投资要点: 1.事件 智能电网投资加速,首次给予公司投资评级。 2.我们的分析与判断 (一)、智能电网,投资明确,推广加速 “十二五”是智能电网的重要建设期。随着技术标准的完善和技术水平的提升,我们认为2011年下半年开始智能电网投资将加速。公司多个板块业务与智能电网相关,是智能电网投资多个环节的受益者。 (二)、继保及综自板块市场份额稳居第二 公司继电保护及变电站自动化系统板块业务为公司主要营收来源,2010年收入占主营业收入的78%。继保及综自产品主要应用于电网的变电环节,智能化投资的重要环节之一。变电环节的投资约占智能化总投资额(除通信信息平台)的33%。行业技术门槛高,市场格局集中。四方股份将与国电南瑞、国电南自、许继电气等寡头垄断企业,分享变电环节的主要投资。公司凭借出色的技术创新能力,市场份额稳居第二。产品收入增速将不低于行业的投资增速。 (三)、募投项目契合智能电网建设 配电及调度领域之前是电网投资的薄弱环节,待改造的潜力大。公司年初IPO发行所投项目大部分都围绕着智能化主题,除用于变电环节外的产品,还有用于配电及调度环节的产品。电力系统安全稳定监测控制系统通过募投资金将实现电力系统调度自动化系统的集成化和智能化。电网继电保护及故障信息系统通过智能化技术及故障诊断技术的运用,提升系统的智能化水平、保障电力供应的安全性及可靠性。两个系列产品主要应用于网省级、地区级调度中心。配网自动化项目是在调度自动化核心技术基础上改进升级,实现故障信息采集功能、配网自动化监控功能及故障恢复处理功能等。三个系列产品都是构建电网安全防御体系的重要智能化组成部分。 (四)、传统电源建设促进电厂自动化系统需求 公司的发电厂电气自动化系统板块产品运用于发电公司、大型火电厂、核电站,受益于由“电荒”唤起的传统电源建设的回归。 3.投资建议 我们预计2011-2013年盈利预测为0.55元、0.77元和0.96元,结合类似公司平均估值水平,我们给予公司2012年26-30倍市盈率,对应的合理估值区间为20-23元。

1.事件 近期,公司承制的辽宁电网首台SVG动态无功补偿装置成功投运。 2.我们的分析与判断 (一)公司SVG在电网领域的应用再获突破 公司承制的辽宁电网首台SVG动态无功补偿装置在朝阳投运成功,该装置具有补偿效果好、抗低电压能力强、运行损耗小等特点,是新一代智能型无功补偿装置。 该工程是辽宁省电网公司2010年重点科技项目,主要目的是解决农网66千伏凌城线线路损耗大、末端用户电压低的突出问题。SVG可跟踪系统的无功变化,双向快速调节无功输出,提高并维持线路末端电压水平的同时,可向线路输送所需无功功率。 刀尔登变电站位于66千伏凌城线末端,是朝阳电网最偏远农网变电站。SVG投运后,刀尔登地区66千伏电压由58.2千伏提高至63.9千伏,66千伏凌城线线路损耗大幅下降,经济效益、社会效益显著提高。 (二)无功补偿:新市场、新应用 国内传统的无功补偿市场是用电侧市场和火电发电市场,主要推动力是国家出台的功率奖惩政策。而我们认为,随着新能源发电装机比例的提高和电网对电能质量要求的提升,新能源发电侧和输电侧的市场容量将明显增加。 在新能源发电市场方面,风电无功补偿市场的空间最大。无功补偿可以提高风电的并网质量,既解决了有功/无功控制,也是解决低电压穿越的方案之一。公司是最早推动和培育风电无功补偿市场的企业之一。 在输电领域,随着智能电网建设、农网改造需求的增加,电网侧无功补偿的需求将明显加大。公司SVG产品在电网领域具有较强的竞争力,是新的业绩增长点之一。此外,公司与西门子成立的合资公司主攻输电串补,预计合资公司将在南方电网区域收获订单。 3.投资建议 2010-2011年是公司新老产品更替,进行管理调整,积蓄力量的时期。2012-2013年,随着新产品、新业务的相继爆发,公司将重回高成长的轨迹。们预计公司2011-2013年EPS分别为0.70元、1.02元和1.51元,CAGR为42%。我们维持对公司“推荐”的投资评级。合理估值31-35元。

