定西是中药材产业链上又一成功布点。公司最近收购的甘肃定西项目包括中药饮片及药材提取生产基地以及仓储物流和交易中心。定西作为“千年药乡”,是当归、党参、黄芪等道地药材的主产区。我们分析认为,由于该地是道地药材传统种植区之一,预期公司建造此项目后可以更深入了解到该地区的药材产新情况,借助这一优势未来可能会进行一部分西北地区个别品种的大宗中药材贸易,而定西饮片厂也可以因地制宜进行当地的大品种的单品种提取。 中药企业建立上游基地符合产业政策。近年来中药材价格持续上涨,最近价格都处于历史高位,追高后亏损的药材商会逐步出现。我们认为近年下游原材料价格的急剧上涨可能会影响到中成药企业集中度得提升。工信部5月份也在“2011年度中药材生产扶持项目”中明确表示,要以常用中药材品种为重点对象,围绕中药大品种紧缺原料药材的生产,以及中药注射剂、中药基本药物和创新重要产品的支撑性原料药材的生产,大力扶持中药材生产基地,公司目前的战略布局完全符合国家产业政策方向。 毫州市场整合初现端倪,明年有望收取3%交易费用。交易额从公开资料上看约为20亿左右,由于该市场以贵细药材交易为主,交易金额远远超过20亿。亳州的收入主要依靠租金、铺位销售增值,亳州市场原有容量太小,公司希望可以通过引入外部贸易商以提升市场地位。我们预计今年会产生一部分收入。其次收入中还包括管理费用的收取。我们预计管理费用率有望实现3%。此外公司在完成市场整合后将花更多时间做信息平台,整合已经收购的市场的资源,对数据进行对接和挖掘。 新开河品牌红参产业将成为公司另一利润增长点。去年新开河实现了9000多万元的销售收入,今年一季度已经完成了近8000万的销售收入,11年全年我们预计红参可以轻松实现2亿元销售收入,公司今年来一直在进行渠道的整理,考虑到新开河和韩国高丽参之间的价差,我们认为渠道理顺后公司将会在未来几年内逐步将人参的价值回归到合理水平,基于品牌红参对于原材料的要求,公司将加大对于种植户的管理,希望能进一步改善原材料的品质。我们预期依托新开河这一国内红参唯一品牌,新开河系列产品在未来的3-5年内有望实现10亿左右的销售收入投资建议:公司各块业务进展良性,中报预计会有40%的增长,我们认为公司的业绩基本符合之前预期,预计11年的主业可以达到0.52元,预测12-13年的每股收益分别为0.67元和0.92元,我们将持续跟踪新开河和市场利润情况,维持公司“买入”的投资评级,目标价18.20元。

研发成果不断推出,夯实公司行业地位:公司历来重视研发,过去三年研发投入占营业收入占比分别达到4.53%、3.39%和2.92%,2010年全年新获生产批件\注册证6项。而今年仅上半年公司就有6项,包括同型半胱氨酸(HCY)定量测定试剂盒、人乳头瘤病毒(16、18型)核酸检测试剂盒、电解质分析析仪、丙型肝炎病毒抗体诊断试剂,以及本报告所述两项产品。 我们认为新产品的不断推出证明了公司的研发能力,并给公司的成长带来了更大的空间。 诊断仪器向中高端发展:公司低端的诊断仪器产品覆盖较为全面,业务发展也较快,2010年的诊断仪器收入为3.7亿,增速达42.87%。我们认为公司未来的发展方向是往中高端发展,一方面有利于提升公司盈利能力,另一方面也能加强公司在行业的地位。我们认为未来诊断仪器的发展方向是自动化和便捷化,而公司的上述新产品正是往这样的方向前进。随着更多自产仪器的推出,预计本业务的毛利率会上升,对公司的利润贡献率也将逐步提升,我们认为会进一步优化公司利润来源,并让快速发展的诊断仪器业务为公司贡献更多利润。 诊断试剂平稳增长:公司免疫、生化及核酸等主要试剂产品保持稳定增长,2010年诊断试剂收入达到3.8亿,同比增幅为11.36%,我们预计公司原有产品能保持这样的增速。此前公司刚刚披露丙肝病毒抗体诊断试剂获CE认证证书,我们预计公司在认证期间已经获得订单、建立渠道,下半年即可出口,我们预计公司此业务的出口容量在每年2000万左右。随着公司后续新产品的继续研发和上市,公司将保持在诊断试剂领域的优势地位。 血筛产品预计下半年有所表现:国家多个地区的招标工作仍在进行。我们预计凭借公司的行业地位,应该能拿到新试点地区30%左右的市场。我们预计卫生部会在近期组织招投标工作的相关会议,为后续业务做出具体部署,所以我们预计公司血筛业务在下半年能有所表现。另外一些浆站本已使用血筛产品,而此前的使用不完全符合现今的要求,所以在后续产品更换的相关招投标中,公司凭借获得的生产文号和GMP认证,应该能占据更多优势。 盈利预测:我们维持原先的盈利预测,预计11-13年每股收益为0.57元、0.71元和0.87元,维持公司增持评级。

