公司于2014年3月24日发布2013年年度报告:公司2013年实现营业收入123.08亿元,同比增长8.69%;营业利润4.76亿元,同比增长255.88%;归属上市公司股东净利润4.28亿元,同比增长179.41%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3.24亿元,同比增长226.72%;折合摊薄每股收益0.16元,符合预期。 按照单季度拆分,公司第四季度实现营业收入51.89亿元,同比下滑3.50%;营业利润2.93亿元,同比增106.44%;归属上市公司股东净利润2.40亿元,同比增长109.28%;每股收益0.09元。收入单季度同比下滑,净利润翻番增长,主要来自毛利率回升。 2013年利润分配预案:每10股派0.80元(含税)。 核心观点:(1)风电行业周期景气回暖,预计14-15年新增装机年均增速将达25%,如考虑风电补贴下调带来的抢装,存在超预期可能;(2)制造商竞争格局再平衡,质量决定市场份额,未来竞争环境将和洗牌后的家电行业越来越相似,龙头厂商有望迎来一段高成长阶段;(3)整机毛利率回升是重大看点,尤其1.5MW风机毛利率回升至20.19%,大幅超出预期,14年风机制造仍将维持上升趋势;(4)在建工程增长迅速(+135%),显示公司电站运营加速推进。我们预计公司2014、2015年底权益装机量将达到1.9GW、2.9GW,风电场运营比例将大幅提升。 盈利预测与投资评级。公司业绩拐点趋势明显,风机制造端盈利回升有弹性、应用端风电场运营转型加速,投资逻辑和13年的阳光电源非常相似。我们预计公司2014-2015年EPS为0.41元、0.72元,按照2014年35倍PE,给予公司14.40元目标价,维持“买入”评级。 主要风险因素。(1)行业增速不达预期;(2)产品价格进一步下跌。

公司于2014年3月20日发布2013年年报:公司2013年实现营业收入21.20亿元,同比增长95.73%,其中,逆变器收入13.7亿元(+41.40%),电站EPC业务收入6.61亿元;实现净利润1.81亿元,同比增148.66%;每股收益0.55元,符合预期。经营性现金流达到2.94亿元,显示整体经营状况远超利润表表现。 同时,公司公布分配方案:10转10派1.2元(含税);一季报业绩预告净利润3500-4500万元,同比增569%-760%,全年计划新增产值30亿元,力争40亿元。 年报有两方面值得关注: (1)2014年逆变器销量大概率将大幅增长。公司13年光伏逆变器产量5GW,出货量3.8GW,确认销售2.91GW,库存量达到2.41GW,其中接近900MW待确认收入,存货中库存商品达到5.4亿元,结合行业2014年达到14GW的装机量(增幅40%),我们预计公司14年逆变器业务销量大概率上将接近5GW,同比增幅超过60%。 (2)逆变器四季度单季度毛利率有所下滑,我们判断跟产品销售确认有关系,真实毛利率远超该表现。扣除四季度电站EPC业务影响(四季度2.65亿元收入,10%左右毛利率),我们预计逆变器业务四季度收入为5.5亿元,毛利率为27%左右,单季度下滑较为明显,如果结合库存成本0.224元/W和产品均价0.47元/W,公司产品的真实毛利率非常高。我们判断14年随着公司新一代产品的推广,毛利率仍将维持回升的趋势。 盈利预测与投资评级。未来两年在逆变器业务盈利回升及应用端放量的背景下,成长性显著,且长期看应用端将大幅打开成长空间。我们预计公司2014-2015年EPS为1.44元、2.07元,长期看好公司的创新能力、品牌积淀和资金优势,维持“买入”评级,按照2014年35-40倍PE对应价值区间50.40-57.60元。 主要风险因素。(1)海外市场光伏政策调整风险;(2)国内市场竞争加剧风险。

公司于2013年3月18日发布2013年年度报告:公司2013年实现营业收入35.08亿元,同比增长12.99%;营业利润1.77亿元,同比下降12.89%;归属上市公司股东净利润1.30亿元,同比增长3.21%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.06亿元,同比下降12.76%;折合每股收益0.22元,略低于市场预期。 按照单季度拆分,公司第四季度实现营业收入9.68亿元,同比增长15.56%;营业利润4640.91万元,同比下降27.09%;归属上市公司股东净利润3835.09万元,同比下降0.99%;每股收益0.06元。 2013年利润分配预案:每10股派发1.00元(含税)。 公司还公布了2014年一季度业绩预告:预计净利润4234.38万元-5081.26万元,同比增长50%-80%,其中因应收账款减值计提政策调整增加本期利润1800万左右,预计非经常性损益对净利润的影响金额约为600万元左右。 