1.事件 蓝色光标公告将通过发行股份以及支付现金的方式购买四川分时广告传媒有限公司100%股权,并募集配套资金。 2.我们的分析与判断 (一)收购对象质地优良、价格合理 1、本次收购的分时传媒是国内最大的户外广告公司之一,收购对应2011 和2012 年PE 分别为10.8 倍和8.83 倍,按照收购后股本计算, 对公司2012-2014 EPS 贡献为0.17/0.20/0.23 元,根据协议,2012-2014 年分时传媒业绩增速至少在22%、15%和15%,增长来自代理媒体量、客户规模以及广告投放价格的增长。 2、与分众、白马等媒介型户外广告公司不同,分时传媒属于平台型的户外代理广告企业,利用e-TSM 户外媒体资源管理系统代理全国范围内的8554 家区域性媒体主或媒体运营商的42695 个户外广告资源,为客户提供媒体策划、广告投放、日常维护及监测评估。户外广告公司最大风险来自地方政府户外广告监管政策变化或者媒体资源涨价。分时传媒经营模式基本规避这两类风险,经营模式灵活。 3、户外广告受新媒体影响最小,产业规模持续稳健增长。户外广告不存在新媒体替代效应,同时迎合广告营销向二三线渠道下沉趋势,拥有受众效果强、覆盖范围广、宣传成本低、发布时段长特点。2012H1, 中国户外广告刊例同比增长2.8%,克服宏观经济下滑的不利影响。 (二)收购标的与公司业务互补和协同性强,“1+1>2” 1、并购整合已经成为广告营销行业的潮流。过去半年,WPP5.4 亿美元收购数字营销公司AKQA,电通以50 亿美元收购Aegis,宏盟集团收购网迈广告。频繁收购一是顺应客户整合营销的需求,二是实现规模效应。本次交易无疑将大大增强蓝色光标户外广告服务能力,增强公司为客户提供一体化的品牌传播服务能力。 2、 分时传媒目前的客户包括了一汽-大众、北京现代、泸州老窖、微软、联想、康佳等著名客户。本次交易将有利于蓝色光标进一步拓宽客户范围,不仅可以增加汽车、酒类、IT、金融服务行业的重要客户, 同时有可能在为客户提供服务的过程中进行交叉销售,进一步提升上市公司的市场份额。 3、 蓝色光标已经建立完善的业务整合体系,包括客户共享、全国分支机构的共享以及业务信息系统化管理平台(统一的项目管理系统、财务管理系统、采购管理系统以及知识管理系统等)。 3.估值、投资建议与主要风险 我们预计公司2012-2013EPS 0.61/0.96 元,YoY101%和70%(不考虑并购的增速35%),对应PE34 倍和22 倍,维持 “推荐”评级。

1.事件 乐视网公告《进军电视机市场,推出自主品牌电视机的议案》, 采用互联网模式打造乐视TV.超级电视,未来九个月完成产品化推向市场,未来1-2年内,项目投资额约为5-15亿元。 2.我们的分析与判断 (一)布局一体机具有长期战略意义 1、抓住终端,就抓住用户,进军一体机完成乐视模式最后一块拼图 从苹果模式可以看出,信息产业的竞争已经由渠道为王、平台为王演变为终端为王。销售电视机将增强乐视网对视频用户的粘性。 2、互联网电视(智能电视)是电视产业的发展方向 中国目前有2亿有线电视用户,随着带宽传输瓶颈的打破,未来电视屏必然会成为互联网的又一个终端。 (二)以互联网的模式生产和营销电视 公司将仿效“小米模式”推广智能电视。主要特点包括:1、广泛征求乐视网忠实用户的意见对确定机型;2、利用乐视网平台进行社会化营销;3、根据预订单确定生产量 (三)机遇与挑战 机遇:1、2011年中国智能电视市场容量只有524万台,2012年需求量将超过1800万台。2012Q1国内智能电视占总出货量比例达到30%。2、公司拥有应用、终端、内容和平台全产业链优势,盈利模式多元化。 挑战:1、消费者还缺乏智能电视的用户习惯,已购智能电视的智能平台激活率不足10%,用户对视频和应用的使用习惯实际上正在从PC 转向pad 和手机。2、手机是快消品,而电视机是耐用消费品,手机市场能够不断涌现新的品牌,电视机市场更具有存量市场的特征,消费者最关心品牌、价格和画质,新的进入者,如联想今年推出的智能电视销售情况就很一般。 (四)后续还需要评估定价、渠道、技术、生产外包和品牌建设情况 基于公司的生产和营销模式,我们认为公司进军智能电视领域风险可控,但是进入一个全新的重资产的制造业领域,销售规模能否快速攀升,具有非常多的不确定因素,我们认为还需要对生产、定价和渠道等因素进行跟踪评估。 3.估值、投资建议与主要风险 智能电视增值业务的发展还需要一个过程,我们认为公司进军该领域是一个3-5年的战略性布局。我们预计公司2012-2013EPS 0.48元和0.74元,同比分别增长54.5%和52.6%,对应PE44倍和29倍,维持长期“推荐”评级。