1.事件我们对公司持续跟踪研究。 2.我们的分析与判断 (一)水务业务发展速度加快公司水务产能在行业内排名前列,目前自来水产能178万吨/天,污水处理产能150万吨/天,近期公司水务业务在本地和异地发展速度不断加快,全资子公司筹划建设产能100万吨的成都市水七厂,中标15万吨的银川市第六污水处理厂BOT项目和9万吨的连云港市徐圩水厂、污水处理厂BT项目。我们看好公司水务未来发展前景,主要基于以下分析: (1)在“十二五”期间,水务行业市场化改革将不断加速,水务供需还存在很大缺口,同时水价定价原则有望改变,由“单个企业成本核算”转变为“流域平均成本核算”。 (2)公司水务运营经验丰富、技术成熟,是成都市国资委唯一的上市平台,外延扩张能力强,未来有望获得强大的政策支持,同时会受益于水务市场化改革带来的发展机会。 (二)环保业务发展亮点很多 (1)污泥处理业务。第一污泥处理厂预计今年底建成,2012年上半年试运行,随着“十二五”污泥处理环保标准的提高,预计公司在明年会开建第二污泥处理厂,未来有望在异地复制。 (2)垃圾渗滤液业务。集团和公司目前正在研究垃圾渗滤液处理的示范性工程建设,未来将把垃圾渗滤液处理打造成为公司环保业务的主力发展方向,并在异地进行大规模的复制扩张。 (3)再生水业务。目前主要还停留在可研阶段,未来主要考虑在新城区及工业园区发展再生水业务。再生水是污水处理的副产品,其生产成本比较低,再生水毛利率能够达到80%以上。 (4)其它环保业务。公司将打造环保水务并举的发展模式,与株式会社日立工业设备技术合作项目正在商讨中,预计未来合作方向是日立提供设备,公司作为项目总投资运营负责商。 3.投资建议 我们预测公司2011-2013年的营业收入分别为13.9亿、15.7亿元、21.2亿元,EPS分别为0.91元、1.12元、1.45元,对应当前动态PE分别为19X、15X、11X。我们看好公司未来发展前景,预计业绩年均增长率将不会低于20%,同时我们认为公司目前股价具有足够的业绩支持和较高的估值安全边际,是很好的价值投资标的,因此维持公司“推荐”投资评级。

1.事件 2011年6月16日,三维丝公告:公司董事会第二十次会议于2011年6月14日审议通过了《关于公司限制性股票和股票期权激励计划授予相关事项的议案》,确定2011年6月14日为授予日,对激励对象授予相应额度的限制性股票和股票期权。 2.我们的分析与判断 (一)最有效股权激励方案尘埃落定 本股权激励计划包括限制性股票激励计划和股票期权激励计划两部分,所涉及的公司股票总数为260万股,占公司股本总额5200万股的5%。其中,拟一次性向激励对象授予52万股限制性股票和208万份股票期权。授予激励对象每一股限制性股票的价格为19.29元,限制性股票总成本为567.84万元。授予激励对象每一份股票期权的行权价格为42.51元,股票期权总成本为922.11万元。我们认为该股权激励方案犹如公司在管理经营中的核动力。 (二)高温滤料龙头加载核动力扬帆起航 袋式除尘器高温滤料应用于高温烟气领域,必须有长期稳定保持耐高温、耐腐蚀的性能。由于高温滤料所适用的工况环境差异较大,滤料产品所适用的工作参数也各有不同。公司在高温滤料技术和综合服务能力上具有很强的竞争优势。我国高温滤料行业的集中度并不高,除了必达福和奥伯尼外资企业,第三到第六名的市场份额差距不大,公司排名第四。公司在电力行业高温滤料市场排名第一,并已经进入了水泥和垃圾焚烧市场。我们认为公司即将迎来高速增长的黄金发展期。 (三)未来业绩超预期是大概率事件 我们预计公司2011-2013年产能分别为产销量分别为300万、600万、900万m2,产品毛利率分别为29%、30%、31%。我们认为公司在电力、水泥、垃圾焚烧和钢铁等行业中的市场占有率将不断提高,预计未来3年业绩年均增长率至少将达到50%。 3.投资建议 我们预测公司2011-2013年营业收入分别为2.8亿、4.7亿、8.4亿元,EPS分别为0.82、1.42、2.91元,对应当前PE分别36X、21X、10X。我们认为随着我国“十二五”环保标准的提高,袋式除尘器普及率将大幅增加,滤料作为袋式除尘器的核心部件,有望迎来行业发展景气度的高点;同时随着行业市场化程度提高,环保企业准入门槛将大幅提升,公司作为袋式除尘器滤料龙头企业有望受益。我们看好公司未来发展前景,维持公司“推荐”投资评级。