核心观点:(1)四季度及全年净利润有些低于预期主要来自汇兑损失带来的财务费用的增加(1383万元),而去年同期为-42.29万元;(2)通信电池海外推广顺利,收入增速60%,而国内收入下降28%;(3)国内4G启动带动通信国内业务反转、锂离子电池放量带来毛利率回升,四季度综合毛利率已升至16.75%,全年锂电收入达到2.10亿元,毛利率达32.53%;(4)新产品推广顺利仍是亮点,铅碳电池、锂离子电池广受认可,数据中心订单已达1亿;(5)全年动力电池贡献净利润4566万元,下滑38.43%,主要原因为南都国舰亏损拖累(亏损3606万元),随着国舰产能释放以及竞争环境改善动力业务2014年有较大成长空间;(6)储能领域全国最领先,市场空间巨大;(7)年底经营性现金流明显好转。 盈利预测与投资建议。我们认为随着国内4G启动带动通信国内业务反转、锂离子电池放量带来毛利率回升、动力电池竞争趋缓,各项业务2014年将迎来积极变化,带动全年业绩进入高成长轨道。略调整2014-2015年EPS至0.33元和0.44元,2014年同比增长51.6%,按照2014年35-40倍PE,对应合理价值区间11.55-13.20元,维持“买入”评级。 主要不确定因素:(1)海外通信市场开拓风险;(2)南都国舰产能释放进程;(3)市场竞争加剧风险。

事件: 2014年3月17日晚,公司发布2013年年报以及2014年一季度预增公告。2013年,公司实现营业收入19.31亿元,同比增长39.47%;实现归属于上市公司股东净利润845万元,扭亏为盈;实现0.03元的EPS。2014年一季度,公司预告实现属于上市公司股东净利润800万元~1200万元,同比增长96.41%~194.62%。 点评: 制造业务回暖以及电站规模扩张助公司2013年成功扭亏,电费收入激增助公司2014Q1业绩大幅增长:得益于下游光伏新增装机的大幅增长,公司光伏电池边框和光伏支架等制造业务也获得高速增长。2013年,电池边框实现收入10.72亿元,同比增长19.12%,毛利率同比增加2.65个百分点至12.56%;光伏支架实现收入3.29亿元,同比增长61.18%,毛利率同比减少3.44个百分点至16.27%;EVA实现收入4513.18万元,同比增长0.90%,毛利率同比减少3.63个百分点至4.17%,仍处于亏损状态。2013年,公司光伏电站并网规模达到105MW,较上年增加60MW,实现电费收入7638万元,同比增长143.78%,毛利率达到63.3%。2013年底累计并网的105MW地面电站以及在2014年一季度逐步并网发电的11.33MW分布式电站开始发电创收,电站规模较上年同期大幅增加,以及发电业务的高毛利率,使得公司2014年一季度净利润大幅增加,这也印证了公司转光伏电站运营商的成功。确定战略目标,2015年控制、运营的光伏发电项目不低于1000MW:公司电池边框、支架等制造业务维持现有产能,保持稳定增长。 公司战略方向确定在快速推进光伏发电业务:2014年和2015年是光伏发电业务能否大发展的战略期,公司将紧抓未来两年巨额的增量机会,2015年通过自建、收购等形式累计控制、运营光伏发电项目不低于1GW, 2014年目标控制、运营不低于500MW,力争成为国内规模较大的、有一定知名度和影响力的光伏发电运营商。同时加强金融支持,利用国开行贷款、上市公司融资优势、自身资金以及融资租赁等资产证券化方式以配套上述战略目标的实现。根据目前公司已经公告的项目与合作协议,在公司极强的执行力以及创新能力,我们认为2014年年底公司控制、运营的电站规模将超过600MW,2015年将超过1GW(届时贡献净利润将超过5亿元)。 目标价20.8元,维持买入评级:预计2014年和2015年公司EPS分别为0.44元和1.04元,基于光伏高速发展的产业趋势以及公司的成长性,2015年保守给20倍PE估值,目标价为20.8元,维持买入评级。 不确定因素:资金是否充足;电站规模以及盈利能力不达预期;政策不达预期。

公司于2014年3月11日发布2013年年报:公司2013年实现营业收入423.91亿元,同比增长11.32%;营业利润27.77亿元,同比增长11.87%;归属上市公司股东净利润23.49亿元,同比增长7.22%;折合每股收益1.17元。公司同时公布利润分配方案,每10股分配现金股利1.80元(含税)。 按照单季度拆分,公司第四季度实现营业收入120.03亿元,同比增长43.22%,环比增长20.98%;营业利润5.73亿元,同比增长42.13%;归属上市公司股东净利润4.61亿元,同比增长25.91%;折合每股收益0.23元。 盈利预测与投资评级。我们预计2014-2015年EPS分别为1.36元、1.58元,净利润增速回升至15%左右,综合考虑公司燃机市场的领先地位以及核电新项目开闸的影响,按照2014年12倍PE,对应目标价16.32元,维持“增持”评级。 风险提示。火电、风电业务的持续下滑;海外市场开拓低于预期;核电新项目招标进展。