价值回归战略稳步进行:公司在2010年累计提高阿胶块出厂价格51.7%的基础上,于2011年1月又进行了60%的提价,导致1-3月阿胶块销售量明显下降。但是从4月开始部分专营店销售已经基本恢复去年同期的销量,我们预计随着时间推移,公司后续月份的销量能够逐渐恢复,预计全年销售量比去年略低,阿胶块销售收入较之提价幅度也略低,我们预计此业务的收入增幅约为50%。 继续减少阿胶块产量:阿胶块受驴皮限制是一种资源型产品,在我国存驴日益减少但市场需求逐年增加的情况下,若不进行限产将使资源在二三十年内耗竭。所以我们认同公司在提价的同时主动减少阿胶块产量,此举既有效应对了上游资源的减少,又有利公司的持续发展。除了节约生产外,公司也注重开发新资源。公司在国内建立养驴基地,我们预计5年内将从目前的13个增加到约20个基地,充分拥有并保护好国内驴资源;另外公司与多个国家开始建立联系,外国的驴资源将是对国内资源的有效补充。 价值回归将促进公司销售:公司阿胶产品原来作为药物,商业企业经销的毛利率约为23%,但费用率有的企业会达到25%左右,所以企业销售积极性很低。目前公司自主定价后提升出厂价60%,而终端价格提升了约80%,经销商的毛利率因此有所提升并高于其费用率,销售积极性大增。随着未来公司产品价值回归的继续进行,给予经销企业的利润空间也会更大,我们预计届时将使经销企业更加主动地销售公司产品,进一步提升公司收入。 营销模式更新:公司以新版GMP的要求为契机,打造100亿规模的工业园区,按照工业旅游理念,把顾客和游客相互转化,我们认为未来会是公司阿胶产品新的卖点。由于新版GMP的最后期限是2013年,我们认为届时公司的工业园区将建成,并形成旅游营销的模式。 衍生品发展迅速:阿胶块产量减少后,我们预计公司将力推阿胶衍生产品,以优化产品结构。目前公司的复方阿胶浆、桃花姬系列产品等均有较好的收入,我们预计复方阿胶浆未来五年的复合增长率达到25%,即销售额能够达到20亿;而桃花姬系列是公司在日本市场主推的产品,由于过去几年受地震等客观因素影响,未能有突出表现,我们预计随着日本经济环境的稳定,桃花姬系列产品的市场容量在8亿人民币左右。 盈利预测:公司采取了正确的战略发展方向,坚持价值回归也使阿胶价格稳步提升并推动业绩增长,我们相信公司策略能够获得成功。我们小幅上调公司2011-2013年的每股收益分别为1.34元,1.72元和2.20元,维持公司增持的投资评级。

一致药业是中国医药集团旗下的上市公司,2010年医药商业和工业各贡献公司整体营业毛利的60%和40%,本篇报告在全面介绍公司各项业务的基础上,我们着重讨论了头孢类业务未来的发展方向,核心观点认为头孢制剂增速可能在短期受抗生素政策的影响,但头孢原料药销售受益于产能扩张和内部采购而大幅提高,此外头孢原料药价格大幅下降推动头孢制剂毛利率水平上升明显,我们认为公司今年仍能够保持30%以上的利润增速,目前20倍的估值水平明显低估,主要理由有三点:分级管理制度出台:行业调整出的发展机会。卫生部《抗菌药物临床应用管理办法(征求意见稿)》出台并实行后,整个抗生素行业增速短期内可能会受到影响,公司的机会则在于品种集中度的提升和品种结构的调整。 首先政策规定三级医院抗菌药物不得超过50种,而出现在样本医院的品种总共149种,许多品种的消失将排挤出一部分小厂家,其次政策规定三代及四代头孢中注射剂型不得超过8个品规,我们统计的样本医院用药金额排名前十的第三四代头孢药品中,一致药业有6个品种正在大规模生产,再次政策的重点在于限制第三代、四代头孢的使用,鼓励使用第一代、第二代头孢,而样本医院的统计数据显示,第二代头孢占致君制药头孢菌素类药品销售总额的接近60%,头孢使用向第一二代头孢集中对公司构成利好。 另外对比2006-2010年样本医院总体头孢类药品增速、样本医院中致君制药的头孢类药品增速和致君制药总体收入增速,我们发现最近两年公司头孢的增长动力来自于基层市场,而这片市场的政策实施难度最大,受到的影响我们认为也最小。 