投资建议:公司虽已连续数年低速增长,但投放模式决定其明后年业绩会加速成长,化学发光仪和核酸血筛也将增加看点。公司现金分红比例高,ROE仍能维持相对高位,因此继续给予“推荐”评级。 风险提示:新品推出缓慢的风险;产品降价的风险。

2012年上半年,公司共实现营业总收入23,666万元,营业利润4,317.82万元,归属于上市公司股东的净利润3,240.51万元,分别比上年同期增长32.72%、35.01%、59.10%。实现每股收益0.101元。 2012上半年,公司旅行社业务实现营业收入12,242.12万元,比上年同期增长75.26%。环保客运车业务实现营业收入7,725.49万元,比上年同期增长4.78%。宝峰湖景区实现营业收入1,527.12万元,比上年同期增长17.16%。十里画廊观光电车业务实现营业收入1,632.98万元,比上年同期减少3.65%。张家界国际大酒店实现营业收入290.88万元,比上年同期增长11%。 业绩超预期的原因:1)景区接待游客量稳步增长。2)公司成本控制良好。3)去年同期支出资产重组费用701万元。4)旅行社业务带动宝峰湖景区业务超预期增长。 投资逻辑分析:1)张家界以其得天独厚的旅游资源闻名于世。景区接待游客量成长空间大。大环境持续改善助推景区接待游客量上升:张家界旅游兴市,2011年第三产业占全市GDP比例已达到61.10%,而旅游业收入占全市总GDP的56.14%。以旅游兴市为目标,政府对张家界旅游的扶持力度较大。2011年6月,湖南省委、省政府出台《关于支持张家界市开展国家旅游综合改革试点工作的若干意见》,提出27条具体措施,支持张家界开展旅游综合改革试点工作。2)主要盈利主体业绩稳健增长:环保客运车业务盈利能力显著,资产重组注入的环保客运车业务将为公司带来稳定且可观的盈利。十里画廊观光电车升级改造后提升空间大,是公司稳定的盈利来源。宝峰湖景区客流量有待提升。3)未来看点:杨家界索道打开业绩成长空间,将成为公司未来新的利润增长点。 盈利预测及投资策略:作为张家界市政府唯一的投融资平台,公司将直接受益于张家界旅游业的持续发展和不断加强的政策扶持力度。公司核心景区接待游客量稳步增长,主要盈利主体业绩增长明确。杨家界索道未来业绩可期,将成为公司新的利润增长点。我们预计公司2012-2014的EPS分别为0.37元、0.46元和0.56元,公司目前股价11.01元,对应动态PE30倍、24倍和20倍,维持“谨慎推荐”评级。 风险提示:杨家界索道建设进程低于预期、经济下行导致游客量增速低于预期等。