公司于2014年3月13日发布2013年年度报告:公司2013年实现营业收入17.26亿元,同比增长44.64%;营业利润5.14亿元,同比增长65.23%;归属上市公司股东净利润5.60亿元,同比增长76.39%;归属上市公司股东扣非净利润5.32亿元,同比增长71.16%;折合每股收益1.44元,好于市场预期。 按照单季度拆分,公司第四季度实现营业收入5.63亿元,同比增长69.52%;营业利润1.56亿元,同比增长103.27%;归属上市公司股东净利润1.57亿元,同比增长107.56%;折合每股收益0.40元。 2013年利润分配预案:每10股转增10股派发10元(含税)。 2014年经营目标:营业收入同比增长30%-50%,净利润同比增长30%-50%。 2014年一季度业绩预告:预计2014年一季度实现归属上市公司净利润11265万元-13207万元,同比增长45-75%。 核心观点:(1)公司收入表现较好原因:靠品牌、性能优势,传统电梯和注塑机行业继续表现强劲;准新产品开始放量,通用伺服、汽车电子、光伏、高压变频工程传动均开始有贡献;(2)净利润增速大幅超收入增速来自毛利率提升、费用控制和税收返还;(3)如何突破周期实现持续增长:未来重点关注通用伺服(重点开IS620产品推广,7、8个行业试机反映很好,看好进口替代)、新能源汽车电子(实现大巴客户的合作,下半年开始放量)、光伏(通过电网管理两款产品实现光伏切入)、高压变频工程传动(订单完成很好,未来面向ABB、西门子等欧美品牌竞争)等新业务放量。 盈利预测与投资评级。公司是工控行业国内最优秀的公司之一,高增长持续,维持“买入”评级。公司通过注塑机和电梯两个市场实现了过去几年的高增长,而未来平台化产品推广及新业务的放量将推动公司进入新一轮增长期,充足的在手现金通过合适的外延扩张将加快公司成长步伐。上调公司2014-2015年EPS至2.08元和2.63元,按照2014年40倍PE,给予目标价83.20元,维持“买入”评级。 风险提示。市场竞争风险;新市场开拓风险;电梯一体化业务放缓风险。

事件: 2014年3月7日晚,公司公告两处共5.9MW屋顶分布式光伏电站实现并网发电。由公司全资孙公司苏州中康电力开发有限公司负责投资建设的两处屋顶分布式光伏电站实现并网发电,总规模为5.9MW,两处规模分别为1.5MW和4.4MW。按初步估算,本次并网的两个屋顶分布式电站年均发电约600万度。 点评: 新增并网电站每年约可贡献220万元左右的净利润;累计光伏电站规模达176.33MW,今年约贡献9000万元净利润:预测上述两处分布式光伏电站每年可产生750万元左右的收入,贡献约220万元的净利润。加上今年1月下旬已并网的5.43MW分布式光伏电站,目前公司累计并网的分布式光伏电站规模为11.33MW,每年约可产生1530万元的收入,450万元左右净利润。今年,上述已并网的分布式光伏电站可贡献约1340万元收入(750×10/12+780×11/12),贡献约394万元净利润(220×10/12+230×11/12),约产生0.013元的EPS(基于3亿的股本,下同)。考虑地面电站和分布式电站,至今公司已经并网运营的光伏电站规模达到176.33MW,其中165MW为地面电站(包含收购瑞旭的60MW并网地面电站),今年可贡献约2.5亿元的收入、9000万元左右的净利润以及0.3元的EPS。 制造业务维持现有规模,向光伏电站运营商转型,2014年电站规模有望达到600MW,2015年过1000MW:公司向光伏(新能源)运营商转型的战略非常明确,决心非常大,执行力非常强;从去年11月份以来,公司在光伏电站运营领域频频的动作来看就可印证这点。我们认为通过自建与收购,在地面电站和分布式同时发力,加上国开行贷款配合、上市公司融资优势、自身资金以及融资租赁等资产证券化方式,在国家大力支持光伏行业以及产业链利润向运营端集聚的背景下,已成规模的爱康科技发展空间巨大。2014年,公司新增500MW光伏电站是大概率事情,年底电站规模将达到605MW;而2015年电站规模有望超过GW,且更容易成功。公司制造业包括光伏电池边框、光伏支架以及EVA,整体而言公司制造业务将维持现有规模,电池边框产能为2150万套/年,支架产能为1200MW/年(极限可到1800MW/年)。光伏产业复苏已是趋势,预计2014年制造业务将贡献4000万左右的利润,未来也将维持在这一水平。 目标价20.8元,给予买入评级:预计2014年和2015年公司EPS分别为0.44元和1.04元,基于光伏高速发展的产业趋势以及公司的成长性,2015年保守给20倍PE估值,目标价为20.8元,给予买入评级。电站运营需要大量资金,公司电站规模能否大幅提升的一个关键因素就是资金是否充足。 不确定因素:资金是否充足;电站盈利能力不达预期;行业竞争加剧;政策不达预期。

