国内最优秀的大型综合性广告公司之一 公司经营规模处于业内领先,在10年、11年大中华区4A广告公司综合排行榜中连续位居第二名,公司营收规模也名列前茅; 在广告策划创意方面极具竞争力,多次获得创意大奖,创作能力多次名列本土广告公司第一名; 广告与公关将逐步融合,广告盈利能力更强 整合营销推动广告与公关的逐步融合,广告在品牌建立、品牌传播和品牌维护的整个周期中使用频率高于公关活动; 国际营销集团的公关营收及利润占比10%左右,广告及媒介管理占比达到40%甚至更多; 国内广告营销行业面临发展机遇 中国人均广告支出及广告在GDP占比都远低于发达国家,广告支出在未来三到五年将保持两位数增长; 随着国内企业规模与竞争力提升,推动广告营销行业加快资本运作与并购整合,行业集中度提升,将出现本土整合营销行业巨头; 为什么看好省广股份的收购? 传播服务的“集团化”需要收购推动 整合营销产业链的“全媒体化”也需要收购 核心业务发展速度需要收购带动与协同 蓝色光标的收购从侧面说明营销行业整合大幕已开启 行业低集中度、品牌、资金与行业积累是收购优势 估值与投资建议:调整公司11-13年内生EPS分别为0.64/0.90/1.22元,考虑收购贡献,11-13年EPS分别为0.69/1.17/1.76元,对应29日收盘价19.21元的PE为16倍,具备相对估值优势,给予12年22-25倍P/E,合理估值区间为26-29元,给予“推荐”投资评级。 主要风险:汽车业景气度持续下滑、收购低于预期、收购管理风险

1.事件2011年上半年,公司营收33,066万元,同比增长63.24%,其中新增音乐、影院及游戏业务共实现营业收入3,881.21万元;总体毛利率22.49%;归属母公司净利润6,365万元,同比增长125%。按照60,480万股本计算,每股收益约为0.105元。总体来说公司业绩较符合市场预期。 2.我们的分析与判断1)、电影业务收入符合预期上半年公司电影业务总收入约1.41亿元,较上年同期增幅为54%。增幅较大的主因是公司2011年电影收入集中于上半年,而2010年电影收入则集中于下半年。总体来看,电影业务收入符合预期。2011年下半年公司计划出品3部电影作品,都不是大制作电影,投资比例较高,预计3部电影合并产生的收入大约在3亿元左右,全年电影业务收入约为5.4亿元。2)、下半年电视剧是关键上半年主要形成电视剧业务收入的作品有4部,收入总额约8,029万元,同比下降0.9%。公司今年是电视剧“大年”,下半年没有播“红剧”的影响,我们预计公司的电视剧业务收入将在下半年放量,由于量增价涨,预计全年业务增长率约在87%左右。3)、视频网站疯狂抢剧,内容行业频频受益2011年,视频网络又开始了新一轮的抢剧大战。就在今年6月的上海电影电视节上,视频网站购买热门电视剧的价格已狂飙至每集50至60万元,至少有超过五部热门剧的销售价格突破了2000万元的传统大限。而就在去年,《新红楼梦》的20万/集的价格已经让人惊叹不已。随着视频网站融资能力的持续加强,我们预计网络版权价格也将持续增长,而处于上游内容产业的华谊兄弟将成为其中的受益者。 3.投资建议我们略微调高公司2011-2012年的EPS至0.396、0.592元,公司拥有大量优质内容,我们看好公司的长期发展,重申“推荐”投资评级。

