我们预计,2012、2013 年EPS 分别为1.15、1.75 元,对应17 日收盘价的动态PE 分别为19 和12 倍。由于全球碳四资源供给增速有限,我们长期看好碳四深加工产品-甲乙酮、丁二烯等产品未来的盈利能力,维持“推荐”投资评级。

预计公司2012-2014 年EPS 分别为0.81 元、1.16 元和1.59 元,对应4 月17日PE 分别为18 倍、13 倍和9 倍,公司未来规模扩张带动业绩增长,维持“推荐”评级。

2012年一季报业绩同比大幅增长2012年1季度公司共实现销售收入21.09亿元,同比增加53.65%,实现归属于母公司净利润6559.78万元,同比增长70.93%,每股收益0.18元,业绩略超市场此前预期。公司2012年1季度综合毛利率达到12.99%,销售净利率为3.11%,较2011年1季度同比均大幅提升。 财务费用、管理费用大增影响公司2012年1季度利润2012年1季度公司管理费用与财务费用分别达到5350万元与7058万元,较2011年同期大幅增长,2012年1季度公司发行企业债,2012年1季度末资产负债率为73.98%,财务费用影响公司净利润,预计未来公司若增发完成,有望降低财务费用。 2012年1季度磷矿石价格同比大幅提升致业绩高增长2012年1季度湖北地区30%品味磷矿石船板含税价格为580元/吨,而2011年1季度同期价格仅为350~450元/吨,受益于磷矿石价格提升,兴发集团2012年1季度销售收入大幅增长。由于1季报一般是磷矿石开采和消费的淡季,公司历年来1季度都是业绩低点,预计2季度随着磷矿石产销量提升,公司业绩预计环比提升。 公司2012~2014年最大增长来自于磷矿石量价齐升公司2012~2014年业绩增长主要来自于磷矿石均价提升、磷矿石产销量增长。 树空坪后坪矿段、瓦屋四矿段磷矿石确切储量探明,磷化集团磷矿石资产注入预期,集团可能收储湖北地区磷矿石资源均有助于公司磷矿石储量持续增长。 公司增发项目中长期利好公司积极布局精细磷化工,业务结构不断优化,60万吨磷肥业务成为未来重要增长来源,非公开增发项目中长期利好做大做强磷化工产业。 盈利预测与投资建议在不考虑增发摊薄股本的情况下,我们预测公司2012~2014年EPS分别为0.95元、1.38元、1.76元(若考虑增发则2012年、2013年摊薄后EPS分别为0.85元、1.16元),维持公司“强烈推荐”投资评级。 风险提示:原材料价格波动、天气影响水电供给。

2012年一季报业绩环比显著改善 2012年1季度公司共实现销售收入32.81亿元,同比增加3.05%,实现归属于母公司净利润4.42亿元,同比下降7.96%,环比增加40.32%,每股收益0.20元,业绩略超市场此前预期。公司2012年1季度综合毛利率达到32.46%,销售净利率为17.01%,较2011年4季度均显著提升。 2012年1季度MDI与苯胺价差好于2011年4季度 MDI与苯胺、MDI与纯苯历史价差可以看出,2011年11月MDI盈利处于历史底部,2012年1季度,聚合MDI与纯MDI价格不断提升,相应的公司单吨MDI毛利显著提升。此外,由于2011年4季度宁波万华装置技改影响当期产销量,2012年1季度宁波装置和万华总部总产能提升到90万吨,实现季度产量较2011年4季度也显著提升。 2012年1季度公司财务费用大幅上升符合预期 公司2012年1季度三项费用与2011年同期相比,销售费用略增,管理费用有所下降,财务费用单季度达到6772万元,较去年同期大幅提升,公司2012~2014年资本开支较大,预计未来3年公司财务费用处于较高水平。 2012~2014年公司MDI盈利稳定增长 2014年预计公司MDI总产能达到180万吨,公司2012~2014年业绩增长主要来自于MDI产销量提升,产业链延伸MDI成本下降。 公司其他新材料业务2012年开始陆续贡献利润 公司一期工程占地4.2平方公里,总投资约280亿元,未来烟台工业区将建成聚氨酯一体化、环氧丙烷及丙烯酸酯一体化和特种涂料三大产业。公司三大产业拥有产业链一体化、技术领先、成本优势,“十二五”前景明朗。预计2012年开始,HDI、IPDI等MDI相关产品及其他新材料业务占总公司收入和利润比重逐年提升。 维持公司“强烈推荐”评级 我们预测公司2012~2014年EPS分别1.05元、1.39元、1.80元,MDI与苯胺价差自2011年11月见底以来不断提升,行业预期不断向好,从2014年开始,公司其他新材料开始贡献利润,维持对公司“强烈推荐”的评级。 风险提示:宏观经济下滑、新项目进展低于预期。

