业绩符合预期。2011年前三季度,公司实现营业收入108.67亿元,同比增长10.0%;营业利润20.30亿元,同比增长25.5%;实现归属母公司所有者净利润14.92亿元,同比增长20.1%;实现摊薄每股收益0.21元,符合预期。整体来看,公司成本控制较好,前三季度公司营业成本仅增长7.6%,增幅小于营业收入增幅,毛利率比去年同期提升了1.6个百分点。 净利润逐季增长,增速逐季下降。三季度,公司实现营业收入3.93亿元,同比增长10.2%,环比增长11.6%;归属母公司所有者净利润5.76亿元,同比增长4.8%,环比增长16.1%,单季度盈利创下历史新高。1-3季度公司每股收益分别为0.06元、0.07元、0.08元,逐季增长,从增速来看,三季度逐步下降,增速分别为48.0%、21.5%、4.8%,增速下降是部分是由于去年6月份广深提价有关,1-2季度去年同期未提价,所以会对净利润增速产生一定正面影响。 三季度业务形势良好。前三季度,公司客运量为7002万人,同比增长6.5%,1-3季度同比增速分别为4.1%、8.5%、7.1%,绝对量三季度是三个季度中最高水平;细分来看,前三季度直通车客运量同比增速居前为19.7%,城际列车、其他车(长途车为主)业务量增速分别为7.1%、5.2%。前三季度,货运量为5074万吨,同比增长1.8%,1-3季度增速分别为5.1%、-4.1%、5.3%。随着明年京广深高铁的全线通车,公司广坪线及广深线货运运能有望得到进一步释放。 京广高铁对公司来讲是一把双刃剑。利好方面,随着京广高铁通车,原京广线运力有望得到释放,公司广坪及广深段货运能力有望得到提升;利空方面,短期公司广深城际业绩将会受到分流影响、高铁贯通后可能会分流部分长途车业务,中长期直通车业务也将受到影响。 维持公司“增持-A”的投资评级。预计公司2011-2013年每股收益为0.27元、0.31元、0.37元,当前股价对应2011-2013年动态市盈率分别为12.2倍、10.7倍、9.1倍,目前公司PB仅为0.97倍,估值处于底部;公司将会受益于多元化发展、铁路体制改革、货运运能释放、铁路货运运价上涨,维持公司“增持-A”投资评级。 风险提示:广深高铁分流超过预期。

报告摘要: 二、三季度航空业务量低增速主要由于世博高基数效应,预计11月即将恢复正常增速。①前三季度浦东机场共实现飞机起降25.58万架次,旅客吞吐量3112万人次,货邮吞吐量232万吨,同比分别增长4.6%、1.3%、-3%。②由于去年世博会高基数影响,二季度起上海两场增速均明显回落。三季度浦东机场起降架次、旅客吞吐量增速分别为1.8%、-3.3%,但预计进入11月基数效应消除后旅客吞吐量将恢复至约10%的正常增速,预计全年增速约为4%,明年将恢复正常水平。 非航业务、投资收益高增长驱动业绩同比提升20.4%。①前三季度公司实现营业收入33.8亿元,营业利润14.6亿元,归属于母公司净利润11.3亿元,同比分别增长10.3%、19.9%和19.4%。一、二、三季度每股收益分别为0.186、0.189、0.213元。②营业收入同比增长10.3%,明显大于旅客吞吐量增速1.3%,主要原因是非航业务收入保持较快增长。③前三季度公司实现投资收益4.49亿,同比增长27.9%,占公司净利润比重39.2%。三季度单季度投资收益1.3亿,同比增长1.6%, 但环比有所下降。公司投资收益主要来自浦东航油和德高动量广告净利润,我们认为今年浦东航油盈利提升受益于上半年国际油价上涨和下半年国内油价并轨,第三季度投资收益环比下降主要由于国际油价回调。 看好非航业务收入高增长: ①公司商业租赁业务弹性较大,近三年复合增长率约为31%,远高于约9%航空性业务收入增速。其中预计免税收入占商业租赁收入约六成,且已进入收入分成阶段,公司将分享免税店销售收入的高增长。②商业零售业务的关键客源是国际航线尤其中转客源,其增长将明显受益于东上航合并及东航入盟后基地公司东航枢纽建设加速。③公司商业面积有提升空间: 短期看T1和T2间的三纵三横连廊处预计新增商业面积约5000至6000㎡,预计明年开始体现收益,预计收益完全体现后EPS将增加约0.05元。目前浦东机场商业面积约为3万平方米,商业面积占航站楼面积比重约3.8%,明显低于目前深圳机场、白云机场、虹桥机场约6%的水平,即理论上商业面积可增长一半以上。 