报告摘要: 2012年上半年,公司共实现营业收入37.66亿元,较2011年同期增长25.43%,实现营业利润2.20亿元,较2011年同期增长16.62%,实现归属于母公司股东的净利润1.06亿元,较2011年同期增长17.66%。实现每股收益0.2558元。 2012年上半年,公司合并范围内实现旅游主业收入30亿元,较2011年同期增长26.98%。旅行社业务:观光旅游收入同比增长34%;度假旅游业务收入同比增长50%;会展公司实现营业收入同比增长34%;商务管理业务收入同比增长31%;入境旅游业务营业收入同期增长15%。景区及酒店业务:乌镇景区继续保持良好的增长态势,累计实现营业收入3.12亿元,同比增长32.4%;实现净利润1.16亿元,同比增长15.04%。2012年上半年乌镇累计接待游客281.48万人次,同比增长18.66%,其中东栅183.94万人次,西栅97.54万人次。古北水镇国际旅游综合度假区项目目前正处于全面建设阶段,项目正常推进。中青旅山水酒店上半年实现营业收入1.1亿元,较去年同期增长8%。策略投资业务:中青旅创格科技有限公司实现营业收入较去年同期增长8%。中青旅风采科技有限公司整体实现营业收入同比增长20%。中青旅绿城投资置业有限公司实现净利润471万元,其中慈溪项目累计销售及预售收入达到27.54亿元,报告期内结转收入8803万元。中青旅大厦上半年继续保持100%出租率,租金收入与去年基本持平。 投资逻辑分析:1)公司业务结构多元化,管理创新,旅游主业增长态势良好,景区和酒店业务是公司稳定利润的来源。2)乌镇景区成为国内休闲度假旅游目的地的成功典范。我们认为,景区人均消费提升将为乌镇景区持续增长带来动力。3)未来看点:公司近日发布公告称,公司控股公司北京古北水镇旅游有限公司拟引进新的战略投资者,以推进古北水镇国际休闲度假旅游区的建设进程。古北水镇项目目前正处在全面建设阶段,将在2013年5月正式运营。前景看好,将为公司业绩带来突破。 盈利预测及投资策略:公司发展战略清晰,管理不断创新,走多元化经营路线。乌镇景区持续快速增长,古北水镇打开业绩成长空间。我们预计公司2012-2014的EPS分别为0.84元、0.94元和1.05元,公司目前股价17.96元,对应PE22倍、20倍、18倍,维持“推荐”评级。 风险提示:古北水镇建设进程低于预期、房地产结算存在不确定性等。

上半年净利润增幅低于预期。公司在上半年实现营业收入15.38 亿元, 同比增加74.08%;归属于母公司所有者的净利润为1.07 亿元,同比增加11.18%;EPS 为0.35 元。营收大涨主要是由于医药流通收入增长111.38%,OTC 业务营收大涨72.4%(去年同期渠道去库存以及原材料价格大涨导致销售基数较低)。净利增速低于营收增速,还由于毛利率较高的保健品业务上半年仅增长26.09%,同时毛利率下降3.04%。 销售费用大涨导致利润增长缓慢。公司正从去年的主动控制销售的局面中走出,对于市场的投入力度逐渐恢复到正常年份的水平。上半年, 公司销售费用为3.29 亿元,同比增长了1.57 亿元,其中广告宣传促销费增长到1.77 亿元,同比增长近2 倍。短期看,销售费用的过快增长, 吞噬了部分利润,但随着营收的增长,市场投入的边际成本也将降低。 太子参价格缓慢回落导致健胃消食片毛利率上升不快。从母公司报表看,母公司毛利率由去年的38.57%上涨到今年Q1 的41%,再上涨到Q2 的46%。我们之前曾对太子参价格与健胃消食片的毛利率关系作过敏感性分析,45%左右的毛利率对应的太子参采购均价应在200 元/kg 左右,太子参实际市场价也支持我们的这一结论。新季的太子参虽然已经上市,但由于种植成本提高以及参农惜售等因素,目前太子参市场价格并未出现大幅回落。我们预计太子参今年回到100 元以内的可能性较小,但仍可能回到150 元的区间,下半年利润增速或加快。 投资建议:由于市场投入增长较快以及太子参价格下滑缓慢,导致上半年净利润增长低于预期,但营收的快速恢复以及毛利率的回升表明公司正逐渐摆脱成本的不利影响。我们仍然看好公司在OTC 和保健品业务上的拓展,且太子参价格将继续回落,因此维持其“推荐”评级。 风险提示:太子参价格下降低于预期;保健品销售增长缓慢。

投资建议:我们维持之前2012年EPS为0.6元的业绩预测,当前估值相对合理,考虑到公司明后两年仍能维持30%的较高增速,年底或能迎来估值切换的上升机会,因此继续给予“推荐”评级。 风险提示:三七价格上涨的风险;营销不达预期的风险。