经过了相对沉闷的2013年,站在目前时点,我们认为南都电源各项业务均将迎来积极变化,建议投资者积极关注,同时公司持有燃料电池公司新源动力8.1%股权,提示近期燃料电池主题投资机会。 1、通信业务:国内4G启动带动通信国内业务反转、锂离子电池放量带来毛利率回升 公司2013年通信电池预计增长10%左右,收入构成中海外业务首次超过国内业务,海外业务超预期、国内业务不达预期。国内增长平淡,主要原因是国内4G投资集中在2014-2015年,2013年需求量延后。海外业务受益海外4G建设,通信用锂电池出口大增,同比高增长。 锂电收入增加带动通信业务毛利率回升。根据三季报数据,公司通信业务第三季度毛利率从中期的16.30%提升到25.43%,直接原因来自产品结构的改变。受益海外4G的投放,我们预计2013年公司锂电池销售收入将超过2亿元,通信锂电海外出口业务因17%出口退税比国内多8-9个点的毛利率。 2014年,通信国内业务将迎来转机,将带来量的增长。13年12月4日工信部向三大运营商发放4G牌照,中国4G投资开启,中移动预计2014年底建成50万个4G基站,电信、联通4G建设也将逐步铺开,整个4G投资2013-2015年预计将超过2000亿元。另外,经过两年的客户试用,公司高温节能电池迎来国内全面推广,预计14年也将实现大幅增长。 4G建设驱动锂电需求、公司产能释放如期而至,收入结构改变将带来盈利能力的提升。4G高频率信号发射,信号穿透力差,需要很多远端小站增强,驱动锂电池需求。而动力科技锂电一期600MWH产能12月份试生产,使得公司锂电产能从120MWH扩张到720MWH,为锂电池放量做好铺垫。 2、动力电池:电动自行车价格战进入尾声,竞争环境改善驱动盈利回升 电动自行车用动力电池恶性竞争从12年下半年持续到13年一整年,在竞争极端情况下,盈利能力较同行表现优秀。2013年预计动力电池业务实现收入增长超过30%,净利润率超过4%。目前行业竞争格局,超威和天能合计占有市场70%的份额,预计收入规模总计250亿元左右。经过13年两家大打价格战,产品价格甚至跌至100元/块以下,从天能、超威毛利率看,均从25%以上下降到10%-15%左右,南都动力电池业务毛利率低主要源于公司收入构成大比例来自极板及干电池,但公司净利润率水平均高于天能和超威。最近超威、天能产品提价预示行业恶性竞争环境趋于缓和,我们认为14年产品价格至少不会下降,毛利率往上回升的动力较大。 3、其他亮点: 储能业务基数低、增速快:预计储能业务13年收入增长70%以上(前三季度同比增长79.66%),公司储能12-13年在国网储能领域应用获得高度认可,14年除了国网大的项目,企业级的电站储能、光伏分布式储能等各种模式均有望尝试。 铅炭电池:充电接受能力是现有产品的8倍,电池循环寿命提高4倍以上,比功率提高1倍。关注其在储能、汽车启停等领域的应用推广。启停电池有望成为混合动力电池标配,公司铅碳电池或是理想选择。 IDC数据中心:公司成立海外及数据工程事业部,数据中心成为重点开拓市场。IDC市场规模和通信后备市场规模相当,去年世纪互联拿到大订单,击败两家外资厂商,意义重大。 燃料电池:公司投资燃料电池厂商新源动力8.1%股权。目前联通在基站推广燃料电池备用系统,预计公司有望受益。 4、盈利预测与投资建议:我们认为随着国内4G启动带动通信国内业务反转、锂离子电池放量带来毛利率回升、动力电池竞争趋缓,各项业务2014年将迎来积极变化,带动全年业绩进入高成长轨道。我们预计2013-2015年EPS为0.25元、0.35元和0.46元,2014年同比增长40%,按照35-40倍PE,对应给予合理价值区间12.25-14.00元,上调评级至“买入”。 风险提示。(1)海外通信市场开拓风险;(2)南都国舰产能释放进程;(3)市场竞争加剧风险。

公司是国内逆变器龙头企业,市场份额国内第一、全球前三,受益行业景气回暖。公司未来两年呈现以下趋势:(1)逆变器业务盈利持续回升;(2)应用端模式创新打开成长瓶颈。两相叠加,未来高增长明确。 逆变器行业受益光伏需求增长、应用端受益国内市场爆发。日本2014年4月补贴政策下调、美国2016年ITC政策截止预期以及中国环保压力下的政策驱动将保证2015年前的全球装机高增长。国内市场在政策及经济性驱动下,2014年大概率上新增装机将超过12GW。目前国内分布式经济性显著,工商业端平价时代来临。投资成本降至8元/W时,全国大部分地区将全面进入平价时代;分布式0.42元/度补贴将全面推动工商业端分布式光伏启动。 公司逆变器盈利回升将超出市场预期。公司逆变器毛利率自2012年一季度以来的下降趋势结束,毛利率将从30%左右回升至35%以上,主要原因:(1)逆变器价格下降趋缓,目前含税价为0.40元/W;(2)产品创新,低成本新产品占比提升加快毛利率回升,新产品500MX成本预计仅为0.20元/W左右,未来水冷技术的推广将继续加快成本下降趋势。我们预计公司逆变器业务的息前税后经营利润率将从2012年的6.82%回升至2013年四季度的9.90%、2014年将达到12.53%。 切入电站及分布式打开成长空间。此轮光伏景气周期,制造往应用服务转型成为明显趋势,且获得较高估值溢价。公司成功切入应用端,打破逆变器业务天花板,目前签署框架协议合计近3GW,早期项目预计接近1GW。预计2013年项目出售80MW,实现收入6.4亿元,净利润率超过10%,贡献净利润超过6000万元。2014-2015年预计项目出售达250MW、400MW。即使考虑盈利下降净利润贡献也将达到2亿元左右。 盈利预测与投资评级。未来两年在逆变器业务盈利回升及应用端放量的背景下,成长性显著,且长期看应用端将大幅打开成长空间。我们预计公司2013-2015年EPS为0.58元、1.35元、1.82元,长期看好公司的创新能力、品牌积淀和资金优势,调高至“买入”评级,按照2014年35倍PE上调公司目标价至47.23元。 主要不确定因素。电站开发进程风险;产品价格下跌风险;行业竞争加剧风险。

