投资建议:我们对公司未来的营业收入持谨慎态度。触摸屏、模组、ITO导电膜玻璃、TFT液晶盒等是公司营业收入的主要来源。我们预测公司2011年到2013年公司EPS分别为0.61,0.95,1.17元,当前股价对应动态PE分别为26.01,16.79和13.59倍,首次给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:行业景气度低迷,产品价格下滑过快,下游订单低于预期。

公司已度过最困难时期。受营销改革的主动调整影响,主导产品的销售收入在2010年出现了上市以来的首次下降,但2011年重新出现增长。今年第一季度由于调整千金片的销售规格,千金片的销售收入再度下降,但规格调整大约影响3个月的库存,6月份就能消除影响。随着营销改革的推进,以及更换规格正面影响的逐渐显现, 我们预计千金片(胶囊)的营销已过低谷期,有望在OTC 市场和基药市场同时发力,恢复到正常的增长水平。 补血益母颗粒(丸)等二线口服中药将高速增长。在妇科口服中成药领域,公司将加大八珍益母片、补血益母颗粒等产品的销售力度。补血益母颗粒将改进剂型,并由产后市场向术后市场延伸,由医院市场向零售市场延伸,今年有望高速成长。 椿乳凝胶助力公司进军空间更广的妇科炎症外用药市场。在妇科炎症用药领域,外用药的市场规模占了70%以上,远大于口服药市场。公司今年起将大力推广椿乳凝胶,椿乳凝胶目前为公司独家生产, 由于疗效确切、副作用小,有望成为公司又一个类似于妇科千金片的重磅品种。 投资建议:我们认为公司2012~2014年的EPS 分别为0.38元、0.56元和0.77元,对应的PE 分别27.7倍、18.8倍和13.7倍,相对于业绩增速,估值偏低,我们看好公司在妇科炎症及其相关领域的拓展,首次覆盖并给予“推荐”评级。 风险提示:产品价格下降的风险;新品销售不达预期的风险;中药材价格继续上涨的风险。

5月16日,我们参加了公司年度股东大会,投资者普遍关心的公司存货情况持续好转。公司2012年一季度存货金额为23.2亿元较2011年年末的25.6亿元下降了2.4亿元,同时存货结构也呈好转趋势,其中2011年的冬装和春装有4个亿左右,夏装4个亿左右;2012年的夏装7个亿,面辅料包括道具有1.5个亿左右;2010年及以前的存货2.5个亿左右。预计2012年中报存货在18-20亿之间。去年推出的折扣店策略,是为了解决存货问题的应急策略,今后折扣店的占比会越来越少。 公司今后的工作思路是卧薪尝胆,苦练内功,做好精细化管理工作。由于一线城市和二三线城市的消费者消费习惯差异,国际品牌的渠道下沉对公司的影响小,公司应对的关键是要做好精细化管理工作;平效提升是应对成本上升的王道,而平效提升需要靠终端的精细化管理和高效的供应链支持;精细化管理是要建立针对各类门店的标准化体系,加强门店管理的计划性;构建高效供应链,依托信息化平台实施期货和现货并重的发展模式。 渠道规划。公司将加大对加盟市场的资源投入,重视加盟市场的深度挖掘,而对直营则重视平效的提升,以实现直营和加盟的平衡发展;今后渠道发展的重心放在提升门店质量上,拓展的增速会适当放缓;公司将加大购物中心店比重,与街边店形成互补。 品牌定位。旗下品牌定位更加清晰化,MB聚焦休闲时尚,MC聚焦商务时尚,年龄段跨度延伸至30-45岁;公司看好童装市场,推双品牌策略和差异化定位,MooMoo活泼童趣,MCKIDS潮童。 盈利预测。根据我们预计公司2012-2014年EPS分别为1.55元、2.13元和2.63元,目前股价对应14.7倍、10.7倍和8.7倍,维持“推荐”评级。 风险提示。存货消化不及预期的风险;单店盈利能力提升不及预期;渠道拓展不及预期。

