点评: 上半年生猪、仔猪价格因疫病影响超预期上涨,加上公司上市后养殖规模的不断扩大,量价双增,促使公司业绩大幅增长。按照公司本次公告数据,预计公司中报EPS为0.51-0.54元,大幅超过我们此前0.33元的业绩预期。 考虑到目前生猪存栏量与能繁母猪存栏量的低位徘徊,短期内生猪供应激增压力较小;而生猪价格高涨带动下的养殖行业高景气将持续,因此我们继续维持生猪价格上涨持续到明年初的判断。而养殖行业全年业绩分布不均匀,呈逐月放大的趋势,我们认为公司完成全年1.22元业绩确率较大。 公司今后看点:短期关注养殖行业景气高涨,长期看好公司成长性 盈利预测预 计公司2011-2013年营业收入分别为16.10、26.46与33.00亿元,对应公司2011-2013年营业净利润为3.26、3.98与4.96亿元。按照公司目前2.67亿的股本计算,对应EPS为1.22、1.49与1.86元。现股价(32.30元)对应PE分别为26X、22X、17X;考虑到未来3年公司接近50%的高成长性,给予公司“买入”评级。

推荐逻辑:远看快速成长性,近看高涨价格弹性。 成长性是我们长期看好公司的主要逻辑。公司“雏鹰模式”不仅可实现产能的低成本快速扩张,且可将分段养殖的各阶段生猪产品适时推出市场,获得高于行业平均水平的超额收益。而公司管理团队专注主业经营,保障了公司未来可借助好模式并在政策护航下,实现公司养殖规模的快速扩张。 养殖业景气上升,盈利弹性增强是我们推荐公司的次要逻辑。由于上半年的生猪疫情及去年快速扩张的屠宰业需求导致猪肉价格出现反季节上涨。从目前的生猪存栏与能繁母猪存栏量上看,我们认为在通胀高位稳定的前提下,生猪价格涨至年末是大概率事件。产品价格上涨叠加公司规模的快速扩张,预计公司今年业绩或有大幅增长可能。 关注重点:好模式+优秀团队+行业景气。 1、“雏鹰模式”兼具产能的快速复制性和管理的高效性,可实现养殖规模快速扩张。2、管理团队优秀,专注生猪养殖,提升公司综合竞争实力。3、“生态猪”养殖项目,定位高端市场,树立“雏鹰”品牌。4、“食品安全追溯管理系统”,助公司提升品牌信任度。 盈利预测。 预计公司2011-2013年营业收入分别为16.10、26.46与33.00亿元,对应净利润分别为3.26、3.98与4.96亿元。按照公司目前2.67亿的股本计算,对应EPS为1.22、1.49与1.86元。现股价(32.56元)对应PE分别为27X、22X、18X;考虑到未来3年公司接近50%的高成长性,给予公司“买入”评级。 风险提示。 生猪疫病风险;规模低于预期风险;销售压力风险;规模扩张后的管理风险。

调研分析要点 1.公司今年增长势头很明显,实现今年12亿的销售目标难度不大。 2.2010年-2011年销售快速增长的原因:(1)销售人员的激励机制发生改变,收入差距扩大,2010年销售人与高的可以拿到10-20万,低的只有几万。(2)2010年产品结构调整,大力改善营销战略,推出很多重要产品,舍得系列推出经典舍得、水晶舍得,新推出天曲系列酒,特曲系列产品升级。(3)2010年底开始试点精细化营销,精细化营销主要在遂宁及周边市县,射洪、大英等地以前只有1个营销员,现在1个县20-30人,南充、广安等地1个市有40-50人的营销队伍。 3.根据存货推算,公司有大量优质基酒。信托产品已有部分兑换为实物,如果投资者明年选择兑换为实物,明年可直接确认为收入。 盈利预测与投资评级 预计11-13年,公司实现每股收益0.34、0.57、0.77元,当前PE估值水平虽不低,但考虑到公司基本面正处于快速改善期、而信托产品为存酒兑现为现实收益提供了较好的途径,PB估值则在白酒行业中处于最低位置,我们给予买入的投资评级,值得长期关注。 风险提示 宏观经济下滑的影响超出市场预期。洋河、郎酒等强势品牌对公司的冲击。