头孢整体毛利率水平会提升明显。今年一季度头孢原料药产品价格处于快速下降通道,而公司几个主要的头孢品种招标价格下降幅度较小,另外今年公司产品结构进一步调整,毛利率较高的头孢固体制剂占比上升,多方面作用下我们认为今年公司头孢业务毛利率会上升,预计2011年头孢业务毛利率水平提高5个百分点。 致君万庆的原料药业务有望高速成长。公司的原料药车间于2010年7月正式投入使用,产能扩张了5倍,考虑到目前一季度整个原料药行业销售低迷,我们认为增量主要来自于内部采购,预计采购比例占头孢制剂生产成本的40%,此后2012-2013年内部采购比例预计依次达到50%、70%。 风险提示:抗生素政策实施力度超出预期头孢原料药大幅波动盈利预测:预计公司2011、2012、2013年每股收益分别为1.20元、1.54元、1.85元,给予2011年30倍市盈率估值,对应目标价36元,上调公司评级至买入。

当地招标优先考虑双鹭药业。新建东区医院建设周期相对较长,预计二年内不能全面开展业务,为弥补双鹭药业支出巨额现金后短期无法获得收益的损失,双方协议规定,公司在遵守当地集中招标采购制度的前提下参与新乡中原医院管理有限公司所属医院的药品配送,确保在同等条件下优先考虑双鹭药业的优先份额,原则上不低于总份额的三分之一。 新乡中原医院管理有限公司下辖市属五家医院,分别是新乡市中心医院、新乡市第二人民医院、新乡市妇幼保健院、新乡市中医院、新乡市第三人民医院,2008年实现销售收入5个亿,我们按药品收入占总收入50%的比重计算,同时扣掉15%的药品加成,则全年采购金额在2个亿以上,双方协议原则上不低于总份额的三分之一,则未来每一年为双鹭药业贡献的终端销售额有望在1个亿以上。 进军下游产业,参与医疗体制改革。公司积极利用自身资金和地域优势,围绕上、下游拓展业务链积极进行投资、这使公司不断充实自身的产业链,进一步增强公司的竞争力,使公司盈利渠道形式多元化,进一步增强公司抵御风险的能力,同时还可有效促进公司产品在该区域的销售以及公司控股子公司新乡双鹭生物技术有限公司的发展。此次在3年至5年内建成占地不低于120余亩、容纳1500张床位的三级甲等大专科大综合性质的花园式现代化医院,也为公司提供契机充分参与医疗体制改革,更加及时准确地把握下游客户的需求。 投资建议:不考虑出售普仁鸿带来的一次性投资收益,我们预计2011-2013年扣非后的净利润同比增长73%、40%、28%,分别实现每股收益为1.24元,1.74元、2.23元,维持公司买入的投资评级,给予2011年40倍市盈率,对应目标价49.6元。

继续外延收购促进工业成长:公司2011年收购雅立峰进入疫苗领域,雅立峰原有产品为流感疫苗,预计未来狂犬病疫苗和水痘疫苗等将陆续上市,公司业绩将继续收益。另外我们认为公司其他收购也在持续进行,预计通过外延收购,公司的工业收入将快速发展,我们预计公司工业到2012年能达到45-50亿的收入规模,根据复星自身工业公司10%左右的净利率,届时工业部分净利润将从2010年的2亿多上升到2012年的4.5-5亿。 内生增长也有较好表现:公司主要子公司中重庆药友2010年的收入规模约在10亿左右,江苏万邦和湖北新生源的收入也有六七亿。公司通过整合公司资源,建立了基于重庆药友和江苏万邦的两个销售平台,加强营销队伍的建设和管理;另外本年公司与国药控股开展了“亲上亲”项目,复星医药下属子公司能更加畅通地进入国药控股的营销渠道,预计会对公司工业公司的销售产生强劲的带动作用。 公司工业的价值应该获得承认:我们在此前的首次报告《重视制药、分享商业,迎高速增长》中认为,市场过于低估了公司工业部分的价值。我们预计以前公司维护几个投资团队的总部费用在6000万左右,而未来复星医药体系将仅保留医药的投资团队,预计以后相关费用将只有2000多万;另外2010年为持有待售股权计提了约8000万坏账准备。我们认为此类费用或损失不应该归结于经常性损益,所以公司工业2010年应有约2亿的净利润,未来的增长速度也会很快,我们认为其价值应该得到承认。 