万向钱潮披露2011年中报:实现营业收入42.8亿元,同比增长3.5%;净利润2.55亿元,同比增长17.5%。每股收益0.16元;每股净资产2.29元。 下游主要客户汽车销量不振,预计公司2011年营收增长有限。公司主要下游客户乘用车企业销量有限,其中交叉型乘用车下滑明显,拖累公司汽车零部件业务,同时公司钢材贸易业务也在大幅下滑,预计公司2011年营业收入增长空间有限。单季度看,第二季度收入同比下降3.39%。 出口增长较大,内销略有下滑。公司加大出口力度,上半年实现出口1.7亿元,同比增长1337%。 三项费用率略有上升。由于加大研发投入,上半年管理费用率上升1.27个百分点;同时因使用前期募集资金补充流动资金,降低了财务费用率,但三项费用率仍旧上升了0.57个百分点。 利润增长得益于投资收益。公司上半年收入增长3.5%,毛利率略有下降,三项费用率也有上升,但公司利润增长17.5%,主要是收到参股的万象财务公司分红3567万元。此外,上半年资产减值损失也减少974万元。 成立合作公司提高技术设计开发能力。公司计划设立合资公司—浙江万向马瑞利减震器有限公司。合资伙伴马瑞利公司全球知名传动系统零部件公司。通过与马瑞利的合资合作,有利于提高万向钱潮减震器产品技术设计开发能力,加快向更高层次主流市场的升级发展,进一步提高产品附加值和行业地位。但该项目对公司短期业绩影响较小。 盈利预测与投资评级。由于部分下游客户汽车销量下滑,我们下调公司盈利预测,预计2011-2013年每股收益分别为0.30、0.34、0.42元。 维持“推荐”投资评级。 风险提示:原材料成本、人工成本上升影响公司毛利率水平;下游客户订单持续下滑。

投资要点 公司公布中报:上半年实现收入12.45亿,同比增长35.2%;实现归属于母公司股东净利润5.74亿,同比增长69%;实现每股收益0.81元,每股净资产3.75元。 平安观点: 公司并表业务为公路收费、纺织、煤炭;投资收益由东风悦达起亚(DYK)及江苏京沪高速贡献。东风悦达起亚量利齐升带动悦达投资业绩快速增长。 并表业务取得较好增长:上半年公司收入同比增长35%,其中纺织业务同比增长23.7%,煤炭业务收入同比增长1.6倍,西铜公路及徐州通达收入同比增长20.4%;公司综合毛利率同比提高3.1个百分点,三项费用率同比降低4.4个百分点。 二季度DYK利润率大幅提高:上半年悦达投资汽车业务净利润占比为83%。 2Q11单车净利润较2010年提高1.3倍达1.2万元/台:我们估计二季度DYK贡献投资收益每股0.4元,环比提高近50%。我们认为主要原因有:车型覆盖全,中高档标杆车型的推出,销量增幅高;规模效应爆发;韩方对中国市场重视度大幅提升,营销网络迅速扩张等。 DYK高成长期才刚刚开始:.未来一年半DYK将基本保持今年二季度的盈利水平。营销网络迅速扩张将保障已上市车型销量再攀升,智跑、K5月销量尚有较大提高空间、K2有望加入月销万辆阵营;DYK部署了有序的新车推出节奏;产能充足、产能利用率持续提升。 盈利预测与投资建议: DYK盈利预测及估值:二季度公司盈利能力大幅提升,我们预计2011全年DYK净利率9.6%左右,预计2011年、2012年DYK将贡献投资收益折合每股1.52元、1.87元。我们认为DYK正处于上升通道初期,量、利齐升,且其中SUV贡献利润比例高,汽车业务值得给予15倍动态PE,因此,我们认为悦达投资汽车业务合理价值为22.8元/股。 其它业务盈利预测与估值:剔除汽车业务,我们预计2011年、2012年公司其它业务实现每股0.38元、0.44元,我们给予其10倍动态PE,认为目前其它业务合理价值为3.8元。 悦达投资合理价值为27元,上涨空间大:维持对公司盈利预测为2011年1.9元、2012年2.31元。目前股价严重低估了公司价值,维持 “强烈推荐”评级。

