2011年3季报业绩超预期 3季度单季度业绩数据:3季度单季,公司实现营业收入102.55亿元,同比增长16.88%,环比增长3.74%;实现净利润6.15亿元,同比增长196.25%;EPS为0.35元。累计业绩数据:今年1-9月公司实现营业收入292.01亿元,同比增长24%,与2010年度296.64亿元的营业收入相当;1-3季度累计实现净利润14.18亿元,同比增长157.82%,EPE为0.89元。 单季毛利率下滑,销售费用率大幅下降提升净利率 1)3季度销售收入同比增速下滑至16.88%,原因为:1)行业增速减缓,三季度乳制品行业产量同比增长13.65%低于二季度同比增速15.15%,但是相比08年三聚氰胺以来,行业景气度仍然较高。2)公司未来2-3年,随着产能的扩张,预计收入增速仍将保持快速增长。3)3季度毛利率下滑环比下滑3.4个百分点至27.8%,创08年4季度“三聚氰胺”以来新低,原因为:三季度提价幅度不如原奶价格上涨幅度。4)累计1-3季度,营业外收入为2.59亿元,占今年以来的净利润比重为17.97%;投资收益占1-3季度利润比重为15.4%。若扣除两者,1-3季度累计利润为9.62亿元,同比增长为70.9%。 5)公司1-3季度净利率水平升至4.94%,原因为:销售费用率同比大幅下降至16.6%,创历史新低;3季度营业外收入增加,增厚净利润水平。 盈利预测与估值:一年内合理估值为26元-29元 预计2011-13年EPS分别为1.02元、1.3元和1.60元,当前股价对应11-13年PE分别为20倍、16倍和13倍。若考虑到公司公告定向增发不超过70亿元融资,则股本摊薄后,则11-13年EPS分别为0.80元、1.02元和1.26元,结合PE和PS两种估值法,公司的合理价值在26-29元,维持“买入”评级。 风险提示:食品安全问题,净利率水平不能保持,原奶价格继续上升。

季报分析要点 1. 2011年1-9月公司实现销售收入156.5亿元,同比增长36.4%,实现归属上市公司所有者的净利润48.2亿,同比增长41.9%。 2. 1-9月五粮液保持了良好的销售态势,收入同比增长36.4%。其中1-8月份五粮液系列酒产品销售9万吨,预计可实现13.5万吨的目标。永福酱酒1-8月销售500吨,全年预计可以达到800吨。团购酒和定制酒大幅增长,我们认为五粮液的团购业务可以复制茅台的成长路径。预收账款环比小幅下降,但同比仍增长50%。 3. 利润增幅高于收入增幅。随着收入规模的扩大、期间费用率继续下降,净利率水平继续提升至32%。 4. 3季度收入、利润增幅略低于市场预期。3季度收入低于预期可能与公司为9月份提价而提前控量有关。利润增幅低于预期与3季度营业费用率大幅上升有关, 2011年3季度单季度营业费用率从去年同期的6.8%上升至10.4%。 5.五粮液9月份已经提高产品出厂价至659元/瓶,现阶段一批价已经从提价前的740-780元上升至900元/瓶以上。本次提价幅度较大,考虑到预收账款的问题, 提价的效果可能主要在明年体现。 盈利预测与估值评级预计公司2011-2012年实现EPS 1.68元、2.27元、2.85元,对应PE 分别为22、16、13倍。现阶段估值水平处于低位,团购业务的开展可能带来业绩超预期的增长,管理层的主观意愿也有动力做好公司业绩。因此继续给予“买入”的投资评级。 风险提示 宏观经济下滑的风险。

盈利预测和投资评级 预计2011-13年实现EPS 1.24、1.61、2.11元。短期青啤仍面临较大的成本压力,明年啤酒企业大麦成本同比能否回落还需要观察。我们看好青岛啤酒长期消费升级带来的盈利能力提升,现阶段估值不高,维持“买入”的投资评级。

