公司近况: 公司公告控股股东南车集团确定将公司作为轨道交通装备及其专有技术延伸产业的唯一整合平台,控股股东南车集团力争用5年左右时间,通过资产购并、重组等方式,将其持有的南方汇通股权进行处置,并在取得南方汇通相应资产后,向公司转让取得的货车业务相关资产。 同时公司公告2010年归属于母公司股东的净利润较上年同期增长50%以上。 评论: 1、解决同业竞争,完成上市时承诺。南车集团持有南方汇通42.64%的股份,是南方汇通的控股股东,南方汇通主营业务为铁路货车的制造和修理,与上市公司中国南车构成同业竞争。控股股东南车集团在中国南车上市时即承诺将对其持有的南方汇通股权及相应资产进行重组,南车集团将在取得南方汇通相应资产后3个月内,向中国南车转让上述已取得的货车业务相关资产; 2、对上市公司中国南车影响较小。根据我们测算,2009年南方汇通货车相关业务资产收入占中国南车货车业务收入的比例为9.4%,占中国南车营业收入的比例为1.2%,南方汇通的资产注入对上市公司中国南车的影响较小; 3、公司业绩预增公告符合预期。我们预计公司2010年实现归属母公司净利润27.3亿元,同比增长62.5%,目前市场一致预期是同比增长69.1%,公司公告符合我们和市场的预期。 估值与建议: 当前股价下,中国南车A股2010、2011年PE分别为37.5x、25.4x,H股2010、2011年PE分别为39.9x、26.1x。我们仍维持“审慎推荐”的投资评级,和中国南车H股未来12个月12.6港元的目标价,对应2011年30倍PE。 往前看,轨道交通装备公司股价仍存在上涨动力,股价推动因素包括:1)铁道部十二五规划的正式出台;2)海外高铁项目的推进;3)公司股权激励计划的实施及业绩的释放等。

投资亮点: 我们首次覆盖中联重科(1157.HK),并给予“推荐”评级。未来12个月目标价为23.0港币,隐含25%的上涨空间。 1)中联重科是综合化、国际化的大型高端装备制造商,是中国工程机械工业的摇篮,以2009年销售额计算,公司是全球第十大、中国第二大工程机械制造商; 2)对于目前市场上的担忧我们持乐观态度:1)尽管2010年基数较高,2011年全行业仍能保持15%-20%的稳定增长;2)产能的快速扩张在2013年以前并不会带来产能过剩问题;3)在宏观经济调控的背景下,大型工程机械公司具备更强的适应能力; 3)潜在的股价上涨动力来自:3月份两会召开,国家及各部委公告十二五规划,增强市场对其长期增长的信心;相比于2010年,今年春节相对较早,意味着春节后采购高峰有望提前到来;海外市场回暖力度好于预期; 盈利预测: 我们预计,公司2010、2011、2012年净利润分别为43.1、59.6和72.9亿元,同比增速分别为76.0%、38.5%和22.2%,对应每股收益分别为0.73、1.01和1.23元。 估值与建议: 鉴于中联在国内市场的高增长和海外市场的快速扩张,我们认为相比于国际可比公司,中联应该享有溢价。 我们首次覆盖中联重科H股,给予“推荐”评级,未来12个月目标价为23.0港币,隐含25%的上升空间,对应2011年18.5倍PE。相比国际可比公司享有10%的溢价空间。 当前股价下,对应中联重科A股2010、2011年市盈率分别为18.4、13.3倍,估值偏低,维持“推荐”评级。 风险: 宏观经济周期波动风险、国际市场复苏低于预期、原材料大幅上涨带来成本上升压力等

