公司7-9月份业务继续保持较快增长。2010年7-9月份实现销售收入1.72亿元,同比增长41.41%,主营业务利润1.41亿元,同比增长38.92%,营业利润0.52亿元,同比增长139.11%,净利润0.46亿元,同比增长125.32%。 公司业绩增长来自于三个方面。首先,今年三季度主营业务实现稳定增长,新厂区正式投入生产、同时老厂区贡献部分产能;其次,公司今年一月份登陆深圳创业板,扣除承销费等费用后总共募集资金9.8亿,超募约5.8个亿,因此大幅度增加存款利息,再次,公司销售收入大幅度上升,规模效应下期间费用节省显著,从而提高净利润率水平。 毛利率稳定、规模效应下期间费用率显著下降。公司2010年1-9月份综合毛利率为82.35%,同比上升0.04个百分点,其中三季度毛利率为82.25%,同比下降1.53个百分点,毛利率水平基本保持稳定。1-9月份管理费用率为7.67%,同比下降2.47个百分点,销售费用率为51.32%,同比下降5.98个百分点,规模效应下期间费用率显著下降。两方面作用下,公司1-9月份净利润率相比去年同时上升9.46个百分点。 投资建议:我们维持原有盈利预测,预计2010年公司受益于净利润率水平的上升,全年实现每股收益0.86元,2011年公司业绩继续保持38%的快速增长,每股收益1.13元。考虑到公司业绩的高成长性带来的估值提升,按照2010年55倍市盈率,对应目标`价为47.3元,继续给予公司买入的投资评级。

三季度业绩增速显著加快。2010年7-9月份实现销售收入1.42亿元,同比增长70.94%,主营业务利润0.88亿元,同比增长99.39%,营业利润0.62亿元,同比增长66.33%,净利润0.53亿元,同比增长68.43%。 随着公司产品批签发正常,经营业绩开始驶上快车道,今年以来公司单季度收入呈环比不断上升态势。 静丙从三季度开始放量成长。分产品来看,今年1-9月份,白蛋白和静丙的销售收入均保持同比增长44%左右,占总销售收入的90%。考虑到今年上半年白蛋白实现销售收入0.92亿元,同比增长30.98%,静丙实现销售收入0.73亿元,同比略有下降,静丙的放量成长成为三季度的主旋律。 提价因素继续体现在同比上升的毛利率水平上。公司2010年1-9月份综合毛利率为63.12%,同比上升6.4个百分点,其中三季度毛利率为62.44%,同比8.96个百分点,环比基本不变。毛利率提升的主要原因是静丙、纤维蛋白原、凝血因子八等产品的销售价格较去年同期有较大幅度的提高。 预收款项大幅度增加表明行业供不应求现状。三季末预收款项为1663万元,比今年年初增加约1600万元左右,同比增长1576.20%。尽管三季末预收款项相比年中降低700余万,但今年预收款项同比去年水平明显上升一个台阶,直接表明血制品行业供不应求现状。 投资建议。我们维持原有盈利预测,按照转增后股本计算,2010年每股收益为0.83元,2011年公司仍将保持较快稳定,净利润同比增速30%,每股收益1.07元,此后公司受益于新浆站和新产品的推动作用将继续保持20%-30%的增速。维持公司“买入”的投资评级。

