公司公告资产重组方案:发行规模和价格:拟向城建集团、国盛集团、盛太投资发行约5.5亿股,发行价格为定价基准日前二十个交易日公司A股股票交易均价,即11.47元/股;收购资产:基本涵盖了城建集团的工程施工板块、基建投资板块和PC业务板块。 评论:收购价格相对合理:以5.5亿股和11.47元的发行价计算,收购价格为63.2亿元,收购价格对应收购资产2010年PE为13.8倍,PB为1.4倍,低于隧道股份2010年15.3倍的PE和1.9倍的PB,收购价格相对合理;解决同业竞争,提升盈利能力,增厚每股收益:通过本次资产重组,公司充分实施相关业务板块的资源整合,解决与控股股东的同业竞争,同时提升盈利能力。经过我们测算,拟收购资产2010年归属母公司净利润占隧道股份净利润的83.1%,增发股本占原股本的75.1%,对应EPS增厚4.5%;集团尚有后续资产值得期待:经过本次资产收购后,集团尚有房地产板块,建材板块和服务板块未注入到上市公司,我们尚不能预计上述资产的注入到上市公司的时点,但根据公开信息,房地产板块中的城建置业公司2009年资产规模为54.9亿元,净利润1.99亿元,占上市公司隧道股份2009年净利润的55.1%,城建集团在手房地产项目建筑面积达375万平米。 估值与建议:暂时不考虑收购资产的盈利增厚,我们维持公司2011、2012年盈利预测不变,分别为5.7亿元和6.3亿元,对应每股收益0.78和0.86元,分别同比增长3.0%和10.1%。 当前股价下,隧道股份2011、2012年的市盈率分别为14.8倍和13.5倍,在迪斯尼概念和资产重组背景下,公司估值合理偏低,且自公司1月14日停牌以来,上证指数上涨8.3%,中金建筑板块指数上涨6.6%,公司股价存在补涨空间,我们维持“审慎推荐”的投资评级。

公司近况: 中联重科(000157.CH)发布2011年一季度业绩预告,同比增长130%-170%,具体包括: 1)2011年一季度归属于母公司的净利润为人民币17亿元-20亿元,较去年的7.35亿元同比增长130%-170%,对应每股收益人民币0.29元-0.34元; 2)主要源于报告期内市场需求增加,公司主营产品协同效应显著,销售收入较去年同期有大幅增加。 评论: 1)工程机械一季度行业景气高涨,符合我们之前的预期:受益于房地产新开工高基数及基建项目施工的延续效应,工程机械一季度行业景气高涨,挖掘机、推土机、装载机、平地机、叉车、压路机、汽车起重机1-2月累计销售分别同比增长88.4%、65.6%、53.3%、51.5%、65.7%、50.9%和28.1%,符合预期;特别地,中联重科混凝土机械、建筑起重机、工程起重机分别同比增长150%、200%和50%; 2)需求旺盛背景下,毛利率实现显著改善:2010年一季度公司毛利率为26.3%,2011年市场需求旺盛的背景下,公司核心产品混凝土机械、起重机械毛利率均显著改善,从而拉动净利润的高增长; 3)H股发行完成,助力长期发展:2010年年底,公司成功完成H股发行,募集资金总额达149.8亿港元(约合人民币126亿元);我们认为,与其它龙头公司相比,中联重科先行优势显著,有望在当前国际国内市场环境下,把握历史机遇,大力扩张公司产能及完善产品产业链结构,助力其长期发展。 估值与建议: 当前股价下,公司对应2011、2012年PE估值水平分别为15.0和12.1倍,估值相对较低,且公司股价年初至今上涨15.1%,与其它龙头公司相比,存在明显补涨需求。我们看好公司作为行业龙头的长期发展前景,维持“推荐”的投资评级。 投资风险: 二季度房地产调控效果显现及国家信贷政策紧缩超出预期。

