1公司业绩同比大幅增长90%以上,业绩增长超市场预期。公司上半年实现营业收入5.00亿元,同比增长80.7%,实现净利润1.70亿元,同比增长92.3%,业绩增长超过市场70%-80%的增长预期。其中一体化及专机业务增长较快,同比增长达84%,收入达到1.92亿元;伺服系统业务同比增长146%,收入达到1.04亿元。 主营业务低压变频器和伺服系统业务有望继续实行快速增长。上半年公司低压变频器业务持续增长,同比大幅增长41%,收入达到1.67亿元。目前国内中低压变频器市场国际品牌约占75%市场,而国产品牌约占25%左右;在伺服系统市场国际品牌约占80%市场,主要品牌有松下、安川等,而国产品牌只占20%;公司是国内领先的工控自动化产品供应商,未来市场份额有望继续提升。 公司产品技术领先,并且加大研发投入,未来有望不断推出新产品。公司拥有一流的变频器核心算法,以及由此衍生出的伺服系统技术,通过对变频器下游电梯和注塑机等应用行业的深刻理解,公司迅速占领了市场,在此基础上进一步纵向拓展,完善产品结构。此外,公司加大研发投入,上半年新增100多名研发人员,加大IS560(大功率伺服)、MD210(下一代小功率变频器产品)、光伏逆变器、电动汽车电机控制器等新产品的开发,并提升同步机弱磁、异步机SVC、单相大功率四象限整流等核心技术,未来公司有望不断推出新产品。 销售费用与管理费用大幅提高,财务费用大幅减少。上市后业务规模迅速扩大,报告期内公司销售费用为4309万元,同比增长较快达140%;管理费用为5633万元,同比增长92%;由于超募资金使得财务费用大幅降低,从去年同期的-39万元减少到-2300万元。公司超募资金余额达14亿元,未来超募资金的使用有望进一步提升公司业绩和竞争力。 业绩高速增长,首次给予增持评级。我们预计公司11-13年EPS分别为1.83,2.64和3.74元,复合增速高达54.2%,对应PE分别为48.3,33.5和23.6倍;考虑公司未来的成长性,我们首次覆盖给予增持评级。

收入和净利润符合预期。亚威股份2011年上半年实现营业收入4.05亿元,同比增长44.69%,实现归属于母公司股东的净利润0.52亿元,同比增长31.59%,对应完全摊薄EPS0.60元,扣除非经常性损益后净利润0.48亿元,同比增长72.17%,公司的收入和净利润数据都符合申万机械行业中报前瞻中的判断。 毛利率稳步提升,费用控制成效显著。公司2011年上半年综合毛利率为27.02%,比上年同期提高0.96个百分点,综合毛利率提高的主要原因为占收入80%的数控平板加工机床毛利率达到28.26%,比上年同期提升2.39个百分点。在收入增长44.69%的情况下,公司销售费用率仅增长35.54%,管理费用率仅增长30.67%,费用控制成效显著。 3季报预增20%-35%,达成全年盈利预期的可能性大。2010年完全摊薄EPS0.85元(对应IPO后总股本),2011年3季报预增对应的EPS为0.83元-0.94元,2011年前3季度业绩超越2010年全年业绩的可能性很大。按照正常的收入结算进度,我们认为公司达到全年EPS1.22元目标的概率很高。 超募资金扩充产能、新建研发中心,将提升公司核心竞争力。我们对金属成形机床子行业非常乐观,我们认为金属成形机床产值增速快于整体机床行业,数控金属成形机床产值增速又快于金属成形机床。公司是金属成形机床行业产品数控化比例最高、技术实力最强的企业之一,利用超募资金进一步扩充产能符合我们对于子行业趋势的判断。新建研发中心整合全公司研发资源将进一步提升公司核心竞争力,加快产品革新速度,形成更加宽广的“护城河”。 维持盈利预测,维持增持评级。由于我们的盈利预测模型中考虑了部分超募资金进一步扩张产能的影响,因此不再上调盈利预测,我们维持2011-2013年EPS1.22元、1.72元、2.38元的预测,维持增持评级。