投资要点 2011年营业收入和净利润大幅增长 公司4月6日发布2011年年报,2011年公司共实现营业收入65.69亿元,同比增长40.41%,实现归属于上市公司股东净利润2.32亿元,同比上升26.83%,每股收益0.64元,扣除非经常性损益后的净利润为2.53亿元,同比增长17.97%,扣除非经常性损益后每股收益0.69元,业绩符合预期。公司2011年利润分配方案预案:按最新总股本3.65亿股计算,每10股派2元(含税)。 公司磷矿、水电资源丰富,最受益磷矿涨价的磷化工龙头 公司拥有1.62亿吨磷矿石储量,磷矿石年产能为250万吨。电力和磷矿石是磷化工企业的生存必备条件和重要资源,充足的磷矿资源和“矿电磷”一体化是公司长期发展的最大竞争优势。目前公司每股对应的磷矿石单位产能在可比上市公司排名第一,业绩弹性居行业首位,最受益于磷矿石价格上涨。 2012年磷矿石均价较2011年大幅提升,增厚公司业绩 磷矿石下游需求主要为磷肥,增长较为稳定,全球磷矿石主要供给国开始限制磷矿石开采,国内磷矿石平均品味不断下降,开采成本也不断上升,未来国内磷矿石均价将呈不断上升趋势,2012年3月下旬,湖北宜昌与其他地区磷矿石价格不断上扬,2012年磷矿石均价将较2011年较大幅度提升,磷矿石价格上扬为公司2012年业绩增长主要来源。 公司积极布局精细磷化工,未来业务结构不断优化 公司传统磷化工产品未来基本平稳。万吨电子级磷酸项目投产后提升磷酸毛利率水平。投资水处理剂行业,坚定精细化发展道路。公司有机硅业务将会积极往下游拓展,60万吨磷肥业务成为公司未来重要增长来源。与贵州瓮福集团合作,做大做强磷化工下游深加工及资源综合利用。 盈利预测与投资建议 磷矿石价格中长期看涨,公司是国内上市公司中磷矿石业绩弹性最大,公司积极布局精细磷化工,未来业务结构不断优化。公司2012年业绩增长主要来自于磷矿石量、价提升,2013~2014年增长来自于精细磷化工项目,在不考虑增发摊薄股本的情况下,我们预测公司2012~2014年EPS 分别为0.95元、1.38元、1.76元,维持“强烈推荐”投资评级。