公司近况: 柳工(000528.CH)公告2011年一季度经营数据,公司第一季度产销两旺,同比增长100%,具体包括: 1)一季度各类工程机械整机产销双超2万台,同比增长100%,其中装载机、挖掘机、叉车于2011年3月单月产销量均创历史新高,配件业务单月收入首次突破1亿元; 2)公司2011年3月单月出口工程机械整机首次超过800台,截至一季度末公司历年来国际业务累计出口收入超过10亿美元,累计出口整机超过2万台; 评论: 1)工程机械一季度行业景气高涨,符合我们之前的预期:受益于房地产新开工高基数及基建项目施工的延续效应,工程机械一季度行业景气高涨,挖掘机、推土机、装载机、平地机、叉车、压路机、汽车起重机1-2月累计销售分别同比增长88.4%、65.6%、53.3%、51.5%、65.7%、50.9%和28.1%,符合预期; 2)柳工核心产品高于行业平均,显示其市场份额的稳步提升: 根据1-2月份行业数据,公司装载机市场份额为24.2%,挖掘机市场份额为4.2%,相比于2010年的17.8%和3.4%分别显著提升6.4和0.8个百分点;我们认为,公司定向增发完成后,将逐步进入产能扩张期,助力其全面发展; 3)海外拓展初见成效,收购HSW即将完成:2010年柳工海外收入占比8.6%,随着出口市场的逐步复苏及公司对波兰HSW收购的完成,海外业务有望成为公司的新增长点; 估值与建议: 当前股价下,柳工2011、2012年PE分别为13.2和10.4倍,在龙头公司中估值相对较低;我们认为,2010年定向增发的成功,将有效改善柳工的产品结构和市场布局,增强其综合竞争力,最终向全球行业龙头迈进;我们看好柳工的长期发展前景,维持“审慎推荐”的投资评级。 投资风险: 二季度房地产调控效果显现及国家信贷政策紧缩超出预期;

2010年业绩低于预期: 葛洲坝2010年实现收入365.8亿元,同比增长37.5%;归属母公司股东净利润13.8亿元,对应每股收益0.39元,同比增长4.1%,业绩低于市场预期,源于部分海外项目的结算滞后。 正面: 收入实现高增长:受益于国家基建投资拉动,公司工程施工、民用爆破、水泥销售等业务收入分别实现同比32.2%、49.0%和34.6%的高增长; 三项费用率有所改善:2010年公司营业费用率、管理费用率和财务费用率分别为0.9%、3.9%和2.3%,分别同比持平、下降0.4和0.8个百分点,主要源于规模效应带来管理效率的提升; 新签合同额持续高增长:2010年新签合同额为556.1亿元,同比增长32.0%,是其2010年收入的1.52倍;同时2011年一季度公司新签合同238.4亿元,同比增长42.3%负面: 毛利率下降0.9个百分点:主要原因在于:1)2010年施工项目中低毛利率的公路等其它项目占比较高;2)大广北高速公路处于运营初期,毛利率较低;3)报告期内,公司部分海外项目收入确认滞后,导致海外毛利率下降; 有效税率大幅攀升:公司2010年有效税率达22.0%,相比于2009年13.4%大幅提升,主要源于部分项目的税收优惠延缓,当期未能充分体现税收返还; 小幅下调2010、2011年盈利预测考虑到公司毛利率下降,我们小幅下调公司2011年盈利预测9.2%,2011年、2012年归属母公司净利润分别为18.7和24.5亿元,对应每股收益分别为0.54和0.70元; 估值和投资建议 当前股价下,公司对应2010、2011年市盈率分别为21.9和16.7倍。我们认为,往前看,公司股价的上涨动力主要来源于国家水利水电建设的实质性推进、公司资产整合的完成及新疆业务的发展,我们仍维持“审慎推荐”的投资评级; 投资风险 来源于海外局势变动给公司国际业务带来的不确定性;

