公司中期业绩有所下滑,但下半年分散染料产品逐步提价,公司业绩环比将逐渐向上。预计2012年主营业务净利润5亿元,投资收益预计在3个亿以上,而随着德斯达并表,公司投资业务逐步退出,每股净资产将超过7元(考虑目前投资项目变现增加30亿现金),收入规模将达到140亿左右,对应PB低于1倍,PS不到0.6倍,目前估值已比较安全。我们预计公司12、13年EPS分别为0.79(考虑德斯达今年如果并表带来的投资收益)和0.84元,维持“买入”的投资评级,12个月目标价格8元。

事件:公司发布2012年中期业绩报告,实现收入23.4亿元,同比增长21.7%,归属母公司所有者净利润3.6亿元,同比增长73.9%,折合每股收益0.80元。 业绩大幅增长来源于各品牌收入快速增长和盈利能力的提升 公司上半年扣除天江药业的非经常性损益,主营业务增长达到50%左右。 业绩大幅增长一方面来源于各品牌收入的快速增长,上半年公司化妆品销售收入同比增长24%,增速较前两年有明显提升。收入增速明显提升源于改制完成后公司加大了对各品牌产品的研发和品牌宣传力度。另一方面,由于公司是典型的轻资产公司,随着收入的快速增长,高毛利的产品占比提高,公司的毛利率水平保持稳步提升,费用率水平稳步下降,净利润率、净资产收益率等盈利指标不断提升,这也是市场给予公司较高估值水平的核心原因。 下半年现有品牌仍将保持现有势头,与花王合作、投资业务也将成公司未来的亮点 我们预计下半年现有品牌仍将保持现有势头,而与花王合作业务将成为新的利润增长点,公司作为花王在大中华区唯一分销商,主要代理其纸尿布、卫生巾和洗衣液产品系列,家化在国内拥有极强的渠道铺货能力,而花王纸尿布等产品的竞争优势明显,两者合作可谓强强联合。此外公司现有投资业务天江药业、三亚万豪酒店均效益显著,未来海鸥手表等投资项目值得期待。 日化行业大空间、高盈利,优秀的经营和管理团队,以及家化改制完成和股权激励的实施,决定未来几年家化将迎来新一轮的快速发展 我们认为日化行业巨大的市场空间和产品的高盈利决定了家化未来的成长空间,而经过过去多年在国内充分而又激烈的市场竞争环境下的磨砺,家化培养了一支优秀的经营和管理团队,随着家化改制完成,公司摆脱了国有体制的束缚,加大研发和营销投入,同时股权激励的实施,也大大激发了核心人员的工作积极性,这几个因素决定了现在以及未来几年内家化将迎来新一轮的快速发展。 中期业绩大幅增长,看好公司在日化行业的发展,维持“买入”的投资评级 公司中期业绩亮丽,考虑股权激励对业绩摊薄的影响,我们预计12~14年公司EPS分别为1.22,1.51和2.00元,公司所处日化领域空间巨大,改制成功和股权激励有助激励和留住核心人员,不断提升公司核心竞争力和成长性,维持“买入”的投资评级,12个月目标价格60元。

公司是最佳磷矿石投资标的,12年业绩有望超市场预期,维持“买入”评级:考虑增发对12年及以后摊薄的影响(假设增发6991万股),维持对12-14年每股收益为0.88,1.16和1.65元的业绩预测,我们长期看好磷矿石资源的稀缺性和整合带来的价格上涨,此次增发项目将提升公司一体化优势从而提升整体盈利能力,维持“买入”的投资评级。 风险提示:磷肥出口减少下磷矿价格可能短期滞涨或者小幅回调。

上半年保持快速增长,盈利能力稳步提升,下半年募投项目贡献业绩,未来三年高增长确定性强,维持“买入”的投资评级。 公司上半年通过现有产品技改扩产和调整产品结构推出新产品,继续保持快速增长,盈利能力稳步提升。公司12~13年增长一是公司现有项目技改和品种结构调整,二是增发项目江苏联化和台州联化,13年以后的增长看后续与大企业新订单情况,以及山东和辽宁的项目进展,预计公司12~14年业绩为0.74、1.00和1.28元,给予其2012年25-30倍PE,股价合理范围在18.5~22.2元,维持中长期“买入”的投资评级,12个月目标价格22元。