抗肿瘤药和手术用药驱动主业成长。驱动业绩增长的主要动力是抗肿瘤药和手术用药的强劲增长,今年1-9月份抗肿瘤药实现销售收入16亿元,同比增长23%,抗感染用药实现销售收入2.65亿元,同比增长9.5%,手术用药继续放量成长,实现销售收入4.8亿元,同比增长60%,其他产品中心血管用药厄贝沙坦同比增长62.5%,OTC品种化痰类药物贝莱同比增长30.0%,造影剂碘氟醇同比增长140.0%。 抗肿瘤药品种中,1-9月份奥沙利铂同比增长18%,多西他赛同比增长19.5%,伊利替康同比增长13%,来曲唑同比增长32%。手术用药中,顺阿曲库胺同比增长100%,七氟烷同比增长87.5%,速卡同比增长17.9%,布托啡诺同比增长66.6%7-9月份利润增速显著加快。2010年7-9月份实现销售收入9.45亿元,同比增长20.74%,主营业务利润7.78亿元,同比增长20.13%,营业利润2.21亿元,同比增长80.33%,净利润1.72亿元,同比增长72.79%。 三季度利润实现快速增长,主要得益于同期销售费用率同比去年下降明显。 毛利率保持稳定,销售费用率下降明显。2010年1-9月份综合毛利率为84.49%,同比上升0.44个百分点,其中7-9月份毛利率为83.83%,同比下降0.35个百分点,毛利率水平基本保持稳定。1-9月份期间费用率为57.56%,同比下降2.11个百分点,其中销售费用率为42.72%,同比下降2.89个百分点。报告期内公司未有新产品需要大力学术推广,因此销售费用成功节省、增幅较小。 创新药艾瑞昔布和卡曲沙星即将进入视野。创新药瑞昔布和卡曲沙星即将进入产前检查,有望下半年获准生产。另外公司于6月28日接受了美国FDA官员对注射剂的认证,并根据要求对存在的问题进行了改正和反馈,目前正等待美国FDA的回复。 投资建议。我们预计公司2010-2012年实现归属于母公司股东的净利润为8.17亿元,9.84亿元、11.77亿元,同比增长23%、21%、20%,每股收益为1.09元、1.31元、1.57元。

事件。 华兰生物公布2010年三季报,今年1-9月份公司实现销售收入9.63亿元,同比增长121.75%,实现主营业务利润7.39亿元,同比增长167.52%,实现营业利润6.25亿元,同比增长188.01%,实现归属母公司所有者的净利润4.75亿元,同比增长149.88%,每股收益0.82元。同时公司预计2010年归属于母公司的净利润同比增长20%-40%。 研究结论。 公司血制品业务继续保持较快增长。2010年7-9月份实现销售收入3.47亿元,同比增长48.51%,其中血制品业务实现销售收入2.37亿元,同比增长56.95%,主营业务利润2.56亿元,同比增长69.28%,营业利润2.11亿元,同比增长62.37%,净利润1.65亿元,同比增长46.73%。 自筹资金进行血制品生产车间改造。随着公司投浆量的不断提升,现有的血液制品生产车间将不能满足公司生产的需求;同时随着我国血液制品行业GMP标准的提高,公司目前血液制品生产车间将不符合血液制品2010版GMP标准的要求。为此公司拟投资不超过1.6亿元对血液制品车间进行改造。本次改造计划建设年限:2010年10月-2012年5月,项目投资资金由公司自筹解决。改造后的血液制品车间符合最新欧盟标准,生产设备及工艺水平将达到国际领先水平。 疫苗产品大量入库。公司存货较上年年末增长54.66%,主要原因:一是报告期内本公司投浆量及血浆价格有所增长,在产品增加;二是公司疫苗产品大量入库,库存商品增长所致。 公司2010年1-9月份综合毛利率为77.00%,同比上升12.98个百分点,其中三季度毛利率为74.00%,同比上升8.98个百分点,这主要得益于高毛利率的疫苗业务占销售收入的比重显著提高。1-9月份管理费用率为9.46%,同比下降2.19个百分点,销售费用率为1.67%,同比下降0.92个百分点,期间费用控制良好。 投资建议:根据我们的盈利预测,公司2010-2012年实现每股收益1.32元、1.71元、2.05元,维持该股增持的投资评级。

事件。 公司公布三季报,前三季度实现销售收入40.63亿元,同比增长7.7%;实现净利润4.27亿元,同比增长21.4%,实现基本每股收益0.75元。每股经营性现金流0.63元,同比增长54%。 研究结论。 业绩持续稳定增长:公司业绩在前三季度保持了稳定的增长,其中第三季度实现销售收入14.09亿元,同比增长了8.4%,增速环比回升了3.5个百分点。第三季度实现净利润1.38亿元,同比增长22.9%,增速基本保持平稳。公司利润增速快于销售增速的主要原因是工业业务的占比持续提升,导致综合毛利率持续提高。第三季度公司综合毛利率为35.85%,同比提高了3个百分点。 费用率控制良好:公司费用率控制良好,其中前三季度销售费用合计6.84亿元,由于工业销售占比提高,费用率同比略涨1.8个百分点至16.8%;而前三季度管理费用合计2.19亿元,同比略降,费用率则下降0.5个百分点。预计随着公司核心工业品种的稳定增长和新产品的持续放量,公司工业销售占比仍将进一步提升,销售费用可能仍将呈上涨趋势。 集团医药资源整合进行中:前期公司公告为打造央企医药平台,整合内部医药资源,华润股份有限公司将其所持有的北药集团50%的股权转让给其持有100%权益的子公司华润医药投资有限公司,标志集团层面的资源整合正在稳步进行。我们认为,在华润和北药集团医药资产整合完成后,华润集团有望将其运营管理经验输入双鹤药业,其管理运营能力有望得到提高,前景值得期待。 维持增持的投资评级:根据季报情况,我们微调2010-2011年公司业绩至0.98元/股,和1.20元/股(原预测1.01,1.21元每股)。我们维持公司增持的投资评级,华润集团入主及与北药集团的整合有望给公司带来积极影响。 风险因素:药品降价风险,老品种增速放缓。

