中航动控是我国航空发动机控制系统唯一提供商,具有绝对垄断地位。 发动机重大专项今年获批概率较大,中航动控是受益最大的上市公司。 研究所改制进展顺利,未来资产注入预期强烈。 合理股价12元,首次投资评级为“买入-B”。

上半年公司净利润同比下降28.7%,对应每股收益为0.77元,业绩降幅超预期 客户还款期限延长,应收账款余额急剧增加,公司现金流并未改善 维持公司“增持-A”评级

报告摘要: 发行H股获得证监会批复。公司公告称,获得中国证券监督管理委员会《关于核准郑州煤矿机械集团股份有限公司发行境外上市外资股的批复》,预计发行数量不超过40,250万股(含超额配售5,250万股)。本次发行H股还需取得香港联交所的批准。公司2011年9月正式启动H股的上市工作,待相关审批完成后将选择时间窗口择机发行。 H股发行有助于公司构建和完善投融资平台。公司2010年8月在上海证券交易所主板上市,未来一旦登陆香港交易所主板市场,将完成“A+H”股两大投融资平台的构建,有效促进煤机产业与境内外资本市场的深度融合,提高公司知名度,吸引境外先进人才和技术,发现、获得境外并购机会,为公司的国际化发展之路创造更好的条件。 H股发行将加快海外市场的拓展步伐。公司此次H股发行募投项目包括:在俄罗斯、印度分别建立本地化的综采装备生产基地;在德国、美国建立研发中心;建立全球的营销与服务网络;在目标市场建立维修基地;以及投资建设洗选装备项目。公司募投资金主要投向国外的生产和研发基地,是对公司国际化发展思路的落实。目前公司海外业务规模尚小,此次发行H股将加快国外市场的拓展步伐。 境外市场业务是公司未来的重要看点。2012年上半年公司实现境外销售收入2.8亿元,同比增长了154.95%,占收入比重5.93%。从历史上看,虽然出口业务规模较小,但是毛利率水平显著高于国内业务。公司凭借在高端支架领域的性价比优势,未来有望在海外市场获得较快增长。由于国内煤机市场整体发展速度渐缓,公司国外业务的开拓将成为未来的重要看点。 目标价15.90元,维持“买入-B”评级。我们认为发行H股将对公司长期发展有利。暂不调整公司的盈利预测,预计2012-2014年EPS分别为为1.06、1.26、1.49元。给予2012年15倍PE,对应目标价为15.90元。2012年8月13日公司收盘价为11.90元,维持“买入-B”评级。 风险提示:H股发行受阻的风险;下游客户资金紧张导致的坏账风险;市场环境恶化导致的订单大幅萎缩的风险。

报告摘要: 煤炭价格短期企稳,煤炭业务“以量补价”。自2012年年初以来,煤炭价格整体下跌了23.5%。8月份第1周秦皇岛煤炭均价上涨了约2.0%,短期煤炭价格出现企稳迹象。公司煤炭生产业务近年发展较快,2011年占公司净利润比重达到28.45%。由于王坡煤矿的产量具有一定的弹性,公司在煤价下跌的情况下通过扩大产量,能够保持煤炭生产业务的均衡增长,预计全年王坡煤矿产量增长33%,达到257万吨。 煤机行业近两年仍将获得一定增长。在煤炭到煤机的产业链传导上,具有一定的时滞。预计2012-2013年我国煤炭行业新增产能将达到2.6亿吨、3.4亿吨,仍处于较高水平,这将带动煤机需求的持续增长。通过模拟,我们预测2012-2013年煤机需求量分别为1092.59亿元、1377.17亿元,煤机行业还将获得一定增长。 公司煤机、洗选、服务业务具备产业一体化优势。煤机方面,公司具备雄厚的科研实力,可以不断开发新产品,同时能够提供一体化和定制化服务,这是公司区别于其他煤机厂的最大优势。洗选业务方面,随着新建产能的投放,有望实现20%左右的增长。示范工程方面,公司具备丰富的工程经验和成套化的煤机设备,将向精细化、高端化方向发展。 合理股价为12.76元,维持“买入-B”评级。我们认为近两年公司业绩仍有望实现20%左右的平稳增长。我们将公司业务分为煤炭生产和非煤业务两大类,分别进行估值。预计2012年煤炭生产业务将贡献EPS0.197元,其他业务贡献EPS为0.706元。按照煤炭行业和煤机行业对应的2012年平均市盈率计算,可知公司的合理股价为12.76元,考虑到存在资产注入预期,维持“买入-B”评级。 风险提示:煤炭价格继续大幅下跌;煤机行业竞争加剧;公司坏账大幅增长。