公司业绩稳定增长,发展空间可期:2011年公司共实现营业收入90765万元,比去年同期增加17192万元,增长23.37%;实现营业利润17325万元,比去年同期增加4032万元,增长30.34%。公司主营业务游山门票以及客运索道具有高收益,稳增长的特点。公司延伸业务茶叶、文化演艺、旅游地产等有着较好的业绩预期。 公司经营管理状况良好,各项财务管理指标基本在合理范围之内,公司现金流充裕,资产负债合理,财务费用,营销费用同比降低,管理费用扣除员工工资支出上涨在合理范畴。 投资逻辑分析:1)内外兼修助推景区客流量稳步增长:资源优势:观光旅游的胜地;《规划》加快了峨眉山向休闲度假的转型,将带动接待游客数量上涨;交通状况的持续改善将带动接待游客数量上涨;峨眉山数字化工程有利于吸引更多的游客;公司加大营销力度,走品牌化战略。2)现有主业稳健发展:游山门票业务:接待游客数量稳定增长,门票价格相比不高;客运索道业务:盈利贡献最大;酒店业务:走差异化路线,经营持续改善。3)延伸旅游产业链,大力发展非景业务:峨眉雪芽:“5112”战略规划,发展潜力巨大;文化演艺:投资回报率高,发展前景可观;旅游地产:有待发展,未来结算对公司业绩贡献可期。4)未来看点:上山观光车存整合预期。 盈利预测及投资策略:公司坐拥佛教圣地,掌握独特的景区资源垄断优势,依托景区旅游资源品牌,打造休闲度假旅游目的胜地。内外围环境助推景区游客量稳步提升。公司现有主业发展良好,业绩持续增长,表现出较强的竞争力和可持续发展能力。公司由观光旅游向休闲度假旅游目的地转型,深度开发景区资源,向茶产业、文化演艺、旅游地产等非景业务拓展。考虑到公司2012年接待游客量稳步上涨和景区上山观光车资产整合预期,我们预计公司2012-2014的EPS分别为0.77元、0.92元和1.06元,公司目前股价19.15元,对应PE25倍、21倍和18倍,维持“推荐”评级。 风险提示:不可抗力风险、市场风险、经营风险等。

投资要点: 一季度业绩基本符合预期。公司在第一季度实现营业收入为7.43 亿元,同比增长49.63%;实现归属于上市公司股东的净利润为3239万元,同比增长88.46%。 高毛利的特色植物药是公司业绩增长的主要动力。公司的三七类、天麻类等特色植物药品种主要放在母公司,今年第一季度母公司营业收入为2.59 亿元,同比增长了88.43%。三七类和天麻类产品毛利率较高,去年二者的营业利润占到公司总营业利润的70%以上,对于公司业绩增长贡献最大。 血塞通将继续高速增长。公司拥有国内最完备的三七产品线,包括注射用血塞通(冻干)、血塞通注射液、血塞通软胶囊以及血塞通片、血塞通滴丸和血塞通颗粒等,三七类产品去年营业收入4.64 亿元,同比增54.17%,随着血塞通冻干粉针剂产能的建成,以及与珍宝岛药业合作的开展,预计今明两年血塞通仍能有50%以上的增长。 三七原料涨价将影响公司利润增长。今年云南文山等地发生了较为严重的春旱,三七的价格近一个月上涨了15%以上。三七的年产量大约在5000 吨,而年需求量却在6000 吨以上,供需缺口较大,在旱情影响下,预计三七价格仍将处于高位。随着三七产品的热销,公司对于三七的需求量在增加,母公司在第一季度购买商品和劳务支付的现金为1.07 亿元,同比增长225.11%,其中主要是三七原料采购款的大幅增加所致,公司利润更易受到三七原料价格波动影响。 投资建议:我们维持公司2012~2014 年的EPS 分别为0.60 元、0.81元和1.04 元的判断,对应的PE 分别为24.52 倍、18.16 倍和14.14倍,相比其成长速度估值具有优势,继续维持“推荐”评级。 风险提示:三七价格大幅上涨的风险;血塞通销量不如预期的风险。

