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刘家伟

东兴证券

研究方向: 食品饮料行业

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工作经历: 经济学博士,食品饮料行业研究员,消费品行业研究小组负责人,2007年加盟东兴证券研究所。...>>

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大北农 农林牧渔类行业 2011-04-04 8.65 3.78 -- 8.90 2.89%
8.90 2.89%
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结论:2010年上半年生猪养殖市场低迷对饲料行业打击较大,下半年行业虽有较快增长但全年同比增幅有限,今年生猪价格自春节后不跌反涨,预计二季度仍呈上涨趋势,这将带动整体饲料行业利润率回升,公司在此大背景下销量和盈利能力或有增加。从各项业务看,我们认为预混料将与行业增速同步或略高;浓缩料将有赖保育料和母猪料销量的增长;未来两年配合料和乳猪料面临募投产能大量释放,销售规模将有显著提高,尤其是乳猪料增长翻番;种子方面水稻受天气影响去年产量有所下降,但价格上涨将是趋势,玉米种子占种业收入比重逐步扩大,长期看水稻和玉米业务发展将趋向平衡。公司已公布2010年业绩快报,销售收入和净利润分别增长32%和11%,EPS0.77元。我们预计2011年和2012年EPS分别为1.29元和1.89元,对应PE为27倍和19倍,近期农业股整体估值回调,保守按照11年30倍PE则对应六个月目标价39元,距3月30日收盘价35.3元尚有10%以上空间,维持此前“推荐”评级。
永辉超市 批发和零售贸易 2011-03-31 13.20 3.29 9.15% 14.37 8.86%
14.37 8.86%
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盈利预测与投资建议: 作为超市红海市场中通过生鲜差异化定位的跨区企业,依托我国广泛的农业优势区域,公司有望在生鲜集客效应的基础上形成与非食、服饰相关品类的良性循环发展,从而最终实现内外兼修的发展态势。我们预测公司11-12年EPS为0.58好0.83元,对应11-12年PE分别为46倍和32倍。综合考虑到公司较强的跨区扩张能力和成长性,给予6个月目标价30元,对应PE为50倍,距当前价格仍有12%的涨幅,维持“推荐”的投资评级。 风险提示: 1、租赁市场对优质物业的竞争,导致租赁成本的迅速上升;到期物业的续租导致续租费用的急速上升。 2、食品安全的法定要求,使企业成为民众关注的热点,也时刻影响着企业的社会地位。
中兴商业 批发和零售贸易 2011-03-28 13.06 9.77 28.34% 13.26 1.53%
13.26 1.53%
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结论: 公司未来增长的亮点主要体现在“三期一体”价的提升和“两翼”量的飞跃,其整体呈现的量价齐升发展态势与东北老工业基地城镇化带来的消费结构升级的红利释放不谋而合。股权纷争战火的熄灭突出了公司国资背景的战略优势,未来有望引入的战略投资者将进一步优化公司的股权结构,通过激励和制衡达到进可攻、退可守的博弈均衡。我们预测公司11-13年EPS为0.61、0.80和0.98元,对应PE分别为21倍、17倍和13倍。综合考虑到公司业绩反转存在超预期的可能,给予6个月目标价16元,对应PE为27倍,低于行业平均水平,距当前价格仍有25%的涨幅,维持公司“推荐”的投资评级。 风险提示: 公司面临着以下风险:一体两翼业务面临大商、欧亚当地竞争对手和外资巨头的强势竞争;商业外延扩张带来的租金上涨、违约、选址等经营风险。
步步高 批发和零售贸易 2011-03-23 12.82 12.20 4.64% 12.96 1.09%
12.96 1.09%