业绩数据:9月,公司实现营业总收入6.00亿元,同比上升14.06%;归属母公司净利润总额1.07亿元,同比增长37.17%;每股收益为0.17元,同比增长41.67%。其中7-9月,实现归属母公司的净利润0.22亿元,同比增长57.14%;每股收益0.03元,同比增长60.82%。报告期,公司业绩增长基本符合预期。 公司业绩增长基本符合预期1、海产品价格景气持续,三季度公司业绩基本符合预期。三季度,受海参量价齐升带动,公司收入(同比增长13.79%)与净利润(同比增长57.14%)双增。 目前威海地区海参销售价格接近216元/公斤,同比上涨7.14%,负面影响淡化及双节长间隔是海参价格提速上涨的主因,且从目前情况看,海参价格全年趋长得势头未变。2、三季度公司净利上升2.96个百分点,至11.15%,单位盈利能增强。公司管理费用、销售费用及财务费用同比分别下降8.80%、37.11%、66.61%,费用率同比下滑,使公司单位盈利增速远大于收入增速。 公司长期投资看点1.1、海参养殖价量齐升,公司业绩弹性增加。借助海域资源优势,公司海参捕捞规模今后三年复合增长率超过35%,加上消费升级引领下的海参价格长期趋涨,公司业绩弹性增加可期。2、产业链纵向延伸,公司综合竞争力向上。公司海普盾降压产品已进入试产和产品健字号申报阶段。 盈利预测与投资评级预计公司海参养殖业务在量价齐升双因提振下,11-13年可分别实现归属母公司净利润1.93亿元、3.03亿元和4.34亿元;对应EPS分别为0.31元、0.48元和0.68元;未来3年业绩复合增速为44.85%。参考同类上市公司估值水平,给予公司28倍PE,1年内公司股票目标价为13.44元/股,给予公司“买入”评级。 风险提示海产品价格剧烈波动风险;海产品捕捞量低于预期风险等。

盈利预测与估值:维持“买入”评级 预计11-13年销售收入分别为5.88亿元、9.09亿元和11.77亿元,则11-13年EPS 分别为0.35元、0.56元和0.77元,目前股价对应的PE 为48倍、30倍和23倍,估值处于合理区间,考虑到公司正在向外埠市场扩张,拥有较好的成长性,维持公司“买入”评级。

募投产能逐步达产,且未来不断有新产能布局液态奶产能:安徽一期、二期液态奶项目陆续投产,现产能为10万吨,预计年底达产后液态奶产能为12万吨。从公司已公告信息看,2012年暂时没有新增液态奶产能,顺利的话,2013年苏州4万吨产能和广州9万吨产能或可投产,则产能将进一步贴近消费者市场,辐射华东、华南消费市场。固态豆奶粉产能:陕西杨凌1.5万吨项目4季度完全达产,且今年揭东7200吨技改,使得全年固态豆奶粉产能没有明显增加,全年固态豆奶粉销量不到4万吨。 根据上述产能规划,预计2012年液态奶销售收入与固态豆奶销售收入或将“平分秋色”。 销售网络和人才陆续到位,液态饮品销量正在蓄势待发1)经销商约为700-800家,其中,约200家液态奶经销商,公司主要为经销商,直销商占比非常小。2)销售人员约400多人,其中100多人为液态事业部销售人员。3)营销架构是固态豆奶事业部和液态奶事业部,下面设立省级经理,未来销售规模扩大,将会设立大区销售经理。4)花生牛奶自2010年11月开始推出后,目前花生牛奶销量不错,不少地方都缺货,预计今年花生牛奶收入大于双蛋动车。5)公司近期聘任了5名优秀液态饮品销售团队,据了解,其在饮料界曾经业绩卓著,他们的加盟或将给公司带来新的推力。 盈利预测与估值:12个月合理估值为17-20元预计公司11-13年销售收入分别为8.35亿元、12.12亿元和15.56亿元,11-13年EPS分别为0.42元、0.66和0.83元,目前公司的股价对应于2011年PE36倍、23倍和18倍,估值处于合理区间,给予2012年25-30倍PE计算,12个月合理估值为17-20元,维持“买入”评级。 风险提示:食品安全问题,液态奶销售低于预期。