继续投资医药行业优秀公司:我们认为公司投资标的公司主要是寻找优秀的产品、富有企业家精神的团队、或者有效的营销渠道,投资此类公司有利公司自身的发展,“进”可收购并纳入复星医药自身的工业体系,“退”则可参股后分享此类优秀公司的成长。公司即将进行的H股发行所募得的资金也将主要用于境内外医药工业企业的收购,预计公司未来的收购和参股力度将进一步加大。 高端医疗服务是未来亮点:公司通过与美中互利合作进入高端医疗服务领域,预计在未来几年带来较好回报。目前政府已经有政策推出,鼓励社会资本举办医疗机构,预计会逐渐开放中国医疗体系。而随着公司与一些商业保险公司的合作深入,支付问题应该也能逐渐解决。所以我们看好公司的高端医疗服务,短期虽无重大业绩贡献,但长期会带来丰厚回报。 盈利预测:本年国药控股H股配售后公司持股比例下降视同出售,公司获得投资收益约5.1亿元,增厚2011年业绩。我们预测公司2011年每股收益为0.78元,预计2012-2013年每股收益0.72元和0.88元,维持公司买入评级。

公司研制的国家一类新药“艾瑞昔布片及原料”获得国家食品药品监督管理局颁发的《新药证书》及《药品注册批件》。新药证书编号:国药证字H20110014、国药证字H20110015,药品批准文号:国药准字H20110041、国药准字H20110042。艾瑞昔布是新一代非甾体抗炎类创新药,主要用于缓解骨关节炎的疼痛症状,这是公司第一个获批上市的国家一类新药。 昔布类药物是非甾体类抗炎药的首选品种。艾瑞昔布是公司与中国医学科学院药物研究所联合研制开发的国家一类新药,属于“Metoo”类创新药,用于治疗骨关节炎(OA)和类风湿关节炎(RA)。 “昔布”类药物是一种非甾体抗炎药,能选择性抑制COX-2,解决了传统药物同时抑制COX-1和COX-2而导致严重副反应(胃肠道损伤等)的问题,竞争优势明显。 药品安全性处可控范围,同类品种仍在销售是最佳佐证。世上首个COX-2抑制剂为辉瑞的西乐葆于1998年获得美国FDA批准上市,被誉为是“里程碑式的突破,年度最佳新药”,1999年由默克原研的万络也获FDA批准上市,二者迅速成为国际医药市场上年销售额均超过10亿美元的重磅药物。但2004年8月,一项获FDA认可的研究报告表明,服用大剂量(>25mg)万络的患者心肌梗塞和心脏猝死的危险性增加了3.15倍,默克随后于当年10月宣布将万络从全球市场中撤出,COX-2抑制剂面临了空前的信任危机,COX-2抑制剂的临床价值首次遭受质疑。 COX-2抑制剂经历一系列退市风波的背景下,西乐葆凭借较高的安全性而得以在市场生存,销售额经历了03-05年的波动后已经逐渐保持稳定增长,09年全球销售额达23.83亿美元。2005年2月,美国FDA专家委员会召开了名为“罗非昔布/COX-2抑制剂安全性评估”的听证会,认为在妥善考虑药品使用的适当性前提下,COX-2抑制剂利大于弊,仍是值得推荐的类风湿性关节炎一线用药。 国内类风湿关节炎尚无优势治疗药品。据卫生部统计,我国类风湿性关节炎发病率为8.6‰-9.6‰,属自身免疫性疾病,70%的患者2年后可致残,目前尚无治愈与除根性疗法,只能通过长期用药缓解症状。艾瑞昔布作为COX-2抑制剂在抗炎镇痛药物领域的比较优势可以保证未来的成长空间。 投资建议:我们预计公司2011-2013年实现归属于母公司股东的净利润为9.04亿元,11.14亿元、13.48亿元,预测每股收益分别为0.81元、1.00元、1.21元,维持公司买入的投资评级。

事件 公司产品“丙型肝炎病毒抗体诊断试剂(酶联免疫法)”取得了国际认证机构TüV Rheinland 颁发的CE 认证证书。完成CE 认证,表明公司生产的丙型肝炎病毒抗体诊断试剂符合了欧盟相关指令的要求,可加贴CE 标志进入欧洲市场销售。 我们的观点 年内可见丙肝病毒抗体诊断试剂出口带来的收益:丙型肝炎病毒抗体诊断试剂的市场容量虽然不是很大,但是由于此类产品生产厂家不多,公司应该具有较大优势。由于公司本身最了解认证进程,我们认为在获得CE 认证证书以前,公司已经在渠道、订单等多方面做足了准备,因此我们估计公司后续出口的进程会很快。 积累 CE 认证经验,后续产品认证可期:我们认为本次获批的意义重大,不仅仅在于对公司业绩的提升,而且在于CE 认证经验的积累。公司此前在生化试剂方面也获得过CE 认证,但是属于自主申报的认证,往往只需几个月时间;而本次认证获得了CE 证书,并涉及临床等更细化的申报,历时2年左右。