根据公司一期募投项目建设情况,预计在2013年底前可全部达产,为适应中国农机市场快速发展的需求,公司此次拟使用超募资金1亿元及银行贷款1.98亿元,共计2.98亿元在于乌鲁木齐经济技术开发区投资建设产业化基地二、三期项目。 二期及三期项目总占地面积141亩,其中二期项目为65亩,三期项目为76亩。二期总建筑面积为3.39万平方米,包括制造车间、涂装车间和宿舍楼等。三期总建筑面积为1.6万平方米,包括维修车间、库房、客户服务中心等。 该项目的投资建设可尽快扩大公司产品的生产规模,扩大销售,拓展市场占有率,提高公司综合竞争力。项目达产后,形成年产各类农牧机械4180台(套)的生产能力。二期估计在2013年5月建成,三期估计到2014年中期建成。 公司拟通过新设立全资子公司霍尔果斯新研贸易有限责任公司,注册资本1亿元,分三期注资:第一期2500万元,第二期4000万元,第三期3500万元,在霍尔果斯经济开发区核心区投资建设“中高端农机展示与交易中心”项目,该项目计划投资总额2亿元,其中使用超募资金1.5亿元,银行贷款5000万元,总建筑面积约7.5万平方米。 项目建设期2012年5月-2014年5月。项目建成后的中高端农机展示与交易中心面向中亚及周边国家市场,以经营中高端农牧机械为主,辅以技术培训服务,分为农牧机械产品及配件经营门店、技术培训服务等功能区。 乌鲁木齐开发区二、三期项目加上霍尔果斯项目合计使用超募资金2.5亿元,银行贷款2.48亿元。公司2011年底公司资产负债率为10%,超募资金4.91亿元。所增加贷款将使负债率提高到36%左右,超募资金还将剩余2.5亿元。 我们预测2012-2014年公司主营业务收入分别为4.79、6.42、8.89亿元,归属于母公司净利润分别为1.02、1.34、1.81亿元,按照1.8亿总股本计算,相应每股收益分别为0.56、0.74、1元。项目有利于公司的长期发展,我们按照2012年30倍PE估值,合理价格16.8元。5月17日收盘价为13.27元,维持“买入-A”投资评级。 风险提示:农机市场需求增速低于预期导致项目未能实现预期收益。

公司5月7日与霍尔果斯国际边境合作中心管理委员会在霍尔果斯口岸签订了《投资协议书》,拟在霍尔果斯特殊经济开发区核心区设立全资子公司——霍尔果斯新研贸易有限责任公司,以之为主体,投资建设中高端农机展示与交易中心项目。该项目主要包括农机展示与交易展厅、技术培训中心楼,总建筑面积约7.5万平方米,投资总额20,000万元人民币。 项目计划于2012年5月20日前开工,分两期建设;第一期建设农机展示与交易展厅,建设期2012年5月至2013年6月;第二期建设技术培训中心楼,建设期2013年6月至2014年5月;该项目于2014年5月建成。从项目建设周期看应该在2013年开始贡献业绩。 霍尔果斯口岸位于新疆伊犁哈萨克自治州霍城县境内,与哈萨克斯坦隔河相望,是世界上第一个跨境的经济贸易区和投资合作中心;同时也是新疆与中亚各国通商的重要口岸,我国对外开放的西部桥头堡。 农业是中亚五国的传统主导产业,中亚五国耕地面积3241万公顷,相当于我国耕地面积总量的1/4,地广人稀特别适合机械化作业。欧美农机价格太高,公司产品性价比较高,又具有地理之有便捷,无疑在中亚面临极大的发展机遇。此次在霍尔果斯口岸投资建设农机交易中心,无疑具有重要的战略意义。 该项目的实施具有较强的盈利能力,其财务效益较好,投资回收期较短,具有良好的经济效益。有助于公司就一步提高产品质量和档次,扩大产品出口规模,不断提高市场竞争力。 我们预测2012-2014年公司主营业务收入分别为4.79、6.42、8.89亿元,归属于母公司净利润分别为1.01、1.33、1.81亿元,相应每股收益分别为1.13、1.48、2.01元。公司未来3年复合增长率预计为34.9%,我们按照2012年30倍PE估值,合理价格33.9元。5月9日收盘价为27.18元,维持 “买入-A” 投资评级。 风险提示:中亚五国经济形势发生较大变化导致项目盈利前景低于预期。