1.事件 我们近期与捷成股份管理层进行了沟通,结合中报情况对公司进行跟踪分析。 2.我们的分析与判断 (一)收入增长势头超预期,短期成本增加提升长期潜力 公司2012H1收入30567万元,同比增长69%,增长强劲,一方面公司的市占率和收入基数并不低,二是从结构上主要是高毛利率业务的增长,其中媒资管理业务增长70%,高标清非编以及全台统一监控业务增长100%以上。我们分析收入的高增长有两个因素: 1、从客户来看,得益于文化产业政策的支持,中央和地方电视台有财力进行软硬件设备的更新换代; 2、从竞争对手来看,公司在上市后凭借品牌、机制和人才等优势,提升市场占有率。在上市一年以后,2011年捷成股份的净利润已经超过了行业龙头中科大洋,2012H1捷成股份收入也超过中科大洋,中科大洋在2012H1收入下滑3.2%(表1)。行业另外两家企业新奥特和索贝都没有上市,更不具备公司资金和品牌的优势。 公司净利润增长31.3%,主要是由于募投项目实施以及新增人工,管理费用率由16.8%提高到21.4%。研发和产品化平台项目以及营销网络项目都是属于长期见效的项目,而编目业务的市场需求低于公司预期,编目服务中心扩建项目人工成本压力大。 (二)视频行业即将大洗牌,公司面临越来越好的行业环境 1、国内电视台的市场集中度会提高 首先视频网站的崛起打破电视台的视频垄断,尤其对地方台形成冲击;其次近一年来省级台由湖南卫视“一枝独秀”变成湖南卫视、浙江卫视、江苏卫视、安徽卫视等群雄争霸,一批电视台将脱颖而出。 2、电视台在高清和新媒体领域的投入是必然的 电视台要做的不是节流,而是开源,正于《中国好声音》近1亿元投资取得了巨大成功,未来电视台在整个媒资管理系统也要进行投入,一是高清,目前仅13个高清频道,我们认为2014年开始进入投资高峰期,二是电视台在新媒体平台与传统电视台的媒资融合方面的投入会加大。这些因素保障公司收入呈现加速增长的态势。 3.估值、投资建议与主要风险 考虑到公司期权成本由5616万元提高到7310万元,我们略微调低公司2012/2013/2014EPS至0.84/1.18/1.78元,同比增长36%、42%和50%。公司通过上下游收入,力图打造成为国内最优秀的音视频全产业链服务提供商,我们看好公司管理团队和长期成长潜力,当前PEG低于1,我们重申“推荐”评级。