销量整体恢复情况不错,预计未来更好 1、量方面:肉制品方面:与去年同期比,高低温肉制品恢复94.8%。冷鲜肉方面:与去年同期比,冷鲜肉恢复70%,尤其是近期屠宰仅微利,主要原因为猪价上涨,为此公司主动降低冷冻品量,降低高成本库存,且鲜品销售增加了10%,但冻品下降至去年同期的1/3。 2、区域方面:东北地区恢复最好,比去年同期还有微增,公司在京津地区、河南省、陕西省等华北、西北地区,还有安徽和江苏省地区也不错,皆在90%以上。山东省恢复了80%以上,西南和华南恢复不算好,西南市场以前也不是公司销售强势区域,现在仅恢复了50-70%,上海恢复的也不算好,但公司已对上海采取应对措施,近期有所改善。 3、预计未来恢复会更好,由于“头头检测”保证产品安全,吸引了如沃尔玛、乐购这样的国际大商超主动找公司商谈合作。 重组事项受济源影响,但公司在努力推进,中报计提完3.15损失 1、由于济源双汇6月2号已开工,但恢复的很慢,现在屠宰量较少,不好确定评估值,故评估结果待定。2、公司公告中期净利润下滑80-90%,基本将损失计提完毕。3、继续坚持“十二五”方针,南昌工厂预计7月份投产,公司对下半年创收有信心。 盈利预测与投资评级:给予“买入”评级 3.15事件损失基本计提完毕,公司目前恢复不错,同时考虑到资产注入带给公司增值,我们继续给予公司“买入”评级,但不同的是,我们将下调公司盈利预测水平,预计2011-2013年EPS为1.93、3.45和3.93元,对应PE为33倍、19倍和16倍,给予2012年25倍PE,一年内目标价为87元。 风险提示:猪肉价格继续上涨,食品安全问题。

量价双响炮,公司业绩或大幅增加 1、生猪价格上涨至年末是大概率事件。能繁母猪存栏量因疫病持续历史低位徘徊,导致猪肉价格反季节上涨。 考虑到生猪从怀孕到出栏需要约半年的时间,那么供应量增加最快也要到明年春节前后。 2、养殖效益提升,仔猪价格或挑战前高。生猪养殖效益在150-200元/头时,养殖户即开始大规模补栏;而目前全国平均养殖效益已达到600元/头,因此我们认为高涨的养殖热情,和持续走高的生猪价格将使仔猪价格具有持续上涨的可能,且有挑战08年价格高点的可能。 3、量价双响炮,公司业绩或大幅增长。预计2011年公司销售各类生猪总量可达110万头,考虑到公司规模扩张需储备部分二元种猪和仔猪,预计今年公司将把56万头左右的仔猪作为商品销售,因此如果仔猪价格继续上涨并挑战前高的话,那么公司将直接受益,加上二元种猪及生猪价格均处于涨势之中,因此预计今年公司或享受规模扩张与价格上涨带来的双响炮式业绩增长。 公司看点1、养殖模式创新可大幅降低养殖成本,低成本规模扩张性是公司未来主要看点。 2、管理团队优秀,专注生猪养殖。 3、公司幕投项目之一的“食品安全追溯管理系统”配备后,可实现从饲料原料到养殖各环节全程的追溯,对公司树立安全高质猪肉品牌有极大的助推作用。 4、行业景气度上升,公司直接受益盈利预测与投资评级预计公司2011-2013年营业收入分别为16.10、26.46与33.00亿元,对应公司2011-2013年营业净利润为3.26、3.98与4.96亿元。按照公司目前2.67亿的股本计算,对应EPS为1.22、1.49与1.86元。现股价(30.86元)对应PE分别为25.30X、20.72X、16.60X;考虑到未来3年公司接近50%的高成长性,给予公司“买入”评级。