报告摘要: 国际上看,美国海岸警备队配备船艇1600余艘,日本海上保安厅各类舰船装备700余艘。我国海监船艇数量约为120艘,仅为美国的8%,日本的17%,明显配备不足。而我国海岸线漫长,周边国家海事纠纷频发,预计未来特种艇需求强劲。 按照各地规划的游艇泊位推算“十二五”末,国内游艇数量约为2.2万艘。如果按照100-200万元/艘的均价测算,市场需求总额约为200-400亿元。2010年全球游艇产业的销售额已超过500亿美元,估计2011年约为600亿美元。可见国内外市场空间相当广阔。 国内游艇行业竞争格局相对稳定。目前相对规模靠前的有几家,香港财利造船公司以工程船为主,游艇约占20%。珠海江龙在沿海高速客船和豪华游览船方面较有特色,2010年销售收入约2亿元。深圳海斯比在高速艇领域具有一定实力,近年产值在1亿元左右。仅就游艇销售收入而言这几家与公司差距较大。 公司三足鼎立业务结构有利于持续发展。2011年商务艇、特种艇、私人游艇的占比分别为48.23%、39.52%、9.81%,结构布局较为合理。以公司目前在行业中的地位,且游艇行业处在刚刚起步阶段,毛利率可望维持在30-33%左右。 国内游艇行业前十年的复合增速为30%,公司2007-2011年的复合增速为43.5%,公司的发展速度高于行业。这几年行业环境逐步改观,如果未来3年行业仍然能够保持30%的年均增速,那么公司保持40%以上的增速也是合理的预测。 综上所述,公司未来发展空间还很大,目前的战略重心是稳增长、强管理,收购事项还需等待时机。我们预计2012年每股收益0.44元,按照35倍PE估值,合理价格为16.45元,维持“买入-A”投资评级。

2012年一季度公司净利润同比增长5.3%,业绩增速好于行业水平。1Q2012公司实现销售收入146.8亿元,同比增长4.93%,实现营业利润34.1亿元,同比增长4.4%,归属母公司所有者净利润为28.04亿元,同比增长5.3%,对应的EPS为0.369元,由于去年同期基数较高,业绩增长基本符合预期。 单季度公司业绩及盈利能力环比呈现明显好转。1Q公司实现营业收入、净利润环比11年4Q分别增长54.9%、186.9%,单季度毛利率环比上升7.8个百分点至38.4%。 1Q公司主导产品市场销售好于行业平均水平。2011年我国商混率达到34.8%,同比上升近3个百分点,三四线城市提升幅度更大,商混率的快速提升带动三四线城市对混凝土机械需求向基层渗透,受国家宏观调控政策影响相对较小,混凝土机械增速达到10%以上。公司挖掘机销售7,191台,同比下降12.3%,降幅明显小于行业平均42.9%降幅,挖掘机市场份额由2011年的11.6%上升到16.3%,继续保持行业第一;同时,汽车起重机销售796台,同比下降27.2%,而行业销量下降45%,公司份额上升2个百分点至11.9%;履带起重机销售111台,同比增长98.2%,行业同比下降18%,公司份额由去年17.5%升至30.6%,位居行业首位。 1Q公司综合毛利率38.4%,同比上升0.9个百分点,费用率有一定提升。一季度公司综合毛利率为38.4%,同比去年同期上升0.9个百分点,同比11年全年上升1.9个百分点。究其原因在于公司混凝土机械销售中长臂架泵车占比有了较大提升。同时,公司综合费用率为13.9%,同比提升1.92个百分点;其中销售费用率上升0.81个百分点至8.04%,主要由于混凝土机械由直销改为代理制相应增加了销售费用;管理费率上升0.24个百分点至5.16%;财务费用率上升0.88个百分点至0.64%。 为应对旺季生产,增加材料采购,公司相应增加银行借款及信用期限。1Q公司经营现金流净额为-43.89亿元,去年同期为-34.05亿元,同比净流出金额增加9.84亿元,主要由于行业季节性因素以及目前国家宏观环境影响,公司应收账款余额较年初增加88.2亿元,增幅为78%,其他应收款增加6亿元,增幅为76.61%。同时,公司为应对旺季生产,增加材料采购,相应增加了银行借款及信用条件,公司短期借款较年初增加33亿元,增幅为35.01%。公司应付账款较年初增加35.7亿元,增幅高达87.7%。

