上半年业绩低于预期 公司上半年实现营业收入404.7亿元,同比增长6.31%;实现归属于母公司净利润为18.5亿元,同比增长21.26%;扣非后净利润为18.2亿元,同比怎知35.93%;基本每股收益为0.69元。 空调、热水器增长较快,各类产品份额显著提升 分产品看,上半年公司空调和热水器业务增长稍快,增幅分别为11.32%和10.27%;洗衣机和小家电增长稍慢,增速分别为7.02%和5.89%;而冰箱业务则出现2.34%的小幅下滑。此外公司渠道综合服务业务增长较快,增速为45.85%,目前规模已达48亿元。 根据中怡康数据,公司上半年各类产品的份额均有明显提升。冰箱和洗衣机分别为28.66%和31.34%,分别提升5.25和5.44个百分点;空调提升2.89个百分点至13.34%;热水器也提升1个百分点,为20.48%。公司市场占有率的大幅提升,一方面美的的战略,公司在冰洗产品上受益较大;另一方面公司坚持人单合一双赢的模式、虚实网融合、多品牌运营,提升了公司整体竞争力和经营效率。 毛利率提升、所得税率下降使得公司净利润增速远高收入 由于创新产品的不断推出,公司上半年空调毛利率大幅提升4.3个百分点至27.25%,热水器毛利率为40.75%,同比提升1.32个百分点,其余产品毛利率也有小幅提升。公司上半年综合毛利率为24.59%,同比提升0.48个百分点。由于所得税优惠,公司上半年所得税率较去年同期下降了约2个百分点。因此公司净利润的增速远高于收入增速,上半年公司净利率为5.92%,同比提升了0.68个百分点。 盈利预测与投资建议 我们预计公司2012-2014年EPS分别为1.21元、1.42元和1.63元,按最新收盘价10.06计算,PE分别为8倍、7倍和6倍,维持公司增持评级。 风险提示 原材料价格大幅波动的风险;市场竞争加剧的风险。

事件:公司发布2012年半年报。 投资要点: 上半年业绩符合预期 公司上半年实现营业收入14.54亿元,同比增长8.62%;实现归属于母公司净利润1.27亿元,同比增长6.28%;基本每股收益为0.63元。公司上半年业绩基本符合预期。 政策或将推动热水器产品下半年增长 分产品看,公司传统的燃气热水器产品出现3.48%的小幅下降,而电热水器、太阳能热水器和热泵热水器出现不同程度增长,尤其是热效率较高的热泵热水器增幅达258.9%,但由于目前规模尚小,对公司整体规模增长暂时贡献有限。油烟机和灶具则保持了平稳增长,增速分别为4.62%和7.42%。而下半年开始推广的节能补贴政策中,燃气热水器、太阳能热水器和热泵热水器均纳入节能补贴,根据第一批的目录,公司燃气热水器入围型号达到35,是中标产品数最多的公司;此外公司还有16个热泵热水器型号中标。预计下半年节能政策也会推动公司相关热水器产品的销售。 盈利稳定,渠道逐步完善 公司盈利情况基本稳定,上半年毛利率为28.6%,同比下降0.87个百分点;净利率为8.89%,同比下降0.41个百分点。 渠道方面,公司继续推进渠道下沉,二季度启动了“千县万镇”的取代开发计划,目前已完成新增网点2740家,公司总晚点数量达11635家。同时工程渠道也在强力推进,由工程团购部门负责,目前已与部门房地产开发商达成合作意向,未来工程渠道具备较大增长空间。 盈利预测与投资建议 我们预计公司2011-2013年EPS分别为1.13元、1.25元和1.41元,按最新收盘价17.11计算,PE分别为15倍、14倍和12倍,维持公司增持评级。 风险提示 宏观经济波动的风险;原材料价格大幅波动的风险;市场竞争加剧的风险;房地产调控从紧的风险。