投资要点: 1.事件 公司近期收到在湖南省新闻出版局农家书屋图书电子音像制品公开招标中所投第三包和第六包方案中标的通知。 公司本次中标金额为4,977.5万元,加上2011年上半年农家书屋中标的2,807.8万元,总额约为7,785万元。 2.我们的分析与判断 1)、2011年中标总额已超7,785万元,远超预期 公司本年农家书屋中标金额已达到7,785万元,较2009年全年的1,783万元以及2010年全年的4,567万元,增幅分别为337%、70%。远高于我们原先预期的10%。 其中少儿类图书中标额约为2,627万元,社科类图书3,942万元,教育类图书1217万元。 2)、2011年中标总额省内占比达39% 据报道,在2015年之前,湖南省共计要建4.9万个“农家书屋”,每个“农家书屋”计划投资1.5万元,其中1.2万元为图书报刊采购资金, 其中30%为报刊采购资金。即总共约6.9亿元,其中4.1亿元为图书采购资金。其中投放于2011年2亿元左右。 公司本年中标净额约为0.78亿元,在2亿元中占比约为39%,这显示出公司在湖南省内较强的销售能力。 3)、预计青少年类图书、社科类图书业务收入将为57%、60% 7,785万元中标额中,其中少儿类图书中约2,627万元,文化艺术类图书3,942万元,文化教育类图书1217万元。 我们调高了对各项业务的预期,认为公司青少年类图书业务、社科类图书业务2011年全年收入增幅将分别为57%、60%,高于原先的47%、10%。版税业务收入仍为原先预计的600万元。 3.投资建议 虽然公司处于传媒行业中估值较低的出版子行业,但由于公司着重于内容制作板块,且在数字出版、动漫出版等方面的运作蓄势待发,我们看好公司的未来发展,重申“推荐”投资评级。预计公司2011-2012年的EPS 分别为0.493、0.697元,若按照2012年25X-30X 的P/E 水平, 公司估值区间约为17.43-20.91元,较目前股价有29%-55%的涨幅空间。

投资要点: 新的团队、新的战略 2010年4月上任的新总经理王焰先生具有深厚的央视背景、熟悉经济规律和产业运作,同时具备丰富的创业团队管理经验 公司确立“以影视业务为突破口,带动三大主营业务协调发展”的新战略,“天时、地利、人和”兼备 公司有望成为继华谊兄弟和华策影视之后中国电视剧投拍发行市场的重要“玩家” 8月26日,公司与高希希、康洪雷、都晓、李路和阎建钢等五大电视剧导演签约5部电视剧,并在未来结成优先合作伙伴关系。 公司2012和2013年自制剧产能将达到200集和400集,而基于自主投拍的新模式,未来3年公司影视剧业务毛利率将由2010年的18.1%提升到22.5%、36.7%和43.8%。 广告和旅游业务正在步入正轨 得益于新团队对管理的改善,广告业务在2011H1收入增速和毛利率都有明显改观,广告代理成本方面与央视会有更好的沟通 无锡和南海景区将受益于旅游行业景气和票价提升 央视的支持 2010年央视收入已经达到308.7亿元,而公司收入只有11.7亿元,不足央视收入的3.7% 央视和公司的关系有望从“负循环”进入“正循环” 估值与投资建议:由于公司战略调整后的业绩主要在2012年体现,我们以2012年EPS为估值基础,参考影视剧内容板块2012年30X的平均估值,按照30-35倍P/E计算,公司半年期的目标估值区间为18.9元-22.05元,给予“推荐”投资评级。 主要风险:“后世博”效应、影视剧单片风险、广告代理成本过高

投资要点: 巨大的市场空间 从1996年美国颁布《电信法》到2010年,美国有线网络运营商资本开支达1724亿美元。 未来10年中国有线网络软件和设备生产商将面对一个1389亿规模的市场,主要集中在双向网络改造、数字化整转、前端设备和中间件领域。 公司是中国最大的数字电视软件和系统提供商 主营业务前端设备和CAS条件接收系统在对应细分市场分别占有35%和20%的市场份额 超光网和中间件研发技术国内领先 现有业务高增长 前端设备是公司的明星业务,六大因素驱动该行业增长 CAS条件接收系统未来2-3年还将保持增长 新业务市场潜力大,成功概率高- 公司计划投资15亿元建设中国最高水平,最大规模的数字电视前端专业产业园,其中超光网和中间件项目分别投资19773万元和14638万元,这也将增强公司提供一站式系统解决方案实力。 公司研发的超光网技术综合CMTS和EPON-EoC的优点,接入带宽高、可实现wifi、3G/4G 覆盖,预期累计收入目标150亿元。 公司中间件平台为有线网络运营商增值业务的开展提供基础平台,有助于公司进入有线增值业务合作运营领域。 估值与投资建议:公司2010-2013年业绩年复合增长率将达到48%,我们给予公司“推荐”评级,半年期估值目标区间38.8元。 主要风险因素:“三网融合”停滞不前、超光网技术风险