公司近况: 非公开增发顺利完成:1月20日,柳工公告完成增发,发行价格30元,发行股数1亿股,募集资金30亿元,募集资金将主要用于投资年产10,000台的工程机械项目、大吨位汽车/履带起重机、液压元件研发制造基地等项目; 波兰收购项目取得新进展:1月27日,公司公告与波兰HSW公司签订了初步收购协议,柳工以2.28-6.05亿元的价格收购HSW公司下属工程机械事业部(DivisionI)及旗下全资子公司Dressta100%的股权,交易标的2010年9月30日净资产折合人民币约2.25亿元,对应收购PB为1.01~2.69倍。 评论: 1)募集资金用于核心产品产能扩张,助力长期发展。我们认为,柳工作为装载机行业的龙头,此次募集资金用于挖掘机、起重机、液压元件等产品的产能扩张,有助于弥补其过去依赖单一产品的不足,增强综合竞争力,最终向国内及全球行业龙头迈进; 2)收购的战略意义大于实际业绩影响。我们认为,短期内,此项收购涉及的资金规模及利润贡献都相对较小;但是,通过收购,柳工可以获得HSW的知识产权和商标,并以此为平台在欧洲市场建立高效的研发、采购、生产、营销及配件服务网络,将东欧市场建设成柳工第二本土市场,有助于其加速推进国际化战略进程。 3)增发摊薄每股盈利。完成增发后,公司股本增厚15.4%,从而摊薄每股盈利13.3%,对应2010、2011年EPS分别为2.13和2.71元; 估值与建议: 前期受宏观调控不确定性影响,公司股价从高点回调20%,当前股价下,公司对应2010、2011年PE分别为15.3和12.0倍,估值相对较低,我们仍维持“审慎推荐”的投资评级。 我们认为,一季度末工程机械有望再度跑赢大盘,理由包括:1)3月初两会召开公告各部委十二五投资规划,将增强市场对工程机械长期发展的信心;2)2011年春节较早,年后采购高峰有望提前到来;3)2010年部分公司业绩存在超预期的可能;4)主要龙头公司二季度存在融资需求,业绩释放动力较强。

公司近况: 中国建筑(601668.CH)公告2010年全年经营数据,具体包括: 1)2010年累计新签合同额7,411亿元,同比增长78.4%,12月份单月新签合同额2,267亿元,同比增长124.5%; 2)2010年累计新开工面积15,868万平方米,同比增长56.8%,12月份单月新开工1,803万平方米,同比增长32.9%,新开工面积仍保持高位; 3)2010年累计竣工面积5,149万平方米,同比下降2.3%,12月单月竣工面积2,383万平方米,同比增长6.7%; 4)2010年房地产累计销售额669亿元,同比增长42.6%,12月单月销售额94亿元,同比增长188.8%;2010年房地产销售面积652万平方米,同比增长16.6%,12月单月销售面积86万平方米,同比增长115.5%;全年来看,销售均价同比上涨22.2%; 5)截至2010年底公司土地储备达5,365万平米,2010年全年新增土地储备1,151万平米; 评论: 1)新签合同额增长超预期,尤其是12月份单月完成2,267亿元,同比大幅增长124.5%,单月大幅增长除年底统一汇总的原因外,还包括12月24日中建四局在贵阳签订的价值760亿元城市综合开发项目,该项目将分5年完成。截止2010年底,公司在手合同超过8,000亿,足够支持公司未来两到三年的业务发展; 2)竣工面积同比小幅下降,房地产销售额和销售面积大幅增加,显示公司资金回笼力度加大; 3)经营数据显示公司2010年业绩有保障,新签合同额大幅增长预示2011年业绩存在上调空间; 估值与建议: 当前盈利预测下,中国建筑20 10、2011年PE分别为12.9和10.1倍,我们认为2011年保障性住房仍将是贯穿全年的投资主题之一,与其它地产公司相比,公司现金流充裕,且在保障性住房领域拥有“建筑+地产”的优势,目前公司估值处于建筑和地产板块的底部,维持“推荐”的投资评级。

1-3Q2010业绩符合预期葛洲坝2010年前三季度实现收入248.7亿元,同比增长33.9%;归属母公司股东净利润9.8亿元,对应每股收益0.28元,同比增长13.7%,符合预期。 正面:收入延续高增长:显著受益于国家基建投资拉动,公司前三季度收入同比增长33.9%,单季度收入同比增长25.4%;新签合同额增势强劲:前三季度公司新签合同额479.8亿元,同比增长34.6%,是其前三季度收入的1.93倍。截至2010年9月30日,公司在手订单1,200亿以上,足以支持其未来3年的发展;收购、增资、新设子(分)公司,加大力度开拓房地产业务、新疆市场及海外市场。公司公告收购北京东部绿城置业有限公司51%股权、增加葛洲坝新疆工程局注册资本金、设立葛洲坝电力投资有限公司及设立菲律宾、哥伦比亚、委内瑞拉分公司等议案,预示业务进入全面拓展期。 负面:前三季度毛利率同比下降1.2个百分点:3季度单季毛利率下降0.8个百分点,原因包括:1)施工项目中低毛利率的公路等项目占比较高;2)大广北高速公路处于运营初期,毛利率较低。 盈利预测不变我们维持盈利预测不变,公司2010、2011年归属母公司净利润为16.7和20.2亿元,对应每股收益分别为0.48和0.58元,分别同比增长26.1%和21.5%。 估值和投资建议当前股价下,公司对应2010、2011年市盈率分别为20.2和16.6倍,位于建筑板块高端。往前看,我国认为,公司股价的推动因素来源于:1)国家电力资产整合的落实;2)新疆建筑施工、电力及煤炭业务的发展;3)“十二五”国家水利建设的加速,仍维持“审慎推荐”的投资评级。 投资风险业务庞杂产生的管理风险及海外业务占比较高的风险。