业绩大幅增长,基本符合预期。公司2011年上半年实现营业收入14.29亿元,同比增长43.6%,实现净利润2.54亿元,同比增长54.9%,实现EPS0.24元,基本符合我们此前增长约60%的预期。 电网调度和农电配电自动化业务实现快速增长。上半年电网调度业务收入同比大幅增长61%,收入达到4.4亿元,且毛利率提升2.2%达到42.3%;农电和配电自动化业务同比增长达139%,收入达到1.9亿元;用电自动及终端设备业务同比增长742%,收入达到1.06亿元,这些业务的快速增长主要受益智能电网建设和配网自动化建设。我们认为,随着智能电网的进一步推进,未来公司电网调度和农电配电自动化业务有望继续保持快速增长。 公司技术领先,订单持续增长,未来业绩增长有保障。上半年公司实现新签合同30.2亿元,同比增长68.1%,预计全年新增订单超过60亿元;公司在电网调度、轨道交通、配电自动化等领域技术领先,优势明显,是行业众多标准的制定者,预计随着智能电网的推进订单有望持续快速增长,未来业绩增长有保障。 资产注入值得期待。国网公司一直大力支持国电南瑞的发展,同时国网公司需要解决旗下同业竞争问题,南瑞继保资产注入是市场关注的焦点,未来南瑞继保资产注入值得期待。 维持“增持”评级。在智能调度领域公司优势明显,市场占有率高达70%左右;随着智能电网建设的推进,智能化投资将大幅增长;此外智能化设备毛利率维持高位,盈利能力强,公司具有国网背景优势,订单充足,未来有望实现持续增长。我们预计公司11-13年EPS分别为0.79元、1.14元和1.64元,对应的市盈率水平分别为47.5倍,32.9倍和22.9倍,维持增持评级。

点评: 公司业务领域进一步拓宽,首次进入风电场工程总包业务,未来新能源工程承包有望做大。正如我们此前预期,在集团的支持下公司未来业务领域有望进一步拓宽。公司此前确立“两轮驱动、三足鼎立“的发展战略,其中“三足鼎立”主要致力于在电力自动化、新能源及节能减排、智能化一次设备产业三大业务发展。公司在华电集团的大力支持下,新能源业务领域进一步拓宽,此次公司进入风电场领域也是第一次承接大型风电场工程承包业务,未来可能继续会有风电场、光伏电站等总包业务,新能源工程业务未来有望做大。 公司电力自动化产品系列最全,总包业务中很多可采用公司产品,未来有望实现一体化的整合,提升公司营收和利润水平。公司相较其他二次设备厂家首个进入工程总包领域,竞争优势进一步扩大。公司称此次项目将涉及集成80套2.5MW风电主机、风电机组控制系统、变流器、风电箱式变电站、电控柜、变压器、视频监控系统等公司相关产品。公司参股或控股公司中目前已经具有风电机组控制系统、变流器、变电站、电控柜、视频监控系统等电力自动化产品;公司将在总包工程中采用自己的产品,一方面公司总包业务盈利能力有望高于其他同行,提升公司营收和利润水平,同时有利于将自己的产品形成一体化的解决方案,未来可能继续拓展建设其他风电场或销售给其他客户,提升公司竞争力。 公司扩张与整合步伐持续推进,期待未来业绩释放,维持“买入”评级。公司根据发展战略规划持续快速推进三大板块业务的整合与拓展。我们认为,今年公司业务拓展与整合明显加快,业绩有望在未来持续释放。我们维持公司11-13年EPS至0.36元/0.50元/0.71元,目前股价相对于11-13年PE分别为37倍、27倍和19倍,维持“买入”评级。