公司于8月27日发布中报,上半年营业收入50.52亿元,同比增长27.48%;实现归属于母公司净利润3.31亿元,同比增长44.85%;每股收益0.38元,与我们预期基本一致。2、我们的分析与判断 (1)上半年净利4.05亿元,免税业务贡献显著上半年营业收入50.52亿元,同比增长27.48%;实现归属于母公司净利润4.05亿元,同比增44.85%;其中2季度收入28.21亿元,环比增26.51%,归属于母公司净利润3.3亿元,环比增183%;2季度净利润环比大幅增长主要由于三亚市内免税店开业。三亚市内免税店自开业以来实现销售收入2.28亿元,日均销售额达到317万元,实现净利润4894.06万元,利润率达到21.46%,超出市场预期。 (2)“三游”收入增长26%,毛利率有所下降上半年“三游”业务收入28.93亿元,同比增长26.09%,其中国内游与出境游同比增长49.34%和23.59%;入境游受日本地震及核泄漏的影响,收入减少-6.15%。由于人民币升值以及机票、门票等旅游要素价格普遍上涨,“三游”业务整体毛利率下降0.89个百分点至7.53%,其中入境游和出境游毛利率分别下降1.52/0.9个百分点至13.36%/6.92%,国内游毛利率小幅上升0.58个百分点至6.29%。 (3)免税业务毛利率创新高,抵消增值税复征的影响上半年免税业务收入17亿元,同比增25.98%,免税业务毛利率提升5.16个百分点至39.97%。免税业务毛利率的显著提升抵消了零售免税品增值税再次征收的影响。自开业以来三亚免税店实现收入2.28亿元。预计全年三亚免税店收入有望达到10亿元,贡献利润2亿元左右,合每股收益0.23元。 (4)商务会奖与签证中心发展势头良好上半年商务会奖公司实现净利润157.76万元。由于商务会奖业务毛利率高于传统“三游”业务,且近年来商务会奖市场需求逐步释放,公司将采取积极整合系统内资源,拓展大客户等手段重点发展商务会奖业务。公司继续保持签证服务中心业务优势。目前公司已在境外设立5家签证公司、7个签证服务中心,目前仍在积极申请日本、韩国,美国等旅游大国设立签证中心。 预计公司11/12/13年收入分别为129.7/162.1/194.5亿元,净利润为7.1/9.6/12.6亿元,每股收益为0.81/1.09/1.44元,对应PE分别为34.3/25.4/19.3x,我们给予推荐评级。海南离岛免税政策进一步放松、入境免税业务获批等将成为股价催化剂。

1.事件 公司昨晚发布2011年中报,报告期内实现营收7228万元,同比增加20.33%,实现营业利润2151万元,同比增加13.83%,实现利润总额2576万元,同比增加9.70%,实现归属于上市公司股东的净利润2280万元,同比增加8.38%,基本每股收益0.17元。 2.我们的分析与判断 1)、网吧覆盖面继续扩大,整体毛利率略降公司在上半年加大了对网维大师的研发投入,继续保持行业领先地位;目前公司网维大师网吧用户接近95000家,覆盖5000万以上的网吧网民,整合完成后网民覆盖量达到7500万。分业务来看,公司在11年上半年主动实施优惠让利活动,软件收入同比下滑33.16%,毛利率下滑19.86%;网络广告及增值服务收入实现稳定增长,同比分别增长32.97%和33.87%,毛利率分别下滑1.18%和1.18%;由于包括人工及IDC在内的营运成本同比增加62.33%,导致公司整体毛利率下滑2.3%。2)、募投项目蓄势待发,保证未来持续增长公司PC保鲜盒项目内测产品已上线,截至上半年的测试用户近100万,预计年底前发布正式产品;用户中心项目的帐系统及资金已完成研发阶段并上线运营;针对网吧网民需求进行开发的网维大师升级版预计也将在年底前发布。我们认为,随着公司互联网娱乐大平台战略的逐步完善,单用户价值有望逐步提升,而公司盈利的持续快速增长值得后续重点关注。 3.投资建议 我们认为公司将持续受益于网吧细分领域的垄断,同时对公司进军个人及家庭互联网市场持乐观态度,鉴于人员成本对业绩的影响,调整公司2011年、2012年的EPS分别为0.45元和0.67元,同比分别增长31%和49%,对应当前股价的PE为52X和35X,给予“谨慎推荐”投资评级;催化剂有大平台建设初见成效以及PC保鲜盒用户推广效果超预期;风险主要有网吧行业持续下滑、整合后的团队管理风险、新领域拓展风险。