2010年1-3Q业绩高增长:三一重工2010年前三季度实现营业收入259.0亿元,同比增长82.5%,实现归属于母公司所有者净利润44.4亿元,同比增长124.7%,对应每股收益0.88元。 正面:收入大幅增长82.5%。受益于2009年四万亿刺激政策及年初房地产新开工面积的大幅增长,公司前三季度收入增长82.5%,三季度单季度收入同比增长58.4%,特别地,公司新产品挖掘机前三季度销量更是同比增长122.4%;三项费用率同比显著下滑:特别是销售费用率同比下滑1.3个百分点,源于公司2009年销售网络铺建初见成效,2010年市场需求回升,营销压力减弱。 负面:单季度毛利率环比下滑3.6个百分点。三季度公司毛利率达36.9%,环比下滑3.6个百分点,源于销售产品结构的变化及成本上涨因素;但1-3季度累计毛利率为37.4%,仍同比显著提升2.2个百分点;经营活动现金流增长3%,投资活动现金流支出大幅增加:报告期内,公司经营性现金流为38.9亿元,同比仅增长3%,低于其收入增长,源于公司购买原材料等现金支出同比增长123.7%;同时,投资活动现金支出42.3亿元,同比大幅增长174.7%,预示公司产能扩张仍在加速进行中。 盈利预测:我们上调公司2010、2011年盈利预测9.9%和12.2%,分别至59.0和78.2亿元,分别同比增长200.5%和32.7%,对应每股收益1.16和1.55元。 估值和投资建议:当前股价下,公司对应2010、2011年PE估值水平分别为18.2和13.7倍,估值合理偏低;我们看好公司作为行业龙头的长期发展前景,仍维持“推荐”的投资评级。 风险:房地产宏观调控对2011年产品需求的影响及公司海外市场扩张的风险。

1-3Q2010业绩低于市场预期2010年前三季度,中国中冶实现收入1,358亿,同比增长12.9%;归属母公司股东净利润30.1亿元,对应每股盈利0.16元,同比下降15.3%,显著低于市场预期10%。 正面:新签合同额大幅增长:前三季度公司累计新签合同2,163亿元,同比增长51.1%。其中新签工程合同1,712亿元,同比增长41.8%,预示公司未来有望恢复稳步增长趋势;房地产业务取得积极进展:报告期内公司中标南京滨江房地产项目,土地面积为66.75万平方米,总建筑面积409.13万平方米,土地价款200亿元,根据公司现有开发规划时间表,预计2012年以后逐步实现利润释放。 负面:单季度毛利率显著下降:3季度毛利率为10.3%,同比、环比分别下降2.3和2.4个百分点,主要源于:1)有色金属市场锌加工费走低,成本中煤炭价格略有上涨,导致葫芦岛有色单季度毛利为负;2)海外矿产资源和营口中试基地初期投产,营运成本较高;部分募投项目进度低于预期:1)艾娜克铜矿因前期涉及矿区扫雷、村庄搬迁尚在进行,项目进度比计划拖后;2)为顺应国务院《关于抑制部分行业产能过剩和重复建设引导产业健康发展若干意见的通知》要求,辽宁鞍山精品钢结构制造基地(风电塔筒制造生产线)10万吨/年项目正在重新进行论证。 盈利预测调整鉴于公司冶金工程业务放缓,资源板块毛利率下滑,我们下调公司2010、2011年盈利预测12.5%、9.1%分别至44.3和54.4亿元,分别同比增长4.6%和22.8%,对应每股收益0.23和0.28元。 估值和投资建议前期受资源板块拉动,公司A股股价显著上涨,当前股价下,公司2010、2011年A股和H股市盈率分别为19.7、16.1倍和13.6、10.7倍,仍维持“审慎推荐”的评级。