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盈利预测与投资建议: 步步高中西合璧的管理团队不仅打造了后台优良的供应链管理系统和标准化的前台品类、布局管理,其多业态全能型定位的协同效应与其所主导的二三线城市消费升级形成了良好的契合。预计2011-2012年公司EPS 分别为0.86、1.1元,对应PE分别为29倍和22倍,基本处于行业平均水平。综合考虑到公司业绩反转的预期, 给予6个月目标价29元,对应PE为33倍,距当前价格仍有17%的涨幅,维持“推荐”的投资评级。 风险提示: 1、外来企业蜂拥进驻公司所处的湖南、江西区域市场,使公司面临一定的竞争风险。 2、公司营运资金及外延项目资金需求增强,国家加大宏观调控收缩流动性,使公司面临一定的财务风险。
金种子酒 食品饮料行业 2011-03-22 18.12 23.79 201.99% 18.29 0.94%
18.52 2.21%
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结论: 我们继续认为,金种子酒是近年来二线白酒中战略、产品、价格、渠道和服务等下沉到二三四线城市和农村地区最好和最到位的企业,也是和以中心城市及一二线地区为主战场的洋河在产品风格和营销特色两方面极其相似的二线白酒,其成长性将随着十二五期间中高端产品徽蕴·金种子的推出推广、新老产品跨区域跨省份运作、小区域高占有营销目标的实现等得到逐渐提升和延展。换句话说,公司未来三到五年的超预期增长可能成为一种基本态势。根据公司一季报预增公告,我们预计一季度净利润达到1.09亿元,折合EPS0.196元。基于对公司做大白酒主业之战略思路、中高端齐上阵之产品特色、精细化之营销体系和安徽省内外市场共同扩张等方面的了解和理解,从保守角度,预计11-13年增长或超过85%、51%和38%,EPS 约 0.60元、0.91元和1.25元,动态PE 约29倍、20倍和15倍;从略微乐观角度,预计11-13年净利润增速将达到100%、65%和50%,EPS 约0.66元、0.99元和1.36元,对应PE28倍、18倍和14倍。鉴于公司未来几年超预期增长趋势基本确立,11年会继续高增长,给予未来六个月目标价25元和11年全年30元估值,对应动态PE 约38倍和45倍,远低于或接近二线白酒45倍以上PE 水平,与当前价位相比提升空间约34%-60%,故继续强烈推荐。 风险提示: 公司中高端品牌“徽蕴·金种子”的销量可能低于预期,省内营销模式复制和推广到省外市场的有效性尚需观察。
雏鹰农牧 农林牧渔类行业 2011-03-22 8.47 2.98 3.48% 9.16 8.15%
9.69 14.40%
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业务展望: 猪肉价格上涨,今年盈利更将向好。2010年全国生猪出厂价11.76元/公斤,后半年持续上涨后达到13.9元/公斤;2011年春节后生猪价格不跌反涨,近三月连续上涨至15.13元/公斤。结合去年以来存栏量来看,生猪存栏自10年中期达到最低点后逐步反弹,目前达到44410万头;能繁母猪自10年8月反弹,目前为4730万头。我们认为能繁母猪和生猪存栏量只是处于恢复性上涨,即使现在大幅补栏则出栏也至少在今年4季度,预计前三季度猪肉价格还将呈稳步上涨,公司养殖单头毛利将有增长,全年盈利向好。 生猪养殖、销售规模再扩大,担保公司锦上添花。公司08和09年生猪销售增速为86.32%和94.25%,2010年公司生猪销售增幅37.43%达66.49万头,预计11年将达到110万头,增幅达56%,募投项目在这两年达产后将年贡献二元种猪10万头和商品仔猪50万头,2012年生猪销量预计可达到近160万头。年报发布同时公司还另有设立担保公司公告,我们认为担保公司的成立将改善合作农户与客户承接业务时的资金需求困难,有利于公司合作农户、直接客户数量的扩大和养殖规模的扩张。 食品安全再受关注,雏鹰模式可提供可靠稳定猪肉来源。公司为农户提供养殖过程所需生产资料,农户通过公司自有或租赁的场房养殖,全流程封闭可控,我们认为在“瘦肉精”事件发生后散养模式再次被质疑,公司规模化可控式的养殖模式将受到推广和欢迎。2011年公司与三门峡政府签署了《生态养猪项目投资合作意向书》,此举有利于公司拓展上下游、完善产业链,提升公司在未来高端肉制品市场的竞争力。 