盈利预测与投资建议。整体来说,我们认为在网点增长的基础上,公司新车销量增速将快于行业水平,前期新设的网点将逐步进入盈利期。不考虑萨博预付款减值准备或实际损失,预计公司2011-2012年EPS分别为0.40元和0.55元,对应3月29日收盘价7.65元的市盈率分别为18.90倍和13.80倍,维持“增持”评级。

预计2012年和2013年公司将实现销售收入607.46亿元和704.93亿元,净利润分别为94.02亿元和112.40亿元,对应的EPS分别为1.22元和1.46元。以3月22日收盘价9.34元计算,公司2012年和2013年市盈率分别为7.66倍和6.40倍。综合考虑公司在行业内的龙头地位,以及主要产品未来几年市场需求持续向好的趋势,给予公司“买入”投资评级。

投资建议:我们预计,公司2012年PE/PP管自动化生产线将增加30%左右的收入,毛利率基本维持2011年45%左右的水平。公司的PVC管生产线由于基数仍然较低,预计收入增速将保持70%的高位,毛利率受益国内PVC管市场处于成长期,巨大的供需缺口,将保证公司50%的高毛利水平。 预计2012年和2013年公司实现净利润分别为1.00亿元和1.16亿元,每股收益分别为1.00元和1.16元。按照公司2月29日收盘价22.79元计算,2012年和2013年对应PE分别为22.79倍,19.65倍,给予公司“增持”评级。 风险提示: 公司产品受宏观政策密切相关,公司发展受政策变动影响的风险较大。公司产品主要是塑料管成型机,产品相对单一的风险。公司产品毛利水平较高,可能引起潜在竞争者进入行业,从而加剧行业竞争的风险。公司产品成本主要由钢铁和铸件等构成,受原材料价格变动影响大。公司未来发展方向之一是国际市场,汇率变动将对公司产生一定的汇率风险。

盈利预测与投资建议。重卡行业景气度有望在2012年上半年见底回升。预计公司2012-2013年EPS分别为0.70元和0.91元,对应3月1日收盘价7.42元的市盈率分别为10.61倍和8.15倍,维持“增持”评级。

投资要点: 与帕尔菲格欠强强联手加快全球化进程。两家公司合作有利于三一重工进一步提升技术创新能力、国际运营管理经验、国际营销服务水平和品牌的国际影响力,销售网络和服务网点的拓展将助推公司国际化进程。 顺应行业趋势收购老牌龙头朴茨迈斯特。PM是全球混凝土机械老牌龙头企业,金融危机前排名全球第一。三一顺应国内工程机械行业成长趋势,通过收购大举拓展其海外业务将为未来国际化战略奠定基础。 海外收购和建立合资公司的战略意义深远。与国际知名企业合作、收购海外优质资产,将有利于公司提高自身产品质量;有利于快速提升市场份额;有利于提升自身品牌价值;有利于公司加快推进国际化战略。 收购朴茨迈斯特时点更优。三一收购朴茨迈斯特PB为2.03倍,较中联收购CIFA的2.73倍PB具有一定的价格优势。此外,普茨迈斯特品牌价值和市场份额都优于CIFA。从侧面说明,三一重工择时收购朴茨迈斯特,尽享“物美价廉”。 给予“买入”投资评级。预计2011、2012年每股收益分别为1.17元和1.49元,按照2月29日收盘价14.58元计算,对应2011年和2012市盈率分别为12.46倍和9.79倍,给予“买入”投资评级。 风险提示:1.原材料价格大幅波动造成成本上升,公司盈利能力下降的风险。2.宏观经济持续低靡,行业需求下降的风险。

报告关键要素: 公司是国内轮胎行业龙头之一,较好的管理和研发优势以及采购节奏控制能力使得公司近期盈利能力水平显著好于同类上市公司。 投资要点: 国内轮胎行业龙头之一。公司是中国十大轮胎制造企业之一。2008年以来均位列国内轮胎销售规模前十位,行业地位稳中有升,在工程胎领域占据第一位,在载重胎领域占据第四位。 受益于国内需求增长与国际产业转移。目前销售市场主要分为国内配套、国内售后更新和出口市场三块,各占三分之一左右。受益于国内轮胎需求增长和国际产业转移趋势,近几年公司业务发展较快。 乘用车项目是未来增长亮点。目前综合产能超过600万套,处于逐步挖潜技改过程中。乘用车胎项目已开始试生产,将主要供应海外市场,预计2012年产量达到200万套,未来产能有望进一步扩大。 价格变化与采购节奏决定盈利能力波动。天胶是影响轮胎成本的最主要因素,近几年天胶价格波动对轮胎成本影响很大。公司一方面通过调整轮胎价格来转移成本压力;另一方面通过调整采购节奏、控制库存水平来应对原材料价格剧烈波动带来的影响。 集团公司轮胎资产存整合重组预期。公司大股东中国化工橡胶总公司旗下存在轮胎、橡胶等较多资产,目前正处于整合过程中。 盈利预测与投资评级。预计2011-2012年EPS分别为0.63元和0.69元,对应市盈率分别为13.74倍和12.53倍。公司作为轮胎行业龙头企业之一,具备一定管理和研发优势,存在集团资产整合预期,首次给予“增持”评级。 风险提示:天胶价格大幅波动;汽车与工程机械产销量达不到预期;海外市场贸易保护主义加剧。