2010年前三季度符合预期2010年前三季度,中国建筑实现销售收入2,466亿,同比增长40.0%;归属母公司股东净利润65.6亿元,对应每股盈利0.22元,同比增长82.7%,符合我们的预期。 正面:营业收入实现高增长:受益于房地产投资的高增长以及四万亿投资拉动基建的逐步落实,公司前三季度销售收入同比增长40.0%,特别的,前三季度房地产销售额同比增长20.4%. 上市后效率改善显著:公司前三季度管理费用率、财务费用率分别同比下降0.3和0.4个百分点,上市后募集资金效益开始显现,管理效率显著提升. 先行指标增长强劲:公司前三季度新签合同额达4,060亿元,同比增长63.8%;建筑业新开工面积达11,343万平方米,同比增长69.6%;截至9月30日,公司土地储备达4,880万平方米. 负面:单季度毛利率环比下滑1.2个百分点:主要原因包括:1)低毛利率的建筑施工业务增速高于高毛利率的房地产业务增速;2)规模扩张迅速,分包比例加大;3)季节性因素,历史上看三季度毛利率较低;维持2010、2011年盈利预测不变. 我们维持公司2010、2011年盈利预测不变83和105亿元,同比增长44.3%和27.0%,对应每股收益0.28和0.35元. 估值和投资建议. 当前股价下,公司2010、2011年的市盈率分别为13.3倍和10.5倍,估值显著低于地产及建筑行业平均水平。 我们认为,区别于其它地产和建筑公司,作为行业龙头,将显著受益于保障性住房建设的加速,并借此获得大量优质资源以支持其长期发展,我们仍维持“推荐”的投资评级。 投资风险. 房地产政策调控带来房建及房地产增长的不确定性;

1-3Q2010业绩略低于预期:公司2010年1-3Q实现营业收入7.0亿元,同比下降4.2%,归属母公司净利润6,106万元,同比增长15.7%,对应每股收益0.36元,业绩低于市场预期。 正面:在手订单充裕,四季度有望逐步进入结算:截至3季度末公司在手订单超过10亿元,包括铁路运架提设备及盾构机,预计四季度有望加速结算. 设立新公司,IPO后整合效应逐步显现:公司公告设立全资子公司通玛科国际有限公司,用以支持海外采购代理及海外销售等业务,同时,IPO后公司也在逐步整合内部资源,梳理业务结构(包括回收优质子公司少数股东权益等),有望借助资金优势实现快速发展. 负面:毛利率同比提升、环比下降:3季度单季公司毛利率达23.9%,同比小幅提升0.3个百分点,环比下降7.0个百分点,主要由于期内高毛利率的铁路运架提设备结算相对较少. 经营性现金流同比下降37.8%:主要由于上游铁路施工企业设备款结算进度较慢,导致商品销售、提供劳务收到的现金有所下降. 盈利预测. 我们维持原有盈利预测,预计公司2010、2011、2012年净利润分别达到1.40、1.96和2.32亿元,分别同比增长73.1%、39.4%和18.7%,对应每股收益0.82、1.14、1.36元. 估值和投资建议. 当前股价下,公司2010、2011、2012年市盈率分别为33.4、24.0和20.2倍,估值相对较高;我们认为,往前看,公司将显著受益于“十二五”期间铁路及城市轨道交通相关政策的出台,维持“审慎推荐”的投资评级。 投资风险主要来自于铁路施工企业资金紧张对公司产品支付的延迟及新产品研发风险。

2010年前三季度,中铁二局实现销售收入350.5亿,同比增长28.0%;归属母公司股东净利润6.9亿元,对应每股盈利0.48元,同比增长61.1%,符合预期。 正面:收入加速增长:2010年前三季度公司实现收入350.5亿元,同比增长28.0%,高于全行业铁路建设投资26.3%和公路建设投资17.5%的增速。特别地,第三季度公司实现收入139.4亿元,同比增长32.4%,也显著高于上半年25.3%的增长水平;新签合同额突飞猛进,铁路投资热情不减:截止2010年9月14日,公司新签合同额428.0亿元,同比增长80%;其中,铁路项目达330.8亿元,同比增长100%以上,非铁路项目为97.2亿元,同比增长10%;负面:3季度单季毛利率有所下降:3季度公司毛利率为6.5%,同比下降0.5个百分点,环比下降1.5个百分点,主要源于:1)报告期内赶工期项目较多,部分结算存在滞后效应;2)低毛利率项目占比较高;维持盈利预测。 我们维持公司盈利预测不变,预计公司2010、2011年归属母公司净利润分别为10.0和12.8亿元,分别同比增长46.9%和27.6%,对应每股收益0.69和0.88元。 估值和投资建议。 当前股价下,中铁二局2010、2011年的市盈率分别为14.6倍和11.4倍,估值相对较低。我们认为,与中国中铁、中国铁建等大型公司相比,中铁二局受益于铁路建设的弹性最大,且没有海外业务风险及外汇波动风险,我们看好公司在基建及房地产市场的发展前景,维持“推荐”的投资评级。 投资风险。 铁路建设低于预期,原材料价格上涨带来毛利率的压力。