盈利预测与投资建议: 我们认为公司养殖模式既可达到农企共赢又能确保稳定安全,今年在养殖规模扩大和猪肉价格上涨,公司盈利能力将有提高,同时公司募投和三门峡项目将为未来一体化发展打下基础,养殖、屠宰和肉制品在冷链配合下既能灵活调节销售比例克服风险,又能全面提升公司竞争力。预计2011-2013年EPS分别为1.61元、2.09元和2.86元,3月18日股价55.65元,对应PE为35倍、27倍和19倍,基于公司优秀的模式和所处行业景气向上,我们认为11年40倍PE较为合理,六个月目标价61元,据当前价位有10%以上涨幅,首次给予“推荐”评级。 风险提示: 禽畜疫病可能造成养殖数量减少、质量下降和价格较大波动,行业突发事件会影响个体公司销量。
吉峰农机 批发和零售贸易 2011-03-16 17.37 20.28 188.89% 17.53 0.92%
17.53 0.92%
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结论:凭借资本平台、服务导向以及由此引致的先发规模三大优势,公司有望形成真正意义上的全国农机连锁龙头,从而分享农业机械化和政策扶持的下游外部红利,与此同时,政策主导下的上游农机供应商整合又将带来渠道扁平化的利润再次分配,形成公司跨省经营过程中的上游内部红利。农机行业的高速成长和连锁模式的标准化复制,使得公司有望长期分享高于行业平均的估值水平。我们预测公司11-12年EPS为0.8、1.42元,对应PE分别为44倍、25倍。综合考虑到公司较高的成长性,给予6个月目标价41元,对应PE为51倍,距当前价格仍有15%的涨幅,首次给予“推荐”的投资评级。
成商集团 批发和零售贸易 2011-03-16 10.52 9.71 159.22% 10.69 1.62%
10.73 2.00%
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结论: 公司民营机制下的“盈利三高”特质有望成为其多层次外延扩张保驾护航。而无论是从长期三大商业地产项目的业绩贡献来看还是从短期门店收回、非主业剥离、股权激励的三大催化剂来看,都有望成为公司业绩弹性的重要砝码。公司股价虽然在太平洋百货春熙路店收回进度低于预期后,出现了较大幅度调整。但基于成渝经济区规划政策红利的大背景和公司明晰发展战略、较强管理动力的释放,公司未来有望保持30%左右的复合增速水平。我们预测公司11-13年EPS 为0.58、0.75和0.93元,对应PE 分别为28倍、22倍和17倍。综合考虑到公司自有物业的安全边际及长短兼具的催化剂,给予6个月目标价20元,对应PE 为33倍, 距当前价格仍有20%的涨幅,首次给予“推荐”的投资评级。
重庆百货 批发和零售贸易 2011-03-16 41.43 37.29 89.37% 42.22 1.91%
45.88 10.74%
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事件: 近日,我们对公司进行了实地调研,并针对公司业务的发展方向以及今后经营的重点与公司高层进行了交流。 观点: 1.区域红利下的外延布局错落有致。 公司与新世纪重组后212.13亿的销售规模占据了当地约70%的市场份额,处于绝对龙头地位。而成渝经济区包括四川15个地市和重庆31个区县,面积20.6万平方公里。覆盖公司市区主力门店所在的渝中、江北、沙坪坝、九龙坡、南岸等核心地段以及二、三级商圈潜力门店所在的合川、永川、江津、铜梁、梁平、丰都、垫江等地区。区域振兴规划以及收入分配体制改革的双重红利使得人均收入相对较低的重庆居民消费提升的边际效益更为明显,作为重庆地区的商业领航,公司也将无疑分享区域红利下的消费红利。春节期间重庆地区扣除餐饮后的百货批发零售额同比增10%,与公司店水平基本一致;1月重百利润增长40%,所有业态销售增长20%,超市同店能够达到25-26%。从竞争格局看,基于重庆特殊的山城地形,四大商圈基本呈现区位割据的竞争态势,王府井、太平洋百货等区域连锁百货的规模尚不足对公司形成威胁。 从公司的外延步伐来看,百货业态11年目前的储备项目只有李家沱商场一家,面积为1万平米,物业性质是租赁,依旧定位于大众百货,预计10月份开业;另外年销售6-7个亿的解放碑重百大楼9层以办公区的改建,将增加经营面积约2万多平米,主要用于餐饮等配套项目,预计今年5月份左右开始。