投资要点: 行业景气周期向上。在政策和需求的拉动下,煤机行业未来几年将保持18%左右的年均增速。其中高端液压支架在降低吨煤成本和提高安全性方面有显著的优势,高端产品市场空间巨大。此外,2012年钢铁价格进一步下降将提升行业盈利能力。 装备一流,打造“上乘”支架设备。公司高端液压支架生产基地将大规模采用焊接机器人、下料坡口机器人等设备替代技术工人。例如公司采用的意大利塔基刮滚机床提高关键零部件精度水平,生产效率将达到原先的5-6倍。 成套化思路,构造井下设备体系。公司立足于液压支架努力拓展产品线,包括重型刮板机、掘进机等在内的新产品将成为公司未来利润增长点。 海外扩张占领国际市场。公司H股上市是其国际化战略的第一步,未来公司将借助资本市场力量全面拓展国际业务,在包括人才引进、全球化采购等方面实现全面国际化。 给予“买入”投资评级。预计2011、2012年每股收益分别为1.68元和1.94元,按照2月6日收盘价28.09元计算,对应2012市盈率为14.51倍,给予“增持”投资评级。 风险提示:1.国内宏观经济下滑,导致煤炭需求大幅降低,设备采购需求下降。2.液压支架产能持续扩张,竞争加剧。

报告关键要素: 林州重机坚持执行大客户战略,此次与平煤神马集团合作,有望在刮板机市场进一步拓展份额,加速公司增长步伐。 事件: 林州重机集团与平煤神马机械装备集团拟在河南省平顶山市成立注册资本为1亿元人民币的有限公司,其中平煤神马出资4600万元,占出资总额的46%;公司用自有资金出资4400万元,占出资总额的44%;新公司高管出资1000万元,占出资总额的10%;经营范围包括:重型刮板输送机设计、制造、加工,锻件、铸件加工等。 点评: 公司坚定不移大客户战略。包括国际巨头在内的许多企业都陆续加入国内煤机市场角逐并持续扩大产能。尽管煤机行业需求保持18%左右的增长速度,但是未来新增产能陆续达产行业竞争将愈加激烈。与大客户结成战略同盟将保证公司未来销售渠道畅通,为公司今后持续快速增长奠定基础。 投资建议:预计公司2011年和2012年EPS分别为0.44元和0.75元。按照12月22日收盘价10.76元计算,对应的市盈率分别为24.45倍和14.35倍,给予公司“增持”评级。 风险提示: 1.宏观经济整体下滑造成的系统性风险。 2.煤矿机械特别是液压支架产能快速扩张,竞争加剧造成的市场风险。

盈利预测:伴随2012年9月份美国“特保案”到期,我国轮胎出口有望增长,汽车行业特别是汽车保有量的快速提升,我国轮胎模具的需求将迎来稳定增长。预计2011年和2012年EPS分别为1.25元和1.41元。 投资建议:按11月1日25.45元的收盘价计算,2011年和2012年对应PE分别为20.36倍和18.05倍,估值偏低。综合考虑公司的创新能力、产业集群优势、公司在行业中龙头地位、以及“十二五”期间轮胎模具制造业向亚洲转移的趋势,给予公司“买入”评级。 风险提示: 1.公司电火花加工技术被行业内竞争对手突破或行业内出现新技术,公司技术优势消失; 2.国际宏观经济形式显著恶化。

