97%,同比上升2.58个百分点。由于报告期内,社科类图书销售收入同比下降55.40%,而社科类图书主要用于政府采购项目,我们判断公司综合毛利率提升主要是由于毛利率较低的政府采购项目比上年同期有所下降。公司期间费用率20.33%,同比上升1.08个百分点。其中,管理费用率14.29%,同比上升3.47个百分点,主要是由于公司业务扩张,对管理方面的投入加大。 现金收益质量有所下降。2011年一季度,公司每股经营性现金流为-0.35元,而上年同期为-0.21元。由于一季度为公司教辅图书的集中销售期,而回款期未到,同时公司销售规模扩大,应收账款和预付账款同比分别增长88.96%和61.38%。 省外业务拓展了公司的发展空间。一般来讲,出版发行行业具有较强的地域性特征,众多大型出版企业面临着省内市场饱和的发展瓶颈。而公司大力构建省外营销网络,先后在北京、江苏、广东等省外地区设立了分、子公司,开拓当地市场,为公司业务发展打开了足够的市场空间。此外,公司产品,特别是英语学习类和少儿类图书的地域性限制相对较小也有助于公司省外业务的发展。 盈利预测:我们预计公司2011-2013年的每股收益分别为0.58元、0.81元和1.08元,按4月22日收盘价22.86元计算,对应的动态市盈率分别为39倍、28倍和21倍,维持公司“增持”的投资评级。

2011年一季度,公司实现营业收入2.02亿元,同比增长5.81%;营业利润2,532万元,同比增长16.85%;归属母公司所有者净利润2,698万元,同比增长58.41%;每股收益0.10元(按最新股本摊薄)。 净利润增长源于机顶盒摊销大幅下降。公司为深圳地区有线电视网络运营商,主要负责深圳关内有线电视相关业务,主营业务包括电视收视业务、有线宽频业务以及节目传输业务。2011年一季度,公司营业收入平稳增长,但由于2005年数字化整转时免费发放的一批机顶盒于2010年摊销完毕,营业成本大幅下降。此外,公司于2010年底被认定为深圳市第二批文化体制改革试点单位,获得自2009年1月1日至2013年12月31日免缴所得税的优惠待遇,使得公司净利润增长显著高于营业收入。 综合毛利率提升,期间费用控制能力下降。2011年一季度,公司综合毛利率36.77%,同比上升4.42个百分点。综合毛利率的提升主要是源于公司机顶盒摊销成本大幅下降。公司期间费用率20.49%,同比上升2.75个百分点。其中,管理费用率14.87%,同比上升2.21个百分点,是公司期间费用率上升的主要原因。 增值业务是公司未来发展重点。深圳地区作为我国经济较发达地区,有线电视入户率已接近90%,有线电视用户的增长空间极为有限,因此公司未来的收入增长将主要依靠对现有用户的价值挖掘。公司是全国较早完成数字化转换的有线运营商,网络基础较好,同时深圳地区经济较为发达,未来增值业务将成为公司利润的增长点。 盈利预测:我们预计公司2011-2013年的每股收益分别为0.56元、0.60元和0.65元,按4月21日收盘价24.99元计算,对应的动态市盈率分别为45倍、42倍和38倍,鉴于公司具有区域网络整合题材,维持“增持”的投资评级。 风险提示:1)网络整合的不确定性;2)广电与电信部门在政策层面的利益博弈将严重影响三网融合的进程;3)增值业务推广进度低于预期。

