公司公布了中期业绩,上半年归属母公司净利润7811万元,同比增长32.75%,符合我们此前的预期。 收入业绩稳步增长,收购少数股东权益有所贡献 公司上半年的业绩增长主要来自两方面,一是公司主营业务特别是总承包业务稳步增长,上半年公司收入与利润总额的增速分别为11.44%与17.27%;二是公司去年下半年实施了控股子公司的少数股东权益收购,上半年贡献增速约为13%。区域上看,公司的长沙、广州、西安子公司的增速相对较高,均在30%以上。 子公司总承包业务突破,带动订单高增长 得益于部分子公司工程总承包新签订单出现了跨越式的增长,公司上半年的新签订单45.26亿元,同比增长43.21%;其中公司工程总承包新签订单35.4亿元,同比增长75.25%。随着公司本部上海院通过总承包快速发展的模式在其他各地区子公司分院成功推广,公司整体总承包业务将进入新一轮的快速增长。子公司盈利趋势的向好与订单快速增长,一方面体现了公司管理效率与子公司治理上的改善,一方面公司股权激励实施之后,子公司发展动力明显增强。 “区域+行业”拓展有望实现双维复合增长 公司上半年研发费用同比增长25.18%,显著高于收入增速,我们积极关注公司在烟草、环保、医药等新兴业务上的研发投入以及技术突破。结合公司各地子公司的快速扩张,我们认为区域以及新型业务领域的双维拓展将有望支撑公司“十二五”期间30%的复合增速。 维持16.4元的目标价与买入评级 我们测算公司2013-2015年EPS分别为0.82、1.13、1.48元,公司目前PE仅为14倍,PEG不足0.5。同时上半年的良好的订单增长,也使得未来的盈利增速确定性相对较高。我们认为公司目前的股价有所低估,依然看好公司的增长模式与发展前景,维持买入评级,6个月目标价16.4元。

公司近日公告计划非公开发行收购港源装饰26.25%的股权,加上此前公司通过江河投资间接持有港源装饰38.75%的股权,全部完成后公司将实现65%的绝对控股。结合前期调研了解情况,我们主要判断如下: 增发收购港源,业绩略有增厚 港源装饰在北京建筑装饰行业排名第一,建筑装饰百强企业第七,2012年收入规模34.59亿元,介于同行业上市公司广田和洪涛之间,此次收购有利于公司的内装业务在大陆地区进一步实现快速拓展。根据公告增发价测算,此次收购股权对应2012年约13.7倍PE,对价较合理,对公司今年业绩将略有增厚。 幕墙与装饰装修一体化航母成型 考虑前期承达以及此次港源收购,公司控制业内顶级的两家装饰装修公司,2012年合并收入近52亿元,高姿态切入国内装饰装修第一阵营;并形成江河幕墙、港源装饰、承达装饰三大产业单位的业务格局,发挥业务的协同效应。 关注营销一体化带来装饰业务高速发展 室内装饰和建筑幕墙客户群基本一致,得益于现有江河创建幕墙完善的营销网络,我们认为承达、港源将分别着力于高星级酒店和大型场馆建筑等公共装饰领域,实现业务突破。预计未来两年承达、港源的收入规模复合增速将分别为达70%、40%。此外,公司整体业务规模提升带来三项费用的摊薄,公司净利率有望稳步提升。 建议增持 我们依然看好公司未来的成长性,考虑此次增发摊薄,我们预计公司2013-14年的EPS分别为0.63、0.88元。近期复牌补跌调整基本到位,估值优势开始逐步显现,建议增持,6个月目标价13.86元。 风险提示:增发收购尚未最终完成;新收购企业磨合期。