事件。 马应龙公布2010年三季报,今年1-9月份公司实现销售收入8.54亿元,同比增长11.26%,实现主营业务利润3.19亿元,同比增长14.19%,实现营业利润1.27亿元,同比下降32.20%,实现归属母公司所有者的净利润1.08亿元,同比下降30.41%,每股收益0.65元。实现扣除非经常性损益后的净利润0.94元,同比下降4.60%。 研究结论。 公司2010年1-9月份净利润大幅下降,主要受累于投资收益的大幅下降,今年前三季度实现投资收益1345万元,同比下降84.20%,而扣非后净利润继续下降,主要在于第三季度毛利率未能延续之前的水平,出现大幅度下滑。 公司7-9月份业绩表现不尽如人意。2010年3季度实现销售收入2.84亿元,同比增长15.11%,主营业务利润0.80亿元,同比下降15.81%,营业利润0.24亿元,同比下降60.16%,净利润0.23亿元,同比下降56.68%。 公司应收票据较年初增加3589万元,增长108.17%,主要为销售票据回款增加;在建工程较年初增加839万元,增长47.58%,主要原因为增加新药中试基地项目投入。 公司2010年1-9月份综合毛利率为38.33%,同比上升1.01个百分点,其中三季度毛利率为28.95%,同比下降10.47个百分点,毛利率水平大幅度下降。1-9月份管理费用率为5.80%,同比上升0.71个百分点,销售费用率为18.36%,同比上升1.19个百分点,期间费用成上升态势。 投资建议。公司下半年继续推进眼霜销售,全年目标是做到4000万销售额;公立医院改革的推进将利好公司医疗业务;同时麝香痔疮膏作为09年基本药物目录独家品种,未来一到两年内基层医疗市场潜力仍有发掘的潜力。 我们维持原有盈利预测,公司2010-2012年预计将实现扣除非经常性损益后的归属于母公司股东的净利润1.82亿元、2.18亿元、2.80亿元,预计扣非后基本每股收益为1.10元、1.32元、1.69元,维持公司买入的投资评级。

事件。 千金药业公布2010年三季报,今年1-9月份公司实现销售收入6.92亿元,同比增长2.16%,实现主营业务利润4.00亿元,同比增长0.47%,实现营业利润0.96亿元,同比下降12.13%,实现归属母公司所有者的净利润0.80亿元,同比下降11.71%,每股收益0.26元。实现扣除非经常性损益后的净利润0.20元。 研究结论。 公司7-9月份业绩表现大幅度下降。2010年3季度实现销售收入2.08亿元,同比下降4.17%,主营业务利润1.14亿元,同比下降12.11%,营业利润0.25亿元,同比下降38.46%,净利润0.21亿元,同比下降34.68%。 摊销费用增加,毛利率单季环比持续下降。公司2010年1-9月份综合毛利率为59.08%,同比下降1.08个百分点,其中三季度毛利率为55.96%,同比下降4.98个百分点,毛利率水平保持单季度环比下降的态势。三季度千金河西女性健康产业基地投入使用,在建工程转固导致固定资产比上年同期增加8330.4万元,摊销费用增加对毛利率造成压力。 加大营销改革力度,短期费用上升再所难免。1-9月份管理费用率为7.95%,同比上升0.89个百分点,销售费用率为40.11%,同比上升3.45个百分点,期间费用大幅度上升。公司新上任的王琼瑶总经理原是公司的营销骨干,在建设基层网络业务上颇有建树,我们预计其上任后将会加大营销改革力度,短期费用上升再所难免。 今年1-9月份应收票据比上年同期增加8778.65万元,增长78.22%,主要是去年同期票据贴现收入12293.07万元而本期票据无贴现收入所致;货币资金比上年同期减少18443.65万元,下降50.53%,主要原因是销售收款中的银行承兑汇票收款比例上升所致。 投资建议:随着公司更换总经理,新的管理层有望带领公司找回业务增长的节奏,同时作为女性健康产业领域内的龙头企业,拳头产品千金片和千金胶囊作为独家品种进入国家基本药物目录(基层版)必将为公司带来利好。我们继续维持原有盈利预测,2010-2012年每股收益为0.50、0.60、0.71元,维持增持的投资评级。

