健力宝新疆市场需求旺盛,业务风险可控,小幅增厚业绩。新疆市场是健力宝的传统优势市场,市场占有率高,销售情况良好。同时按照保底协议,健力宝保证每年给公司400万箱合同产品的加工量,确保公司收益。按最低400万箱估算,新疆线将小幅增厚业绩0.005元左右。同时随着健力宝系列在新疆业务的拓展,我们预计增厚幅度将继续增加。 代工业务在成本、全面解决方案和服务上优势明显。成本优势:公司的设备价格只有国外同类设备价格三分之一到二分之一,后端维修费用只有国外设备的三分之一。全面解决方案优势:提供PET 瓶供应链系统服务、灌装设备、吹瓶设备和二次包装设备。服务优势:设备自产,维护方便快捷的优势。 代工业务稳步推进,逐渐成熟。公司2009年定向增发中计划共投资五条代加工生产线,目前已在深圳和合肥为可口可乐代加工冰露矿泉水,加上公告的新疆健力宝线,一共投入了3条线。我们预计剩下的2条线将在明年中期基本完成,代加工业务逐步走向成熟。预计11-13年贡献收入的代工条数为1、4、10条。 盈利预测与估值。我们预计2011-2013年每股收益0.32元/0.48元/0.70元,同比增长34%/47%/47%,对应预测市盈率分别为30/20/14倍。我们认为公司代加工业务稳步推进;传统灌装业务中“全自动轻量化瓶吹灌旋一体机”技术国内领先,符合饮料包装行业轻量化发展趋势,成长可期。维持增持评级,6个月目标价12元,对应2012年25倍PE。

投资评级与估值:我们预计随着公司募投产能逐渐达产,以及冷媒压缩机、离心压缩机、螺杆膨胀机等新产品顺利推向市场,2011年-2013年公司将实现收入20.94亿、30.49亿和40.97亿,收入两年复合增速为42%,2011年-2013年净利润分别为3.25亿、4.92亿和6.86亿,净利润两年复合增速为45%,2011年-2013年对应EPS分别为2.27元、3.44元和4.80元。建议给予公司2012年PE25倍,6个月目标价86元,给予“增持”的投资评级。 关键假设点:螺杆式空压机募投产能2012年1季度达产,螺杆式冷媒压缩机2011年底形成一定批量销售。 螺杆式空压机市场增速将放缓至15%-20%,开山市场份额将继续提升。“十二五”期间空气压缩机产值增速将回落至14%左右,螺杆式空气压缩机行业产值增速将达到15%-20%,超过空气压缩机行业。开山积累了多项专利、非专利技术,产品在节能方面有优异表现,全谱系的15个产品都超过国家二级能效标准3%-7%。我们预计公司的螺杆式空压机产品市场占有率将继续提升。 新产品市场空间广阔,技术储备已成形。根据成本分析估算,配套中央空调的冷媒压缩机市场需求在2015年将达到148亿元,公司独家使用Y2转子型线,有效的解决了国内目前冷媒压缩机效率低、耗油量大、噪音大等三大问题。螺杆膨胀机发电的投资回收期在1-2年,公司正在申请包括螺杆膨胀发电装置在内的一系列专利,我们预计两块新业务将于2012年贡献部分收入。 售后服务体系强化竞争优势。开山股份在全国拥有800多家一级经销商,各家经销商建立三包服务中心,承担了售后服务,构成完整的售后服务体系。 股价表现催化剂:1、募投产能顺利达产;2、新产品市场开拓顺利。 核心假设风险:1、下游行业投资增速下滑超预期;2、新产品性能及可靠性不达预期。

投资要点:公司中期业绩基本符合预期。2011年上半年公司实现营业收入241.5亿元,同比增长50%;实现归属于公司普通股股东的净利润46.28亿元,同比增长110.13%;每股EPS0.60元,符合预期。 混凝土机械增长超过80%。公司上半年混凝土机械实现销售收入111.34亿元,同比增长58%,符合我们50%以上增长的判断。我们认为2011年增长最为确定的工程机械细分产品为混凝土机械,在三四线城市需求提升、水泥企业强势向混凝土行业扩张、更新换代需求增加等因素影响下,全年增长预计仍将超过50%。 起重机增长39%。公司上半年起重机械实现销售收入82亿元,同比增长39%。 根据工程机械行业协会的数据,1-6份公司汽车起重机销售6280台,同比增长14%;履带吊销售309台,同比增长197%。同时预计上半年塔机行业实现较快增长,共同实现起重机板块39%的增长。 毛利率水平进一步提升。上半年公司综合毛利率水平提升3.63%个百分点,核心原因在于混凝土机械增速快于起重机,而混凝土机械毛利率水平较高。 