三季度净利增长48%,符合预期,接近预告上限,维持增持评级:公司2013年1-9月归属上市公司股东净利润为6178.5万元,同比增长48%,实现收入7.38亿元,同比增长45.2%,符合预期。在计提激励费用652万元的情况下,利润增长依然超过收入增长,显示公司整体盈利能力同比增强。 诊断服务保持快速增长,1-9月同比增长50.6%:成熟实验室增长超过30%,并购实验室拉动增长11%。公司延续上市以来“老分部稳定增长,盈利能力提升”+“每年2-3家新增分部,逐步提升盈利”的模式。我们认为目前全国市场一级分部的布局已经接近完成,未来公司继续因地制宜开展分级连锁,提供新的增长动力。 诊断服务平台协同性体现:公司借助诊断服务平台优势,实施检验科试剂集中采购业务,集中采购业务累计拉动诊断产品业务增长7.4%,整体诊断产品业务增长达37.6%,超诊断试剂行业平均增速。 杭州体检中心预计2013年底开业,大诊断业务从BtoB到BtoC:公司全资设立的杭州韩诺门诊目前已取得杭州市江干区卫生局下发的《设置医疗机构批准书》,预计年底开业。杭州中心预计盈亏平衡需1-2年达到,平衡点在2000-2500万元。我们预计公司与SCL合作开展的中高端体检项目将拥有较强的盈利能力,且可采取与现有业务类似的连锁模式,未来将成为公司新的业绩贡献点,可能复制诊断服务业务的成长路径。 盈利预测:上调2013-15年EPS为0.72/0.98/1.42元。(上次为0.70/0.96/1.34元),考虑到诊断服务业务将继续受益于中国医疗领域的改革,以诊断业务为核心的向大健康领域的拓展将持续提供新增长动力,给予14年70倍估值,维持增持评级,上调目标价至69元。 风险提示:1、随着业务布局逐步完成,竞争可能加剧;2、新业务规模较小时盈利能力较差

本报告导读: 传统业务表现超预期,虽然收购西钛微造成约2000万一次性损失,全年净利润增速符合预期。目前阵列相机已经进入攻坚阶段,维持2014年为阵列相机元年的判断。 摘要: 维持13元目标价,增持评级。由于收购西钛微产生的一次性损失,1-3季度净利润同比增速为30.48%,略低预期,然传统业务盈利能力大幅填补收购损失,全年增长无忧。我们看好公司阵列相机、TSV前景,维持增持评级。我们预计2013、2014年净利润分别为1.75亿元,2.57亿元(上调6.2%),对应的EPS为0.27元,0.40元。 西钛微正常盈利,未来成长趋势不变。公司2013年9月完成西钛微并表,产生一次性投资损失1943万元,考虑到2013Q3最终的投资收益为1221万元,我们推断2013年7月、8月贡献的净利润约为230万元,3季度TSV净利润约为1000万元,符合预期。目前TSV仍旧在逐步扩产中,我们维持2013年年底到2万片/月的判断。 传统业务表现超预期,全年表现无忧。受益电子行业复苏行情的延续以及公司产品结构的持续优化,2013Q3公司传统业务实现营业收入5.79亿元,虽然环比下滑约10%,然势头依旧强劲。1-3季度扣非净利润同比增长约110%,超预期约27%,主要原因为产能利用率的提升以及产品结构优化。考虑到收购西钛微计提的部分损失,且政府补贴方面或不能达到原来4000万的预计,我们维持2013年盈利预测。 阵列相机已经进入攻坚阶段,看好西钛微未来发展。西钛微在阵列相机方面占据绝佳位置,同时拥有TSV以及WLO工艺,目前公司TSV工艺纯熟,正在积极改良WLO工艺,我们维持2013年年底、2014年年初具备初步量产能力的判断。从产业链反馈的信息看,目前模组厂商也在积极布局阵列相机,我们维持2014年阵列相机将进入放量阶段的判断。 催化剂:阵列相机发布,定期财务报告。 风险提示:行业景气度不及预期,阵列相机研发不及预期。