报告摘要: 2012年上半年,公司共实现营业总收入267,170,086.15元,营业利润116,233,177.93元, 归属于上市公司股东的净利润65,263,692.15元,分别比上年同期增长10.72%、22.06%、22.37%。实现每股收益0.40元。 2012上半年,丽江接待游客量同比大增55.9%,受益于丽江旅游市场的良好发展,公司三条索道上半年共接待游客124.33万人次,比上年同期增长10.18%。索道接待游客数的增长主要来自于玉龙雪山索道,玉龙雪山索道2012年上半年共接待游客49.80万人次,比上年同期增长33.46%。我们预计公司三条索道2012年全年接待游客量的增速在10%-13%左右。2011年12月,公司完成了对印象旅游51%股权收购工作,进入旅游文化演艺领域,产业链进一步完善。2012年上半年,印象丽江接待游客97.14万人次,比上年同期增长10.71%。丽江和府皇冠假日酒店2012年上半年实现营业收入4,568.43万元,比上年同期上升3.76%,实现营业利润951.91万元,比上年同期下降38.07%。 投资逻辑分析:1)受益于丽江旅游市场的高增长,作为丽江旅游业的龙头企业,公司拥有丽江最核心的旅游目的地“玉龙雪山”的索道经营、印象丽江演艺以及丽江和府皇冠假日酒店等优质资产,主营业务稳定增长。2)公司在发展主营业务的基础上,加快资源整合步伐,进一步延伸旅游综合产业链,将为公司带来新的业绩增长点:公司计划重点打造玉龙雪山景区甘海子餐饮服务中心、丽江古城南入口旅游服务区项目以及玛咖保健品业务。公司的餐饮、休闲购物项目地理位臵非常优越,预计明年五一前投入运营。此外,公司与香格里拉县人民政府签订《香巴拉月光城项目投资开发合作意向书》,计划在独克宗古城建设高端度假酒店和藏文化风情体验区。尽管目前香巴拉月光城项目尚处在意向阶段,短期对公司的业绩没有贡献,但此举意味着公司加快旅游资源的扩张整合,长期发展前景值得期待。3)公司大索道存在提价预期。 盈利预测及投资策略:受益于丽江旅游市场的高增长,公司主营业务业绩平稳增长,在此基础上,公司加快资源扩张整合步伐,延伸旅游综合服务产业链,未来业绩增长前景明朗。我们上调公司2012-2014的EPS 分别至0.84元、0.99元和1.14元,公司目前股价22.75元,对应PE27倍、23倍和20倍,维持 “推荐”评级。 风险提示:大索道提价进程具有不确定性、经济下行导致游客量增速低于预期等。

盈利预测及投资策略:鉴于景区接待游客量面临瓶颈,未来几年景区接待游客量增速有可能放缓,加上今年4月新开业的皇冠假日酒店经营情况不甚乐观,巨大的开办费用以及折旧摊销预计将给公司今年业绩带来巨大压力,房地产结算收入或许能部分平滑新开业的皇冠假日酒店带来的亏损。公司短期业绩增长面临压力,资源整合势在必行,我们下调公司2012-2014的EPS分别至0.61元、0.69元和0.78元,公司目前股价14.25元,对应PE23倍、21倍和18倍,下调评级至“谨慎推荐”。 风险提示:西海大峡谷工程进度不如预期、房地产项目结算低于预期、自然和社会因素等影响。