定向增发的要点:1)70亿元融资额仅为上限;2)为争取在年内完成融资,将选择快项目放进方案中,且项目主要为奶源和产能布局;3)公司有信心今年净利率达到3.5%以上,年收入增长20%左右。 上游原奶情况:1)公司可控奶牛为200万头左右(泌乳牛比例约为60%),但自有的不到10%;2)公司每天收奶9000吨左右;3)此次增发的奶源建设主要为自有;4)今年原奶价格会好于去年,近期原奶价格有所松动,从一季度的3.7元降为3.5元左右,预计旺季原奶价格涨幅也不大。 奶粉为未来成长点:1)市占率情况:2010年1-9月,公司婴幼儿奶粉市场占有率为13.1%,成人奶粉市场占有率为26.5%,皆位居榜首。2)公司目前奶粉销量为10万吨以上,产能接近20万吨;3)主要生产基地在内蒙、新疆、黑龙江和天津,辐射全国需要大包奶粉包装,运输到武汉和天津,拆成小包装再销售到全国其它地区。4)公司奶粉在一线城市市占率还是比较低,未来有提高的空间。 股权激励行权问题:现在公司股权激励对象不考虑行权,但是由于已达到2006年制定的股权激励方案的行权条件,根据会计准则,公司应该确认对应的成本费用,即不需冲回此前计提的7.39亿元期权费用,故对利润表不产生影响。即使未来行权,由于公司股权激励方案为权益结算股份支付,其行权不会对利润表产生影响,只会对所有者权益产生影响。 盈利预测与投资评级:不考虑此次融资摊薄股本,预计11-13年EPS分别为1.55、2.10、2.55元,对应当前股价为11-12年PE分别为22.5倍和16.6倍。考虑股本摊薄,预计11-13年EPS分别为1.22元、1.66元和2.01元,对应当前股价11-12年PE分别为28.6倍和21.8倍,另外,公司2011年PS仅为0.77倍,PS=1对应的股价为44.75元,给予公司“买入”评级。 风险提示:乳品安全问题;原奶价格波动;净利率水平低于预期

2011年预算方案很给力 根据茅台2011年的财务预算方案,2011年收入将增长45%、而成本、费用的增长速度则低于收入增幅,若据此方案推算茅台2011年EPS有望达到8.2-8.3元,大幅超越市场预期。 我们认为2011年实际收入增幅超越茅台盈利预测的可能性较大:(1)我们对比了07-10年茅台所做的收入预测,可以看出收入的实际增幅均高于预算方案中的预测值,因此公司的盈利预测往往偏保守。(2)2011年基酒放量、产品大幅提价,都支持茅台2011年收入的高速增长。 看好茅台的理由 1.茅台酒2011、2012年进入放量期。(1)根据历史基酒产量推算,06年茅台基酒产能增加,为2011年的放量奠定了基础。(2)1季度预收账款环比增长34%,体现了公司对未来产品放量的信心。(3)专卖店数量继续大幅增加。2.提价效应2季度开始体现。3.公司正在释放积极的信号。 盈利预测和投资评级 预计11-13年实现每股收益8.13、10.83、13.06元,分别同比增长52%、33%、21%,2011-2013PE分别为24、18、15倍。我们认为贵州茅台进销差价巨大,这是一笔巨大的隐蔽资产。随着产品的提价和放量,这个隐蔽资产正在不断兑现为现实利润。继续给予公司“买入”的投资评级。 风险提示 社会舆论不利于茅台酒提价。

公司是国内祖代、父母代肉鸡种鸡饲养龙头企业。目前公司父母代种鸡的全国市场占有率超过30%,盈利能力较强。10年4季度开始公司主要产品进入价格上涨周期,加上公司幕投项目的产能释放,今年公司业绩大幅增长可期。今后公司将充分利用超募资金,将产业链逐渐向上游延伸,因此我们认为公司兼具规模扩张及产业链升级双重概念,且不排除在适合时机公司采取外延式扩张的可能。 公司投资看点:规模扩张助公司盈利。 1、引种议价能力强、成本优势明显。2、今后公司将继续稳固其行业首席地位,提升其产品市场占有率,远期规划使公司市占率提升至国市场份额的50%。3、品牌效应助公司销售增长,较高的技术、资金壁垒阻竞争对手前行。公司繁育各类鸡苗因成活率高,产蛋率高、抗病性高等过硬优势,倍受下游客户喜爱。公司已与国内知名肉鸡饲养企业建立长期合作关系。4、下游养殖效益提升,提振公司父母代肉雏鸡价格上涨。 盈利预测与投资评级。 预计2011-2013年,公司营业收入分别为7.41亿元、8.75亿元和10.38亿元;归属母公司净利润分别为1.84亿元、2.15亿元和2.49亿元。按照公司配送除权后1.4亿股股本计算,2011-2013年公司EPS分别为1.31元、1.53元和1.77元,考虑到2011年养殖企业平均估值水平和公司处于产业链上游的溢价能力,给予公司35倍PE,那么未来1年公司股票合理价格为45.85元/股,给予公司“买入”评级。 风险提示。 疫病风险;父母代鸡苗价格波动风险;下游企业自繁种雏带来的扰动风险。