本报告导读:传统封测业务进展符合预期,西钛微盈利能力略超预期。目前公司电子复眼业务研发情况进展顺利,静待市场爆发。 摘要: 小幅上调13年净利润,维持增持评级,目标价13元。鉴于西钛微2013Q2计入约600万元补贴,在不考虑西钛微并表情况下,我们将公司2013年净利润由1.70上调至1.72亿元,维持2014年净利润2.21亿元的判断,对应EPS为0.26、0.34元。我们根据可转债进度预计9月底完成并表为大概率事件,基于此判断则2013年Q1-Q3华天科技持有西钛微股权为35%,2013Q4及以后华天科技持有西钛微股权增加至63.85%,在上述假设下2013、2014年华天科技净利润将为1.75亿元、2.42亿元,对应EPS为0.27元、0.37元。2013Q2单季销售收入、净利润创历史新高,西钛微盈利能力逐步体现。上半年随着产能利用率的提升,公司销售收入同比上升71%,归属于与母公司的净利润同比上升39%,扣非净利润同比上升131%。2013Q2公司营收达到6.4亿元,创历史新高,毛利率达到23%,整体呈现逐季上扬态势。西钛微方面进入正常的盈利步骤,净利润达到1700万元,扣非净利润为1180万元。 公司业绩符合预期。公司传统业务、西钛微扣非净利润符合预期。从产业链反馈情况看,目前整体封测行业景气度仍旧较高,我们预计此轮电子行业周期向上的脚步仍将持续。西钛微方面TSV产能已经逐步提升,我们维持TSV产品13年年底达到2万片/月,14年产能达到3万片/月的判断。 松下入股Peican,电子复眼市场启动预期进一步加强。算法核心厂商Peican在相继获得高通、诺基亚融资后,于8月26日宣布获得松下投资。各个巨头蜂拥投资Peican进一步证明了电子复眼的吸引力。我们维持2014年为电子复眼启动元年的判断,公司占据3D封装(TSV),晶圆级别镜头(WLO)以及晶圆级别摄像头(WLC)3大关键技术,将成为复眼市场启动的显著受益厂商。 催化剂:搭载电子复眼的手机上市;公司产品良率提升。 主要风险:公司产品良率不达预期,电子复眼启动低于预期。

本报告导读: LED显示屏进入整合阶段,且这一趋势还将持续,奥拓电子凭借优良的产品品质与稳健的经营风格,将成为行业整合的受益者。 摘要: 给予公司增持评级,目标价22元。我们预计公司2013-2015年销售收入分别为3.8亿元、5.3亿元、7.0亿元。净利润为7100万、9600万、1.29亿元,对应EPS分别为0.65元、0.88元、1.18元。考虑到公司未来3年净利润复合增速大于30%以及年底估值切换因素,给予目标价22元,对应2013/2014年估值分别为34/25倍。 与前不同的认识:我们认为LED显示屏行业整合大幕已开启,奥拓电子凭借优良品质与优秀管理能力将获得较快发展。2012年之前LED显示屏行业集中度低,整体竞争混乱,劣质产品通过价格优势获得较多订单导致行业整体盈利能力大幅下滑。2012年下半年开始,行业整体的情况发生变化,LED显示屏中小企业倒闭潮接踵而来,且之前安装的劣质显示屏已经暴露出较多问题,后续服务、管理均不能达到要求,我们认为行业整合大幕已经拉开。 我们做出上述判断的主要依据为以下3点:主要理由1:LED显示屏产品品质壁垒已经开始显现。LED显示屏实际竞争壁垒很高,在保证产品长期良好显示,后续服务及时等诸多方面均有较高要求,然而这一壁垒需要3-5年才能逐步体现。前期由于较多客户贪图低价,安装劣质LED显示屏。从2010年LED显示屏爆发式增长到现在,劣质显示屏缺点已经明显暴露,屏幕黑点、失真等现象泛滥。我们认为后续随着下游客户逐步趋于理性,劣质企业将淘汰出局。 主要理由2:LED显示屏企业财务管控壁垒表现的愈发明显。LED显示屏有类工程性质,公司对于应收款、存货等的管控技术要求很高。大眼界、浩博光电等一批年销售规模上亿的企业由于管理不利导致资金链断裂,我们认为LED显示屏行业对于风险控制能力要求较高,后续行业将进入加速整合阶段。 主要理由3:客户对显示屏品质与服务的要求已经提高至另外层次。 LED显示屏多用于广告、体育等高端项目,本身的点位价值约为LED显示屏投入价值的3-4倍。2013年开始,大部分下游客户已经开始应用品牌、档次较高的产品,我们认为后续这一趋势还将持续。 催化剂:订单获得;定期财报发布。 主要风险:宏观环境持续恶化,LED显示屏行业陷入低迷。