季报分析要点 1. 2011年1-9月公司实现销售收入8.07亿元,同比增长24.1%,实现归属上市公司所有者的净利润0.94亿,同比增长57.4%。 2.营业收入增速加快,1-9月份收入增长24%,高于中报10%的增速,3季度单季度增长67.3%。相对业内其它白酒企业沱牌的收入增速不快,主要因为去年1季度有土地转让收入1.5亿元。酒业收入增速较快,预计舍得酒收入的增幅在100%以上。其中理财产品已进行实物交割453坛,实现理财产品收453万元。 分区域看,遂宁等强势区域增速较快。我们认为沱牌今年酒业收入的快速增长有四个原因: (1)2010年开始销售人员的激励机制发生改变,收入差距扩大; (2)2010年底开始试点精细化营销; (3)2010年产品结构调整,推出了很多重要产品; (4)广告费投入大幅增长 3.产品结构调整,中高档产品占比提升,利润增速逐季加快,根据公司预测,全年净利润增幅超过70%。虽然2010年同期营业外支出较大,考虑到2010年上半年有土地转让收益、所得税率提升幅度较大,扣除非经常性的因素之后实际利润增幅更大。 4.营业费用率从去年同期的6.2%上升至13%,营业费用同比增长159%。销售费用大幅增加主要是加大广告宣传促销所致。 盈利预测与估值评级 我们调高11-13年的盈利预测,预计公司实现每股收益0.39、0.68、0.99元,考虑到公司基本面持续改善,舍得酒正处于快速增长期,而信托产品为存酒兑现为现实收益提供了较好的途径,我们继续给予“买入”的投资评级。 风险提示 管理层激励问题尚未得到解决。

业绩数据:1-9月,公司实现归属母公司净利润3.11亿元,同比增长320.30%; EPS 为1.16元,同比增长56.76%。其中7-9月,实现归属母公司净利润1.69亿元,同比增长301.33%;EPS 为0.63元,同比增长50%,业绩超越预期增长。 规模扩张,景气持续,3季度公司业绩大增 1、量价齐升,公司3季度业绩超预期增长。生猪(同比涨幅超过55%)、仔猪(同比涨幅近100%)价格三季度持续走高,加上销售规模随幕投项目达产而增加,公司3季度销售收入同比增长125.61%;毛利率同比上升49.82%,至45.83%。2、三费同比虽增长,但占销售收入比重下滑,公司盈利能力增加。虽然销售费用、管理费用同比分别增长20.80%和44.95%,但因公司销售收入增幅较大,使三费占销售收入比重下滑3.96个百分点,至5.21%。3、景气有望持续到明年春节后,公司全年业绩或有继续超预期可能。引起本轮生猪价格上涨的成本增加、供需偏紧和疫病频发三要因尚未根本改变。虽在政策提振下,规模企业养殖量有所增加,但散户介入积极性不高,市场短期没有供应激增的压力。且年末旺季影响下,猪价将保持高位,因此公司全年业绩仍可期。 高成长性是公司长期看点 1、猪价持续,公司业绩继续增长概率大。2、“雏鹰模式”兼具产能的快速复制性和管理的高效性,可实现养殖规模快速扩张。3、产业链延伸,公司平滑生猪养殖周期风险能力增强。4、“生态猪”养殖项目,定位高端市场,树立“雏鹰”品牌。 盈利预测与投资评级 根据公司三季报情况,对公司业绩进行上调。预计公司11-13年EPS 分别1.49、1.62与2.11元。现股价(29.42元)对应PE 分别为20X、18X、14X;考虑到未来3年公司接近50%的高成长性,给予公司“买入”评级。 风险提示猪价大幅波动风险;生猪疫病风险;规模低于预期风险;销售压力风险。