对全年的预计和判断:混凝土机械维持高增长,其他品种企稳回升l新开工计划投资额回升有利于以挖掘机为代表的工程机械品种企稳回升。1-7月份全国新开工计划投资额为13.6万亿元,同比增长19.3%;按单月统计,同比增速为45%(2-6月份分别为-24%、-7%、18%、26%、42%)。从新开工计划投资额单月增速与挖机单月增速的历史数据来看,前者领先后者3-6个月。 所以我们预计以挖掘机为代表的工程机械品种下半年将企稳回升,维持8月份增速见底回升的判断。 8月底部分区域出现挖掘机询单回升迹象。根据我们调研的情况,陕西、河南、湖北、上海等区域8月下旬挖掘机询单开始增加,研判旺季将如期而至。虽然地方基建项目受制于信贷紧缩,但厂商多方拓展资金来源、未来的项目开工预期和厂商营销活动增加还是支撑8月下旬询单的增加。按照目前的询单情况,9月份季节性旺季依然值得期待。 混凝土机械预计全年增速维持50%左右。鉴于房地产新开工维持正增长、基建投资维持高位,三四线城市的需求下沉、水泥制造商的强势拓展、更新换代需求增加带动混凝土机械行业在2011年维持50%左右的增长。 投资评级与估值。我们维持2011、2012年公司EPS为0.92、1.22元,对应的PE分别为12倍和9倍,仍显低估,维持买入评级。

投资要点:公司公布2011年度中报,实现营业收入364.8亿元,同比增长71.76%;实现归属于母公司所有者的净利润28亿元,同比增长208%;全面摊薄EPS为1.05元,符合预期。 集装箱业务大幅增长,但下半年有压力。2011年公司集装箱业务继续回升,同比增长176%,其中干货集装箱累计销售97.72万TEU,同比增长130%;冷藏集装箱累计销售8.85万TEU,同比增长168%。相对于上半年的高速增长,由于下游集运盈利能力仍相对较差,预计下半年尤其是三季度难以维持快速增长。 集装箱经历回落之后未来两年销售仍将维持高位。根据Clarksons的统计,2011、2012年每年仍将有140多万标箱的船交付,按照2:1的箱船比计算,未来两年集装箱新增需求仍将维持在280万标箱。更新需求方面,3000万标箱的存量每年带来150万左右的更新需求。同时考虑航速降低等因素,未来两年集装箱的需求将回升至400万标箱左右,维持高位。 海工业务仍是公司的主要看点。上半年来福士延续亏损,但是我们仍对中集集团的海工业务抱有信心:1、全球海工市场复苏。油价高涨带动全球海工尤其是深海装备市场复苏,我们预计十二五期间全球海工装备将达到800亿美金,相对于十一五期间的500亿美金大幅提升。2、中国海上石油勘探投入增加。相对于十一五,十二五期间中国在海洋工程的投入将实现翻番。3、海工向中国产业转移。虽然现在韩国、新加坡仍占据海工市场主导地位,但中国价格优势和设计、建造能力的提升将带动海工产业向中国转移。4、中集来福士仍是中国最强的海工制造商之一。2010年国家能源海洋石油钻井平台研发中心落户中集来福士代表来福士国内实力领先。 投资评级与估值。虽然下半年增长有压力,但我们仍看好集装箱中期恢复和海工业务,维持2011、2012年公司EPS为1.60、2.03元元的盈利预测,对应的PE分别为12倍和9倍,维持买入评级。

业绩略低于预期,下调盈利预测,维持买入评级。公司上半年实现营业收入8.05亿元,同比增长31.08%,略低于我们8.59亿的预期;实现归属于上市公司股东的净利润0.72亿元,同比增长31.41%,略低于我们0.76亿元的预期。 我们下调2011-2013EPS预测至0.77元、1.40元、1.78元(原预测为0.82元、1.48元、1.85元,且未考虑煤矿服务项目贡献),维持买入的投资评级!支架产品和成本压力拖累业绩表现。上半年公司刮板输送机业务表现相当出色,实现收入3.62亿元,同比增长65.59%;其他产品业务进展顺利(主要包括掘进机和采煤机),实现收入0.97亿元,同比增长53.50%;支架产品由于行业产能扩张较快、竞争对手降价促销,上半年仅实现收入1.84亿元,同比仅增长9.25%,拖累了整体收入的表现。上半年由于主要原材料钢材的价格处在持续上升趋势中,导致综合毛利率同比下降了2.19个百分点。 下半年综合毛利率有望触底回升。