1.事件天威视讯公布中报,分别实现营业收入39526万元、营业利润5479万元以及归属于上市公司股东的净利润5771万元,同比分别增长2.19%、27.84%和68.21%,实现EPS0.18元。同时,公司还公告以6148万元收购控股股东所持深圳市天明广播电视网络有限公司100%股权。 2.我们的分析与判断1)、运营和收入情况:收入平稳增长,净利润增长来自折旧和所得税降低从表1和表2可以看出,公司在关内的基本收视用户基本饱和,交互数字电视用户略有增长,宽带用户略有增长,主营收入平稳增长。净利润高增长一方面得益于所得税全面政策,另一方面主要是05和06年整转赠送机顶盒折旧在2011年折完。2)、收购天明网络预示着天威视讯参与到广东省网整合已经迈出第一步-收购价格合理。天明网络主要是深圳市光明新区有线网络,拥有6万用户,而且从80万人口基数来看,用户规模还有空间,按照收购价格计算,每用户收购价格为1024元/户,与其它省市有线网络收购价格接近,而上市公司中最低的广电网络每用户市值也有1200元/户,收购价格并不贵。由于刚刚完成数字电视转换,折旧、摊销和财务费用较高,天明网络还是亏损状况,但是预计天威视讯收购后规模效应的影响和收入增长,2013年就将扭亏为盈。-迈出天威视讯参与省网整合第一步。国内已经有19个省市完成一省一网。8月8日在广东广电网络挂牌一周年庆典上,广东广电网络董事长张健透露,接下来广东广电网络整合将加快推进,对于珠江数码和县乡有线网络整合的方案已经完成将分步骤实施,而到今年底一定要完成对深圳天威视讯的整合。广东省网股权非常分散,对深圳广电而言,注入全部关外资产做大天威视讯市值有利于其在即将到来的省网整合中获得更多股权。 3.投资建议公司预测2011前三季度EPS区间为0.29元-0.33元(09年退税增厚0.05元)。不考虑收购,我们预计公司2011年EPS0.41元。基于公司收购关外资产和广东省网整合明确预期,我们调高公司评级至“推荐”。

1.事件公司发布半年报公告。2011年1-6月,公司营业收入12,787万元,同比上升30.5%;毛利率32.8%,同比下降了0.7个百分点;归属股东净利润2,189万元,同比上升35.05%。总体来说,公司业绩基本符合我们预期。 2.我们的分析与判断1)、社科类图书毛利率明显上升,省外销售计划进展顺利公司上半年社科类图书销售毛利率高达29.55%,较上年上升了近11个百分点。我们认为这主要是由于公司在湖南省“农家书屋”公开招标中社科类图书中标金额较大的原因,29.55%的高毛利率不具有可持续性。上半年公司通过设立事业部、与外省出版社合作等方式拓展了省外销售,实现收入4,704万元,同比增长108%,省外销售扩张的进展顺利,这与我们之间的关于“公司的省外扩张快于国有出版公司”的预期相符。这主要是由于公司经营的是上游内容资源与下游发行,与省外出版企业不仅不需要正面竞争,更能够通过合作打通省外销售渠道。 2)、潜心开发少儿市场,布局数字出版未来三年,公司计划将继续开发少儿图书市场、以及布局新媒体建设。我们看好少儿图书市场及数字媒体的未来市场,预测国内少儿图书的市场容量大约在151-177亿元之间,远高于目前34.4亿元的水平,国内少儿图书市场仍处于初级阶段,存在较大上升空间。在这一前提下,我们看好公司重点开发少儿市场及数字出版的策略,看好公司的未来发展。 3.投资建议虽然公司处于传媒行业中估值较低的出版子行业,但由于公司着重于内容制作板块,且在数字出版、动漫出版等方面的运作蓄势待发,我们仍然看好公司的未来发展,并继续维持公司的“推荐”投资评级。预计公司2011-2012年的EPS分别为0.493、0.697元,若按照2012年25X-30X的P/E水平,公司估值区间约为17.43-20.91元,较目前股价有15%-38%的涨幅空间。