业绩数据:9月,公司营业总收入5.98亿元,同比上升91.59%;归属母公司净利润总额2.01亿元,同比大幅增长411.87%;每股收益为1.43元,同比增长308.57%。其中受益于父母代鸡苗价格高涨,公司7-9月实现归属母公司的净利润1.38亿元,同比增长857.88%;每股收益0.98元,同比增长790.91%。 三季度鸡苗大涨,公司业绩超预期1、三季度父母代鸡苗价格大涨,公司业绩超预期。通胀提振、需求旺盛、三季度公司父母代鸡苗销售均价约为33元/套,季度环比涨幅超过40%;公司三季度业绩在价量齐升带动下同比大增857.88%,大幅超越市场预期。2、三季度公司综合毛利率继续上升。受大宗原料玉米、豆粕及人工成本上涨影响,公司营业成本虽同比增长45.88%;但父母代鸡苗销售均价超预期上涨带动下,公司营业收入同比大幅增长124.51%;综合导致,公司3季度销售毛利率为56.29%,同比增长158.92%。3、景气有望贯穿全年,公司业绩可期。猪价高企,肉鸡替代性需求快速增长,肉鸡养殖行业景气有望贯穿全年,公司作为行业上游将直接受益。 公司长期投资看点1、引种议价能力强、成本优势明显;2、定位父母代肉鸡苗全国首席,期半壁江山;3、公司拟纵向延伸产业链,增强综合竞争实力。 盈利预测与投资评级预计父母代与商品代鸡苗价格在通胀及需求双因提振下,将继续保持高位,因此分别上调对应销售均价至30元/套和3.5元/套。预计2011-2013年,归属母公司净利润分别为2.55亿元、2.50亿元和3.35亿元;对应EPS(摊薄)分别为1.82元、1.78元和2.38元。参考2012年行业个股平均估值水平,给予公司25倍PE,那么未来1年公司股票合理价格为45.50元/股,给予公司“买入”评级。 风险提示疫病风险;父母代鸡苗价格波动风险;下游企业自繁种雏带来的扰动风险。

2011年三季报业绩低于预期 3季度营业收入为5.67亿元,同比增长仅10.14%,而环比增速下滑6.88%,公司累计营业收入为17.93亿元,同比增速为19.4%,低于我们此前预期;3季度每股收益0.235元,同比增长4.44%,今年累计EPS为0.802元;毛利率继续下滑至30.98%,净利率同比下降1.49个百分点至15.15%。 成本压力和海外需求带给公司经营压力 1)销售收入持续低于预期原因:3季度出口增速继续下滑,预计增速仅为个位数,相比今年上半年15.32%的增速,海外需求仍然不理想,我们下调全年营业收入目标至26亿元以下。2)受糖蜜价格影响,综合毛利率继续下降0.83个百分点至30.98%,尤其是三季度单季度毛利率已跌破30%至29.15%,创自08年以来的新低。但近期糖蜜价格已有所下跌,从1200多元/吨下降至1150元/吨附近,尤其是11月进入榨季后,预计糖蜜价格会进一步下降,有利于公司明年成本下降。3)净利率方面:3季度单季度净利率同比上升0.2个百分点,累计前3季度净利率为15.15%,较中期小幅下滑,这与毛利率下滑和费用率上升有关。如三季度单季度销售费用上升至11.53%,全年销售费用率为10.25%;管理费用率为5.34%,同比上升31.8%,4)3季度单季度营业外收入为5002万元,较去年同期972万元大幅增加。 盈利预测与估值:12个月合理估值为34-41元预计11-13年销售收入分别为25.85亿元、33.75亿元和43.78亿元,同比增速分别为23.05%、30.4%和29.85%,则11-13年公司EPS分别为1.04元、1.37元和1.84元,按照12年25-30倍计算,12个月合理估值为34-41元,维持公司“买入”评级。 风险提示 食品安全问题,糖蜜价格仍旧高企,募投项目未如期达产。