星马汽车披露2011年中报:实现营业收入24.7亿元,同比增长19.0%;净利润1.72亿元,同比增长15.5%;每股收益0.92元。根据公司编制的2011年半年度备考财务报告,每股收益为0.96元,每股净资产为6.33元。 加强与金融服务商合作促进收入增长。2011年上半年紧缩的货币政策加大了公司客户的融资难度,公司加强与经销商、银行和融资租赁公司等方面合作,拓展客户融资渠道,提高了公司产品的销售力度。 加大高毛利产品销售力度,提升公司利润率水平。公司是国内罐式专用汽车龙头企业,主要产品为混凝土搅拌车和散装水泥罐车,原材料占成本比重较高,2011年上半年钢材等原材料价格的回升导致产品毛利率有所下滑,公司加大毛利率水平较高的混凝土泵车销售力度,减缓公司总体利润率下滑幅度。未来混凝土泵车和随车起重运输车等(非罐式专用车)高毛利新产品销售力度逐渐加强,公司将会获得新的利润增长点。 费用控制有效,费用率变化不大。公司各项费用控制效果明显,费用水平保持较低水平。由于2011年上半年燃料价格一直保持在高位运行,导致公司送车费用增加较多,销售费用率增加0.3个百分点。 重卡业务注入,“双核”驱动业绩增长。关联公司华菱汽车资产在2011年6月29日完成注入,公司从单一的罐式工程车领域进入重卡领域,预计未来重卡业务收入占比在55%以上。我们估计华菱汽车超过30%的重卡底盘销售给星马汽车,重卡资产注入解决了此前存在的大额关联交易问题,未来混凝土搅拌车、散装水泥罐车、混凝土泵车、随车起重运输车和重卡组合销售,多产品协同效应,有利于提高公司产品竞争力和市场占有率。 公司的罐式工程车和重卡将会同时受益于保障房和水利建设投资。公司的罐式工程车和重卡业务与基础设施以及房屋建设息息相关。未来国家加大保障房建设力度和规模,以及启动4万亿水利建设投资,将会推动工程机械和重卡需求,推动公司规模和业绩快速增长。 国外经济低迷和政局动荡,影响公司产品出口。国外经济持续低迷和中东、北非等局势动荡,影响到国际市场对工程机械,公司产品出口基本停滞。 盈利预测与投资评级。考虑到重卡业务注入和未来增长确定性,预计2011-2013年公司每股收益分别为1.83、2.69、3.79元。由于公司未来业绩确定以及现有估值远远被低估,按2011年15倍PE,其合理价格应在28元左右,首次给予“强烈推荐”投资评级。 风险提示:固定资产投资增速持续放缓和货币政策长期紧缩;保障房和水利建设投资额和进度低于预期;原材料和人工成本上涨。

事项: 公司披露2011中报:上半年实现收入41.36亿,同比增长25.1%;实现归属于母公司股东的净利润2.06亿,同比增长1.8%;每股收益0.22元,每股净资产4.82元。 平安观点: 乘用车业务大幅增长,其它业务收入同比下降:上半年公司乘用车销量同比增长1.3倍达近6万辆,该业务收入同比增长76.3%,快速增长主要由于得益于力帆汽车质量及品牌影响力的提高、国际国内销售服务网络的壮大成熟。但公司其它业务收入均同比下降。分地区看,公司出口收入增长48.7%,内销业务同比增长8.6%,出口收入占比同比提高至48.8%。 乘用车产能不足,在建项目预计于下半年完成投产:上半年公司推出力帆X60(SUV)等新品,并在汽车发动机用技术等方面有所突破,扩展了排量覆盖范围,为乘用车业务的稳健增势奠定了基础。但由于产能不足,公司部分乘用车订单未能完成。公司二期5万辆乘用车项目尚在建,预计于2011年下半年完成。同时公司正在启动力帆汽车零部件出口基地项目建设,届时乘用车产能将大幅提升,预计能满足2012年底前的产能要求。 摩托车与通机业务:公司摩托车生产基地建设项目已基本完成,并完成摩托车产品5年战略规划,推出了5个系列的8款新产品,以提升摩托车业务附加值。通用汽油机方面,公司动力基地项目已建设完成并顺利进行生产。 多途径对抗成本上升:由于人工、原材料成本上升及汇率提升的影响,公司各业务毛利率均同比下滑。上半年,公司毛利率同比下降1.4个百分点,净利率同比下降1.1个百分点。为应对成本及汇率的上升,公司一方面积极开发新品提高附加值,另一方面购买远期汇率锁定产品以降低汇兑风险,此外还通过新基地建设提升自动化水平,降低人工比例。 盈利预测与投资建议:公司业务受成本影响较大,但乘用车业务增速高,且随着2012年产能提升,后续增长空间大。我们预计2011年、2012年公司每股收益分别为0.47元、0.6元,维持“推荐”评级。