2011年一季度,公司实现营业收入6,262万元,同比增长19.96%;营业利润3,287万元,同比增长10.51%;归属母公司所有者净利润2,549万元,同比增长10.69%;摊薄每股收益0.23元。 公司主要从事电视剧和电影的制作、发行以及衍生业务。其中,电视剧业务是公司收入和利润的主要来源,而电影业务尚处于起步阶段,目前未能实现盈利。2011年一季度,公司处于首轮发行的电视剧共11部,高于去年同期的7部;新增首次发行剧1部,与去年持平,电视剧业务收入实现稳定增长,同比增幅为12.11%。报告期内,公司新增广告业务,实现收入410万元。 综合毛利率下滑,期间费用率大幅下降。2011年一季度,公司综合毛利率62.08%,同比下降3.80个百分点。其中,由于成本上升,公司电视剧业务毛利率同比下降9.81个百分点,达到59.42%。公司期间费用率0.69%,同比下降2.90个百分点。其中,财务费用率-7.83%,同比下降4.42个百分点。这主要是由于公司于2010年底登陆创业板后获得大量募集资金,利息收入大幅增加。 现金收益质量明显下降。2011年一季度,公司每股经营性现金流为-0.42元,而上年同期为0.07元。报告期内,公司业务规模有所扩大,处于投入阶段的电视剧项目较多,同时由于电视剧业务从投资拍摄到回款的周期较长,公司经营性现金流出现负值。 2011年公司计划投资20部电视剧和2部电影。公司计划2011年投拍电视剧20部634集,同2010年的16部相比,业务规模将有较大增长。电影方面,公司预计高群书导演的《一场风花雪月的事》和3D大片《人鱼帝国》等2部电影将在2011年公映。 盈利预测:我们预计公司2011-2013年的每股收益分别为1.19元、1.92元和3.11元,按4月20日收盘价42.48元计算,对应的动态市盈率分别为36倍、22倍和14倍,鉴于影视行业具有较高的成长性,且公司估值经前期调整后已相对合理,给予公司“增持”的投资评级。

2011年一季度,公司实现营业收入2.97亿元,同比增长16.18%;营业利润1.01亿元,同比增长2.72%;归属母公司所有者净利润7,243万元,同比增长2.52%;每股收益0.12元(按最新股本摊薄)。 公司主要从事印刷、广告、发行投递以及网游业务。其中,印刷、广告和发行投递业务为公司三大传统主业,其收入占营业收入的比重超过80%。网游以及户外广告业务为公司的新媒体业务,近年来发展较快。报告期内,公司营业收入稳定增长,但由于网游公测延后,网游业务对收入贡献相对较少。 综合毛利率下滑,期间费用控制能力有所提升。2011年一季度,公司综合毛利率50.29%,同比下降4.76个百分点。我们推测主要原因是毛利率相对较高的新媒体业务对公司收入贡献较少。公司期间费用率12.55%,同比上升0.77个百分点。 其中,销售费用率3.33%,同比提升0.33个百分点;管理费用率9.48%,同比上升0.55个百分点。 网游业务将在2011年释放。2010年,公司仅在第四季度推出两款新游戏,但网游业务仍实现了44.78%的增长。2011年4月,公司新产品《侠义世界》已开始公测,《圣斗士2》有望在今年二季度推出。此外,公司将在今年陆续推出《侠义道III》、《幻世》和《九剑》等新游戏。公司网游业务有望在今年实现强劲增长。 创意成都项目有望为公司提供新的利润增长点。创意成都是公司在锦江园区开发的写字楼,总投资约4亿元,建筑面积9万多平方米。预计该项目将在今年5月份竣工并投入运营。 公司对该地产将采取以租为主,以售为辅的方式,预计售价将在1万元/平米以上,租金在75-90元/平米/每月的水平。 该项目投入运营后将成为公司新的利润增长点。 盈利预测:我们预计公司2011-2013年的每股收益分别为0.67元、0.84元和1.05元,按4月20日的收盘价16.74元计算,对应的动态市盈率分别为25倍、20倍和16倍,维持“增持”的投资评级。