报告摘要: 2012年上半年公司实现主营业务收入31.2亿元,同比增长22.23%,归属于母公司所有者的净利润5.87亿元,同比增长31.48%,每股收益0.36元。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润4.94亿元,同比增长19.03%,符合预期。 上半年能量转换设备业务实现营业收入27.3亿元,同比增长14.32%。营业利润率为36.11%,同比增加0.62个百分点。这块业务稍高于预期,我们提高2012年收入预测值到50.3亿元,全年毛利率也从34.5%提高到35%。 上半年能量转换系统服务营业收入为3.14亿元,同比增长106.47%。营业利润率为41.62%,同比减少1.59个百分点,主要原因是工程承包项目进一步拓展到大型空分、余热利用、水处理等新领域。其间公司签订了1000万吨炼油装置AV80-13、AV71-12备件零库存及全托式专业化维保服务框架协议,实现了在中石油领域由产品供应商向专业化系统服务商的延伸,同时这也是对公司目前传统的专业化销售模式的创新。我们认为上半年这块业务发展势头不错,预计全年收入可以达到7.5亿元左右。 能源基础设施运营服务处于起步阶段,2012年上半年营业收入4214万元,仅为徐州气体项目所得,营业利润率只有-10.18%。2012年下半年渭南、石家庄、唐山项目有望陆续投产,我们估计全年收入在1.7亿元左右,营业利润率亦将改善。 今年上半年公司投资收益为11175万元,而去年同期为2938万元,大约增加每股收益0.05元。投资收益主要是使用部分资金进行购买短期理财产品所得。公司其他流动资产合计14.55亿元,主要为一年内到期的持有至到期投资。 由于受宏观经济影响,上半年公司订货量为39.5亿元,完成年度计划的39.54%,同比出现小幅下滑,不过从1-6月份逐月的订货总量来看,月份订货呈上涨趋势。我们适当下调了能源转换装备2013、2014年的收入预测值。 我们预测2012-2013年公司主营业务收入分别为60、69.7亿元,净利润分别为10.6、11.9亿元,每股收益分别为0.65、0.73元。8月14日公司收盘价8.84元,按照2012年15倍PE,合理股价9.75元,维持“增持-A”的投资评级。 风险提示:行业和公司基本面因素变化导致业绩偏离预期。

我们预测2012-2014年公司主营业务收入分别为4.79、6.42、8.89亿元,归属于母公司净利润分别为1.02、1.34、1.81亿元,相应每股收益分别为0.56、0.74、1元。公司拥有技术优势,若东北地区顺利建设生产基地也将有利于公司疆外市场的快速拓展,我们按照2012年25倍PE估值,合理价格14元。8月8日收盘价为12.33元,维持“买入-A”投资评级。 风险提示:农机市场竞争加剧导致收入下降和毛利率下滑。