投资策略:中长期看上海机场进入业绩上行通道,短期看公司业务增速即将恢复正常增速。看好公司非航业务发展前景,同时预计2012年底前机场收费调整、资产注入发生概率较大。不考虑机场收费调整及资产注入,预测2011-2013年EPS 为0.78、0.93、1.11元;若2011年底内航外线航空性收费上调,并假设资产注入增厚10%,则2012年业绩可达1.14元。维持“买入-A”评级,目标价18元。 风险提示:资产注入进程和方案、航空业务增速低于预期、油价快速回落FSAndV SAbs tract

报告摘要: 三季度单季度实现净利润0.92亿,每股收益0.3097元,同比增长22.7%:①受益航空业务量高增长,三季度实现营业收入2.55亿,同比增长18.9%;营业成本1.08亿,同比增长17.9%,毛利率57.5%,略高于去年同期的57.1%。②归属上市公司净利润0.92亿元,每股收益0.3097元,一、二季度EPS分别为0.24、0.26元。 受益于高峰小时容量的提升和航空公司运力投入的增加,航空业务增速明显高于行业:①1-8月厦门机场起降架次、旅客吞吐量、货邮吞吐量累计同比增速分别为15.2%、18.4%、5.3%,行业前五十大机场分别为4.8%、9.4%、4.0%,公司起降架次、旅客吞吐量增速明显比行业水平高。②今年前三季度,厦门机场运送旅客1163.8万人次,同比增长19.2%,远高于行业平均增长幅度近十个百分点。③三季度单季度公司起降架次、旅客吞吐量、货邮吞吐量增速分别约为17%、20%、2.4%。 预计未来两年公司业绩稳定增长可持续:①预计非航业务收入有望保持高增长: 短期看,明后年商业租赁收入提升主要来自明年年中商业店铺重新招标后租金的提升;长期看,商业租赁收入增长将受益T4投入以后商业面积增加。②预计厦深高铁冲击小于预期:厦深高铁原计划约2011年底通车,受高铁建设放缓影响,预计厦深通车时间将明显延后。③近两年上市公司无大额支出开支:上市公司在建工程的主要是3号候机楼地下车库工程(预计投资2亿左右、2013年中峻工)、老航站区改造项目(预计投资1亿元左右、年底完成);市场关注的T4候机楼本月奠基,先期工程投资近10亿,预计于2014年6月完工,由于采用集团代建模式,未来两年不影响上市公司业绩。 盈利预测及投资策略:预测2011、2012年公司EPS分别为1.10、1.26元,目前公司相对2011、2012年估值为12.4倍、10.8倍。我们看好未来两年业绩的稳定增长,但T4新建项目及未来新机场的建设预期或将影响公司估值上限,给予增持-A 评级。 风险提示:航空业务增速低于预期、未来高铁分流大于预期、T4扩建投入大于预期

报告摘要: 1-9月,公司完成货物吞吐量6,295万吨,同比增长11.6%。其中,完成煤炭吞吐量2,458万吨,同比增长22.2%;受印度限制铁矿石出口影响,矿石吞吐量2191万吨,同比持平;钢材吞吐量1236万吨,同比增长5%;镍矿、木材、粮食、水渣及铝矾土等新增小货种增幅显著,弥补了矿石货源增长缓慢的影响。其中,第三季度完成货物吞吐量2044万吨,同比增长12.1%按增发后的总股本计算,1-9月实现每股收益0.33元,基本符合预期。1-9月营业收入21.58亿元,同比增长15.3%;毛利7.51亿元,同比增长14.3%,;毛利率34.8%,与2010年同期基本持平;归属于母公司的净利润3.70亿元,同比增长27.5%;扣除非经常性损益的影响,归属于母公司的净利润为3.50亿元,摊薄每股收益0.31元,同比增长20%。 按增发后的总股本计算,第三季度实现每股收益0.10元,基本符合预期。第三季度营业收入7.50亿元,同比增长33.6%;毛利2.37亿元,同比增长4.4%;毛利率31.5%,同比下降9个百分点;归属母公司的净利润1.08亿元(不含经常性损益),同比增长3.6%。 首钢矿石码头2个20万吨级矿石泊位10月中旬开始投入运行,将驱动公司11-13年矿石吞吐量年均增长40%。由于过去公司缺乏大型矿石泊位,过去腹地钢企进口的巴西矿和澳矿被迫绕道周边其他港口,随着2个20万吨级矿石泊位的投产,考虑优势腹地货源回流+腹地新增钢铁产能,预计首钢码头11-13年矿石运量将分别达到800万吨、3500万吨和5000万吨。 