投资要点: 上半年业绩基本符合预期 公司2012年上半年实现营业收入389.9亿元,同比下降37.15%;实现归属于母公司净利润20.9亿元,同比增长5.73%;基本每股收益为0.62元。其中第二季度公司实现营业收入212.5亿元,同比下降32.67%;实现净利润12.2亿元,同比下滑3.46%;基本每股收益为0.36元。 静待公司规模恢复 行业规模放缓和公司战略转型使得上半年公司收入规模出现大幅下滑,其中占比79.45%的空调业务下滑27.1%,冰箱和洗衣机业务分部下降65.3%和52.3%。公司通过品质整改提升产品品质、通过新品开发优化产品结构、通过组织渠道变革提升效率。随着公司新的战略框架的布局完善,预计下半年公司或将进入适应调整期,预计明年公司收入规模或将逐步恢复。 盈利改善明显 公司上半年毛利率为21.19%,同比提升4.21个百分点;除节能补贴政策调整的原因外,主要贡献来自公司战略转型带来的成本控制力的提升。公司净利率也有明显提升,由去年同期的3.18%提升至5.36%。 其中第二季度公司毛利率为21.82%,同比提升2.67个百分点,环比提升1.39个百分点;净利率为5.73%,同比、环比分别提升1.73和0.82个百分点。公司战略调整的成果已经开始呈现在投资者眼前,虽然规模大幅下滑,但公司增长质量出现提升,盈利能力改善明显。 盈利预测与投资建议 二季度公司存货环比出现明显下降,降幅为27%,存货周转率由一季度的1.17提升至3.05。预计下半年随着进一步去库存化,公司规模的降幅或将有所收窄。考虑到公司仍需一定调整期,我们下调公司盈利预测,预计公司2012-2014年EPS分别为1.15元、1.38元和1.57元.按最新收盘价9.18元计算,对应PE分别为8倍、7倍和6倍,维持公司增持评级。 风险提示 原材料价格大幅波动的风险;行业持续下滑的风险;竞争加剧的风险;战略转型进度低于预期的风险。

投资要点: 交易方式:发行股份和支付现金相结合 此次收购的交易方式为,非公开发行股份和支付现金相结合的方式,其中发行股份不超过4200万股,发行价格为不低于7.8元/股;支付现金不超过6000万元;同时拟向不超过10名其他特定投资者发行股份募集配套资金,募集资金总额不超过本次交易总额的25%,发行数量不超过1500万股,发行价格不低于6.75元/股。 交易标的:百得电器定位中低端的厨卫品牌 百得厨卫成立于2010年,产品定位中低端,在三四级市场有较为完善的销售渠道,有约180家经销商、650多家专卖店;出口方面,公司公司与国外众多知名品牌商以ODM方式合作,与自有品牌销售相结合的方式,海外市场销售业绩也较为突出,占其总收入的40%以上。 完善布局,全线覆盖 收购完成之后,华帝股份将在国内共拥有400多家一级经销商和近3000家左右的门店、专卖店,市场占有率也将有所提高;且公司产品结构和市场结构都将得以优化,可实现从一二级市场到三四级市场的全线覆盖,完善公司市场布局。 盈利预测与投资建议 根据百得电器承诺的最低收益,收购完成后预计2012年将增厚公司业绩分布为0.12元,但百得厨卫毛利率和净利率均低于公司目前水平,公司利润率将有所降低,但影响有限。考虑到年内能否完成收购尚不确定,我们暂不考虑收购的影响,预计公司2012-2014年EPS分别为0.63元、0.73元和0.88元,按最新收盘价7.22计算,PE分别为11倍、10倍和8倍,维持增持评级。

盈利预测与投资建议 我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.81元、1.03元和1.24元,按最新收盘价11.63计算,PE分别为14倍、11倍和9倍。我们认为下半年随着节能补贴政策的实施、公司大尺寸销售比例的增加以及内销市场的推广,公司下半年销售依然可期,维持公司增持评级。 风险提示 市场竞争加剧的风险;宏观经济波动的风险。