东方日升主营业务包括光伏电池组件、光伏电站、太阳能灯具等,随着行业景气回暖公司迎来业绩拐点,核心业务组件持续好转,电站出售与运营带来业绩弹性,增发收购EVA公司有望14年添彩。 组件景气周期判断:Q4抢装机再掀高峰,14年供给偏紧仍处景气上升期。9家美股光伏公司13年Q3组件总出货量达3285MW,同比增长60%并创历史新高,毛利率上升至12.3%;价格从年初0.65$/W上升至目前0.70$/W,持续低价导致毛利率对于价格反弹具备较大弹性。Q4“抢装机”将继续带动组件需求,抢装行情过后14年Q1需求短暂冷却,但由于中美日等新兴市场的持续高增长、以及新产能的观望态度,14年全年组件供需或将偏紧,组件环节仍处于景气上升周期中。 公司组件产能利用率回升,14年有望接近满产。公司拥有700MW电池组件配套产能,12年组件销量183.86MW,我们估算13年上半年销量140-150MW,预计全年出货量达350-400MW,实现收入12.78-14.60亿元,加上自建电站所采用自产组件,预计2013年产能利用率可达60%,2014年有望接近满产。 欧洲电站模式成熟在手数量60MW,国内电站+分布式已经启动。公司欧洲电站运营模式成熟,我们估算13年新增电站20-25MW,出售10-15MW,在手运营约60MW;预计14年在手电站约有60-70MW,新建、出售规模在15-30MW。国内方面公司目前与中广核、宁电新能源等签订框架协议约225MW,其中50MW在建;另外公司中标第一批分布式示范区名单,在宁波湾建设150MW分布式光伏项目。 收购江苏斯威克进军EVA胶膜。江苏斯威克主要产品为太阳能EVA胶膜,拥有质量认证+产品性能的优势,2011年以来斯威克公司保持了较快速增长,未来将逐步抢占EVA龙头福斯特的市场份额。收购斯威克为公司开拓了新增长点,预计2014年可贡献业绩。 盈利预测与投资评级。我们此前对于公司2013年业绩拐点的判断已得到验证,考虑光伏行业景气回暖、供需趋于平衡,公司组件业务出货量快速增加、盈利能力显著提升;欧洲电站运营模式已经成熟,国内电站及分布式启动在即,未来将成为业绩弹性最大部分;收购EVA胶膜业务2014年可贡献业绩。假设增发1.12亿股,我们预计摊薄后13-15年EPS分别为0.11元、0.33元、0.49元,按照2014年35倍PE对应目标价11.57元,维持“买入”评级。 主要不确定因素。电站开发进程风险;产品价格下跌风险;行业竞争加剧风险;超日诉讼回款不确定性。

公司于2013年10月31日发布2013年三季报:公司2013年前三季度实现营业收入303.88亿元,同比增长2.32%;实现营业利润22.04亿元,同比增长6.01%;归属上市公司净利润18.88亿元,同比增长3.48%;扣非净利润18.38亿元;经营活动产生的现金流6.26亿元;全面摊薄每股收益0.94元,基本符合预期。 按照单季度拆分,公司第三季度实现营业收入99.21亿元,同比增长2.41%,环比下降18.15%;营业利润8.17亿元,同比增长25.43%;归属上市公司股东净利润7.02亿元,同比增长20.87%;折合每股收益0.35元。 盈利预测与投资评级。我们预计2013-2015年EPS分别为1.26元、1.45元、1.63元,综合考虑公司燃机市场的领先地位以及核电新项目开闸的影响,按照2013年10倍PE,对应目标价12.60元,维持“增持”评级。 风险提示。火电、风电业务的持续下滑;海外市场开拓低于预期;核电新项目招标进展。 公司2013年三季报分析: 营业收入保持稳定,高效清洁发电设备同比持平,工程及服务大幅增长。公司前三季度营业收入同比增长2.28%,Q3单季度营业收入同比增长2.41%,收入基本保持稳定。从分业务情况看,业务占比最大的清洁高效发电设备营业收入同比基本持平,火电收入增加3.19%,燃机收入增加0.71%,同时核电常规岛收入减少19.38%;新能源收入同比减少16.99%,受行业景气低谷影响风电收入下滑14.57%,核电核岛收入下滑31.10%;水能及环保设备收入同比增长4.26%,其中环保设备销售收入增长105.31%;工程及服务收入同比增加45.94%,其中工程收入同比增长50%。 分业务毛利率保持稳定。公司前三季度主营业务毛利率为19.19%,同比降低0.20个百分点。