我们认为下半年导致综合毛利率触底回升有如下几方面原因:1、二季度以来,以钢材为主的原材料价格有所下滑,将缓解公司的成本压力;2、支架产品自6月份以来已经止住了价格下滑的趋势;3、随着掘进机、采煤机等新产品放量,规模效应有望体现;4、我们预计下半年可能推出自主研制的电液控制系统,将提升相关设备的毛利率水平。 2-3年的业绩增长点得到公司确认。围绕着“精品化、成套化、自动化、服务化”的战略,公司2-3年的业绩增长点在半年报中得到确认。“成套化”方面,公司将加强综采工作面采掘设备的研发和生产;“自动化”方面,成都力拓在电液控制上的研发优势将提升公司产品的利润空间;“服务化”方面,公司下半年将以榆林市天宁矿业服务有限公司为运作平台,大力开展煤矿生产托管等新业务,同时也将加快柏树坡煤矿的施工进度,力争早日投产。除此之外,救生舱项目也在稳步推进,公司下半年将力争尽早完成矿用救生舱的样机制作、井下试验以及相关的技术认定和审批工作,争取将产品尽早推向市场。 煤炭行业投资增速已回到上升通道。2004年至今,我们经历了三轮煤价上涨周期,分别是2004年1季度至2005年1季度,2006年4季度至2008年2季度,2009年3季度至今。前两轮煤价上涨周期中煤炭行业固定资产投资增速逐季上升,而由于煤炭资源整合的影响,第三轮煤价上涨周期中,煤炭价格与行业固定资产投资增速出现明显背离,市场化的投资行为受到压制。我们认为,随着山西、内蒙、新疆等省的整合方案相继出台,投资陆续释放,煤炭行业的投资增速将重新回到逐季上升的通道当中。从今年5月-7月的数据来看,煤炭行业投资增速已经明显回升,截止7月的累积增速已达22%,我们预计全年增速将回到25%的水平。 安全生产要求加强促进救生舱需求释放。动车7.23事故之后,全国加强了交通、煤炭开采、危险化学品等行业安全生产要求,直接推动了矿用救生舱市场需求的释放。继神火股份公告将以增发募集资金采购矿用救生舱之后,全国陆续有煤矿企业预备采购矿用救生舱产品,市场需求一触即发。

净利润同比增长53.4%,业绩增长超预期,主要得益于毛利率继续提升和工程及服务业务同比大幅增长。公司上半年实现营业收入197.6亿元,同比增长16.8%;实现归属上市公司股东净利润15.4亿元,同比增长53.4%,对应EPS为0.77元;业绩增长超预期,主要是公司主导产品毛利率继续提升,高效清洁发电设备(火电成套设备、核电常规岛及燃机)收入115.7亿元,同比增长17.1%,毛利率同比上升1.9%达19.7%;此外,工程及服务业务收入24.3亿元,同比大幅增长86.7%,毛利率显著提升21.9%达26.6%;毛利率大幅提升主要由于去年上半年此项业务毛利率较低,去年上半年工程及服务收入和毛利率分别为13亿和4.7%,但去年全年此项业务收入达到47亿元,毛利率为22.4%,因此预计全年此项业务同比增长会放缓。 风电价格下滑导致新能源业务毛利率下滑。新能源(风电、核电核岛设备)收入42.4亿元,同比增长1.6%,毛利率下降2.9%达到19.4%,主要是由于风电业务毛利率下滑;水能及环保(包括水电成套设备、环保)收入12.8亿元,同比增长1.9%,毛利率显著提升6.5%达到18.3%,相对去年17.5%的毛利率也有所提升。 受益于火电市场转暖,公司订单持续增长,在手订单充足,未来业绩有望持续增长。上半年火电市场有所转暖,特别是燃机市场需求强劲增长,公司克服了日本核危机后核电项目暂缓以及风电竞争白热化导致风电价格持续下跌的不利影响,上半年公司新增订单236亿元,其中高效清洁能源占42.7%、新能源占7%、水能及环保占5.6%、工程及服务业占44.7%;截止2011年6月30日,公司在手订单超过1500亿元,其中高效清洁能源占58.7%、新能源占11.9%、水能及环保占9.9%、工程及服务业占19.5%。由于在手订单中新能源占比不到12%,核电暂缓及风电竞争激烈对公司影响有限。公司订单充足,且最近几年是交货的高峰期,未来业绩有望持续增长。 国际市场前景广阔,出口有望进一步扩大。公司在手订单中出口项目约占22%,未来国际市场规模有望进一步扩大。目前已经签订越南沿海一期燃煤电站项目2×622MW总承包合同,风电领域与印度KSK公司签订166台1.5兆瓦直驱式风电设备供货合同,印度阿碧杰公司BTG项目,伊朗大雁水电项目,与法国电力集团新签核电站低压加热器供货合同等一系列重要合同。公司在煤电和风电机组领域与外资品牌相比性价比优势明显,未来国际市场有望进一步扩大,实现营业收入稳定增长。 略微上调盈利预测,维持增持评级。虽然核电业务受到核电产业发展放缓的影响,但公司煤电、燃气电站、水电业务将持续增长,毛利率继续缓慢提升,我们略微上调公司盈利预测,预计公司11-13EPS分别为1.68元、2.04元和2.34元(此前为1.64/1.96/2.22元),维持增持评级。