山西汾酒推荐理由 1.2011年业绩超预期的可能性较大: (1)4月份销售收入仍保持了较快的增长,预计2季度可实现销售收入9亿以上,50%以上的增长,全年收入预计可以达到45-50亿; (2)部分销售费用摊到1季度旺季实现,2011年季度间的业绩的波动将减小,预计净利润增幅80-90%,实现每股收益2.09元。 2.未来3年的成长逻辑清晰: (1)分区域看,华北地区是汾酒的传统消费区域,华北地区市场占有率提高、华北地区经济快速发展白酒市场容量扩大; (2)分品种看,青花瓷正处于快速增长期; (3)销售费用投入还处于高位,未来随着规模的扩大,费用率有望出现拐点。 盈利预测与投资评级 预计 2011-2013年实现每股收益2.09、3.06、4.16元,分别同比增长83%、46%、36%,对应2011-12年PE 分别为33、22、16倍。汾酒高速增长的态势仍在继续,2011年超预期的可能性较大,继续给予公司“买入”的投资评级。 风险提示 2011年4季度业绩低于预期。

2011年1季报业绩回顾:营业收入稳定增长 2011年1季度公司实现营业收入26.13亿元,同比增长23.05%,基本符合我们此前预期;净利润为3429万元,同比增长23.9%,实现归属上市公司股东净利润为2684.91万元,同比仅增长5.27%,略低于我们预期;实现每股收益0.026元,同比增长8.33%。 季报关键信息:毛利率和净利率相对稳定+少数股东损益增长明星 1)公司毛利率和净利率保持相对稳定,其中,1季度公司毛利率为34.24%,相比去年同期34.78%仅下降0.6%,而净利率为1.312%,同比增长0.01%,说明公司一季度经营较为稳定,在原奶价格稳步上升的同时保持毛利和净利相对稳定。2)1季度公司少数股东损益同比增加240.90%,使得1季报EPS同比增长仅8.33%,低于收入增速。原因为:含少数股东权益的子公司盈利增加,部分验证郭本恒的策略:聚焦明星产品,削减不赚钱产品的导向。 公司未来看点:新战略+新产品+新市场 第一、扩大常温占比有利于公司全国战略的布局,虽然鲜奶是未来趋势,但可利用常温产品打通全国道路,未来即使冷链技术发展,鲜奶品牌也不被广大消费者认知。第二、产品差异化战略,开发明星新产品,可获得产品定价权。第三、看好公司未来高端婴幼儿奶粉发展,即新西兰Synlait Milk公司能提供优质进口奶源,期待公司下半年与新西兰国家农业研究院合作研发的全新配方高端奶粉上市。第四、股权激励方案给公司制定了清晰的发展战略,同样使公司上下对目标清晰化,结合“惩罚分明”的激励制度最大限度激励销售人员热情。 盈利预测与评级:预计2011年-2012年EPS 为0.3元、0.36元,一年内合理估值为12-15元,维持买入评级。 风险提示:乳品安全问题;原奶价格异常波动。

