投资要点 “成本优势+循环经济模式”构成公司核心竞争力 公司建立了综合配套的循环经济产业链,形成了一体化的产业模式,具有自备盐场、自备水库和自备电厂,自给率分别达到70%、90.4%、80%,综合对比同行业其他公司,公司成本优势明显。 环氧丙烷和烧碱为公司主要收入和毛利来源 公司营业收入和净利润主要来自于环氧丙烷和烧碱,环氧丙烷占公司营业收入比重超过50%,为公司主打产品,受益于行业景气提升,公司环氧丙烷毛利率逐年提升,到2011年上升到23.15%,公司烧碱业务2011年毛利率达到44.58%。 环氧丙烷长期供需偏紧,公司技改提升产量 2010年以来国内有60万吨聚醚产能新建和扩建,聚醚多元醇规模产量规模迅速扩大,为国内环氧丙烷需求提供有力保障。考虑到国内环氧丙烷的需求增量,环氧丙烷将持续供求偏紧。公司环氧丙烷与丙烯价差也由去年9月低点开始回升,2012年公司预计提升10%左右的环氧丙烷产能。 烧碱需求稳步增长,公司烧碱毛利率水平高 未来三年,我国烧碱需求量将以每年8%~10%的增长率增长。相比烧碱同行业竞争对手,公司盈利能力更高,公司目前烧碱总产能为42万吨,未来搬迁后将新增19万吨烧碱产能,烧碱业务将是公司未来3年内重要利润增长来源。 公司三氯乙烯产能居国内首位,四氯乙烯与DOW合作定位高端 公司现有8万吨三氯乙烯产能,居国内首位。2011年,公司三氯乙烯实现营业收入5.92亿元,贡献毛利1.63亿元。公司计划与美国陶氏化学公司合作生产四氯乙烯,预计于2014年投产,定位高端市场。 盈利预测与投资建议 在不考虑公司增发融资摊薄股份情况下,我们预测公司2012~2014年EPS分别0.82元、0.98元、1.21元,对应PE分别为17.0、14.3和11.5倍,我们首次给予公司“推荐”评级。 风险提示:宏观经济下滑、原材料价格波动、搬迁进度低于预期。

2011年,公司实现营业收入52.0亿元,同比增长9.7%;营业利润4.1亿元,同比增长41.6%;净利润3.5亿元,同比增长39.6%;EPS为0.37元,每股净资产5.32元,加权平均净资产收益率7.2%。 业绩基本符合预期 由于8月份进行了为期1个月的全系统生产装置停产检修(检修完成后生产还需要一段稳定期)等,我们估计2011年公司盈利水平较好的尿素的销量下滑10万吨。但是,由于主导产品(尿素、DMF、醋酸等)售价上涨幅度快于成本,2011年公司综合毛利率提升1.2个百分点至14.5%,从而推动公司业绩增长。 预计2012年尿素盈利水平仍较好,但DMF和醋酸同比下滑 由于煤炭、电力成本的上涨,尿素行业平均成本已在1900元/吨以上。而公司依靠先进的洁净煤气化技术,利用成本较低的烟煤为生产原料,尿素成本在1700~1800元/吨。我们预计2012年尿素市场均价将在2150元/吨以上,公司尿素盈利水平仍将维持较好水平。DMF国内需求主要以聚氨酯为主,金融危机影响下游聚氨酯制品的出口,进而间接影响对DMF的实际需求,DMF目前处于供过于求状态。由于宏观经济增速下滑,醋酸下游需求低迷,行业产能过剩。 目前DMF和醋酸价格都比较低迷,我们预计,2012年下半年化工市场将有所好转,DMF和醋酸价格将有所回升。 公司长期业绩增长主要来源于新增产能和新建项目 公司现有尿素产能150万吨/年,DMF产能25万吨/年;现有醋酸产能50万吨/年,预计于2013年一季度将增加至80万吨/年;2套合计16万吨/年己二酸项目,1套已经试车,1套预计在4月份试车;在建的5万吨/年乙二醇项目预计于二季度试车;10万吨/年三聚氰胺项目预计于2013年一季度试车;20万吨/年多元醇项目预计于2013年二季度试车。 公司业绩具有持续增长动力,维持“推荐” 公司依靠不断提升的煤气化生产能力,横向和纵向扩展产品链,预计未来业绩仍将保持增长。我们预计,公司2012、2013年EPS分别为0.41、0.65元,对应9日收盘价的动态PE分别为24、15倍,维持“推荐”。 风险提示 宏观经济增速下降幅度和持续时间超出预期,公司主导产品销量和盈利能力下降;新建的己二酸、乙二醇、醋酸、三聚氰胺、多元醇等项目达产时间推迟。