公司公布2011年半年报,上半年年实现销售收入92.5亿元,同比增长34%;实现营业利润7.15亿元,同比增长18%;归属于上市公司股东的净利润为5亿元,同比增长1.3%;每股收益0.66元,符合与上年同期基本持平的公司业绩预告。 前高后低,主业增长略低于预期。2011年上半年推土机销售前高后低,一季度公司销售3416台,同比增长97%。4月份以后,受国家紧缩政策影响,增速大幅放缓。但从上半年整体来看,公司推土机销量合计增长15%。出口表现更为出色,上半年同比增长58%。 投资收益大幅减少是公司无增长的主要原因。上半年公司小松山推的投资收益为1804万,同比减少86%。公司归属于股东的净利润上半年增长1.3%,但剔除投资收益后实现归属于股东的净利润同比增长40%。投资收益大幅减少是公司业绩无增长的主要原因。 看好下半年复苏。新开工计划投资额回升有利于工程机械品种企稳回升。1-7月份全国新开工计划投资额为13.6万亿元,同比增长19.3%;按单月统计,同比增速为45%(2-6月份分别为-24%、-7%、18%、26%、42%)。从新开工计划投资额单月增速与推土机的单月增速的历史数据来看,前者领先后者3-6个月,所以我们预计推土机增速下半年将企稳回升。 投资评级与估值。由于上半年主业略低于预期、投资收益大幅低于预期,我们下调2011、2012年EPS为1.23、1.88,下调幅度为28%和21%。但公司目前的估值便宜,同时我们看好下半年工程机械行业销量增速由负转正,维持“买入”投资评级。

VIP000119)使用1投资要点:上半年净利润同比增长21.5%,业绩增长符合预期。2011年上半年公司实现营业收入13.1亿元,同比增长21.4%,利润总额1.6亿元,同比增长21.9%;归属于上市公司股东的净利润为1.4亿元,同比增长21.5%,对应EPS为0.28元,同比增长23.1%,业绩增长符合市场预期。 受益于家电相关政策扶植,公司空调用电机收入及毛利上涨,产品结构继续提升。受益于国家对“家电下乡”、“家电以旧换新”、“节能惠民工程”等家电行业扶持政策的持续实施,公司空调用电机销售收入达10.6亿元,同比增长16.6%,毛利率达21.0%,同比增长3.0%;毛利率提升一方面得益于公司加强成本费用控制,在主要原材料价格及人力资源成本持续上升的前提下,各系列的空调用电机毛利率均高于去年同期;另一方面得益于产品结构提升,高端的Y7S(L)系列产品收入同比增长36.3%,其毛利率高达30.1%,而较低端的Y5S(L)系列产品收入同比减少2.6%,其毛利率仅为16.8%。 新开发及新产品开拓导致销售费用及管理费用大幅增长。公司加大了新客户开拓及新产品开发力度,使得客户结构及产品结构得到了一定的改善,同时也导致了相关费用的增长,其中销售费用达4415万元,同比增加35.0%,管理费用达7464万元,同比增长52.1%,增长幅度超过收入增长。 新能源汽车项目建设进展顺利,未来将成公司业绩增长动力。公司增发项目《新能源动力及控制系统产业化项目》产能建设进展顺利,其他相关项目也在持续推进。公司已经公司与国内知名汽车厂家北汽集团、福田汽车、东风电动汽车、一汽集团、上汽集团、金龙客车、深圳五洲龙客车等建立良好合作关系,此外加强与国外新能源汽车厂家进行沟通协作,有望进一步建立合作关系。未来随着新能源汽车推广力度加大,新能源汽车业务将成公司业绩增长动力。 维持“增持”评级。随着国家节能和新能源政策的继续实施,公司的传统业务及新能源汽车电机业务有望实现持续增长。我们预计公司11-13年EPS分别为0.61元、0.81元和1.09元,对应的市盈率水平分别为33.4倍,25.3倍和18.8倍,维持增持评级。