投资要点: 1.事件 近日,我们调研了三维丝。 2.我们的分析与判断 (一)袋式除尘器滤料行业将迎来增长新高点 在“十二五”期间,我国工业粉尘、烟尘排放浓度要求降低到50mg/m3以下,仅仅使用电力除尘器将无法满足国家的环保标准。 袋式除尘器在工业中的普及率将提高到50%以上,目前电力行业普及率约为20%,水泥、钢铁、冶金等行业普及率只有10%左右。我们测算得出未来5年袋式除尘器高温滤料在电力、水泥行业市场年均需求分别为1400万、760万m2,行业产值到2015年将达到100亿元,年均增长率约为47%。 (二)公司是国内高温滤料行业中的龙头企业 我国高温滤料行业的集中度并不高,除了必达福和奥伯尼外资企业,第三到第六名的市场份额差距不大,公司排名第四。2010年公司在电力行业高温滤料市场排名第一,并已经进入了水泥和垃圾焚烧市场。 公司在高温滤料技术和综合服务能力上具有很强的竞争优势。 高温滤料应用于高温烟气领域,须有长期稳定保持耐高温、耐腐蚀的性能。由于高温滤料所适用的工况环境差异较大,滤料产品所适用的工作参数也各有不同。 (三)未来3年业绩超预期是大概率事件 我们预计公司2011-2013年产能分别为350万、600万、800万m2,产销量分别为300万、550万、750万m2,产品毛利率分别为28%、29%、30%,毛利率上升原因是新产品议价能力增强以及产能扩张带来的规模优势会降低单位成本。我们认为公司在电力、水泥、垃圾焚烧和钢铁等行业中的市场占有率将不断提高,预计未来3年业绩年均增长率至少将达到50%。 3.投资建议 我们预测公司2011-2013年营业收入分别为2.8亿、4.7亿、8.3亿元,EPS分别为0.77、1.31、2.68元,对应当前PE分别37X、22X、11X。我们认为随着我国“十二五”环保标准的提高,袋式除尘器普及率将大幅增加,滤料作为袋式除尘器的核心部件,有望迎来行业发展景气度的高点;同时随着行业市场化程度提高,环保企业准入门槛将大幅提升,公司作为袋式除尘器滤料龙头企业有望受益。我们看好公司未来发展前景,预计公司未来业绩年均增长率不会低于50%,目前估值有很大反弹空间,首次给予公司“推荐”投资评级。

投资要点: 1.事件 近日,我们调研了龙净环保。 2.我们的分析与判断 (一)公司是国内除尘脱硫行业龙头 除尘领域公司多年排名第一,市场涉及电力、冶金、建材等行业。除尘器生产企业约200家,市场份额排名前五名的公司是龙净环保、菲达环保、兰州电力修造厂、浙江天洁集团、浙江信雅达环保公司。脱硫领域按国家发改委和中电联的统计,公司在2010年底累计投运的脱硫工程容量排全行业第七位,累计签订合同的脱硫工程容量排名第四位,脱硫项目新接订单排第二位,主要竞争对手中五大电力集团下属脱硫公司占脱硫市场的半壁江山。 (二)脱硝有望成为未来主要增长点 在“十二五”期间,环保部将颁布新的工业废气排放标准,氮氧化物指标将首次列入排放控制的限制性指标,脱硝市场是“十二五”期间大气环保领域新的增长点。 我国火电新增投资速度可能将放缓,但是现役机组目前使用效率和排放指标不能满足现行标准,改造市场将出现一定需求。另外,我国能源建设重心转移至西部缺水地区以及钢铁行业脱硫治理的战略机遇也将促进公司业务的快速发展。 (三)海外市场开拓步伐将不断加快 新兴经济体国家电力需求的增加,电力建设市场的兴起,将给国内大气污染治理行业带来新的机遇,印度、印尼、越南、巴西等发展中国家的电力建设将进入快速发展时期,海外市场将会形成对国内市场的有力补充。 