事件:公司发布2011年上半年业绩预增公告,报告期内公司主营产品市场份额扩大,盈利能力提升,销售及利润预期大幅增加。预计上半年实现归属于母公司所有者的净利润与上年同期相比增长95%以上。 公司中期业绩符合预期。业绩预报并未公布分项数据,但根据工程机械协会已经公布的行业数据,我们预计:l混凝土机械预计增长超过50%。我们认为2011年增长最为确定的工程机械细分产品为混凝土机械。在三四线城市需求提升、水泥企业强势向混凝土行业扩张、更新换代需求增加等因素影响下,上半年增长预计超过50%。 挖掘机冲击国内市场第一品牌。公司一直是内资第一品牌,近几年市场占有率迅速提升。2011年有望挑战小松市场第一的地位,成为国内市场第一品牌。 根据工程机械协会数据,1-6月份挖机销售13758台,同比增长101%,远快于行业29%的增速。综合市场占有率从2010年的8%提升至上半年的11%,仅次于小松的13%。 汽车起重机冲击第一梯队。1-6公司销售汽车起重机2234台,同比增长106%,快于行业15%的增速。综合市场占有率从2010年底的6%提升至10%。 二季度增速较一季度回落,但远快于行业增长。分季度来看,受新开工放缓、资金紧张等因素影响,二季度公司各产品的销售增速明显回落,但远快于行业增长率。挖掘机一季度增长140%,二季度同比增长回落至62%,快于行业单季2%的增长;汽车起重机一季度增长132%,二季度同比增长回落至86%,而行业单季则下滑6%。 投资评级与估值。我们维持2011、2012年公司EPS 为1.20、1.56元,对应的PE 分别为15倍和11倍,仍显低估,维持买入评级。

公司中期业绩符合预期。业绩预报并未公布分项数据,但根据工程机械协会已经公布的行业数据,我们预计:l混凝土机械预计增长超过50%。我们认为2011年增长最为确定的工程机械细分产品为混凝土机械。在三四线城市需求提升、水泥企业强势向混凝土行业扩张、更新换代需求增加等因素影响下,上半年增长预计超过50%。 汽车起重机增长20%。根据工程机械行业协会的数据,汽车起重机1-5月份行业合计销售20648台,同比增长24%;公司1-5月份汽车起重机销售5550台,同比增长23%,基本与行业同步。 毛利率水平预计进一步提升。公司的两大百亿产品中,由于混凝土机械增速快于汽车起重机,而混凝土机械毛利率水平较高。预计上半年毛利率水平较去年同期有提升。 对全年的预计和判断:混凝土机械维持高增长,其他品种企稳回升l新开工计划投资额回升有利于以挖掘机为代表的工程机械品种企稳回升。6月份新开工计划投资额为11.2万亿,同比增长15%。增幅远超前4个月(2-5月份新开工计划投资累计额同比增速分别为-24%、-13%、-1%和6%)。若按照2011年公布额和增速调整2010年基数,6月份新开工计划投资额单月增速高达42%(2-5月份分别为-24%、-7%、18%和26%),大幅回升。从新开工计划投资额单月增速与挖机单月增速的历史数据来看,前者领先后者3-6个月。所以我们预计以挖掘机为代表的工程机械品种下半年将企稳回升,维持7、8月份增速见底回升的判断。 混凝土机械预计全年增速维持50%左右。鉴于房地产新开工维持正增长、基建投资维持高位,三四线城市的需求下沉、水泥制造商的强势拓展、更新换代需求增加带动混凝土机械行业在2011年维持50%左右的增长。 投资评级与估值。我们维持2011、2012年公司EPS为1.19、1.58元,对应的PE分别为14倍和10倍,仍显低估,维持买入评级。