事项 2011年1-6月,公司实现营业收入3.12亿元,同比增长40.2%;实现归属母公司净利润5946万元,同比增长42.9%;每股收益0.56元。每股净资产9.52元。 投资要点 公司营业收入与净利润同比大增。增长的主要原因为公司下游企业需求强劲,公司主营业务电容器化学品销量显著增长,实现营业收入2.46亿元,同比增长58.8%;公司新产品固态高分子电容器化学品及超级电容器电解液的销售继续保持强劲的增长势头,海外订单增加,出口显著增长。 锂离子电池化学品实现营业收入6644万元,同比下降2.2%。主要原因是销量增加,但由于锂离子电池化学品的主要材料价格下降,公司相应产品降价,最终导致营业收入、营业成本降低。 募投项目进展低于预期,但不影响2011年利润预期。公司铝电解电容器化学品项目、锂离子电池化学品项目、固态高分子电容器化学品项目、超级电容器化学品四个募投项目原定投产日期为2011年6月30日,但因去年上半年雨季较长,工程延期。计划于2011年第三季度末投入使用,全年实际生产时间大约为2个月,全年业绩贡献较小。 公司毛利率水平较去年同期增加0.7%。随着公司销售规模扩大,公司各项费用略有上升。报告期内,三项费用率同比增加1.1%;公司净利率水平同比提升0.4%。2011年1-6月期间,公司因为旧会计准则不适用公司状况而变更坏账计提准则和固定资产折旧年限,增加净利润1164万元,相当于本期净利润的19.6%。 上调公司盈利预测,维持“推荐”评级。公司业绩持续增长,未来还有募投项目助力,增长确定。上调公司2011、2012、2013年盈利预测从1.06元、1.42元、2.33元至1.23元、1.61元、2.33元,维持推荐评级。 风险提示:新能源汽车市场增长速度低于预期,影响公司新产能投放进度,使未来业绩增加不确定性。

继续加大结构调整,提高盈利能力。受制于产能限制,公司加大产品结构调整力度,提高盈利能力强的大型客车产量,压缩轻型客车产量,挖掘产能,提高盈利能力。2011年上半年销量只提高8.2%,而营业收入和净利润分别增长15.9%和16.6%,同时公司毛利率同比提高0.14个百分点。 产能瓶颈制约销量增长,预计2012年会得到缓解。公司目前规划年产能3万辆,2010年通过挖潜实现年销售4.1万辆。受制于产能瓶颈,公司2011年销量增长受到限制,预计在2012年配股项目投产后,新增2万辆产能,将会极大缓解产能瓶颈。 拓展新能汽车和校车等业务,奠定新市场地位。公司投资建设年产1万辆节能与新能源汽车生产基地,该产能也能改造用于传统客车生产,扩大公司客车产能。同时公司投资开发专用校车,满足专用校车市场需求,预计未来专用校车市场需求达10万辆/年。 未来大中型客车市场景气度持续。由于公路客运出行方便、覆盖面广等优点,以及政府推进公共交通发展,旅游客运的增长,城市化进程推进,人们出行次数增加,大中客车市场空间仍然巨大。 盈利预测与投资评级。受制于宏观层面偏紧,行业增长略低于预期,下调公司盈利预测,预计2011~2013年每股收益分别为1.88、2.54、3.11元。按2011年15倍PE,其合理价格在28元左右,维持“推荐”投资评级。

事项:公司拟收购美国COOPERPRODUCTS,INC.(以下简称“美国COOPER”)的100%股权,投资总额为980万美元,其中补充营运资金180万美元;公司第五届董事会第五次会议审议通过了《关于收购美国COOPER100%股权的议案》,该项对外投资不构成关联交易,也无需提交股东大会审议。此次境外资产收购行为尚需获得发改委、商务部门及外汇管理部门核准。 平安观点:、 美国COOPER简况:公司成立于1984年,是一家有着先进技术水平的高性能橡胶密封件制品生产企业,拥有系统的材料研发和模具设计加工能力及专业加工车间。主导产品为各类高端油封制品,广泛应用于汽车、工程机械、轴承等领域。 主要客户:美国Timken(世界领先的优质轴承及合金钢制造商)、日本NSK(日本国内第一家设计生产轴承的厂商)、瑞典SKF(轴承制造业之世界领袖)等著名轴承制造商,并为通用、福特、宝马、丰田等汽车厂商配套。美国COOPER早在1998年就通过了QS9000认证,2005年通过QS9001:2000认证。 公司规模:截至2011年6月30日,公司资产总额428.63万美元,净资产385.32万美元;公司2010财年(2009.10.1—2010.9.30)实现收入644.54万美元,净利润40.73万美元。 收购价格:美国COOPER100%股权的转让价格为800万美元。根据美国COOPER的2011年度财务预算,该公司的息税折旧摊销前利润为88万美元。股权转让款为7倍EBITDA加上账面约190万美元的现金及银行存款。 