2010年,公司实现营业收入18.94亿元,同比增长24.96%;营业利润1.12亿元,同比下降61.68%;归属母公司所有者净利润3.46亿元,同比增长4.80%;每股收益0.33元(按最新股本摊薄)。利润分配预案为:每10股派现金1元。 2011年一季度,公司实现营业收入3.56亿元,同比增长7.11%;营业利润亏损2,400万元,上年同期为3,885万元;归属母公司所有者净利润3,202万元,同比下降42.31%;每股收益0.03元(按最新股本摊薄)。 公司为首都地区有线网络运营商,主营业务包括有线电视收看维护、信息业务、工程建设及维护以及频道收转等。2010年,由于朝阳图像信息系统项目满足收入确认条件,公司确认收入2.42亿元,使公司工程建设及维护收入同比大幅增长44.04%,带动主营业务收入整体增长。2011年一季度,公司主营业务收入增长稳定。 综合毛利率大幅下滑。2010年全年和2011年一季度,公司综合毛利率分别为15.55%和5.50%,同比大幅下降13.13个百分点和15.87个百分点。这主要是由于报告期内,公司大力推广高清互动业务,使得折旧和业务运营成本同比分别增长40.06%和122.32%。 政府补助力度较大且有望延续。2010年,公司累计收到各类政府补助13.22亿元,年度内确认收入2.36亿元,其中主要包括购买广播、付费频道的经费补助1.2亿元,有线电视数字化整转补助3,800万元,以及高清互动机顶盒补助7,310万元。以上政府补助使得公司在营业利润大幅下降的情况下,归属母公司净利润获得平稳增长。2011年一季度,公司已收到2011年部分高清机顶盒补助2亿元,实现营业外收入5,624万元,同比增长235.95%。我们认为公司作为北京市文化产业的重要平台,政府对公司的补助力度将有望持续。 盈利预测:我们预计公司2011-2013年的每股收益分别为0.34元、0.38元和0.48元,按4月15日收盘价12.88元计算,对应的动态市盈率分别为38倍、34倍和27倍,维持“增持”的投资评级。 风险提示:三网融合进程慢于预期;高清交互业务推广不力;政府补助力度小于预期。

2011年一季度,公司实现营业收入1.67亿元,同比增长67.22%;营业利润4,155万元,同比增长370.14%;归属母公司所有者净利润3,665万元,同比增长263.30%;每股收益0.11元(按最新股本摊薄)。 电影业务依然是公司收入增长的主要动力。公司主要从事电影、电视剧以及艺人经纪相关业务。三大业务占营业收入的比重分别为61.03%、7.32%和18.49%。2011年一季度,公司共有三部影片上映。其中,《非诚勿扰2》票房突破5亿元,为公司贡献票房分账和衍生收入7,927万元。公司电影业务收入同比大幅增长243.60%。 电视剧业务收入下滑,但后期仍值得期待。报告期内,公司电视剧业务收入同比下降72.70%。这主要是由于报告期内公司确认的电视剧收入主要为《大时代》的网络版权销售收入,而去年同期实现收入的电视剧包括《复婚》、《南下南下》及《谍变1939》等作品。2011年公司迎来电视剧大年,公司计划实现收入的电视剧共计17部550集,预计二季度起公司电视剧业务收入将有所改观。 综合毛利率基本保持稳定,期间费用率大幅下降。2011年一季度,公司综合毛利率52.22%,同比下降2.54个百分点,基本保持稳定。公司期间费用率27.05%,同比大幅下降13.11个百分点。其中,销售费用率19.26%,同比下降10.21个百分点,是公司期间费用率下降的主要原因。我们认为这主要是由于报告期内的电影业务收入大幅提升,而电影发行费用相对固定,导致销售费用率大幅下降。 积极拓展产业链,打造综合性影视娱乐集团。公司立足于“打造综合性影视娱乐集团”的战略目标,积极拓展和完善产业链:收购华谊音乐,进入音乐领域,与已有的三大主业形成协同效应;收购巨人信息51%的股权,参股掌趣科技,进入手机游戏和网游领域,以充分挖掘影视内容资源的价值,同时公司通过和强势院线合作以及自主投资建设等方式涉足影院行业,以加强对下游播放渠道的掌控力。 盈利预测:我们预计2011-2013年公司的每股收益分别为0.41元、0.61元和0.82元,对应4月18日收盘价14.71元的动态市盈率分别为36倍、24倍和18倍,维持“增持”的投资评级。