事件:2011年y9月26日晚,公司公告了将以不超过1亿元人民币的货币资金对西充富联食用菌科技有限公司进行增资。本次增资完成后,公司将持有西充富联51%的股权。西充富联食用菌科技股份有限公司为2010年1月注册(资本金为750万美金),主要从事食用菌的研发、生产与销售的企业。 增资盈利测算:若公司以10倍PE 收购股权,对应净利润约为1000万元/年,按现有股本计算,将增厚业绩0.06元/年。(不包括增资后新增盈利)。 1:开拓西南市场,公司三足鼎立市场布局雏形初显。本次增资如顺利完成,将有利于公司开拓我国西南部市场,促进公司生产研发技术突破。地处西南的四川、重庆等地,因独特的火锅饮食文化,金针菇等食用菌的需求量巨大,本次增资将有助于公司迅速占有当地市场份额。加上目前公司深圳地区已有产能和郑州地区的超大规模投资,公司辐射全国大部,三足鼎立市场布局雏形初显。 2:“大市场小公司”格局利公司扩张,或开启全国系列布点计划。 我国食用菌市场“大行业小公司”格局明显。而公司属于行业中抢占先机上市并快速扩张的典范。公司管理执行力强,技术行业领先,与产业内其他公司和地方政府关系融洽,今后或将开启一系列布点(自建和收购)扩产计划。 3:竞争态势极其有利,从容布局长远发展。行业竞争态势对星河生物有利,一是国家产业政策支持做大做强;二是竞争对手融资进程难以短期完成。 盈利预测与投资评级因此本次公告仅为框架协议且没有收购时间表,因此暂不更改对公司11-13年业绩预测。预计2011-2013年公司EPS(摊薄)分别为0.48元、0.73元、1.01元;公司净利润未来三年复合增长率为52.21%。我们看好公司长期成长潜力,给予公司“买入"评级(增资顺利完成或改变公司估值与盈利预测)。 风险提示 产品价格大幅波动风险;杂菌感染风险;同业竞争加剧风险等。

行业_:整合提速、价格上涨,种业行业景气预期上升 1、新种业政策加速行业整合。本次政策,首先提高种业企业进入门槛,更为重要的是提高了退出的门槛,未来可以预期的是当政策缓冲期过后,将有大量不具备资质的企业退出种业竞争,而合格且拥有自有知识产权和研发能力的企业,将借机分食市场份额,迅速成长。 2、种子综合实力是关键、种粮比尚有较大提升空间。 3、营销方式改变,加速种子价格上涨。今后随着行业内各种业公司对成功营销个案的借鉴影响下,加上行业政策真正实施后,不具竞争力的企业退出所引起的种子供应量下降,将使种价有加速上涨的可能。 公司:种业航母,期杂交水稻与玉米种子比翼双飞 1、杂交水稻育种优势明显,乘数效应助业绩增长。“好品种与价值营销”产生的乘数效应,将助公司业绩快速增长。 2、玉米育种销售业务盈利能力渐增强。 玉米需求量或将是未来谷物中弹性最大的。公司布局长远,战略进军玉米制种领域,在刘石总经理的带领下,新品种开发和优势品种的快速成长将使公司玉米制种业务盈利能力大大增加。 3、“套餐式”营销提升公司单位盈利。 “套餐式”营销将以优势种子为核心,化肥、农药及种植技术扶持等多角度、综合服务为辅,通过套餐式的服务与经销商、农户都建立长期互信的关系。 盈利预测与投资评级 预计2011-2013年公司营业收入分别为15.13、18.51与23.01亿元;归属母公司净利润分别为1.36、2.28与3.24亿元;对应2011-2013年EPS分别为0.49、0.82与1.17元。考虑到公司目前处于盈利拐点期,PE参考性不强,但未来三年公司盈利复合增长率超过60%,业绩增长性显著,且种业行业景气度的上升或将使公司业绩增速再次上升,因此给予公司“买入”评级。 风险提示 气候灾害风险、政策变化风险、少数股东权益回收低于预期风险等。

规模成长性与价格弹性双增,公司业绩可期1. 2011年,公司完成产能规模30%以上的增长已无悬念。 2. 卖方市场格局没有改变,且随着清溪九乡(第四基地)的投产,公司已成为全国最大的真姬菇生产销售企业,定价权优势明显。 3. 筹建专业化销售团队,品牌树立进行中。 4. 消费旺季渐临近,公司产品提价节奏加快。 推荐理由:长期看好公司的高成长性 1、公司的显著成长性是我们看好公司长期投资价值的主要逻辑。 2、公司幕投项目的逐步达产,保证公司盈利增长。而河南新乡大规模食用菌项目如果顺利达产,将使公司产能较2009年增长超过8倍。 3.公司产品结构丰富,此后将不断提高高毛利率产品销售比重,以期达到提升盈利能力的目的。 4、自建销售团队,拓渠道打品牌,提升公司产品竞争力。 盈利预测与投资评级考虑到公司今年促销拓市场份额的计划或将拉底真姬菇平均售价,且公司上半年收到大笔营业外收入,因此对公司业绩作出调整。另外公司幕投项目的建设进展,因品种调换或有延迟可能,因此调整对应年份产能。我们预计2011-2013年,公司可分别实现净利润0.70亿元、1.01亿元和1.33亿元;对应 EPS(摊薄)分别为0.48元、0.73元、1.01元,现股价对应PE分别为45X、29X、21X;公司净利润未来三年复合增长率为52.21%。我们看好公司长期成长潜力,给予公司“买入"评级 风险提示 对经销商依赖风险;产品价格下滑风险;杂菌感染风险。

