业绩数据:报告期,公司实现营业收入11.81亿元,同比增长49.13%;实现利润总额2.42亿元,同比增长25.58%;归属母公司的净利润2.14亿元,同比增长26.22%;每股收益0.31元,同比增长24.00%。公司业绩增长基本符和预期。公司销售收入同比大幅增长,源于水产销售规模和贸易额的大幅提升。综合毛利率为36.14%,同比下降5.33个百分点;且随着公司销售规模的扩大,公司销售费用、管理费用同比均有所增长。 养殖与贸易收入明显增长1、销售规模增长,带动水产养殖收入大幅增加。报告期,公司实现海产养殖收入4.31亿元,同比增长37.03%;海产养殖综合毛利率为79.94%,同比下降3.46个百分点。我们认为,规模增长是公司水产销售收入增长的主因。 而今年上半年核威胁压制下,虾夷扇贝与海参毛利率同比均出现小幅下滑,导致水产养殖业务综合毛利率下降。2、需求转移,贸易收入显著增加。日本扇贝出口受阻,使具有地域和成本优势的中国扇贝出口量明显增加。3、三费比重下降,公司规模效应显现。虽然公司各项费用绝对值同比有所增加,但其占当期营业收入比重却下降了2.32个百分点,公司规模效应继续显现。 今后看点:长看品牌溢价、短观价格弹性1、中长期:资源门槛+品牌营销=溢价红利2、短期:内外需求同增,提升各类海产品价格盈利预测与投资评级预计公司2011-2013年EPS分别为0.86元、1.21元和1.74元,目前股价对应PE分别为33X、23X和16X。考虑公司未来三年盈利复合增长率为43.14%,给予公司2011年40倍PE和2012年35倍PE,未来一年公司股票合理价格区间为34.40-42.35元,给予公司“买入”评级。 风险提示疫病风险;海域污染风险;同业竞争加剧风险等。

投资分析要点 (1)山西汾酒2010年1-6月实现销售收入增长79.9%,保持了较快的增速,呈现出加速增长的态势。(2)分品种看,预计2011年上半年青花瓷、20年汾酒分别销售1300吨、2000吨左右,增速较快、收入占比持续提升。配置酒收入增长147%,预计2011年竹叶青销售可以突破4亿。(3)上半年省外市场收入增幅高于省内,省外市场收入占比达到37%,同比增长110%。 (4)上半年毛利率同比变化不大,销售费用率和管理费用率下降,其中广告费用同比仅增长47%、低于销售收入增幅,因此利润增幅高于销售收入。 预计未来几年随着收入规模的扩大,销售费用率和管理费用率仍可以保持下降的趋势。(5)预计2011年全年收入、利润继续超越市场预期的可能性较大。09年、10年上半年收入占全年的比重分别为51%、53%。而2011年上半年已经实现销售收入29亿元,据此推算,2011年销售收入超过50亿的可能性较大,但市场近期普遍预期2011年收入仅为45亿。(6)我们认为汾酒未来3年的成长逻辑清晰:华北地区是汾酒的传统消费区域,华北地区市场占有率持续提高,同时华北地区经济快速发展白酒市场容量扩大;销售费用投入还处于高位,未来随着规模的扩大,费用率有望出现拐点。 盈利预测与投资评级 预计2011-2013年实现每股收益2.18、3.23、4.41元,继续给予公司“买入”的投资评级。 风险提示 省外市场高速增长、公司需提高产品的价格管控能力。

