投资建议 我们预计公司2011-2013年EPS为0.45/0.52/0.58元,P/E为23/20/18倍。公司是适合长期持有的防御性品种,重申“推荐”评级。 催化剂与风险 -催化剂:跨媒体跨区域收购;中报业绩保持20%以上增长 -主要风险:数字出版对传统出版发行受众的分流

中国娱乐之王 公司是国内最大民营节目制作及运营商、国内最先上市的民营节目制作商,是国内领先的综合性娱乐集团,主营业务涵盖电视节目制作、广告、演艺活动、影视剧制作和发行等领域。 锐意进取、不断创新的管理团队是光线传媒持续成长的最大动力, 业务内生型成长、资源共享和工业化生产是光线传媒区别于其它内容生产企业的核心竞争优势。 内容+渠道:以节目制作为核心,以联供网为平台 公司积淀14年娱乐节目制作经验,拥有5.5小时/天的节目制作规模, 建立了以全国307个地面频道为核心的节目联供网,使其成为电视节目和广告运营的主要渠道。 娱乐节目是电视频道投资回报率最高的节目形式。网络视频公司提供新的媒体渠道,同时新老渠道的竞争提升公司内容商的地位。 电影业务: 2008-2010年期间,公司发行的影片部量和票房收入位居行业第五名,在民营电影公司中名列第三名。 2012年公司电影发行部数将由2011年的7部增加到12部 公司在电影发行领域拥有资金、团队和专业能力优势 潜在的制度突破将为公司带来制度红利 中国民营电视节目制作公司在过去10年一直面临成长的天花板 从美国电视产业的发展来看,政府政策在推动产业发展中起到最为关键的作用 传统电视产业一旦市场化,释放的制度红利潜力最大 业绩预测 我们预测公司2012-2013年EPS 分别为2.30元和2.99元,对应4月9日的收盘价格为26倍和20倍的PE,给予公司“推荐”评级。 主要风险:单个电影票房风险

1.事件 1)、公司发布年报,全年营收44153万元,营业利润16597万元,归属股东净利润20422万元,同比分别增长26.11%、49.9%和36.90%,EPS约0.91元。不考虑非经常性损益影响,公司净利润增长51.35%。 2)、公司发布2012Q1预告,盈利2900-3300万元,同比下降24%-33%。盈利下降主因是2011Q1确认国家广播电视电影总局无线电台管理局约3000万元的大单。 2.我们的分析与判断 (一)影响业绩的主要因素 公司条件接收系统业务收入增长56.6%、毛利率84.21%(与2010年基本持平)是公司业绩增长主要动力。有线网络运营商在“一省一网”整合后加大数字电视转换力度,预计这一趋势在2012年仍将持续,该项业务有望继续增长40%左右。 数字前端业务增长32%,下半年增速有所下滑(上半年有CMMB大单),我们预计在2012年仍将保持在30%以上增长水平。 公司管理费用增长55.64%,研发费用增长是主要因素。公司研发支出占收入比重由2010年的18%提升到25.7%,为公司布局有线网络双向化改造业务和数字电视增值业务打下技术基础。 公司财务收入比2010年增加3000万,同时政府补助下滑1300万 新业务还处于培育阶段。鼎点视讯(超光网)亏损695万,星际无双(广告)亏损390万。 (二)1季度业绩下滑不会影响全年增速 公司1季度业绩下滑主要是受到2011Q1非经常性大单的影响,随着三网融合推进和国家有线成立,有线网络运营商的资本开支会加速提升,2012Q2业绩会恢复正增长。 (三)2012年的工作重点 2011年全业务平台初步搭建,2012年开花结果。超光网项目在浙江、北京等地已经试点,即将进入市场;中间件业务中标广东省网;星际无双建立慈彩网,进军互联网彩票行业。 公司在2012年会采取直接项目投资和间接股权投资方式进行产业链整合;公司将完成一个总部五大国内营销中心及一个海外中心的市场服务网络建设 公司将积极向电信领域进军,同时在视频应用领域向交通及安防市场拓展 继续实施第二批股权激励计划 3.投资建议 我们维持公司2012-2013年1.21和1.66元的EPS预测,对应P/E为21、15倍,重申“推荐”评级。