投资要点: 2012年1季度公司实现营业收入26.39亿元,同比增长27.17%;归属母公司所有者净利润2.37亿元,同比增长16.90%;实现每股收益0.24元。公司预计2012年上半年归属上市公司股东的净利润同比增长10-30%,既4.14-4.89亿元。 公司收入增长超预期。公司2012年1季度的收入增长略高于此前预期,这主要得益于2011年的渠道扩张,尤其是公司新开的300家折扣店大都是2011年下半年开业的,这带动了收入的增长;同时结合公司2011春夏存货的消化诉求,这也一定程度上造成了公司综合毛利率下滑,使得净利润增长低于收入增长。报告期内公司综合毛利率同比下滑2.96个百分点至42.9%,但环比2011年4季度毛利率41.9%回升了1个百分点。 公司成本控制和规模优势凸显。报告期内,公司销售费用率较去年同期下降了1.38个百分点至25.25%;管理费用率较去年同期下降了0.55个百分点至2.94%。这在一定程度对冲了公司毛利率下滑对净利率的影响,使得公司净利率较去年同期仅下滑了0.79个百分点至8.99%。 公司经营性现金流净额持续改善,货币资金大幅增加。2012年1季度公司经营性现金流净额达9.86亿元,经营性现金流流出现象彻底扭转,主要受益于公司销售货款的回笼以及新品生产规模的合理控制和规划。受此影响公司货币资金较2011年末增加了80%至19.54亿元,充分保障了公司后期新品货款的支付以及到期债务的偿还;而且存货问题也持续改善,存货金额较年初下降9.5%至23.17亿元。 盈利预测与投资评级。我们继续看好公司2012年解决存货问题以及以购物中心和百货商场为重点的渠道扩张策略,维持公司2012-2013年的EPS预测分别为1.56元和2.13元,目前股价对应的市盈率分别为14.3倍和10.5倍,维持推荐评级。 风险提示。经济增长下滑影响终端销售;渠道拓展不及预期。

2011年公司实现营业收入99.45亿元,同比增长32.6%;归属母公司所有者净利润12.1亿元,同比增长59.1%;每股收益1.20元,拟实施每10股派现金8.4元(含税)的分配方案。 渠道快速扩张,公司收入大幅增长。公司2011年收入的高增长主要源于渠道的加速扩张,截至2011年12月31日,公司Meters/bonwe终端店铺数达4164家,新增779家;ME&CITY终端店铺数达629家,新增355家。同时,由于公司2011年新增直营门店以中小型店铺和专柜居多,新增租金和人力成本能较好的控制,使得公司2011年的销售费用率较上年下降3.33个百分点至23.18%。 存货问题如期改善,公司经营性现金流净额大幅增加。报告期内,公司2011年年末存货金额为25.6亿元,仅较年初增长了0.45%,这是由于受益于公司2011年采取的存货处理措施:1)更加理性的生产规划;2)新老融合;3)特卖渠道建设;4)通过电子商务平台消化存货。由于公司存货处理需求,使得公司2011年综合毛利率承压,较2010年同期下滑了1.24个百分点至44.17%。不过随后存货的变现,公司2011年的经营性现金流净额由去年的净流出10.5亿转为净流入9.77亿元。 公司未来看点。明确品牌升级方向,内生增长与外延扩张平衡发展的策略:1)内生增长方面,实现产品与门店的对接,提高现货比例和补货力度,推进供应链模式从“推式”向“拉式”的转变,计划在2012年秋启动实施以周为波次的新品上货计划,加快门店销售速度,提高单店收入和平效;2)外延式扩张方面,多品牌多系列拓展(Tagline、MooMoo、4M等),渠道扩张精细化,聚焦购物中心、高档社区和密集办公区等未来主流业态,深化品牌升级。 盈利预测与投资评级。我们看好公司2012年解决存货问题以及以购物中心和百货商场为重点的渠道扩张策略,维持公司2012-2013年的EPS预测分别为1.56元和2.13元,目前股价对应的市盈率分别为14.2倍和10.4倍,维持推荐评级。 风险提示。经济增长下滑影响终端销售;渠道拓展不及预期。