十月一日起,港口建设费开始按原标准的80%征收,公司目前暂维持原来的装卸包干费水平未作调整,意味着每吨外贸货物装卸费提价1.4元/吨,内贸货物提价1.0元/吨。预计可分别增加2011-2012年营业收入0.25亿元和1.10亿元左右,影响2011-2012年每股收益0.02元和0.07元。 维持公司“买入-A”评级。预期2011-2013年全面摊薄的EPS分别为0.45元、0.65元和0.90元,未来三年业绩复合增速40%。2012年动态PE为10倍,在港口板块中具有显著的估值优势。 风险提示:宏观经济大幅下滑风险。

中长期看,2015年前固定成本稳定,业绩随产能提升步入上行通道;短期看,世博高基数效应11月份即将消除,业务量即将回归正常增速。浦东机场5-8月旅客吞吐量增速分别为6.1%、0.2%、-3.1%、-2.5%,但进入11月后基数效应消除,预计旅客吞吐量将恢复至约10%的正常增速,明年全年增速也将明显高于今年。 商业租赁业务驱动非航收入高增长,免税业务是最大亮点:①商业租赁业务弹性较大,近三年复合增长率约为31%,远高于约9%航空性业务收入增速。②预计免税收入占商业租赁收入约六成,且已进入收入分成阶段,公司将分享免税店销售收入的高增长。免税店经营过去一直处于持续改进中,目前T1、T2均有出境店、入境店,且可实现免费寄存;其商品尤其化妆品具备价格优势。③浦东机场免税店销售将持续受益于行业的高增长。过去五年中国免税行业销售额复合增长率为35.6%,远远超过全球同期7.9%左右的水平,但目前规模仅为韩国的约1/2。与国际先进机场比较,即使考虑国际旅客规模差异,浦东机场免税店业务收入规模仍较低,提升空间较大 。 驱动商业零售业务增长的条件在发生何种变化?①商业零售业务的关键客源是国际航线尤其中转客源,其增长将明显受益于基地公司枢纽建设加速。2010年初东上合并后,东航有效拓展航线网络,2009-2011年东航在浦东机场有效中转衔接机会复合增长率超过30%,远大于浦东机场同期约10%的旅客吞吐量增长率,枢纽建设进程卓有成效。同时今年6月东航入盟,有效完善了航线网络,国际中转产品竞争优势有望明显提升。②我们看好单位商业面积收入、商业面积的提升,公司现已聘请英国一家国际知名机场业务策划咨询公司进行相关的论证。短期看T1和T2间的三纵三横连廊处预计新增商业面积约5000至6000㎡,预计明年开始体现收益,预计收益完全体现后EPS将增加约0.05元。目前浦东机场商业面积约为3万平方米,商业面积占航站楼面积比重约3.8%,明显低于目前深圳机场、白云机场、虹桥机场约6%的水平,即理论上商业面积可增长一半以上。 盈利预测及投资策略:中长期看上海机场进入业绩上行通道,短期看公司业务增速即将恢复正常增速。看好公司非航业务发展前景,同时预计2012年底前机场收费调整、资产注入发生概率较大。不考虑机场收费调整及资产注入,预测2011-2013年EPS为0.78、0.93、1.11元;若2011年底内航外线航空性收费上调,并假设资产注入增厚10%,则2012年业绩可达1.14元。维持“买入-A”评级,目标价18元。 风险提示:机场收费调整方案或航空业务增速低于预期、国际油价快速下跌

报告摘要:机场国际航线内、外航航空性收费并轨窗口渐行渐近:①2007年12月28日,民航总局、发改委公布了新的机场收费改革实施方案,方案规定:“国内航空公司国际航班的航空性收费标准为国外航空公司航班的60%”,“《方案》实施后至2012年,五年内分两次实行内地航空公司国际及港澳航班收费标准与外国及港澳航空公司航班收费标准并轨”。②《民航机场收费改革方案》中内外收费标准逐步并轨原则,符合国际民用航空组织制定的机场航空收费的五大原则之中的“非歧视”原则,是遵循国际规则和惯例的需求。 预计并轨方案为内航外线上调至外航标准的概率较大:①与国际比较,中国机场行业目前对国外航空公司国际航线的航空性收费水平处于中低位。②考虑目前航空、机场行业的盈利水平,外航标准若下调,对机场行业利润影响较大(下降23%);而内航外线上调,航空公司盈利略有下降(降幅2.4%),但机场行业利润约将提升18.6%。③根据民航十二五规划,将“加快运输机场建设,加快提升既有机场容量。