报告摘要: 上半年公司实现主营业务收入24.15亿元,同比增长29.81%,归属于母公司股东的净利润2.35亿元,同比增长2.27%,实现每股收益0.29元。 公司一季度实现销售收入10.88亿元,二季度实现销售收入13.27亿元,环比增长22.02%。一季度归属于母公司股东的净利润1.01亿元,二季度为1.33亿元,环比增长31.35%。公司季度环比经营情况还是不错的。 由于煤化工带来的旺盛市场需求,上半年空分设备销售收入18.01亿元,同比增长28.36%,2011年新增62套空分设备订单,2012年上半年又新签21套,估计下半年生产任务仍然饱满,预计2012年该项业务收入增速为28%。上半年毛利率为23.09%,同比降低2.34%,主要原因是公司为满足订单的快速增长,通过外协加工配件影响了毛利率。我们估计全年毛利率仍将维系在这一水平。 上半年工业气体销售收入4.04亿元,同比增长30.46%,主要原因是公司气体投资项目的陆续投产。同时气体项目新增制氧容量约19万m3/h,估计气体业务良好发展态势仍在延续。上半年毛利率为20.96%,同比下降1.42%,主要原因是新生产线运营初期的高费用摊销,全年估计大致也在这一水平。随着公司向气体业务转型,未来项目形成规模效应,我们估计13-14年收入增速可望保持在30%左右,毛利率逐步提升至23%。 上半年乙烯冷箱产品实现销售收入0.43亿元,同比增长27.92%,毛利率47.81%,同比增长19.89%。公司石化设备产品的毛利率一向较高,我们估计全年约为45%,收入比去年有所增长,约为1.4亿元。 上半年订单情况较好,新增合同总制氧容量为73.3万m3/h,公司的预收账款也相应增长20.64%。同时经营活动产生的现金净额为1.69亿元,而去年同期为-1.94亿元,目前看营业收入的质量还是有保障的。 根据中期业绩我们调整了盈利预测,预测2012-2014年公司主营业务收入分别为52.5、65.7、82.3亿元,归属于母公司的净利润分别为5.3、6.4、8.1亿元,较之先前分别下调23.6%、35.7%、39.4%。按照2012年20倍PE,合理股价12.8元,8月7日收盘价11.5元,投资评级由“买入-A”下调至“增持-A”。 风险提示:国家煤化工行业的政策变化及宏观调控对投资的影响导致业绩波动。

半年报业绩延续高增长,符合预期。煤炭价格下降,煤企利润减少对于煤安设备行业影响有限;安全生产仍需常抓不懈,国家政策仍给予大力扶持。在此背景下,上半年公司实现营业收入8685万元,同比增长35.21%;归属于上市公司股东净利润3830万元,同比增长33.28%。公司在2008-2011年的净利润年均增速达到32%,此次中报业绩延续了之前的稳定高速成长,符合市场预期。 顶板安全监测系统快速增长,市场空间依然广阔。上半年公司顶板安全监测系统业务实现收入增长41.04%,毛利率仍保持在83.4%的高位,占公司收入比重81.66%。公司在该领域处于绝对龙头地位,目前已经完成了600多家煤矿的安装。根据《煤炭工业‘十二五’规划》,到2015年国内煤矿数量将在4000座以内。公司潜在市场巨大,另外考虑到2-3年的产品更新周期,公司未来的发展空间十分广阔。 填充材料稳步增长,下半年可能放量。公司填充材料实现销售收入775万,同比增长31.74%,占收入比重8.92%。作为公司新开发的产品,公司具备完整的技术储备,通过与大客户绑定等销售模式的创新,进行市场推广。下半年该项业务有望放量增长,成为主要看点。 加大研发投入,培育新的利润增长点。公司研发实力强劲,上半年研发费用567万元,同比增长10%。公司目前已经获得矿用过滤站反冲洗控制装置、矿用乳化液自动配比电控装置以及煤矿冲击地压地音监测系统的安标认证,产生了新的利润增长点。 改革销售模式,研发能力转为生产力。作为研发型企业,公司新产品众多。今年公司特别注重销售模式的革新,提高了销售人员的底薪,加强了销售激励机制。公司通过引导和培育市场需求,将研发实力转化为生产力。我们认为这种模式能够实现企业的持续成长。 合理股价28.33元,提高至“买入-A”评级。公司2012-2014年的EPS分别为1.09、1.40和1.83元,参照可比公司梅安森(300275.SZ)的估值,给予2012年26倍PE,对应目标价28.33元,提高至“买入-A”评级。 风险提示:煤炭企业大幅压缩资本支出;行业竞争加剧。

合理股价15.90元,维持“买入-B“评级。我们基于对煤机市场走势的判断,在公司半年报的基础上略微下调2012年煤机设备的毛利率预期。根据测算,2012-2014年公司的EPS分别为1.06、1.26、1.49元。给予2012年15倍PE,对应目标价为15.90元。2012年8月3日公司收盘价为11.73元,维持“买入-B”评级。 风险提示:煤机继续大幅下跌;煤机市场竞争加剧;坏账率大幅增长。