2010年业绩高于预期2010年,中国中冶实现收入2,068亿,同比增长24.7%;归属母公司股东净利润53.2亿元,对应每股盈利0.28元,同比增长20.2%,高于市场一致预期9%; 正面: 毛利率显著改善:2010年公司毛利率达13.0%,同比提升0.8个百分点,其中资源开发和房地产板块分别提升1.6和2.1个百分点; 非冶金工程拓展迅速:2010年非冶金工程收入同比增长43.5%,占工程承包板块比重达45.2%;新签合同额同比增长29.0%,占新签合同总额的64.4%; 房地产业务高增长:2010年公司房地产实现收入249.6亿元,同比增长164.4%,同时,公司2010年新开发保障性住房项目24个,总建筑面积564万平方米; 负面: 钢铁产能扩张受限拖累核心主业增长:2010年公司冶金工程收入同比下降2.6%,新签合同额同比上升2.4%; 管理费用率上升0.2个百分点:主要由于研发费用以及人工成本的上升; 盈利预测考虑到公司新签合同额增长,毛利率改善等,我们小幅上调公司2011年盈利预测6%,2011、2012归属母公司股东净利润分别为57.8和67.7亿元,分别同比增长8.6%和17.1%,对应每股收益0.30和0.35元。 估值和投资建议 当前股价下,公司2010、2011年A股市盈率分别为13.2倍和11.3倍,H股市盈率分别为8.7倍和7.4倍,估值较低,且A/H溢价达31.8%。我们认为,公司核心主业逐步复苏、矿产资源开发、保障性住房建设有望成为公司的新增长点;我们维持“审慎推荐”的投资评级,H股未来12个月目标价为4.0港元,对应2011年市盈率11倍,隐含23.5%的上升空间; 风险: 基建投资放缓,保障性住房政策执行力度弱于预期

2010年业绩略低于预期:中国南车2010年实现营业收入649.1亿元,同比增长39.9%,归属母公司净利润25.3亿元,同比增长50.8%,对应每股收益0.21元,略低于我们预期7%,低于市场预期9%。 主营业务全面发展:报告期内,公司主营业务机车、货车、动车组以及城市轨道交通呈现全面发展态势,分别同比增长27.9%、25.1%、84.0%和63.4%; 毛利率同比上升1.2个百分点。2010年毛利率较09年同比上升1.2百分点,主要由于机车、动车组和新产业等高毛利板块收入大幅增长,提升了整体毛利率水平; 计提质量保证金比例上升,导致营业费用率上升0.6个百分点:大功率机车和动车组计提质量保证金的比例显著高于普通产品,报告期内,随着公司大功率机车和动车组收入大幅提升,公司质量保证金占总收入比重大幅上升0.6个百分点,这也是公司业绩低于预期的主要原因。 盈利预测 我们小幅下调公司2011盈利预测5.4%。公司2011、2012年归属母公司净利润分别为38.3和50.4亿元,分别同比增长51.2%和31.6%,对应每股收益0.32和0.43元;估值和投资建议当前股价下,中国南车A股2011、2012年市盈率分别为23.1、17.6倍,H股2011、2012年市盈率为20.2、15.3倍。自刘志军事件以来,中国南车A股下跌12.4%,H股下跌18.0%,同期A/H大盘分别上涨4.6%和1.0%。短期上,我们认为,高铁板块仍将受制于铁道部人事变动的影响而存在不确定性;但长期上,我们仍然认为,十二五期间重载货车和高速客运铁路仍将处于快速发展通道,我们仍维持“审慎推荐”的投资评级,股价未来的催化剂来源于2011年下半年订单招标的逐步恢复及公司新产品的下线推广;投资风险铁道部人事变动带来的短期不确定性,中国铁路建设放缓。