2012年1季度,公司实现销售收入79.88亿元,同比下降17.8%,营业利润8.57亿元,同比下降28.4%,归属母公司净利润7.41亿元,同比下降27.3%,对应EPS为0.36元,业绩下滑幅度略超我们的预期。 一季度受下游基建、房地产投资持续回落,公司起重机、铲运机械销售大幅下滑,但市场份额保持稳定。一季度,我国房地产投资增长23.5%,较11年全年相比增速放缓4.4个百分点;铁路基建投资同比下降60.9%。受下游需求放缓影响,1Q公司汽车起重机销量3,556台,同比下降40.9%,略小于行业45%的平均降幅,市场份额较11年上升1.4个百分点至53.1%,仍居行业第一;履带起重机销售87台,同比下滑26.9%,降幅超过行业18.1%的下降水平,份额上升2.2个百分点至24%,列行业第二;随车起重机销量1,420台,同比增加41%,行业增速为27.8%,公司市场份额高达54.7%,与11年全年相比,提高3.5个百分点。起重机业务大幅下滑导致一季度收入、利润均大幅下降超预期。 公司装载机销售3,725台,同比下滑26.2%,幅度小于行业平均27.2%的降幅,市场占有率达到7.3%,较11年全年上升0.7个百分点。 1Q公司综合毛利率回归正常水平,预计全年将稳中略降。一季度公司综合毛利率为20.7%,同比11年一季度及去年全年均相对持平;单季度毛利率环比11年四季度上升4.2个百分点,总体上看,公司毛利率水平恢复到正常水平,由于销量持续下滑,预计全年毛利率将稳中有所下降。 三项费用率同比增加1.5个百分点,利息支出增加,导致财务费用率上升。公司一季度综合费用率为9.2%,同比上升1.5个百分点,较11年全年上升1.1个百分点,其中,销售费率同比上升0.4个百分点至4.6%,公司在行业不景气时加大了促销力度;管理费率同比下降0.2个百分点至3.9%,较11年下滑0.1个百分点;由于新增公司债券的应计利息导致财务费用同比增长346.13%,财务费率同比提高0.9个百分点至0.7%。 1Q公司应收账款大幅增加,应收款周转率明显降低。1Q公司应收帐款余额为132.3亿元,较年初增长35.38%,在下游客户资金不足回款不佳之际,公司相应延长了收款期限,增加分期收款业务的占比。应收账款周转率仅为0.92次,低于11年同期的1.38次,也低于11年全年4.2次的正常水平,显示回款压力凸显。

2012年一季度公司经营情况良好,业绩远好于工程机械行业整体水平。1Q2012公司实现销售收入116.1亿元,同比增长8.1%,实现营业利润25.4亿元,同比增长8.8%,归属母公司净利润20.9亿元,同比增长3.2%,对应的EPS为0.27元,业绩符合预期。 混凝土机械、塔机业务收入保持较快增长。分业务来看,一季度,公司混凝土机械业务销售收入同比增长超过40%;塔机增长10%以上;土石方机械由于低基数,同比也增长20%左右;工程起重机业务同比下降超过40%。混凝土机械在主营收入中占比高达46.2%,是公司保持业绩增长的主要因素。 三四线商混率快速提升,公司产品结构升级适应市场需求以及加大对销售人员激励力度,混凝土机械一直保持快速增长。2011年我国商混率为34.8%,同比上升近3个百分点。从地域结构看,三四线城市的提升幅度最大,公司收入来自于三四线城市的需求占比已经达到60-70%,需求不断向基层渗透抵补了调控政策的负面影响;公司成功吸收CIFA先进技术后提升了现有混凝土机械产品性能,尤其是47米以上长臂架泵车优势明显,市场需求良好,公司收入结构中长臂架泵车占比由2011年约17%提升至一季度的40%左右。同时,公司完善销售政策,注重加大对销售人员的激励力度,激发了销售人员的积极性。一季度,公司混凝土泵送设备市场占有率48%,搅拌机械占有率为15%。 1Q综合毛利率32.09%,同比上升0.57个百分点。