事件。 东阿阿胶公布2010年三季报,今年1-9月份公司实现销售收入17.77亿元,同比增长22.81%,实现主营业务利润8.93亿元,同比增长43.67%,实现营业利润5.03亿元,同比增长69.41%,实现归属母公司所有者的净利润4.2亿元,同比增长73.62%,每股收益0.64元。 研究结论。 今年阿胶4次提价累计超过50%。由于国内毛驴存栏量逐年下降,驴皮成为稀缺资源,收购成本价格的不断上涨传动阿胶的价格上升,在此背景下,公司从10月9日起将阿胶出厂价从每公斤542元上调至596元,预计终端将作相应比例调整。从出厂价来看,今年阿胶4次提价累计超过50%,阿胶价格的持续提升成为业绩增长的最大动力。 三季度利润增速显著快于收入增速。2010年7-9月份实现销售收入5.33亿元,同比下降0.49%,主营业务利润2.52亿元,同比增长6.48%,营业利润1.38亿元,同比增长30.36%,净利润1.15亿元,同比增长38.29%。 公司货币资金较年初减少6.09亿元,下降30.77%,主要原因为公司拿出6亿元投资金融机构理财产品;在建工程为6377万元,同比年初上升58.55%,主要用于文化苑的建设,该项目集文化、中医养生、旅游等于一体、用于弘扬公司的阿胶文化。 毛利率水平上升明显。公司2010年1-9月份综合毛利率为51.12%,同比上升7.37个百分点,其中三季度毛利率为48.03%,同比上升3.04个百分点,毛利率上升明显。1-9月份管理费用率为6.96%,同比上升0.52个百分点,销售费用率为17.14%,同比上升0.65个百分点,期间费用控制良好。 投资建议。从公司近两年发展轨迹来看,公司采取了正确的战略发展方向,坚持价值回归也使阿胶价格稳步提升从而推动业绩增长,快速增长的势头有望得到延续,同时期间费用率的控制能力超出我们的原有判断。我们维持2010年盈利预测即每股收益0.93元,同时上调2011年每股收益为1.22元(原预测为1.17元,上调4.27%),2012年每股收益1.51元(原预测为1.47元,上调2.72%),维持增持的投资评级。

事件。 公司公布三季报,实现销售收入11.34亿元,同比增长20.4%;净利润约8800万元,同比增长41.64%,合每股收益0.26元。公司预计1-12月份业绩同比增长20-50%。 研究结论。 盈利水平稳定第三季度增速略有放缓:公司今年保持稳定增长,前三季度盈利水平基本稳定,其中第三季度净利率水平为8.28%,环比略减0.77个百分点,同比仍然提高约1.28个百分点。第三季度销售收入继续保持增长,单季度实现收入3.91亿元,环比基本持平,同比增长约13.05%,增速有所放缓。 费用率控制良好投资收益同比继续增加:由于原材料成本较去年明显上涨,公司毛利率仍然低于同期水平,第三季度毛利率约为40%,同比下滑近5个百分点。但公司费用率控制良好,销售费用和管理费用增幅不大,在销售收入快速增长的情况下,销售费用率和管理费用率分别下降了约2个百分点。同时,受益于参股公司阳光生物、台州仙琚药业等产能释放业绩改善,第三季度公司实现投资收益近400万元,同比继续大幅增长近100%。 制剂销售仍是看点:我们认为,公司的原料药业务目前基本稳定,未来公司的可期待之处仍在销售结构的调整上。公司在计生用药和麻醉肌松类药品方面有专业的销售团队,近两年来公司加大了制剂品种的销售力度,推出了黄体酮胶囊、左炔诺孕酮肠溶胶囊、罗库溴铵等多个制剂新产品,有望利用自身成熟的营销网络较快的开拓市场。我们认为,未来公司制剂品种销售占比会进一步提高,有望提升公司的盈利能力和估值水平。 维持增持的投资评级:根据公司三季报情况,我们略微调整10-11年的业绩预测至0.35元和0.48元(原预测0.36元,0.48元)公司新制剂产品的销售情况值得关注。我们维持增持的投资评级。 风险因素:新产品市场开拓低于预期,竞争加剧,原料药价格大幅波动。