估值、投资建议与主要风险 我们调低公司2012-2013年EPS 至0.92元和1.21元,同比分别增长37%和32%,对应当前股价PE 为34倍和25倍。 我们认为公司是一个比较稳健的长期投资标的: (1)、公司管理风格稳健 (2)、公司市值33亿元,仅为蓝色光标的66% (3)、公司在营销产业链上下游收购的资源和资金实力强 (4)、预计公司每年能保持30%的净利润复合增长率。 综合考虑,我们重申对公司的“推荐”评级。

1.事件 - 央视国际和百事通技术的IPTV合资公司股权划分明朗。央视国际控股55%;百视通技术参股45%。 - 公司拟出资现金3000万美元以受让股权及增资的方式获得风行网络有限公司以及北京风行在线技术有限公司各35%股权。 2.我们的分析与判断 (一)收购风行在线意在获取互联网视频平台 百事通已经在TV和手机端完成布局,但是缺乏互联网视频平台(东方宽频以电视节目为主),而排名前20的视频网站大部分“名花有主”,风行在线流量排名十四五名左右,是理想的收购标的。 对于风行在线而言,在网络视频产业面临大洗牌的情况下,被资金和版权实力雄厚的百事通收购是最佳的选择。 (二) 风行在线能否在网络视频行业站稳脚跟取决于百事通在资金和版权方面的支持力度 公告并未披露风行的盈利情况,估计其与其它网站的盈利情况不会有太大的差异,短期业绩影响有限,更多是战略层面的布局。 此次收购对风行在线的整体估值为8571万美元,相比优酷27.6亿美元和乐视网84亿人民币市值并不算贵,而未来风行在线能否在网络视频领域拥有一席之地取决于百事通在版权和资金层面的支持力度。 (三)央百合资比例:中性偏利好 虽然业务层面的分成比例未披露,但是在股权方面百事通的股权比例与央视接近,这对公司与央视之间的收入分成比例有预示作用。 (四)牌照资源是百事通最大的护城河 - 公司拥有全业务牌照,这是公司最大的竞争优势。 - 视频网站是IPTV最大的潜在对手,而2011年9月份的181号文在互联网电视的播出版权和直播节目方面进行了限制。 - 我们对百事通在政策保护期内在一云多屏的市场取得领先市场份额持乐观态度。 3.估值、投资建议与主要风险 我们预计百事通2012-2013年EPS为0.46元和0.65元,对应当前股价PE45X、35X和25X。作为市场化程度最高的国有新媒体运营商,公司的牌照优势还将持续,我们重申长期“推荐”评级。

投资建议 我们预计公司2012-2013年EPS 约为1.05、1.34元,P/E 为28、22倍。基于2个原因:1、2012年电视剧平均版权价格会出现滞涨; 2、影视剧板块整体估值会下降,我们调低公司评级至“谨慎推荐”。 主要风险:影视版权价格下滑;投拍剧收益低于预期。

估值、投资建议与主要风险 公司过往5年净利润年复合增长率达到60%,而展望未来5年, 国内电视台在高清和3D 领域的大规模投资实际上还没有开始,我们预计高清频道快速增长要在2014年以后,因此公司业绩将呈现加速增长的趋势。与此同时,三网融合为公司带来传统电视台客户以外的新市场(有线网络运营商、网络视频和IPTV 等)。 我们预计公司2012-2013年EPS 分别为1.33元和1.88元,同比分别增长44%和41%,对应当前股价PE 为26倍和18倍,PEG 低于1, 我们重申“推荐”评级。

投资建议: 基于当前版权分销收入规模,我们调高公司2012年EPS至1.0元, 2013年EPS1.69元,未来2年复合增长率68%。网络版权价格和公司互联网电视的销售情况是主要不确定因素,但是在行业竞争格局日渐明朗的情况下,公司成功的概率在加大,我们重申“推荐”评级。

投资建议 公司爆发型业务与稳定增长型业务相结合的工业化模式使得公司成为影视剧板块最具特点的一家企业;公司大小非股权锁定3年杜绝小非减持压力,体现管理团队信心;未来电视产业制播分离/市场化和国产电影的崛起是公司跨越式发展的潜在亮点。我们长期看好公司发展,重申 “推荐”评级。预计公司2012-2013年EPS 约为2.30、2.99元,P/E为28、22倍。 主要风险:影院票房低于预期、娱乐节目收视率不佳