投资要点: 上半年业绩基本符合预期 公司上半年实现营业收入8.59亿元,同比增长20.36%;实现归属于母公司净利润为1.06亿元,同比增长32.68%;基本每股收益为0.42元。公司上半年业绩基本符合预期。在地产持续调控及经济下行的形势下,厨电行业上半年整体销售趋缓,甚至出现负增长。而公司之所以能实现20%左右的逆势增长,我们认为主要源于公司品牌、渠道多元化战略的推进成效显著。 新兴渠道增长较快、传统渠道稳定增长 电商渠道通过“总部为主、优秀代理商为辅”的模式实现高达150%的增长; 工程渠道经过大力开拓,新增了绿地等战略客户,也实现高增长;专卖店建设方面稳步推进,上半年新增专卖店200家左右;此外公司上半年推出的油烟机新品,集中极速吸排技术和免拆洗技术两大技术,取得了较好的销售, 即便在传统的KA 渠道,厨电行业上半年几乎是零增长,而公司仍实现10% 左右的增长。 三品牌互补、高中低端全线覆盖,提升市场份额 品牌方面,公司通过老板、名气、帝泽三大品牌实现高中低端全线覆盖。其中老板定位高端领军品牌,继续与方太、西门子竞争,抢占高端油烟机市场份额;名气定位大众品牌,主攻三四级市场,上半年实现了翻倍增长;帝泽是公司引进的奢侈品牌,将主要覆盖顶级房地产精装修市场。多品牌战略使公司在不降低品牌定位的情况下能实现三四级市场、乡镇市场的迅速覆盖, 有利于提升公司市场份额。 毛利率攀升、盈利能力稳步提升 上半年公司成本控制较好,毛利率继续攀升,达53.74%,同比提升2.17个百分点;其中二季度毛利率为53.9%,环比一季度提升0.38个百分点。且公司费用控制较为稳定,净利率实现稳步提升,上半年净利率为12.4%,同比提升1.13个百分点。 盈利预测与投资建议 考虑到公司募投产能将逐步释放,我们预计公司2012-2014年EPS 分别为0.93元、1.14元和1.40元,按最新收盘价17.27计算,PE 分别为19倍、15倍和12倍,维持公司增持评级。 风险提示 市场竞争加剧的风险;宏观经济波动的风险;房地产持续调控从紧的风险。

二季度业绩低于预期 2012上半年公司实现营业收入100.65亿元,同比增长2.72%;实现净利润5.75万元,同比增长11.03%;基本每股收益为0.662元。其中第二季度,公司实现营业收入5.01亿元,同比增长4.24%;实现净利润2.58亿元,同比增长1.23%;基本每股收益为0.2964元。公司二季度业绩低于预期。我们认为公司收入的增长放缓主要是由于行业因素,行业整体增速下降所致。 毛利率出现大幅下滑 公司上半年综合毛利率为17.84%,同比下降3.07个百分点。其中第二季度毛利率为16.3%,同比下滑3.37个百分点,环比下滑3.07个百分点。毛利率的下降我们认为有以下原因:其一,随着彩电行业对智能电视、3D电视等高端产品的大力推广,其高端产品毛利率下降属正常;其二,上半年、尤其是二季度彩电内销市场整体较为低迷,企业降价促销力度可能也有所加大;第三,上半年出口比例进一步提升,拉低了综合毛利率水平。 费用控制较好,净利率尚有提升 公司上半年销售费用率仅为8.6%,同比降低3.55个百分点。其中二季度费用控制效果更加显著,二季度的销售费用率仅为7.49%,同比降低4.35个百分点、环比降低2.21个百分点。因此公司上半年净利率反而有所提升,提升0.46个百分点,为5.8%。 领先地位仍在 公司上半年继续强化技术研发,抓住了智能化推广的先机,新产品的不断推出、三四级渠道的拓展使得公司市场掌控能力和品牌影响力继续提升,保持国内彩电龙头地位。根据中怡康数据,1-5月公司LED电视、3D电视和智能电视市场占有率均排名第一,分别为16.61%、17.94%和16.51%。 盈利预测与投资建议 我们下调公司盈利预测,预计公司2012-2014年EPS分别为1.32元、1.48元和1.63元,按最新收盘价9.53计算,PE分别为7倍、6倍和6倍。我们认为下半年随着节能补贴政策的实施、出口销售的强势增长、新产品的销售推广、以及公司对政策外产品进行促销等,公司下半年有望实现一定销售增长。公司目前估值较低、前期负面消息使得股价处于较低位;但行业整体较差、公司四季度由于高基数因素业绩增长压力较大;综合考虑,我们下调公司评级至增持。 风险提示 市场竞争加剧的风险;宏观经济波动的风险。