投资要点: 毛利率下滑导致变压器业务利润大幅下滑,业绩同比下滑28.2%,业绩低于预期。公司2011年上半年实现收入82亿元,同比下降6.4%;利润总额8.0亿元,同比下降28.7%;归属上市公司股东净利润6.9亿元,同比下降28.2%, EPS为0.26元。由于上半年电网投资和特高压交流建设低于预期,一次设备价格同比下滑,导致占收入约50%的变压器业务收入与毛利率均出现大幅下滑,业务收入为43亿元,同比下滑14.3%,毛利率为26.8%,同比下滑1.5%,毛利率下滑导致利润大幅下滑,业绩低于此前市场预期的增长5%左右。 销售费用及管理费用大幅增加也导致公司净利润率下滑。公司上半年销售费用同比增长29%,达55亿元;管理费用同比增长32%,达46亿元,主要是由于公司折旧、产品研发费用及员工薪资增加所致;综合费用率从10.1%增加到12.8%,增长2.7%;公司净利润率从11.5%下滑至8.6%,也导致利润大幅下滑。 光伏系列产品、工程承包业务收入小幅增长,未来有望持续增长。光伏系列产品得益于多晶硅项目产能释放和技术水平提高,收入达13.3亿元,同比增长4.4%,毛利率上7.8%达13.8%;此外公司加大了国际市场开拓力度,工程承包业务的收入5.13亿元,同比增长9.2%,毛利率下降8.8%达28.6%;随着光伏市场的启动和产能的释放,未来有望继续增长。 光伏产业链逐渐完善,有望成为后续增长亮点。公司现有多晶硅产能1500吨,另有1500吨技术改造及扩建项目已经完成70%,年内产能有望提升至3000吨。 同时公司控股83.6%的硅业公司计划将多晶硅产能扩到1.2万吨,通过自配的两台350MW 热电站,有效降低产品成本。此外公司已经开发出1kW-500kW 逆变器系列产品,通过欧洲TUV 认证,随着国内光伏市场的启动,光伏业务有望成为公司后续业绩增长点。 调整盈利预测,维持增持评级。由于毛利率下滑超预期,我们调整盈利预测,预计公司11-13年营业收入分别为166亿、187亿和214亿元, EPS 分别为0.55、0.61和0.68元(此前为0.71/0.82/0.95元),维持增持评级。

公司中期业绩基本符合预期。2011年上半年公司实现营业收入303.6亿元,同比增长79%;实现归属于公司普通股股东的净利润59.39亿元,同比增长106.6%;每股EPS0.78元,基本符合预期。 混凝土机械增长超过80%。公司上半年混凝土机械实现销售收入158.43亿元,同比增长80.6%,符合我们50%以上增长的判断。我们认为2011年增长最为确定的工程机械细分产品为混凝土机械。在三四线城市需求提升、水泥企业强势向混凝土行业扩张、更新换代需求增加等因素影响下,全年增长预计仍将超过50%。 挖掘机同比大幅增长,冲击国内市场第一品牌。上半年,公司挖掘机实现销售收入70.5亿元,同比大幅增长107%。公司一直是内资第一品牌,近几年市场占有率迅速提升。2011年有望挑战小松市场第一的地位,成为国内市场第一品牌。根据工程机械协会数据,1-6月份挖机销售13758台,同比增长101%,远快于行业29%的增速。综合市场占有率从2010年的8%提升至上半年的11%,仅次于小松的13%。 汽车起重机冲击第一梯队,但收入增速略低于预期。公司1-6公司销售汽车起重机2234台,同比增长106%,快于行业15%的增速。综合市场占有率从2010年底的6%提升至10%。但从财务数据来看,公司上半年汽车起重机实现销售收入22.14亿元,同比79.81%,收入增速略低于销量增速。 二季度增速较一季度回落,但远快于行业增长。分季度来看,受新开工放缓、资金紧张等因素影响,二季度公司各产品的销售增速明显回落,但远快于行业增长率。挖掘机一季度增长140%,二季度同比增长回落至62%,快于行业单季2%的增长;汽车起重机一季度增长132%,二季度同比增长回落至86%,而行业单季则下滑6%。 对全年的预计和判断:混凝土机械维持高增长,其他品种企稳回升l新开工计划投资额回升有利于以挖掘机为代表的工程机械品种企稳回升。1-7月份全国新开工计划投资额为13.6万亿元,同比增长19.3%;按单月统计,同比增速为45%(2-6月份分别为-24%、-7%、18%、26%、42%)。从新开工计划投资额单月增速与挖机单月增速的历史数据来看,前者领先后者3-6个月。所以我们预计以挖掘机为代表的工程机械品种下半年将企稳回升,维持8月份增速见底回升的判断。 混凝土机械预计全年增速维持50%左右。鉴于房地产新开工维持正增长、基建投资维持高位,三四线城市的需求下沉、水泥制造商的强势拓展、更新换代需求增加带动混凝土机械行业在2011年维持50%左右的增长。 投资评级与估值。我们维持2011、2012年公司EPS为1.20、1.56元,对应的PE分别为15倍和11倍,仍显低估,维持买入评级。