教槽为王,打造中国猪料航母 公司专著于猪料产品的研发、生产与销售,以科技含量较高的教槽料和浓缩料为核心,立志成为中国前十大的猪料饲料加工、销售企业。饲料细分行业龙头,国内教槽料产销量首位。2010年,公司教槽料产能约6万吨,销售量约为4.90吨,同比分别增长20.0%、11.42%。公司教槽料销售量连续蝉联榜首,占国内教槽料总销售量比重高达20%。 公司投资看点 1.教槽料可有效提高养殖效益,且行业空间广阔,给公司发展带来较大想象空间。 2.公司是饲料行业细分领域龙头,“成农”与“轻松”系列产品质量好,市场认可度高,可享受较高市场溢价。公司产品不仅科技含量较高,且严把原料采购质量关,产品因过硬品质倍受养殖户的喜爱,在广东等地区公司还有拥有定价权优势。 3.预计公司今后将保持35%左右的高速成长性。 4.挑战高毛利种猪养殖项目,产业链纵向延伸,立志在10年内成为中国种猪培育第一的企业,增强公司竞争力。 盈利预测与投资评级 预计2011-2013年公司销售收入分别为14.58亿元、22.83亿元与28.75亿元;对应销售净利润分别为0.83亿元、1.14亿元与1.34亿元,对应EPS分别为0.88元、1.22元与1.43元。考虑公司饲料属于高端、高附加产品及今后产业链纵向延伸后公司长远发展潜力,给予公司35倍PE,那么未来1年公司股票合理价格为30.80元,给予公司“买入”评级。 风险提示原材料价格波动风险;生猪疫病风险;同业竞争加剧风险。

(1)1季度业绩增长超市场预期。2011年1季度贵州茅台实现销售收入42.4亿元,同比增长38.8%,实现归属上市公司所有者的净利润18.8亿元,同比增长48.9%。(2)根据历史基酒产量推算,2011年可供销售的茅台酒大幅增加、进入产品放量期。1季度销售收入增幅创公司上市以来1季度的新高,预收账款环比增长34%。(3)06年茅台基酒产能增加,为2011年的放量奠定了基础。根据我们的测算,2007年茅台基酒产量增幅较大,增量达到3000吨左右,2008年茅台基酒增量超过4000吨,因此对应2011年、2012年可供销售的茅台酒将大幅增加。(4)考虑到2011年2季度开始产品提价的效果显现,2011年全年收入增幅有望超越1季度。(5)公司正在释放积极的信号。2010年末提价幅度超预期、茅台2010年现金分红比重提高、2011年1季度业绩高速增长。 盈利预测和投资评级。 我们调高盈利预测,预计11-13年实现每股收益8.11、10.38、12.53元,分别同比增长52%、28%、21%,2011-2013PE分别为24、19、15倍。我们认为贵州茅台进销差价巨大,这是一笔巨大的隐蔽资产。随着产品的提价和放量,这个隐蔽资产正在不断兑现为现实利润。我们继续给予公司“买入”的投资评级,近期重点关注。 风险提示。 社会舆论不利于茅台酒提价。

成本上涨、费用增加综合导致公司业绩增长低于市场预期 公司2010年度,实现营业收入52.48亿元,同比增长32.02%;归属母公司净利润3.11亿元,同比增长11.65%;综合毛利率为22.86%,同比下降1.22个百分点;每股收益为0.77元,略低市场此前0.88元的业绩预期。公司业绩增长主要是受公司饲料产能规模与种子销售规模扩大影响;而综合毛利率下降主要是因报告期内公司饲料主要原料玉米、鱼粉价格同比分别上涨16%、37%,使原料成本上升;同期公司规模扩张使销售费用同比增长40.56%;管理费用同比上涨34.96%。利润分配预案:以2010年末公司总股本4.01亿股为基数,向全体股东每10股派发现金股利2.5元(含税),共计派发1.002亿元。该分配反感尚需提请公司股东大会批准。 细分行业龙头+优质种子推广公司业绩或有爆发 1.饲料行业细分领域龙头。公司已公告各类投资项目,将在未来2年中增加浓缩料产能6万吨、预混料产能30万吨与配合料产能313万吨。这其中大部分产能将在2011年投产,贡献公司业绩。2.我们看好公司种子业务今后的发展,稳水稻地位,拓玉米市场,将使公司制种销售业务呈双花并蒂之势。3.员工归属感强,企业文化深入人心。4.细化销售服务,招兵买马阔实力。截止2010末,公司销售团队扩充至近6000人,是同类公司中销售团队规模最大的。 盈利预测与投资评级 预计2011-2013年公司销售收入分别为94.88亿元、134.63亿元与167.51亿元;对应销售净利润分别为5.46亿元、7.74亿元与10.16亿元,对应EPS分别为1.36元、1.93元与2.54元。考虑公司饲料属于高端、高附加产品及种业的长远业绩提升空间,给予公司35倍PE,那么未来1年公司股票合理价格为47.60元,给予公司“买入”评级。 风险提示 原材料价格波动风险;生猪疫情风险;新种子推广低于预期风险。