积极推进机场改扩建工程,提高机场保障能力”,“到2015年,全国运输机场总数达到230个以上”。而2010年,全国民用运输机场仅为175个。我们认为机场必须能够获得足够的收入,才能保障其发挥有效功能。④若内航外线航空性收费若上调至外航标准,国航、南航、东航EPS将分别下降约0.018元、0.019元、0.023元,影响也较小。综合考虑民航局鼓励发展国际航线的思路,我们预计可能的并轨方案是内航外线上调至外航标准,同时由当地政府或民航局对航空公司国际航线进行补贴。在国内上市机场中,上海机场由于国际航线占比较大,业绩对内航外线调整敏感性最大,若2012年底前上调内航外线收费并轨,上海机场2013年EPS将增加0.13元。假设2011年底一次性并轨,2012、2013年上海机场EPS分别增加0.12、0.13元;假设2011年底、2012年底分两步并轨,2012、2013年上海机场EPS分别增加0.05、0.13元。 盈利预测及投资策略:上海机场目前处于业绩长期增长通道,非航业务发展空间广阔,同时国内国际油价并轨提升浦东航油盈利能力,我们看好公司的发展前景。不考虑机场收费调整及资产注入,预测2011、2012、2013年公司EPS分别为0.78、0.93、1.11元。2012-2013年内航外线收费水平若上调,公司业绩有望超出市场预期,维持“买入-A”评级。 风险提示:机场收费调整方案低于预期、航空业务增速低于预期

上半年净利润同比增长18.5%。上半年公司实现营业收入218.5亿元,同比增长9.4%;营业利润81.7亿元,同比增长17.1%;归属母公司所有者净利润61.8亿元, 同比增长18.5%;基本每股收益0.42元,其中一季度实现每股收益0.23元、二季度实现每股收益0.19元,二季度业绩略低于预期,主要是由于二季度毛利率较一季度下降5.3个百分点,我们认为4月份大秦线大修可能是导致毛利率下降的主要原因之一。 煤炭运量增速好于平均水平。上半年公司货运收入为173.3亿元,同比增长10.1%;客运收入23.5亿元,同比增长9.4%。从业务量来看,上半年公司货物运量和周转量分别为3.70亿吨(煤炭2.82亿吨,占比76.2%)、1757亿吨公里(煤炭1554亿吨公里,占比88.4%),同比分别增长3.8%、8.8%,煤炭增量高于平均水平。公司主要收入和利润来源大秦线实现煤炭运量2.16亿吨,同比增长8.3%, 7月份大秦线运量为3812万吨,同比增长5%,预计全年有望实现4.4亿吨的运输目标。 人员费用、大修支出等大幅上涨导致成本上涨11%。上半年公司成本上涨11.1%, 略高于收入增幅,导致毛利率略有下降至43.9%;成本中增幅较大的是土地房屋租赁费、供暖供热及房屋维修费、大修支出、人员费用等,其中人员费用增量占成本增量的32.2%,大修支出增量占比达到16.5%、土地房屋租赁费增量占比达到14.1%,多项成本的上涨导致公司成本上涨略超预期。 朔黄铁路贡献投资收益占净利润近15%。上半年朔黄铁路贡献投资收益9.2亿元, 占公司净利润的14.9%,上半年朔黄铁路实现煤炭运量8794万吨,同比增长9.6%; 朔黄铁路3.5亿吨改造平稳推进,改造完成后对公司的投资收益贡献将明显提升。 维持公司“买入-A”投资评级。预计公司2011-2013年每股收益分别为0.86元、1.01元、1.17元,当前股价对应动态市盈率分别为8.9倍、7.6倍、6.5倍,估值已经处于历史底部,明显低于国际市场铁路上市公司估值水平,并且公司股息收益率为5.5%,公司现金状况良好为后期分红提供保障,从长期来看公司将作为北方地区铁路资产整合平台,后续仍有资产注入的可能,铁路行业处于基本面持续改善的起点,铁路市场化改革也有望在十八大后取得实质性进展,综合考虑我们维持公司“买入-A”的投资评级。 风险提示:煤炭需求增长低于预期。