受制于所得税因素,业绩低于预期。2011年上半年公司实现主营业务收入37.51亿元,同比增长18.85%,增幅略低于我们20%的预期;实现归属上市公司股东的净利润5.46亿元,同比增长21.26%,增幅低于我们35%的预期。净利润增长低于预期的主要原因是公司高新技术企业资质还未获批,所得税率回复至25%。我们暂时下调公司2011-2013年EPS预测至1.71元、2.19元和2.6元,如果公司高新技术企业资质获批,再择机上调盈利预测。 2季度毛利率维持高位,支架行业“高端化”趋势持续。2季度单季度的综合毛利率达到28.13%,环比1季度小幅回落0.4个百分点,仍然位于高位。由于2季度收入已经没有神华大采高订单交货的影响,因此毛利率高位企稳反应液压支架行业“高端化”的趋势仍在持续。由于上半年在局部区域曾出现中低端支架降价的事件,我们预计在中低端产品降价和“高端化”趋势延续的双重作用下,公司全年毛利率将在28%左右的水平维持。 产能受限,支架与外协件收入不达预期。由于募投项目投产进度低于预期,2011年上半年公司实现支架收入27亿元,略低于我们28.5亿元的预期,同时外协件收入同比大幅下滑61%,部分受到产能受限的负面影响。我们预计,下半年募投产能将逐步投产,产能受限的窘境将逐步缓解。 大功率刮板输送机市场开拓缓慢。作为公司“成套化”战略的重要一步,公司2011年开始批量生产大功率刮板输送机,但截至半年度仅实现收入1294万元,我们将全年刮板输送机的收入预期从2亿元下调至1亿元。 行业趋势性回暖,维持公司买入评级。1-7月煤炭行业累计固定资产投资增速已回升至22%,6、7两月的单月固定资产投资增速都维持在30%以上,煤机行业已进入新的上升趋势。同时公司半年度预收账款环比1季报也大幅回升至14.31亿元的水平,反应新接订单大幅增长。现在的股价对应2011PE18倍、2012PE14倍,维持买入评级,建议投资者在解禁压力减小后参与。

2011年上半年公司实现销售收入14.89亿元,同比增长30%;利润总额1.3亿元,同比增长23%;归属于上市公司股东的净利润9886万元,同比增长18%;每股收益0.14元,略低于预期。 卫星应用尤其是北斗导航产业将进入快速发展阶段。7月底第9颗北斗导航卫星成功发射,北斗区域卫星导航系统的基本系统已建设完成。目前正开展星地联调和测试评估工作,预计全面测试结果将于10月完成。今年年底开始北斗导航系统将为我国及周边大部分地区初步提供连续无源定位、导航和授时以及短报文通信服务,满足交通运输、渔业、林业、气象、电信、水利、测绘等行业以及大众用户的应用需求,卫星导航产业真正进入快速发展阶段。 夯实基础,公司将成为北斗导航产业主要受益者之一。目前影响北斗产业规模化发展的核心因素之一是具有核心知识产权的接收机芯片的设计尚存在不足。公司公告放弃了盈利能力偏弱的芯片制造环节,采用OEM方式进行生产,专注于芯片设计。并且公司芯片已经成为国内首款经过权威部门测试合格,并进行商业流片和产品应用的北斗基地处理芯片。我们认为公司的技术实力、资金实力和客户资源等综合优势突出,将成为北斗导航产业大发展的主要受益者之一。 投资评级与估值。公司面临的是增长确定、国家重点支持的广阔市场,而且随着公司部件资产整合和新产品市场的逐步开拓,2012年将步入快速增长轨道。维持2011、2012、2013年公司EPS分别为0.39、0.51和0.68元,对应的PE分别为62倍、47倍和35倍。我们认为公司战略地位突出、竞争优势明显、下游产业处于爆发节点,维持买入评级。