我们认为公司在此次认证获批后,积累了足够的经验,为后续一些传染病诊断试剂继续做CE 认证打下了基础,未来更大的出口空间可以期待。 血筛产品应用预计年内进行:国家此前公布已在16个试点地区进行试点,后续第二批又增加了五六十个血站,招标工作仍在进行。我们预计凭借公司的行业地位,应该能拿到30%左右的市场。我们预测卫生部会在下半年初期组织会议,总结招投标工作并给出明确部署,预计届时公司血筛业务能有所表现。另外一些浆站本来就运用血筛产品的,而在公司获得生产文号和GMP 认证后,在后续更新产品的招标工作中应能占据优势地位。 医疗仪器仍是公司重点:我国新医改下沉式的医疗体系的建设,给医疗仪器市场带来巨大的增量,国内中小医疗机构设备更新需求在近年得到释放,为国内企业带来更多商机。我们分析认为,公司目前几乎已经做到低中端产品型号的全覆盖,更高端的诊断仪器也有望逐步推出,我们认为国内医疗仪器设备向高端的渗透是未来的趋势。 盈利预测:我们维持原来的盈利预测11-13年每股收益为0.57元、0.71元和0.87元,维持公司增持评级。

原材料和劳动力成本上涨导致募投项目调整投资金额。公司于2011年6月10日召开第一次临时股东大会,会议审议并通过了《关于公司募集资金投资项目调整投资金额的议案》。募投项目成文于2007年,原定为在旧厂区进行改扩建,其中材料费用、人工费用、工艺设备等均基于当时的物价水平,此后2009年公司募投项目改为在奉贤建设新厂区,同时材料费用、人工费用、工艺设备等价格的上涨,实际成本已远远高于当初的预算,为此将募投项目投资金额从3.4亿元调整到4.8亿元,预计投资金额修改会影响现金流的充裕度,同时项目建成后每年折旧会增加。 未来三年内血制品行业将维持供不应求局面:目前预计国内采浆量达到5000-6000吨时将会出现市场竞争,而2010年国内采浆量在4000吨左右,假使以行业平均增速10%计,实现供求平衡至少需要三年时间。而从全球看,如金砖四国的印度、巴西等地其血制品用药尚未充分培育,随着上述国家血制品市场的成长,未来全球血制品行业将会保持长期供应紧张的态势。公司一季度预收账款余额为3374万元,较期初增加201.33%,预收账款的大幅增加显示出行业景气度并未发生改变。 采浆量增速下降影响短期成长:公司2010年在海南新设的三个浆站均已开工建设,预计2011年内将能投入使用。短期内新浆站不会贡献增量,而原有浆站在2009年上半年将营养费标准由原来的150元/人次提高到至200元/人次后,推动了2009-2010年采浆量的提高,但我们预计今年这一激励作用将会明显减弱,采浆量增速下降影响血制品供给。 投资建议:前提假设血制品最高零售价不进行调整,公司未来三年将进入平稳增长轨道,我们根据公司已经做出的半年报利润预增-10%-20%,预计公司2011-2013年将实现每股收益为0.81元(原预测为0.88元、下调7.95%)、0.99元(原预测为1.09元、下调9.17%)、1.23元(原预测为1.38元、下调10.87%),维持公司增持的投资评级。

以口腔医疗为基石,拓展医疗产业链。在行业政策支持下,公司已经明确了借助PE 基金平台向口腔以外的医疗服务产业扩张的战略规划。而我们认为,目前口腔业务依然会是公司的发展重点之一,其充分的成长性和丰富的现金流将为公司提供较高的安全边际:在业务上,长期来看,我们预计在行业增长和高附加值服务项目的带动下,目前公司所处口腔医疗市场未来仍有数倍的发展空间;而就短期来看,我们估计目前公司业务形势延续了一季度的良好势头,口腔业务收入今年有望实现超过25%的快速增长,宁波口腔有望成为今年口腔业务超预期的亮点,昆明口腔业务完成改制后发展也将逐步进入正轨。在财务上,口腔医疗业务以现金支付为主,应收账款极少,能够保证公司在紧缩的宏观环境下以极低的负债率和充裕现金稳健发展。 妇幼保健领域有望成为公司重要培育的医疗领域。通策医疗与昆明妇幼保健院合作建设呈贡新院是公司向非口腔领域进行的首次拓展,由于妇幼保健医院主要面对儿童和孕妇等重要群体,市场需求非常旺盛,我们推测该领域将成为公司又一长期重点培育的医疗领域,与昆妇幼的合作建设新院项目应仅仅是这一领域投资的开始。