一季度公司综合毛利率为32.09%,同比去年同期上升0.57个百分点,主要是由于主导业务混凝土机械产品结构优化,长臂架泵车占比大幅上升;工程起重机业务部分关键零部件实现国产化,相应提升了起重机业务毛利率的水平。 1Q公司费用率同比上升1.08个百分点。一季度公司三项费用率为8.82%,同比上升1.08个百分点,其中销售费用率上升0.75个百分点至4.65%,主要由于公司国内外加强销售网络建设及加大国内销售人员的激励;销售费率上升0.59个百分点至3.59%;财务费用率下降0.26个百分点至0.59%,主要由于新增短期借款中以美元为主,人民币贷款较少,公司整体资金成本在4%左右。 会计政策变更,相应调整了坏账准备计提比例,导致一季度公司资产减值损失同比减少1.05亿元。公司考虑应收款项及融资租赁款整体可收回性,分别下调1年期及1-2年期应收账款坏账准备由原来的5%、10%分别降至1%、6%;应收融资租赁款坏账准备计提比例由原来的0%上调至0.7%;公司资产减值损失同比大幅减少从侧面也印证了公司现有账龄结构中以1年内及1-2年期的为主。

2011年公司实现营业收入87.49亿元,同比增加1.84%,归属于母公司股东的净利润4.23亿元,下滑46.44%,每股收益0.06元,符合预期。 2011年主要产品的收入情况:冶金设备销售收入23.44亿元,同比下滑6.01%。核能设备收入12亿元,下滑14.99%。重型压力容器销售收入25.96亿元,同比增加34.25%。大型铸锻件销售收入14.48亿元,同比下滑25.43%。升降互见。 2011年公司石油化工设备订货额创历史新高,共实现订货51.9 亿元,是上年同期的2.4 倍。核电产品订货尽管受日本福岛核事故影响,仍然取得很大成绩,共签订合同9.5 亿元,继续保持国内同行业领先地位;冶金备件和电站铸锻件与首钢等多家企业签署了轧辊及备件合同。2011年新增订货合计142.5 亿元,这有利于继续保持公司的平稳发展。 我们预计2012年冶金设备将逐步趋稳,大型铸锻件可能仍有调整压力,重型压力容器收入占比最高,其销售额的增加弥补了其他产品减少,根据新签订单看仍有望维持增势,成为四大类产品中的亮点。随着国家核安全规划及核电发展规划的陆续出台,相信核能产品需求将会提升,十八大后的政策动向值得关注。预计2012年公司总体业绩有所提升。 我们预测2012-2014年公司主营业务收入分别为85.9、95.5、109.1亿元,净利润分别为5.36、7.82、9.19亿元,每股收益为0.08元。4月27日收盘价为3.42元,预测每股净资产为2.64元,按照2012年1.5倍PB估值,合理股价3.96元,我们维持“增持-A”的投资评级。 风险提示:行业及公司基本面变化超出预期导致不能达成盈利预测目标。

从全球集装箱船市场看,集装箱船即期收益3月份环比略升,4月份稳定在6000美元/天左右。集装箱期租率指数1-4月份分别为40、41、41、42,回升后企稳。集装箱新船交付环比有所增加。全球集装箱船1月份交付量为84.31千标箱,2月份交付量为106.81千标箱,3月份194.07千标箱。SCFI周指数今年以来持续上行。 我国集装箱出口回升。2012年1、2月份合计出口金额为53亿元,3月份为99.9亿元。1-3月份集装箱出口量分别为16、15、23万只。估计二季度有望继续保持回升态势。 2011年一季度公司干箱销量为16.84万TEU,同比下滑66.19%;冷藏箱销量为4.77万TEU,增长9%,特种箱销量1.53万TEU,同比下滑12.57%。3月干货箱的订单量和价格已出现明显回升,预计第二季度干货集装箱订单量将会趋于饱满,进入传统旺季。如果全球经济逐步复苏,预计2、3季度合计可以达到60万TEU,4季度20万TEU,则全年可望达到90万TEU。这将为公司的业绩奠定基础。 第一季度由于国内经济减速,加之国外经济存在不确定性,公司道路运输车辆产销量及收入较上年同期有显著回落。1-3月,累计销售2.67万台,同比下降31.82%;累计销售收入33.57亿元,比上年同期下降18.24%。