回归之年,业绩增长缓慢 2010年公司实现营业收入96.22亿元,同比下降7.29%(剔除转让永祥股份股权带来的影响,公司营业收入同比增长4.77%);归属母公司净利润1.61亿元,同比增长9.67%。本报告期内未提出现金分配预案。公司主要利润来源于饲料销售业务,2010年公司饲料销售收入为87.24亿元,同比增长3.70%;饲料综合毛利率为9.30%;同比略降0.03个百分点。因报告期内饲料主要原料价格上涨,致使公司饲料综合毛利率出现下滑;但公司顺应市场需求,优化产品结构,使公司产品竞争力得到提升。另外,公司水产食品加工业务实现营业收入3.45亿元,同比增长105.49%,但因2010年水产品主产区受灾,致使公司收购成本上升,最终导致公司水产品加工业务毛利率继续低位徘徊,仅为2.50%,虽同比增长1.90个百分点,但仍难以贡献公司业绩。 强势回归业绩增长可期 1.水产饲料龙头企业地位稳固,经营思路清晰。今后,公司将继续淘汰原有落后产能及整合食品加工业务,并以饲料加工+食品加工为模式,达到产业链纵深式发展。2.产品结构调整,提升公司盈利能力。2011年,公司重新定位后,将继续大力发展饲料产业,并将通过优化产品结构以提升竞争实力。公司将通过销售区域的精细化分和深入养殖户家中的专业、精细化服务,以服务推动饲料销售规模增长。3.水产养殖旺季将至,公司业绩可期。 盈利预测与投资评级 预计2011-2013年公司营业收入分别为116.18、140.43与160.79亿元,销售净利润分别为2.57、3.12与3.87亿元,对应2011-2013年EPS分别为0.38、0.46与0.56元。给予公司2011年30倍PE,那么公司2011年股价合理值为11.40元,给予“买入”评级。 风险提示 养殖业疫病风险;原材料价格波动风险;食品加工亏损拖累公司业绩风险等。

量价双涨,公司 1季报业绩超越预期 2011年1季度,公司实现营业收入4987.61万元,同比增长46.72%;实现营业利润1160.94万元,同比增长73.58%,主要是报告期内公司产能规模扩大40%及销售均价上涨影响;销售净利润率23.28%,同比增长3.66个百分点;1季度摊薄每股收益为0.08元。报告期内公司产能增长主要是因清溪长山头厂扩产至22吨/日、九乡厂新增真姬菇产能6吨/日。同期公司产品销售均价受通胀提振出现不同程度上涨,使公司销售利润大幅上涨,且涨幅远远快于收入涨幅。但一季度并非食用菌销售旺季,1季报增幅虽超预期,但4季度销售情况才对公司全年业绩有决定性影响,因此我们暂不调整公司业绩预估。另外公司幕投项目按照公告速度进行,预计将在2012年分别投产,贡献公司业绩。 我们坚定看好公司的理由:高成长性 1、公司的显著成长性是我们看好公司长期投资价值的主要逻辑。2、河南新乡大规模食用菌项目将使公司产能较 2009年增长8.72倍。3、公司产品结构丰富,此后将不断提高高毛利率产品销售比重,以期达到提升盈利能力的目的。4、“6+3+1” 组合拳模式营销,拓渠道打品牌,提升公司产品竞争力。 盈利预测与投资评级 因公司在年报中披露了详细的 2011年度各类蘑菇的产量计划,考虑到公司产能的超强计划性及产品供不应求的情况,我们预计2011-12年EPS(摊薄)分别为0.45元和0.82元,现股价对应PE 分别为61X、33X,公司业绩三年复合增长率为57.35%。我们看好公司长期成长潜力,给予公司“买入"评级。 风险揭示 原材料价格波动风险;杂菌感染风险;食用菌价格大幅波动风险。