在华电集团的大力支持下,公司“两轮驱动、三足鼎立“的发展战略显著加速。公司此前确立“两轮驱动、三足鼎立“的发展战略,其中“两轮驱动“指公司将凭借自身品牌和技术优势,凭借上市公司融资平台优势实现未来的跨越式发展;“三足鼎立”主要致力于在电力自动化、新能源及节能减排、智能化一次设备产业三大业务发展。公司在华电集团的大力支持下,此次成立合资公司使得三大板块业务整合与拓展步伐进一步加快。 (1)成立储能合资公司,储能市场前景广阔,未来有望实现与配电业务的协同效应。公司与EnergyStorageSolutionsInternationalLtd.(国际储能方案有限公司)合资成立“南京国电南自储能技术有限公司”,共同致力于储能技术及业务的研发和应用。公司拟出资255万美元,持有51%股权,ESSI以出资245万美元,持有49%股权。ESSI是致力于储能系统技术研发和应用,技术团队和经营团队由世界知名的储能专业人士组成,具有先进的技术实力和研发经验;公司预计该合资公司2014年可实现产能约3.5亿元人民币。我们认为储能市场前景广阔,一旦技术实现突破并能产业化,将可用于小型风电和光伏发电站,解决不稳定和间歇性问题;公司不但能在储能领域发展空间大,同时电池业务可与公司配电自动化业务形成协同效应,进一步增强公司实力。 (2)增资组建“南京国电南自能源设计研究院”,将为公司开展煤炭(矿井)和风电场、光伏发电站设计提供支持。公司未来将电力行业(新能源发电)建设工程设计以及总承包的资质、业务和资产以协议转让方式注入到“南自能源设计院”。南自能源设计院具有煤矿行业的设计经验和资质,煤矿系统电力自动化程度低,未来发展空间大。未来有望以矿井设计为重点,提高公司产品成套设计能力,提高矿井配套电力自动化设备的市场规模。 (3)公司与华电集团投资设立“华电分布式能源工程技术有限公司”,将发挥双方优势,开发和承揽分布式能源项目。分布式能源市场前景广,国家发改委正在制定《分布式发电管理办法》,是“十二五”国家重点发展的能源形式之一。合资公司将计划加快航改型燃机的本地化进程,同时开展设计应用服务,提供完整分布式能源解决方案。华电集团具有分布式能源工程的建设经验,广州大学城分布式能源项目由华电新能源公司投资建设,是华电集团在广东区域开发建设的第一个能源项目,一期工程建设规模为2×78MW,目前已经投运。公司参与实施分布式能源站建设有利于公司现有自动化控制技术延伸至分布式能源系统,积极参与分布式能源站EPC项目建设,从而实现公司业绩加快发展。 (4)与国际品牌ABB成立的合资公司,做大做强电网自动化业务,有望加快开拓国际市场。公司与ABB成立合资公司“南京国电南自自动化有限公司”,公司持有51%股权,“ABB中国”持有49%股权,合资公司未来将协议收购国电南自全资子公司“南京国电南自电网自动化有限公司”100%股权及“南京国电南自城乡电网自动化有限公司”的相关资产、业务,协议收购“ABB中国”所属“厦门ABB输配电自动化有限公司”和“上海ABB工程有限公司”电网自动化相关资产;合资公司未来整合双方优势资源共同做大做强电网自动化业务,同时将使用SAC品牌和国际ABB品牌,有利于公司进一步开拓国际市场,发展前景看好。 公司发展战略持续推进,期待未来业绩释放,上调至买入评级。公司根据发展战略规划持续快速推进三大板块业务的整合与拓展,我们认为,公司业绩有望在未来持续释放,同时由于今年上半年有土地收储款的贡献,我们上调公司11-13年EPS至0.36元/0.50元/0.71元(原来0.28元/0.46元/0.62元),目前股价相对于11-13年PE分别为38倍、27倍和19倍,如果按2012年35倍PE估值,则目标价为17.5元,上调至买入评级。