业绩数据:报告期,公司实现营业总收入3.22亿元,同比上升70.19%;实现利润总额0.63亿元,同比增长150.79%;归属母公司的净利润0.63亿元, 同比增长152.61%;公司每股收益为0.45元,同比上升87.50%。 鸡苗量价齐升,公司业绩高增长 1、家禽饲养业务业绩高增长,毛利率稳中有升。虽然报告期公司养殖成本同比上升64.94%,达1.85亿元;但得益于产品量价齐升,公司家禽养殖毛利率同比上升3.75个百分点,达31.82%。2、父母代种鸡苗量价齐升,下半年景气可期。报告期,父母代肉种鸡平均价格上涨至19.85元/套,同比上升66.39%,基本符合我们之前的预期。我们认为,下半年鸡肉价格将维持高位持稳的状态,我们维持公司父母代肉种鸡全年平均价格20元/套的判断。3、猪业务扭亏,费用控制合理。报告期,公司的三项费用控制的较好,同比下滑3个百分点,降至10.86%。 公司投资看点:规模扩张助公司盈利 1. 引种议价能力强、成本优势明显。 2. 定位父母代肉鸡苗全国首席,期半壁江山。 3. 品牌效应助公司销售增长,较高的技术、资金壁垒阻竞争对手前行 4. 下半年鸡肉价格高位持稳,公司业绩可期。 盈利预测与投资评级 预计2011-2013年,公司归属母公司净利润分别为1.84亿元、2.15亿元和2.49亿元;对应EPS(摊薄)分别为1.31元、1.53元和1.77元。考虑到2011年养殖企业平均估值水平和公司处于产业链上游的溢价能力,给予公司35倍PE,那么未来1年公司股票合理价格为45.85元/股,给予公司“买入” 评级。 风险提示 疫病风险;父母代鸡苗价格波动风险;下游企业自繁种雏带来的扰动风险。

2011年中报收入低于预期,但主业增速符合预期 今年上半年,公司实现营业收入4.8亿元,同比增长11.51%,低于我们此前20%预测增速;公司实现净利润1351.21万元,同比仅增长3.81%,扣除非经常性损益后,同比下滑2.47%;EPS为0.106元。 中报关键信息:毛利率和三大费用率皆同比上升 1)酱醋调味品实现销售3.32亿元,同比增长21.41%,收入占比升至70.4%;而上半年房地产业务实现收入8303万元,占收入比重为17.6%,同比增长34.7%,但预计今年房地产业务贡献收入不如去年;公司其他业务仅为5662万元,同比下滑38.6%。2)毛利率稳中上升,综合毛利率为32%,同比增加3.65个百分点,其中,酱醋调味品毛利率为36.63%,房地产业务为25.56%,其它业务为14.23%。3)销售费用、财务费用和管理费用占销售收入比重为26.22%,加总同比上升5.22个百分点,此外,百盛商场利润下降使得上半年投资收益仅为399万元,同比下滑52.3%。4)上半年营业外收入302万元,同比增长731.5%,上半年净利润仍下滑至2.81%。 公司看点:品牌基础强,行业格局有利于公司,费用率节约空间大 1)中国食醋产业规模相对较小,产业集中度较低,食醋行业优势企业的提升空间很大。2)对比行业和其它企业,公司毛利率较高、但净利率低;费用率有较大的节约空间。3)作为一家持续变革的老国企,公司向好的趋势是确定的,09-10年恒顺发生了很多积极的变化。 盈利预测和投资评级:一年内合理估值为15-17元预计2011-13年EPS0.36元、0.43和0.53元,一年内合理估值为14-17元,给予“买入”评级。 风险提示:食品安全问题,营销激励效果低于预期。

中报分析要点 (1)2011年中期公司实现销售收入120.5亿元人民币,同比增长21.4%;实现净利润9.9亿,同比增长21.6%。(2)销售收入的增长主要来自于啤酒销量的提高。上半年公司啤酒销量增长了20.6%,远高于行业11.4%的增幅,其中主品牌增幅高达23%。产品销售均价幅度不大,仅提高了0.4%。(3)上半年净利润增幅并未大幅超越销售收入增幅,有两个原因:2季度大麦成本压力加大、毛利率小幅下降;上半年收到的政府补助增幅较小,低于销售收入的增速。(4)2011年上半年管理层继续在二级市场增持公司股票,体现了管理层对公司未来发展的信心。(5)2011年6月公司董事会换届选举,确定了到2014年力争实现啤酒销售1000万千升的目标,据此推测2011-2014年销量复合增速为12%。(6)2011年6月份中国进口大麦价格335美元/吨,持续两个月下滑。美国农业部7月份小幅上调了2010/11的产量预测、库存消费比继续小幅提高,预计2011年下半年进口啤酒大麦价格有望继续回调。 盈利预测和投资评级 预计2011-13年实现EPS 1.40、1.87、2.25元,我们看好消费升级带来的盈利能力提升,维持“买入”的投资评级。现阶段,青啤估值已经处于历史低位, 08年行业指数的低点青啤PE 仍超过30倍。大麦原料成本已经企稳回落,预计中报之后青啤有望迎来估值修复的机会。 风险提示 原料成本回落的速度低于我们的预期。