事件。 广州药业公布2010年三季报,今年1-9月份公司实现销售收入33.72亿元,同比增长18.41%,实现主营业务利润9.44亿元,同比增长27.70%,实现营业利润2.48亿元,同比增长58.61%,实现归属母公司所有者的净利润2.27亿元,同比增长48.49%,每股收益0.28元。 研究结论。 三季度业绩稳定增长。2010年7-9月份实现销售收入10.89亿元,同比增长16.35%,主营业务利润3.04亿元,同比增长20.05%,营业利润0.60亿元,同比增长48.93%,净利润0.59亿元,同比增长60.26%。三季度业绩环比二季度水平显著下降,主要在于毛利率水平下降明显。 毛利率水平环比二季度大幅下降。2010年1-9月份综合毛利率为26.79%,同比上升0.57个百分点,其中7-9月份毛利率为26.46%,同比下降0.69个百分点,环比二季度下降4.63个百分点。我们预计公司清热解毒类产品进入销售淡季,占比下降而商业业务相应上升,从而拉低毛利率水平。 应收帐款增幅较大,但仍在安全范围内。2010年1-9月份应收帐款为5.14亿元,同比增长45.82%,增幅较大,但应收帐款占销售收入的比例相比销售激进的2006-2007年仍处于低位。公司从2008年起转变经营理念,实行现款现货的销售策略,同时积极清库存,目前来看,这一措施已经得到较好的实施。 亚运行情有望推动王老吉收入增长。受夏枯草事件影响,王老吉药业净利润增长已经停顿近一年时间,今年上半年王老吉凉茶的销售额仍有所下降。但目前该事件已告一段落,王老吉下半年有望走出低谷,而亚运会期间王老吉凉茶销售得到明显推动值得期待。 投资建议。我们维持原有判断,预测公司2010将实现归属母公司净利润3.5亿元,同比增长66%,每股收益为0.43元。2011、2012年净利润增速则分别为28%、18%,每股收益0.55元、0.65元,维持该股增持的投资评级。

事件。 一致药业公布 2010 年三季报,今年 1-9 月份公司实现销售收入96.57亿元,同比增长21.02%,实现主营业务利润8.19 亿元,同比增长25.21%,实现营业利润2.41 亿元,同比增长25.70%,实现归属母公司所有者的净利润1.84 亿元,同比增长25.86%,每股收益0.64 元。 研究结论。 公司业务继续保持较快增长。2010 年7-9 月份实现销售收入34.41 亿元,同比增长16.98%,主营业务利润2.79 亿元,同比增长23.73%,营业利润0.82 亿元,同比增长45.32%,净利润0.62 亿元,同比增长31.57%。 提高产能、新建头孢原料药车间。在建工程期末比期初增加1625 万元,增长率35.21%,主要原因为公司下属子公司苏州致君万庆药业本期为提高产能,新建头孢无菌原料药车间及污水改造工程、配电改造工程及厂区电缆改造等工程。公司应付账款期末比期初增加5.71 亿元,同比增长33.53%,主要原因为公司为提高销售收入增加存货的采购量。 公司三季度大幅度提高资产减值损失。本期资产减值损失比上年同期增加1450 万元,增长率308.63%。主要原因为:(1)公司下属子公司国药控股广州有限公司计提广东利远药业有限公司1569 万元应收账款坏账。(2)公司下属子公司国药控股南宁有限公司计提应收账款坏账280万元。(3)母公司上年计提的深圳医药保健品进出口有限公司349 万元其他应收款坏账已全部收回。 毛利率稳中有升、期间费用控制良好。公司2010 年1-9 月份综合毛利率为8.62%,同比上升0.3 个百分点,其中三季度毛利率为8.24%,同比上升0.45 个百分点,毛利率水平稳中有升。1-9 月份管理费用率为2.20%,同比下降0.11 个百分点,销售费用率为3.12%,同比下降0.26个百分点,期间费用控制良好。 投资建议:长期以来公司在国药集团内部的定位不够明确,我们认为定位不明确的状况将很快得到解决,我们预计一致药业有望成为国药集团的医药工业平台,未来将加大新药研发的力度以及完善自身的营销网络,同时将加快再融资的步伐,释放业绩的动力也将加强。我们预测2010-2012年每股收益为0.82 元、1.04 元、1.35 元,给予公司增持的投资评级。