公司业绩同比大幅增长343.9%,主要是营业外收入大幅增长。公司上半年实现营业收入10.4亿元,同比增长16%,实现净利润8695万元,同比增长192%,归属于母公司的净利润达到8645万元,同比增长343.9%;利润大幅增长主要由于公司营业外收支净额达1.50亿元,同比增长394%,上半年确认了南京市新模范马路38号土地收储收益1.07亿元所致。 公司主导产品电网自动化产品和电厂自动化产品毛利率提升,表明公司转型效果已经显现。上半年公司电网自动化产品收入达到4.72亿元,同比增长12.3%,且毛利率提升5.9%达到34.2%;电厂自动化产品收入达到1.15亿元,同比增长7.5%,其毛利率提高0.03%达到28.73%。公司综合毛利率提升1.35%,毛利率提高的主要原因是由于公司的运营模式由原来的分公司(事业部)模式转变为母子公司模式及公司加强成本管理所致,表明公司的转型效果正在显现,未来毛利率有望继续保持高位。 通常上半年利润占全年利润比例低,但上半年费用大幅增长导致公司营业利润同比下滑。去年上半年公司营业利润1260万,而全年营业利润6550万,上半年利润占比低。今年上半年由于公司实施母子公司管控模式及公司扩张使得期间费用较上年同期大幅增加,管理费用由7700万大幅增加到1.32亿,财务费用由3100万增加到6900万,导致营业利润为-5600万;我们认为,公司扩张的效果将在后续业绩中体现。 公司扩张与整合步伐持续推进,期待未来业绩快速释放。上半年公司持续快速推动三大板块业务的整合与拓展,相继与ABB成立合资公司,成立国电南自储能技术公司、华电分布式能源工程公司、南京国电南自公司,并成功进入风电场工程总包业务等,公司整合与扩张步伐持续推进,业绩有望未来持续释放。 维持买入评级。随着公司业务拓展和整合的推进,业绩有望在未来持续释放,我们预计11-13年EPS分别为0.36,0.50和0.71元,复合增速高达50.1%,对应PE分别为36.8,26.2和18.5倍,维持买入评级。

事件:公司今日发布公告,控股子公司马鞍山科达洁能与陕西龙门煤化工有限责任公司签订清洁煤制气项目合作意向书。意向书规定,若马鞍山科达洁能2012年6月试车的KJFL40型清洁煤气化装置满足特定指标要求,则龙门煤化工将购买16套KJFL40型设备用于内蒙古项目。 投资要点: 原业务模式受制于下游景气,致使进程不达预期。原来公司清洁煤制气项目的市场开拓模式是一方面市场集中于陶瓷行业;一方面卖气不卖设备。这种业务模式导致项目进展和盈利能力取决于下游陶瓷厂商的盈利能力。一旦盈利能力下滑,项目盈利往往不达预期,甚至被迫拆除。公司前期建设的9台设备,除峨眉山2台的尚在运行之外,3台拆除,4台停用。正是这种业务模式的局限导致该项业务开展一直低于预期。 卖气+卖炉相结合更有利于减少风险。鉴于前9台的进展低于预期,公司迅速调整战略,根据不同地区客户集中程度和投资规模,分别采取设立合资公司销售清洁煤气(沈阳项目)和单独销售煤气化炉(兴辉能源项目)的方式。兴辉能源项目(3台1万方/h设备)和龙门煤化工项目(16台4万方/h设备)的合同签订意味着在公司减少风险的同时,销售模式也逐渐得到市场认同。 该订单最终落实的概率大,对2012年及以后年度业绩产生积极影响。意向订单转化为实质订单的前提条件是气体热值和空气煤气成分符合要求。而这些特定指标与目前公司运转的机器的性能指标接近,所以我们预计最终满足的概率较大。同时公告未披露合同金额,根据公司在售产品1万方/h的设备单价2500万/台推算4万方/台的设备售价在8000万/台左右,所以我们预计合同金额为12-13个亿。合同的顺利执行将对2012及以后年度业绩产生积极影响。 替代空间大,预计后续仍有订单。据不完全统计,中国单段及两段式煤气发生炉1万座。在节能减排日益得到国家重视的情况下,公司清洁煤气化技术装备的燃料适应性强、高效脱硫等优势将得到充分发挥。公司清洁煤产品替代的空间广阔,销售模式理清后将进入增长阶段。 传统墙材和陶机业务:墙材表现突出,整合预期提供增量。上半年墙材实现销售收入3988万,同比增长154%。同时公司7月份与芜湖新铭丰机械(墙材机械厂商)签订收购100%股权的意向协议书,进一步加快公司在墙材领域的布局。我们预计在国家限制生产粘土砖的情况下,新型墙材机械面临快速增长机遇。 传统陶机业务有压力。由于目前下游陶瓷企业经营压力较大,对陶机的需求放缓。考虑恒力泰部分时间并表,上半年公司陶瓷机械业务实习销售收入10.27亿元,同比增长8%。下半年虽然考虑恒力泰51%并表,但谨慎预计,陶机业务全年增长15%左右。 投资评级与估值。考虑公司2011年出售10.75%的天江药业股权、不考虑恒力泰剩余49%并表、不考虑新铭丰并表、综合考虑公司目前的各项业务,我们预计2011、2012、2013年公司EPS为0.69、0.60和0.78元,PE分别为21、24和18倍,增持!