摘要: 给予“谨慎增持”评级,目标价11.5元。公司产品转型布局基本完成,原料药有望今年开始生产销售,进程加速。预计公司2013-2015年销售收入分别为11.94亿、14.58亿、17.72亿元,净利润分别为0.93亿、1.26亿、1.72亿元,对应EPS分别为0.32元、0.44元、0.60元。 转型布局基本完成,原料药和农药中间体是亮点。天马精化原先主营AKD及造纸化学品、医药中间体两大业务,2010年上市后业务进行了拓展,由一个基地两大业务变成三个基地四大业务。四大块业务包括:AKD及造纸化学品、医药中间体、光气及光气化衍生品(包括农药中间体)、原料药,其中原料药为医药中间体向下游延伸业务,而光气及光气衍生品为AKD向上游拓展延伸的业务。目前,公司AKD原粉在国内市场占有率超过60%,市场竞争格局较为稳定,医药中间体客户结构和产能也变化不大,每年贡献稳定收入。上市之后发展起来的原料药和农药中间体将是未来亮点。 原料药有望今年开始生产销售,进程加速。公司原料药的生产都放在本部,下游比较高端,相比医药中间体毛利率更高。7月22日,公司拿到药监局签发的硫酸氢氯吡格雷原料药批件(原上市公司自己申报),30日,又将葡甲胺等5个原料药的生产地址进行了变更(由收购的天立原料药公司生产,已经有批文),公司原料药获得阶段性成果。我们预计这些原料药品种在9~10月份通过药品GMP认证,今年四季度就进入原料药的生产销售阶段。 农药中间体有望保持高增长态势。公司收购山东天安,一方面是为了获取AKD上游的光气资源,另一方面,富余光气(2万吨光气产能扩大至5万吨后已超过AKD加工需求)将为公司发展农药中间体提供保障。利用光气生产农药在成本、工艺流程等上优势明显,另外,农药中间体与公司原先医药中间体等业务具有明显的客户协同效应。 风险因素:下游造纸行业持续低迷、天安化工整合进度低于预期。

13业绩符合预期,增长源自电子行业复苏。13Q1公司营业收入同比增加74%,扣非净利润同比增加391%,净利润同比增加36%。 公司扣非净利润大幅增长源自电子行业景气度回升。3月份,北美半导体设备BB值已经连续5个月上扬,且于2013年3月份达到1.14,为自10年9月以来的新高。国内封测企业开工率整体也有明显回升。 行业复苏趋势将继续,公司业绩将同步增长。我们认为13年随着宏观环境的逐步趋稳,半导体产品需求端预计将较12年呈现正增长,且半导体行业经历了两年的投资大幅下滑,供给情况相对较为健康。 综合考虑13年的供需状况,我们认为行业复苏进程将持续。公司未来业绩将伴随行业复苏继续增长。 200万像素晶圆级摄像头(WLC)将于6月底进入初步量产阶段。 我们预计公司子公司西钛微200万像素晶圆级镜头模具已经到货,将于6月底进入初步量产阶段,200万像素WLC将同步开出。我们认为随着200万像素WLC开出,WLC渗透率拐点将临,公司凭借技术先发优势将抢占较大市场份额,形成新的利润增长点。 电子复眼将引发新的视觉革命,WLC为电子复眼最优解决方案。电子复眼是用低像素摄像头阵列代替单个高像素摄像头,同时实现更优成像效果的技术。此方案可以减薄摄像头厚度,同时可以实现事后变焦的功能。我们预计全球电子复眼龙头企业Pelican将于下半年推出完整的电子复眼应用平台,后续电子复眼将进入消费电子领域。 目前WLC为电子复眼最优解决方案,华天科技子公司西钛微已经于Pelican进行合作,预计将于13年底推出4X4阵列电子复眼。 华天科技维持增持评级,目标价6.75元。在电子行业回暖以及补贴不大幅下滑的假设下,我们预计华天科技13-15年净利润将分别达到1.7亿元、2.4亿元、3.2亿元,EPS将分别达到0.27元、0.36元、0.50元。给予2013年25倍PE,目标价6.75元,增持评级。

13Q1收入、净利润对全年指导意义有限。13Q1公司销售收入同比增加33%,净利润同比增长28%,略低预期。然公司一季度销售收入占比全年低于15%,因此对全年销售收入以及净利润情况指导意义有限。 公司13Q1毛利率下滑幅度略超预期。公司13Q1毛利率为53.1%,同比下滑5.0%。我们预计公司毛利率下滑的原因为市场竞争激烈导致的产品价格下降以及原材料成本上升共同作用的结果。按照行业普遍规律,我们预计后续随着产品产量的增加,毛利率逐步下降的趋势将延续。 动车招标重启为近期最大看点。2012年受突发事件影响,动车采购量大幅下降。如果国家十二五铁路投资规划不变,则13-15年将出现大规模高铁投资。我们预计13年动车招标量在350列左右。其中公司主要下游CRH2型车占比将达到50%,即175列,按照公司市占率45%,每列63万(不含税)计算,公司13年动车业务将贡献4968万元收入,增厚2013年EPS0.23元。 给予公司谨慎增持评级,目标价27元。在动车全年招标350列,且公司能够按时结算的假设下,我们预计永贵电器13-15年净利润将分别达到8500万元、1.1亿元、1.3亿元,EPS将分别达到1.08元、1.38元、1.68元。给予2013年25倍PE,目标价27元,谨慎增持评级。