公司销量增速表现稳定,主要得益于新车型上市。收入快速增长,抵消了盈利能力下降的负面影响,季度净利润创出历史最高值。 事件:上海汽车(600104)公布三季报,前三季度公司实现营业收入2812.84亿元,同比增长22.71%,净利润132.92亿元,同比增长38.69%,每股收益1.44元;其中第三季度公司实现营业收入974.07亿元,同比增长19.35%,环比增长11.77%,净利润47.16亿元,同比增长27.01%,环比增长15.76%,每股收益0.51元。 销量稳步增长,四季度环比持平或略高。 新车型助销量提升。 盈利能力有所下滑。 设立上汽通用销售公司,解决合并报表问题。 盈利预测与投资评级。基于新车型不断上市的预期,预计公司2012年汽车销量增速有望超过10%,市场占有率保持稳定。预计公司2011-2012年EPS分别为1.89元和2.11元,按10月26日收盘价16.15元计算,动态市盈率仅分别为8.54倍和7.65倍,估值偏低。我们看好公司作为行业龙头的发展优势维持“买入”评级。 风险提示:市场增速波动风险;市场竞争加剧风险;新车型推出进展达不到预期。

报告关键要素:亚夏汽车作为安徽省内最大的区域性乘用车销售与服务商,享受安徽市场汽车消费的快速增长。在深度开发的基础上对外扩张,以全产业链和汽车城模式吸引客户,成长性和营运能力较好。 事件:近期我们调研了亚夏汽车(002607),就公司经营发展情况与管理层进行交流。 点评:安徽省内乘用车销售服务业龙头,受益于区域内汽车消费快速增长。公司是安徽省内最大的乘用车销售服务商,近三年在安徽省乘用车销售市场平均占有率为8.58%。公司集乘用车销售、装潢、美容、配件销售及维修、驾驶员培训和保险经纪服务等业务于一体,构成了乘用车销售及综合服务一体化的业务模式和完整的产业链。公司现有33家(其中投入运营的为30家)品牌轿车4S店、3所标准驾驶员培训学校(其中投入运营的为2家)、1家汽车保险经纪公司,并拥有3M汽车装潢产品安徽代理授权。轿车授权品牌包括奥迪、大众、别克、本田、丰田、日产、现代等。 受益于产业转移等因素,近几年安徽省经济发展显著快于全国水平。衡量汽车消费潜力的R值已经快速接近数值3,预示汽车消费进入黄金发展期。2007年以来安徽全省乘用车上牌量平均增速高达41%,且始终高于全国水平。乘用车保有量增速也始终保持在24%以上。受益于区域内汽车消费的快速增长,公司新车销量从2008年的8757辆增长到2010年的22513辆,复合增长率达到60.34%。今年前7个月公司新车销量同比增长超过20%。 深度开发市场,以汽车城模式集中呈现。公司业务集中在安徽省东南部的芜湖、巢湖、宣城、合肥和黄山地区,部分下沉至上述地区的县级城市。这种渠道下沉、深度开发的市场战略,使得4S店面临的竞争相对较小。对于市场容量相对较小的区域,一般来说整车厂家不会授权第二家同品牌4S店,因而出现仅此一家的现象,造成事实上的区域垄断。这导致4S店的议价能力相对较强,有利于稳定盈利水平。以芜湖为例,公司旗下的上海通用别克4S店等均为区域内唯一销售网点。公司在芜湖等地的4S店均集中在当地汽车城,集中了汽车产业链的各个环节,并靠近车管所等管理机关,极大提高了客户的便利性和产品选择范围,有利于吸引客户,也降低了销售和管理费用。预计这一模式仍将在其他区域得到复制。 与保险机构紧密合作,大力拓展维修市场。公司在销售新车的同时,发展保险经纪业务具有天时地利的优势。近几年,由于佣金比例的下降,公司的保险经纪业务规模停留在1000万元水平。但此项业务成本很低,毛利率一直维持在70%以上。值得一提的是,公司通过与保险机构的紧密合作,将出险事故车辆纳入维修业务中,拓宽了维修业务领域。目前事故维修车辆约占总维修量的20%。得益于新车销量的持续高增长和与保险公司的紧密合作,近几年公司维修业务量增速维持在40%以上,显著高于保有量增速。毛利率也维持在30%以上,并且有上升趋势。预计未来维修及配件业务保持较快增长。随着新车销售增速的下降,维修及配件业务毛利占比也将得到提升。 近一两年重点开拓安徽市场,未来将面向华东市场。根据“立足安徽,辐射华东”的发展战略,公司在进一步拓展皖南市场的基础上,逐步向皖中和皖北扩张。一般来说,新设一家4S店需要投入资金2000万元。本次募集资金4.45亿元,约可支持22家4S店的开设。预计未来几年扩张步伐将加快。预计2011-2013年新投入运营4S店分别为6家、10家、13家。在立足安徽市场的同时,公司将目光扩至华东市场。在华东6省一市中,江西和安徽经济发展相对落后。2009年江西省民用汽车保有量为107.08万辆,千人保有量为24辆,低于全国水平。近几年江西省的汽车保有量增速维持在20%以上,2009年后有加速趋势,汽车消费刚刚进入黄金发展期。与安徽省类似,江西省汽车市场潜力大,销售网点尚未饱和,将是未来开拓市场的良好选择之一。 盈利预测与投资评级。预计公司2011-2013年营业收入为37.37亿元、50.30亿元和70.83亿元,实现净利润1.15亿元、1.61亿元和2.17亿元,按发行后总股本摊薄计算EPS分别为1.31元、1.83元和2.46元,较前期预测有所上升。按9月1日收盘价31.22元计算,公司2011年动态市盈率为23.80倍。参考可比公司庞大集团等,考虑公司良好的成长性和营运能力,首次给予“增持”投资评级。