2010年前三季度业绩符合预期:安徽合力2010年前三季度实现营业收入36.9亿元,同比增长67.0%,实现归属母公司净利润2.64亿元,同比大幅增长546%,对应每股收益0.74元。 正面:需求旺盛,销量高增长:受益于宏观经济回暖,1-9月公司叉车销量达42,596台,已超过2007、2008、2009年全年36,992、36,205和34,608的水平,同比大幅增长65.5%,从而拉动收入同比增长67.0%。 出口逐步复苏中:2009年低基数影响,公司2010年1-9月叉车累计出口超过5,500台,同比增长达130%,显示出口市场逐步复苏中。 负面:单季度毛利率环比下降:3季度毛利率为18.8%,环比小幅下降1.4个百分点,未能延续年初以来持续改善趋势,主要原因在于公司三季度销售中招标产品较多,市场竞争加剧,导致产品利润空间缩小;单季度管理费用率有所上升:3季度管理费用率达6.1%,环比显著上升1.8个百分点,主要由于计提2009年销售奖励所致。 盈利预测我们维持公司盈利预测不变,2010、2011年盈利预测分别为3.6和4.6亿元,分别同比增长221.3%和29.1%,对应每股收益1.00和1.30元。 估值和投资建议. 当前股价下,公司对应2010、2011年市盈率分别为20.9和16.2倍,估值相比与龙头公司有一定溢价,往前看,我们认为公司股价催化因素有望来自于:1)皖江经济带发展加速为公司来更多业务机遇;2)公司产品出口市场稳步复苏;3)公司土地收储、资源整合背景下,助力长期发展;我们仍维持“推荐”的投资评级。 投资风险主要来自于行业其它龙头公司进入叉车领域带来的竞争加剧及原材料价格上涨对毛利率的压力。

2010前三季度业绩符合预期:山河智能2010年前三季度实现营业收入20.4亿元,同比增长93.3%,归属母公司净利润1.6亿元,同比增长144.0%,对应每股收益0.40元,符合预期。 正面:产品需求旺盛,收入高增长:3季度单季度公司实现收入5.85亿元,同比增长58.9%,特别地,1-3季度公司累计销售挖掘机超过3,600台,同比增长60%,市场份额稳定在2.8%。 三项费用率显著下降:前三季度营业费用率和管理费用率分别同比显著下降2.0和0.6个百分点,体现为公司管理效率的提升。 负面:毛利率有所下滑:公司1-3季度毛利率达24.3%,同比下滑0.8个百分点;特别地,3季度单季毛利率仅为21.3%,分别同比、环比均显著下滑3.9和3.7个百分点;主要原因来自于报告期内产品销售结构的变化,高毛利率产品增速较低. 维持盈利预测. 我们维持公司的盈利预测不变,2010、2011年净利润分别为2.1、2.6亿元,同比增长99.2%和24.1%,对应每股收益0.51和0.63元。 估值和投资建议. 当前股价下,公司对应2010、2011年PE分别为37.3和30.0倍,位于工程机械板块高端,我们仍维持“审慎推荐”的投资评级。 投资风险. 公司主要产品液压静力压桩机受房地产新开工影响较大。