设计、施工总承包订单饱满,未来增长可期 根据我们的测算,预计公司上半年的订单增速超过40%。从公司目前的总承包业务的几个重点子版块来看,食品饮料包括乳制品、中档白酒、黄酒等投资增长良好,造纸业务呈复苏态势,烟草业务有所突破,海外业务持续拓展;此外,我们关注到大股东中轻集团的海外项目投放,公司作为轻工集团海外业务的主要设计、施工承包平台,预计未来将有所受益。 子公司快速发展,总承包多点开花 上半年公司子公司发展迅猛,广州、武汉等地子公司逐步切入大型工程总承包项目,订单、收入均呈快速增长态势。这将逐步改善此前公司总承包相对倚赖上海总院的局面,总承包业务多点开花将使得公司设计总承包转化率稳步提升,打开未来增长空间。 关注医药、环保领域业务拓展 上半年优势行业的业务拓展,我们也积极关注公司在医药及脱硫脱销环保等新兴业务的开拓与进展。公司之前在食品饮料领域积累了丰富的高洁净度生产工艺、厂房的设计、施工承包经验,通过与国际知名制药企业以及国内大型钢铁企业的项目合作,公司有望通过设计为桥梁,未来逐步进入相关承包领域。 稳健成长,估值修复空间巨大 经历了前期的市场调整之后,公司目前股价已经接近公司股权激励行权价格,目前对应估值仅为今年14倍PE。我们认为,公司未来几年的成长路径相对明确,未来三年的复合增速有望超过30%,目前明显低估,随着未来业绩的逐步确认,股价估值修复的空间较大。 首次给予“买入”评级我们看好公司的成长性与其抗周期能力,建议买入并长期持有,6个月目标价16.4元,对应2013年20倍PE。 ◆风险提示: 部分子公司首次承接大型总承包项目,短期有一定的不确定性。

嘉寓股份公告了中报业绩增速预告,预计2013年1-6月归属母公司净利润2100-2500万元,同比变动区间为“-12.54%-4.12%”,符合我们此前的预期。 收入大幅增长,费用提升拖累业绩 此次预告了公司上半年营业收入增速约为46%,利润未实现同比增长的主要原因是由于市场规模扩大带来的费用提升,特别是财务费用增幅明显。 二季度单季经营改善显著,盈利有望走入向上通道 我们取预告中报业绩区间的中位数,考虑非经常性收益的影响,测算得到公司二季度单季主营业务收入与营业利润分别为4亿元、2350万元,收入与营业利润同比增速分别为67%与43%。公司目前在手订单饱满,随着公司全国化战略的铺开以及产能的逐步释放,我们预计未来两个季度,收入规模还将进一步提升,带来的摊薄效应将使得费用高企的情况逐步缓解。 维持盈利预测,上调评级至“买入” 我们维持全年0.39元、14年0.55元的盈利预测,公司目前股价对应全年16倍PE,仍处于历史底部。节能环保门窗及幕墙符合未来建筑节能环保的发展趋势,股权激励以及9月份大非解禁也为公司未来推进项目订单进展、释放业绩提供了一定的动力。我们看好公司的全国化战略布局,积极关注未来二个季度的盈利改善,上调评级至“买入”,6个月目标价9.4元。 风险提示: 如地产投资不达预期或对公司订单推进产生影响。

事件:公司公告了新签订单状况,1-5月累计新签合同8.39亿元,同比增长60.06%,略超此前市场的预期。 全国化布局加大产能投放 去年投产四川什邡、广东惠州基地今年将开始大量释放产能,江苏金坛以及黑龙江基地建设产能,预计也将于今年三季度末到四季度投产;到今年年末,公司门窗和幕墙的理论产能将分别达到218万平米与95万平米,根据目前的销售价格测算可以支撑约20-25亿元的销售收入。持续关注公司在华东、华中地区产能规划。 全国化战略推进,订单增速略超预期 公司2012年的新接订单18.6亿元,增速为55%;2011-12年订单收入比121%、168%。公司在2012年报中,曾提出今年的销售目标将较上年增长50%,前5个月的实际签订情况也有所印证。随着公司在6大营销区域的产能扩张,公司全国化布局的战略日渐清晰。我们判断得益于产能投放,华东、华南以及东北等重点开拓市场后续营销还将加速。 股权激励今年有望行权 公司去年的股权激励由于未达业绩条件因未行权,2013年行权的业绩底线是较2011年扣非后增长50%,即EPS0.38元。在目前订单持续高增长,产能逐步释放的大背景下,股权激励目标的达成具备了一定的基础。 长期好看节能门窗行业发展前景,建议增持 发展节能门窗符合我国能源国策与建筑低碳节能的发展方向。目前国内约有3万家门窗企业,但到2010年底国内生产K值在2.0以内的高端节能门窗生产的企业却只有6家。随着低碳消费的升级,行业高端积聚与整合的空间巨大。我们看好公司作为国内“节能门窗第一股”的产业扩张平台,预计2013-2015年EPS分别为0.39、0.55、0.75元,给予增持评级,6个月目标价9.7元,对应2013年25倍PE。 风险提示: 地产调控影响门窗销售;小非减持。