2010年公司海外市场实现了规模性突破,印度阿达尼7台66万KW机组电除尘器、印度KSK公司6台66万KW机组电袋项目以及出口博茨瓦纳、塞尔维亚、日本三菱等大型电除尘器项目的签订,标志着公司国际化进程迈出了实质性的步伐。印尼加里曼丹电厂总包项目的签订,漳州腾龙芳烃总包项目的有效执行,使公司工程总包战略取得了良好的开局。 3.投资建议 我们预测公司2011-2013年营业收入分别为41.7亿、52.4亿、66.1亿元,EPS分别为1.22、1.51、1.88元,对应当前PE分别21X、17X、13X,在同类环保设备公司中相对估值偏低。我们预计公司未来年均增长率将不会低于20%,公司海外业务的发展速度很可能带来惊喜。我们看好公司未来发展前景,首次给予公司“推荐”投资评级。

投资要点: 1.事件 近日,我们调研了华光股份。 2.我们的分析与判断 (一)锅炉行业将迎来发展的春天 “十二五节能环保产业规划”即将出台,该规划意见稿中重点指出了政府将在税收和信贷方面给予节能锅炉相应的支持。随着能源价格的不断上涨,企业做节能的意愿越来越强,目前“电荒”更是加深了企业的这种认识。该产业规划带来相应节能锅炉高速增长的时点可能会在2012-2013年,目前这类订单相比以前开始有明显的增加。该意见稿没有明确指出垃圾焚烧是采用炉排炉还是循环流化床,但从垃圾发电企业来说,倾向于流化床。 (二)节能环保设备新星冉冉升起 公司将结合国家“十二五”发展规划中关于产业发展的相关规划和政策,积极发展符合产业政策的产品,尤其是要抓住垃圾焚烧处理、燃气发电余热利用、二氧化碳减排以及燃煤电厂烟气净化所面临的机遇,以产业转型、产品升级为重点,提高企业经济效益,实现公司可持续发展。 公司主要竞争优势在循环流化床和垃圾焚烧炉领域,公司是除了三大动力以外目前能够生产30万KW 机组流化床锅炉的企业,也是国内最早介入垃圾焚烧炉并且实力最强的企业。 (三)未来业绩增长有望多点开花 主要增长点: (1)循环流化床锅炉在国内市场将稳定增长,年均增长率在10%左右,国外市场的增长会比较快,公司正在积极开拓,预计未来该业务在国内外占比会持平。 (2)余热锅炉、垃圾焚烧锅炉、生物质燃料锅炉在“十二五节能环保产业规划”推动下,有望迎来需求的爆发性增长,未来3年特种锅炉业务年均翻倍的可能性很大。 3.投资建议 我们预计公司未来业绩年均增长率将会达到30%,毛利率至少会提升1个百分点,预测公司2011-2013年营业收入分别为41.1亿、54.4亿、74.6亿元,EPS 分别为0.70、1.03、1.45元,对应当前PE分别为28X、19X、13X,估值在同类环保设备公司中相对较低,同时未来资产注入有望带来超预期的业绩增长,因此可以给予公司一定估值溢价。我们看好公司未来发展前景,首次给予公司“推荐”投资评级。

公司身处一个沸腾的新兴产业。随着上游大功率电力电子元器件的快速进步和下游相关产业对“节能与控制”需求的飞速释放,电力电子行业不仅契合传统产业升级,并且助力新兴产业发展,发展空间巨大。 直面蓝海市场,做中国的ABB。公司是国内电力电子行业中的领先企业,在技术创新、产品开发、市场开拓等方面孜孜不倦的追求,保持着旺盛的活力。公司产品线不断丰富,有持续、快速发展的潜力。公司立足于技术领先的高端电力电子产品,直面行业中的“蓝海市场”,盈利能力强。 管理与激励创新,巩固优势。随着规模的扩大和业务线的增加,公司主动进行管理与激励创新,提高效率,留住人才,并以此来巩固优势。 新业务相继爆发,再筑业绩高成长。2010-2011年是公司新老产品更替,主动进行管理调整,积蓄力量的时期。2012-2013年,随着新产品、新业务的相继爆发,公司将重回高成长的轨迹。我们看好公司无功补偿领域的新产品与新应用,看好超大功率变频器、轻型直流输电、特大固态开关这些新的王牌,以及公司在海外市场进行的努力。 公司估值与投资建议。我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.70元、1.02元和1.51元,CAGR为42%。结合行业平均估值水平,我们给予公司2012年30-35倍市盈率,对应的合理估值区间为30.6-35.68元。经过前一段时间的调整,公司股价已经充分释放了短期业绩增速调整预期。投资者将逐步关注公司未来的成长性。我们给予公司“推荐”的投资评级。