2012年上半年公司实现主营业务收入8.4亿元,同比增长41.93%,归属于母公司股东的净利润2.18亿元,同比增长23.62%,实现每股收益0.47元。公司业绩符合预期。 公司一季度实现销售收入2.77亿元,二季度实现销售收入5.63亿元,环比增长103%。一季度归属于母公司股东的净利润0.62亿元,二季度为1.56亿元,环比增长152%。鉴于去年基数较低,我们估计下半年业绩增速将高于上半年。 上半年油田专用设备业务实行销售收入5.08亿元,同比增长约62%,毛利率为48.64%,提升约6.71个百分点,成为推动业绩上升的主要因素,下半年能源服务公司自用设备占用产能情况将不复存在,压缩机的销量也将进一步增加,我们将全年设备业务收入预测值从14.85亿元上调为15.67亿元。 受渤海蓬莱19-3岩屑回注业务停产影响,上半年油田服务业务收入为0.64亿元,同比下滑35.2%,毛利率也从65.75%下滑到32.81%。不过该业务已经取得突破,固液分离、分段压裂,连续油管均已经开展服务,其中高端项目毛利率也较高,预计在下半年会有较好的收获。此外下半年加拿大页岩油气、印尼老油田增产、天津油气工程建设项目进程也值得关注。我们预计2012年该项业务收入为2.05亿元,同比增长35%。 上半年配件销售收入2.59亿元,同比增长53.57%。毛利率30.43%,提高2.56个百分点。公司配件业务上半年增速超预期,预计下半年回归常态,我们将2012年该项业务收入预测从5.97下调至5.52亿元,增速为20%。全年毛利率估计在30%左右。 上半年公司获取新订单13.9亿元,同比增长32%。截至2010 年6 月底在手订单约23.4亿元。从公司业务完成情况看,订单结构仍然以设备为主。 我们预测2012-2014年公司主营业务收入分别为23.3、34.3、49.4亿元,净利润分别为6.2、9.3、13.5亿元,每股收益分别为1.35、2.02、2.95元,7月30日收盘价为46.88元,预计公司12年业绩增速为46.5%,按照2012年37倍PE估值,合理价格为49.95元,维持“买入-A”的投资评级。 风险提示:行业及公司基本面因素变化超出预期导致业绩的不确定性。

我们预测,2012-2014年公司收入分别为10.68亿、14.45亿和20.20亿元,EPS分别为0.73元、0.90元、1.30元。公司今年的高增长性较为确定,未来持续高成长可期,给予2012年35倍PE,对应目标价25.55元,维持“买入-A”评级。 风险提示:经济加速下滑,固定资产投资加速下滑

公司合理股价14.40元,维持“买入-B”评级。基于对上半年国内煤炭均价下降约20%的考虑,我们相应降低公司全年煤炭销售均价至704元。近期公司股价下跌明显,此次中报业绩符合预期有助于恢复市场信心,可能出现估值修复。面对行业未来发展的不确定性,公司开源节流、积极应对,力图保持稳健经营的一贯作风。我们认为公司2012年合理动态PE为16倍,对应目标价约为14.40元,7月20日收盘价为10.99元,维持“买入-B”评级。 风险提示:煤炭价格继续大幅下跌;煤机行业竞争加剧;公司坏账大幅增长。

报告摘要: 航电系统是航空装备中价值最高的部分,先进的战斗机上,航空电子系统的成本已占到整机成本的40%左右;信息作战飞机占50%,民机占30%。 未来空海军成为发展重点,航空装备到2015年采购额达1500亿左右。 “一代飞机平台,几代航空电子”——军用航电系统的发展速度将领先于航空工业平均增长速度。 未来航电的技术发展的综合的趋势对于具有航空背景以及综合优势的中航电子研究所发展十分有利。 预计到2015年军用航电市场总规模将达到420亿—560亿元左右。航电系统公司在市场的主导地位,估计销售收入340亿—450亿元左右,净利润40亿。 中航工业系资产注入可期。基于近期国防科工局对军工改革的态度,我们估计航电系统公司的五家研究所改制在国防工业体系类应在第一批启动并完成,时间大约为2012年底或者2013年初。 拟注入的五家航电研究所盈利能力强,资产轻。资产注入后预计2012年EPS为1.1元。目前军工电子类上市公司2012年平均P/E值为40.6倍,考虑到足够安全边际给,按照25倍的PE,我们认为合理股价为27.5元。首次评级给予“买入-A”的评级。 风险提示:1.研究所注入不达预期的风险;2.由于航空产品型号研制造成业绩增长不达预期的风险;3.民用产品市场下滑,影响公司整体业绩的风险。