报告摘要: 上半年公司实现营业收入387.8亿元,比去年同期增长15.3%;营业利润21.3亿, 同比增长27.7%;归属于母公司股东的净利润24.5亿元,较去年同期的19.4亿元增长26.1%。基本每股收益0.2174,同比增长23.24%。 主业及汇兑贡献绝大部分利润:①上半年主业税前利润约为12.68亿,比去年同期的13.6亿下降1亿。②上半年公司实现净汇兑收益为8.2亿元,较去年同期的1.6亿增加6.6亿元。人民币兑换美元汇率升值1%,公司EPS增加约0.03元。③公允价值变动净收益0.81亿,比去年同期2.25亿减少1.4亿。 上半年客好货差,国内好于国际;航油成本上涨致使毛利略有下降:①上半年公司客运周转量485. 6亿客公里,同比增长10.5%;客座率77.95%,同比提高2.14个百分点;每客公里收益为0.67元,比去年同期增加8.2%。分区域看,国内、国际航线可供座公里同比增长分别为6.58%、23.14%;客座率分别为79.98%、74.01%,同比分别提升2.8、1.5个百分点;客公里收益分别为0.68、0.60元, 同比增长9.8%、5.8%。②上半年可用货邮吨公里、货邮运周转量分别下降9.0%、9.5%,货运载运率同比下降0.29个百分点,每吨公里收入为1.88元,比去年同期减少6%。但从月度数据看,6、7月货邮周转量、载运率均已实现正增长,货运业务有所好转。③上半年航油成本达133.77亿元,同比增长33.51%,占运营成本的41.29%,主要是由于上半年航油消耗量同比增加约6.05%及平均油价同比增长25.89%所致。④上半年毛利率16.5%,比去年同期的18.0%下降了约1.5%个百分点。 京沪高铁冲击小于预期,公司对上海市场的控制力将有效减小高铁对票价的冲击:京沪高铁开通初期,对客流及票价均有一定冲击,但近期票价上行明显,预计票价冲击将稳定在10%以内。对客流短期分流不可避免,但预计一年后增速将回归正常增速。 投资策略:预计全年公司将实现净利润56.6亿,EPS0.50元,目前PE估值为11倍, 维持“买入-A”评级。 风险提示:油价大幅上涨、行业需求增速低于预期、突发事件

日利用率下降导致运力投入显著放缓,客座率同比增长2.54个百分点至83.68%。①截止2011年6月30日,公司运营的机队规模达105架,去年同期为91架,期末架次同比增长15.4%。②上半年日利用率仅为9.46小时,比去年同期的10.62小时下降1.16小时,同比下降10.92%。日利用率的显著下降,使飞行班次、飞行小时分别同比下降3.56%、1.97%,上半年可供座公里198.4亿座公里,同比增长1.84%。③上半年完成旅客周转量14.76亿吨公里,同比增长5.02%。运力增速小于需求增速推动客座率同比增长2.54个百分点达83.68%;完成货邮运输量13.21万吨,同比下降2.9个百分点。 财务费用增长明显,上半年业绩小幅增长。①上半年公司实现营业收入115.6亿元,同比增长19.64%;实现营业利润7.99亿,同比增长62.9%;归属于母公司的净利润6.7亿元,同比增长20.24%;基本每股收益0.16元,同比增长13.48%。扣除非经常性损益后基本每股收益0.10元,比去年同期0.114元下降12.28%。②本期财务费用11.25亿,比去年同期8.27亿增加2.98亿,影响EPS0.07元。虽然上半年汇兑收益2.4亿,比去年同期0.97亿增加1.43亿,但由于利息支出同比增加4.7亿,致使财务费用同比增长明显。 公司资产负债率为81.5%,预计非公开发行完成后负债率将下降至约71.8%。公司股东大会已通过非公开发行A股预案,准备募集资金80亿元,其中60亿用于偿还银行贷款,剩余的用于补充公司流动资金,发行价格不低于6.42元/股。以2011年6月30日公司财务数据模拟测算,本次非公开发行后,资产负债率将降至71.36%,偿债能力明显提升。 公司位于海口市中心的172亩土地未来升值空间巨大。公司去年受让集团的土地位于海口市大英山新城市中心区核心地段,地理位臵极为优越。四幅土地的总面积约171.92亩,规划建设面积71.53万平方米,每平方米的楼面受让价为3446元。受益于海南国际旅游岛建设,公司土地未来升值空间巨大。 投资策略:预计2011年公司净利润31亿元,EPS0.74元,公司长期将受益于海南国际旅游岛建设,建议继续关注集团航空资产整合预期,维持“增持-A”评级。 风险提示:油价大幅上涨、突发事件、集团航空资产整合进程低于预期