多因素致营收负增长。2012年上半年公司实现营业收入1.73亿元,较去年同期减少15.71%;实现归属上市公司股东净利润2061.32万元,同比增长51.69%。公司收入同比下降主要因为:(1)受运营商投资速度放缓以及广电CMMB网络建设停滞影响,公司网优覆盖设备及系统集成业务下滑,上半年该项业务收入为1.53亿元,较去年同期减少25.52%;(2)信息化类业务刚起步,尚未对营收形成较大贡献。今年上半年公司行业应用产品收入为2015.81万元,占营收比重为11.64%。 增值税退税大幅贡献净利润。公司净利润增长主要来源于三方面:(1)报告期内公司毛利率较去年同期上升约10个百分点,毛利率较高的系统集成与技术服务收入同比增长18.07%,此外行业应用产品开始贡献营收,这两类业务的毛利率均超过39%;(2)公司于今年6月份收到2011年增值税退税款925.42万元,该部分免征企业所得税;(3)报告期内所得税费用同比减少55.75%,去年同期公司所得税率按25%计算,今年上半年公司通过高新技术企业复审,享受15%优惠税率。 未来成长看新业务拓展情况。由于宏观经济波动和运营商投资愈加谨慎,预计未来公司营收增速难以达到去年水平。利润长期增长方面,扣除税收因素,高毛利率的信息化产品是未来重要盈利来源。CMMB网络的再次规模建设存在不确定性,公司募投项目系统集成与技术服务的成长预期可能受运营商资本开支缓慢增长和网优厂商格局基本定型的影响,我们认为公司新拓展的行业应用产品对突破成长瓶颈将起重要作用,今年上半年学童宝和电子围栏实现销售收入显示良好发展趋势,历史上看,公司注重有选择性的布局利基产品,类似之前CMMB产品的成功可以复制。 盈利预测:预计2012~2014年EPS为0.23元、0.26元、0.37元。

公司于2012年8 月3 日,与四川方向药业、成都镇泰投资签署了合作框架协议,收购二者所持有的河北大安制药有限公司55%的股权,最终成交价将不低于2.2 亿元且不高于5.3 亿元。 大安制药是河北省唯一一家拥有单采血浆站的血液制品企业,并拥有年处理能力达200 吨血浆的GMP 生产车间。从浆站资源上看,大安制药现有正常运营的三个单采血浆站(河间、怀安、邢邑),并已形成年100 吨左右的采浆能力,另在筹建2 个单采血浆站(魏县、栾城)。从产品品种看,大安制药拥有人血白蛋白、人免疫球蛋白(肌注)、人乙肝免疫球蛋白、人破伤风免疫球蛋白等产品,目前主要产品人血白蛋白正在等待生产批件,静脉注射人免疫球蛋白处于生产批准文号审评阶段,在研品种有人凝血因子VIII、人凝血酶原复合物等。 从收购价格看,大安现储备有180 吨血浆,按照60 万元/吨的净收益来计算,储备血浆价值1.08 亿元。公司现有100 吨的采浆能力,未来可能扩展到200 吨左右,相当于年利润在6000 万元-12000 万元,给予10 倍PE,价值当在6 亿元-12 亿元,因此只要大安制药能正常复产, 当前的收购价格还是比较合算的。 投资建议:公司在二类疫苗领域储备产品较多,近两年估计会有6 种疫苗产品上市。除了疫苗的内生增长外,公司超募资金较多,还积极开展外延式并购,在涉足单抗药物领域不久,本次又进入血液制品领域。我们预计公司2012 年的EPS 为1.41 元,对应PE 为30.10 倍,估值优势虽在降低,但新品上市进程在加快,且外延式并购增强了公司的中长期发展潜力,因此维持其“推荐”评级。 风险提示:产品质量风险;新品上市低于预期的风险。