海产养殖迎来“黄金十年”,行业景气可期 养殖技术的更新,弥补了因远洋捕捞零增长和海产品需求快速增加造成的供需缺口。而收入增加与人口结构共振,叠加健康消费带动的消费升级将引领海珍品消费“黄金十年”。我们看好处于海珍品消费市场顶端的海参、鲍鱼今后的发展趋势,而虾夷扇贝因市场集中和广泛的消费群体将继续稳步增长。 海珍品子行业景气度上升,獐子岛直接受益 1.虾夷扇贝:底播养殖成主流,獐子岛市场地位稳固 2.海参:借助地理优势,打造高端海参品牌 3.鲍鱼:“北鲍南养”供给增多,行业发展整体持稳 今后看点:长看品牌溢价、短观价格弹性 1、中长期:资源门槛+品牌营销=溢价红利。獐子岛将继续以纯天然底播养殖为主,借助其“北纬39oC”海域优势,夯实獐子岛品牌。而先行的品牌优势将是其在日益规范的海参加工市场中,处于业内领先位置,并逐渐享受品牌营销给企业带来的高溢价。2、短期:内外需求同增,提升各类海产品价格。 海产品在内需、外需共同增长带动下,后期随着消费旺季的到来价格上涨将是大概率事件。而欧盟的进口禁令解除进程加快,将使目前已明显增长的海产品出口继续加速。加之今年因旱灾、水灾造成的淡水鱼减产,也将使海产品替代作用显现,在通胀提振下,后期价格弹性可期。 盈利预测与投资评级 预计公司2011-2013年EPS分别为0.86元、1.21元和1.74元,目前股价对应PE分别为33X、23X和16X。考虑公司未来三年盈利复合增长率为43.14%,分别给予公司2011年与2012年40倍和35倍PE,未来一年公司股票合理价格区间为34.40-42.35元,给予公司“买入”评级。 风险提示疫病风险;海域污染风险;同业竞争加剧风险等。

投资分析要点 1.张裕2011年1-6月实现营业收入30.9亿元,较上年同期增长24.5%,实现净利润8.77亿元,同比增长49.7%。2.上半年销售收入增速不快、略低于2010年同期,其中葡萄酒收入增速25.7%,略高于总体收入增幅。3. 利润增速大幅高于收入,有两个原因:(1)1季度中高档产品提价,酒庄酒、解百纳等高档产品占比提高,爱斐堡、解百纳、冰酒和卡斯特等中高档产品收入增速均在25%以上,毛利率提升幅度较大、从2011年同期71.9%提升至75.8%;(2)销售费用率从2010年中期的30.7%下降到28.2%。4.分品种看,葡萄酒和白兰地销售保持增长,香槟酒销售停滞不前,保健酒销量有所下滑。5.进口酒的增速较快,2011年1-6月占国内葡萄酒消费比重提升至17.1%。进口酒增速虽快,但基数较低、品牌杂乱,因此目前张裕主要的竞争对手仍是长城,2010年长城开始对销售体系进行调整,需密切长城销售体系的调整情况。6.2011年3月张裕集团持有的限售股份解禁。 盈利预测和投资评级 预计11-13年实现每股收益3.68、4.68、5.92元,分别同比增长35%、27%、26%,2011-2013PE分别为32、25、20倍。葡萄酒是我们长期最看好的子行业,考虑到张裕未来成长的确定性,虽然短期内估值提升空间不大,我们仍维持长期买入的投资评级。 风险提示 进口葡萄酒的冲击超出我们的预期。