1.事件 光线传媒发布公告,以1亿元收购网页游戏公司天神互动10%股权,8100万收购欢瑞世纪4.81%股权。 2.我们的分析与判断 (一)、两家公司拥有页游和电视剧领域顶级的制作团队,业务协同效应和上市后的投资收益值得期待 欢瑞世纪制作了近2年最火的电视剧,包括《宫》和《宫锁珠帘》。天神互动在2010年推出的《傲剑》是2011年上半年国内最火的页游产品,截止2012年6月累计注册玩家过亿人,单日最高在线36万人。 根据公告盈利预测,收购欢瑞世纪的动态PE约为12.2倍,天神互动约为9.1倍,考虑到两家公司的行业地位和同类公司的估值,我们认为收购价格合理(表1)。欢瑞世纪计划在2013年上市,而天神互动预计2014年上市。两家公司在给公司带来潜在投资收益的同时,和光线传媒现有业务的协同效应也不可小视(表2)。 (二)、收购是公司推动多元化战略布局的强烈信号 由于提前2年上市以及电影业务的领导地位,华谊兄弟在通过内容产业影响力实现多元化布局战略上走在最前面。相比华谊兄弟,光线传媒是一家更为强调内生性成长的企业,但是从此次对游戏和电视剧领域的收购来看,在上市一年以后,公司已经开始更加积极的多元化布局,这是一个非常好的信号,而且被收购企业的高质量体现出光线传媒巨大的行业影响力。此次收购后光线传媒帐面仍有6亿元的货币资金,我们相信未来光线传媒还会有更多的收购活动。 从华谊和光线收购活动来看,电影对其它娱乐领域辐射影响力是最大的,我们认为光线传媒在电影领域的重点布局是正确的,不能用单个作品的结果来衡量长期战略成败。四季度《泰囧》可能给市场一个惊喜。 (三)、三季度广告市场环境优于上半年,公司现有业务现拐点 今年一季度近5年广告行业最低迷的时期,二季度尤其是5月份开始广告数据缓慢回升,5、6、7月刊例价同比增长0.8%、2.3%和2.7%,增速有扩大势头,我们认为公司地面联播网的广告业务会有更好表现。 3.投资建议 我们维持2011-2013EPS0.73/0.98/1.26元,对应PE34/25/20X,公司2011年静态PE相当于华谊兄弟2012年的动态PE,我们认为公司估值已经反映最悲观的预期。同时,公司在8月3日解禁483万股以后,要到2014年8月才存在减持的压力,在所有影视剧公司中减持压力是最小的,我们重申公司“推荐”评级,当前是买入时机。

1.事件 掌趣科技发布半年度业绩公告并举行投资者见面会:公司上半年收入9,587万,同比增长26.24%。功能机游戏收入占比77.5%,毛利增长12.5%;智能机游戏收入占比4%,增速54X;页游收入占比15.5%,增速16.7%。毛利整体提升4%,归属母公司净利0.32亿,同比增44%(如果不记上市费用计提,同比增54%)。EPS0.19元,拟每10股派现1.5元(税前)。 2.我们的分析与判断 (一)收购网络流量联盟会显著提升页游毛利,预期20%公司公告使用1200万收购深圳华纳奇科技公司(网络流量联盟)。我们预期,收购会使公司在页游网络推广上直接与个人站点流量来源建立联系,优化流量成本,提升页游毛利率,预期在20%左右。 (二)智能机平台游戏营收爆发性增长公司去年智能机平台贡献收入较少(53万),今年在ios平台持续推出上榜游戏,石器时代目前单款游戏月收入超过100万。今年预期营收会有较大增长(ios,android两平台收入预期超过1500万)。 (三)功能机游戏增速放缓,但市占率,毛利不断提高上半年由于运营商策略调整等市场问题,功能机收入同比增速放缓至23%。但考虑移动运营商的营收指标化,尤其对手机网游无端wap优质游戏的推广,下半年营收预期会走稳。 随着大部分的手机游戏开发商和运营商转向智能机平台,掌趣在功能机市场的市占率和毛利将进一步提升。 3.估值、投资建议与主要风险我们对公司2012/2013年EPS估算是0.58元/0.86元,同比分别增长69.2%和49.9%,对应当前股价PE为38.5倍和25.7倍,我们给予“推荐”首次评级。