事件。 云南白药公布2010年三季报,今年1-9月份公司实现销售收入66.61亿元,同比增长25.42%,实现主营业务利润19.67亿元,同比增长29.93%,实现营业利润7.46亿元,同比增长54.79%,实现归属母公司所有者的净利润6.55亿元,同比增长59.39%,每股收益0.94元。 研究结论。 三季度业绩进入稳定平台。2010年7-9月份实现销售收入21.58亿元,同比增长22.77%,主营业务利润6.42亿元,同比增长33.15%,营业利润2.38亿元,同比增长38.45%,净利润2.23亿元,同比增长54.67%。Q3业绩环比上一季度略有下降,进入稳定平台。 成本费用控制良好提速净利润增长。公司净利润继续保持快速增长,主要得益于同期成本、费用的合理控理。公司2010年1-9月份综合毛利率为29.99%,同比上升1.01个百分点,期间费用率为18.12%,同比下降0.99个百分点。 透皮业务的增长势头恢复成为新动力。上半年公司透皮业务因为更换了新的绩效考核系统,销售人员接受需要一段时间,同时去年透皮产品整体涨价1倍左右,市场需要消化,导致透皮业务上半年增速20%,其中在价格上升明显的情况下,销量下滑较多。动态来看,透皮上半年刚开始的几个月销量惨淡,现在正逐渐恢复,最近一个月已经接近正常销量,透皮业务的增长势头恢复将成为下半年公司业绩增长的新动力。 药妆业务有望明年正式进入市场。急救包目前仍未做推广,销量和去年持平,急救包囊括公司各事业部的产品,需要整个公司层面的支持,目前透皮事业部在这方面倾注的精力较少。沐浴露的试点工作主要在北京、云南进行,价格基本没有调整,在省内销售情况不如省外好。药妆业务正在积极筹备,目前已储备十多个产品,公司正在招募药妆营销团队,预计在明年正式进入市场。 投资建议。今年公司对管理费用率的控制超出我们的预期,一直低于3个百分点,为此我们微调盈利预测,2010-2012年,公司实现每股收益1.30元(原预测为1.24元,上调4.8%)、1.69元(原预测为1.61、上调4.96%)2.13元(原预测为2.02元,上调5.44%),继续给予买入的投资评级。

事件。 华东医药公布2010年三季报,今年1-9月份公司实现营业收入65.29亿元,比去年同期增长22.04%;主营业务利润12.20亿元,同比增长23.70%,营业利润为3.63亿元,同比增长22.63%;归属于母公司的净利润为2.36亿元,比去年同期增长18.45%,每股收益0.54元。 研究结论。 公司2010年7-9月份实现销售收入22.53亿元,同比增长9.24%,主营业务利润4.19亿元,同比增长18.77%,营业利润1.19亿元,同比增长13.90%,净利润0.77亿元,同比增长1.33%。净利润增长率下降主要是因为去年同期公司收到2000万左右的拆迁补偿款,而本期没有。同时三季度杭州高温天气限电,对公司的生产造成一定影响。 百令胶囊引领工业成长。分业务来看,今年1-9月份医药商业实现销售收入50亿元左右,同比增长21%,医药工业实现销售收入14亿元左右,同比增长26%。分产品来看,百令胶囊增长势头良好,同比增长25%,赛可平同比增长18%,赛斯平较上年同期持平,泮立苏同比增长20%以上。新品他克莫司上市以来保持良好势头,今年已经实现销售收入2500万左右。 毛利率稳定、研发费用显著上升。公司2010年1-9月份综合毛利率为18.94%,同比上升0.3个百分点,其中三季度毛利率为18.80%,同比上升1.47个百分点,毛利率水平基本保持稳定。1-9月份管理费用率为3.47%,同比上升0.05个百分点,销售费用率为8.72%,同比下降0.15个百分点,三季度公司研发费用显著上升,主要投向肿瘤药领域。 明年将进军肿瘤用药市场。公司一方面在免疫抑制剂领域继续补充一些产品,另一方面逐步在肿瘤、心脑血管、重症感染等领域进行新的开拓,目前公司储备有2-3个抗肿瘤品种,其中乳腺癌治疗用药来曲唑和阿那曲唑已经进入报批生产阶段,预计在今年底明年初拿到批文。2-3年后公司的产品品种将比现在翻一倍,产品线大幅度延伸。 投资建议:我们维持原有盈利预测,2010年实现销售收入增速25%,每股收益0.85元,11年、12年分别实现销售收入25%、20%,每股收益1.00元、1.15元,维持该股买入的投资评级。