投资要点: 一季报业绩略超预期。公司在一季度实现营业收入1.72亿元,同比增长24.24%;归属于上市公司股东净利润3568万元,同比增长92.98%。 磺苄西林钠制剂仍将高速成长。磺苄西林钠属于新型抗生素,受抗生素限用政策影响较小,由于竞争厂家较少,终端价格相对稳定。 公司是国内唯一同时拥有磺苄西林钠1g/2g/4g三种规格文号的企业,也是唯一采用瓶冻工艺生产该品的企业,同时还拥有从原料到制剂的完整产业链,产品优势较为突出。2010年该品收入7,541万元、2011年收入15,533万元,毛利率高达68%以上。 药用辅料龙头地位巩固。我国仅有19%的药用辅料企业拥有GMP认证,大多数为化工原料和食品生产企业。随着毒胶囊事件的升温,药用辅料产业有望进一步受到国家政策的重视,其中的优势企业也将从产业整顿中获益。公司目前共拥有117种药用辅料产品,还有67个品种正在申报注册批件,是国内品种最为齐全的药用辅料专业生产企业。由于品种齐全,公司已经逐渐形成了“大品种做规模、小品种做利润”的经营模式,随着药用辅料“超市”品种的日益增多,公司的竞争优势和行业声誉也在逐渐增强。 药用辅料毛利率有望提升。药用蔗糖的原材料为白砂糖,白砂糖约占公司原材料采购成本的60%,近期白砂糖价格大幅下降,有助于缓解公司成本压力。另外,工业乙醇和丙二醇的价格也有较大下降,公司药用辅料的毛利率有望提升。 投资建议:我们预计公司2012~2014年的摊薄后的EPS分别为0.81元、1.10元和1.47元,对应的PE分别为22.06倍、16.25倍和12.16倍,给予公司“推荐”评级。 风险提示:抗生素限用政策的不确定性;原辅材料涨价风险;产品质量风险;药用辅料行业规范化进程不确定性风险。

2012年一季度,公司实现营业收入29.5亿元,同比增长40.7%;实现归属母公司所有者的净利润2533万元,同比下降87.4%,基本每股收益0.025元。 经营环境逐步好转。报告期内,公司收入同比大幅增长40.7%,主要系去年三季度30万吨高松厚纯质纸的投产,10月份投产的溶解浆项目由此前的化学浆技改而来,因此对收入贡献不大;从环比数据看,2012年收入环比去年四季度增长17.6%,显示产能利用率的进一步提升,毛利率环比提升0.9个百分点至10.8%,经营环境比去年四季度有好转,我们根据目前纸种景气度的判断,文化用纸当前景气度较高,且仍将继续维持,公司二季度经营状况将持续好转。 未来看点。从经营层面看,造纸行业近几年来一直面临环保的治理,大企业在环保支出以及后续运营成本大幅增加,小企业环保治理落后,使大企业在成本上处于相对劣势,再加上行业产能过剩严重,企业盈利能力薄弱,随着环保的进一步治理,落后产能的淘汰,行业经营环境将逐步好转,尤其是本轮经济的不景气将加速行业的洗牌。从公司层面看,我们看好公司的经营管理水平以及技术优势,连续蒸煮溶解浆工艺将使公司获得超额收益,当前服装需求疲软,溶解浆盈利处于低谷,多数企业已现亏损,我们认为下游黏胶虽产能过剩严重,但需求量增速仍然较快,未来溶解浆盈利能力将有大幅提升。 盈利预测与投资评级。预计2012-2014年公司EPS为0.67、0.89元和1.05元,对应动态PE分别为10.9倍、8.3倍和7.0倍,考虑到未来公司盈利能力将持续向好,且大股东全额认购定增股票价格在7.00元的支撑,给予“推荐”的投资评级。 风险提示:1.原材料价格大幅上涨;2.经济进一步回落,需求萎缩。