其中清洁高效发电设备毛利率同比下降1.72个百分点,主要是受价格影响导致火电及核电常规岛的毛利率同比均有不同程度的下降;新能源毛利率同比降低0.08个百分点,主要是销售风电价格下降;水能及环保设备毛利率同比上升0.64个百分点,其中水电毛利率上升1.27个百分点;工程及服务毛利率同比增加5.22个百分点,主要是本期工程及电站服务毛利率均有不同程度增长。 公司Q3单季度净利润增长20.87%,增速远高于收入增速的主要原因是单季度毛利率的回升。从单季度来看,公司Q3综合毛利率达21.54%,同比上升1.73个百分点,环比上升3.34个百分点,呈明显回升趋势。 前三季度产量同比基本持平,Q3单季度产量低于预期。从产量上看,水轮发电机、电站汽轮机增速最快,而风电产量持续萎缩。2013年1-9月,公司发电设备产量达到2412.85万千瓦,同比下降1.93%。其中,水轮发电机组29组/579万千瓦,同比增长11.88%;汽轮发电机42台/1810.1万千瓦,同比下降5.23%;风力发电机组134套/23.75万千瓦,同比下降27.81%;电站锅炉57台/1686.9万千瓦,同比增长0.80%;电站汽轮机68台/2207.4万千瓦,同比增长30.28%。 从单季度产量拆分上看,三季度产量不达预期,增速相比二季度明显下滑。Q2产量快速增长的水轮发电机、汽轮发电机和电站汽轮机,在Q3均出现了明显下滑,仅电站锅炉产量保持较高速增长,导致了Q3整体产量同比下降20.23%低于预期。 新增订单继续下滑,公司进入存量订单消耗期。2013年1-9月,公司新增订单282亿元人民币,其中出口项目35.5亿元人民币,占12.6%。新增订单中,高效清洁能源占64%、新能源占8%、水能及环保占8%、工程及服务占20%。 与去年同期相比,新增订单下降18.50%,除工程及服务业务新增订单略有增长外,其余各项业务均出现不同程度的下降;Q3单季度新增订单同比下降高达36.51%,其中业务占比最大的高效清洁能源新增订单同比几乎减半。 费用率、现金流情况稳定。公司前三季度期间费用率为9.64%,同比降低0.21个百分点。其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为1.95%、7.79%和-0.10%,与去年同期相比均无较大变化。Q3单季度期间费用率为9.91%,同比降低0.28个百分点,环比增长1.26个百分点。 公司前三季度经营性现金流净额为6.26亿元,Q3单季度经营性现金流为-2.61亿元。 公司同时发布公开发行A股可转换公司债券预案。本次发行的可转债总额为不超过40亿元人民币,发行可转债募集的资金总额扣除发行费用后拟投资于以下项目: 盈利预测与投资评级。我们预计2013-2015年EPS分别为1.26元、1.45元、1.63元,综合考虑公司燃机市场的领先地位以及核电新项目开闸的影响,按照2013年10倍PE,对应目标价12.60元,维持“增持”评级。 风险提示。火电、风电业务的持续下滑;海外市场开拓低于预期;核电新项目招标进展。

公司于2013年10月29日发布2013年三季报:公司2013年前三季度实现营业收入19.20亿元,同比增长108.17%;实现营业利润2.25亿元,归属上市公司净利润2.00亿元,扣非净利润1.43亿元,去年同期营业利润、净利润均为负;经营活动产生的现金流-325.69万元;全面摊薄每股收益0.16元,基本符合预期。 按照单季度拆分,公司第三季度实现营业收入7.10亿元,同比增长197.35%;营业利润4120.55万元;归属上市公司股东净利润2987.05万元;折合每股收益0.02元。 公司向宁夏中卫太科和新疆伊吾泰科合计40MW增资8350万元,年内可实现并网,加速公司电站开发进度。 核心观点:(1)电站业务是公司未来业绩增长最大看点,目前已进入收获期,拉动公司营业收入快速增长;(2)隶属航天集团,公司电站建设具有路条获取、融资成本和运用规模等三大优势;(3)传统组件业务销量上升,价格企稳,公司毛利率水平快速回升;(4)甩掉多晶硅包袱,传统业务亏损减少,费用控制、资产减值损失明显好转;(5)转让子公司投资收益达1.76亿元;(6)单季度经营性现金流有所好转。 盈利预测与投资评级。我们预计2013-15年每股收益0.21元、0.39元和0.54元。公司剥离多晶硅等亏损业务后,2013年顺利扭亏,未来两年电站投资将带动公司光伏业务年均翻番增长、军工订单转移将带动新材料业务年均增长超过50%、德尔福作为公司汽车业务盈利核心增长稳定,我们给予公司2014年光伏业务45倍、汽车业务10倍、新材料业务35倍PE估值,对应目标价14.74元,维持“买入”投资评级。 主要风险因素。公司电站开发进度、结算进度和盈利能力不确定风险;产品价格继续下跌风险;行业竞争加剧风险。 简评: 公司前三季度业绩明显好转,主要表现在以下方面: (1)新增电站业务收入及公司光伏组件出货量同比上升:公司前三季度营业实现营业收入19.20亿元,同比增长108.17%,Q3单季度营业收入7.10亿元,同比增长197.35%; (2)毛利率大幅回升:公司前三季度毛利率19.56%,同比增长27.46个百分点;Q3单季度毛利率17.33%,同比增长16.94个百分点,环比略有下降。