1.事件: 2011年4月29日,兴蓉投资公布了2010年报和2011年1季报:去年实现营业收入6.12亿元,同比增长8.79%;归属于上市公司净利润2.36亿元,同比增长5.69%;基本每股收益0.53元,调整后同比减少28.38%。今年1季度实现营业收入1.69亿元,同比增长21.33%;归属于上市公司净利润0.60亿元,同比增长13.74%; 基本每股收益0.13元,调整后同比没有变动。 2.我们的分析与判断: (一)大股东自来水资产注入将大幅提升公司业绩。 我们认为定向增发收购的大股东自来水资产价值被低估,今年业绩有望超预期,主要原因: (1)自来水公司产能利用率还有很大提升空间,2011年至少能够达到70%。 (2)公司预测2011年平均售水价格偏低,我们估算成都市2011年各类用水的综合水价为2.52元/吨,相比2009年上涨47.7%。 (3)我们预计自来水成本将降低10%,净利润率将至少达到25%。 (二)未来业务发展亮点很多,业绩不会没有增长。 我们预计公司未来3年业绩年均增长率不会低于20%,主要原因: (1)水务外延扩张能力强。公司是成都市国资委唯一的上市平台,未来有望获得强大的政策支持。 (2)污泥处理业务。第一污泥处理厂预计今年底建成,2012年上半年试运行,随着“十二五”污泥处理环保标准的提高,预计公司在明年会开建第二污泥处理厂,未来有望在异地复制。 (3)垃圾渗滤液业务。集团和公司目前正在研究垃圾渗滤液处理的示范性工程建设,未来将把垃圾渗滤液处理打造成为公司环保业务的主力发展方向,并在异地进行大规模的复制扩张。 (4)再生水业务。目前主要还停留在可研阶段,未来主要考虑在新城区及工业园区发展再生水业务。再生水是污水处理的副产品,其生产成本比较低,再生水毛利率能够达到80%以上。 (5)其它环保业务。公司将打造环保水务并举的发展模式,与株式会社日立工业设备技术合作项目正在商讨中,预计未来合作方向是日立提供设备,公司作为项目总投资运营负责商。 3.投资建议: 我们预测公司2011-2012年的营业收入分别为13.9亿、15.7亿元,EPS 分别为0.91元和1.12元,对应当前动态市盈率分别为20X、16X。我们认为公司有很好的安全边际,在A 股市场水务板块中相对估值较低,未来年均增长率不会低于20%,是很好的价值投资标的,因此维持公司“推荐”投资评级。

1.事件: 2011年4月29日,桑德环境公布2011年1季报:公司实现营业收入2.63亿元,同比增长72.15%;归属于上市公司净利润0.48亿元,同比增长47.71%;基本每股收益0.12元,同比增长47.44%。 2.我们的分析与判断: (一)固废处理行业高速发展的最大受益者。 我国目前正处于固废处理基础设施建设阶段,固废处理基础设施投资将呈现爆发性增长趋势。在“十二五”期间,中央财政将投入超过5000亿元用于固废处理,其中3000亿元用于生活垃圾处理,1000亿元用于流域污泥治理。 公司作为国内固废处理行业的龙头企业,必将在行业大发展的过程中最先受益也会受益最大,公司固废处理业绩将迎来爆发性增长。投资湖南静脉园项目,横向拓展了产业链,是公司首次进入固废资源化产业;投资重庆南川区生活垃圾处理项目,纵向延伸了产业链,是公司首次进入固废处理运营行业。这些项目将建成公司固废处理示范工程,未来有望在异地进行大规模产业复制。 (二)未来固废业绩年均增长率不低于50%: 公司将进一步完善固废行业产业链条,打造成一个“高品位、高品质、高技术,在产业、资本市场形象俱优的一流专业环保企业”的发展战略。