其他相关安排:本次收购美国COOPER的100%股权后,中鼎股份将完全拥有该公司的所有营运资产。收购完成后公司将继续聘任原总裁兼首席执行官ThomasGerber为公司的总裁负责日常经营管理和技术人员的培养,同时公司将派驻相关人员参与美国COOPER生产经营管理,并组织技术、管理人员赴美学习,对其先进生产工艺及技术进行充分消化吸收。 收购意义及影响:1)美国COOPER在油封产品领域具有领先地位和重要的客户关系,成功收购后将大大提高中鼎油封产品的技术能力和市场地位;2)收购完成后,中鼎股份将充分消化吸收美国COOPER所拥有的国际领先的技术工艺,带动公司油封产品的生产工艺水平和生产效率全面提升,从而提升公司的盈利能力和经济效益。3)收购美国COOPER以后,中鼎股份可通过美国COOPER在国内投资设立专业的油封生产企业,并充分利用其先进技术工艺及品牌优势,进军国内的高端密封件产品领域。 近年来公司积极实施海内外收购整合且成效显著:2008—2009年收购美国AB、MRP、BRP公司整合北美出口资源;2010年收购天津飞龙,成功进入高铁及军工配套领域。 公司前期公告拟在芜湖出口加工区设立中鼎(芜湖)国际实业公司,该新公司的设立有利于公司国际化进程的快速推进。 我们对2011年公司经营的判断:二季度公司产品可能有提价,化解了部分成本上升的负面因素,因此毛利率应环比略升。随着前期高价原料逐步被消化及提价因素的影响,预计下半年公司毛利率还将进一步提升。我们预计中鼎股份全年毛利率高于2011年一季度,但同比2010年全年略有下降。 我们对公司长期发展的展望:我们预计公司后期将继续实施非轮胎橡胶件多元化下游配套战略,进一步开拓海外配套市场,加大在高端橡胶零件的业务开拓。我们判断中鼎股份“十二五”末期有望实现非汽车领域用橡胶零件收入占比达30%,并实现收入80—100亿的规划目标。其中高端密封件收入有望达10亿元,且高端密封件产品有望获得比公司现有产品高出20个百分点的高毛利率。 盈利预测与投资建议:由于所收购公司目前业务规模尚小,且整合效果有待观察,我们暂不调整公司业绩,即维持对中鼎股份的盈利预测为2011年0.65元、2012年0.84元。考虑到中鼎股份具有多领域下游配套前景及公司海外业务的高成长性,我们认为中鼎股份值得给予25倍动态PE,维持对公司的“推荐”评级。 风险提示:1)本次投资须通过商务及外汇管理部门的核准;2)公司能否顺利整合美国COOPER的原有业务,掌握其先进技术和生产工艺,实现其管理团队的有效合作尚存在不确定性。

盈利预测与投资建议 我们本着谨慎的预测原则,参考公司汽车业务上半年的经营情况,上调了对东风悦达起亚的盈利预测,从而调高了悦达投资的盈利。 业绩预测前提假设: 1) 由于利率上升,我们提高了公司财务费用率,2011年悦达投资的财务费用率、财务费用总额将同比增长。 2) 我们估计上半年东风悦达起亚单车净利润超过1万元,但本着谨慎原则,我们预计下半年净利率略有下降,因此我们认为2011年全年东风悦达起亚净利率约为9.7%。 3) 对纺织、拖拉机业务的预测较为谨慎,我们估计上半年公司纺织业务盈亏平衡,但预计下半年可能出现业绩波动,因此预计2011年纺织业务盈利同比下降;拖拉机业务亏损由老旧资产折旧导致,因此预计今、明两年拖拉机业务亏损额稳中略降。 基于以上假设,我们测算悦达投资2011年每股收益为1.90元、2012年每股收益为2.31元。其中汽车业务贡献净利润为2011年每股1.50元,2012年每股1.82元。 估值建议:考虑到公司汽车业务处于高成长初期,且SUV 产品占汽车业务利润较大比例,我们认为公司汽车业务值得给予15倍动态PE,其它业务则较为平稳,给予其10倍动态PE,由此,我们认为公司目前合理价格应为27元左右,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1)纺织、拖拉机业务亏损幅度不确定; 2)下半年若利率继续提高将增加公司利息负担。