事件: 公告一:公司发布2011年年报,全年营业收入126,605.83万元(其中公共关系服务业务86,331万元,广告业务40,229万元),同比增长155.4%;整体毛利率约为13.77%,同比下降了3.7个百分点;归属股东净利润约为12,107.56万元,同比增长约为100.54%;按照18,000万股计算,EPS 约为0.67元。 公告二:公司发布2012年一季度预告,预计一季度净利润在2700到3250万元之间,同比增长约为45-75%。 汽车、消费品行业收入增量是公司业绩暴发的主要因素 2011年公司由汽车行业取得的收入增加14,003万元,毛利增加7,238万元;消费品行业收入增加7,960万元,毛利增加2,909万元, 这两个行业分别占到公司1.88亿毛利增量的38%和15%。公司汽车业务主要的增量是广汽丰田项目,2011年贡献5000万收入。 公司来自IT 行业收入增长额11,841万元,但由于毛利率急速下降,毛利同比减少208万元。 公司前五大客户为联想、腾讯、佳能、冠游、广汽丰田、冠游时空,贡献收入占公司总收入的35%,大客户对公司业绩贡献影响显著。 公司2011年收购公司贡献净利润2200万元 公司在2011年收购公司精准阳光、美广互动和思恩客在收购后经营企业财务报表表现均超过业绩承诺,我们估计收购对2011年的净利润贡献在2100万元,占到公司2011年净利润的1/6,2012年在收购今久广告完成后预计2011年的整个收购贡献在2012年的净利润在4500-5000万左右,考虑增发股本摊薄影响,全年贡献EPS 在0.2-0.25元之间。 房地产行业是今久广告主要客户来源,我们认为其经营情况还需要审慎评估。 公司战略紧扣“SoLoMo”的发展趋势 2012年公司仍将坚持 “内生性增长”和“外延式发展”并举的业务发展战略。公司将把互动营销做为业务发展战略重点,希望将互动业务在公司收入所占的比例在未来两三年内提高到50%以上。我们认为这一战略具有前瞻性,符合互联网时代Socia、Loca、Mobie的趋势。 投资建议: 我们对公司2012年业绩预测略低于市场预期,但是展望3-5年, 从公司的规模、机制、产业布局和战略等考虑,我们看好公司长期的成长趋势,重申公司“推荐”评级。预计公司2012-2013年EPS 约为1.10、1.51元,按照29日27.15元的收市价计算,P/E 约为25、18倍。 主要风险 对大客户依赖较大的风险、汽车和地产行业景气度波动的风险

估值、投资建议与主要风险根据最新的模型,我们预计公司2011年EPS0.9元,调低2012年EPS至1.21元,对应PE分别为27倍和20倍,我们重申“推荐”评级。

1、事件 乐视网发布公告,与CNTV 签署战略性合作协议,利用各自政策、内容、产品、技术及资源优势,合作推广互联网电视业务,合作期限1 年。 2.我们的分析与判断 与 CNTV 合作,拿到超清播放机销售“通行证” 根据广电总局181 号文的规定,互联网电视产业链上的厂商都必须与7 家牌照商合作。通过与CNTV 的合作,乐视网相当于获得销售“乐视云视频超清播放机”的通行证,公司将开始在上海、杭州、长沙三个首批三网融合试点城市开展互联网电视机顶盒业务(2010年试商用),并将进一步按照政策指引在其他试点城市进行有计划投放;与此同时,公司持有的大量版权内容可以放入CNTV 互联网电视平台,参与未来付费内容收益分成。 CNTV 拥有中国最大的正版网络视频数据库,公司超清播放机嫁接CNTV 的内容平台,无疑为随后的热销奠定基础。 公司 “一云多屏”战略领先其它视频网站 先发优势:乐视网已经有成型的TV 机顶盒和手机端产品,其它视频网站基本还没有开始,公司的超清播放机一旦投放三网融合试点地区,将具有独占市场的先发优势。 内容优势:根据181 号文,互联网电视只能播放电视版权,乐视网所购买版权基本都包含互联网电视和手机电视版权,而其它视频网站购买的网络视频版权则无法在互联网电视播出。 互联网电视将成为公司新的业绩增长点 三网融合第二批试点开放42 个城市,相比第一批12 个城市进度已经明显加快,政策层面阻力不再,而电信光纤到户和宽带提速的战略为互联网电视的开展提供网络基础,从这两个因素看,互联网电视存在爆发的潜力(百事通计划3 年做到1000 万互联网电视用户)。 公司的收益来源主要包括超清播放机销售收入和1 年免费期满后的月度内容服务费。相比之前2000 元和3000 元的价位,预计公司未来将会采用更加灵活的价格策略。 2010H1 公司试商用期间已经销售机顶盒2788 台,在嫁接CNTV 平台并获准在试点地区销售之后,我们预计2012 年高清播放机销售规模有望达到10-15 万台,2013 年达到30-50 万台规模。 3、估值、投资建议与主要风险 我们预计公司11-12 年EPS 分别为0.59、0.97 元,对应PE 分别为48、29 倍,重申“推荐”评级。 主要风险:版权均价下跌。