报告摘要: 为拓展公司业务区域范围,公司拟以自有资金2800万美元(约合人民币17,641万元)在印度尼西亚共和国设立公司,开展老油田增产业务。具体操作是公司拟以全资子公司杰瑞能源服务有限公司的海外全资子公司杰瑞卢森堡公司的名义出资成立与本次在印尼开展老油田增产业务的相关公司。 印尼是亚洲唯一的欧佩克成员国,在全球能源市场具有较重要的作用,同时印尼还是全球最大的液化天然气出口国,近年来印尼石油生产却出现下降趋势。印尼陆上的大部分油田都经历了几十年的开采,均面临着油田产量低、递减速度快,急需进行老油田的增产,提高油田产能。由于印尼内石油工业基础设施落后,技术力量薄弱,油气生产严重依赖于外国资本的投入。 基于印尼政府为提高油气生产区勘探活动进行油气勘探、开发及增产情况,进而拉动对老油田增产业务的需求,为顺应这一区域市场的需求,公司决定在印尼投资开展老油田增产业务。公司具备老油田改造的服务团队,项目前景较好。 我们认为公司发展海外业务是既定战略,此次在印尼开展老油田增产业务是一个很好的契机,如果实施顺利,将为公司拓展海外业务形成有力支撑,后续进展值得关注。 公司同时公告,拟发行人民币6亿元的短期融资券,发行期限为2年(2012年-2014年)。募集的资金主要用于偿还银行贷款、补充流动资金。2012年1季度末公司负债率为15.87%,增加6亿元融资券后的负债率为29.3%,依然有较大的安全余地。 我们预计2012-2014年每股收益分别为1.35、2.02、2.94元。6月18日收盘价为44.83元,按照2012年35倍PE估值,合理价格为47.25元,维持“买入-A”的投资评级。 风险提示:国际油价大幅波动,项目进程受海外因素影响。

本次资产重组包括收购昌飞零部件100%股权、惠阳公司100%股权、天津公司100%股权,昌河航空100%股权,哈飞集团直升机零部件生产相关的资产,标的资产评估值预计为324,907.48万元,发行价格为17.13元/股,股份数量为18,967.16万股。同时以非公开发行股票方式发行约6322万股,发行价格为17.13元/股,募集资金总额不超过10.83亿元。 按照本次方案实施资产注入后,哈飞股份的总资产将达到137.5亿,净资产42.3亿,2011年度的销售收入72.3亿,净利润为1.7亿(收入和利润未包含昌飞零部件、天津公司和哈飞集团)。由此哈飞股份的资产规模得以大幅提高、生产能力得以扩大、产品类型更加丰富,重组整合的规模效应和协同效益将逐步显现。 通过本次交易,中航工业集团将其直升机业务板块所属的航空零部件生产、加工及民用直升机整机业务相关的经营性资产全部注入哈飞股份,基本实现直升机业务板块航空零部件生产、加工及民用直升机整机业务的整体上市。我们预计民用直升机市场前景广阔,本次交易有利于改善上市公司财务状况和增强上市公司的持续盈利能力。 由于本次哈飞股份购买的资产昌飞零部件是新设公司,天津公司仍在建设,哈飞集团资产没有单独核算产生的收入,因此我们认为哈飞股份的定价应该以P/B值为基础进行估值。按照中信航空军工板块机械类股票平均P/B为2.73倍。考虑到直升机行业发展速度较快以及审慎的原则,我们认为哈飞股份合理股价应在24.6元,维持“买入-A”的评级。 风险提示:本次交易可能取消的风险、项目审批风险、资产瑕疵风险、净资产收益率下滑的风险、业务整合风险、财务数据使用风险等。