2012年1季度,公司实现营业收入5.53亿元,同比增长57.8%;归属母公司所有者净利润0.53亿元,同比增长46.7%;实现每股收益0.09元。公司预计2012年上半年归属上市公司股东的净利润同比增长30-60%,既1.20-1.48亿元。 收入增长受益于渠道扩张。报告期公司实现收入增幅达57.8%,略超预期,这主要受益于公司外延式扩张的战略。截至2011年底,公司拥有报喜鸟品牌821家门店,圣捷罗品牌247家门店,两个品牌都较2010年增加了106家门店,营业面积合计达17.28万平米,同比提升了46.4%。 财务费用和资产减值损失明显上升。报告期内,由于计提了2011年11月发行债券的利息费用,导致公司财务费用率较去年同期提升了2.35个百分点至2.38;资产减值损失较上年同期上升了1.35个百分点至3.65,这主要是公司应收账款与其他应收款期末余额增加比上年同期较多所致,公司加大了计提力度。 公司投资逻辑。1.公司精细化管理的同时,继续实施“154”战略,实现由单一毛利率驱动向规模、毛利率双轮驱动的转变;2.多品牌运营基本成型,公司蓄势待发(报喜鸟品牌采用营销大会、区域巨人计划、大店策略鼓励加盟商做大做强,圣捷罗品牌初步形成自有营运模式,宝鸟体系经过业务调整和重组实现产销一体化)。 盈利预测与投资评级。我们继续看好男装行业以及公司多品牌经营战略,维持公司2012-2013年EPS预测分别为0.83元和1.07元,目前股价对应PE分别为14.6倍和11.3倍,维持推荐评级。 风险提示。经济增长下滑影响终端消费需求;渠道扩张不及预期。

2011年,公司共实现营业收入126.95亿元,同比增长32.11%;实现归属于母公司股东的净利润6.85亿元,同比增长67.18%;实现每股收益0.78元。2012年一季度,公司共实现营业收入33.22亿元,同比增长48.96%;实现归属于母公司股东的净利润3.35亿元,同比增长187.26%。实现每股收益0.38元。 2011年公司旅游服务业实现营业收入85.29亿元,同比增长26.95%;毛利率10.57%,同比降低0.90个百分点。其中入境游业务实现营业收入9.56亿元,同比下降14.04%;出境游业务实现营业收入38.57亿元,同比增长38.68%;国内游业务实现营业收入29.58亿元,同比增长30.68%。公司商品销售业务实现营业收入40.71亿元,同比增长43.71%;毛利率40.67%,同比增加5.15个百分点。其中免税商品销售实现营业收入38.56亿元,同比增长42.71%;毛利率41.21%,同比增加5.52个百分点。有税商品销售实现营业收入2.15亿元,同比增长64.31%;毛利率31.02%,同比降低0.93个百分点。 2011年,公司免税业务实现跨越式发展,主要得益于三亚市内免税店的经营业绩。2011年,三亚市内免税店累计接待进店顾客280多万人次,实现销售收入10.05亿元。 投资逻辑分析:公司旅游服务业务将通过拓展境外签证中心业务,培育新的经济增长点,加快经营模式的转型。公司旅游零售业发展空间巨大,在免税运营商中的领先竞争优势突出;三亚免税店经营业绩突出;三亚海棠湾“国际免税城”项目为离岛免税业务再添亮点;入境免税业务和机场改扩建将是中长期看点。 盈利预测:公司是国内免税运营商的龙头,未来免税业务发展潜力巨大,具备成长空间,公司业绩高增长性确定。我们预计公司2012-2014的EPS分别为1.17元、1.59元和1.95元,公司目前股价28.98元,对应PE25倍、18倍和15倍,维持“推荐”评级。 风险提示:经济的下滑、免税政策的变动等。