视频网站市场集中度加速提升 -市场集中度加速提升。前9名网络视频网站在广告市场市占率由2010Q3的80%提高到2011Q3的89%。 -从广告收入看,排名前九的视频平台依次是:优酷、土豆、搜狐视频、PPS、PPlive、奇艺、迅雷看看、乐视和酷6。 乐视网流量在四季度增长1倍以上 -根据Alexa的数据,乐视网过去3月平均日IP访问量75万,最新日IP访问量179万;根据Chiarak统计,乐视网过去3月平均独立访问者为7945(人/百万人),最新数据为20295(人/百万人)。 优质版权价格有望继续上涨 -网络视频广告规模只有传统电视广告收入的1/20,基于巨大市场潜力,视频网站的版权采购投入还会加大-网络视频版权保护日趋严格乐视网正版采购战略成效初现 -乐视网已经拿到湖南卫视、北京卫视、四川卫视、东方卫视、天津卫视、山东卫视、河南卫视、江西卫视、安徽卫视、江苏卫视、浙江卫视等18家地方卫视,以及cctv1、cctv8的13部开年大戏(见表2) “限播令”影响有限,限娱令是长期利好 投资建议,重申“推荐”评级 我们预计公司11-12年EPS分别为0.59、0.97元,对应PE分别为48、29倍,重申“推荐”评级。

1、事件 2011年12月7日,北京市工商行政管理局、中共北京市委宣传部、北京市发展和改革委员会、北京市国家税务局、北京市地方税务局联合发布《关于促进北京市广告业发展的意见》2011年10月19日,上海市工商局、上海市发展改革委发布《关于进一步促进本市广告业发展的指导意见》2011年12月19日,省广股份单日涨幅9.43% 2.我们的分析与判断 文化产业优惠政策向广告行业延伸 广告行业是一个市场化程度高的产业,之前享受的政府优惠政策很少。从北京、上海出台广告行业促进意见来看,政府已经把促进广告行业发展提升到一个非常重要的地位。这一方面得益于十七届六中全会的精神,广告行业作为文化产业细分行业受到政府最高层面的支持;另外广告行业也是地区服务业的重要组成部分。 我们认为作为广告大省的广东也会出台相关支持政策。省广股份2012年营业税金和所得税赋合计预计有7500万,而公司净利润预计也就是1亿元,税收负担很重,假设所得税下调至15%,文化事业建设费减免,至少能少交2000万税赋,相当于EPS0.13元。 中国广告行业市场格局分散,人均广告支出偏低 国家工商行政管理总局数据的统计数据显示,2010年中国广告经营额达到2340.5亿元,广告经营单位24.3万户,广告从业人员148万人,中国已进入世界广告大国前四位,广告业进入黄金发展期。 实力传播公布的全球广告监测数据显示,2010年全球四大广告市场为:美国151519百万美元,日本43297百万美元,德国24535百万美元,中国23208百万美元。 宏观经济下滑对公司影响有可能弱于预期 汽车和地产广告投放下滑令人担心,但是从目前情况来看,电视和网络媒体依然保持快速增长。快销和医药等行业的增长以及来自二三线城市营销需求对冲汽车地产广告行业的下滑。同时,汽车作为消费升级的耐用消费品,不排除在2012年下半年汽车广告投放会反转。 公司在快消、金融、通信、家电、医药等领域的拓展逐步显现成效,七大板块的业务布局逐步形成,盈利来源均衡,同时在电视、报纸、互联网方面的广告投放结构也更趋合理。 3、估值、投资建议与主要风险 公司11-13年内生EPS分别为0.64/0.90/1.22元,考虑收购贡献,11-13年EPS分别为0.69/1.17/1.76元,重申推荐评级。

投资建议 我们认为宋城股份是一个值得长期投资、有望在演艺行业复制“万达模式”的公司。基于前三个季度经营情况,我们重申公司2011-2012年0.63元和0.96元EPS盈利预测,同比增长45%和52%,重申“推荐”投资评级,目标估值区间28.6元,前期下跌后当前股价已具有投资潜力。