投资要点 2011年公司实现营业收入23.5亿,同比增长27.8%;营业利润3.2亿,同比增长39.1%;净利润2.8亿,同比增长40.8%;EPS 0.62元,每股净资产2.48元,加权平均净资产收益率28.2%,拟每10股派1.2元(含税)。 合同签约额同比大幅增长,推动公司业绩快速增长 公司业绩符合我们预期。公司合同签约额同比大幅增长1.8倍(2010年26.5亿,2011年75.2亿),工程总承包、工程设计与咨询项目按计划实施,加上综合毛利率提升(高毛利率的工程设计与咨询业务毛利率仍有提升,且收入占比提高),致使公司营业收入和净利润快速增长。公司预计一季度业绩同比增长30~50%,增长动力主要来源于:工程总承包项目按计划实施,营业收入增加;工程项目管理加强,项目盈利能力提高。 积极提高承揽煤化工项目的竞争力 高油价背景下,煤化工项目投资和建设市场前景广阔。2012年公司合同签约额75.2亿元,主要涉及煤化工、化工、石化、环境工程和建筑等行业,其中煤化工项目占比90.6%(其中80%的合同需跨期执行)。公司有效拓展煤制丙烯、煤制乙二醇、煤制天然气等新技术、新产品的工程建设市场,已立项开展并顺利推进了万吨级FMTA(煤制芳烃)工业试验等技术开发项目。 预计未来化工、石化项目工程建设市场仍将维持良好发展 公司主营业务发展主要依赖于国民经济运行状况、国家固定资产投资规模,特别是化工、石化行业的投资。2012年2月,工信部发布了《石化和化学工业“十二五”发展规划》指出“十二五”期间全行业经济总量继续保持稳步增长(总产值年均将增长13%左右),同时《规划》将有效引导煤化工的规范发展。我们预计,“十二五”期间化工、石化项目工程建设市场仍将维持良好发展。 维持“推荐” 我们预计,公司12、13年EPS分别为0.75、0.89元,对应3月30日收盘价的动态PE 分别为28、23倍。公司业绩增长的稳定性较强,维持“推荐”。 风险提示 公司所依赖的固定资产投资规模,特别是化工、石化行业的投资规模增长幅度低于预期;公司积极推进的煤制乙二醇等新项目的工程进展低于预期。

盈利预测与投资建议 磷矿石价格中长期看涨,磷矿石价格上扬公司国内上市公司中业绩弹性最大,非公开增发项目可能短期摊薄公司EPS,中长期利好公司发展,有利于做大做强磷化工主业,在不考虑股本摊薄情况下,我们维持公司2011~2013年EPS分别为0.69元、0.98元、1.44元(考虑增发后,EPS分别为0.69元、0.88元、1.32元),维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示:原材料价格波动、磷矿石收储存在不确定、天气影响水电供给。

投资要点 业绩持续快速增长:2011年公司实现收入25.68亿元,同比增长30.13%,归属上市公司股东净利润2.94亿元,同比增长45.01%,每股收益0.75元,基本符合市场及我们的预期。利润分配预案为每10股转3股派1元现金红利。同时发布一季度业绩预告为同比增长20-40%。 农药和医药中间体齐头并进,毛利率基本平稳:2011年随着募投项目产能释放以及客户定制订单增长,公司农药和医药中间体均实现较快增长,其中前者增速为44.43%,后者为23.09%。同时公司聚焦主业,贸易业务基本稳定在2011年水平,使得盈利水平更高的工业业务收入占比从2010年近60%提升至70%。 公司主要采用中间体定制模式,毛利率水平较为稳定。2011年农药中间体毛利率39.87%,下降2.42个百分点,医药中间体毛利率37.15%,提高2.8个百分点。分模式看,定制业务毛利率下降1.72个百分点,自产自销毛利率基本稳定。 扣除股权激励费用,一季度业绩较快增长:今年公司开始摊销股权激励费用3792万元,其中一季度摊销948万元,尽管如此,根据业绩预告仍实现20-40%较快增长。我们认为主要驱动力是公司与客户合作紧密,新产品订单增加和部分老产品定制继续放量所致。 业绩持续增长仍可持续:2012年公司将加快增发项目建设,其中江苏联化项目预计将于今年下半年贡献利润,台州联化将于明年下半年投产,同时公司将完成永恒化工光气建设以及天予化工部分项目建设和投产,为公司未来业绩增长增添动力。 维持“推荐”评级:维持公司盈利预测,预计 2012-2014年EPS 为0.94元、1.29元和1.71元,对应3月29日收盘价的PE 分别为20倍、15倍和11倍。公司客户基础良好,持续增长可持续,维持“推荐”投资评级。 风险因素:市场竞争加剧、下游需求放缓、募投项目达产时间低于预期。