较佳的重组方案,各方利益有效平衡 1、宝鹰股份借壳*ST成霖上市,有望成为第六家登陆A股上市的装饰装修为主营业务的上市公司。 2、此次方案较为平衡的考虑了原成霖控股股东、流通股东以及宝鹰股东三方面的利益,后续推行阻力以及实施难度较小。 3、宝鹰股份控股股东古少明先生及其一致行为人承诺了业绩底线以及补偿方案,对应增发收购后总股本的2013-2015年EPS分别为0.19、0.24、0.3元,这对现有流通股东是一个较大的保障。 关注宝鹰股份成长性 宝鹰股份在业内具有设计施工资质全面,公共装饰、精装修以及幕墙业务均衡发展的特点,在施工质量、品牌形象、人才、文化艺术建设方面在业界享有盛誉。与众多地产、商业、投资、建筑与设计的中外企业逐步形成了长期的合作发展模式。 公司2009-12年收入复合增速为40.g%,这与公司2011年高增长有较大关系。经过2年的消化,公司目前的财务相对较稳健,市场营销、人力及相关资源储备充裕。上市后,一方面品牌价值与知名度获得提升,另一方面明年融资大幅解决发展的资金困扰之后,公司将进入增长快车道。 我们相信宝鹰管理层的信心,并认为后续超预期增长是大概率事件,考虑今年完成借壳,预计2013-2015年业绩分别为0.19、0.26、0.33元。给予买入评级,6个月目标价4.6元。 风险提示:重组目前尚处于开始初期,进程和最终结果仍有一定的不确定性

公司公告了2012年度报告及2013年1季报,业绩分别为0.74、0.13元,同比增长34.7%与42.8%,符合市场预期。去年的业绩增长主要来自于加大与房地产商的合作订单以及公装市场拓展带来规模提升。公司同时预告了2013年上半年业绩增速范围为30-50%,对应EPS0.35-0.4元。 持续加大营销投入,积极关注未来订单成效 公司近三个季度销售费用同比增长分别为85%、22%、77%,得益于全国化市场布局的营销投入,公司2012年华东、西北、华北营业收入增速分别达到132%、181%、32%,各区域收入与订单发展的更为均衡。 总包集成模式与新兴市场拓展提升公装业务占比 近几个季度公装业务订单的比重逐步上升。去年公司收购了方特装饰公司、参股新智点智能技术公司,综合原有的装饰装修、幕墙、智能建筑等业务领域,推动总包集成模式在2013年发力,并结合医院等特色公装业务的发展,促进业务属地化。根据我们的测算,预计到未来几个季度公司的公装业务比重有望超过住宅精装修。 精装修是未来行业长期趋势,公司具备竞争优势 我们认为前期“国五条”更多的是对于房价过快攀升的政策调控,对于住宅精装修自身的长期发展趋势并不构成影响。中期来看,目前国内一、二线城市还处于精装修比重快速攀升的阶段,随着调控发展,未来以新购自住以及改善性需求为主的购房者比重的上升,有利于住宅精装修行业的发展。公司作为精装修领域的龙头公司,相对小规模企业,接单过程中项目甄选空间更大,公司也在积极与华润、中海、保利、万达等地产商拓展业务,未来完全可以通过优选项目以及新客户拓展,来回避短期调控风险。 增长相对确定,维持买入评级 较高的在手订单使得公司今年的业绩增长确定性较高;公司自2012年11月获高新技术企业证书,12年起执行15%优惠税率,预计2013、2014年EPS分别为1.02、1.29元。看好公司精装修业务的发展空间以及公司全国化布局的推进,短期关注估值修复,维持前期买入评级,目标价25元。