虽然三亿的投资额和2-3 年的建设期较长,但我们预计通过昆明医疗产业基金的投资平台以及多样的合作模式,其风险可控,长期发展和收益的时效性亦有望得到兼顾。 专业化事业部划分将提高公司的运营效率。公司目前建立了五大事业部,除了口腔、妇幼两大业务事业部,公司还划分了金融、信息和不动产三个非医疗业务事业部,三个非医疗业务部门将分别对公司产业基金的管理和资本运作,医院信息化和集团管理以及医院不动产的增值保值方面进行专业化管理;其中不动产事业部将对公司医院的建设、场地租赁等重大成本支出方面提供专业化的帮助。我们认为这种专业化事业部划分能够帮助公司建立完善独立的现代企业运作系统,降低公司的运营风险,提高公司的运营效率,有利于通策医疗的长期发展。 盈利预测:在不考虑并购和基金管理费的情况下,我们维持公司2011-2012 年的0.43 元和0.59 元的业绩预测。虽然公司短期估值略高,但其主业正稳健快速发展,提供了一定的安全边际,外延式的扩张有望将打开更大的成长空间,并有超预期的可能,因此我们维持公司买入的投资评级。 风险因素:医院改革进度、管理输出能力、管理层稳定性、医疗事故风险。

华兰生物发布关于彭水县单采血浆站取得单采血浆许可证的公告。5月27日,公司全资子公司华兰生物工程重庆有限公司收到《重庆市卫生局关于核发华兰生物彭水县单采血浆站单采血浆许可证的通知》:经审查,华兰生物彭水县单采血浆站达到卫生部《单采血浆站基本标准》、《单采血浆站管理办法》和《单采血浆站质量管理规范》规定的执业登记条件,现准予执业登记并核发《单采血浆许可证》,许可证号:50024316F2009025,采浆区域核定为重庆市彭水县行政区域内,华兰生物彭水县单采血浆站开始正式采浆。 研究结论。 新浆站获批开采,预计将增加投浆量:公司2010年报中披露其18个单采血浆站中15个已正式采浆,而重庆潼南、彭水、巫溪站已获批,有望于2011年实现正式采浆。本次公告将彭水县单采血浆站的开采时间提前到五月底,略快于市场预期,我们按照公司在重庆的浆站规模估计,本年彭水单采血浆站能贡献二十吨左右的采浆量。随着另外两个浆站的后续审批,我们认为公司本年新增的投浆量将十分可观,预计会有力推动公司血液制品业务发展。 预计血液制品仍供不应求:由于历史上部分单采血浆站发生了一些违规事件,导致新建浆站的审批异常严格。而公司在2010年能够获批在重庆新建3家单采血浆站,体现了公司的行业地位、以及管理层积极努力的战略部署。 对公司本身来讲,原料血浆一直不能满足公司生产的需求,公司产能利用率处于较低水平,而新浆站的建设和开采,将从根本上提高公司血浆采集量。我们预计公司在总结经验的基础上会继续申请新建浆站,为后续发展持续增能。 流感疫苗等增长迅速:除血液制品外,公司还是疫苗业务的龙头企业。在季节性流感疫苗原有市场扩容基础上,儿童流感疫苗的上市有望进一步推动公司相关业务的高速增长;此外公司汉逊酵母乙肝疫苗、流脑疫苗等均已上市且市场前景较为广阔;而在研的破伤风疫苗等则给公司疫苗业务的后续发展打下基础。 甲流疫苗仍有较大希望确认:截至2011年1季度,公司尚有约714万剂甲流疫苗未确认收入(约合1.5亿销售额),我们认为以公司的行业地位,以后若发生大规模疫情国家很可能要再和公司合作。所以出于政府部门的信誉、以及未来可能的合作,我们认为这部分甲流疫苗的政府订单最终还是能够确认收入的。 盈利预测:我们暂维持原来的盈利预测,11-13年每股收益为1.55元、2.02元和2.40元,维持增持评级。

山大华特是山东大学控股的校办高科技投资企业,公司医药资产完全来自于控股50.4%的达因药业,2010年营业收入的64%和营业利润的82%来自于药品业务。2011年初达因药业的新厂区正式投入使用,同时山大华特让达因总经理增持达因股份实现激励作用,在儿童用药市场极为广阔的背景下,我们认为达因药业的成长速度值得期待,主要基于以下三点理由:学术推广是核心竞争力。以达因药业的主打品种伊可新为例,公司营销体系的核心在于通过持续的学术营销使得医生逐步认可伊可新,从而更多的向消费者推荐这个品牌,而新生儿的父母对维生素AD补充剂(鱼肝油)的选择依赖于医生的建议,最终促成伊可新单品种2010年近2.7个亿的销售规模,为达因贡献75%的收入比例,在样本医院市场占据58%的市场份额。 