平安观点: 公司产品涵盖轿车、MPV、SUV、中轻卡、重卡、底盘、发动机等。其中,毛利贡献较最大的产品为MPV、轻卡,估计2010年毛利润占比各为30%,发动机、客车底盘业务毛利占比约15%—20%。 主要产品有所下滑:2011年1-6月公司MPV 销量3.36万辆,同比累计增长1.5%,从单月看,4月、5月、6月销量同比为负;上半年SUV 产品销量7456辆,同比下降25%;上半年轻卡销量11.66万辆,同比增长2.7%,6月单月同比下滑21%。 相对表现较好的为重卡产品,半年累计增幅34%;轿车产品由于出口大幅增长,1-6月累计销售8.08万辆,同比增长30%。 出口增幅高:2011年公司出口大幅增长,1-6月出口3.55万辆,同比增长2.55倍。上半年公司出口销量占其汽车总销量比例为13.2%。我们预计公司汽车产品出口利润率与内销基本持平。 轿车发动机、变速箱自配率提高:2011年公司发动机销量增长76%,我们估计公司轿车发动机自配率达到50%左右,变速箱自配率在70%—80%。 MPV 产品竞争日趋激烈,瑞风市占率下滑:2005年初江淮瑞风曾经占据了全市场30%以上的市场份额。其后随着上海通用GL8、广本奥德赛等产品的出现,瑞风市占率出现下滑。2011年1-5月,江淮瑞风MPV 市场份额降至14.6%,同期别克GL8、东风景逸等产品市占率提高,我们注意到,GL8部分产品市场价已经探入瑞风价格区间,对瑞风的市场占有率造成威胁。 我们对公司各块业务的判断:我们判断,2011年公司整体毛利率水平将同比下降。 其中,MPV、轻卡的毛利润可能同比略有下滑。我们测算2010年公司轿车业务亏损额约5亿元,由于出口的大幅增长和产销规模的提升,其轿车业务2011年将有望实现盈利。 盈利预测与投资建议:由于公司最主要的利润来源MPV、轻卡盈利水平的下滑,我们预计公司2011年利润将受到较大拖累,但同时公司出口增幅高、轿车产销规模上升且其自配比例提高。综合测算,我们下调公司2011年、2012年每股收益分别为1元、1.27元。目前动态PE 为11倍,显示市场对公司业绩波动有所预期。 我们维持对其“推荐”评级。

预计二季度收入、毛利率环比略升:2011年一季度中鼎股份收入6.9亿,毛利率比2010年全年下滑了近3个百分点为28.4%。主要是因为生胶价格有较大上涨,此外,近年来公司人工成本估计亦有15%—20%的涨幅。 我们判断:二季度公司产品可能有提价,化解了部分成本上升的负面因素,因此毛利率应环比略升。随着前期高价原料逐步被消化及提价因素的影响,预计下半年公司毛利率还将进一步提升。我们预计中鼎股份全年毛利率高于2011年一季度,但同比2010年全年略有下降。 对下游行业的判断:汽车行业从4月开始下滑,公司感觉5月订单下滑较明显,但近两月已有所回升,预计7月订单环比增长。我们认为汽车行业2季度属于多重因素交织期,应为全行业今年形势最严峻的季度,预计汽车行业三季度、四季度逐季好转。公司作为上游配套企业,其经营情况也将逐季改善。 近期规划及远景展望:近年来公司积极实施海内外收购整合且成效显著:2008—2009年收购美国AB、MRP、BRP公司整合北美出口资源;2010年收购天津飞龙,成功进入高铁及军工配套领域。2011年公司发行可转债(转股价格18.04元)实施三大项目的产能扩张。 1)我们对其国内业务的预计:随着同步研发的车型逐步上市、量产,市场份额进一步提升;每年保持新品占比30%以维持毛利率水平,我们判断公司国内收入增幅将高于汽车行业均值,且毛利率相对其它汽车零部件企业更为稳定。 2)我们对其国外业务的预计:北美资源整合后发展较为迅速,2010年境外收入同比增长70%,公司成功进入日系同步研发体系和福特CD4全球平台,我们判断后期境外收入有望保持40%—50%左右年均增幅。 公司前期公告拟在芜湖出口加工区设立中鼎(芜湖)国际实业公司,该新公司的设立有利于公司国际化进程的快速推进,该公司可以享受出口加工区的税收优惠,降低产品物流费用,同时有利于更好地结合境外子公司的市场及技术优势与本土的劳动力成本优势。 远景展望:我们预计公司后期将加大关键装备用高端密封件产品的市场开拓力度,继续实施多元化,或择机收购境外高端密封件企业,进一步开拓海外配套市场。我们判断中鼎股份“十二五”末期有望实现非汽车领域用橡胶零件收入占比达30%,并实现收入80—100亿的规划目标。 其中高端密封件收入有望达10亿元,未来公司的高端密封件产品有望获得比公司现有毛利率高出20个百分点的高毛利率。 盈利预测与投资建议:我们下调公司盈利预测为2011年0.65元、2012年0.84元,目前公司动态PE为21.4倍,短期估值相对较高。但考虑到公司未来具有较好的多领域扩张前景、且海外业务的高成长性,我们维持对公司的“推荐”评级。 风险提示:1)天胶价格再次上涨;2)海外拓展未达预期。