投资要点 2011年业绩符合预期2011年公司共实现销售收入136.62亿元,同比增加45%,实现净利润18.54亿元,同比增加21%,每股收益0.86元,业绩基本符合我们此前预期。2011年底公司资产总额174亿元,加权平均净资产收益率27.87%,每股净资产3.36元,资产负债率52.83%。公司2011年利润分配方案预案:以2011年末总股本21.62亿股为基数,每10股派发6元现金红利(含税)。 2011年4季度MDI 盈利处于底部,宁波二期检修影响销量2011年4季度受MDI 价格回落影响,公司单季度综合毛利率仅为23.21%,净利率为12.95%,均为2009年1季度以来季度最低点,同时,2011年第4季度,宁波二期MDI 装置检修也影响当期销量。从MDI 与苯胺价差可以看出,2011年11月MDI 盈利处于历史底部,2012年3月,随着需求旺季的到来,聚合MDI 与纯MDI 价格不断提升。我们预计公司2012年1季度业绩环比大幅提升。 公司 MDI“十二五”由大变强,2012~2013年增长来自MDI预计2014年底前,公司烟台八角工业园区MDI 产能达到60万吨,宁波子公司MDI 产能达到120万吨,公司累计产能180万吨,权益产能150万吨,晋升MDI 全球前3强。公司2012~2013年业绩增长主要来自于MDI 产销量提升,成本下降。 烟台工业园区新材料业务 2014年发力公司计划未来4年内在烟台工业园区建设60万吨/年丙烷脱氢制丙烯、24万吨/年环氧丙烷、22.5万吨/年丁醇、30万吨/年丙烯酸及配套的丙烯酸酯和30万吨/年聚醚多元醇装置。丙烯酸及酯、水性聚氨酯涂料2014年开始逐步投产,“丙烷-丙烯-环氧丙烷-聚醚多元醇-白料”全产业链2015年值得期待,2015年开始,公司将形成聚氨酯一体化、环氧丙烷及丙烯酸酯一体化和特种涂料三大产业。 维持公司“强烈推荐”评级我们预测公司2012~2014年EPS 分别1.05元、1.39元、1.80元,公司目前股价对应于2012~2014年动态PE 分别为14.2、10.7、8.3,MDI 与苯胺价差自2011年11月见底以来不断提升,行业预期不断向好,从2014年开始,公司其他新材料开始贡献利润,维持公司强烈推荐评级。

投资要点 电解铝氟化盐景气回落,控制力及适当规模扩张是主线: 公司电解铝氟化盐受电解铝及原材料萤石影响较大,目前萤石价格已回落,电解铝尚有一定不确定性,受其影响,氟化盐景气度回落,我们认为氟化盐未来继续回落空间有限,但景气回升仍需观察。 公司主要通过适度规模扩张和上游资源整合增强行业控制力。随着募投项目投产,今年公司冰晶石产能将从6万吨增加到8万吨,氟化铝产能将从6万吨增加至12万吨;同时通过对上游萤石资源整合,公司抗风险能力较大提高,目前可施加影响的萤石储量达到170万吨,萤石精粉5.5万吨。 六氟磷酸锂近看替代,远看新能源汽车发展: 公司六氟磷酸锂产销顺畅,已经得到市场及客户的认可,今明两年将新增2000吨产能,对进口产品形成替代,六氟磷酸锂有望继续放量,利润贡献大幅提升。 从长远看,新能源汽车将催生数倍于现有市场的远景需求,公司作为我国及全球为数不多的生产厂家,将从中受益。 锂离子电池差异化定位,今年有望起航: 公司一期5000万安时锂离子电池生产线已建成,目前处于市场开拓关键阶段。 根据现有市场情况,公司产品定位于潜力较大的电动自行车、储能电池等锂电新兴领域,其有望成为今年及未来新增长点之一。 维持“推荐”投资评级: 我国预计公司 2011-2013年EPS 分别为0.36元、0.56元和0.80元,对应3月5日收盘价的PE 分别为55倍、35倍和25倍。未来公司传统氟化盐行业控制力日益提高,同时为新能源标杆企业之一,产品储备丰富,锂电材料及电池业务中长期前景看好,维持“推荐”投资评级。 风险因素: 下游及原材料激烈波动的风险、六氟磷酸锂市场竞争加剧风险、电池业务市场开拓未达预期的风险。