投资评级与估值:我们预计公司2011年-2013年将实现收入9.17亿、12.11亿和15.74亿,收入两年复合增速为31%,2011年-2013年净利润分别为1.07亿、1.52亿和2.10亿,净利润两年复合增速为40%,对应EPS分别为1.22元、1.72元和2.38元。建议给予公司2011年PE30倍,目标价36.6元,给予增持的投资评级。 关键假设点:募投项目2011年3季度贡献业绩,完全达产后新增产能为现有产能的200%。 金属成形机床需求增长有三大推动力。分别是钢铁生产总量增长、钢材深加工比例提升和板材占比提升,三大动力在钢铁行业转型发展的大背景下共同对金属成形机床的需求形成推动。 公司下游分散且稳定增长。公司下游需求分散在专业钣金、电力电气、汽车、工程机械等多个行业,随着板材占比提升和钢材深加工比例提升,以亚威为代表的中高端金属成形机床产品有望受益。 股价表现催化剂:1、下游专业钣金、电力电气等行业景气持续;2、募投项目如期顺利达产。 核心假设风险:1、下游行业景气下降;2、宏观调控、电荒有可能带来负面影响;3、募投项目进度缓慢导致收入低于预期。

增发稳定市场预期,强化行业、公司向好前景。中国南车公告向社保基金定向增发募资50亿元、向大股东定向增发募资60亿元,进一步发展高速动车、大功率机车、城轨车辆等核心业务。战略投资者入股成本不低于6.06元/股,锁定期36个月,该方案有利于强化投资者对于行业、公司前景向好的预期。 核心业务能力进一步加强。中国南车自2008年8月A/H两地上市以来,凭借IPO募集资金实现了250km/h动车、350km/h动车等核心业务的高速发展,上市以来的收入与净利润复合增速均达到35%。与此同时,公司资产负债率也逐季攀升,截至2011年1季度,公司资产负债率近70%。如果此次募资成功,将有效缓解公司资金压力,为公司2015年1500亿收入目标助力。 动车组仍然是发展重点。此次募资项目中,高速动车组项目将投入募集资金17亿元,城际动车项目将投入募集资金21.5亿元,动车组相关的投资占总募集资金35%。项目达产后将新增高速动车组产能100标准列/年,高速动车组5级修能力150标准列/年,城际动车组产能80标准列/年。项目发展方向复合我们对于高速动车组国内外市场的判断,以及城际铁路将大力发展的判断。 大功率机车和城轨地铁车辆投入增加。此次募资项目中,大功率机车项目将投入募集资金12亿元,占总募集资金11%,项目的实施将大力强化公司大功率机车零部件配套能力和检修能力,为客货分离之后的重载运输提供配套支持。城轨地铁项目将投入募集资金近5亿,迎合了我国多省市城轨地铁快速发展的需求。 重申公司买入评级。公司是宏观紧缩背景之下难得的稳定增长品种,在考虑增发摊薄且不考虑募投项目收益贡献的前提下,我们预计公司2011-2013EPS分别为0.30元、0.40元和0.47元,如果募投项目进展顺利,我们将择机上调公司盈利预测。我们认为,中国南车的PE和PS估值相对国际同类公司都有一定优势,收入和利润增长趋势更加明确,建议继续买入。

投资评级与估值:我们预计柏树坡煤矿将于2012年二季度开始贡献部分业绩,预计公司2011-2013年将实现净利润2.18亿、3.95亿和4.94亿,对应EPS分别为0.82元、1.48元和1.85元,其中煤机业务EPS分别为0.82元、1.24元和1.50元,我们建议给予公司煤机业务2012PE22倍,煤炭业务2012PB3倍,目标价31元,仍有42%上涨空间,鉴于公司短期估值便宜、长期战略清晰,上调评级至买入!关键假设点:1、薄煤层成套设备2011年下半年贡献业绩;2、矿用救生舱2012年贡献业绩;3、柏树坡煤矿2012年2季度贡献业绩。 有别于大众的认识:市场认为,山东矿机是一家传统的煤机公司,与其他三家煤机公司没有太大差别。