12年约有3-4家百货开业,其中彭州和梁平项目面积均在2万平左右,物业均为自有。超市业态维持每年20-30家的外延速度(重百超市和新世纪超市各占一半),以3000平米左右的社区超市为主。超市业态的竞争程度明显高于百货,永辉目前是公司最大的竞争对手,虽然其平均5000平米以上的单店体量与重百及新世纪社区超市定位略有差异,但无论是从与永辉半年内扭亏的培育期差距还是从单店平均1.5万的平效水平差距来看,其仅有的规模壁垒一定程度上被竞争对手的生鲜集客核心竞争力所攻破。从年报披露的彭水、仁怀、香港路店三家超市的规模趋势来看,公司未来有望通过提高二三级商圈超市单体面积来充分挖掘其多年积累的非食百货等品类的上游供应商资源先发优势,从而扩大单店辐射范围,增加其在相关区域的品牌影响力,形成价格弹性较高的超市业态对百货、家电业态的范围经济辐射。 2.模式转变、整合效应双轨并行引致复合业态盈利改善。 我们对公司观音桥商圈的门店调研适逢三八节下午,商圈及新世纪、重百门店的客流量可谓人山人海,远超过诸如西安、武汉、合肥等中西部城市。然而引发我们思考的是,如此高的客流量和大众品牌定位的重百、新世纪各业态为何仅获得了不到15%的毛利率水平,远低于行业平均4个点左右,这一方面取决当地相对较弱的消费能力和区位特点引致的单店辐射范围瓶颈,公司现有门店的平均客单价仅为200元;另一方面,与之前和新世纪正面竞争的规模损耗有较大关系。 公司与新世纪整合后竞争的减少和扣点谈判能力的提升将形成未来毛利率对业绩弹性贡献的主要亮点。此外,新重百的毛利率提升途径除了外部的整合效应外,其百货、超市业态也通过内部主动的采购经营模式调整形成内外兼修的合力。一方面对于重复率较高的品牌实行总部收回采购权的统签制,目前公司的统签制涉及上千个品牌;其他的重点品牌则实行统管制,但同时适度放宽店长的采购自主权,从而实现收放自如的整体机制;另一方面,公司初步试水了服装、黄金铂金等品类的自营,超市生鲜品类也加大了基地直采的力度。然而以尚熙店为破冰的部分门店中高端化结构调整对毛利率协同效应的削弱,将使得新重百的整体毛利率水平呈现循序渐进的上升态势,我们预计每年提升0.3-0.4个百分点左右,11-13年的毛利率水平分别为15.3%、15.7%和16%。 3.费用整合拐点值得期待。 从公司2010年的费用构成来看,销售费用中的人工成本占比为37.94%,位列第一;其次是租赁费用占比14.59%,水电费占比在12.47%,而折旧和装修待摊费用在6个多点。首先从人力成本压力来看,去年普通员工薪酬的平均涨幅在23%,重百目前的员工在8900人左右,与新世纪的合并将带来上万名人员的工资保险的规模经济;重庆地区目前租金费用平均30月每月,主城区达到50元以上,由于重百主城区的自有物业比例相对较高,目前租金成本压力相对缓和,但以临江店为代表的核心商圈门店由于物业到期,目前正经历较为尴尬和强势的续租谈判,未来陆续到期的门店数量占比较小,不会导致租金费用大幅的上升。 重百2011年的业绩考核指标为2.2亿元,在整体销售平稳增长,费率稳步下降的过程中,由于新世纪单店的品牌整合能力和盈利绩效均好于重百门店,协同效应的发挥将使得后者次新门店的扭亏及扭亏后业绩的大幅反转将一定程度上形成短期的业绩催化剂。重百目前的亏损门店仅有尚熙店、乐山店和泸州店,新世纪只有去年年初开业的南充商都店尚为亏损:尚熙店尚处于2000万以上的较大亏损额度,虽然公司要求门店三年扭亏,但由于开发商和供应商相关问题的拖延,品牌结构的调整将在3月份进行,后续中高端品牌的培育期压力仍将制约今明两年的业绩转向;乐山店10年亏损1000万元,今年将实现300万元以内的亏损;泸州店今年1-2月已经扭亏,全年有望达到基本的盈亏平衡。超市目前亏损的有20家店。超市的盈利周期大致为两年,12年3-4家百货的开始由于单体面积相对较小,整体亏损额度也将维持在千万级以内。此外,新重百到12年仍将享受15%的税收优惠,两江新区对税收的支撑将维持在15-20%区间范围内。 结论: 成渝经济区规划的扬帆起航将使得重百这一商业龙头有望分享区域经济红利下巨大的消费量能释放和消费升级空间,成为独具天时地利的“零售圣地”。而对于新世纪整合这把双刃剑,虽然整合目前仅在集团层面进行了人事调整,但未来协同效应对毛利率提升和费用压缩的锦上添花似乎更胜于其所面临的不确定性。我们预测公司11-13年EPS为1.81、2.41和3.35元,对应PE分别为24倍、18倍和13倍。综合考虑到公司整合后效应的逐步释放,给予6个月目标价50元,对应PE为27倍,处于行业平均水平,距当前价格仍有20%的涨幅,维持公司“推荐”的投资评级。 风险提示: 公司面临着以下风险:与新世纪整合面临一定不确定性;超市业务面临永辉、外资等企业的强势竞争;商业外延扩张带来的租金上涨、违约、选址等经营风险。