1.事件 结合与公司近期沟通的情况,我们对公司最新收购并购案产生的未来收益进行详细分析。 2.我们的分析与判断 1)、看好公司收购整合,调高对新收购公司实现业绩承诺的预期 通过与公司沟通及详细测算,我们认为可以对公司的业绩预期更为乐观。主要有两个原因: 我们认为公司公布的收购案业绩预期较为保守,实现甚至超预期的可能性很大。蓝标收购并购的企业与公司本身从事的业务相似,因此对标的公司较为了解,能够给予较准确的业绩预测,又由于标的公司与蓝标签订了对赌协议,若业绩达不到预期将要付出一定赔偿,因此标的公司是按照预期可达到的业绩中的中低区间给出预期,相对较为保守; 收购案中公布的业绩预期仅包含了标的公司独立发展的业绩,并未包含被收购后通过与蓝标旗下其他品牌合作的产生的协同业绩。基于以上理由,我们调高了对公司的业绩预测。 2)、看好广告公关行业市场前景 我们看好公司所在的广告公关行业,认为国内的经济正处于蓬勃发展阶段,以互联网为主的新媒体为广告公关行业提供了新的更有效的媒介工具,这些将更有利于行业发展。总体来说,我们预计未来几年,国内广告行业市场增速约为15-20%,公关行业约为25-30%(见图1、图2)。 3.投资建议 由于公司通过收购并购产生的新的业绩将主要在2012年体现,我们认为以2012年EPS作为估值基础更为合适。 我们重申公司的“推荐”投资评级。考虑到公司计划发行1,067万股收购今久广告,按稀释后13,067万的股本计算,公司2011-2013年EPS将分别为1.005、1.876、2.496元,按照2012年25X-30X的P/E水平,公司估值区间约为46.9-56.3元。

1.事件 公司昨晚发布2011年中报,报告期内实现营收1.69亿元,同比增加13.61%,实现营业利润9290万元,同比增加27.13%,实现利润总额1.08亿元,同比增加33.06%,实现归属于上市公司股东的净利润8038万元,同比增加33.96%。 2.我们的分析与判断 1)、上半年电视剧制作发行规模稳步增长 11年上半年,公司新增投拍、制作电视剧8部280余集,2010年已经投拍,报告期内仍在制作4部,完成制作2部;新购电视剧7部约180集,其中二轮剧1部约30集;报告期内新增发行以及实现发行收入电视剧数量分别为10部和42部,去年同期分别为5部和25部;可以看出,公司电视剧的制作发行规模处于稳步增长阶段;电影方面,参与投资的两部电影均在后期制作中。 今年上半年公司衍生产品实现突破,广告业务收入达到730万元;同时,报告期公司获得1500万的政府补助;另外,本期发行电视剧的毛利率较高;因此,公司本期利润增长明显快于收入增长。 2)、电视剧量价齐升保证下半年业绩 根据公司全年的电视剧制作规划,下半年预计仍有望新增制作超过10部电视剧;实现发行收入的电视剧规模也能保证业绩稳定增长;同时,公司也在努力打造国内二轮剧供片中心,探索适合新媒体平台播出的产品类型与营销模式;另外,电影及广告衍生业务有望持续贡献盈利。 随着各类播出渠道尤其是新媒体渠道对于影视剧的巨大需求,不同媒体渠道的电视剧价格的持续上涨有望持续,而公司业绩也将充分受益于影视内容价值的提升。 3.投资建议 考虑到公司精品剧的制作能力以及在影视剧发行领域的领先优势,预测公司2011-2012年EPS分别为1.18元和1.63元,同比分别增长38%和38%,对应最新收盘价47.70元,PE分别为40倍和29倍;我们长期看好内容制作企业在多媒介时代的价值提升,维持公司“推荐”评级。