2010年业绩增长强劲:中联重科2010年实现营业收入321.9亿元,同比增长55.1%,归属母公司净利润46.7亿元,同比增长90.7%,对应每股收益0.79元,高于我们预期8.4%。 正面:需求旺盛拉动机械销售额高增长:受益于市场旺盛需求,公司2010年混凝土机械、起重机械、路面机械、环卫机械、土方机械收入分别增长96.8%、33.5%、58.3%、52.4%和73.5%。 毛利率同比显著提升4.6个百分点:其中,混凝土机械、起重机械毛利率分别同比提升3.5和4.2个百分点,来源于产品结构的变化及销售规模扩张带来的集约效应。 实施高送配方案:公司拟以2011年3月28日的总股本为基数,向全体股东每10股派发现金红利人民币2.6元(含税),同时以资本公积金转增股本,每10股转增3股。 负面:营业费用和管理费用率略有上升:2010年公司营业费用率和管理费用率分别上升0.7和0.2个百分点,主要由于公司为拓宽市场网络渠道、加大市场投入及研发费用增加。 国际市场收入贡献仍然有限:2010年出口收入15.3亿元,同比下降13.5%,出口收入贡献也下降3.7个百分点至4.8%,CIFA的综合盈利贡献仍然较低。 盈利预测. 我们小幅上调公司2011、2012年盈利预测8.1%和9.4%,分别至64.5和79.7亿元,分别同比增长38.2%和23.7%,对应每股收益1.09和1.34元。 估值和投资建议. 当前股价下,公司对应2011、2012年PE估值水平分别为14.5和11.7倍,估值相对较低,且相比于其它龙头公司,公司年初至今股价表现相对落后。我们看好公司作为行业龙头的长期增长潜力,维持“推荐”的投资评级。投资风险来自2011年宏观调控超出市场预期,房地产限购影响新开工预期、原材料价格大幅上升带来毛利率压力等。

2010年业绩稳定增长:郑煤机2010年实现营业收入67.5亿元,同比增长30.8%,实现归属母公司净利润8.8亿元,同比增长40.0%,对应每股收益1.26元,略低于我们预期4%。 2010年收入同比上升30.8%:其中,受制于产能限制,核心产品液压支架销售收入同比增长13.1%;新产品刮板运输机收入大幅增长75.9%,显示公司新产品拓展初见成效; 毛利率同比与去年持平,4Q2010环比提升:全年看,公司2010年综合毛利率达24.7%,与去年持平;从季度上看,2010年第四季度毛利率环比提升4.8个百分点,达到27.3%,源于公司液压支架产品由低端走向高端带来的盈利能力提升; 销售费用率有所下降:受益于公司销售费用管理能力的提升,2010年公司销售费用率为1.9%,同比下降0.8个百分点;管理费用和财务费用率与去年持平; 高端液压支架生产基地建设进展顺利。高端液压支架生产基地是集团公司整体上市的募投项目,截至2010年底,该基地建设进展顺利,厂房全部建成,各类型设备正在安装中,研发中心和液压电控公司项目建设稳步推进。 盈利预测我们维持公司2011、2012年盈利预测不变,分别为12.0和15.5亿元,同比增长36.0%和29.2%,对应每股收益1.71和2.21元。 估值和投资建议我们认为,公司作为液压支架行业龙头,未来增长来自于:1)液压支架市场需求的稳定增长;2)产品由低端向高端拓展带来盈利能力的提升;3)多元化产品的尝试及海外市场的拓展;当前股价下,公司对应2011、2012年市盈率分别为25.0和19.4倍,位于合理估值区间的高端,我们仍维持“审慎推荐”的投资评级;投资风险主要来自煤炭行业机械化率提升、安全技术改善政策落实低于预期,企业竞争加剧降低毛利率及新产品研发风险。