发泡水泥保温板已经入市场快速爆发期: 建筑易燃可燃外保温材料已成为新一类火灾隐患,2011 年3 月公安部下发65 号“通知”,要求民用建筑外保温材料必须采用燃烧性能为A 级的材料,“通知”下发后,无机保温材料需求量急剧增加,其中岩棉价格在11 年从42 元/m3 暴涨到200 元/m3。与此同时,发泡水泥保温板在全国范围内也形成高速发展态势。短短10 个月中,发泡水泥保温板生产总量由“通知”下发前的约10 万m3,迅速发展至目前的150 万m3,扩大了15 倍。 在工业中高端领域,太空板相对于彩钢板具有显著性价比优势,加之不足2%的市场渗透率,使得公司通过异地扩张即可带来工业领域业绩的稳定增长: 公司目前主要市场是工业建筑围护体系,主要应用于工业厂房的屋顶和墙体,由于太空板相对于中高端彩钢板具有显著的性价比优势,所以成为了了中高端彩钢板的升级产品。11 年我国厂房竣工面积超5 亿平,需约6 亿平板材,假设10%为高端市场,则目标市场空间约6000 万平,公司11 年的100 万平产能,仅为目标市场的1/60,未来增长空间巨大。 在民用住宅领域,随着对新型墙体材料防火、保温性能要求的不断提高, 太空板已成为绿色建筑政策最受益技术路径产品,通过进行示范项目的推广,民用住宅领域会成为公司新增业绩亮点: 预计2015 年全国新型墙体材料需求量高达57 亿平方米,普及率65%, 而公司11 年产量仅为100 万平,渗透率极低;“十二五“建筑节能专项规划要求省会以上城市、计划单列市政府投资的保障性住房强制执行绿色建筑标准,且到“十二五”末期比例需达到70%,因此“十二五“期间不断推出的绿色建筑示范性工程已足以满足公司未来2-3 年在民用住宅方面的拓展需求。 现有工业厂房业务提供安全边际,民用住宅业务推广带来向上弹性,维持“买入“评级,6 个月目标价22 元: 随着公司异地扩张的开始,公司工业厂房业务可以获得20%左右的稳定增长,为公司股价提供了安全边际;而公司的民用住宅领域随着推广的顺利进行,会给公司带来业绩的向上弹性。我们预计公司12 年-14 年eps 分别为0.75、1.14 和1.61 元,复合增长率39%,参考同类公司估值水平,我们给予13 年20 倍PE,维持“买入“评级,6 个月目标价22 元。

符合环保趋势的绿色环保材料: 一般情况下,防火材料只具备防火功能,保温材料只具备保温功能,而公司产品太空板是基于发泡水泥和钢内构结合而成的新型环保材料,率先集防火、保温节能功效于一体。据检测,屋面板耐火极限≥2小时,墙板耐火极限≥3小时(特殊要求部位≥5小时);而发泡水泥复合板发泡芯材是较好的无机保温材料,通过调整芯材厚度,完成65%节能率的厂房专用产品设计,和75%以上的民用装配式住宅建筑节能率的产品设计。 工业建筑领域稳步增长: 公司目前产品主要运用于以厂房为主的大型工业建筑的维护体系,与目前我国普遍使用的彩钢板技术方案相比,太空板具有防火、防潮、承载力高、耐久性长的特点。对于使用年限长的中高端厂房建筑领域,无论产品性能还是造价成本优势均十分明显。目前太空板的工业建筑领域市场渗透率不足0.2%,未来可拓展空间巨大。 民用住宅市场庞大,公司产品推广在即: 由于建筑行业的人工成本优势正逐步消失,加之目前我国住宅建筑存在生产率低下,工程质量层次不齐、施工期间大量资源浪费和环境污染等问题,住宅产业化呼之欲出。所谓住宅产业化是指住宅的墙体、柱、梁等主要构成部分均在工厂生产,最后根据施工需要再到工地对这些构件进行搭建组装的建筑技术。而公司的太空板应用于民用住宅建筑领域的技术方案为太空板装配式住宅建造技术,该技术大幅缩短传统模块浇筑节点时间,而且还可将供水管材、供电管材甚至部分内装修都封闭在轻质墙体内,大幅提高房屋建筑速度和建造品质,符合住宅产业化的需求,除此外还可不需外挂保温层即可实现保温防火一体化,同时满足国家A1防火及50%以上节能需求。 估值与评级 预测公司2012年-2014年eps分别为0.84元、1.15元和1.57元,目前股价对应估值分别为19、14和10,我们考虑公司未来两年的高成长性和所属行业同类型公司的平均估值水平,首次给予“买入”建议。 风险提示: 产品推广低于预期。