投资要点 业绩略低于预期:2011年公司实现收入14.42亿元,同比增长4.65%,归属于上市公司股东净利润8044万元,同比下滑12.78%,每股收益0.41元,略低于我们EPS 0.47元盈利预测。利润分配预案为每10股派现金股利2.50元。 需求不佳、原材料高位运行是公司业绩下滑的主因:2011年公司下游箱包、鞋、家具等受国内外经济形势影响,需求较低迷,其中公司普通和高物性PU 合成革销量为2092.53万米,同比下滑23.23%,高端产品超纤合成革受到影响较小,销售量为636.91万平米,同比增长6.32%。 尽管价格提升,但主要原材料PA、MDI 上涨幅度超过产品,导致公司综合毛利率下降1.35个百分点,其中占收入近60%合成革毛利率下降3.57个百分点。 管理费用有所上升,现金回报良好:2011年由于薪资增加以及安全生产费列入管理费用,公司管理费用增长16.02%。公司坚持现金回报股东,2008-2010年现金分红金额占当年利润比率分别为44.64%、68.19%和53.70%,如果2011年利润分配按预案实行,现金分红率高达61.57%。 2012年为蓄势之年:鉴于下游需求不旺,公司新产能投放进度有所放缓,福建项目投产时间推迟至2012年年底,同时转让福建禾欣33.4%股权,引入对当地市场比较熟悉的股东。 今年公司其他项目包括环保科技公司、台州PU 树脂以及斯威德绒面革,公司将做好这些项目市场开拓和生产经营。 下调评级至“推荐”:鉴于福建项目投产推迟,我们下调公司 2012-2014年EPS 为0.50元(下调26%)、0.72元和0.88元,对应3月29日收盘价的PE 分别为22倍、15倍和13倍。鉴于公司下游需求仍低迷,下调评级至“推荐”。 风险因素:需求低迷、原材料波动、产品价格下降。

公司2011年营业收入和净利润高速增长 公司3月29日发布2011年年报,2011年公司共实现销售收入1.47亿元,同比增加45.26%,实现归属于上市公司股东净利润0.44亿元,同比增加40.96%,摊薄后每股收益0.71元。公司公告2011年利润分配方案预案:以2011年末总股本6240万股为基数,每10股派发1元现金红利(含税)。 MLCC电子陶瓷材料行业市场增长显著,供应全球寡头垄断 MLCC具有体积小、电容量大、高频使用时损失率低、适合大量生产、价格低廉及稳定性高等特性,前景广阔。2010年全球对于MLCC电子陶瓷材料的总需求达到4.65万吨,2013年将上升至5.60万吨。日本企业垄断MLCC电子陶瓷材料全球3/4以上的市场份额,行业供应全球寡头垄断。 公司技术领先、客户优质、成本优势突出 公司是继日本堺化学之后全球第二家成功运用水热工艺批量生产纳米钛酸钡粉体的厂家,中国规模最大的批量生产并对外销售MLCC配方粉的厂家。主要客户包括风华高科、深圳宇阳电机、韩国三星、美国JDI、台湾禾伸堂等国内外一线MLCC厂家。公司具备成本优势,与日本堺化学销售的类似品质的钛酸钡基础粉,价格差距一般为30%~50%。 公司未来增长来自于新项目投产 2011年末,公司新增客户25家,特别是日本和台湾地区,客户数量以及采购金额均大幅增加,公司一直满负荷生产,但产能仍持续不能满足客户订单需求,截止2011年末,公司自筹资金建设了“年产500吨多层陶瓷电容器用粉体材料”项目基本建设完成,全部投产。2012年下半年和2013年公司募集资金“年产1,500吨多层陶瓷电容器用粉体材料项目“将逐步达产。公司未来增长主要来自于新项目投产。 盈利预测与投资建议 根据公司各项目的达产年度以及相应的盈利预测,我们预计公司2012~2014年按发行后总股本折算后EPS分别为1.10元、1.62元、2.11元,目前股价对应于2012年~2014年PE分别为23、16、12倍左右,考虑到公司增长的确定性,我们给予公司“推荐”投资评级。 风险提示:原材料价格波动风险、环保风险、人民币升值导致毛利下滑