报告摘要: 2012年1-6月公司共实现营业收入42838万元,比上年同期增加 3552万元,增长 9.04%; 实现营业利润6066万元,比去年同期增加1438万元,增长31.09%;实现归属于母公司股东的净利润5144万元,比去年同期增加1669万元,增长48.02%。实现每股收益0.219元。 公司营业收入和营业利润的增长得益于公司继续加大宣传营销力度,旅游人次得到较快增长, 今年1-6月峨眉山旅游人数113.8万人次,比上年同期增加12.4万人次。我们预计公司全年游客的增长量在13%左右。受益于游山人次的增加,公司主业稳健增长:游山门票实现营业收入14618万元,增长13.49%;毛利率41.05%,增长0.4%。客运索道实现营业收入10617万元, 增长10.34%;毛利率80.85%,增长2.83%。宾馆酒店实现营业收入10563万元,增长5.82%; 毛利率25.84%,增长0.63%。 投资逻辑分析:1) 内外兼修助推景区客流量稳步增长:资源优势:观光旅游的胜地;《峨眉山旅游度假区总体规划》加快了峨眉山向休闲度假的转型,将带动接待游客数量上涨;交通状况的持续改善将带动接待游客数量上涨;峨眉山数字化工程有利于吸引更多的游客;公司加大营销力度,走品牌化战略。2)现有主业稳健发展:游山门票业务:接待游客数量稳定增长,门票价格相比不高;客运索道业务:盈利贡献最大;酒店业务:走差异化路线,经营持续改善。3) 延伸旅游产业链,大力发展非景业务:峨眉雪芽:“5112”战略规划,发展潜力巨大;文化演艺:投资回报率高,发展前景可观;旅游地产:有待发展,未来结算对公司业绩贡献可期。4)短期看点:门票存在提价预期。 盈利预测及投资策略:公司坐拥佛教圣地,掌握独特的景区资源垄断优势,依托景区旅游资源品牌,打造休闲度假旅游目的胜地。内外围环境助推景区游客量稳步提升。公司现有主业发展良好,业绩持续增长,表现出较强的竞争力和可持续发展能力。公司由观光旅游向休闲度假旅游目的地转型,深度开发景区资源,向茶产业、文化演艺、旅游地产等非景业务拓展。考虑到公司2012年接待游客量稳步上涨和门票提价预期,我们预计公司2012-2014的EPS 分别为0.77元、0.92元和1.06元,公司目前股价22.90元,对应PE30倍、25倍和22倍,维持“推荐” 评级。 风险提示:不可抗力风险、市场风险、经营风险等。

报告摘要: 桂林旅游股份发展有限公司是广西唯一的旅游类上市公司,也是全国旅游上市公司中以景区类业务为主的上市公司。主要从事漓江游船客运、旅行社及景区游览业务。公司拥有桂林地区核心的旅游资源,主营业务构成向多元化发展。除景区外,公司积极拓展酒店、旅游客运、房地产等多项业务,已形成较为完整的旅游产业链。 公司未来发展的两大契机:综改方案出台与交通通达性改善。《桂林国家旅游综合改革试验区总体方案及规划纲要》已由国务院批转至发改委有关部门研究办理,按流程有望在年内获批。公司作为桂林市唯一上市的旅游企业,将面临巨大的发展机遇。公司将借此契机扩大现有业务范围,例如探索发展博彩业务, 加速景区资源的进一步整合,提高景区盈利能力。交通通达性的改善也将助推桂林旅游业和公司景区旅游的发展。 公司是目前漓江上最大的游船公司,传统的漓江游船业务有待进一步突破。两江四湖”景区正由培育期向成熟期过渡。我们预计2012-2014年“两江四湖” 景区游客量将保持35%的增速,未来将成为公司业绩贡献的亮点。银子岩二期工程将极大提升景区游客的接待容量,改变目前景区经营模式单一的特点,进一步增强景区的盈利能力。银子岩景区在未来2-3年仍然是公司主要的业绩贡献点。作为井冈山第三大股东(持股比例21.82%),公司将直接受益于井冈山上市后股权融资带来的投资收益。 公司投资策略:尽管公司目前估值在行业内处于较高水平,但是鉴于《桂林国家旅游综合改革试验区总体方案及规划纲要》年底出台的可能性极大,公司将利用这一契机对旅游资源进行进一步整合和扩张。另外,交通通达性的改善也将助推公司景区旅游的发展。“两江四湖”景区未来将成为公司业绩贡献的亮点。我们预计公司2012-2014的EPS 分别为0.24元、0.30元和0.36元,公司目前股价7.55元,对应动态P31倍、25倍和21倍,维持“谨慎推荐”评级。 风险提示:不可抗力风险、市场风险、经营风险、地产项目结算不如预期等。