公司EPC 项目从设计-咨询-工程总包-系统集成-安装调试一揽子工程已经形成很强的竞争力,将充分利用公司业务覆盖面广,产业链全的优势,加快固废EPC 多元化发展步伐。公司将充分利用各地建设固废处理设施的良好机遇,以投资为带动,争取更多的市场机会和空间,带动公司各产业链快速发展,为公司的发展争取更大的市场空间。公司将面向全国市场开展,涵盖固废领域的全部领域。目前在废旧物资资源综合利用、工业危险废弃物、沼气发电、废旧轮胎处理、汽车拆解、电子垃圾处理、资源回收加工利用、餐厨垃圾处理等领域做好了相关技术研发和储备。固废设备制造是公司业务链条中重要的一环,加强设备技术研发和相关固废处理细分市场关键设备的研发和生产制造水平,公司将尽快形成一定的标准化体系,完善生产管理、市场营销网络建设,打造固废设备制造品牌。 3.投资建议: 我们预测公司2011-2012年营业收入分别为14.2亿、21.7亿; EPS 分别为0.73、1.20元,对应PE 分别33X、20X。我们认为“十二五”是固废处理产业的黄金发展期,公司作为龙头企业在行业高成长中有望受益最大,未来业绩高增长将可持续。我们看好公司未来发展前景,继续维持公司“推荐”投资评级。

1.事件 2011年4月9日,洪城水业公布2010年报:公司去年实现营业收入8.43亿元,同比增长314.56%;归属于上市公司净利润0.93亿元,同比增长344.76%;基本每股收益0.42元,同比增长344.76%。 公司拟向全体股东每10股派发现金股利1元,同时以资本公积金每10股转增5股。 2.我们的分析与判断 (一)公司通过定向增发收购大股东供水资产以及竞标收购78家县级污水处理厂,使得2010年业绩同比大幅增长 2010年,公司自来水营业收入3.36亿元,同比增长23.98%;污水处理营业收入3.18亿元,同比增长597.41%;工程营业收入1.68亿元,同比增长135.61%。公司主营业务毛利率同比增幅12.08%,主要系公司销售自来水价格从2009年9月1日起上调和73家污水处理厂投入运营所致。 (二)公司具有很强的外延扩张能力,水务业务增长不会遇到天花板 公司将在经营全省78家污水处理厂项目的同时,利用这些“桥头堡”,本着合作共赢和“成熟一个,实施一个”的原则,进军各市县市政公用行业,从而复制环保公司模式。力争2011年完成投资收购兼并省内外1-2个自来水和污水处理项目,取得更多水厂和污水处理厂的建设权和经营权,实现公司低成本扩张战略,占有全省更多的市场份额。同时,加强水源储备,做好占领上水市场和培育、储备省内外优质水务项目的准备工作。 (三)集团资产整合将加快,未来业绩有望超预期 公司将进一步充分发挥上市公司融资平台和资源整合平台的作用,实现资本化运作,加快资产资本化和资本证券化的步伐;根据控股股东、实际控制人的实际情况和融资需求及在长远发展的基础上,并结合地方政府的重点项目建设,进一步积极推进水务资源和其他公用资源证券化,进一步提高证券化比率;同时做大、做强企业,进一步提高公司在行业中的规模和地位。 3.投资建议 我们预测公司2011-2013年营业收入分别为9.93亿、11.98亿、14.53亿元;EPS分别为0.51、0.63、0.84元,对应PE分别35X、28X、21X。在A股水务公司中,洪城水业的相对估值较高,但我们认为未来资产整合有望超预期,因此维持公司“推荐”投资评级。