2011年,公司共实现营业收入160123万元,同比增长10.81%;实现归属于母公司股东的净利润25613万元,同比增长10.88%。实现每股收益0.54元。 2012年一季度,公司共实现营业收入18953万元,同比增长8.19%;实现归属于母公司股东的净利润-189万元,亏损同比增加76万元。 实现每股收益-0.004元,属季节性亏损。 2011年,公司共接待进山游客274.4万人,同比增长8.96%。公司索道业务累计运送游客467万人次,同比增长11.19%。受益于接待游客量的稳步上升,公司景区门票业务实现营业收入57629万元,同比增长13.17%;毛利率42.37%,同比增加0.43个百分点。公司索道业务实现营业收入36638万元,同比增长10.53%;毛利率77.38%,同比增加1.03个百分点。酒店业务实现营业收入35693万元,同比增长11.62%;毛利率29.47%,同比增长7.75个百分点。 旅游服务业务实现营业收入32281万元,同比增长11.38%;毛利率6.26%,同比减少2.77个百分点。 投资逻辑分析:垄断性景区资源为公司的核心竞争力之一,给公司带来稳定的营业收入和较高的利润率。良好的外围环境:交通状况改善,政策支持力度加大,当地政府助力。公司内外兼修,加大营销力度,强化内部管理,控制成本。西海大峡谷、“玉屏府”地产项目等形成公司新的利润增长点。 盈利预测:公司掌握自然资源垄断优势,景区接待游客量逐年上升,现有业务业绩平稳增长,新项目将给公司带来新的利润增长点。公司具有估值优势,具备成长空间。我们预计公司2012-2014的EPS分别为0.66元、0.75元和0.86元,目前对应动态PE为24倍、21倍和19倍,维持“推荐”评级。 风险提示:自然和社会因素等影响客流量、项目进展低于预期等。

2012年一季度,公司整体经营继续呈现稳健发展态势,公司累计实现营业收入16.65亿元,较去年同期增长27.9%,累计净利润4131万元,较去年同期增长21.8%。合并范围内公司旅游主业营业收入较去年同期增长40%。实现每股收益0.10元。 旅行社业务:观光旅游业务营业收入较去年同期增长31%;度假旅游业务营业收入较去年同期增长54%;会展业务营业收入较去年同期增长40%;商旅管理业务营业收入较去年同期增长22%;入境旅游业务出现回暖趋势,营业收入略有增加。 景区业务:乌镇旅游继续实现良好增长,接待游客人次及营业收入较去年同期分别增长19%、29.9%。古北水镇项目处于正常推进中。 酒店业务:中青旅山水一季度在营酒店22家,营业收入较去年同期略有增长,另有多个项目进入筹建阶段。 策略投资业务:中青旅创格科技营业收入较去年同期略有增长;西南三省福利彩;票营业收入较去年同期增长12%;中青旅绿城实现净利润439万元;中青旅大厦物业出租盈利能力保持稳定。 投资逻辑分析:公司旅游主业增长态势良好,为公司持续发展提供了良好的保障,景区业务和酒店业务为公司业绩的增长提供了良好的支撑。“乌镇”模式给公司发展注入核心竞争力。古北水镇项目处在全面建设阶段,将在2013年5月正式运营。前景看好,将为公司业绩带来突破。 盈利预测及投资策略:公司发展战略清晰,走多元化经营路线。我们预计公司2012-2014的EPS分别为0.84元、1.02元和1.16元,对应PE20倍、17倍、15倍,维持“推荐”评级。 风险提示:宏观政策风险、市场风险、经营风险等。