移动终端出货量攀升拉动防护屏需求:移动终端出货量节节向上,2012年国内智能手机出货量预计约为1亿部,增幅超过50%,平板电脑2012年出货量预计将达1亿部,Ultrabook下半年开始大批量出货预计2012年出货量将超过2000万台;随着终端出货量的攀升将拉动防护屏的需求,防护屏行业市场规模2011年为7.5亿片,2012年将增长到9.7亿片,比上年增长28%,预计2015年将成长到15.7亿片。 公司是国内领先的防护屏供应商:公司拥有一大批多学科专业技术人才,掌握多项核心技术和专利,技术水平国内领先,并已建立完善的质量管理体系,产品品质可靠,是国内领先的防护屏供应商。 快速提升防护屏产能:公司小尺寸防护屏项目快速推进,台州工厂现有产能约2000万片/年,东莞一期项目建设已完成,形成新增产能1000万片/年,二期项目设计产能为2000万片/年,预计下半年将批量生产;公司中大尺寸防护屏项目蓄势待发,在原先平板电脑的基础上新增Ultrabook项目,目前正在建设中并择机推出新产品。 优化下游客户结构:公司在和诺基亚保持密切合作的基础上去年还成功切入国内一线厂商的供应链。随着公司产能的提升,国内一线厂商的订单将成为公司新的增长点。 储备新技术,应对市场变化:公司加强研发投入和研发力度,积极进行新技术储备,将适时推出新技术产品规避风险,满足市场需求;同时,公司2.5D产品已量产,良率稳定在50%,并已批量出货,3D产品技术正在样品研发阶段,后续也将快速推向市场。 投资建议:小尺寸防护屏和中大尺寸防护屏等业务是公司营业收入的主要来源。我们预测公司2012年到2014年公司稀释后的EPS分别为0.65,0.86,0.96元,当前股价对应动态PE分别为17.4,13.2和11.8倍,首次给予“谨慎推荐”评级。风险提示:行业景气度低迷,产品价格下滑过快,订单低于预期。

超级本预期乐观,触摸屏值得期待:为了对抗苹果产品的冲击,Intel率先提出超级本概念,并联合其他厂商推出产品。超级本是新一代笔记本,与传统产品相比更轻薄便携、更强计算性能和更佳用户体验。预计2012年下半年开始加速出货,超级本出货量全年将超过2000万台。随着超级本出货量的乐观预期,大尺寸触摸屏的需求值得期待。公司是国内超级本触摸屏首选标的:公司率先布局产能,5代线7月试生产。公司在完成产能布局的基础上,积极开拓下游客户,已顺利通过Intel测试,并与台湾知名代工厂商开展前期合作。公司将凭借提前布局而受益于超级本电容屏市场的启动。 公司逐步优化产品结构:公司紧跟技术步伐不断优化产品结构。公司小尺寸电容屏已批量生产,后续还将提升产能;大力拓展减薄业务,未来将新增生产线扩大产能;ITO导电玻璃业务稳健发展,提高高档ITO导电玻璃占比。投资建议:触摸屏、ITO导电膜玻璃、玻璃减薄等业务是公司营业收入的主要来源。我们预测公司2012年到2013年公司稀释后的EPS分别为0.60,0.97,1.16元,当前股价对应动态PE分别为27.55,17.04和14.25倍,维持“谨慎推荐”评级。 风险提示:行业景气度低迷,产品价格下滑过快,订单低于预期。