1.事件 2011年4月8日,首创股份公布2010年报:公司去年实现营业收入30.4亿元,同比增长15.12%;归属于上市公司净利润4.8亿元,同比增长7.87%;基本每股收益0.22元,同比增长7.87%。 2.我们的分析与判断 (一)水务运营业务符合预期,水务建设和土地开发业务低于预期,快速路收费业务高于预期 2010年,公司污水处理营业收入9.33亿元,同比增长19.94%,我们前期预计增长20.99%;自来水供应营业收入6.59亿元,同比增长43.87%,我们前期预计增长50.49%。水务业务同比大幅增长的原因是淮南首创、马鞍山首创、徐州首创等下属水务公司完成了水价调整工作;同时,部分BOT项目相继竣工运营。公司水务建设营业收入4.98亿元,同比减少4.65%,土地开发营业收入4.84亿元,同比减少3.04%,我们前期预计均增长10%,这两项业务减少的原因是工程进度放缓。公司快速路收费3.14亿元,同比增长19.18%,我们前期预计增长10%,主要原因是在北京东部地区经济快速发展状况下客流量大幅增加。 (二)水务资产盈利水平将持续提升 公司目前参控股水务项目30多个,水务产能有1200万吨/日,到2012年规模将达到1500万吨/日。我们预计公司未来水务业务年均增长率不会低于15%,主要基于以下分析:公司目前水务净资产收益率只有4.5%,与公用事业公司8%-10%的合理净资产收益率相比,还有很大的增长空间,随着我国水务市场化改革的不断进步,公司水务资产盈利水平将持续提升,我们预计公司现有水务资产对应合理的每股收益为0.3元。 (三)水务建设和土地开发将成为公司稳定增长点 公司未来将加大水务建设工程的规划、设计、施工业务规模,从目前情况看,公司有很多水厂需要维修改造同时也需要新建很多水厂,这项业务在未来几年内具有持续性。公司在与地方政府的合作中提出了“水地联做”的经营模式,即公司无偿地改善当地水环境增加土地附加值,同时也会获得部分土地的一级开发权。 3.投资建议 我们预测公司2011-2013年营业收入分别为36.9亿、45.3亿、54.6亿元;EPS分别为0.27、0.36、0.44元,对应PE分别25X、19X、15X。我们从分资产相对估值和DCF估值测算得出公司合理价值区间为8.9-9.2元,目前股价还有30%上涨空间,因此维持公司“推荐”投资评级。

投资建议: 我们预测公司2011-2012年营业收入分别为13.5亿、19.7亿元,每股收益分别为0.73元、1.14元,对应当前动态PE 分别为38X、24X。我们看好固废处理行业和公司发展前景,预计公司未来3年业绩年均复合增长率不会低于50%,同时公司计划再融资是大概率事件,资产注入和新增募投项目有望带来超预期的业绩增长。 我们认为可以给予公司1倍的PEG 估值,公司合理价位35元,继续维持对公司的“推荐”投资评级。

1.事件 2011年3月31日,南海发展发布2010年年度报告:公司2010年实现营业收入5.95亿元,同比增长27.96%;实现归属于上市公司股东的净利润5.58亿元,同比增长438.90%;实现基本每股收益2.06元,同比增长438.90%,扣除非经常性损益后的基本每股收益为0.44元,同比增长26.06%。公司拟向全体股东每10股派发股票股利2股、现金红利2.00元。 2.我们的分析与判断 公司业绩稳定增长基本符合预期 2010年,公司在巩固原有供水区域的同时,积极扩大供水区域,实现了供水量的增长。供水量为35380万吨,比去年同期增长4.47%;售水量33708万吨,同比增长5.42%;供水业务收入44809.18万元,同比增长18.77%。 截至去年底,公司完成了大批污水处理项目的建设,正在运营及已建成具备运营条件的污水处理项目设计规模55.8万吨/日,同比增长142.61%,污水处理业务实现跨越式发展。实际污水处理量8222万吨,同比增长94.26%;结算污水处理量9620万吨,同比增长92.09%;污水处理业务收入9127.94万元,同比增长90.40%。 南海垃圾焚烧发电一厂稳定运营,生活垃圾处理量95127吨,同比下降1.45%;实现上网电量2522万度,同比增长3.28%;实现业务收入2315.8万元,同比增长0.14%。二厂项目由于受亚运会影响推迟调试,工期有所延误,预计于2011年3月底完成建设达到试运行的要求。南海生活垃圾压缩转运系统项目8个子项目共2800吨/日规模已于上半年动工建设,预计2011年上半年投产。