投资要点 业绩符合预期:2011年公司实现收入76.27亿元,同比增长39.19%,归属于上市公司股东净利润4.36亿元,同比增长39.15%,符合我们及市场预期。利润分配预案为每10股派现金红利1.5元。 产能释放、价格和营销叠加,收入较快增长:公司收入较快增长主要有三个方面原因:第一、菏泽30万吨控释肥顺利投产(使控释肥产能达到90万吨),产能利用较充分;第二、去年化肥价格趋势向上,对销售收入也产生了一定牵引作用;第三、2011年公司继续推行“渠道下沉、驻点营销和农化服务”营销模式,效果显著,为新产能释放以及原有产能利用率提高奠定良好基础。 成本控制得力,毛利率基本稳定:尽管原材料单质肥价格上涨,但公司通过合理原材料采购以及产品定价,基本保持了毛利率稳定,与公司稳健风格一脉相承。普通复合肥毛利率为12.54%,同比提高0.5个百分点,缓控释肥毛利率为17.82%,同比下降0.29个百分点。 规模扩张仍是未来业绩主要驱动力:我们预计 2012年单质肥及复合肥价格将较为平稳,公司业绩增长主要来自于去年布局的位于不同区域新产能释放,其中上市募投60万吨控释肥将于今年5月建成投产,安徽金正大一期30万吨复合肥将于今年4月中旬投产,收购公司也将有一定利润贡献,2012年公司业绩增长具有较强可见度。 维持“推荐”评级:我们预计公司 2012-2014年EPS 分别为0.82元、1.15元和1.60元,对应3月5日收盘价的PE 分别为18倍、13倍和9倍。公司营销模式领先,全国布局产能未来两三年内陆续投产,业绩增长较确定,维持“推荐”投资评级。

投资要点 业绩略低于预期: 2011年公司实现收入8.74亿元,同比增长28.82%,归属于母公司净利润7578.13万元,同比增长32.07%,每股收益0.63元,略低于我们EPS 0.69元的盈利预测。利润分预案为每股派现金红利0.2元。 AKD平稳发展,其他造纸化学品销售及盈利水平齐升: 2011年公司主导产品AKD 市场地位稳固,保持平稳增长,收入同比增长13.50%,毛利率稳定在约17%水平。在AKD 协同效应以及募投新增产能作用下,公司其他造纸化学品表现抢眼,收入同比增长56.65%,同时由于盈利水平较高造纸化学品比重增加,其他造纸化学品毛利率提升近7个百分点至28.69%。 医药中间体克服改造不利影响,收入实现较快增长: 2011年公司医药中间体进行GMP 认证,对生产造成一定影响,但通过灵活调配产能以及积极市场开拓,该业务收入仍实现了较快增长,同比增长50.15%。 受改造影响,公司医药中间体毛利率下降约1个百分点至18.06%。 2011年完成两项重大收购,利润贡献主要从今年开始: 2011年公司先后收购了南通纳百园100%股权和天安化工52%股权,从年报披露看,收购公司利润贡献小,主要进行业务及管理梳理,预计从今年起,这两个公司将步入正常运转。 2012年展望:造纸化学品和医药中间体均有提升空间 2012年公司募投其他造纸化学品将继续发挥作用,AKD 国内外市场需求稳定增长,销量依然有望继续提高,收购天安化工也有利于AKD成本降低;医药中间体方面GMP 改造不利影响将逐步减轻,南通公司是有望成为另一增长来源。 维持“推荐”评级: 我们略下调公司盈利预测,预计2012-2014年EPS 为0.90元、1.24元和1.63元,对应2月27日收盘价的PE 分别为26倍、19倍和14倍。公司经营稳健,未来业务成长性看好,维持“推荐”投资评级。