二季度、三季度公司业绩不乐观:受商用车行业销量下滑影响,威孚高科主要控参股公司业务受到不同程度影响。虽然1-5 月威孚高科控股公司主要产品如多缸泵、P 系列喷油器、净化器、汽柴油催化、增压器等累计销量增幅较高,但估计从4月开始公司主要产品销量有明显下滑,我们估计公司2011 年二季度净利润环比有一定程度下滑。由于商用车尤其是重卡行业下滑,作为上游零部件配套商,我们预计公司2011 年三季度利润可能更难乐观。 对下游行业的判断:行业从4 月开始回落,二季度市场低迷,综合分析整个汽车市场,预计将出现“前高后低”走势。我们预计三季度末市场有望回暖,随着库存的消化和发动机厂商产生新增采购需求,预计届时公司经营将随之回暖;此外,原材料价格及人工成本有所上涨将带动一系列经营要素变化,可能对威孚高科下半年盈利水平产生不利影响。 新业务增长迅速、储备充分:近年公司继续巩固燃油喷射系统市场地位,投资于面向国四重型柴油机市场的具有完全自主知识产权的WAPS 系统研发及产业化,加大在进气系统(增压器)和尾气后处理系统投入,如增资宁波天力,投资于汽车尾气后处理系统产品产业化,兴建工程研究院,兴建增压器、尾气处理研究中心。2010 年公司后处理系统产品同比增长48%;进气系统(增压器)通过收购、业务整合、人才引进等为公司未来的支柱产业之一奠定了坚实基础,同比增长177%。随着我国排放标准的提高,未来公司增压器和后处理系统业务规模将逐渐扩大,形成新的利润增长点。国Ⅳ排放标准的实施将会为公司的新产品带来较大机遇。 持续的降本增效成果显著:近年来公司努力提升管理水平,从提升劳动生产率,优化生产流程,集中资金管理,加强物料采购管理,降低运营成本等方面着手,提升盈利能力,我们注意到公司近年来财务费用率明显降低,借款大幅减少,各项经营指标明显提升,由此我们预计公司利润增长水平将高于下游行业增幅。 与博世的战略合作进一步深入。公司最新公告显示:本次定向增发中关于引进境外战略投资者事项获得国家商务部的原则批复,同意德国博世以现金方式认购威孚高科定增股票。随着德国博世持有公司股权增至14%,威孚高科与博世之间的深度战略合作将对未来公司业务发展产生深远的积极影响,进一步提升威孚高科在三大系统(进气系统、燃油喷射系统、后处理系统)上的行业地位及综合竞争力。 看好长期发展、短期业绩有波动:公司是我国商用车排放升级的最大受益者,近年来主业龙头地位稳固,新业务发展迅速,与博世的战略合作进一步深入,未来发展前景广阔,但2011 年受到下游行业低迷影响,短期利润将有波动,预计2011 年二季度、三季度业绩将受到不利影响。 鉴于公司现状,我们下调公司盈利预测,预计威孚高科2011 年、2012 年EPS 分别为2.6 元、3.31元。目前动态市盈率15 倍,显示市场对公司业绩波动已有提前反映,我们维持对威孚高科的“推荐”评级。 风险提示:1)商用车行业、尤其是重卡行业复苏慢于预期;2)新业务受国家政策影响较大,若国四标准推行晚于预期,则公司新业务成长速度及节奏将有所变化。

今年以来汽车市场景气度有所下滑,但上海汽车仍保持较快增长。与此同时,今年以来公司股价上涨16.3%(至6月10日),亦超越同期上证指数(-3.7%)和汽车板块平均水平(-12%左右)。 2011年上海大众、上海通用销量表现突出 1-5月上汽集团销量同比增长13.6%,其中上海大众、上海通用累计同比增长分别为32.0%、24.3%。上海大众、上海通用2011年表现突出有其必然性:较早进入国内车市,无论是产品质量还是售后服务均树立了行业领先的口碑;消费者日趋成熟,对产品的性能、质量、安全关注度提高,上海大众、上海通用产品优势更加明显;上海大众、上海通用近年来新品牌、新车型有序推出,对市场形成持续吸引力;2009-2010年受优惠政策影响相对较小,前期基数合理。 上海大众、上海通用产能利用率、利润率将持续处于高位 上海大众新产能的投放最早在2012年下半年,产能利用率将持续处于高位;新帕萨特的推出将有力提升公司销量和利润率水平。上海大众与德国大众联合开发C级车进军高级车细分市场。我们判断上海大众、上海通用2010年净利率均在10%以上,凭借中高档车型的持续推出和的成本改善,上海大众利润率尚有较大提升空间。 自主品牌产销有所波动 上汽自主品牌目前仍处于起步阶段,产销水平有所波动。2010年自主品牌相关资产减值准备计提充分,今年业绩可能同比持平。 估值处历史中低位 纵观1997年以来公司市值与净利润变化,市值波动反映了其净利润变化。我们认为目前上海汽车估值处于历史中低位,股价后期上行空间大。 盈利预测与投资建议 公司兼具基本面与估值优势,为2011年难得的汽车股优质投资标的。我们维持对其盈利预测,2011年、2012年每股收益分别为1.87元、2.24元,维持“强烈推荐”的投资评级。 风险提示:1)自主品牌投入较大;2)上汽通用五菱销量持续下滑。