垃圾焚烧发电一厂改扩建项目及污泥处理项目启动了前期工作。 固废处理是公司未来业绩主要增长点 公司投资6.5亿元建设处理能力为1500吨/日的垃圾焚烧发电二厂,预计2011年投产运营;投资7.5亿元扩建处理能力为1500吨/日的垃圾焚烧发电一厂,预计2013年投产运营。我们预测2010-2012年公司实际的垃圾日处理量分别为400万吨、1000万吨和1900万吨,垃圾焚烧发电收入增长率分别为4%、150%和90%。 公司投资3.3亿元建设总规模为3600吨/日的10个垃圾压缩转运站,预计2011年有4个投产运营。我们预测2011-2012年公司实际日转运垃圾量为1080吨、2520吨,垃圾转运收入分别为3900万元和9100万元。 公司投资2.07亿元建设总规模为450吨/日的污泥处理厂,其中一期投资1.34亿元,建设规模为300吨/日,预计2012年投产运营。我们预测2012年公司污泥处理收入约为3000万元。 公司自来水和污水处理在本地区的发展基本饱和,同时公司的异地扩张受到了很大限制,因此水务业务未来增长将比较缓慢。 3、投资建议 我们预测公司2011-2012年营业收入分别为7.3亿元、9.2亿元,每股收益分别为0.57元、0.71元,对应当前动态市盈率分别为28X、23X。在同类可比公司中,南海发展目前估值相对较低。 我们看好公司发展前景,预计未来3年业绩年均增长率至少有20%,继续维持对公司的“推荐”投资评级。

1.事件 2011年3月30日,重庆水务发布2010年年度报告:公司2010年实现营业收入32.66亿元,同比增长19.68%;实现归属于上市公司股东的净利润12.91亿元,同比增长27.30%;实现基本每股收益0.28元,同比增加16.67%。 2.我们的分析与判断 供水区域人口增加、污水收集率提高将是公司水务业绩的稳定增长点 公司目前供水企业拥有27套制水系统(水厂),生产能力147.70万吨/日,2010年自来水销售收入7.1亿元,同比增长23.49%;公司目前排水企业投入运行的污水处理厂有38个,污水处理业务日处理能力为170.55万吨,2010年污水处理收入19.1亿元,同比增长10.4%。 我们预计公司未来3年水务资产内生性年均增长率不会低于10%。 本地新建水厂、外地收购水厂将会为公司水务业绩带来新的增长点 两江新区将是公司未来供排水的重点发展区域。两江新区规划重庆未来城市规模将扩大一倍,将建设大批工商业园区,同时将配套新建产能约为100万吨/日的自来水厂和60万吨/日的污水处理厂。 我国将投资650亿治理三峡库区点面源污染,其中重庆占到了2/3,公司拥有库区污水处理的特殊经营权,目前大股东有20多万吨的库区污水项目,随着三峡库区资金到位,管网铺设完成后,这些污水项目将会投入正常运行。 公司将立足重庆,在此基础上稳步地向外发展,打造国内最大的专业水务龙头。预计未来5年将投资80亿(自有资金),新建25个供排水项目。 我们预计公司未来3年水务业务外延扩张带来的年均增长率也不会低于10%。 环保业务、股权投资、水务资产整合有望成为公司业绩增长的超预期 公司将引进国外先进技术处理工业污水,目前合营重庆中法水务的长寿化工园区工业污水项目进展顺利,随着化工园区企业的进入,该污水项目产能将逐渐释放,远期设计能力9万吨,预计污水处理价格10元/吨,公司将以此为示范工程进行异地复制。另外,随着污泥收费的落实,污泥处理业务将是公司新的增长点。 我们认为公司业绩未来出现超预期是大概率事件。 3、投资建议 我们预测公司2011-2012年营业收入分别为40亿、45亿,每股收益分别为0.32元、0.35元,对应当前动态PE分别为28X、26X。我们认为公司将成为国内最大的专业水务运营商,有先进的净水和污水处理技术、丰富的管理经验和高效的质量控制能力,是国内唯一一家供排水一体化、厂网一体化、产业链完整的省级垄断水务企业。 我们看好公司未来发展前景,但目前股价存在一定估值压力,因此首次给予“谨慎推荐”投资评级。