先前我们大致估计全年销量约10万台,同比下滑35%。目前来看我们暂不调整。 能源化工液态食品业务。天然气装备市场需求延续了去年的景气局面,化工装备产业保持快速发展,因此一季度实现营业收入19.91亿元,同比继续增长。我们估计该项业务今年有望继续保持稳步增长态势。 2012年第一季度,公司海洋工程业务实现营业收入10.14亿元,在建工程及交付进展顺利。海工市场新订单的拓展取得突破。我们估计来福士后续订单还将有所收获,该项业务亏损幅度也将明显缩小。 我们预计公司2012-2014年主营业务分别为507、577、644亿元,归属母公司净利润分别为27.2、31.9、37.2亿元,相应每股收益1.02、1.2、1.4元,按照2012年18倍PE估值,合理价格为18.36元。5月2日收盘价14.08元,我们将投资评级从“中性-A”提高到“增持-A”。 风险提示:行业及公司基本面变化超出预期。

报告摘要: 2011年业绩稳定增长,符合预期。公司2011年实现营业收入4.49亿元,同比增长33%;实现归属于上市公司股东的净利润8162万元,同比增长31%;实现每股收益0.43元,业绩符合预期。其中贡献最大的业务还是核电风机产品,去年同比收入增长近80%。 核电风机产品受今年日本核泄露的影响明显,但去年四季度开始逐步好转。受此行业性负面因素影响,下游核电站的建设和审批均有所放缓,这使得公司产品的交货也相应延迟、新的核电风机招标也暂缓。但去年四季度开始好转,当季度毛利率达41%,我们判断当季该产品的收入就达1.2亿元左右。今年上半年预计核电风机新订单将重新开始,下半年新的核电站审批很可能也将重上日程,公司作为龙头企业必将受益。也就是说,公司今年订单、交货将恢复到正常的水平,全年该业务的收入增长仍将在30%以上。 公司重型金属构件电熔精密成型制造新技术进展顺利,但今年业绩贡献有限,明年初可能有所突破。公司去年增资子公司南方风机研究所,主要用于研究和开发重型金属构件电熔精密成型制造新技术和产品,以满足核电、火电、化工、船舶等重大工业装备制造业的发展需求。目前,该项目在工艺、装备等核心关键技术方面已取得了阶段性成果。我们预计其对公司今年的业绩贡献有限,明年初可能会有所突破。并且由于此新产品的技术含量较高,研发具有一定的技术风险。 短期估值偏高,但维持增持-A的投资评级。今年公司短期来看估值偏高,但我们预计但今年核电产品将逐步进入正常轨道,明年开始新产品将扩大公司的市场空间,因此仍然维持增持-A的投资评级以及30元的合理股价。预计未来三年的每股收益分别为0.60元、0.89元和1.14元,净利润的复合增长率将接近40%。 风险提示:新技术与产品的进展存在较大不确定性;核电建设的恢复进程存在一定不确定性。

报告摘要: 2011年公司业绩符合预期。2011年公司实现营业收入11.33 亿元,同比增长38.7%;实现营业利润3.70亿元,同比增长41.9%;实现净利润3.25亿元,同比增长42.1%。按照最新股本计算,对应的EPS为0.774元,业绩符合此前的预期。2011年度分派预案为:每10股派发现金红利2.5元,资本公积每10股转增5股。 同时,12年一季度公司实现收入2.85亿元,同比下降10.2%,实现归属母公司净利润8445万元,同比下降10.53%,对应的EPS为0.20元,一季度业绩略有下降符合预期。 受益于国产挖掘机份额持续提升,公司挖掘机专用油缸保持快速增长。2011年虽然挖掘机行业销量17.84万台,仅小幅增长6.92%,但国产挖掘机份额由2010年的30.8%上升至40.9%,国产品牌挖掘机销量同比大幅增长42%,远超行业的增速水平,公司共销售挖掘机专用油缸187,141只,挖掘机专用油缸收入8.87亿元,同比增长45.9%,占总收入的比例高达78.3%。同时,公司销售重型装备用非标准油缸36,627只,销售收入达到2.36亿元,同比增长21.5%。 综合毛利率小幅上升1.1个百分点,费用率稳中有升。