产品成长策略:从医院向药店线延伸。达因药业在儿科的渠道优势已经树立起来,除伊可新外,已上市的二线品种包括盖迪欣、右旋糖酐铁口服液等,已经能系统解决目前我国婴幼儿普遍缺乏维生素A及D、钙、铁、锌等微量元素的问题。此外公司待上市的多为儿科常用治疗药物,预期公司正积极向儿童常见病用药领域扩展,进一步拓宽成长空间。 儿科OTC品种在医院获得消费者信赖后,可逐步转移到药店市场,这将显著扩大药品的成长空间。通过浏览公司论坛,我们注意到自2010年下半年开始,在浙江杭州、辽宁抚顺、广东深圳、河北石家庄等地的消费者抱怨在药店买不到伊可新,这可能反映出伊可新在中小城市的覆盖度较低,潜在需求旺盛,此外第二大品种盖迪欣尚未开始在药店销售。达因药业从去年开始大规模扩充OTC团队,谋求开拓这一市场,我们预计2011-2012年伊可新和盖迪欣的增速分别可以达到20%和60%左右。 加大宣传力度有望解决发展瓶颈。通过终端调研了解到各种补充鱼肝油的食品或保健品是伊可新的主要竞争对手,这类产品可以为药店带来更高的提成,伊可新较低的价格可能难以引起药店推广的热情。另外伊可新在一线城市的认可度高达50%,而在中小城市比例降至32%,现有销售体系很难触及到更多终端。为此公司正积极筹备,预计公司将可能通过进行大规模广告宣传,从而引导更多消费者的自主购买。 盈利预测:预计公司2011、2012、2013年每股收益为0.61元、0.86元、1.13元。2011年医药资产贡献0.497元EPS,给予2011年40倍市盈率,则安全价位在19.88元,其他资产给予中小板平均市盈率28倍计,则增添价值3.22元,合并得到公司合理价格为23元,首次给予公司买入评级。 风险提示:环保业务结算造成利润波动的风险、上市公司对达因控制力较弱

事件 双鹭药业公布行权公告,以2011年4月28日为行权日,将公司股票期权激励计划中授权总经理徐明波先生的123万份股票期权予以行权,行权股票上市时间为2011年5月18日。 研究结论 公司股权激励计划中的所有期权已全部行权完毕。本次行权数量为123万股,占公司总经理徐明波先生个人获授期权的34.17%,占公司授予的全部期权数量的15.19%。本次行权后公司股权激励计划中的810万份期权已全部行权完毕,我们认为压制股价的因素有望得到彻底解除,预期未来公司大股东将与普通流通股东利益紧密联系在一起。 行权后董事长徐明波成为第一大股东。本次行权前公司第一大股东为新乡白鹭化纤集团有限责任公司,共持有公司股票8458万股,占公司总股本的22.29%,为国有法人股,徐明波先生原持有公司股票8448万股,占公司总股份的22.26%,为公司第二大股东。本次行权后徐明波先生共持有公司股票8571万股,占公司总股本的22.51%,成为公司第一大股东,享有相应的大股东权益并承担相应的义务。但由于徐明波曾承诺所获授的股票期权或实现的收益,不少于51%的部分将用于公司的奖励计划,预计该奖励计划的实施进度有可能影响公司未来第一大股东的变化。 新医保实施有望推动公司收入逐月环比上升。2011年1-3月份公司销售收入增速实现近两年内新高,净利润同比增长34%,同时预增今年上半年实现净利润同比增长50%到80%之间。以贝科能为例,随着今年下半年北京及其他地区医保的实施,贝科能的销量预计将逐月环比上升显著,由于贝科能占公司整体销售收入的近50%,同时其毛利率水平在公司产品线中居于前列,预期对公司净利润增长贡献将非常显著。 投资建议:本次行权结束后公司总股本为3.81亿股,按最新股本计算,则预计2011-2013年净利润同比增长73%、40%、28%,盈利预测分别为1.24元,1.74元、2.23元,维持公司买入的投资评级,目标价49.6元,对应2011年40倍市盈率。