1.事件公司于8月16日发布中报,上半年营业收入1.95亿元,同比增长21.43%;实现归属于母公司净利润1373.65万元,同比增长123.17%;每股收益0.038元。 2、我们的分析与判断(1)景区与漓江游船客流增加推动收入增长上半年主营业务收入1.95亿元,同比增21.4%,主要来源于景区以及漓江游船客运收入的快速增长。其中:1)上半年景区客流112万人次,同比增长23.6%,景区收入8063万元,同比增长41%;2)漓江游船接待游客28万人次,同比增16.4%,漓江游船客运收入4091万元,同比增31%。 (2)两江四湖经营状况超出预期上半年两江四湖游客流30万人,同比增长50%。由于去年同期1-2月没有并表,客流实际增长20%左右。上半年实现净利210万元,超出我们预期,预计全年能实现盈利。 (3)大瀑布饭店客流减少拖累公司毛利下降上半年公司主营业务毛利率44.32%,较去年同期下降2.2个百分点。 公司毛利率下降主要受漓江大瀑布饭店毛利下降的拖累。上半年漓江大瀑布饭店客流8万人次,同比减少13%,饭店收入同比少增2.2%,而同期营业成本提升7%,导致饭店毛利下降近10个百分点。1季度饭店客流同比下降36%,上半年同比下降13%,随着旅游旺季的来临,下半年饭店经营将会出现好转。 (4)净利润增长得益于井冈山投资收益大幅增加上半年公司投资收益1532.77万元,同比增长66%;投资收益的大幅增长主要来源于公司持股32.73%的井冈山旅游上半年净利润2143万元,同比增962%。受益于红色旅游的兴起,保守预计今年井冈山旅游净利润将达到3200万元,同比增100%。 (5)下半年将进入业绩释放期预计下半年公司将进入业绩释放期:1)今年下半年不受世博影响,景区客流有望持续继续保持高增长,盈利水平继续提升;2)预计下半年公司至少实现120亩的地产结算收入,贡献利润3000万元左右;3)漓江大瀑布饭店下半年经营状况好转,全年净利润在1200万元以上;3)全年财务费用减少500万以上。 3、投资建议桂林地区交通条件持续改善将使得公司客流将保持快速增长势头,核心景区盈利水平将不断提高。随着《桂林旅游综合改革试验区》方案及规划纲要有望出台,公司作为桂林市的龙头旅游企业,将成为最大的政策受益者,我们看好公司的长期发展前景。 预计公司未来三年收入为6.3/7.6/9.2亿元,净利润为1/1.3/1.6亿元,每股收益为0.3/0.38/0.46元,给予公司推荐评级。