投资要点 事项:近日我们调研了庞大集团,与总部高管进行了交流,并调研了北京地区的解放、重汽、广汽日野、上海大众4S店、斯巴鲁旗舰店及京都神龙分公司。 由于新增网点贡献,2011年以来销量增长较快 我们判断公司2011年以来轿车销量增幅高于全国轿车行业销售增幅,主要是靠2009年、2010年新增网店的贡献,尤其是其大众、奔驰、丰田等中高档车销售增幅明显。 关于斯巴鲁 2010年斯巴鲁销售毛利占比达27.5%。公司拥有斯巴鲁在国内8省的独家经销权,实际网点覆盖20个省市,独创“批发+零售”模式享受高毛利率。 投资者较为关注日本地震对斯巴鲁销售的影响。如7月底富士重工恢复正常生产,则预计日本地震对斯巴鲁销售影响较小;暂难判断斯巴鲁国产对庞大目前经销权的影响,但估计森林人车型国产可能性较低。 拟与世爵萨博合作复制斯巴鲁在华经销的成功经验 独特优势领先同行,拓展网点着力发展高端品牌 十余年“冀东模式”经验、六级防范体系严控风险;汽车金融服务;统购分销;业务骨干稳定、激励措施到位。目前公司新店拓展力度较大,着力发展高端品牌。我们估计:不考虑土地成本,如2011年新建400家店,需要投入20亿左右资金。 盈利预测与投资建议 鉴于目前整车行业处于调整期,公司仍处于建店高峰期,下调庞大集团盈利预测,2011年、2012年每股收益分别为1.74元、2.07元,维持“推荐”评级。 风险提示:1)建店步骤与行业景气度不一致;2)斯巴鲁恢复生产晚于预期。

国内经济持续增长,重卡行业2011年产销增长是大概率事件。重卡作为投资品和生产资料,其增长动力与作为消费品的乘用车并不一致。2011年上半年重卡市场遭受三方面负面因素的叠加效应影响,需求暂时被抑制:1、油价和轮胎价格上升,加重运输企业成本负担,而运价提升缓慢;2、宏观调控,国家控制信贷和投资;3、交通部开始严格执行《道路运输车辆燃料消耗量检测和监督管理办法》,导致部分产品无法上牌,进而影响产品销售。我们认为2011年国内经济增速没有明显放缓情况下,经济运行对物流的需求也会保持一定增长,2011年重卡产销伴随经济增长可能性较大。虽然一季度重卡销售表现不佳,二季度也有处理库存的压力,但随着宏观调控等因素的变化,重卡销售不佳的情况下半年有望得到扭转。 成熟产品贡献主要销量,新品发力还需时日。公司目前产品销售以HOWO和斯太尔王等产品为主。换代产品HOWOA7经过两年的产品导入期,我们推断该产品2010年占公司销量的15%左右。预计2011年逐渐进入成长期,销售占比有望达到30%以上。2011年公司与MAN联合推出的汕德卡,还需一定时间的导入期才能够逐步上量,对本年度的销量和利润无法产生提升作用。 库存压力较大有待消化。由于2010年的重卡行业旺销,公司积极备货应对2011年可能出现的旺销,但2011年1-4月重卡行业增长远低于2010年增速,企业库存偏大,经营性现金流入持续减少,二季度公司需要积极消化库存,预计将会对部分型号车辆进行促销让利。我们判断公司偏高的库存在二季度末有望恢复正常。二季度消化库存的过程,预计会进一步蚕食毛利率,我们判断公司今年毛利率将会有所下滑。 成本上升导致产品毛利率下降,轮胎成为影响成本重要因素。在现期钢铁价格较为稳定的情况下,前期轮胎价格的持续上涨对重卡带来的成本压力越来越大。重卡中轮胎成本占比较乘用车、客车等车型高,前期因天然橡胶价格上涨引起的轮胎采购成本上升,对重卡毛利润率的影响较大。现期重卡轮胎价格2000~3000元/条,按一辆重卡配11-13条轮胎计算,整车售价25万元人民币,轮胎成本已经达到售价的10%~14%左右。如果橡胶价格保持在高位运行或继续上涨,对公司全年利润影响不可小视。 合作方提供先进排放技术,静待国Ⅳ登场。MAN拥有先进的排放技术,为中国重汽达到排放要求提供多种技术选择。我们估计,国Ⅳ排放标准能否在2012年完全执行以及执行哪套方案还存在疑问,相关成本增加还暂时无法估计,同时我们估计今年下半年不会出现国Ⅳ车型产销两旺的局面,预计国Ⅳ技术升级对企业2011年经营影响较小。 盈利预测与投资评级。维持公司销量与收入预测,考虑轮胎等材料成本上升对毛利率的影响,下调盈利预测,预计公司2011、2012年EPS分别为1.18、1.69元。按2012年10倍的PE估值水平,公司合理价格在18元左右,维持“推荐”评级。