投资要点概括:预计全年醋业收入增速25%以上 (1)7、8月销售收入增速20%以上,呈“现淡季不淡”,预计全年醋业增速为25%以上,而房地产收入同比低于去年,百盛商城投资收益或仅有去年一半,黄酒业务仍在开拓中,预计今年贡献几百万收入。 (2)管理层换届仍存变数:董事长由市常委任命,不能简单看年龄来定去留,而今年为地方政府换届年,故管理层换届仍存变数,且股权激励于现任董事长任期内很难体现。 (3)预计公司未来2年逐渐向好转变:1)外在动力:行业带来的机遇,山西“勾兑醋”媒体报道使得消费者更加关注食品安全问题,利于龙头企业发展,且食醋行业目前集中度较低,龙头企业有进一步扩大份额的空间。2)内在压力:第一、地产业务规划推出,公司上下倾注醋业精力加大,且房地产业务退出也有利于降低财务费用,提高公司整理净利率水平;第二、新厂区将至少新增2000万元的折旧,则管理层对利润有压力,而公司存在多处费用节约空间。 盈利预测和投资评级:一年内合理估值17元预计2011-13年实现EPS0.36、0.43和0.53元,考虑公司成长性,按照2012年35倍-40倍计算,一年内合理股价为15-17元。若采用市销法,扣除房地产约10倍PE1元股价,公司市值不到18亿元,食醋业务2011年市销率为2.4倍,相比其他调味品上市公司,市销率偏低,维持公司“买入”投资评级。 风险提示房地产确认收入和投资收益低于预期,粮食价格持续上涨影响毛利率稳定

业绩数据:公司实现营业总收入31.43亿元,同比增长37.01%;归属母公司净利润2.18亿元,同比增长59.62%;每股收益0.54元,同比增长45.95%。 公司业绩符合预期1、产品结构优化,盈利能力增强。主营饲料业务(占当期总销售额84.58%),销售规模同比增长34.84%,销售总量达70.72万吨;市场推广和产品结构调整推动公司饲料销售额同比增长40.42%,达26.56亿元。尤其是高端乳猪饲料表现抢眼,销售额同比增长68.98%。2、品牌效应+产品结构优化,公司饲料毛利基本持稳。虽然上半年原料玉米和赖氨酸同比分别上长约15%和35%,但公司产品品牌效应和结构调整见效,饲料业务毛利率基本保持稳定,仅小幅下滑0.69个百分点,为19.17%。3、种业稳健,“农华101”推广顺利。公司种子业务发展稳健,通过产品结构优化和积极推广自繁自育玉米种子“农华101”促使业务毛利率同比增长2.3个百分点,至43.76%。 公司未来看点:细分行业龙头,成长性显著1.饲料行业细分领域龙头,成长性显著。 2.稳水稻地位,拓玉米市场,公司制种销售业务呈双花并蒂之势。 3.员工归属感强,企业文化深入人心。 4.科技研发为浆,销售服务为帆,公司业绩可期。 盈利预测与投资评级考虑到公司产品结构调整,或将使公司综合毛利率同比下滑,因此我们对公司未来3年业绩做出以下调整。预计2011-2013年归属母公司净利润分别为5.77亿元、7.94亿元与10.99亿元,对应EPS分别为1.20元、1.62元与2.24元。 考虑公司饲料属于高端、高附加产品及其显著的成长性,给予公司35倍PE,那么未来1年公司股票合理价格为42.00元,给予公司“买入”评级。 风险提示原材料价格波动风险;生猪疫情风险;新种子推广低于预期风险。