期业绩符合预期,下半年新产能盈利将继续提升,景气仍将延续,维持“买入”评级。 公司中期业绩符合预期,随着下半年旺季到来,公司邯郸等地新产能逐步释放贡献业绩,下半年景气度仍将延续,公司下半年业绩仍有望超预期,略调整12-14年EPS分别为0.40,0.52和0.68元,现有股价有安全边际,炭黑产品盈利弹性大,维持“买入”的投资评级。

事件: 公司发布2012年中报,2012年1至6月,公司实现营业收入12,942万元,较去年同期下降12.89%;实现归属于上市公司股东的净利润2,474万元,较去年同期下降4.75%,扣除非经常性损益后归属上市公司股东的净利润为2357万元,同比增长14.21%。 现有电荷调节剂业务盈利提升、稳定增长,彩色碳粉项目整装待发 公司扣除非经常性损益后归属于普通股股东的净利润较上年同期增长14.21%,主要是募投项目产品电荷调节剂销售持续保持增长,其他产品如显色剂等也逐渐起来,公司目前主营业务产品均为高毛利率的电子信息化学品。 公司目前彩色碳粉项目已进入最后调试阶段,即将投料试车,而其小规模生产线正持续进行产品质量检测及市场推广、客户评价工作。我们认为,经过小规模生产线的摸索和总结,产业化失败的概率较低。公司试生产将直接投满料去试,试产成功便意味着公司产业化成功。 彩色碳粉产业链进入壁垒高,国内高度依赖进口,公司募投项目对市场没有冲击: 目前化学法彩色碳粉仅日本、美国等少数企业能够生产,而且行业的盈利主要来自于此,因此未来即使鼎龙生产出彩色聚合碳粉,大企业没有动力也没有必要采取压价的方式来限制鼎龙的发展(目前全球市场5万吨,每年15%的增速,鼎龙产能就1600吨,对市场冲击几乎没有)。因此未来即使鼎龙做出来,彩色碳粉的价格和盈利能力仍将保持稳定。 主营业务提供安全边际,彩色碳粉项目投产在即,维持“买入”,目标价格30元。 公司现有电荷调节剂等业务稳健增长,不考虑彩色碳粉明年贡献,预计12年EPS贡献为0.5元左右,假设12年彩色聚合碳粉投产成功,12-14年分别销售200、800和1400吨,则12~14年EPS分别为0.68,1.36和2.05元。公司是化工股中典型的技术突破与创新型成长品种,彩色聚合碳粉项目投产成功,未来成长空间巨大,维持“买入”的投资评级,目标价格30元,建议逢低关注。

事件: 公司发布12年半年度业绩快报,营业收入为12.85亿元,归属上市公司股东净利润1.51亿,同比下滑56.16%,对应每股收益0.27元。 去年地震下产品暴涨造成基数较高是业绩明显下滑的主因: 我们认为造成上半年公司业绩大幅下滑的主要原因在于去年3.11日本地震后,公司主营产品甲乙酮在去年3-6月份出现暴涨,毛利率处于历史最高水平导致今年业绩基数较高。 公司丁二烯装置基本满产,盈利能力有望超市场预期: 公司10万吨丁二烯装置已于6月投产,目前4条装置中的三条已经接近满产。作为国内目前唯一的丁烯氧化脱氢装置,其一次转化率和选择性收率分别达到75%和95%,技术领先且壁垒较高。按照目前碳四价格计算其丁二烯完全生产成本约在13000元/吨,按20000元/吨(含税)的市场价格计算,吨净利大约在3000元/吨。考虑到原油价格处于相对低位,乙烯裂解原料轻质化下全球丁二烯供应收紧价格有望走高,而公司碳四原料则跟随液化气定价存在价格顶,因此我们认为未来丁二烯盈利有望超市场预期。 甲乙酮业务处于景气底部,需求复苏下价格有望逐步走高: 公司今年甲乙酮实际产能在18万吨,是全球最大的供应商。由于日本地震期间产品价格暴涨导致下游替代使得去年下半年至今甲乙酮的盈利情况位于5年内的底部。而供需上甲乙酮由于原料壁垒未来2-3年内行业无明确扩张(过去4年也仅有公司扩产4万吨),而需求上今年国际市场上日本丸善受制于原料及电力供应问题已无力出口下导致1-5月份国内甲乙酮出口量同比增加42%,公司目前的出口比例也约达到40%左右,而国内需求端在甲乙酮-丙酮等替代品长期倒挂下有望出现复苏,因此我们认为公司甲乙酮业务盈利能力未来将逐季出现好转,产品价格有望超跌反弹。 维持“增持”评级,最大的风险是油价下跌: 我们预测公司12-13年EPS为0.79、1.2元,考虑到公司目前处于景气底部,向上弹性较大,因此维持“增持”评级。公司目前股价最大的风险在于油价下跌造成产品价格走低。