下半年展望:预计下半年三大主力货种铁矿石、煤炭、钢材将持续上半年的增长情况,并且有进一步向好的趋势。一方面是新增9台门机,增加泊位吞吐能力1800万吨左右;另一方面9月份2个20万吨级专业矿石泊位投产将打开产能瓶颈。 曹妃甸港和京唐港的竞争关系。曹妃甸港辐射的主要是唐山地区的丰南、唐海、丰润、丰化等地;京唐港主要辐射的是海港经济开发区、乐亭、滦南、滦县、迁安等地。从唐山的货源来看,目前丰南地区的钢铁产业处于萎缩态势,唐山钢铁产能的主要增量地区是在迁安,迁安是唐山最大也是最密集的钢铁产业基地。迁安地区距离京唐港比曹妃甸港近50公里,矿石运费比曹妃甸港便宜5块钱,钢材货种运费便宜10块钱以上。在港口的相对垄断的腹地,除非是泊位等级等特殊原因,货源一般不会流失到周边其他港口。 在建的2个20万吨深水矿石泊位进展情况及运量、盈利展望。泊位的主体和设备已经安装到位,目前正在完善后方堆场,初步预计今年九月份投入试运行。2011年4季度确保完成700万吨,力争完成1000万吨,预计2011年将给公司贡献净利润2000万左右;预计2012年完成3500万吨矿石吞吐量,贡献净利润1.6亿元左右;预计2013年实现运量5000万吨,贡献净利润2.6亿元左右。在建泊位利润贡献的预测是根据京唐港目前的铁矿石收费标准,没有计算9月份两个深水矿石泊位投产之后公司考虑对15万吨级以上船舶的装卸费率进行上调的影响。开滦京唐港焦煤配煤中心项目进展情况。开滦煤矿焦煤配煤中心项目预计2012年1季度投入试运行,完全达产是在2012年底,正式达产后每年的加工能力是2000万吨。进口焦煤加工配比之后主要辐射华东华南市场,以及日韩和印度市场,预计每年将给公司带来1500万吨左右的煤炭上水和下水量。 和周边港口相比,京唐港装卸费率上调空间。公司矿石装卸费率比周边港口便宜,曹妃甸港包干费是27.3元/吨,公司是25.1元/吨,造成装卸费率差别的原因是京唐港区没有专业化的矿石泊位,进不了大船。今年9月份2个20万吨级深水矿石泊位投产之后,京唐港矿石装卸费率计划提升至27.3元/吨,和曹妃甸港持平。 风险提示:周边港口竞争风险。

报告摘要: 太原局资产增长缓慢与铁路运力释放低于预期有关。收购进来的山西地区太原局资产增长稳定,增长受制于整个路网能力比较紧张,随着京沪、京广开通, 货运能力有明显提升,现在看高铁开通节奏要往后推迟,受制运力紧张,排空车比较紧张,所以增长比较有限,增长依赖于整个路网完善。原先预计京广线会在年底前开通,但是现在也要往后延迟。 朔黄线未来有超预期的可能。上半年朔黄线完成运量8800万吨,增长约10%,扩能改造后向上空间比较大,是一个重要的亮点,有超预期的可能。 营业成本增幅比2010年略有增加,增量在可控范围之内。大修是根据设备使用情况、设备使用率来确定,一般线路通过9亿吨就要更换轨道,不会有太大幅度的变化,未来受经济发展、物价等因素影响。公司将会严控成本。去年大修费用是下降的,运量大幅增长,大修可能在年度间不太均衡。今年公司预算中大修支出大约是13亿元。 多元化发展、产业链延伸是全行业发展方向。从现在看,大秦以后增长肯定要放缓,发展空间不是很大。未来发展,要延伸产业链,从“站到站”到“门到门”运输,增长的方式要发生变化。将来的发展定位,延伸产业链。产业链延伸是全行业的策略。以前投资方向围绕扩能改造,投资向上下游转移,装卸、大型物流基地。 维持公司“买入-A”投资评级。预计公司2011-2013年每股收益分别为0.86元、1.01元、1.17元,当前股价对应动态市盈率分别为8.8倍、7.5倍、6.4倍,估值已经处于历史底部,明显低于国际市场铁路上市公司估值水平,并且公司股息收益率为5.7%,公司现金状况良好为后期分红提供保障,从长期来看公司将作为北方地区铁路资产整合平台,后续仍有资产注入的可能,铁路行业处于基本面持续改善的起点,铁路市场化改革也有望在十八大后取得实质性进展,综合考虑我们维持公司“买入-A”的投资评级。 风险提示:煤炭需求增长低于预期。