我们预计公司2012/2013年EPS为0.73元/1.00元,同比分别增长41.3%和38%,对应当前股价PE为27倍和20倍,维持“推荐”评级。

1.事件 数码视讯发布中报,2012H1分别实现营业收入、营业利润和净利润20152万元、8012万元和9225万元,同比分别增长2.56%、-12.5%和1.26%,实现EPS 0.275元,符合我们的预期。 2.我们的分析与判断 (一)2012H1主要业务受非经常性影响,下半年有望强劲回升 2012H1公司收入增长2.82%,而毛利率下滑8.51%,主要受上半年非经常性因素影响。一是去年1季度有一个前端设备2600万的非经常性大单, 而今年没有;二是1月份由于春节提前原因,基本没有收入,而6月份公司部分CA 订单推迟发货。由于这两个因素影响,公司条件接收系统业务收入同比增长3.62%,前端设备业务增长-9%。 2011上半年和下半年,公司CA 业务增长都超过50%,根据公司目前在手订单的情况,预计2012下半年CA 业务会恢复到50%左右的增速,全年达到30%的增长水平;前端业务恢复到15%-20%的增长速度。 (二)C-Docsis 技术通过审查为超光网全国推广铺平道路 8月8日,C-DOCSIS标准正式通过广电总局科技司组织的标注审查会。这意味着C-DOCSIS 标注成为广电总局重点推广的有线网络双向改造标准。广电总局之前主推的HomePlugAV 技术方案已经占到EPON+Eoc 网改的63%,说明广电总局的态度对各地运营商的技术选择有较大的影响,而此次C-DOCSIS 在获得政策支持后(另一个通过的技术是Hinoc),做为目前有线网络业界最看好的技术方案,我们认为其在全国的推广速度将会加快,而在5家项目小组企业中(数码视讯、中兴、华为、Cisco 和Moto), 只有数码视讯推出基于C-Docsis 产品以及试验网,我们对公司在浙江、昆山、北京、重庆和内蒙古等地方的推广速度持更为乐观的态度。 (三)适度多元化布局,寻找三网融合潜在增长点 在公司确立“全媒体、全业务、全终端、全网络”的运营模式以后, 除了核心业务以外,公司在多条业务线初步布局,包括影视剧(已投拍2部电视剧和1部电影)、智能交通、安防、手机和电视支付、电视购物、电视广告和彩票等。公司在这些领域的投资金额并不大,但是一旦产业出现机会,公司将能够迅速跟上,这也体现公司管理团队经营非常灵活。2012H1公司拥有货币资金15.36亿元,与1季度基本持平。 3.估值、投资建议与主要风险 三四季度是广电行业设备商的旺季。我们维持公司2012/2013年EPS 至0.81元/1.12元业绩预测,对应当前股价PE 为23倍和16倍,考虑到国网成立对有线网络行业资本开支的推动以及超光网在全国部署后对公司业绩的爆发性推动,我们重申公司“推荐”评级。

我们对公司2012/2013 年EPS 初始预测为1.80 元/2.42 元,同比分别增长32.7%和34.3%,对应当前股价PE 为30.52 倍和22.74 倍,给与“谨慎推荐”评级。 公司主要运营风险是:地产行业出现极端调控情况,导致广告拉动营收的边际效应剧烈下挫,地产商不再投放广告。

百视通公布中报,报告期分别实现营业收入、营业利润和净利润9.17 亿元、2.88 亿元和2.56 亿元,同比分别增长49.2%、53.9%和53.6%, 实现EPS0.23 元,高于市场预期。 我们认为当前股价已经隐含对IPTV分成下降和牌照优势丧失的悲观预期。我们预计公司2012-2013年EPS 0.48元和0.65元,对应PE30 倍和22倍,给予公司长期“推荐”评级。互联网电视用户的拓展情况将对公司股价上升空间和估值水平产生关键影响。