但我们认为:公司的成套化战略已初见成效。公司已成为煤机板块中除天地科技外设备成套能力最全的公司,2011年1季度已经拿到掘进机煤安证,我们预计2011年还将拿到采煤机煤安证,公司将具有向下游提供成套设备的资格。 公司已开始为自动化与服务化储备人才和资源。自上市以来,公司持续在自动化和服务化领域积累人才和资源。随着新任总经理曲总到任,公司聚集了一批有多年大中型煤矿矿长工作经验的高端人才,有力保证了公司中长期战略的施行力度。 新任领导上任强化公司优势。新任总经理曲天智先生走马上任,一方面有利于公司开拓山东省内大客户,另一方面强化了公司在薄煤层成套设备领域的研发优势,同时也为新的业务模式开拓提供了可能。 股价表现催化剂:1、成套设备订单量增长超预期;2、矿用救生舱业务进展顺利;3、公司业务服务化的新进展。 核心假设风险:募投项目进展低于预期,订单持续低于预期。

事件:天地科技公告股权激励计划获证监会备案无异议,公告对外投资与合作方合资设立煤机再制造公司、西南天地煤机公司和中煤科工沁南能源公司。 股权激励计划进展顺利,将进入股东大会投票阶段,顺利通过概率高。股权激励计划一方面强化了投资者对于公司未来5年业绩持续稳定快速增长的预期,另一方面股权激励计划将中煤科工集团相关人员以及上市公司相关人员、核心骨干纳入激励范围,有利于理顺集团公司与股份公司、股份公司经营管理层与大股东和中小股东之间的利益关系,有利于公司中长期发展。 煤机再制造公司的设立延伸了公司的产业链。我国煤机行业自2006年以来高速增长,设备保有量逐年扩大,考虑到各类产品5-8年不等的使用寿命以及我国煤机产品的使用现状,煤机的维修与再制造业务将逐渐进入快速发展期。此次再制造公司的设立表明公司将在该领域投入更大的精力,完善公司产业链,提升客户体验。 西南天地煤机公司的设立有两方面积极影响。由于天地科技具有中煤科工集团背景,因此在投资者心目中一直留有研发能力强于制造能力的印象,此次新设立煤机制造公司,一方面有利于公司在贵州及周边地区的煤机业务拓展,另一方面则进一步强化了公司煤机制造能力,我们期待公司能在煤机制造能力提升上有更多的进展,做到研发制造双轮驱动。 中煤科工沁南能源公司的设立体现了公司向煤炭产业延伸的决心。煤机公司向下游煤炭行业延伸的主要方式有两种:第一种是直接获取煤炭资源开采煤炭,代表性的如天地科技的王坡煤矿、山东矿机鄂尔多斯煤矿项目,此次能源公司的设立有利于公司进一步获取煤炭资源;第二种是示范性工程,煤机公司借助自身技术优势,能有效提升煤炭开采的回采率、降低安全隐患。天地科技2010年示范工程实现煤炭产量2000万吨,我们预计未来3-4年内,公司示范性工程的煤炭产量将达到5000万吨。 我们维持公司2011-2013年EPS1.01、1.25、1.55的预测,现在的股价未完全包含公司资产整合预期,维持增持的投资评级。

2011年5月26日我们在厦门会议与公司高管进行了交流,以下是交流重点内容:SVC/SVG业务持续增长,应用领域继续拓展。SVC毛利率下滑主要是风电行业SVC毛利率有所下滑,其他行业基本保持持平,未来2年将能基本保持稳定。 SVC在冶金行业保有量较高,未来其他行业有望继续拓展。 轻型直流输电未来前景广阔。公司自主研发的轻型直流输电已经在中海油石油平台使用。轻型直流输电(HVDCLight)是高可控性的直流输电,可采用地下电缆,无需高压输电走廊,与同容量交流比较,具有节省投资、减少占地及相同电压下输电距离长等优势,前景广阔。未来预计可以做到SVC的业务规模,现在主要做的是中海油的,未来应用领域将扩大,也在培育和开拓市场。 高端变频器技术领先,变频器业绩增长较快。