中报分析要点 1.2011年中期公司实现销售收入5.4亿元,同比增长10.2%,实现归属上市公司所有者的净利润5960万元,同比增长49.2%。2.总体营业收入增幅不快,主要因为去年同期有土地转让收入1.5亿元。酒业收入增幅很大,同比增长67.8%。其中理财产品已进行实物交割352坛,实现理财产品收352万元。分区域看,预计遂宁周边、河南、北京等区域收入增幅较大。分产品看,预计舍得、陶醉等产品增速较快。3.产品结构调整、舍得酒直接提价,酒类业务毛利率从51.2%上升至55.4%,酒类业务收入快速增长,利润增幅较大。虽然2010年同期营业外支出较大,但考虑到2010年上半年有土地转让收益、实际所得税率提升幅度较大,扣除非经常性的因素之后实际利润增幅更大。4.销售费用同比增长163.7%,销售费用大幅增加主要是加大广告宣传促销所致,中报广告费用为4762万元,同比增长374%。5.我们认为沱牌今年上半年酒业收入的快速增长有四个原因:(1)2010年开始销售人员的激励机制发生改变,收入差距扩大;(2)2010年底开始试点精细化营销;(3)2010年产品结构调整,推出了很多重要产品;(4)广告投入加大,广告费同比增长374%。 盈利预测与估值评级预计11-13年,公司实现每股收益0.34、0.57、0.77元,考虑到公司基本面正处于改善期、而信托产品为存酒兑现为现实收益提供了较好的途径,我们给予“买入”的投资评级,值得长期关注。

投资分析要点 1.现阶段市场普遍不看好黄酒行业的发展,我们认为有两个原因:(1)行业始终无法走出江浙沪,行业成长空间饱受质疑;(2)海派黄酒龙头企业金枫酒业近几年发展速度不快。 2.我们认为,市场其实可以对黄酒行业更乐观,基于以下理由:(1)黄酒行业利润数据很好,行业正处于快速的消费升级期;(2)黄酒行业中有望找到类似于二线白酒成长路径的企业;(3)会稽山若上市有利于形成板块效应。 3.现有黄酒库存24-26万吨,平均库存时间8、9年。古越龙山的优质存酒已经获得市场的公认,因此可以基于现有存酒资源开发品牌或推行新的销售模式:(1)新推出了中央库藏系列,强调库藏概念;(2)黄酒升值保值潜力较大,而原酒交易则将黄酒升值潜力所带来的财富示范效应更好地表现出来,2011年原酒销售火爆,原酒公司正在搭建原酒交易平台。 盈利预测与投资评级预计11-13年公司实现每股收益0.26、0.35、0.48元,我们看好公司良好的资源禀赋和行业未来的消费升级空间,依托品牌和陈酒资源可获得快速的发展,给予“买入”的投资评级,值得长期关注。

2011年上半年收入同比增速为28.4%,净利润同比增长136.7%上半年主营业务收入为188.69亿元,同比增长28.4%,即二季度单季度销售收入为98.85亿元;归属于母公司所有者的净利润8.16亿元,同比增长136.70%,远超公司前期公告100%以上的增幅,也超市场预期;EPS为0.51元,相比2010年中期增加0.29元。 多重因素导致业绩大幅增长第一、销售收入同比增速28.4%,增速创近5年新高。第二、公司综合毛利率同比小幅下降0.2个百分点至31.56%,但原奶价格同比上升13.1%,即公司通过部分产品提价以及调整产品结构,使得毛利率仅小幅下滑,即公司在上半年已很好解决上游成本压力问题。第三、上半年投资净收益为2.18亿元,占上半年净利润的比重为26.7%,若不考虑投资收益,公司上半年获取的净利润为5.98亿元,同比增长72%,净利润为3.17%。第四、公司上半年净利率水平升至4.37%,创04年以来历史新高,原因有:销售费用率和所得税费用下降同时投资收益大幅增加。 盈利预测与估值:12个月合理估值为23-27元预计2011-2013年的EPS分别为0.83元、1.23和1.47元,若考虑到公司公告定向增发不超过70亿元,则股本摊薄后,11-13年EPS分别为0.60元、0.90元和1.08元,按照2012年25-30倍PE计算,12个月合理估值为22元-27元。若采用PS估值,2011-2012年PS分别为0.83和0.67,若PS=1,则公司合理估值为23-29元。结合两种估值法,公司的合理价值在23-27元,维持“买入”评级。 风险提示:食品安全问题,原奶价格继续上涨。