事项: 2月25日公司发布业绩修正公告,因郑州铝业担保事项,从会计谨慎性原则出发,确认预计负债和营业外支出,将2011年公司业绩预测由之前的同比增长80-130%下调为同比增长60-90%。 平安观点: 调整体现了公司谨慎原则: 郑州铝业是公司提供贷款担保公司,担保金额2500万元,河南鸽瑞复合材料有限公司又为公司提供了反担保。近期有媒体报道郑州铝业出现了偿付能力问题,公司根据事态进展,对该项担保确定为预计负债和营业外支出。会计处理体现了公司谨慎的原则,同时未来如果郑州铝业不能偿还贷款,公司还可要求河南鸽瑞复合材料承担反担保责任。 根据公开资料,河南鸽瑞复合材料有限公司自 2009年11月在美国纳斯达克上市,主营精密带钢产品的加工生产,2010年营业收入2.5亿美元,净利润近4700万美元,具备一定偿付能力。 担保事项对 2012年影响可控: 对于该担保事项公司在2011年进行了确认,并且有一定实力反担保方的存在,我们认为不能排除事件后续继续酝酿的可能,但由于公司谨慎的会计处理,相当程度影响体现2011年业绩,对2012年影响是可控的。 维持“推荐”评级: 相应下调2011年EPS 为0.37元,预计2012-2013年EPS 为0.56元和0.74元,2011-2013年EPS 对应2月25日收盘价的PE 分别为57倍、37倍和28倍。我们认为担保事项并不影响公司核心竞争力和长远发展,维持“推荐”投资评级。

投资要点 全球MDI需求稳定增长,供给有序扩张,MDI景气回升。MDI行业呈寡头垄断格局,全球MDI需求稳定增长,供给有序扩张,2011~2013年全球MDI行业开工率不断提高,景气不断提升。国内MDI自2012年起自给率超过100%,2015年需净出口20%左右方可消化国内产能。 中国MDI“十二五”期间需求爆发式增长领域来自建筑保温、生态板、弹性体。2010年国内MDI需求量为125万吨,假定聚氨酯占外墙保温材料的比例由现在不到3%提升到50%水平,则每年聚合MDI新增需求量超过40万吨。纯MDI最快需求增长领域在弹性体。 MDI价格底部探明,消费旺季带动MDI价格回升。从MDI与苯胺价差可以看出,2011年11月MDI盈利处于历史底部,2012年3月,随着需求旺季的到来,聚合MDI与纯MDI价格不断提升。 公司MDI“十二五”由大变强。预计2014年底前,公司烟台八角工业园区MDI产能达到60万吨,宁波子公司MDI产能达到120万吨,公司累计产能180万吨,权益产能150万吨,晋升MDI全球前3强。公司2011~2013年业绩增长主要来自于MDI产销量提升,成本下降。 公司其他新材料业务“十二五”开始逐步发力。公司计划未来4年内在烟台工业园区建设60万吨/年丙烷脱氢制丙烯、24万吨/年环氧丙烷、22.5万吨/年丁醇、30万吨/年丙烯酸及配套的丙烯酸酯和30万吨/年聚醚多元醇装置。“丙烷-丙烯-环氧丙烷-聚醚多元醇-白料”全产业链2015年值得期待,丙烯酸及酯、水性聚氨酯涂料2014年开始逐步投产。 投资建议及盈利预测。我们预测公司2011~2013年EPS分别0.85元、1.05元、1.39元,MDI价格显著回升,行业预期不断向好,2014年开始,其他新材料开始贡献利润,维持公司强烈推荐评级。 风险提示:宏观经济下滑、原材料价格波动、新项目进展低于预期。