三全食品 食品饮料行业 2011-03-15 17.74 9.84 7.72% 18.65 5.13%
18.65 5.13%
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盈利预测: 经过对公司郑州新基地二期工程和其他四大基地产能及建设进度的严格把握和模型测算,我们预计公司11-13年总产能将会达到45万吨、53万吨和75万吨左右,假设产销率达到100%,即便提价能力有限,其销售收入增速也有望达到48%、26%和43%,净利润增速约48%、30%和47%,EPS约0.97元、1.26元和1.86元,对应PE37倍、29倍和20倍。其中,11年提升0.07元或8.1%(12年维持不变)。 投资建议: 公司作为中小板企业虽然不能成为“量价齐升高增长”之完美投资标的,但其主要依靠量的大幅增长、一定的提价能力、与国计民生息息相关等特殊性,以及作为行业龙头等,是可以享受中小板市场常见45-50倍PE估值待遇的,而且自08年上市以来的过去三年间,公司平均PE也达到45倍,其中10年高达57倍。 以45-50倍PE测算,公司11年目标价可达43.78-48.65元。根据当前资本市场不是十分繁荣以及整体估值水平有限、未来六个月存在一定不确定性等原因,我们给予公司未来六个月46元目标价相当于47倍PE的估值水平,与当前价位相比提升空间约30%,故继续强烈推荐。
南宁糖业 食品饮料行业 2011-03-08 22.63 33.99 391.18% 23.03 1.77%
23.03 1.77%
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结论: 公司是国内最大的制糖企业,过去因为糖价大幅波动、成本刚性等原因,经济效益远不如社会效益。在全球进入高糖价的新时期,针对国内糖料蔗种植与加工的薄弱环节,进行融资和项目建设,是一件利国利民的好事情,经济社会效益都会十分明显,估计公司的增发会较快通过监管层的审核,从而提振公司业绩增长预期,而增发价预定于19.10元,与现价比较接近,我们鼓励参与增发。基于对公司基地建设和纸浆模塑制品两个项目建设周期为2年、低碳节能项目1年,可年新增净利润6674万元、国内外糖价继续维持高位强势这一大趋势等的考虑,从稳健角度,预计2011-2013年净利润增速可达42.9%、40.46%和30.35%,EPS约0.92元、1.29元和1.68元,对应PE26倍、19倍和14倍,以过去10年公司平均38倍PE测算,11-13年目标价为35元、49元和64元,提升空间为60%、125%和163%,故予以强烈推荐评级。 风险提示: 如果气候极端异常、虫害特别严重等,将导致糖料蔗大幅减产;若糖价大幅下跌,会带来收益巨减。
三全食品 食品饮料行业 2011-02-23 17.44 9.20 0.71% 18.65 6.94%
18.65 6.94%
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结论:综合分析,公司从速冻食品、冷冻领域走向餐桌美食供应商,立志做成规模和实力都远远超越同行的大龙头,战略清晰,主业专注;产品供不应求,创新能力突出;通过提价转嫁成本和增强盈利能力即议价能力处于强势状态;产能扩张将提速,可以实现量价齐升,从而处于提速增长新时期;我们预计随着业务扩张,出于产能扩张情势紧迫,不排除通过再融资提前新建基地的可能性。 预计10-12年净利润增长37%、38%和40%,EPS约0.654元、0.90元和1.26元,与我们2011年1月27日《整体估值修复近尾声迎来全年最佳投资机遇期——食品饮料近期估值下调情况点评》报告相比,11-12年年净利润增速调升5.2和10.6个百分点,EPS调升0.05元和0.15元,对应PE为37倍和26.5倍。 虽然公司增速不是特别高,但考虑到公司作为行业龙头和增长会提速(主要是规模扩张或量的增长及适度提价),可以给予一定的估值溢价。以中小板常见的45倍-50倍PE测算,11-12年目标价40-63元,取其中间价位为43-60元,提升空间约28%-79%,故投资评级从推荐调升至强烈推荐。