投资要点 公司2011年营业收入符合预期,净利润同比增长近一成 公司3月28日发布2011年年报,2011年公司共实现营业收入67.78亿元,同比增长15.2%,实现归属于上市公司股东净利润24.8亿元,同比上升9.38%,每股收益1.56元,业绩符合公司此前发布的预告。公司2011年利润分配方案预案:拟向全体股东每10股派送现金股利1.6元(含税)。 公司净利润增长得益于2011年钾肥价格上涨 公司主营产品为氯化钾,营业收入占比近90%;公司是国内最大的钾肥供应商,处于市场垄断地位。2011年受国际钾肥价格上涨影响,国内钾肥价格上扬,公司氯化钾产品含税销售单价为2782.28元/吨,较2010年同期增加523.28元/吨,毛利率高达73.47%。2011年4季度受钾肥销量下滑及转固增加影响,单季度实现EPS仅0.04元。 钾肥大合同尘埃落定,2012年钾肥价格波动幅度小 中国与BPC公司敲定2012年上半年钾肥大合同,价格与11年下半年钾肥合同价持平,为CFR470美元/吨(如期装卸完毕返20美元/吨),数量40万吨(另加可选量10万吨),发运日期为4月1日到6月30日。大合同价格的敲定,给国内钾肥市场打下了一针镇定剂。短期国内氯化钾社会库存高,钾肥价格上升空间不大,后续受复合肥价格上扬影响氯化钾小幅上调可能性较大,我们预测2012年全年钾肥价格波动幅度较小。 2012~2014年需重点关注100万吨固液转化及综合利用项目 公司新建100万吨固液转化钾肥项目预计2012年下半年顺利投产,2013年和2014年公司钾肥销量有望提升一个台阶。综合利用一期项目预计2012年上半年投料试车,二期项目预计2013年开始试车,金属镁一体化工程已累计完成95%,2012年争取部分装置达到机械竣工条件,甘河工业园区中水泥项目正在试生产阶段,聚氯乙烯一体化项目正如期按计划进行。2012~2014年,公司固液转化及综合利用项目将步入收获期。 盈利预测与投资建议 我们预测公司2012~2014年EPS分别为元1.83元、2.08元、2.57元,公司目前股价对应于2012~2014年动态PE分别为18、16、13倍左右。氯化钾作为国内高度依赖进口的稀缺资源,公司作为国内氯化钾垄断企业,估值应高于化工行业平均估值水平,2011年3季度以来公司股价大幅调整已经充分反应各种最悲观预期,我们认为公司配置价值显著,给予“推荐”评级。