投资要点: 公司业绩同比大幅增长66%,业绩增长超市场预期。公司上半年实现营业收入5.5亿元,同比增长11.6%,利润总额8600万元,同比增长74.31%,归属上市公司净利润7793万元,同比增长66%,超过市场预计增长40%的预期。利润增速显著快于收入增速,原因是占收入主要来源的成套设备毛利率大幅提升,提高3.7%达到23.5%,主要是自主品牌成套设备实现快速增长;其次电力电子和新能源(高压变频器、光伏逆变器和有缘滤波器)业务收入同比大幅增长86%,元器件业务收入增长30%。 公司未来战略重点是发展前景广阔的元器件和电力电子及新能源业务。公司未来的发展战略是稳步发展成套设备业务,大力推动高低压元器件业务发展,快速发展电力电子及新能源业务。公司正在积极调整业务发展策略,成套设备毛利率相对较低,资金占用量大,因此将保持稳步发展;公司加大在高低压元器件和电力电子与新能源领域的产品布局,元器件领域公司与GE 合资的DJV的国产化项目(高端低压元器件)进展顺利,250A 框架MCCB 的国产化预计年底前能够完成,产品毛利率高达50%-60%,明年即可实现销售。高端低压元器件市场广阔,每年国内销售额达200亿,主要由外资品牌施耐德、ABB等占据。 电力电子与新能源领域公司产品技术领先,未来市场有望大幅增长。(1)超大型高压变频器公司产品技术领先。上半年公司25MVA 超大型高压变频器通过国家能源局鉴定,主要用于油气管道输送领域的高端市场,目前该产品已经完成了与上海电机厂超大型电机的联合调试,正在沈阳鼓风机厂进行压缩机、电机、变频器的系统联调,预计在8月份可以完成整个系统的调试工作,未来有望在高端领域实现进口替代。公司高压变频器应用领域正在拓展,目前公司在7000KW 以上容量LNG 输送领域得到了客户的认同,并在多个项目中获得订单,市场有望继续扩大。(2)公司有源滤波器与Honeywell 合作,产品技术领先,已经进入地铁领域。地铁领域对有源滤波器产品质量要求高,公司2010年底获得西安地铁项目,今年上半年获得上海地铁2500万的招标项目,公司进入该领域表明公司有源滤波器产品技术先进,未来有望进入对质量要求偏低、应用更广泛的工业领域。(3)光伏逆变器业务公司与美国第一品牌AE 合作,国产化进展顺利。光伏逆变器公司采用AE 技术,500E 欧标逆变器已经在公司实现国内生产,出口欧洲市场;公司与AE 联合开发的SoleilGate Disco 产品在3月底完成型式试验,同时获得UL1741的CSA 认证,已经形成规模生产能力,上半年收获订单达到350台。随着国内光伏市场和美国光伏市场的快速增长,逆变器市场前景看好。 电力电子和元器件业务发展潜力大,给予“买入”评级。公司与国际品牌GE、Honeywell、AE 等合作,电力电子和元器件产品技术领先,市场发展前景广阔。我们预计公司11-13年营业收入分别为15.7/20.6/26.7亿元,EPS 分别为0.57/0.78/1.03元,净利润复合增长率达35%,目前股价相对于11-13年EPS 为27、20、15倍PE,此外公司超募10亿资金未来有可能进行收购兼并,进一步增厚公司业绩,首次给予“买入”评级。