事件:康得新公告光学膜产品日前已通过韩国三星 Display 公司委托苏州璨宇光学有限公司进行的认证,已达到韩国三星光学性能指标要求。 光学膜通过韩国三星认证意义重大,未来进入其采购体系竞争优势明显公司目前获得的订单主要是在国内液晶面板和整机企业,而国内企业在全球液晶面板产业处于相对中低端的位置,而此次公司通过得韩国三星认证,标志着公司在国际大客户的开拓方面取得重大进展,将进一步推进公司国际客户拓展。根据我们了解的情况,全球光韩国三星一家目前每年光学膜的需求量就在4亿多平米,其中1.2-1.3亿平米自产,其余3亿多平米主要在国内生产,而其光学膜主要从日本、韩国、台湾采购,未来康得新产品顺利进入三星采购体系,其成本、服务上的竞争优势将非常明显。 光学膜生产线完全达产订单充沛, 未来产业链延伸竞争优势明显。 公司 4000万平米光学膜示范线已完全达产,目前良品率达到80%,预计2012年产量在3000万平米以上,目前下游客户已有80多家。从目前产品结构来看,3000万平米产量中仅不到2000万平米供应背光模组用膜,另外1000多万平米用来供应其他领域用膜,产品价格、毛利率比背光模组用膜还要高。从公司客户拓展进度,产品优异性能(已通过三星认证)来判断,产能消化不是问题。 目前从全球光学膜生产企业来看,日、韩企业竞争优势明显,产业链完整(从光学级PET 到光学膜产品),但成本优势不及未来的康得新,而台湾企业目前主要是外购光学基膜做光学膜,产业链较短且没有成本优势,未来康得新一旦实现从光学级PET-光学基膜-光学膜的全产业链控制,台湾企业首先将面临被淘汰,而其成本优势对日韩企业也将构成巨大冲击,我们看好康得新在光学膜领域的成长。 光学膜进入韩国三星认证体系意义重大,未来业绩将继续保持高速增长,上调至“买入”的投资评级,12个月目标价格22.8元。 康得新光学膜进入韩国三星认证体系意义重大,目前4000万平米生产线已满产(良品率80%)订单充足,从公司客户拓展进度,产品优异性能(已通过三星认证)来判断,产能消化不是问题。公司预涂膜2012年一季度末产能翻番订单饱满,我们上调12~14年eps0.75、1.18、1.85元的盈利预测,对应12年市盈率21倍,下半年公司的光学膜仍有可能持续获得订单,上调至“买入”的投资评级,12个月目标价格22.8元。

中报业绩业绩大幅增长,短期估值合理,看好长期发展,维持“买入”评级。 公司中期业绩大幅增长,符合我们去年下半年以来的预期,主要受益胶价下跌、产品配方改进和产品结构优化,我们调整公司12~14年EPS分别为0.56、0.72和0.91元,目前对应12年市盈率20倍,我们看好公司在输送带领域的竞争力和长期发展,维持“买入”评级。