盈利大幅增长,业绩符合预期: 2011年公司实现收入24.23亿元,同比增长55.32%,归属上市公司股东净利润2.00亿元,同比增长78.17%,每股收益1.16元,基本符合市场及我们的预期。利润分配预案为每10股派现金红利2.0元。 炸药业务受益改造提升,毛利率基本平稳: 去年初公司甘肃和贵州本部共增加炸药产能3.3万吨,增长幅度接近30%,由于贵州、甘肃市场需求旺盛,新增产能利用良好,公司炸药收入同比增长19.04%。2011年公司炸药主要原材料硝酸铵价格上涨约15%,导致炸药毛利率下降0.3个百分点。我们预计今年随着供给增加,公司硝酸铵成本压力将有所减轻,毛利率或回升。 爆破和工程施工发展迅速,利润贡献度不断增加: 2010年以来子公司新联爆破接连获得工程大单,随着项目施工陆续完成,去年公司确认爆破及工程收入由2010年的近4亿元大幅增加至10.21亿元,其占公司净利润比重也由2010年的33.97%提高到58.77%。目前公司在手未确认的订单超过25亿元,且前瞻布局矿产开采爆破,爆破及工程业务较快增长有保障。 积极推进非公开发行,推动爆破及工程业务持续发展: 近年来随着公司规模扩大特别是爆破业务增长,资金较为紧张,资产负债率持续提升(2011年约为65%),为此公司启动非公开发行,并于去年10月获证监会有条件通过,拟募集资金6.05亿元,主要投向爆破及工程施工项目。目前公司正积极推进发行,如成功发行将夯实爆破及工程施工发展基础。 维持“推荐”评级: 我们维持公司盈利预测,预计2012-2014年EPS为1.47元、1.80元和2.11元,对应3月27日收盘价的PE分别为15倍、12倍和10倍。公司炸药销售稳健经营,爆破业务持续增长,爆破一体化优势突出,维持“推荐”投资评级。 风险因素:爆破订单确认进度低于预期,原材料上涨,市场需求减速。

限制性股权激励方案激励对象广,提高员工积极性 2012年3月20日,公司董事会公告限制性股票激励计划(草案),限制性股票总数550 万股中,首次授予500万股,所涉及的标的股票总数占首次授予时公司已发行股本总额的1.86%,预留50万股限制性股票授予给预留激励对象。限制性股票对象包括公司董事、高级管理人员、核心技术(业务)、中层管理人员等人员,共461人,占公司员工总数比例为52.63%,激励对象广泛,有助于提高各部门员工的积极性。 授予价格较低,预计行权较易实现 限制性股票的授予价格为5.85元。各年度绩效考核目标为:第一个解锁期:2013年ROE 不低于8%,2013年净利润较2011年增长不低于45%;第二个解锁期:2014年ROE 不低于9%,2014年净利润较2011年增长不低于75%;第三个解锁期:2015年ROE 不低于10%, 2015年净利润较2011年增长不低于115%。由于2011年公司净利润基数较低,2013年、2014年、2015年净利润分别超过1.15亿元、1.38亿元、1.70亿元即满足行权条件。 硬泡组合聚醚增发项目 2012年下半年贡献增量 公司是国内最大的硬泡组合聚醚供应商,规模优势突显,目前正在加快新建的6万吨/年项目预计将于2012年上半年竣工投产,届时硬泡组合聚醚总产能将达15万吨/年。 公司研究多年的减压发泡技术在美的集团冰箱生产线产业化试产成功,该技术推广后,硬泡组合聚醚毛利率将有望提升。 聚氨酯板材和 EVA 膜将于2012~2014年贡献业绩 通过调整聚醚分子结构,公司聚氨酯保温板的阻燃标准达到B1级,目前100万平米聚氨酯保温板材项目生产顺利,2012~2014年公司将计划新建1500万平方米聚氨酯板材。 另外,公司1200万平方米EVA 膜有望成为另一利润来源。综合来看,新材料业务将从2012~2014年大幅贡献利润。 盈利预测与投资建议 我们预测公司2011~2013年EPS 分别为0.29元、0.48元、0.63元,目前股价对应于2011~2013年PE 分别为40、24、19左右,维持“推荐”投资评级。