1.事件 省广股份昨晚公布2011年半年报,公司实现营业收入 17.8亿元,同比增长35.24%;实现利润总额5882万元,同比增长38.43 %;实现归属于上市公司股东的净利润4230万元,同比增长33.26%;摊薄后EPS为0.29元。 2.我们的分析与判断 收入增长仍然依赖媒介代理业务 报告期内公司的媒介代理、自有媒体和品牌管理业务收入分别同比增长38.2%、14.2%、9.2%,媒体集中采购的顺利推进及客户广告投放量的增加使得媒介代理业务收入实现较快增长,同时媒介代理毛利率同比提升1.15个百分点,品牌管理业务毛利率同比提升1.18个百分点,而自有媒体业务由于车身投标价格提升而使其毛利率下滑6.56个百分点,公司整体毛利率同比下滑0.33个百分点。 对汽车客户的依赖影响短期业绩 分地区来看,来自华南地区的收入同比增长72.95%,达到12.53亿元,对公司总体收入的贡献达到70.25%,来自华中地区的收入同比下降了67.78%;从客户贡献来看,上半年前五大客户有三家属于汽车行业,占到公司全部营收的36.76%,前五大客户收入合计占到公司全部营收的55.17%,同比提升了3.24个百分点;分地区收入集中度及客户集中度进一步提升。 期待更积极的扩张 从蓝标和省广的收购对比,体现了两种不同的企业风格。作为民营企业,蓝标的收购更为激进,省广作为国有企业更为谨慎,同时这也反映公关行业的市场集中度提升的速度更快,而蓝标在公关领域的行业地位更显著。我们认为广告行业正在经历一个快速整合的阶段,激进的收购策略有助于快速做大做强,我们期待省广和蓝标在并购领域的竞争。 投资建议: 我们看好公司在广告营销行业的领先地位及品牌优势,预计公司在2011-2013年EPS分别为0.68元、1.00元、1.35元,同比分别增长49%、47%、34%,对应最新收盘价19.82元,PE分别为29倍、20倍、15倍,考虑到汽车行业景气度下滑的风险,我们暂时维持“谨慎推荐”投资评级。

1.事件 2011年上半年,公司营收33,910万元,同比增长79.2%;毛利率51.87%;归属母公司净利润5,384万元,同比增长67.6%。按照12,000万股本计算,每股收益约为0.449元。 其中公关业务收入31,599万元,利润16,802万元,同比增长分别为67%、52%;其他业务收入2,311万元,利润786万元。 2.我们的分析与判断 1)、内生增长:现有客户投入加大,新业务开始启动上半年,公司IT行业原有客户的营销投入仍在持续加大,公司业绩快速增长;汽车行业近年的新开发客户投入进入高速增长期,公司业绩高速增长;另外,活动管理业务大幅增长,已经成为公司新的业务增长点;互联网业务、娱乐营销业务等新业务的开拓亦取得良好进展。 2)、外延发展:收购并购提升市场份额自上市以来,公司不断通过收购并购提升其市场份额,以及扩充其广告公关各子行业的资源,包括营销培训服务、互联网广告、微博营销、金融公关、地产广告、户外广告等(详情见表1),在提升市场份额的同时为公司未来成长为中国一流的专业传播集团的战略目标奠定基础。 3)、顺应以互联网为主体的新传媒趋势近年,以网络为主体的新传媒在广告公关行业中的重要性日渐提高。公司顺应趋势,收购了思恩客、美广互动等以网络为主要媒介的广告公司。这将有利于公司整合资源,降低开拓新业务的成本,并凭借其各方资源持续占据行业地位。 3.投资建议 我们看好公司的未来发展,主要基于两点:(1)、我们看好国内广告公关行业的未来发展,认为随着经济的快速发展,该市场仍具有广阔的上升空间;(2)、我们看好公司在行业中的优势地位(详情见表2),并认为公司通过收购并购以不断扩充市场占有率,顺应“网络公关重要性日渐提高”的趋势不断前行等方式将有利于其维持在行业中的优势地位。 基于以上两个理由,我们重申公司的“推荐”投资评级。预计公司2011-2013年的EPS分别为1.065、1.695、2.285元,按照2012年25X-30X的P/E水平,公司估值区间约为42.38-50.85元。

随着丽江和府酒店经营逐步步入正轨,雪山索道技改后恢复运营,公司营业收入较去年同期出现大幅上升,多元化经营初具雏形。不考虑收购印象丽江的影响,2011年公司营业收入有望达到2.8亿元,同比增长48%,归属于母公司净利润5577万元,每股收益0.47元。目前公司股价22.8元,2011年动态PE48x。 如果2011年公司完成对印象丽江收购,则未来三年每年有望增厚公司业绩0.26、0.28、0.29元,11-13年每股收益达到0.71、0.80、0.95元,当前股价对应动态PE为32x、29x、24x,给予公司推荐评级。