报告期内,公司综合毛利率为43.4%,同比上升1.1个百分点,主要原因由于公司内部挖潜,降本增效,各业务毛利率均不同提升,其中挖掘机专用油缸毛利率增加0.81个百分点升至43.75%,重型装备用非标准油缸毛利率增加1.34个百分点升至42.52%,而油缸配件业务毛利率为27.04%,增加0.45个百分点。同时,公司管理水平提升,在销售规模增长的同时,费用率仅上升0.3个百分点至10.4%。 未来公司盈利有望保持较高增速,主要由于(1)公司借助资本市场加快挖掘机专用油缸生产规模,2012年预计产能提升至30万台;(2)公司占据了国内品牌挖掘机油缸配套市场70%以上的份额,预计2012年国产挖机市场份额上升到45%左右;(3)2011年公司成功进入卡特彼勒、神钢等国际品牌配套体系,有望年内开始批量供货。(4)公司利用超募资金5.96亿投资高精密液压铸件项目,主要生产高压油缸端盖、导向套、高压多路阀阀体、泵和马达壳体等。 2012年一季度订单量增加,预收款大幅增长114%。公司由于产能紧张,对客户采取先收款后发货的销售政策,一季度订单增加导致预收账款同比增长114%。 盈利预测及投资评级。公司未来三年将主要受益于我国工程机械平稳增长及挖掘机国产化进程加快,我们预计2012-2014年公司实现净利润为4.2亿元、5.17亿元、6.5亿元,按原有股本计算,对应的EPS为1.00元、1.23元、1.54元,2012年动态PE为18倍,公司长期投资价值优势明显,首次给予“增持-A”评级。 风险提示。下游新开工项目不足,挖掘机销量下滑影响公司业绩低于预期;主机厂油缸技术取得突破,对外采购订单量逐步减少;原材料价格波动风险。

公司近日发布一季报业绩预告,预计公司一季度归属上市公司净利润约122百万元-243.9百万元,同比下降60%-80%,对应的EPS为0.11-0.22元,业绩降幅超过我们的预期。 工程机械行业需求低迷,公司主导产品销售大幅下降。受房地产、基建项目新开工项目计划投资增速持续回落,春节过后各地新项目由于资金紧缺而开工一再推迟,一季度土石方机械需求异常惨淡,挖掘机、装载机、推土机累计销量同比大幅下降41.87%、27.23%、47.29%。而公司装载机、挖掘机、推土机销量分别为9,393台、1,514台、84台、,同比下降23.8%、45%、38.7%。伴随着销量的大幅下降,公司营业收入将大幅下降。 产品销售结构变化,公司综合毛利率将有所下降。由于农村水利、市政小型项目需求较强,土石方机械销售小型化趋势明显。以挖掘机为例,公司销售的13-T以下的小挖占比由去年的29%上升至42.6%,13-30T的中挖占比由去年全年的67.4%降至51.7%,一般小挖的售价及毛利率要低于中挖和大挖,因此设备销售的小型化趋势将导致利润的增速低于销量、营业收入的增速,且毛利率也将有一定的下降。 盈利预测及投资评级。一季度行业持续低迷超出我们此前的预期,土石方机械销售的小型化趋势明显致使行业毛利率将有所下降,我们下调此前对公司的盈利预测,预计2012-2014年公司净利润分别为12.0亿元、14.9亿元、17.7亿元,分别下调幅度为15.5%、10.8%、9.2%,同比分别增长-9.0%、23.8%、18.7%,对应的EPS分别为1.07元、1.32元和1.57元,对应未来三年动态PE为12倍、9倍、8倍,维持“增持-A”评级。 风险提示。国家宏观调控政策导致下游固定资产投资持续回落超预期;原材料及进口关键零部件价格上涨;海外出口低于预期。