公司2011年营业收入增长符合预期,净利润增速大幅放缓 公司3月20日发布2011年年报,2011年公司共实现销售收入9.29亿元,同比增加30.17%,实现归属于上市公司股东净利润1.03亿元,同比增加6.26%,每股收益0.40元,业绩符合公司此前发布的预告。从单季度来看,2011年4季度公司毛利率回升到25.57%水平,第4季度实现EPS为0.1元。2011年底公司资产总额11.38亿元,加权平均净资产收益率14.83%。公司2011年利润分配方案预案:以2011年末总股本2.58亿股为基数,每10股派发1元现金红利(含税)。 成本上扬导致毛利率下滑,财务费用影响2011年净利润 公司净利润增速低于销售收入增速主要原因为原材料成本以及人工成本上涨导致产品综合毛利率较上年下降1.43个百分点,另一方面,因银行贷款增加、汇率波动等原因导致财务费用比上年同期增加1115万元。 公司核心竞争力集中体现在技术和营销 公司一直将技术研发作为提升公司核心竞争力的关键所在,2009~2011年公司研发投入占营业收入比重均超过5%比重。公司前五名客户全部为全球顶尖的化妆品和食品企业,公司同时逐步向保健品、食品塑料包装相关业务方面渗透,目前公司已经成为箭牌木糖醇口香糖塑料包装最主要供应商。 公司包装业务增长来自于产能投放,新材料业务值得期待 公司未来以软管为依托,加大注塑和吹塑业务的发展,未来公司化妆品包装业务增长主要来自于产能扩张:短期看技改项目和深圳龙岗项目投产,中期看吴江新建项目,长期关注合肥基地的进展。公司可降解包装材料、锂电池铝塑薄膜、电子标签等新材料领域具有广阔前景和市场容量,2012~2014年值得期待。 盈利预测与投资建议 我们预测公司2012~2014年EPS分别为0.51元、0.59元、0.74元,公司作为致力于国际化妆品巨头提供贴身式服务的包装企业,具消费股特征,同时公司介入新材料领域,发展前景广阔,公司估值水平也将得到显著提升,我们首次给予公司“推荐”投资评级。 风险提示:原材料价格波动、宏观经济增速放缓。

投资要点公司主营 PVC 结构泡沫材料,以及软质发泡材料、后加工品等。 全球结构泡沫寡头垄断,预计未来市场稳定增长结构泡沫是应用于高强度和低密度领域的理想材料,进入壁垒很高,具有技术垄断性,预计全球未来三年供给增速有限。随着风能产业等的蓬勃发展,全球结构泡沫市场规模快速增长,其中“十一五”期间我国年复合增长率63.5%。未来随着风能产业进入稳定发展期,我们认为,全球结构泡沫市场需求也将进入稳定发展期。我国结构泡沫最大市场是风力发电机叶片,预计“十二五”期间年需求量将达12,000吨以上;其次是快速发展的轨道交通设备,其中城市轨道交通需求量年均为2500吨,动车组为326吨。 公司 PVC 结构泡沫国内市场占有率将提升至50%以上公司与思瑞安(中国)共同设立思瑞天复合材料公司,专注于结构泡沫等轻质复合材料的销售,天晟新材将作为其X-PVC 的主要供应来源。天晟新材和思瑞安中国在国内合计的结构泡沫市场占有率高于60%。随着募投项目产能释放,预计公司结构泡沫国内市场占有率将提升至50%以上。 期待 PET、PP 结构泡沫助公司二次腾飞公司新产品-PET 结构泡沫已完成大中试,PP 结构泡沫和PMI 结构泡沫目前正在进行大中试研究,进展顺利。PET 结构泡沫未来市场开拓前景看好,公司重点应用将在建筑领域;PP 结构泡沫的全球市场增速每年在20%以上。如果工业化顺利完成,新产品将在2014年后为公司贡献业绩。 公司软质发泡业务稳定增长,其中 CIM 是重要利润增长点软质发泡材料工艺和技术相对成熟。公司后加工品具备核心竞争优势,盈利水平较高,其中CIM 车辆配件部门是未来重要利润增长点。 首次给予“推荐”评级我们看好股权激励计划对公司业绩增长的推动,预计12、13年EPS分别为0.60、0.71元,对应16日收盘价的动态PE 分别为33.8、28.5倍。相对可比公司,公司估值较高,但鉴于14年后新产品对公司业绩的较大推动,首次给予“推荐”。 风险提示:宏观经济变动风险,能否保持行业技术领先的风险,国家有关产业调控政策风险,募投项目等进度不达预期的风险。