事件:公司发布 2012年半年度业绩预告修正公告,由原来预计2012年上半年归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长50%-80%,上调至120%-150%,符合我们的预期。 公司中期业绩大幅增长,主要受益出口大幅增长,炭黑行业集中度提高,议价能力显著增强公司中期业绩大幅增长,符合我们此前预期。二季度来看,4,5月份炭黑提价成功转嫁煤焦油上涨,6月份煤焦油大幅下跌,而炭黑调价有限,炭黑和煤焦油价差持续扩大。我们认为国内优势炭黑企业盈利能力提升,主要受益于国内外原材料煤焦油和乙烯焦油价差扩大下,国内炭黑出口比较优势明显,出口量大幅增长;同时国内炭黑集中度不断提高,龙头企业议价能力明显增强。 尽管近期油价大幅下跌,但乙烯焦油和煤焦油的价差依然存在,国内煤焦油成本优势依旧,优势企业出口仍将保持旺盛:今年前四个月油价持续高位,乙烯焦价格与煤焦油价差在 1000元/吨以上,尽管近期油价大幅下跌,但是由于煤焦油也受到油价影响,加之占煤焦油需求较大的煤焦油深加工需求较差,导致煤焦油价格也同步跟随下跌。 目前煤焦油和乙烯焦油价差仍然维持在1000元/吨以上,由于生产1吨炭黑所需煤焦油和乙烯焦油大致均在1.7吨,因此目前国内和国外的原材料价差在近2000元/吨,国内炭黑成本优势依旧存在。 国内炭黑供需面不断改善,未来两年或将迎来供需拐点:中长期来看,国内汽车销量、保有量稳定增长,全球产能向国内转移,国内炭黑供需关系正逐渐改善,从大的周期来看,国内炭黑正处于一轮景气上升周期,尽管供需关系的改善较为缓慢,但是一旦国外出现产能关停,国内出口迅速增加,随时都可能走出一波行情。我们预计未来2-3年内会迎来炭黑供需和景气的大的拐点。 中期业绩大幅预增符合预期,下半年景气仍将延续,维持“买入”评级。 公司中期业绩大幅预增符合预期,随着下半年旺季到来,公司邯郸等地新产能逐步释放贡献业绩,下半年景气度仍将延续,公司下半年业绩仍有望超预期,预计12-14年EPS 分别为0.43,0.53和0.68元,股价有安全边际,炭黑产品盈利弹性大,维持“买入”的投资评级。

公司是最佳磷矿石投资标的,12年业绩有望超市场预期,维持“买入”评级: 公司单位市值磷矿储量和磷矿产能均为上市公司中最大的,是磷资源最佳投资标的。由于武山及兴盛矿业达产,我们预计12公司磷矿石产量将至少增加20万吨至270万吨左右,而磷矿均价将至少同比提升30-40%以上。 我们预测公司12-13年EPS分别为0.88元和1.16元,考虑到公司磷矿资源的稀缺性,给予12年30倍PE,目标价26元。 风险提示:磷肥出口减少下磷矿价格可能短期滞涨或者小幅回调。

事件: 鼎龙股份推出股权激励计划,同时采用股票期权与限制性股票两种激励方式,所涉及的公司A股普通股合计不超过203万股,占总股本的2.26%。 其中股票期权121万股,行权价30.21元/股。限制性股票82万股,授予价14.4元/股。行权条件是12~14年净利润(扣除非经常性损益)较11年增长分别不低于20%、50%、110%,12~14年净资产收益率分别不低于7.5%、8%、8.5%。本计划首次授予的权益工具自授予日起满一年后,激励对象可在行权期/解锁期内按每年40%:30%:30%的比例分批逐年行权/解锁。 股权激励方案的条件针对公司现有业务,不包括彩色碳粉项目,公司业绩增长底线确立。 由于彩色碳粉项目尚未投产,公司股权激励行权条件主要是对公司现有业务业绩的考量。一方面,公司现有主营业务过去3年净利润年复合增长率为21%,未来预计让将保持稳定增长。另一方面,2011年公司收购南通龙翔化工44%的股权,根据收购公告,预计公司将继续对公司完成第二次增资取得龙翔化工的控股权,我们预计龙翔化工12年净利润贡献在2000万元以上。 我们认为,此次股权激励行权条件主要是参考现有业务以及拟控股的南通龙翔化工所做出的业绩增长预测。我们按照股权激励行权条件中净利润增长的条件,预计不考虑彩色碳粉项目未来3年的净利润年复合增速在30%以上,公司业绩增长底线确立。 彩色碳粉项目即将试车,股权激励有助提升员工积极性,稳定核心技术与业务团队,确保项目投产成功。 公司彩色碳粉项目建设已进入最后阶段,即将投料试车,公司在此时推出股权激励方案一方面是体现对彩色碳粉项目的信心,另一方面有助于提升员工积极性,稳定核心技术与业务团队,确保项目投产成功。我们认为,彩色碳粉项目一旦成功将给公司带来业绩爆发式的增长和估值的提升。 股权激励确立现有业务增长底线,彩色碳粉项目试产在即,上调评级至“买入”,目标价格42元。 公司股权激励方案确立现有业务增长底线,彩色碳粉项目已进入最后阶段,即将投料试车。暂维持对12~14年EPS分别为1.03,2.04和3.07元。 公司是化工股中典型的技术突破与创新型成长品种,彩色聚合墨粉项目投产成功,未来成长空间巨大,建议密切跟踪彩色碳粉项目,上调至“买入”的投资评级,12个月目标价格42元。