公司油田服务业务经过2年多的发展,团队建设、人员培训、技术合作等基础工作基本完成,已经拥有有油废弃物处理、径向钻井、压裂酸化、连续油管、液氮泵送专业服务团队,天津公司具备油田工程建设的设计与咨询服务能力,目前公司从事服务人员约200多人,油田服务业务架构基本完整。 2012年公司油田服务市场开拓有望较大取得进展。首先煤层气作业量可望大幅增长,其次固井作业开始盈利,再者蓬莱19-3油田复产渐行渐近。公司2012年服务业务重点是强化市场开拓,努力获取订单。我们谨慎预计2012年油服业务收入在2亿元左右。 设备业务有望继续保持高速增长态势。公司已经具备固压设备、液氮泵设备、连续油管作业设备三个细分市场的全球先进的竞争地位。目前公司压裂设备订单饱满,连续油管出口多个国家,钻机高空智能排管系统、适用于气井的带压作业设备、天然气压缩机设备、地面设备、井下工具等新产品崭露头角。我们预计公司油田设备业务2012年的收入约为15亿元左右。 2012年国外市场收入有望占据半壁江山。2006年至2011年,公司国内业务收入的年复合增速为48.11%,国外业务则为78.81%,国外远高于国内。主因就是公司发挥机制优势抓住国外市场机遇。我们认为美国天然气出口或将拉升国内价格,公司亦在全方位开拓国外市场,北美、南美、中东、南亚、非洲仍然大有可为。加拿大子公司则是油田资源与技术开发相互融合的平台。2011年国外业务收入为32%,我们预计2012年这一比例有望达到50左右。 我们估计公司“十二五”增速有望超过“十一五”。超募项目在2012-2013年陆续完工释放产能是现有产能的3倍,公司将逐步向一体化解决方案商发展,公司实施“3+6”有效的股权激励模式,企业文化越来越成为发展动因。油服行业市场环境相对有序,油服市场规模巨大分支领域繁多。 按照2.29亿的总股本计算,我们预计2012-2014年每股收益分别为2.71、4.05、5.89元。4月10日收盘价为81.2元,按照2012年35倍PE估值,合理价格为94.85元,维持“买入-A”的投资评级。 风险提示:国际油价大幅波动,中东地区冲突影响,北美页岩气市场深度调整。

2011年公司业绩仍快速增长,符合预期。2011年公司实现营业收入894亿元,同比增长38.9%;实现归属于母公司股东的净利润29.9亿元,同比增长55%左右;实现每股收益0.36元(如果按今年配股后的最新股本计算则为0.29元),符合我们预期。 公司各主要产品均保持增长,其中动车组和货车增长较快,目前在手订单总量下降但仍充足,下半年动车组、机车新增订单可能释放。就铁路设备的分类产品来看,2011年公司收入增长较快的主要在于动车组同比增长105%,货车、机车和城轨地铁车辆的销售收入分别同比增长33%、24%和19%。公司目前在手订单仍超过700亿,其中动车组仍占一半左右,即使不考虑今年新的动车组招标,预计也能满足全年的生产计划。就订单结构来看,由于去年机车、动车组新增订单很少,正是随着这两主要产品的交付,公司今年在手订单明显下降(降幅超过30%)。今年高铁完工里程较多,加上新机车定型后需求可能释放,我们预计下半年动车组、机车的新增订单会陆续释放。此外,公司路外业务(风机、新能源汽车、煤机、现代服务业等)均有可能成为未来新的增长点。 毛利率相对稳定,期间费用率持续下降。2011年公司毛利率增加0.1个百分点,随着规模进一步扩大、动车组的占比上升、国产化率的提升,我们预计公司今年毛利仍有上升空间。公司2011年虽然财务费用率上升明显,但期间费用率仍小幅下降,今年铁道部资金压力缓解、公司配股的完成均有利于财务费用下降,因此期间费用率仍将小幅下降。 下半年新增订单存在不确定性,下调评级至增持-A。我们预计公司2012-2014年完全摊薄后的每股收益分别为0.34元、0.40元和0.44元,复合增长率在15%左右,按2012年15倍动态市盈率计算,公司合理股价在5.1元左右。由于公司部分产品的新增订单下半年释放的时间存在一定不确定性,下调整评级至增持-A。 风险提示:今年新的招标量及形式存在不确定性(尤其是机车);出口市场的开拓存在变数。