2011年中期业绩低于预期 今年上半年,公司实现营业收入363.84百万元,同比仅增长17.52%,低于我们此前预期;营业利润6106万元,同比增长17.97%;净利润4789万元,同比增长18.32%;上半年实现EPS0.2元。 中报关键信息:豆奶粉几乎无增长,液态豆奶势头不错 1、固态豆奶粉上半年仅实现1.97亿元,同比仅增长0.03%,主要原因为杨凌豆奶粉扩产项目一再拖延工期,但目前已竣工验收,预计下半年豆奶粉收入增速会有明显增长。2、公司液态饮品实现销售收入1.04亿元,同比增长116.85%,公司液态豆奶产品销售势头不错,预计下半年销量会好于上半年。 3、公司主营业务毛利率为36.27%,环比一季度上升2.45个百分点,说明公司转嫁成本能力强。4、公司今年上半年销售费用投入5822万元,同比增长51.1%,源于广告费用上升导致。5、今年上半年仅有华南和华中地区销售收入占比在上升,但公司收入主要贡献仍然来源于华东和东北地区,两者收入占比分别为23.69%和17.48%。 公司未来看点:固态豆奶粉稳定增长,液态豆奶存在爆发增长预期 公司目前主业仍为固态豆奶粉,但占比已降至54.24%,随着未来液态豆奶募投项目达产,预计未来1-2年公司主营业务将逐步转为液态豆奶和固态豆奶粉,两者将平分秋色。因此,固态豆奶粉近两年稳定增长,而液态奶产品带来公司未来业绩新增长点。 盈利预测与估值:12个月合理估值为19-22元 预计公司11-13年EPS分别为0.45元、0.64和0.87元,按照2012年30-35倍PE计算,12个月合理估值为19-22.4元,维持“买入”评级。 风险提示:食品安全问题,产能释放低于预期。

业绩数据:公司实现营业收入4.82亿元,同比增长78.50%;实现利润总额1.42亿元,同比增长347.53%;归属于母公司的净利润1.42亿元,同比增长347.78%;每股收益0.53元,同比增长67.67%。量价齐升是公司收入同比大增的主因。报告期,价格弹性向上、销售规模增长、费用率下降,综合导致公司净利率增长150.92%,为29.48%。 量价齐升,公司盈利能力大增 1、养殖规模迅速增长。报告期,公司商品仔猪、商品肉猪销售量分别为24.56万头、11.92万头,同比分别增长44.56%与41.90%;而因公司自身养殖规模扩展需求,公司主动缩减二元种猪销售量至1.21万头,同比下降20.92%。2、行业景气度上升、各类生猪产品价格同比大涨。报告期,公司商品仔猪、商品肉猪、二元种猪销售价格分别上涨39.4%、48.8%、21.7%。3、量价齐升,公司盈利能力增强。价格弹性向上、销售规模增长、费用率下降,综合导致公司净利率同比增长150.92%,为29.48%。 高成长性是公司长期看点 1、“雏鹰模式”兼具产能的快速复制性和管理的高效性,可实现养殖规模快速扩张。 2、管理团队优秀,专注生猪养殖,提升公司综合竞争实力。 3、“生态猪”养殖项目,定位高端市场,树立“雏鹰”品牌。 4、“食品安全追溯管理系统”,助公司提升品牌信任度。 盈利预测 预计公司11-13年EPS分别为1.22、1.49与1.86元。现股价(32.17元)对应PE分别为26X、22X、17X;考虑到未来3年公司接近50%的高成长性,给予公司“买入”评级。