报告关键要素: 公司作为乘用车行业龙头的地位依然稳固,销量增速表现好于行业。车型旺销,市场价格体系较稳定,部分产品仍紧俏。新车型上市继续带来销量增量。 事件: 上海汽车(600104)公布半年报,上半年公司实现营业收入1838.77亿元,同比增长24.56%,净利润85.76亿元,同比增长46.09%,每股收益0.93元。 盈利预测与投资评级。 预计公司2011-2012年EPS分别为1.89元和2.11元,按8月29日收盘价15.54元计算,动态市盈率仅分别为8.23倍和7.38倍,估值偏低。我们看好公司作为行业龙头的发展优势,调升评级至“买入”。 风险提示:市场增速波动风险;新车型推出进展达不到预期。

重卡变速箱市场有望获得突破。重卡变速箱领域是公司近期着力开拓的细分市场。目前重卡变速箱市场呈现法士特一家独大的格局,其他企业如重汽大齿、綦江齿轮、东风变速箱等都只占据很小的市场份额。国内绝大多数重卡企业均需要采购法士特变速箱。这种格局使得重卡变速箱在销售旺季时成为抢手货。如果货量不足将极大影响重卡产销量。因此主机厂有必要合理安排采购渠道,分散风险。这为万里扬开拓重卡变速箱市场提供了契机。 公司为进入重卡变速箱市场已经做了大量的技术准备。在中卡和轻卡变速箱基础上,公司通过与SMT等进行技术合作,开发出重卡变速箱。并取得了前单后双中间轴变速箱专利,解决了重型变速器必踩两脚离合器换挡的难题,提高了驾驶的舒适性。 目前部分产品已经处于小批量生产阶段。2010年公司开始为福田汽车诸城工厂配套(主要为准重卡工程车),使得重卡变速箱产销量大幅上升,预计全年销量达到1万台。 未来公司进入福田欧曼工厂配套体系的关键因素是产能。由于欧曼工厂产能为10万辆,而且还在进行扩产,因此需要配套企业具备一定量的产能。按10万辆产能配套50%计算,5万台是进入欧曼工厂配套体系的突破点。预计公司将于明年年中达到这一产能水平。 乘用车变速箱业务是长期增长点。公司前期公告称,拟投资6.22亿元用于“年产50万台乘用车变速箱项目”,其中手动变速箱35万台,自动变速箱15万台。公司研制的乘用车变速箱可匹配1.0-2.8L排量、85-300NM扭矩的各类发动机,预期主要配套SUV和皮卡等细分车型。自动变速箱是一直是国内变速箱企业的短板。本项目公司研发AMT变速箱与手动变速箱同步进行,预计可以较快进入量产阶段。目前国内乘用车主机厂中,有较多企业没有内部变速箱配套厂,需要外购,如比亚迪、长城汽车、海马汽车、河北中兴等,将是未来市场开拓的重点。根据安排,本项目建设期为3年,预计2013年建成投产,将成为继重卡变速箱之后的又一增长点。 独立民营企业身份促成快速成长历程。公司是国内前十大变速箱企业中唯一的民营企业,近几年发展迅猛。独立配套厂的身份使得其在供货安排上得到主机厂信任。民营企业相对较强的成本和费用控制力使得产品成本和价格具有竞争优势。积极进取的战略是公司保持快速增长的重要因素,从最初的齿轴零部件到低速汽车变速箱,再到轻卡、中卡变速箱,再到重卡变速箱、乘用车变速箱,业务规模不断上新台阶。 维持“增持”评级。预计公司2010-2011年每股收益分别为1.01元和1.43元,对应动态市盈率分别为31.97倍和22.57倍。我们看好公司重卡变速箱业务的发展潜力,维持“增持”评级。 风险提示:(1)产能扩张达不到预期;(2)市场开拓达不到预期;(3)原材料价格大幅上升。