“老树发新芽”—行业面临发展新机遇。新医改大环境下,中医药在业内关注度得到明显提升,在大健康领域中占有越来越重要的地位,中医药产业链也得到了进一步延伸,业务多元化,业务“跨界”、“融合“,可谓”老树发新芽“。在新机遇面前,行业内会涌现不少优质企业。中医药行业产业升级势在必行,由于产业升级资金壁垒较高,大企业相对优势更强,我们认为大型中药企业中能先完成产业升级的公司能够分享行业的高速增长并且其产品将享受一定溢价,未来实现产品的大规模跨国营销也将成为大概率事件。 丹滴美国上市可期,销量平稳增长。复方丹参滴丸FDAII 期试验结果良好,如果通过III 期,根据SPA 公司产品上市时间将大幅缩短,届时丹滴海外上市将为后期销量持续增长扫清障碍。复方丹参滴丸近两年销售收入的增速稳定在10-15%之间,2010 年收入超13 亿,我们认为受益于国内医保扩容,丹滴销量有望平稳增长,2011 年税后丹滴销售额将有望达到16 亿元。 二线品种销售强劲,收入占比增加。我们认为经过多年营销上的铺垫,公司二线品牌养血清脑颗粒,水林佳、益气复脉粉针、芪参益气滴丸等销售收入增速将加快,二线品种11 年销售收入总计将有望超过8 亿元,销售占比将逐渐增加。 积极推进生物类药品,步入新领域。公司的生物类新产品主要包括流感亚单位病毒疫苗和尿激酶原,其中流感亚单位疫苗预计今年下半年可以开始贡献业绩,重组人尿激酶是国家生物I 类新药,主要用于急性ST 段抬高性心肌梗死的溶栓治疗,目前已经公告取得新药证书,预计2012 年开始也可以为公司贡献业绩。随着这两种药品的上市销售,公司将业务正式拓展到了除中成药、中药注射液之外的生物类制药,由于生物医药行业前景广阔,公司在医药主业更加多元化的同时也为未来业绩增长提供了新亮点。 盈利预测与投资建议。根据我们的盈利预测,公司2011-2013 年的EPS分别为1.30 元、1.62 元和2.02 元,考虑到公司是首个赴美进行FDA 并且顺利通过 II 期的企业,在中药行业现代化中处于领军地位,并且未来两年业绩持续增长势头不减,采用PE 法进行估值,参考中药行业中同仁堂、云南白药等可比上市公司2011 年平均PE,我们给予公司11 年40 倍的PE,对应目标价为52 元,目前还有28.78%的上涨空间,首次给予公司“买入”的投资评级。 主要不确定因素。1)复方丹参滴丸美国FDAIII 期试验能否通过。2)主要产品降价风险。

事件: 上海医药将于5月6日在香港公开招股。公司将发行逾6.64亿股H股,发行后占股本的25%,若行使超额配股权(15%),则将发行7.6亿股,招股区间为21.8港元-26港元,若以中端价23.9港元定价,预计在扣除承销费等各项开支后,将获得集资净额约152.75港元。香港公开发售将于5月6日上午9时开始,至5月12日中午12时结束,公司计划于2011年5月20日正式在香港联交所主板挂牌交易。本次IPO的保荐人及承销商为高盛、德意志银行、瑞信和中金香港。 上海医药本次发行的H股,仅有5%为公开发行,其余95%均为国际配售。 四家基础投资者已认购价值5.5亿美元的H股股份,包括全球最大医药公司美国辉瑞公司、全球最大主权基金之一淡马锡、亚洲知名财务投资人国浩及中银国际。 动态点评: 多个基础投资者参与显示出市场的较高认可度:美国辉瑞公司此次投资上海医药为其首次作为基础投资者投资中国医药企业,也是迄今唯一一宗在亚洲的基础投资者。此外,这也是淡马锡除了金融企业外最大的一笔基础投资,亦是第一次对中国地方国有企业进行基础投资。 购买股票承诺有望提振市场信心:公司高级管理人员承诺2011年-2013年在获得年终资金后,拿出50%在A股市场按市场价格购买上药股票,并承诺锁定期,锁定期为在任期结束后的6个月内,公司的回购股票承诺有望提振市场信心。 十二五医药流通规划出炉奠定公司未来发展基调:商务部于今日出台“十二五”全国药品流通行业发展规划纲要,目标到2015年:形成1-3家年销售额过千亿的全国性大型医药商业集团,20家年销售额过百亿的区域性药品流通企业;药品批发百强企业年销售额占药品批发总额85%以上,药品零售连锁百强企业年销售额占药品零售企业销售总额60%以上。公司作为华东地区的医药分销龙头,同时在华南华北地区初步完成网络布局,未来将显著收益于医药流通行业集中度提升的大潮。 投资建议:公司在招股书中预计2011年的净利润不低于21个亿人民币,考虑到目前港股发售情况并未确定,我们维持原有盈利预测,预计公司2011、2012、2013年每股收益为0.96元、1.21元、1.48元。预期公司未来充分受益于我国医药行业集中度提升的大历程,同时今年港股上市带动公司估值提升,我们给予2011年30倍市盈率,对应目标价28.8元,维持公司买入评级。