投资建议 我们看好旅游三季度旺季期间杭州本地新开项目的表现,预计公司12-14年EPS分别为0.53/0.65/0.82元,同比增长32%/22%/26%,当前股价对应PE为28X,考虑到公司“旅游+演艺”模式的异地扩张前景以及受益于旅游和文化双重政策支持,维持“推荐”评级。

1.事件 公司公布2012年半年报,报告期公司分别实现总收入、利润总额和净利润27825万元、9997万元和8146万元,同比增长6.97%、32.63%、和34.89%,实现EPS0.34元,符合我们的预期。 2.我们的分析与判断(一)、2季度经营性业务明显优于1季度 2季度公司净利润同比增长33%,扣非后净利润同比增长27%,1季度公司净利润同比增长40%,但是扣非后净利润增长-13%。2季度业绩向好反映公司的广告和电影业务持续向好。 (二)、公司栏目制作与广告以及演艺业务保持建康快速增长 两项业务主要集中体现在母公司报表,母公司2012H121250万元,同比增长24.7%,净利润7650万元,同比增长53%,刨除利息收入和政府补贴影响后,同比增长20%。 在上半年电视广告增长缓慢的背景下,公司深化与卫视频道合作,为卫视制作6档综艺节目,实现收入1.6亿元,同比增长10.88%。公司演艺活动收入3147万元,同比增长7.22%,由于有两个活动是自办活动,毛利率下降8.59%。 (三)、影视剧业务盈亏平衡,拖累业绩整体增长 影视剧业务主要集中在公司的子公司光线影业和孙公司东阳东方传奇传媒有限公司。2012H1母公司以外业务实现净利润495万元,去年同期1047万元,刨除利息收入和政府补贴影响后的净利润约-43万元,而去年同期为1161万元,同比下降1200万元。 公司上半年投资发行、代理发行、联合发行共六部电影,其中《极速天使》的亏损抵消2部电视剧业务《我和老妈一起嫁》和《太平公主秘史》的收入正贡献。 (四)、三季度广告业务回暖,《四大名捕》贡献盈利,业绩增速加快 2012Q1 电视广告刊例花费同比增长1.9%,2012 年4月同比增长6.3%,5月增长10%,持续回暖。截至7月22日,《四大名捕》票房1.5亿元,预计最终票房和增值收入有望达到2亿元,假设按照5000万成本测算,至少贡献2500万以上净利润。公司下半年还将有8部影片上映,四季度能否重开“国产电影保护月”将是关键因素。 3.投资建议 从2季度业绩来看,我们认为公司正在从1季度的低谷恢复,3季度经营情况将有更好表现。2011-2013EPS0.73/0.98/1.26 元,对应PE31/23/17X,估值已反映最悲观预期,重申“推荐”评级。

估值、投资建议与主要风险 三四季度是广电行业设备商的旺季。我们维持公司2012/2013年EPS至0.81元/1.12元业绩预测,对应当前股价PE为21倍和15倍,维持“推荐”评级。

投资建议 预计公司2012-2014年营业收入分别为6.96/8.70/10.88亿元,增速38%/25%/25%;净利润为3.05/3.76/4.49亿元,增速37%/23%/19%;,每股收益分别为0.55、0.68、0.81元,当前股价对应2012年PE为27X。短期来看,旅游旺季到来,我们看好今年杭州本地新开项目的表现,长期来看,我们看好公司“旅游+演艺”商业模式的异地扩张前景,维持“推荐”评级。

估值、投资建议与主要风险 我们调高公司2012/2013年EPS至0.73元/1.00元,同比分别增长41.3%和38%,对应当前股价PE为25倍和18倍,维持“推荐”评级。

预计公司2012-2014年营业收入分别为6.96/8.70/10.88亿元,增速38%/25%/25%;净利润为3.05/3.76/4.49亿元,增速37%/23%/19%;,每股收益分别为0.55、0.68、0.81元,当前股价对应2012年PE为27X,我们看好公司“旅游+演艺”模式的异地扩张前景,维持“推荐”评级。