进入长安体系后带来新的发展机会。随着中航汽车与原长安汽车重组形成新的长安汽车集团,东安动力也随之进入长安体系。其客户哈飞汽车与昌河汽车将更多体现集团的配置安排,其产地优势将得以体现,也为东安动力提供了更大的市场。8月5日,长安汽车公告称2010年内将委托哈飞汽车等代工生产不超过21000辆微车,由哈飞汽车自行组织生产采购。此举将拉动东安动力产品需求。我们认为作为长安集团旗下重要动力总成基地,有望获得集团更多的支持,为体系内产品提供更多的配套,这是一个新的发展机会。 首次给予公司“增持”评级。预计公司2010-2011年每股收益分别为0.44元和0.51元,对应动态市盈率分别为33.87倍和29.14倍。我们看好公司进入长安汽车集团后的发展空间,首次给予“增持”的投资评级。 风险提示:(1)产销量低于预期;(2)集团支持力度低于预期;(3)原材料价格大幅上升。

公司在混凝土设备领域地位突出,受益于固定资产投资快速增长,今年以来盈利能力显著提升,业绩表现出色。公司拟定向增发收购华菱汽车全部股权,有利于减少关联交易,充分集中资源,提高综合收益能力。 星马汽车公布2010年三季报。前三季度公司实现营业收入32.52亿元,同比增长71.60%;实现归属于上市公司股东的净利润2.30亿元,同比增长334.20%;EPS为1.23元。 产品受益于固定资产投资快速增长。公司主要产品包括混凝土搅拌车、散装水泥车、混凝土泵车等,产品需求与基建类固定资产投资密切相关。2009年,受益于国家4万亿投资计划以及后续的各地投资规划进程,城镇固定资产投资增速显著提高到30%水平。虽然2010年以来上述增速有所下降,但对应于2009年较高的基数,实际固定资产投资总额规模庞大,对相关产品需求拉动作用明显。虽然房地产行业屡受政策调控,但房地产实际投资增速并没有大幅下降,另外经济适用房和公共租赁房的建设可以提供有效补充,长期看固定资产增速还将维持在高位。因此公司产品销量仍保持较高增速,使得前三季度营业收入增速达到70%以上。 盈利能力快速提升,业绩表现出色。近几年来公司盈利能力持续提升,毛利率由2007年8.79%上升到目前的12.80%,净利率由2007年的1.87%上升到目前的7.08%。盈利能力提高的原因包括:销量规模提升,原材料价格处于低位,以及公司优秀的管理水平。未来公司将提高混凝土搅拌车等专用车能至10000台以满足旺盛需求。这将有利于高毛利率的维持。 公司拟定向增发收购华菱汽车股权。公司于2009年11月30日发布发行股份购买资产预案,拟按不低于8.18元/股定向增发2.18亿股收购华菱汽车全部股权。由于目前专用车所用底盘约70%采购至华菱汽车,因此此次资产重组有利于减少关联交易,充分集中资源,提高综合收益能力。 华菱汽车迅猛发展。华菱汽车始创于2003年,重卡技术来源于三菱汽车,相对于较老的斯太尔重卡平台有一定优势,目前拥有华菱之星、华菱重卡、星凯马三大产品系列。自创立以来公司重卡销量屡上台阶,据中汽协统计2009年销量达到1.8万辆,预计2010年全年销量有望达到2.8万辆,发展速度远超行业。除产品平台技术优势外,华菱汽车经销服务网络也是支撑其快速发展的另一优势。至2009年年底,华菱汽车已有一级经销商154家以及多家二级经销商和海外经销商,初步形成了较完整的营销网络服务体系。 华菱汽车业绩表现良好。受益于产销量规模的快速增长,车桥自制率的提高以及原材料价格低位运行,华菱汽车业务盈利能力快速提升,2009年净利率达到6.24%,净利润达到2.46亿元,按公司公告销量计算单车净利润达到1.52万元。 首次给予公司“增持”评级。不考虑资产重组因素,我们预计公司2010-2011年每股收益分别为1.62元和1.87元,对应动态市盈率分别为15.26倍和13.23倍。如果假设2010年华菱汽车单车净利润与2009年一致,为1.52万元,那么估计华菱汽车2010年全年净利润为4.25亿元。按增发新股2.05亿股计算,2010年摊薄每股收益为1.79元,较未重组情形有所增厚。我们看好公司在混凝土设备领域的优势地位,和资产重组对公司整体实力和盈利能力的提升作用,首次给予“增持”的投资评级。 风险提示:(1)资产重组进程不顺利,以及华菱汽车业绩低于预期;(2)产品销量增长达不到预期;(3)原材料价格大幅上升。