事件:公司一季度实现营业收入 4.07亿元,同比增长71.49%,实现净利润0.44亿元,同比增长179.32%;基本每股收益0.086元,与市场预期相符。同时公司预告中报业绩增长190-210%,约1.68亿元-1.8亿元,折合每股收益0.32-0.35元。 光学膜项目迅速达产并兑现业绩,成为公司业绩新的增长点一季报显示,公司光学膜生产线(4000万平米)已于一季度顺利投产,并实现营业收入1.51亿元,我们预计实际产销光学膜在400万平米左右(对应开工率在40%),净利润在2500万元左右(净利润率16%-17%),折合每股收益约0.04元,占一季度净利润的一半强。公司光学膜项目进展迅速,已经开始兑现业绩,将成为公司业绩的新增长点。 预涂膜、光学膜产能和订单集中释放将带来2012年超预期的高速增长公司在一季报中披露了对半年报的预测,预计净利润增长 190-210%,约1.68亿元-1.8亿元,折合每股收益0.32-0.35元。 公司募投的四条共计 2.4万吨的预涂膜生产线已于1季度达产,但设备调试等因素产能并没有完全释放,预涂膜一季度收入仅有2.56亿元,同比增长不足10%。而公司当前预涂膜的订单十分饱满,随着生产线调试正常运转,产能将翻番,2季度将大幅贡献业绩。 公司目前已经与国内 4家企业签订战略合作协议,年供应总量预计1500万平米,一季度开工率已经基本可以满足现有的订单水平。而随着后续客户的开发,尤其是已经获得认证的大客户京东方等国内主要的面板生产商的订单,光学膜的产销量有望在一季度的基础上大幅提升,不仅收入将继续增长,同时较高的开工率和不断提升的良品率(当前良品率68%-70%)又会进一步提高利润增长水平。 光学膜已兑现业绩,预涂膜、光学膜产能和订单集中释放将带来2012年超预期的高速增长,维持“增持”的投资评级,12个月目标价格20元。 我们预计后续随着光学膜新订单的出现以及光学膜开工率的上升,公司业绩超预期是必然的,考虑在手光学膜订单同时考虑未来潜在订单,保守假设公司12年光学膜总销量2000万平米,不考虑增发对业绩摊薄的影响,调整公司12-14年的业绩预测分别为0.77、0.98和1.46元,未来3年净利润复合增长40%以上,目前股价对应12年市盈率为22.64倍,维持“增持”的投资评级,6个月目标价格20元。