基数效应和天气因素影响三季度增长:公司第三季度实现销售收入9100万元,同比增长24.57%;净利润4010万元,同比增长3.6%。公司在第三季度销售增速放缓基本在预料之中,主要是由于去年同期受甲流等因素拉动,销售基数较高;而本年度第三季度主销区气温平稳,导致一些地区旺季销售有所延迟;同时,虽然如季报中披露,公司第三季度产品仍供不应求,但第三季度公司依然受制于产能瓶颈,限制了销售增长。 毛利率同比下滑费用率有所提高:第三季度公司毛利率环比基本持平,但同比下降约7个百分点,我们认为这主要与产品结构变化、员工工资和募投管理费用增长有关。而由于广告费用投入增加的原因,公司第三季度销售费用大幅提高,同比增长近500万元,费用率提高约5个百分点。上述原因共同导致公司第三季度净利率同比下降约9个百分点,是公司净利润增速落后销售收入增速的主要原因。 产能瓶颈解除新品逐渐投放:我们认为公司瑞芝清产品已经进入成熟期,未来依靠瑞芝清产品维持高速增长的难度较大。公司的核心优势在于其完善的第三终端销售渠道,其新产品借助渠道优势快速推广是公司业绩快速增长的动力。目前公司募投项目儿童药生产基地一期综合制剂车间已达到投产要求,产能瓶颈业已解除;同时公司季报中披露第四季度其OTC新产品鞣酸蛋白酵母散、乳酸菌素颗粒将陆续上市,这一进度符合我们的预期;而且我们预计,未来大范围的广告推广将有望带动公司整个产品线的销售增长,其发展前景值得期待。 维持买入的投资评级:由于公司第三季度的销售放缓幅度仍然略大于我们的预期,我们略微调整公司2010年业绩至1.54元(原预测1.57元),维持公司2011-2012年2.17和3.01元/股的业绩预测。我们仍然认为随着公司产能瓶颈的打开,借助公司强大的第三终端渠道,鞣酸蛋白酵母散等一系列新产品有望使公司步入新的快速增长轨道。建议投资者可积极关注,维持买入评级。 风险因素:创业板系统性风险,新药推广低于预期,尼美舒利安全性问题,药品降价风险。

净利润增速有所回升:公司第三季度的销售增速略有下滑,实现销售收入3.22亿,环比下滑约700万元,同比增速为11.71%,增速略有下滑,与公司季节性销售波动有关;第三季度毛利率38.26%,与前两个季度基本持平。第三季度公司实现净利润约2200万元,环比减少约400万元,但同比增速提高到48.41%,增速较第二季度回升约7个百分点。 费用率控制良好:公司第三季度延续了前期良好的费用控制水平,销售费用和管理费用率均较同期下降了约1个百分点,财务费用也下降约0.4个百分点。前三季度公司资产减值计提约270万,同比减少约170万。公司良好的费用控制是其利润增速大幅超过销售增速的重要原因。 产品线完备后续爆发力值得期待:长期来看,我们依旧看好公司营销和研发的实力。公司新产品甲磺酸齐拉西酮冻干粉针将逐渐投产,而异丙酚、芬太尼等中枢神经类新药储备充分,获批后公司可以凭借其专业化的销售网络保障新产品快速推向市场,业绩具有爆发式增长的可能。 维持增持的投资评级:由于公司管理费用和资产减值计提低于我们的预期,我们微调公司2010-2012业绩预测至0.35(原预测0.34元),0.46,0.63元/股,目前估值水平较高,但考虑到公司的专业化销售网络和完备的产品线,我们对公司长期的发展前景依然看好,维持公司增持的评级。 风险因素:中小板系统性风险,新产品投放晚于预期的,股权分散风险。