投资要点 农药和医药中间体定制服务的领航者: 公司主要从事高级农药和医药中间体的研发、生产和销售,目前收入构成中,农药中间体约占50%、医药中间体约占12%,贸易及其他约占38%。 公司中间体以定制为特色,是该领域最成功的企业之一,2008年-2011年净利润年复合增长率50%,与全球主要跨国农药企业发展长期合作关系。 聚焦大客户,技术、体系和产品布局构筑定制底蕴: 公司下游农药和医药研发和市场主要由美、日、德等跨国企业主导,据此公司采取聚焦大客户战略。目前同全球十大农药企业中的五家合作关系超过5年,医药中间体客户包括了诺华、住友等,客户质地优良,合作基础牢固。 公司定制模式由三个重要元素构成:技术方面,公司系统掌握了氨氧化、氟化、超低温反应等八大技术,能为客户提供多样化服务;管理方面,公司按照客户要求,建立SHE 等体系,注重知识产权保护及生产工艺改进,客户转化成本高; 产品布局方面,公司现有90余种产品,主要产品多处于发展期,未来持续增长动力充足。 募投项目保障未来增长,股权激励凸显管理层信心: 公司增发募投为江苏联化和台州联化两个项目六个产品,根据测算将产生近10亿元收入和2.2亿元利润,利润规模相当公司2011年的72%。预计江苏联化将于2012年下半年投产,台州联化项目将于2013年下半年投产,为未来增长提供保障。 2011年底,公司推出股权激励计划,行权条件为相比2010年,2011-2013年净利润增速不低于30%、55%和100%,显示管理层对公司发展信心。 首次给予“推荐”投资评级: 我们预计公司 2011~2013年EPS 分别为0.73元、0.93元和1.30元,对应2月21日收盘价的PE 分别为27倍、21倍和15倍。鉴于公司中间体定制积累深厚,增发项目陆续投产,未来持续增长可预期,首次给予“推荐”投资评级。 风险因素: 原材料波动、市场竞争以及增发募投项目达产低于预期。

投资要点 公司主营PVC加工助剂(ACR和非ACR比例约为7:3)、和抗冲改性剂(ACR和MBS),是目前国内在PVC加工助剂和除CPE之外的抗冲改性剂领域综合产能最高的企业之一。公司主营产品ACR和MBS是PVC助剂主流品种。 PVC制品行业持续发展将推动PVC助剂行业稳定增长 PVC助剂行业的发展是随着下游PVC制品行业的发展而产生和发展起来的。 “十二五”期间中国PVC年需求增速约5%,预计PVC助剂行业的国内自然年需求增速也将在5%左右。除了自然需求增速之外,ACR和MBS产品的需求增长还来源于出口增加、进口替代、替代低端产品等。 现阶段,行业增长动力主要是:出口增加、进口替代 (1)出口增加。2009年,国外加工助剂和ACR抗冲改性剂生厂商的产能占比在80%以上。全球经济的发展,将推动全球PVC助剂市场需求稳定增长。随着我国相关产品质量提升和认证通过,我国PVC助剂的出口份额将持续增加。近三年公司出口业务收入和利润占比都迅速提升。(2)进口替代:随着产品性能提高和价格低廉,我国PVC助剂不断替代进口产品。公司作为国内龙头企业之一,将享受进口替代过程(其中尤其是MBS抗冲改性剂,其国产化率仅25%)。 长期来看,行业增长动力还包括替代低端产品 (1)在国内抗冲改性剂行业中,CPE市场占比高达65%,而ACR仅8%。随着我国对环保进一步重视,抗冲ACR将逐步替代CPE(生产过程污染大,性能劣于ACR)。(2)在国内抗冲改性剂行业中,MBS市场份额24%,低于国外发达的45%。随着消费升级,性能优良的MBS将具有良好市场发展潜力。 首次给予“推荐”评级 我们预计,公司2011、2012、2013年EPS分别为0.72、0.92、1.21元,对应16日收盘价的动态PE分别为29.7、23.1、17.7倍。相比同行业公司,目前公司估值较高(可能由于流通盘很小而出现溢价),但鉴于PVC改性剂行业较好的成长性,首次给予“推荐”评级。 风险提示 原材料价格波动风险,主要产品毛利率波动风险,募投项目产能扩大而导致的产品销售风险。