2011年中报业绩略超预期 今年上半年,公司实现营业收入14.12亿元,同比增长41.4%,略超我们预期,此前我们预计上半年收入增速为40%;实现归属于上市公司股东的净利润8414万元,同比增长53.8%;EPS为0.45元,同比增长50.2%。 中报关键信息:收入快速增长,毛利率企稳回升,净利率小幅下滑 1)销售收入在公司自有新增产能未达产情况下,继续快速增长。公司西南基地5万吨产能于7、8月达产,但是上半年销售收入却同比增长41.4%,增长来源于:提价和外协产能增加,随着下半年西南基地达产,公司仍能保持快速增长。2)毛利率企稳回升至35.26%,主要原因为:公司二季度提价明显,且及时调整产品结构,如加大毛利率较高产品粽子的供给,粽子上半年增速为82%,远超其它主营品种的增速。3)销售费用率升至25.24%,净利率环比下滑0.3%。公司认为毛利率波动在0-5%是正常范围,如果原料成本上升带来毛利率下降,公司可控制销售费用,来保证净利率,反之亦然。 公司未来的看点:朝阳行业+产能扩张+产品升级 1)消费升级、用餐习惯、冷链技术发展以及未来业务市场的开拓等因素推动下,速冻食品行业前景广阔,可谓是食品行业中的朝阳行业。2)根据公司规划,11年-14年公司自有产能将分别达24.5万吨、28.75万吨、41.2万吨和55万吨,即3年后将再造一个“三全”。3)产品升级能够改善综合毛利率。 盈利预测与估值:12个月合理估值为41-47元 预计2011-2013年的EPS分别为0.86元、1.17和1.71元,公司目前的股价对应2011年市盈率为44倍,相比其它食品公司,估值不算便宜,考虑到公司产能快速扩张以及行业未来前景广阔,给予2012年35-40倍的PE,12个月合理估值为41-47元,给予公司“买入”评级。 风险提示:食品安全问题,产能未能如期释放。

短期行业仍处“混战”中,未来前景可期 1)短期来看,行业销售费用率高难下降,主要原因为:A、国内将奶粉定位为快消品,使得其广告费用和渠道费用居高不下;B、品牌太多,需要用广告来告知消费者,宣传产品。 2)长期来看,行业整合是趋势,从国家对食品安全角度考虑,未来小企业生存成本越来越大,大企业有整合空间。且大多数国家2-3个优势品牌市场份额为70%左右,如在美国,美赞臣、雅培和雀巢三家市场份额超过90%。3)居民消费收入提高以及出生率提高将继续推动行业发展,前景可期。 战略定位清晰:生养教提供商 该定位打破婴幼儿奶粉“天花板”,至少有两大成功之处:第一、奶粉仅是具体化产品,公司跳出产品可提供更多附加值的服务,具备专业方面优势,则可扩大奶粉销售量。第二、婴童行业广阔,不仅可以销售食品,还可以销售如尿不湿等婴童用品、玩教具等。 下半年压力或降下降,带来净利率提升机会 当前原奶价格企稳,而乳清粉价格已创3年新高,预计下半年成本压力或将下降。 近期管理层变得对公司影响不大 已辞职的董事长谢宏仍为公司实际控制人,其已制定好公司未来几年战略上市后各方面制度已规范化,而新任总经理叶宏为人务实,执行力强,在营销渠道方面具备多年经验,与离任董事长互补。 盈利预测与估值:预计11-13年EPS为1.11元、1.47元和2.11元,按照12年25-30PE计算,12个月内合理价值为37-45元,给予“买入”评级。 风险提示:食品安全,原材料价格上涨,小非解禁减持压力。

投资分析要点 (1)山西汾酒201 0年1-6月实现销售收入28.9亿元,EPS l.52元。(2)2011年1-6月收入增长79.9%、保持了较快的增速,高于2009年同期47%的水平,呈现出加速增长的态势。预计2011年中期青花瓷和20年汾酒销量增速较快,其中青花瓷销售1300-1400吨、已经达到2010年全年的水平。 (3)上半年省外市场收入增幅高于省内,预计省外市场收入占比达到36%,同比增长超过100%。(4)青花瓷、20年汾酒等产品占比提高、结构升级、盈利能力增强。(5)预计2011年全年收入、利润继续超越市场预期的可能性较大。09年、10年上半年收入占全年的比重分别为51%、53%。而2011年上半年已经实现销售收入29亿元,据此推算,2011年销售收入超过50亿的可触陛较大,但市场近期普遍预期2011年收入仅为45亿。 盈利预测与投资评级 我们调高对汾酒的盈利预测,预计2011-2013年实现每股收益2.18、3.20、4.35元,继续给予公司“买入”的投资评级,6个月目标价96元,对应2012年30倍PE。 股价表现的催化剂 2011年3季报业绩继续超预期。 风险提示 省外市场高速增畏、公司需提高产品的价格管控能力。