电站业务盈利情况良好,一般情况下市场上主流BT模式电站销售利润率约为8%-10%,拉动公司整体盈利能力,另外2013年以来市场电池组件价格企稳回升、成本逐渐下降,也是毛利率回升的主要原因; (3)出售“神舟硅业”效应显著,费用率、资产减值损失大幅缩减。公司出售多晶硅子公司神舟硅业29.70%股权后,神舟硅业不再并表,神舟硅业亏损影响减小,并且使公司费用率、资产减值损失得到明显缩减,前三季度公司期间费用率为16.29%,同比降低42.54个百分点,销售费用、管理费用和财务费用同比均有减少,另外多晶硅业务不再并表后,计提存货跌价损失也大幅降低,前三季度资产减值损失仅有657.10万元,同比减少1.65亿元; (4)子公司股权出售投资收益大幅增长:公司前三季度投资收益高达1.76亿元,主要是由于公司转让成都模塑、全资子公司高台太科、全资子公司嘉峪关太科等产生的投资收益,其中高台太科、嘉峪关太科是光伏电站项目公司,两公司合计建设电站规模150MW; (5)经营性现金流好转:公司前三季度经营活动产生的现金流-325.69万元,Q3单季度经营性现金流4666.25万元。 光伏应用端电站建设经济效益凸显,公司增资两项目IRR均在8%以上。以我国西部地区典型地面并网光伏电站为例,按照9.0元/W投资成本、1300小时等效利用小时数(属于Ⅱ类资源区)、0.95元/度的电价、70%贷款、6.55%贷款利率测算,电站项目IRR为10.24%。从敏感性分析看,I、II类资源区经济性显著,均能获得超过8%以上的内部收益率。公司向宁夏中卫太科和新疆伊吾泰科合计40MW增资8350万元,年内可实现并网,加速公司电站开发进度。 隶属航天集团,开发电站具备三大优势。(1)路条获取能力强:公司与甘肃、宁夏等地签署近1.5GW框架协议,上半年新增路条459MW,出售电站150MW,预计全年新增路条可达700MW,出售量有望达200MW;(2)集团支持融资成本低:国开行已于公司签署融资总量100亿元合作协议,另外航天八院给予6亿元委托贷款,财务公司、商业银行分别给予6亿元、15亿元的授信额度;(3)销售渠道多元化:公司已与上实集团建立合资公司,用于收购公司开发的光伏电站,并计划以航天控股(香港)有限公司作为平台建立产业基金,以拓宽公司电站出售渠道。 汽配业务稳定增长,新材料业务前景广阔。国内汽车零配件市场十年累计增长8倍,公司2011年以来重点开发EPS系统、ABS系统、无刷电机等新产品,未来汽配业务稳定增长可期。新材料是国家“十二五”重点培育领域,近年来军用、民用齐头并进,未来公司新材料业务发展空间广阔。 盈利预测与投资评级。我们预计2013-15年每股收益0.21元、0.39元和0.54元。公司剥离多晶硅等亏损业务后,2013年顺利扭亏,未来两年电站投资将带动公司光伏业务年均翻番增长、军工订单转移将带动新材料业务年均增长超过50%、德尔福作为公司汽车业务盈利核心增长稳定,我们给予公司2014年光伏业务45倍、汽车业务10倍、新材料业务35倍PE估值,对应目标价14.74元,维持“买入”投资评级。 主要风险因素。公司电站开发进度、结算进度和盈利能力不确定风险;产品价格继续下跌风险;行业竞争加剧风险。

公司于2013年10月25日发布2013年三季报:公司2012年前三季度实现营业收入11.63亿元,同比增长35.04%;实现营业利润3.58亿元,同比增长52.79%;归属上市公司净利润4.03亿元,同比增长66.63%;折合每股收益1.04元,大幅超预期。 按照单季度拆分,公司第三季度实现营业收入4.61亿元,同比增长38.64%;营业利润1.43亿元,同比增长42.51%;净利润1.78亿元,同比增长78.49%;折合摊薄每股收益0.46元。 核心观点:(1)公司收入表现较好原因:靠品牌、性能优势,传统电梯和注塑机行业继续表现强劲;准新产品开始放量,通用伺服、汽车电子、光伏、高压变频工程传动均开始有贡献;(2)净利润增速大幅超收入增速来自毛利率提升、费用控制和税收返还;(3)如何突破周期实现持续增长:未来重点关注通用伺服(重点开IS620产品推广,7、8个行业试机反映很好,看好进口替代)、新能源汽车电子(实现大巴客户的合作,下半年开始放量)、光伏(通过电网管理两款产品实现光伏切入)、高压变频工程传动(订单完成很好,未来面向ABB、西门子等欧美品牌竞争)等新业务放量。 盈利预测与投资评级:公司是工控行业国内最优秀的公司之一,进入新一轮增长期,维持“买入”评级。公司通过注塑机和电梯两个市场实现了过去几年的高增长,而未来平台化产品推广及新业务的放量将推动公司进入新一轮增长期,充足的在手现金通过合适的外延扩张将加快公司成长步伐。上调公司2013-2015年EPS至1.38元、1.88元和2.42元,CAGR43.7%,按照2014年35-40倍PE,给予12个月目标价65.67-75.05元,维持“买入”评级。 主要风险因素。(1)宏观经济尤其房地产新开工下滑;(2)新产品开发推广不顺利;(3)市场竞争加剧风险。