2010年业绩高增长: 2010年,隧道股份实现销售收入151.7亿,同比增长0.6%;归属母公司股东净利润5.5亿元,对应每股盈利0.75元,同比增长53.4%,扣除非经常性损益后,归属母公司净利润为3.2亿元,同比增长34.1%,与公司之前的业绩预增公告一致。 收入增长缓慢:公司2010年实现收入151.7亿元,同比仅增长0.6%;主要由于公司承建的上海世博配套项目已基本于世博会前完工,且世博期间上海基建停工影响,上海地区收入同比下降29.2%;同时,公司沪外业务拓展取得较大进展,收入实现大幅增长87.4%,占比达47.5%。其中,浙江、江苏等省份收入分别同比增长454.9%和413.7%; 毛利率提升:2010年,公司综合毛利率11.7%,同比提升2.2%;主要由于1)会计准则变更,原计入成本的科研费用在2010年记入到管理费用中;2)公司加强成本控制; 费用率略有上升:公司2010年营业费用率为0.3%,同比持平;管理费用率为5.2%,同比上升0.5个百分点,主要由于公司研发费用的增加。财务费用率为1.3%,同比上涨0.1个百分点,主要由于公司营运资金增加,在手货币资金减少,从而在一定程度上降低了利息收入; 每10股派送现金红利2元(含税):以2010年末股本总数7.3亿股为基数,每10股派送现金红利2元(含税),共计分配利润1.5亿元,现金分红占净利润比率达26.5%。 盈利预测: 综合考虑公司新签订单增长,宁波常洪隧道回购等因素,我们上调公司2011、2012年盈利预测5%,分别为5.7亿元和6.3亿元,对应每股收益0.78和0.86元,分别同比增长3.0%和10.1%。 估值与建议: 当前股价下,隧道股份2011、2012年的市盈率分别为14.8倍和13.5倍,仍维持“审慎推荐”评级。未来股价推动因素主要是城建集团的资产注入(关于上海城建集团情况详见附录)。 风险: 基建投资放缓,原材料及人工成本大幅上涨。

2010年业绩实现高增长: 安徽合力2010年实现营业收入50.8亿元,同比增长63.4%,实现归属母公司净利润3.6亿元,同比大幅增长224.5%,对应每股收益1.01元,符合市场预期。 2010年收入同比上升63.4%:其中,核心产品叉车全年销量达57,117台,同比增长65.0%,销售收入同比增长64.6%,主要来源于国内市场的旺盛需求及出口复苏的拉动; 毛利率同比提升1.9个百分点:受益于规模效应及高毛利率产品占比结构的提升,公司2010年毛利率达18.8%,同比提升1.9个百分点;但分季度上看,公司自2009年四季度以来单季度毛利率呈下滑趋势,部分反映原材料价格上涨的影响及叉车市场竞争加剧对公司毛利空间的挤压; 销售费用和管理费用率大幅下降:受益于公司管理效率的不断提升,公司2010年销售费用率和管理费用率分别同比下降0.8和1.9个百分点,三项费用累计同比下降2.7个百分点; 出口复苏进行中:2010年公司出口收入6.6亿元,同比大幅增长78.6%,出口占比由2009年的12.1%逐步恢复到13.1%,海外市场出口复苏正在进行中; 公司实施高送转。以2010年末总股本为基数,拟向全体股东每10股派送现金股利3.00元及每10股转增2股。 盈利预测 我们维持公司2011、2012年盈利预测不变,分别为4.7和6.0亿元,同比增长30.7%和26.1%,对应每股收益1.33和1.67元; 估值和投资建议 当前股价下,公司对应2011、2012年市盈率分别为14.2和11.3倍,估值处于工程机械的低端。我们认为,往前看,公司的股价催化因素将来自于1)国内物流业大力发展给公司核心产品带来高增长;2)公司产品出口市场,尤其是欧美市场持续复苏;3)公司土地收储、资源整合背景下,助力长期发展;我们仍维持“推荐”的投资评级。 投资风险:主要来自于原材料波动对公司毛利率的影响、中东局势蔓延影响出口复苏等。