2010 年锦江股份与锦江酒店集团进行了重大资产置换交易。置换完成后,锦江股份的资产主要由经济型酒店业务、低星级酒店业务以及餐饮业务组成。锦江股份酒店业务将专注于发展经济型酒店业务。 经济型酒店市场在中国正处于一个快速成长阶段。目前我国经济型酒店占酒店总量的比重在20%左右,远低于欧美国家平均70%的水平。可见,我国经济型酒店未来的增长仍有很大的空间。经济型酒店行业在我国发展前景良好,作为上市公司的锦江股份必将受益于整个行业的快速发展。 经济型酒店数量上的稳健扩张是锦江股份业绩增长的内在驱动力。出身酒店集团的锦江股份由于其强化品质优势,数量扩张速度相对稳健。公司计划在未来3 至5 年开业酒店达到1000 家的数量,公司每年将新增约150 家左右的酒店。经济型酒店数量上的稳健扩张给公司经济型酒店业务带来稳定的收益。锦江的出租率保持世博后高位稳定,平均房价相对稳定,我们预计未来3-5 年锦江的RevPAR 将保持稳定的水平。公司强化品牌建设,遵循以“锦江之星”品牌为发展主力,实施多品牌发展的品牌战略。公司经济型酒店业务大力扩大“锦江之星”等品牌影响力,积极开拓国外市场,加速海外扩张。公司食品与餐饮业务2011 年业绩有所下滑,预计2012 年将维持目前的业绩水平,未来几年将恢复增长。高管股权激励利于公司长期发展。 盈利预测及投资策略:在我国,快速发展的商务市场与国内旅游市场为经济型酒店行业提供了巨大的发展空间。作为国内经济型酒店的龙头企业之一,公司将是受益经济型酒店行业景气最大的上市公司。公司品质优先、稳健扩张的发展战略以及强化品牌建设,内外兼修式扩张的发展路径推动公司经济型酒店业务持续增长。我们预计公司2012-2014 的EPS 分别为0.65 元、0.82 元和0.99 元,公司目前股价16.14 元,对应动态PE25 倍、20 倍和16 倍,维持“谨慎推荐”评级。 风险提示:宏观经济波动风险、经营成本上升风险、扩张速度风险等

张家界旅游集团股份有限公司为中国旅游板块第一家上市公司。2011 年张旅集团顺利完成对环保客运公司的重大资产重组工作,此次资产重组的完成从根本上提升了公司核心竞争力,提高了公司资产质量和盈利能力。2012 年4 月,张家界股票成功摘帽,恢复了正常融资功能,将为张家界市的旅游产业构建更为强大的旅游投融资平台,重塑“山水旅游第一股”形象。 大环境持续改善助推景区接待游客量上升:张家界旅游兴市,2011 年第三产业占全市GDP 比例已达到61.10%,而旅游业收入占全市总GDP 的56.14%。以旅游兴市为目标,政府对张家界旅游的扶持力度较大。2011 年6 月,湖南省委、省政府出台《关于支持张家界市开展国家旅游综合改革试点工作的若干意见》, 提出27 条具体措施,支持张家界开展旅游综合改革试点工作。张家界以其得天独厚的旅游资源闻名于世。景区接待游客量成长空间大。 主要盈利主体业绩稳健增长:环保客运车业务盈利能力显著,资产重组注入的环保客运车业务将为公司带来稳定且可观的盈利。十里画廊观光电车升级改造后提升空间大,是公司稳定的盈利来源。宝峰湖景区客流量有待提升。 未来看点:杨家界索道打开业绩成长空间。杨家界索道是武陵源景区运力最大的索道。杨家界索道的建设有利于降低游客的排队时间,大大提高景区游客的接待量。杨家界索道将成为公司未来新的利润增长点。 盈利预测及投资策略:作为张家界市政府唯一的投融资平台,公司将直接受益于张家界旅游业的持续发展和不断加强的政策扶持力度。公司核心景区接待游客量稳步增长,主要盈利主体业绩增长明确。杨家界索道未来业绩可期,将成为公司新的利润增长点。我们预计公司2012-2014 的EPS 分别为0.37 元、0.46 元和0.56 元,公司目前股价8.85 元,对应动态PE24 倍、19 倍和16 倍,维持“谨慎推荐”评级。 风险提示:宏观政策风险、市场风险、经营风险等。