维维股份 食品饮料行业 2011-01-12 5.55 -- -- 5.76 3.78%
6.03 8.65%
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结论: 综合各方面、各层次的信息分析,公司未来业务架构会朝着主业清晰、重点突出、做大做强这个方向努力,尤其是做大做强白酒和豆奶这两大主业的信心和决心非常明确。我们根据上述关于公司业绩、市值、PE等的初步测算,认为其市值严重低估,故首次关注便给予“强烈推荐”评级。
金种子酒 食品饮料行业 2010-12-22 19.70 26.65 238.18% 20.59 4.52%
20.59 4.52%
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基于对公司的多年跟踪、了解和理解,我们认为2011年开始公司的营销、宣传广度和力度将如同王者般归来,让人重温98年年销量10余万吨的辉煌,故维持如下业绩预测和评级:预计随着中高端酒齐发力,11年成长将超预期,净利润增速达到760%,11-12年EPS约0.62和0.92元;以第二阶段增长率为1O%.长期增长率3%等为假设条件,DCF估值结果为:FCFF26.55元,FCFE为25.65元,估值区间为21.25-33.4元,以目前二线白酒最低档位45倍PE测算,2011-2012年目标价可达28-42元。综合来看,11-12年公司目标价与当前价提升空间约40%-108%,故维持强烈推荐评级。
五粮液 食品饮料行业 2010-11-18 34.80 50.55 294.49% 39.15 12.50%
39.15 12.50%
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奢侈品并非仅指价格绝对昂贵和稀缺之物,而是指那些追求“四高”——高品质、高品位、高价值和高精神享受的人们所钟爱的非生活必需品 2005年世界品牌实验室(WBL)发布全球顶级奢侈品品牌排行,其产品价格并非贵不可及,也不是绝对稀有,奢侈品定位需以价值品质、文化历史、高端人气和购买欲求为标准,不宜过分突出价格,也不宜过分看重稀缺性。 洋酒奢侈品凭借种种优势,占据全球及我国部分高端市场,其成功之道值得学习借鉴 全球顶级洋酒奢侈品涉及十余品牌五大酒种,以奢华富贵、享乐人生为品牌诉求,特殊的国人心理、超高品质、悠久的历史等因素是其成功占据中国酒类高端市场的深层次原因。 中国白酒走向奢侈品具有五个短板与八大优势 国人对奢侈品的认识误区较多以及产品国际认知度不足营销不力等构成国内白酒的主要短板,但数千年的悠久历史与文化积淀、原产地及本土市场等八大优势更为明显,为其走向奢侈品奠定良好基础和底气。 五粮液走向奢侈品潜质巨大。公司具有悠久雄厚的历史积淀、品牌优势、产地优势、行业地位等五大奢侈品潜质,并且正迎来整体放量促销、新产品酱酒上市、行业并购、股权激励、四川打造白酒金三角最佳政策环境等新机遇,进入崭新的黄金发展期。 业绩预测与投资评级:综合评估公司品牌、营销、成长性、市值考核以及监管新政等因素,经模型测算10年目标价应为42.73元;10-12年EPS从中期报告点评预测的1.20元、1.60元和2.10元分别调升6.67%、12.5%和10.95%至1.28元、1.80元和2.39元,净利润增速达49.96%、40.29%和32.75%,无论是绝对估值还是相对估值11年目标价都在61元以上; 以低于一线酒过去11年平均PE45倍约30%即35倍测算,公司11年目标价可达63元,与当前价位相比有70%以上空间,故继续“强烈推荐”。
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2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
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