目前公司贵金属投资业务基本还未进入业绩释放期,预计今明年公司业绩主要还以地产销售以及项目转让一次性收益为主。由于地产项目退出具体的节奏较难把握,我们按照未来两年相对匀速的逐步退出考量,预计2012-2014年业绩分别为0.41、0.41、0.49元。我们相对看好公司的贵金属项目运作模式,给予“增持”评级。

盈利预测:我们预计公司2012年-2014年营收分别为31.80亿元、39.72亿元和49.65亿元,净利润分别为2.79亿元、3.6552元和4.45亿元,对应eps分别为0.82元、1.04元和1.32元,我们依然维持“买入”评级。

盈利预测:预测公司2012年-2014年eps分别为1.21元、1.50元和1.84元,目前股价对应估值分别为18、15和12,估值具有吸引力,考虑到“龙宝宝”可能带来下半年婴幼儿奶粉市场的增量,我们参考行业公司的平均估值水平,给予公司12年22倍PE,首次建议给予“买入”评级。 风险提示:小非减持给股价带来压力;食品质量安全问题;外资品牌竞争加剧等

公司每年的木浆采购用量约为10万吨,直接受益于木浆价格的高点回落,预计今年的盈利将出现恢复性的增长。由于主要募投项目基本在2012年之后释放,2012的PE估值依然较高,公司明后年盈利有望持续攀升,预计2012-2014年EPS分别为0.16、0.27、0.39元;此外公司目前PB不足1.8倍,已进入合理的估值范围,公司厂区所处嘉兴市中心区域资产重估空间也未体现。长期来看,公司转型目前正处于启动前期,百亿战略的长期发展空间不言而喻,我们给予公司“增持”评级,并建议积极关注公司投资项目的后续进展。 风险提示:增发、项目投产进度与木浆价格波动均会影响未来预期。

近期我们调研了宇顺电子位于长沙的TFT模组、Sensor以及CTP触控面板垂直一体化产业园。重点了解公司长沙产能释放节奏以及销售状况。总体而言,我们认为公司目前正处于CTP垂直一体化产能与盈利释放的启动契机,建议积极关注公司未来投资机会。 长沙CTP产能释放,产量迅速爬坡 公司目前CTP已经实现1.5-2kk/m垂直一体产能,预计到2012Q2末可基本实现3kk/m产能投产;全部4kk/m的CTP产能预计在Q3末投产。 产量方面,随着技术工人的逐步培训到位上岗以及初期生产磨合阶段结束,公司2季度产量预计将逐月快速提升。我们预计公司Q2季度CTP月均出货量将在1kk左右,Q3季度月均出货量将提升到2kk水平。 垂直一体化配套逐步完善,OGS年底投产 随着公司长沙6万大片Sensor产能达产(对应4寸产能约2kk水平),目前公司垂直一体化所需要的TFT模组、Sensor、Lens可全面实现自供。 公司目前正在积极推进长沙3kk/mTFT模组项目推进进度,预计到Q3末可以达2kk/m水平,以配套CTP的产量爬坡需要。赤壁OGS垂直一体化项目预计将于12年末投产。 智能机带来的收入与盈利拐点预计将在Q2-Q3出现 公司去年年底公告了中兴康讯2012年智能机LCM、CTP中标情况,市场也对公司营收有了较高的预期。一季度由于智能机产品认证周期与CTP投产生产爬坡等原因,公司出现亏损;随着产品认证大部分已经完成,三大运营商的智能机批采也在未来一两个月内大量释放,我们认为公司经营情况将在Q2-Q3出现大幅改观。预计Q2、Q3公司CTP垂直一体化产品出货量将在3KK、6KK,净利率也将随着产能利用率、良品率爬坡而稳步提升。 具备安全边际的业绩高弹性,建议增持 我们按照中性假设全年CTP出货量17-18kk测算,全年营收近20亿元。 随着长沙CTP产能全面达产以及赤壁OGS产能明年释放,公司未来两年的产能可支撑的收入弹性巨大。我们中性偏谨慎考虑未来两年的成长性,预计2012-2014年EPS分别为1.28、2.16、3.17元,对应今明年PE分别17、10倍,即便考虑未来增发,目前股价也具备一定的安全边际,建议增持。 风险:国产智能机大幅低于预期、大客户依赖度相对较高