投资要点 公司是目前国内规模最大、产品最齐全的改性塑料生产企业,未来还将积极拓展其他多种化工新材料产品,其中将主要发展完全生物降解塑料。 未来中国改性塑料市场需求将稳定增长 伴随着下游家电、汽车等快速发展,以及“以塑代钢”、“以塑代木”的快速拉动,我国改性塑料行业发展迅速,过去十年表观消费量复合增长率约20%。汽车产销量快速增长是我国改性塑料市场增长的主要方面,其推动车用改性塑料消费量的占比由24.6%迅速提升至40.6%。我国改性塑料存在较大发展空间,“以塑代钢”、“以塑代木”等将继续推动未来我国改性塑料市场需求稳定增长,我们预计增长率约15%。 未来公司改性塑料销量增长主要来源于车用改性塑料 公司车用改性塑料销量快速增长,国内市场占有率由2007年的4.2%提升至2010年的7.5%。随着通过认证的汽车企业逐渐增多,以及即将增发募投的“年产80万吨环保高性能汽车用塑料生产建设项目”,我们预计,未来公司车用改性塑料销量仍将快速增长。车用改性塑料将是未来公司业绩的重要增长点。 化工新材料业务发展的主要方面是降解塑料公司完全生物降解塑料 一期3万吨/年项目已于2011年10月工业化。全球完全生物降解塑料是典型的卖方垄断市场,产品供不应求。公司产品定位于国际市场,出口占比约95%。降解塑料业务将是未来公司业绩的重要增长点。 看好增发和股权激励对公司业绩增长的推动,维持“推荐” 股权激励、即将进行的第二期公开增发将推动未来公司业绩快速增长。我们预计,2011、2012、2013年EPS分别为0.70、0.80、1.14元(按成功增发和股权激励行权后的总股本摊薄),对应2月1日收盘价的动态PE分别为17.7、15.6、10.9倍。相比可比公司,公司动态PE较低,维持“推荐”评级。 风险提示 原材料价格波动的风险;应收账款金额过大,存货金额过大的风险;新建项目投产和新市场开拓风险;第二期公开增发可能面临延期或失败风险。

预计我国化肥总需求将缓慢增长,但复合肥需求将持续增加 粮食消费需求刚性增长,“支农”政策提高农民收入和种粮积极性有利于增加化肥施用量,但由于耕地面积减少和测土配方实施,我们预计未来我国化肥总需求将缓慢增长。预计未来我国复合肥需求持续增长的动力有: (1)复合化率提高。复合高效是化肥行业发展方向,经济作物播种面积扩大将增加对复合肥的需求,我国化肥复合化率(2009年31.4%)低于发达国家水平(80%)。 (2)复合肥市场占有率提升。2009年我国复合肥生产企业4,400多家,实物总产能约2亿吨,大部分企业年产量较低,产品质量良莠不齐,复合肥实物产量约4,247.5万吨,行业平均产能利用率仅为21%。行业产能多数为落后产能,优势龙头企业仍能够不断扩大产能,抢占中小企业、区域企业的市场份额。 公司具有复合肥行业所必备的核心竞争力-品牌和营销渠道 复合肥行业技术和资金进入壁垒不高,企业核心竞争力是品牌和营销渠道。“史丹利”品牌定位于优质高效、低氮环保的高端复合肥市场,是全国单品牌销量最大的品牌之一。2010年公司拥有500多人的销售队伍,30多个省级销售网络,1,400多家县级经销商,近4万个品牌形象店、20万个用肥示范户。 预计2012年复合肥行业盈利能力将同比略有下滑,公司业绩增长主要来源于产能快速扩张 2012年,在产能过剩背景下,由于二元复合肥出口关税大幅上调限制其出口、农产品价格下滑、已经处于高位的复合肥价格继续上涨的空间受制于农民承受能力等,我们预计复合肥行业盈利能力将同比略有下滑。公司在建和拟建的复合肥项目较多,是业绩增长的主要来源。 首次给予“推荐”评级 随着新建产能陆续投产,我们预计,公司 2011、2012、2013年复合肥销量分别为155、190、250万吨,EPS 分别为1.84、2.38、3.22元,对应20日收盘价的动态PE 分别为20.0、15.5、11.4倍,首次给予“推荐”评级。 风险提示 原料价格波动风险,存货价格下跌风险,新建项目投产和新市场开拓风险。