公司于2013年10月24日发布2013年三季报:公司2013年前三季度实现营业收入7.01亿元,同比增长75.62%;实现营业利润1.16亿元,同比增长59.48%;归属上市公司净利润1.01亿元,同比增长64.21%;经营活动产生的现金流1.66亿元;全面摊薄每股收益0.50元,基本符合预期。 按照单季度拆分,公司第三季度实现营业收入2.96亿元,同比增长67.12%;营业利润4962.20万元,同比增长81.58%;归属上市公司股东净利润4250.10万元,同比增长80.92%;折合每股收益0.21元。 公司同时公布2013年全年业绩预告:预计全年净利润同比增长40%-70%。 核心观点:(1)电子烟锂离子电池快速增长,带动公司单季度业绩超预期。电子烟市场可想象空间巨大,假设2020年对传统香烟的替代比例上升至5%,整体市场需求将是2013年40倍;(2)产能建设顺利,从年初的20万只/天增长至三季末的80万只/天,预计年底可达100万只/天;(3)锂离子电池规模效应显现拉动该产品毛利率水平提升,预计该产品全年毛利率可达24%;(4)亿纬电子有望年底形成收益,超出市场预期,湖北金泉预计年底实现产能,而亿纬赛恩斯已有三台样车投入惠州市公交营运;(5)生产规模扩大及研发投入增加导致费用率有所上升;(6)经营性现金流情况持续好转。 盈利预测与投资评级。略上调公司2013-2015年EPS至0.79元、1.26元和1.79元,复合增长率54%。考虑公司在智能电表电池领域的龙头地位,电子烟用锂电池长期受益电子烟消费、想象空间巨大,消费锂离子电池、北斗导航、增程式电动车等新业务提升长期增长潜力。给予公司2014年40倍PE,对应目标价50.21元,维持“买入”评级。 风险提示。(1)电子烟市场增长不达预期;(2)市场竞争加剧风险。

事件:汇川技术出资1.1亿元收购伊士通40%股份,成为伊士通第一大控股股东。伊士通通过其控制器产品,汇川技术提供伺服驱动器+电机,双方协同形成注塑机领域整体解决能力。 简评及投资建议: 收购价格相当于2013年10倍PE,估值有吸引力。从伊士通上半年经营表现看,我们预计公司全年净利润2600万元左右,此次对公司整体估值为2.75亿元,对应10倍PE、1.4倍PB,考虑未来业绩协同以及2014-2016年业绩承诺情况,估值有吸引力。 收购伊士通,将形成注塑机领域整体方案解决能力,协同效应明显。技术平台上,伊士通在控制器方面优势明显,汇川则在驱动层实力较强,双方合作将形成控制器+驱动器+电机的集成能力,涵盖注塑机四大核心部件之三,将形成行业整体解决能力;其次,市场区域将进一步协同,汇川立足广东、伊士通辐射长三角,合作后市场空间打开,战略意义显著。 业绩承诺未来三年净利润超过1亿元,对应净利润增速20%以上。考虑双方产品以及市场的协同效应,我们认为大概率未来业绩表现将大幅超出业绩承诺,存在翻番的可能。假如按照业绩承诺标准,预计2014年伊士通将实现净利润3200万元,给汇川贡献净利润达到1280万元,增厚每股收益0.03元。 注塑机年新增10亿市场,此次收购后汇川未来份额有望达到50%。目前国内每年注塑机新增10万套左右,每套价值1万元左右,汇川上半年伺服驱动系统收入估计达到9000万元,在注塑机伺服驱动系统领域市场份额已达30-40%,位居市场第二,收购伊士通后,预计注塑机领域公司收入未来有望达到5亿元以上。我们判断公司2014年运动控制类收入有望翻番增长。 公司内生性仍能保证未来穿越周期,实现持续增长。公司明后年能否实现持续高增长,重点关注新产品放量,包括通用伺服(IS620)、汽车电子、光伏和高压变频工程传动四个领域。(1)未来两三年,IS620通用伺服产品推广是关键。公司上半年推出IS620,实现了多行业的突破,客户反馈良好,性能接近进口品牌;(2)汽车电子。2012年下半年开始,公司从出租车向客车的转变,收入规模尽管没有达到年初目标,但和客户合作进入正轨,预计下半年电动大巴出货实现快速增长;(3)光伏,通过储能变流器和双向变换器两款电网管理产品实现切入,毛利率高于单纯逆变器,未来将受益分布式电网发展;(4)高压变频器和工程传动,未来面向欧美品牌竞争。上半年订单收入确认不多,但总体订单较好,面向煤矿和其他制造设备配套,突破性能型市场而不仅仅是节能市场。我们认为公司的平台化优势将逐步显现,而公司在手20亿现金,如果利用得当将加快公司成长的步伐。 盈利预测与投资评级:公司是工控行业国内最优秀的公司之一,进入新一轮增长期,维持“买入”。公司通过注塑机和电梯两个市场实现了过去几年的高增长,而未来平台化产品推广及新业务的放量将推动公司进入新一轮增长期,充足的在手现金通过合适的外延扩张将加快公司成长步伐。上调公司2013-2015年EPS至1.22元、1.65元和2.13元,CAGR38%,按照2014年35-40倍PE,给予12个月目标价57.67-65.90元,维持“买入”评级。 主要风险因素。(1)宏观经济尤其房地产新开工下滑;(2)新产品开发推广不顺利;(3)市场竞争加剧风险。