盈利预测与投资建议 我们预计公司2012-2014年EPS分别为2.15元、2.54元和2.96元,按最新收盘价21.78计算,PE分别为10倍、9倍和7倍。维持买入评级,目标价25.8元。

我们预计公司2012-2014年EPS分别为1.43元、1.61元和1.80元,按最新收盘价9.49计算,PE分别为7倍、6倍和5倍。公司作为行业龙头,凭借其较强的新产品研发能力,在行业升级中将能最大受益。维持买入评级,近期股价调整也给公司带来买入时机。

盈利预测和估值。 我们预计公司2012-2013年分别实现营业收入20.16亿元和25.22亿元,其中2012年公司物业租赁收入7.94亿元,商铺及地产销售收入7.20亿元,其他业务收入5.02亿元,2012-2013年实现EPS 分别为1.22元和1.85元,其中2012年和2013年地产业务贡献EPS分别为 0.40元和0.50元,我们利用分部估值法对公司进行估值,给予商铺和地产业务10倍PE对应的股价为4元,公司2012-2013年租赁业务对应当前股价的PE分别为28和17,鉴于公司当前估值较高,且公司今年的利好因素基本已经释放,而接下来一段时间公司原有市场提租幅度存在的利空因素尚难估量,我们给予公司“增持”的投资评级,但是我们依然坚定看好公司皮革交易市场的开设空间和内生的获利能力。建议投资者长期关注。 风险和不确定性。 公司经营面临的风险和不确定性主要来自公司异地扩张项目失败的风险和经济下滑对整个行业的负面影响。

招商情况超出公司前期预期,预示公司成都项目的成功。 公司本次成都项目招商情况超出公司项目对外投资公告中的预计,其中商铺销售单价约为预计数的1.3倍,实际租赁单价约为预计数的2倍,此外,公司还还另行收取了2.14亿元承租权费。公司本次招商中出租商铺的租赁期为2012年8月1日至2015年5月31日共34个月,承租价格由承租权费和租金两部分组成,其中承租权费的期限为从2012年8月1日至2015年5月31日共个月,商铺租金为一年一定、一年一交。综合考虑承租权费和第一年租金情况,可以得出,成都项目第一年租金为118.46元/平方米/月。 商铺出售回收成都项目全部建设成本,项目投资回收期短。 根据2011年年报披露数据,公司成都一期项目的建设成本为2.8亿元,公司本次出售商铺面积14337平方米(建筑面积),平均认购单价为3.26万元/平方米,总认购金额为4.67亿元,除回收全部建设成本之外还有剩余,成都项目投资回收期非常短,小于项目建设周期。我们认为,较短的项目回收期促使公司具有较强的现金流状况,减少公司持续开设项目过程中现金投入的财务压力。 盈利预测和估值。 我们预计公司2012-2013年分别实现营业收入20.57亿元和25.86亿元,其中2012年公司物业租赁收入8.02亿元,商铺及地产销售收入7.53亿元,其他业务收入5.02亿元,2012-2013年实现EPS 分别为1.23元和2.16元,其中2012年和2013年地产业务贡献EPS分别为0.40元和0.50元,我们利用分部估值法对公司进行估值,给予租赁业务2012年30倍PE,公司租赁业务贡献的股价为24.90元,商铺和地产业务10倍PE对应的股价为4元,预计公司合理的每股价值为28.90元,给予公司“增持”评级。