投资要点 磷矿石是磷化工核心,中长期涨价空间巨大。磷矿具有稀缺性、不可再生性和需求刚性。从需求上看,粮食需求增长和生物替代能源的发展决定了全球对磷肥的需求处于稳步增长通道;供给上看,全球各国对磷矿石限制开采出口,中国磷矿石富矿少,贫矿多,可供开采使用量日益下降;从开采成本上看,富矿减少,矿石回采率低,劳动力成本和柴油价格上涨,新建矿山征地费用、残土运输距离增加使磷矿开采成本大幅提高。磷矿石资源性价值面临重估,长期上涨预期强烈。 公司磷矿、水电资源丰富,最受益磷矿涨价的磷化工龙头。公司拥有1.62亿吨磷矿石储量,磷矿石年产能为250万吨。电力和磷矿石是磷化工企业的生存必备条件和重要资源,充足的磷矿资源和“矿电磷”一体化是公司长期发展的最大竞争优势。目前公司每股对应的磷矿石单位产能在可比上市公司排名第一,业绩弹性居行业首位,最受益于磷矿石价格上涨。 公司未来磷矿储量可能翻倍。根据公司普查报告表明,树空坪后坪矿段预测的磷矿石资源量达1亿吨,瓦屋四矿段的预测磷矿石资源量4600万吨,合计约1.5亿吨,在目前矿石储量基础上翻倍。同时集团大股东宜昌国资委还承诺将其持有的磷化集团公司100%股权注入上市公司,注入后,公司的磷矿石权益产能将达到350万吨/年,若上述磷矿资源都顺利获得,预计未来公司磷矿石资源有望达到3.7亿吨。 公司积极布局精细磷化工,业务结构不断优化。公司传统磷化工产品未来基本平稳。万吨电子级磷酸项目投产后提升磷酸毛利率水平。投资水处理剂行业,坚定精细化发展道路。公司有机硅业务将会积极往下游拓展,60万吨磷肥业务成为公司未来重要增长来源。 投资建议及盈利预测。我们预测公司2011年、2012年、2013年EPS分别为0.69元、0.98元和1.44元,对应PE 分别为28、20和13倍。 考虑到公司拥有的磷矿和电力资源的综合优势,以及未来形成磷化工、磷肥和精细化工的多元化产业格局,公司未来的增长前景良好,我们给予公司长期“强烈推荐”的投资评级。 风险提示:原材料价格波动、磷矿石收储存在不确定、天气影响水电供给。

投资要点 缓控释肥和普通复合肥两翼齐飞: 公司主要从事缓控释肥和普通复合肥的研发、生产和销售,目前产能包括210万吨普通复合肥和90万吨缓控释肥。公司复合肥在山东、河南、河北、安徽、江苏具有较强的市场地位,缓控释肥处于全国领先,市场占有率超过50%。 缓控释肥发展空间巨大,公司推广得力,技术、市场地位显著: 近年来,我国缓控释肥发展迅速,国家政策大力支持,产量由2005年约5万吨提高至2010年的100多万吨,全球市场占有率超过50%,但其占我国化肥施用总量仍不足2%,随着技术进步以及推广范围扩大,未来发展空间巨大。 公司是我国缓控释肥的领导者,成功解决了成本及市场认可问题。公司缓控释肥价格比普通复合肥高15~20%,已在大田作物广泛应用,先后开发了12大类100余种产品。同时公司采取示范田、与全国农业技术推广中心及邮政物流合作、种肥同播等多种方式推广,确立了品牌及先发市场地位。 布局全国,优化业务结构,未来持续增长可期: 上市之后,公司加快了全国布局,先后在河南、安徽、辽宁、贵州、云南成立子公司,突破了现有区域限制。公司缓控释肥、普通肥渠道共享,产能同步布局,预计这些项目将在未来2-3年内建成投产,为公司业绩增长提供支撑。 在产能增长同时,公司增加了硝基复合肥、磷肥等盈利较好的新产品、新业务,对提高公司盈利水平具有积极意义。 盈利预测及评级: 我们预计公司 11-13年EPS 分别为0.61元,0.81元和1.15元,对应1月18日收盘价的PE 分别为22倍、16倍和12倍。鉴于公司缓控释肥市场地位突出,前景看好,且未来产能持续扩张,业绩持续增长可期,首次给予“推荐”的投资评级。 风险因素: 原材料波动风险,管理风险,新增产能投产及产能释放低于预期的风险。

盈利预测及评级: 我们预计公司11-13年EPS 分别为1.12元,1.47元和1.72元,对应1月6日收盘价的PE 分别为16、12和11倍。公司工业炸药受益贵州固定资产投资,爆破业务步入较快发展,成长趋势明朗,首次给予“推荐”的投资评级。 风险因素: 原材料大幅波动,固定资产投资增速低于预期,爆破订单收入确认进度低于预期以及应收账款回收风险。