公司承担的国家能源局重大装备国产化项目“25MVA级高压变频装置”已经通过国家能源局鉴定,未来主要用于西气东输、石油输送、抽水蓄能领域等。公司也在进入通用型变频器领域,进一步做大变频器业务。今年在通用型变频器产品工艺上有进一步改进,成本下降约20%,主要是以前冗余容量大,成本高,同时对控制工艺也有改进。 余热余压发电订单充足:公司子公司信力筑正在做余热余压,随着国家节能减排的推进,公司业务有望持续增长,目前订单充足,目前在手订单约7-8个亿。公司资金压力比较大;毛利率较去年提升一个方面就是资金回款时间长,毛利率就要求高。 公司管理制度也发生变化:为解决企业规模的扩张对公司管理团队的管理和协调能力要求提高,公司创新管理模式,将防爆变频、整流器、光伏逆变器、高压固态开关等新业务采取与该业务核心技术及管理团队共同投资设立公司的方式进行管理运营,将有利于激励业务骨干,同时完善产业布局。此外还和央企合作,与中煤集团、兖州煤业等合作,组建中煤科创节能技术有限公司、荣西电力传输技术有限公司等多家新的经营实体,同时拓展国际化业务。比如光伏公司:公司控股85%,15%有高管持有。 海外市场:未来海外业务收入占比目标将达50%以上,主要开拓的是发展中国家。另外,未来的发展模式将由现在的产品向方案解决方向发展,实现总包的做法,同时把业务规模做大,目前在中东设立办事处。 光伏逆变器:光伏逆变器门槛低,国内很多厂家都能做,公司去年收入约4000万。目前主要做的还是国内项目,海外的项目也在谈。公司目前主要和尚德、东方日升在合作。 风电变流器:研发进展慢于预期,变流器样品已经出来,要挂网运行,今年没有收入。国内风电变流器质量都还不行,没有实现大规模的收入。 订单情况:预计今年增长30%左右。去年订单增长较慢,主要是串补影响,09年串补1.4亿,10年串补1600万,如果剔除串补影响,其余订单有40%-50%的增长。 研发方面:系列化产品。公司的产品已经覆盖了电力电子产品,主要是系列化产品。 成本影响不大:材料成本影响不大,很多都是自己做,比如电抗器、热管等,另外高压变频器所需的变压器价格也没涨,人工成本占比低,约5%左右,成本压力不是很大。 投资评级与估值。我们预计2011、2012年公司EPS为0.72、0.96元,对应的PE分别为28倍和21倍,估值相对便宜,维持增持评级。

各项产品增长快于行业,市占率提升。公司延续2010年以来的快速增长态势,1-4月份维持快速增长。各项产品销量增速远快于行业增长,公司综合实力进一步显现:l混凝土机械延续高增长。受益于需求下沉、商混率提升、更新换代和水泥厂商向下游延伸,2011年混凝土机械仍保持快速增长态势。我们预计2011年混凝土机械增速有望维持在50%以上。 挖掘机冲击国内市场第一品牌。公司一直是内资第一品牌,近几年市场占有率迅速提升。2011年有望挑战小松市场第一的地位,成为国内市场第一品牌。 根据工程机械协会数据,1-4月份挖机销售11408台,同比增长136%,远快于行业47%的增速。5月份增速虽然有所回落,但据草根调研显示,仍有望保持100%左右的增长。 汽车起重机冲击第一梯队。1-4公司销售汽车起重机1571台,同比增长137%,快于行业35%的增速。市场占有率从2010年底的5.8%提升至9.3%。 市占率提升的原因在于品质领先和服务超群。公司重视产品质量的提升,通过不断的研发投入提高产品质量。以挖掘机为例,公司目前产品已经在操作效率、能耗、舒适性等方面超越其他同类产品。同时公司通过服务万里行等活动,以服务打动客户。 产业链建设成绩斐然。公司注重核心技术和产品的研发投入,油缸、液压系统、减速机、驾驶室、回转支撑、自制底盘、高强钢板等核心零部件研发取得重大突破,部分已实现量产。产业链的逐渐完善将成为公司保持核心竞争力的有效手段之一。 投资评级与估值。在不考虑H股发行摊薄的情况下,我们预计2011、2012年公司EPS为1.20、1.56元,对应的PE分别为13倍和10倍,仍显低估。维持买入评级。