投资要点: 公司2011年营业收入同比增长0.65%,投资理财产品导致净利润同比大幅增长20.68%。 2012年一季度,公司实现营业收入19.07亿元,同比增长0.65%,营业收入大幅回落主要受家电政策取消对家电零售业的负面影响,近期由于受到政策取消因素的影响,家电销售增速下滑明显,幅度为-20%--30%,公司家电销售收入占比为28-30%,一季度公司百货业务增速15%左右,超市业务收入增速5%。一季度公司实现归属于母公司股东净利润同比增长20.68%,EPS0.29元,净利润大幅增长的原因在于公司2011年购买的理财产品一季度实现投资收益2473.85万元,同比大幅增长137倍,如果剔除公司非经常性投资收益的影响,公司一季度归属于母公司股东净利润增速约为4%。 超市业务毛利改善和家电收入占比下降导致综合毛利率提升1.16%。期间费用率有所上升。 一季度,公司综合毛利率为17.91%,较2011年同期提升1.16个百分点,主要原因为公司引入超市团队对超市内部经营管理效率提升超市业务毛利率水平,另外一季度相比去年同期家电业务占比下降,而家电业务毛利率平均水平为10%,远低于超市业务和百货业务毛利率水平。我们认为随着公司超市团队对超市内部经营的改善,综合毛利率水平仍然有提升空间。一季度公期间费用率合计7.78%,较去年同期上升6.81%其中销售费用率上升0.61%%、管理费用率上升0.56%,财务费用下降0.19%。销售费用率上升明显主要原因在于公司2011年年第新开海安店导致开办费和折旧费用上升所致,管理费用率上升主要原因为相比去年公司今年新增超市管理团队的薪酬所致 盈利预测和估值。 我们维持公司2012-2013年零售业务营业收入分别为73.57亿元和94.06亿元的预期,商铺销售和酒店业务收入合计分别为3.36亿元和5.47亿元,实现EPS分别为1.19元和1.42元,其中零售业务贡献EPS分别为0.10元和0.10元,给予公司2012年零售业务15倍PE,零售业务贡献的每股价值为17.85元,给予地产和商铺销售业务10倍PE,地产和商铺业务贡献的每股价值为1元,公司的合理股价为18.85元,公司今年零售业务受制家电行业不景气和零售大环境的恶化经营压力较大,调低公司评级至“增持”。 风险和不确定性。 公司经营面临的主要风险来自于零售收入增速下滑的风险。

投资要点: 2011年全年净利润同比增长17.25%,EPS1.22元,略低于市场预期 2011年全年,公司实现营业收入52.91亿元,同比增长32.78 %,其中,零售业务实现销售收入50.90亿元,租赁业务收入2亿元,高于我们47.61亿元的预测。其中,超市业务表现最为亮眼,全年实现营业收入15.19亿元,同比增长58.21%,超出我们之前预测的11.86亿元3.3亿元,为超预期的主要决定因素。2011年,公司实现归属于上市公司股东的净利润2.52亿元,同比增长17.25 %,低于我们全年2.59亿元的预期。 零售业务毛利率下滑是导致收入高增长而净利润不达预期的主要原因 2011年,公司综合毛利率水平17.92%,较2010年下降1.4%,其中商业零售业务毛利率水平14.77%,较2010年17.47%的毛利率水平下降2.7%。零售业务毛利率水平大幅下滑的原因在于公司超市业务收入快速增长和新开门店毛利较低拉低整体毛利率水平。零售业务毛利率的大幅下降是导致公司收入高增长但是净利润增速低于预期的主要原因。 建发现代城店和物美新华租金费用导致销售费用大幅上升 2011年公司销售费用较2010年同比大幅增长40.47%,其中租赁费用的快速上涨64.40%,一方面是公司加大超市门店开设力度,2011年公司开设13家超市门店,另一方面,公司2011年新增建发现代城和物美新华超市,其中建发现代城全年租金费用为3477.56万元,物美新华全年租金费用约700万元。建发现代城和物美新华超市尚处于培育期,收入增速尚不能弥补费用增加,导致公司2011年销售费用较2010年上升0.38%。预计随着建发现代城和物美新华的逐步培育成熟,2012年公司销售费用率将会有所回落。 2012年,公司经营亮点依然在超市部分,但是百货业务经营扔存压力 我们认为,公司在银川地区超市的竞争优势非常明显,2012年经营亮点依然为超市业务。但是公司百货经营仍存在着压力。尽管随着建发现代城一楼品牌的逐步引进,现代城门店收入将会减亏,但是2012年下半年随着公司西宁门店和老大楼扩建部分的开业将会增加较大的开办费用,对公司经营业绩产生负面影响。此外,随着经济增速放缓和通胀下行,公司已有门店的同店增速将会出现下滑。 估值和投资建议 我们调整公司2012-2013年的盈利预测,预计2012-2013年实现营业收入分别为59.71亿元和69.40亿元,实现归属于母公司股东净利润分别为2.81亿元、3.53亿元,实现EPS分别为1.35元和1.70元,对应当前股价的PE分别为15.72和12.51,公司估值较低,但是考虑到公司2012年全年并无出色的业绩增长预期,给予公司增持评级,6个月目标价27元。