1-3Q2010业绩符合预期:2010年前三季度,隧道股份实现销售收入105亿元,同比增长1.2%;归属母公司股东净利润3.7亿元,对应每股盈利0.50元,同比增长57.5%,与业绩预增公告一致。 正面:毛利率持续改善:3季度单季度毛利率达12.3%,同比,环比分别提升1.4和1.6个百分点,1-3季度毛利率为10.7%,同比提升0.4个百分点,主要由于报告期内结算高毛利率项目占比较高及原材料价格较为平稳;政府补助显著增厚业绩:公司3季度获得政府补助2,100万元,1-3季度累计获得1.05亿,剔除此影响,1-3季度净利润约为2.6亿元,同比增长31.1%;负面:三季度主营业务收入负增长:如我们预期,受世博会影响,公司三季度单季实现收入33.5亿元,同比下降13.4%,1-3季度累计实现收入105亿元,同比仅增长1.2%,预计随世博会逐步进入尾声,公司沪内及周边项目施工有望恢复稳定增长。 发展趋势报告期内,公司主要签署了4.1亿元的上海市商品房建设合同及7.7亿元的南京市地铁三号线合同,我们认为,往前看,借助城市轨道交通的快速发展,公司隧道设计、施工、盾构机制造等业务有望实现稳步发展。 盈利预测公司7月30日公告转让隧道院将获得近2个亿的投资收益,预计将在四季度予以确认。暂不考虑投资收益影响,我们维持公司2010、2011年盈利预测4.5和5.4亿元不变,对应每股收益0.61元和0.74元,分别同比增长25.0%和20.6%。 估值和投资建议当前股价下,公司对应2010、2011年市盈率分别为19.2和15.9倍。我们认为,公司未来的股价推动因素将来源于城市轨道交通建设的推进、公司高速公路项目取消收费获得的相应补偿、上海市国资委企业整合的加速等,我们仍维持“审慎推荐”的投资评级。

1-3Q2010业绩符合预期: 郑煤机2010年1-3Q实现营业收入46.4亿元,同比增长13.4%,归属母公司净利润6.2亿元,同比增长22.7%,对应每股收益0.88元,符合我们的预期,略低于市场预期8%。 正面: 三项费用率逐步下降:2010年1-3季度公司三项费用率合计为6.7%,同比下降0.7个百分点,主要由于公司上市后,管理效率明显改善。 负面: 单季度收入同比下降9.4%:三季度单季度实现收入14.8亿元,同比下降9.4%,主要由于三季度部分煤矿处于安全整治阶段,推迟相关机械订单采购,预计四季度订单会逐步释放。 单季度毛利率同比、环比略有下降:公司3季度单季度毛利率为22.5%,同比、环比分别下降5.4和1.4个百分点,主要由于三季度交付产品结构中低端产品占比较高。 发展趋势: 往后看,新建煤矿、机械化率提升及更新淘汰需求有望拉动我国煤炭机械行业未来三年实现20%以上的稳定增长;而公司作为液压支架的龙头(市场份额25%),核心产品有望实现25%的增长;并且随着公司高端液压支架的逐步投产,公司综合盈利能力存在显著提升空间。 盈利预测 我们维持盈利预测不变,公司2010、2011、2012年净利润分别为9.1、12.0、15.4亿元,分别同比增长44.0%、32.2%、28.6%,对应每股收益1.30、1.71、2.20元。 估值与建议: 当前股价下,公司对应2010、2011、2012年PE估值水平分别为27.2、20.6、16.0倍,对应2010、2011、2012年PB估值水平分别为5.0、4.1、3.4倍,我们看好公司的长期发展前景,维持“审慎推荐”的投资评级。

1-3Q2010业绩高增长: 柳工2010年1-3Q实现营业收入117.5亿元,同比增长61.2%,归属母公司净利润12.6亿元,同比大幅增长122.8%,对应每股收益1.94元,与其业绩预增公告一致。另外公司调整2010年全年经营目标,力争实现营业收入150亿元,净利润同比增长50%~100%。 正面: 需求旺盛,产品销量高增长:2010年1-3Q公司核心产品装载机、挖掘机、起重机分别同比增长38.9%、98.1%、64.9%;有序进行稳健扩张:董事会决议公告拟增资安徽柳工起重机公司、投资建设“柳工无锡研发制造基地”、设立柳工叉车美洲公司,借助中国内需旺盛、全球经济复苏契机,扩产能、完善全球布局。 负面: 装载机市场份额略有下降:公司1-8月份装载机市场份额达17.7%(2009年20.5%);源于1-8月装载机需求多来自煤炭等行业复苏,对重型产品需求相对较弱。 毛利率环比略有下降:公司3季度单季度毛利率为20.9%,环比小幅下降1.6个百分点,源于产品结构的变化;但公司1-3季度毛利率为22.6%,同比提升1.6个百分点。 盈利预测 我们预计公司2010、2011年净利润分别达到16.0和20.4亿元,分别同比增长84.4%和27.6%,对应每股收益2.45和3.13元,考虑增发摊薄后,对应每股收益分别为1.99和2.54元。 估值和投资建议 当前股价下,公司对应2010、2011年PE估值水平分别为13.8和10.8倍,考虑到股本摊薄后,对应2010、2011年PE分别为17.0和13.4倍。我们认为,与其它行业龙头相比,公司产品受房地产影响相对较小,业绩稳定性较强,维持“审慎推荐”的投资评级。