2012年一季度,公司实现营业收入2.2亿元,同比增长25.4%;实现归属母公司所有者的净利润1830万元,同比下降16.1%,实现基本EPS0.10元。 费用控制明显改善。2011年公司大量新增产能投产,2011年3月苏州项目一期投产,6、7月份重庆和东莞项目投产,产能放大三倍多,初期市场开拓压力较大,费用较高。在下游行业不景气的背景下,子公司产能利用率不足,拖累公司业绩。2012年,公司严格控制费用,取得明显效果,报告期内,公司毛利率23.8%,环比去年四季度上升了5.7个百分点,期间费用率为13.3%,环比去年四季度下降了13.5个百分点,同比下降了6.1个百分点。我们判断,随着公司产能利用率的不断提高,公司业绩将逐季爬坡,费用大幅增加的时期已过,未来两年将逐步收获收入的增长和利润率的提升。 产能扩张并非简单的产能增加。第一,新增产能所用设备均为世界领先,自动化程度较高,人工成本可大幅降低。我们认为“十二五”期间劳动力成本的上升是必然趋势,公司将在新一轮竞争中受益。 第二,新增产能将大大拓宽产品线,重型包装和微细瓦楞将实现进口替代,公司又将从差异化竞争中获益。第三,此次新增产增均围绕富士康的生产基地,目前公司所有产能仅覆盖富士康的深圳、重庆和苏州生产基地,规划产能有武汉、成都和郑州,未来公司将逐步迈入全国性扩张的步伐,且新增产能围绕老客户进行,异地扩张风险相对可控。 盈利预测与投资评级。预计2012-2014年公司EPS为0.95元、1.47元和2.06元,对应动态PE分别为18.4倍、11.9倍和8.5倍,考虑到当前下游的不景气,暂给予“谨慎推荐”的投资评级,我们将根据下游订单情况适时上调投资评级。 风险提示。1.市场开拓不足,产能利用率较低;2.原材料价格大幅上涨。

“十二五”期间电网投资向配网倾斜,公司是全面受益者。 配网集中招标从短期内带来价格压力,但准入门槛的提高从中长期看有利于优势企业的做大做强,提高市占率。北京科锐具有电力科研背景,加上多年专注耕耘配电系统,已在配电核心元件、组合电器、简易自动化方面形成系统产品布局。 公司在美式环网柜有技术优势,积极备战固体绝缘环网柜。 公司环网柜产量排名前五,目前欧式和美式的比例约3:1,前者是国网标准所采用的因而需求放量但竞争激烈,后者在恶劣环境有需求、技术难度较高但体量偏小。行业总体仍有一定毛利空间,后续竞争或加剧,固体绝缘环网柜是看点。 永磁机构真空开关通过模块化变电站应用撬开电网客户。 科锐和吉林永大都是永磁开关方面研发推广的领跑者,但下游应用行业有明显区分。过去由于电网要求开关操作次数不多加上电网客户态度偏谨慎,科锐市场较难打开,而当前在一次设备智能化的背景下,永磁开关较弹簧开关更容易实现智能而迎来契机,目前主要通过模块化变电站为载体销售。 故障定位类产品属于简易式配电自动化,重点瞄准中小城市的区/县局。公司虽不具备研制大型城市配网的主站软件,但在故障点迅速定位方面积累了大量的实际应用经验,和主流二次设备厂家可各自发挥优势。在配网自动化向中小城市辐射的过程中,公司的产品将凸显实用性和综合性价比。 给予“推荐”评级。预计2012-2014年EPS分别为0.90元、1.28元、1.74元,对应PE为23、16、12倍。公司是中压配电领域基本面优质的标的,全面受益城农网改造建设。 风险提示:配网竞争加剧或导致公司毛利率进一步下滑。