预计2012-2013年公司零售业务实现营业收入分别为73.57亿元和94.06亿元,商铺销售和酒店业务收入合计分别为3.36亿元和5.47亿元,实现EPS分别为1.19元和1.42元,其中零售业务贡献EPS分别为0.10元和0.10元,给予公司2012年零售业务20倍PE,零售业务贡献的每股价值为21.8元,给予地产和商铺销售业务10倍PE,地产和商铺业务贡献的每股价值为1元,公司的合理股价为22.80元,我们认为,公司前期股价一直较为疲软,价格处于低估状态,维持公司“买入”评级。

投资要点: 公司2011年实现EPS1.02元,符合市场预期,每10股派3元。 2011年公司实现营业收入69.58亿元,同比增长33.10%,实现归属于母公司股东净利润1.63亿元,同比增长22.55%。EPS1.02元,公司利润分配方案为每10股拟派发现金股利3.00元(含税)。公司2011年业绩符合市场预期。 新增地产销售业务提升综合毛利率水平1.17%,但零售业务毛利率水平却下降1.22%。 2011年公司综合毛利率水平较2010年提升1.17%,主要原因为2011年公司全资子公司长春欧亚集团辽源欧亚置业有限公司销售房地产实现营业收入1.19亿元,房地产业务毛利率水平为33.79%,提升整体毛利率水平,但是公司零售业务毛利率水平为10.11%,较2010年下降1.22%,主要系2011年公司新开门店和促销力度加大的缘故,我们预计在当前零售行业销售压力较大的背景下,2012年公司零售业务毛利率水平较2011年明显提升的可能性较小,2012年公司综合毛利率水平将与2011年持平。 期间费用率大幅上升导致公司净利润增速低于收入增速。 报告期内公司销售费用、管理费用和财务费用均大幅上升,其中销售费用增长52.06%,主要原因为公司促销力度加大导致促销费用大幅提升,管理费用增长45.09%,主要系公司本期计提管理层激励基金17,00万元所致,财务费用大幅增长88.84%,主要是公司近年来购买土地自建物业力度较大,资金投入较大,增加融资成本所致。预计随着销售规模的扩大,公司2012年期间费用率将会出现一定幅度的下降。 在行业不景气的背景下,公司收入和利润增速仍能保持是公司最大亮点。 公司于年报中对2012年的业绩计划为实现销售收入83.5亿元,增长20%。实现利润3.32亿元,同比增长20%。我们认为,在当前零售行业收入增速普遍下滑的背景下,公司收入增速和利润实现20%目标可以达到。主要原因是,公司在吉林省内垄断优势明显,其次,相比行业内其他零售类上市企业,公司毛利率水平和费用方面均存在着较大的改善空间,业绩改善的弹性较大,未来几年公司的业绩增速有保障。 盈利预测和估值。 预计公司2012-2014年实现销售收入分别为83.50亿元、104.37亿元和130.47亿元,实现归属于母公司股东净利润分别为1.96亿元、2.38亿元和2.99亿元,EPS分别为1.24元、1.50元和1.88元,对应当前股价的PE分别为18.92、15.63和12.43,给予公司“买入”评级,6个月目标价27.28元。 风险和不确定性。 公司经营面临的主要风险来自于经济和通胀下滑对公司收入和业绩造成的拖累。