事项:为就萨博品牌汽车业务发展进行合作之目的,经友好协商,庞大汽贸集团股份有限公司与SAABAutomobileAB、SPYKERCARSN.V.于2011年5月16日签署了《谅解备忘录》,就在中国设立合资公司以及对SPYKER进行投资事宜达成一致意向,并同时立即签署了《汽车销售协议》。 交易方简介:SAAB(萨博)是一家在瑞典注册的汽车制造商,2010年初通用将萨博出售给世爵。SPYKER(世爵)是荷兰的一家豪华运动汽车制造商,所产跑车全均为手工打造,多项指标采用F1标准。2010年经审计的净资产为-2.07亿欧元、净利润为-2.21亿欧元,主要从事汽车生产业务,为SAAB的控股股东。 合作备忘录内容:庞大集团将与SAAB和SPYKER按照《谅解备忘录》规定的主要条件进一步讨论如下合作:?设立合资销售公司:公司和SAAB拟在中国境内设立一家中外合资经营企业销售萨博品牌和合资制造公司生产的自主品牌汽车,公司和SAAB将分别持有合资销售公司50%的股权。 设立合资制造公司:庞大集团、庞大推荐并经SAAB认可的合作伙伴及SAAB三方拟在中国境内设立一家中外合资经营企业生产萨博品牌汽车及自主品牌汽车,SAAB将持有合资制造公司不超过50%(含50%)的股权,公司和第三方将合计持有合资制造公司50%或以上的股权。 境外投资:在取得有关政府主管部门批准和相关机构同意的前提下,公司拟以总价款6500万欧元(折合人民币约6亿)认购SPYKER约24%的股份,参股SPYKER。 汽车销售协议:庞大集团或庞大集团的下属企业拟向SAAB购买总价值为4500万欧元(折合人民币4.13亿元)的萨博品牌汽车,相关价款分两笔支付,第一笔支付3000万欧元,第二笔支付1500万欧元。 平安观点:本次合作中,收购世爵24%股权耗资约6亿,购买萨博汽车耗资约4亿,拟设立销售公司、制造公司出资方式未定。 世爵面临流动性危机:萨博世爵汽车2010年销量为31969辆,其中四季度销量达到11448辆,相比于去年同期上升31%。世爵汽车第一季度息税前亏损7940万欧元,而且该公司重申2011年是亏损的一年。该汽车制造商第一季度销售额总计2.57亿欧元,现金流1950万欧元。截至第一季度末,该公司运营资本出现2.55亿欧元的缺口。之前曾拟与欧洲投资银行就未来融资达成协议但未果。 由于不能支付供应商费用,世爵从4月初已停产。 庞大收购SPYKER股权价格与目前股价接近:按照6500万欧元收购世爵24%股权测算,每股收购价为4.19欧元,目前公司股价约4.1欧元,市销率(TTM)为0.06倍。 我国豪车消费热度高:国内经济型轿车消费趋缓之际,豪车消费热度不减,进口豪华车货源依然较为紧俏,加价提车现象依然常见。近期的上海车展“抢购豪车”现象更证明了我国对豪华车消费的胃口不小。 网络与品牌的结合:庞大集团为我国最大汽车经销商,2010年收入538亿,净利润12.36亿。公司拥有可销售欧洲、美洲、日本、韩国及国产共83个品牌的汽车,全国共计1197家销售网点。经销网络集中于华北,尤其在京津冀地区。结合庞大的广泛销售网络和世爵的顶级豪车品牌有可能给双方带来各取所需的利益。 销售萨博有助于提升庞大品牌形象:虽然庞大为全国最大的汽车经销商,除斯巴鲁外,主要销售车型以中低档为主,在豪华车销售上品牌力度尚小,此次与顶级豪车世爵的子公司萨博的合作有利于提升庞大的品牌形象,一定程度上为未来向豪车销售进军做了有力宣传。 盈利预测与投资建议:我们认为本次合作以提升品牌形象为主,由此将带来的对庞大集团的利润影响尚待观察,维持对公司2011年、2012年每股收益为1.83元、2.26元的盈利预测及推荐的投资评级。 风险提示:本次合资事项审批的不确定性;拟参股公司未来复苏有待观察。