2010年业绩符合预期:2010年,中铁二局实现销售收入546.9亿,同比增长34.8%;归属母公司股东净利润9.8亿元,对应每股盈利0.67元,同比增长45.4%,与我们的预期一致。 收入实现稳步增长:1)铁路施工收入增长40.0%:高于全国铁路建设投资18.1%的增长水平;2)非铁路施工收入同比下降9.2%:主要由于公司资源更多向铁路领域倾斜;3)物资销售大幅增长143.7%:受益于铁路建设的加速及相关原材料的需求旺盛;4)房地产集中结算,收入同比大幅增长84.9%。 毛利率下降0.3个百分点:主要由于毛利率较低的物资销售业务收入大幅增长,占比提升,拉低了整体毛利率水平;而铁路和非铁路施工业务毛利率分别提升0.6和0.9个百分点。 三项费用率继续改善:2010年公司营业费用率、管理费用率和财务费用率分别为0.3%、1.6%和0.2%,营业费用率和财务费用率与2009年基本持平,管理费用率下降0.1个百分点,主要源自规模效应带来的管理效率的提升。 每10股派送现金红利1.1元(含税):以2010年末股本总数14.6亿股为基数,每10股派送现金红利1.1元(含税),共计分配利润1.6亿元,现金分红占净利润比率达16.4%。 盈利预测:我们维持公司2011、2012年盈利预测不变,分别为12.5亿元和14.7亿元,对应每股收益0.86和1.01元,分别同比增长27.7%和17.9%。 估值与建议:当前股价下,中铁二局2011、2012年的市盈率分别为12.5倍和10.6倍,估值位于板块中部。考虑到公司未来年基建业务将随着西部大开发的加速而实现稳定增长及房地产开发项目逐步进入结算期,我们仍维持“推荐”的投资评级。 风险:基建投资放缓,原材料及人工成本大幅上涨。

2010年业绩实现高增长:三一重工2010年实现营业收入339.6亿元,同比增长78.9%,实现归属于母公司所有者的净利润56.2亿元,同比增长112.7%,对应全面摊薄每股收益1.11元,符合市场预期。 正面:收入大幅增长78.9%。受益于2009年四万亿刺激政策的逐步落实及2010年房地产新开工面积的大幅增长,公司混凝土机械、路面机械、汽车式起重机、挖掘机及桩工机械分别同比增长88.1%、86.7%、89.4%、108.6%和79.0%;·毛利率有所提升。公司2010年综合毛利率为36.9%,较2009年的35.5%同比提升1.4个百分点,主要来自于产品销量大规模增长所产生的规模效应及高毛利产品占比提升;·实施高送配方案:公司公告以2010年末总股本为基数,向全体股东每10股送红股5股,派发现金红利0.6元(含税)。 负面:管理费用率小幅上升0.4个百分点:源于公司期内薪金及福利、维修保养开支、研发开支等增长较高;·海外收入占比进一步下滑至6.5%:海外收入同比增长56.8%,但仍远低于国内需求的高增长;盈利预测我们维持公司2011、2012年盈利预测不变,分别为80.2和101.2亿元,同比增长42.8%和26.2%,对应每股收益1.58和2.00元。 估值与建议:当前股价下,公司对应2011、2012年PE估值水平分别为16.3和12.9倍,考虑H股发行摊薄后,对应2011、2012年PE分别为19.2和15.2倍,估值相对较低;我们看好公司作为行业龙头的长期发展前景,仍维持“推荐”的投资评级。 投资风险来自2011年宏观调控超出市场预期,房地产限购影响新开工预期、原材料价格大幅上升带来毛利率压力;

2010业绩高增长: 柳工2010年实现营业收入153.7亿元,同比增长50.9%,归属母公司净利润15.4亿元,同比增长78.3%,对应每股收益1.82元; 正面: 收入高增长,核心产品市场地位领先:受益于4万亿政策拉动,公司各产品销售均实现大幅增长,且核心产品装载机、挖掘机、压路机、起重机市场份额分别为20.3%、3.8%、12.0%和6.1%,位居行业第2、11、3、3位; 毛利率显著回升:公司2010年毛利率同比提升1.3个百分点至22.4%,主要受益于销量高增长带来的规模效应、2010年初核心产品装载机的提价及高毛利新产品的高增长; 公司公告分红派息方案:以2010年末总股本为基数,按每10股派5元(含税)进行分配,资本公积金按每10股转5股转增股本; 负面: 装载机市场份额有所下降:2010装载机市场份额小幅下滑至20.3%,位居行业第二位,且龙工、厦工等竞争对手市场份额提升较快; 上调盈利预测我们小幅上调公司2011、2012年盈利预测10%,分别至22.5和28.5亿元,分别同比增长45.5%和26.9%,对应每股收益2.99和3.80元; 估值和投资建议 当前股价下,公司对应2010、2011年PE估值水平分别为14.5和11.4倍。我们认为,2010年非公开增发完成后,公司逐步进入产能扩张期,挖掘机、起重机等产品将有望成为公司的新增长点,我们看好公司的长期发展前景,仍维持“审慎推荐”的投资评级; 投资风险 2011年宏观调控超出市场预期,原材料价格大幅上升带来毛利率压力;