报告摘要: 2011年公司实现主营业务收入73.8亿元,同比增长3.46%,归属于母公司净利润1.81亿元,增长114.6%,每股收益0.046元。业绩高于市场预期。 2011年公司海洋工程项目收入70.7亿元,同比增长5.94%。主业企稳。非海洋工程项目收入3.1亿元,同比下滑33.11%。从主要区域收入分析,渤海下滑63%,南海增长194%,中下游下滑20%,海外增长11.3%。南海重要性逐步凸现。 2011年公司先后实施大中型工程项目27个。2012年预计工程量相比增长较快,全年预计先后运行25个大中型工程项目。陆地建造工作量接近饱和状态,海上安装工作量同比也有较大增长,尤其是海底管线铺设工作量增长较快。 2011年公司成本控制效果显现,营业成本同比下降0.71%。管理费用同比增加0.26亿元,主要是防洪费从营业税金及附加科目改为列支在管理费用科目。财务费用2.56亿元,同比增加0.49亿元,主要是汇兑损失和利息支出增加。 2011年公司资产质量状况有所改善。货币资金增加4.71亿元,增长62.09%。应收账款减少2.37亿元,降低10.72%。预付款项减少4.81亿元,降低30.26%。存货减少1.78亿元,降低20.09%。预收款项增加8.53亿元,增长231.80%。2011年经营性活动现金流净额为27.35亿元,2010年只有6.13亿元,增幅明显。 2011年公司市场开拓取得显著成果。实现合同承揽额123.6亿元人民币,增长20.6%。尤其公司控股子公司海洋石油工程(青岛)有限公司与JKC公司签订了ICHTHYS ONSHORE LNG项目合同,合同金额约3.05亿美元,是目前公司承揽的金额最大的国外项目。 公司继续推进深水装备能力建设,深水铺管起重船、多功能水下工程船等深水工程船舶的建设工作正有序进行,5万吨半潜式自航工程船已于2012年3月正式交船。这将为公司未来进入深水油气田开发市场奠定重要的物质基础。 我们预测2012-2013年营业收入分别为92.9、119.5亿元,净利润分别为5.3、10.14亿元,每股收益0.14、0.26元。公司业绩底部回升趋势明显,看好公司“十二五”的发展前景,按照2012年50倍的PE估值,合理价位6.5元,4月6日收盘价5.61元,维持“增持-A”投资评级。 风险提示:宏观及行业形势变化导致盈利预测不符合预期。

报告摘要: 2011年公司实现营业收入42.3亿元,同比增长39.99%;实现归属于母公司所有者的净利润4.97亿元,同比增长40.19%;基本每股收益0.83元,与我们预期值一致,整体经营形势较好。 2011年公司空分设备产品实现销售收入32.2亿元,同比增长25.87%。全年满负荷生产下完成大型空分成套49大套,再创历史新高。取得62套空分合同订单,圆满完成计划目标。尤其中标中煤陕西榆林能源有限公司的4套6万空分装置,进一步提高了公司在大型空分和煤化工领域的市场占有率。我们预计2012年该业务有望保持稳步增长。 工业气体业务跨越式发展。2011年工业气体产品销售收入6.8亿元,同比增长163.35%,到年底已投产和部分投产的气体公司共九家,全年项目累计投资额超过25亿元,容量超过前八年总和。气体公司已从年初的10家发展为17家,项目不仅涉及钢铁、有色、化工、玻璃和二氧化碳等领域,更在实现开发区管网供气的模式上有新的突破,确立了公司在国内气体市场应有的地位和影响。2012年各气体投资项目将逐步投入运营,我们预计2012年工业气体业务收入有望继续大幅增长。 2011年公司乙烯冷箱产品销售收入1.29亿元,较上年同比上升了134.58%,该业务表现超出市场预期。预计石化设备业务发展形势趋好。2011年综合毛利率为26.03%,下降3.85个百分点。其中空分设备毛利率同比下降3.11%,主要原因是一部分配件采用外协方式加工,属于正常波动。而工业气体业务毛利率较同比下降10.64%,主要原因是新建气体项目较多,新生产线投入运营初期摊销的费用较多,周边零售气体市场需要逐步培育。随着气体项目陆续投产,我们预计2012年该项毛利率水平将有所回升。 我们预测2012-2014年公司主营业务收入分别为53、72.6、96.4亿元,归属于母公司的净利润分别为6.9、10、13.3亿元,相应每股收益分别为1.15、1.67、2.22元。按照2012年的25倍PE,合理股价28.75元,3月22日收盘价22.53元,维持“买入-A”的投资评级。 风险提示:国家煤化工行业的政策变化及宏观调控对投资的影响。