报告摘要: 上半年公司完成货物吞吐量2.36亿吨,同比增长11.7%。其中:集装箱吞吐量1532万标准箱,同比增长10.5%,其中洋山深水港区完成集装箱吞吐量627万TEU,同比增长33.5%;散杂货吞吐量8804万吨,同比增长14.6%。上半年中国沿海港口货物吞吐量和集装箱吞吐量增速分别为12.8%和12.2%,公司作为国内第一大港, 增速与港口行业整体增速基本持平。 受股本扩张8.4%、及洋山二三期并表运营成本增加影响,全面摊薄每股收益0.11元,同比下降11.93%,业绩略低于预期。上半年公司实现营业收入105.51亿元,同比增长16.52%;发生营业成本55.27亿元,同比增长23.3%,由于收购的洋山二、三期运营成本开始并表计算,上半年折旧和摊销成本增加2.21亿元左右,占新增营业成本的21%左右;由于非经常性损益比去年同期减少3.22亿元(10年中期收到港运大厦改建装修补贴款),实现归属于上市公司股东的净利润24.90亿元,同比下降4.51%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润24.24亿元,比去年同期增长9.21%。 预期今明两年在全球经济尤其是欧美发达经济体低速增长背景下,公司集装箱吞吐量增速将持续保持10%左右的平缓增长态势。受欧美经济低迷影响,二、三季度以来中国港口集装箱吞吐量增速从15%左右逐步放缓至10%附近,作为国内最大的集装箱港口,近几个月上港集团集装箱吞吐量增速也徘徊至10%左右。 2012年开始,公司毛利率有望随产能利用率的提升而持续上行。由于上海港现有泊位集装箱装卸能力非常富裕,无需进一步扩建即可满足2015年之前的发展需求,随着洋山二三期运营成本在今年并表一次性体现之后,2012年开始产能利用率的提升有望驱动毛利率持续上行,公司利润增速将超过货物吞吐量增速。 公司和方兴地产各持有汇山地块商业地产项目(即上海国际航运中心项目)50% 股权。汇山地块项目建筑总面积53.1万平米,已进入全面施工阶段,计划2011年开始预售,2013年全部建成完工。预计未来3年汇山地块项目如全部出售将贡献公司净利润64亿元,贡献每股收益0.30元。 不考虑汇山地块项目收益,预计2011-2013年公司全面摊薄EPS分别为0.23元、0.27元和0.31元,2011年动态PE为15倍,估值处于港口板块低位,具有一定安全边际,给予增持-A评级。 风险提示:全球经济二次探底风险。

受益于主业盈利及汇兑收益,上半年创历史同期最好业绩:①上半年主业税前利润约为14.68亿,比去年同期9.74亿增加4.94亿,同比增长51%。②上半年人民币升值约2.5%,公司实现净汇兑收益为12.11亿元,较去年同期2.64亿增加9.47亿元。人民币兑换美元的汇率升值1%,公司净利润将增加3.97亿,贡献EPS0.04元。 上半年客运好于货运、国内好于国际:①上半年公司客运周转量577.9亿客公里,同比增长9.5%;客座率80.6%,同比提高2.7个百分点;每客公里收入为人民币0.66元,比去年同期增加10%;旅客运输收入382.49亿元,同比增长21.7%。分区域看,由于国际航线行业运力投入较大,投入产出比低于国内航线:上半年公司国际航线客座率73.3%,同比下降1.3个百分点;国内航线客座率为82.3%、同比提升3.8个百分点。②上半年可用货邮吨公里、货邮运周转量分别增长19.3%、23.7%,货运载运率同比提升1.8个百分点,每吨公里收入为1.63元,比去年同期减少8.4%。 上半年虽然油价同比上涨明显,但客座率、票价双升覆盖航油成本上涨,上半年毛利率16.8%,略高于去年同期的16.5%,:①运输周转量68.45亿吨公里,同比增长12.6%,受益客座率、票价同比双升,营业收入同比增长达22.3%,收入同比增速大于运量增长。②主营业务成本同比增长达21.1%,主要是由于航油成本上升所致。由于航油价格上涨及航油消耗增加,上半年公司航油成本同比增长34.5%,占营业成本比重已达41.5%。 投资策略:近期油价回落明显,在客座率、票价双升推动下,预计下半年公司盈利仍将超过去年同期,预计全年公司将实现净利润69.9亿,EPS0.71元,目前PE估值为11.5倍,维持“买入-A”评级。 风险提示:油价大幅上涨、行业需求增速低于预期、突发事件