投资评级与估值:我们预计公司的薄煤层成套设备募投产能将从2011年下半年开始贡献部分业绩,预计公司2011-2012年将实现收入22亿和32亿,实现净利润2.18亿和3.39亿,对应EPS分别为0.82元和1.28元,鉴于薄煤层成套设备的良好市场前景和预期之外的矿用救生舱业务,以及新任领导带来的变化,我们建议给予公司2012PE25倍,目标价32元,给予增持评级!关键假设点:1、薄煤层成套设备2011年下半年贡献业绩;2、矿用救生舱2012年贡献业绩。 有别于大众的认识:市场认为,山东矿机是一家中庸的公司,产品档次不如郑煤机高端,销售策略不如林州重机激进。但我们认为:公司的成套化战略已初见成效。公司已成为煤机板块中除天地科技外设备成套能力最全的公司,2011年1季度已经拿到掘进机煤安证,我们预计2011年上半年将拿到采煤机煤安证,公司将具有向下游提供成套设备的资格。 迅速切入矿用救生舱领域体现管理层决断。矿用救生舱是近年新兴的煤机设备领域,市场空间广阔。公司能够迅速确定技术国内领先的合作方切入该领域体现了管理层的决断力,公司将享有该领域的技术制高点和先发优势。 新任领导上任强化公司优势。新任总经理曲天智先生走马上任,一方面有利于公司开拓山东省内大客户,另一方面强化了公司在薄煤层成套设备领域的研发优势。 股价表现催化剂:1、成套设备订单量增长超预期;2、矿用救生舱业务进展顺利;3、公司业务服务化的新进展。 核心假设风险:募投项目进展低于预期,订单持续低于预期。

一季报收入同比增长43.7%,净利润同比增长66%,业绩超预期。2011年一季度公司实现营业收入7721万元,同比增长43.7%,归属上市公司净利润为2254万,净利润同比增长66%,EPS为0.17元。一季度收入大幅增长主要由于产品销量和价格都在增长,同时产品毛利率继续提升,综合毛利率达42%,高于去年综合毛利率的38%;利润大幅增长还由于财务费用大幅下降。 2500吨超薄型耐高温金属化薄膜项目预计上半年投产,产能释放后预计业绩将快速增长。目前公司正在积极推进IPO高端薄膜项目,预计将在5-6月投产;项目投产后产能将提升50%,解决目前公司高端薄膜产能不足的问题,预计产能释放后业绩将显著提升。 看好公司太阳能背材膜项目,明年产能释放后业绩将呈爆发式增长。预计2011年国内太阳能电池背材膜需求量约达7万吨,国内产量约1.5万-2万吨,主要厂家为常州裕兴和四川东材,约70%背材需要进口;公司2.5万吨太阳能背材膜项目将于2012年上半年投产,产能释放后业绩将呈现爆发式增长。 战略性布局锂电池隔膜、光学膜等高端薄膜,有望成公司后续业绩增长亮点。 公司正在不断完善产业布局,拓展以膜产业为核心的产品链和相关新能源新材料业务。而目前国内锂电池隔膜、光学膜等高端薄膜主要依赖进口。公司已成立子公司投资1500万平米锂电池隔膜,预计明年投产;光学膜与韩国签订合作投资意向;未来高端薄膜发展空间巨大,有望成后续业绩增长亮点。 维持盈利预测,维持买入评级。我们认为,公司高端电子薄膜技术领先,进军国内市场紧缺的太阳能电池背材膜领域,同时战略性布局锂电池隔膜、光学膜等高端薄膜领域。目前我们维持公司11-13年营业收入分别为3.2/6.9/10亿元,EPS分别为0.61/1.28/1.88元,3年净利润复合增长率达63%,2011年业绩有可能超预期,维持“买入”评级。