公司近况: 中国建筑(601668.CH)公告2011年1月份经营数据,具体包括: 1)建筑业务方面:新签合同额428亿元,同比大幅增长81.4%;施工面积30,163万平米,同比增长45.2%;新开工面积1,445平米,同比增长46.4%,仍保持高位;竣工面积149万平米,同比增长32.3%; 2)房地产业务方面:房地产销售额75亿元,同比大幅增长91.8%;销售面积68万平米,同比增长73.0%,销售均价上涨10.9%;1月份新增土地储备289万平米,截止1月底公司土地储备为5,287万平米。 评论: 1)建筑业务仍保持强劲增长势头,新签合同同比大幅增长81.4%,迎来开门红。截止目前,公司在手合同超过8,000亿,足以支持公司未来两到三年的业务发展; 2)公司房地产开发和销售高增长,特别地,剔除中国海外(688.hk),公司自有房地产销售额和销售面积分别同比增长112.2%和97.7%,显示公司低端房地产业务已逐步成形,进入高增长期。 估值与建议:当前股价下,中国建筑2010、2011年PE分别为13.3和10.5倍,我们认为,2011年保障性住房是贯穿全年的投资主题之一,与其它地产公司相比,公司现金流充裕,且在保障性住房领域拥有“建筑+地产”的优势,目前公司估值处于建筑和地产板块的底部,维持“推荐”的投资评级。

公司近况: 公司公告近期重大中标合同,具体包括30亿元的城轨地铁车辆、23.5亿元的C70型通用敞车、11.1亿元的25G型系列客车以及转向架、正面吊、集装箱平车和货车修理合同等合计77亿元,占公司2009年收入的19.05%。 评论: 1、新订单多集中在路外车辆,预示公司业务全方位发展。从中标合同上看,虽然金额有限,但是主要集中在公司城轨地铁车辆、货车、客车以及其他延伸产品方面,显示公司未来在除了动车组、大功率机车外仍有其他可以获得长足发展的业务。目前市场上普遍只是看到了高铁带来的公司动车组业务的强劲增长和重载带动的公司大功率机车业务的快速发展,但我们认为除大功率机车和动车组外,公司其他铁路车辆,如城轨地铁车辆、重载带动的货车的增长,和其他延伸产品,如铁路起重机、风电电机、轨道交通装备配件等,亦有增长的空间; 2、合同产品大部分为短周期产品,2011年交付。公司公布的系列中标合同,除部分城轨地铁车辆和货车、集装箱正面吊产品将在2012年交付以外,其余产品均在2011年完成交付; 3、在手订单充足,2012年部分收入有保障。目前公司在手订单约1,400亿元,已经完全可以支持今年收入的增长,并且2012年的部分收入也有保障。我们预计铁道部今年将再次进行大规模的动车组招标,为公司的未来增长提供保障。 估值与建议: 当前股价下,中国北车估值水平对应2010、2011年PE分别为38.5、25.5倍。我们仍维持“推荐”的投资评级。 往前看,轨道交通装备公司股价仍存在上涨动力,股价推动因素包括:1)铁道部十二五规划的正式出台;2)海外高铁项目的推进;3)业绩高增长的逐步兑现等。