报告摘要: 主业盈利及汇兑收益贡献了绝大部分营业利润:①公司主业税前利润约为31.6亿,同比增长21%,主要是由于上年同期合并深圳航空的期间不同影响。②公允价值变动收益0.39亿元,比去年同期同比减少5.38亿元,同比下降93.18%, 其中油料衍生合同公允价值变动收益0.80亿元,同比减少6.4亿元,同比下降88.85%,主要是原有合同陆续到期且上半年国际油价持续高位波动幅度较低。③实现投资收益6.40亿元,同比减少12.50亿元,主要是国泰航空投资收益4.83亿,同比减少11.17亿元。④上半年人民币兑美元升值约2.5个百分点,汇兑净收益14.8亿元,同比增加12亿元,增长428%。 主业平稳增长,多因素致上半年EPS下降19.5%:上半年公司实现营业收入451.30亿元,同比增加108.23亿元,增长31.55%;实现利润总额55.27亿元,同比下降0.58%;实现净利润43.52亿元,其中归属于母公司股东的净利润为40.63亿元,同比减少6.31亿元,下降13.44%。基本每股收益0.33元,同比下降19.5%。EPS降幅大于利润总额降幅,主要是由于少数股东损益同比增加2亿、所得税同比增加4亿,以及2010下半年公司定向增发后股本增加。(注:本期合并深圳航空1月至6月数据,比较期仅合并深圳航空4月20日至6月30日数据。) 上半年国际客运、货运表现低于预期:①上半年国际市场由于运力投放较大, 供需格局不如国内市场。公司国际航线、地区航线客座率分别下降2.95%、1.48%, 而国内航线客座率同比提升4.35%达82.43%。②可用货邮吨公里、货邮运周转量分别增长8.1%、8.22%,货运载运率同比提升0.07个百分点,每收入货运吨公里收入为1.8062元,比去年同期减少3.53%。 三季度国际油价回落明显,预计公司下半年成本压力小于上半年,预计全年公司将实现净利润112.4亿,EPS0.92元,目前PE估值为10.4倍,维持“买入-A” 评级。 风险提示:油价大幅上涨、行业需求增速低于预期、突发事件

报告摘要: 上半年实现每股收益0.21元,符合预期。上半年公司完成营业收入111.49亿元,比上年同期增长26.79%;发生营业成本105.57亿元,比上年同期增长27.78%,实现营业利润2.43亿元,比上年同期增长18.54%;利润总额2.47亿元,比上年同期增长45.81%;净利润1.78亿元,比上年同期增长45.86%。由于公司2010年中期计提了0.41亿元的营业外支出,导致去年同期的利润基数偏低,剔除非经常性损益的影响,2011年中期净利润为1.73亿元,同比增长19.09%。 上半年物流业务经营情况:物流业务实现营业收入12.73亿元,同比增长15.14%;发生营业成本9.45亿元,同比增长12.85%;实现毛利3.28亿元,同比增长22.29%;毛利率达到22.7%,同比提升1.56个百分点。上半年贸易业务经营情况:贸易业务实现营业收入98.48亿元,同比增长28.62%;发生营业成本96.07亿元,同比增长29.50%;实现毛利2.41亿元,同比增长1.19%;毛利率为2.42%,同比下降0.65个百分点。 公司成立物流地产部,从被动出让走向主动开发,未来5-10年物流地产业务将稳定而持续的释放过去几十年所积累的巨额土地升值收益。公司最大的看点在于--作为国内最大的、历史最为悠久的仓储型物流企业,拥有覆盖全国、历史成本低廉、市场价值高昂的土地资源和物流网络。近30年来中国城市规模的快速扩张,使得公司在上世纪六七十年代建设的大量物流基地已经位于主要的一二线城市的中心区域。过去公司主要是通过以市场价格被动向政府转让土地来实现土地升值的收益,而现在随着武汉、南京等地的物流地产项目陆续开工,公司将通过发展物流地产业务的形式持续而稳定的释放过去几十年所积累的巨额土地升值收益。公司现有的650万平米的仓储物流基地中,215万平米的城市中心地段的土地未来5-10年都有望转向物流地产的开发。 现有仓储物流业务扩张规模、提升费率、创新业务模式,预计2013年利润将较2010年翻一番。在中国物流行业快速发展的背景下,公司仓储物流业务保持快速增长态势。我们预计公司2013年综合物流业务利润将在2010年基础上翻一番,2010-2013年物流业务年复合增速达到30%左右,驱动力量将主要来自扩大规模、提升收费、优化结构、创新业务模式等。 维持公司买入-A评级和18元的目标价。不考虑物流地产业务的收益,预计公司现有业务2011-2013年EPS分别为0.43元、0.57元、0.74元。随着武汉、南京等地物流地产项目逐步建成兑现收益,未来几年公司实际业绩将超出市场预期(公司现有的可用于发展物流地产业务的215万平米土地价值在162亿元左右,折合每股价值17.4元)。 风险提示:宏观经济波动风险;物流地产开发进程低于预期风险。