◆事件: 公司公布11年年报,2011年营业收入为27.87亿元,同比增长13.37%,其中归属上市公司股东净利润为5.06亿元,同比增长20.58%,对应每股收益1.08元。 ◆公司业绩符合预期,甲乙酮量价齐升是主因: 我们认为公司11年业绩符合预期,11年业绩增长的主要动力来源于:1)去年3月日本地震致全球甲乙酮市场出现供不应求,价格短期大幅上涨导致公司营业收入和利润都明显增加。2)去年下半年公司本部4万吨甲乙酮改扩建装置投产,致全球产量同比有所增加。 ◆替代品压制下,未来6-12月甲乙酮需求将缓慢恢复: 11年上半年甲乙酮的暴涨在带给公司收入和净利润骤增的同时也导致了大量甲乙酮下游工厂进行了原材料切换。据调研目前约有35-40%的下游用户选择丙酮或三苯溶剂等来替代甲乙酮需求。这同时也是造成公司11年下半年业绩环比明显回落的主要原因。 考虑到甲乙酮目前在产品质量及价格上的优势,我们认为未来6-12个月其需求将出现修复,但这个过程可能会比较缓慢。而从长期看,甲乙酮09年至今行业仅有公司一家小幅扩产(4万吨,仅占国内产能10%),而需求端则仍将平稳增加下,我们认为甲乙酮13-14年的供需仍将较为紧张, ◆裂解原料轻质化下碳四价值长期向上,公司资源优势将逐步体现: 我们认为低成本碳四资源的获取及深加工能力是公司的核心竞争力,公司多年与齐鲁石化、青岛炼化的双赢合作是未来资源稳定获取的保障。 从产品价格上看,我们认为未来中东及北美地区裂解原料的轻质化已成趋势,丁二烯的稀缺性将逐步体现,11年至今其相对于原油及乙烯的独立坚挺走势也已经有所印证。6月公司的10万吨丁二烯装置即将投产,按目前成本我们预计该产品毛利率水平至少在35%以上,这将保障公司12-13年业绩稳步增长。此外,12年底公司5万吨稀土顺丁橡胶投产也将进一步延伸公司碳四产业链并提高资源利用程度。 ◆丁二烯业务将保障公司12-13年业绩稳步增长,给予“增持”评级: 短期看丁二烯业务将成为公司新盈利增长点,长期看碳四资源横向的不断获取以及纵向深加工下盈利能力的提高。我们预计公司12-13年EPS为1.25和1.85元,考虑到公司产品具有较高的资源壁垒,给予“增持”评级。

事件:公司发布12年一季度业绩报告,实现归属上市公司股东净利润4.42亿元,同比减少7.96%但环比增加39.88%,对应基本每股收益0.20元/股,符合市场预期。 限产提价致一季度业绩同比略降:我们认为公司一季度的业绩基本符合市场预期。我们分析造成业绩同比略降的原因主要有以下2点:1、MDI限产:经历去年四季度大幅下滑后,MDI行业供应商在一季度进行了统一的限产挺价,其中据了解万华在去年下半年产能增加30万吨至110万吨的背景下,一季度的产量则基本同比持平。 2、价格同比下降:虽然公司一季度挺价下MDI价格明显上涨,但考虑到行业恢复性上涨下其平均价格仍然较去年有一定幅度的下降。 一季度业绩环比大幅提升,行业底部向上已经确立:正如我们此前的判断,MDI价格在11年年底开始步入上升阶段,一季度至今聚合和纯MDI价格分别上涨12%和14%,产品价差较四季度最差的时候提升约1200元/吨。 考虑到聚合MDI下游冰箱、建筑保温材料等硬泡需求及纯MDI下游氨纶、浆料等将进入消费旺季,公司继一季度限产保价下二季度将进入量价齐升阶段,因此我们认为公司业绩环比将继续明显改善。 2012-14年产能增长确定,一体化下竞争力不断加强:公司产能不断投放将保证业绩成长性,今年上半年宁波基地将继续扩至90万吨,使总产能达110万吨。烟台八角基地进展顺利,一期工程60万吨MDI、30万吨TDI预计2013年建成。并且公司未来3-4年将在烟台基地建设60万吨丙烷脱氢制丙烯、24万吨环氧丙烷、22.5万吨、30万吨丙烯酸及脂类以及30万吨聚醚多元醇装置,未来“丙烷-丙烯-环丙-聚醚多元醇-白料”全产业链布局将明显提升公司盈利能力并为公司未来增长打开空间。 维持“买入”的投资评级:考虑到未来3年MDI有序竞争格局延续且需求稳定增长,且公司将积极进行一体化延伸增强竞争力,我们维持对公司“买入”评级。