公司13年上半年净利润同比增长12.6%,符合我们预期 公司中期末总资产较年初增长6%,存贷款较年初增长7%和8%。上半年净息差同比持平于2.71%;手续费及佣金净收入同比增长13%;成本收入比同比略降0.7ppt至24.6%;上半年信贷成本同比略降至0.42%。二季度末拨备覆盖率和拨贷比环比略降至265%和2.63%。受分红等影响季末核心一级及总资产充足率环比略降至10.66%和13.34%,仍处行业较高水平。 二季度净息差环比基本持平,客户基础扎实支撑存款保持优势 我们估算公司二季度净息差2.71%,环比持平并好于预期;或主要得益于:1)利差较低同业资产压缩(环比负增长7%);2)存款优势保持,期末活期存款占比51%(较年初降0.8pptvs行业下降2.6ppt),资金成本仍处行业较低水平。我们预计下半年公司较强的资金成本优势或持续为净息差提供支撑。 不良贷款温和回升,逾期/不良略有提升但仍处较低水平 公司核销力度有所加大(中期核销54亿,同比增长360%)支撑二季度不良余额仅温和回升3%,不良率环比持平0.99%。同时,公司逾期贷款较年初增长17%,其中逾期90天以内贷款较年初增长9%,增速放缓。我们分析逾期/不良较年初略有提升至113%,处上市银行较低水平,短期逾期转化为不良的压力或较为缓和;考虑到行业资产质量压力,预计公司中期不良仍呈向上趋势。 估值:维持“买入”评级,目标价5.30元(股权成本率11%) 我们仍看好建行在存款端、资本实力等方面优势,维持“买入”评级。目前股价对应13年PE/PB为5.1倍/1.0倍。我们基于DDM模型得出目标价5.30元。

LTE时代即将拉开序幕 国务院在8月14日公布了《国务院关于促进信息消费扩大内需的若干意见》,其中表示将“推动于2013年内发放第四代移动通信(4G)牌照。我们认为这一消息对于TD-LTE产业链的公司而言是利好消息,由此将拉开新一轮电信基础设备建设的浪潮。 领先优势或将保持,利润率有望回升 我们认为中兴通讯或将保持其在3G时代在无线主设备市场的领先地位。随着电信主设备市场的不断成熟,市场份额的集中度将会逐渐增加。TD-LTE在国内未来3-5年合理的市场格局应该是2大(各占30%左右),3-4小(各占10%左右)。随着市场集中度的提高4G主设备的毛利率水平有望维持在40%以上的较高水平。 LTE进度不达预期是主要风险 我们认为二季度营业利润的转正,标志着公司海外业务的调整已经基本结束,海外严重亏损对公司的影响至今应该已经基本消除。我们预计中移动TD-LTE的招标将于本月底结束,厂商发货需要2-3个月时间,在年底之前完成建设的难度不可谓不大。LTE进度不达预期是公司业绩的主要下行风险。 估值:提高目标价到20元,维持“买入”评级 我们将2013-15年盈利预测从0.56/1.04/1.23调整为0.54/0.96/1.32元,将公司目标价从13元提高到20元,我们采用相对估值法对公司进行估值,采用A股通信设备行业14年平均市盈率21.4倍的市盈率得到目标价20元,维持“买入”评级。

13年上半年净利润同比增长13%,符合我们预期 浦发中期拨备前利润同比增长18%。总资产较年初增长10%,存贷款分别较年初增长12%和9%;中期手续费及佣金净收入同比增长63%,信贷成本0.66%。期末核心一级资本及总资本充足率分别回升至8.61%和11.32%。 2季度净息差环比有所回升,好于预期 上半年净息差2.35%,我们估算二季度单季净息差环比回升9pbs至2.41%,好于预期;我们认为主要或源于:1)存款稳定增长背景下压缩部分高成本负债;2)资产业务结构调整,高收益投资业务占比适度增长;3)公司贷款持续向中小企业客户转型,贷款定价稳中有升。我们预计公司稳步推进业务结构向中小客户转型及资产结构调整或将对其贷款定价及净息差形成支撑。 高经营效率支撑成本收入比改善,资产质量或仍存在一定压力 上半年成本收入比同比降0.8ppt至28%,我们认为或主要源于成本费用控制效率提升以及高度电子化和自动化运营模式优势。同时,二季度不良余额环比回升19%,不良率回升8bps至0.67%;逾期贷款较年初增长47%(90天以内增长45%)。我们分析公司目前不良及逾期回升反映宏观经济增长疲弱背景下中小企业抵御风险能力较弱,或集中在长三角及中部地区,以及制造业和批零行业;预计逾期的较快增长或使公司未来几个季度不良仍面临回升压力。 估值:维持“买入”评级,目标价11.05元 我们认为浦发银行业绩增长稳健,估值较低,维持“买入”评级。公司目前股价对应13年PB为0.8倍,PE4.1倍。我们基于DDM模型得出目标价11.05元(股权成本率12.5%)。

3G业务进入盈利快速增长期 联通集团于8月8日公布了上半年业绩,收入和净利润分别增长13.8%和55%,高于瑞银和市场预期。我们认为公司3G业务在去年年底达到盈亏平衡后,进入了一个高速增长的时期,体现在新增用户数和ARPU值保持稳定,手机补贴率持续降低,网络利用率达到最优,这将驱动公司在今年下半年业绩继续快速增长。 4G短期内不是威胁 我们认为年初以来较为疲弱的股价表现已经充分体现了4G发牌对公司的负面影响,我们认为市场高估了4G业务在国内发展的进程,中国联通至少在未来2-3年仍将保持技术上的竞争优势。我们同时认为移动互联网时代游戏规则的改变使得移动在GSM时代积累的优势被显著弱化,联通在未来4G高端客户保卫战中仍有可能赢得胜机。 调高2013-15财务预测,调低中长期预测 我们将2013-15年公司业务收入和利润预测提高0.9%/1.9%/2.3%和9.8%/8.4%/6.5%,以反映优于预期的3G业务增长,公司运营能力的改善,和经营杠杆的提高。我们将2013-15年EPS从0.15/0.20/0.26元提高到0.16/0.21/0.26元。我们降低了2016以后的财务数据预测,以反映LTE业务对公司的潜在冲击,我们预计TD-LTE业务将在2015年底左右成熟。 估值:下调目标价至4.6元,重申“买入”评级 我们将基于DCF的目标价从5元下调至4.6元,重申“买入”评级,目前公司股价对应14年市盈率仅为16.2倍,对应我们的目标价有37%的上升空间。

中期业绩超过预期 联通的中期业绩靓丽:主营业务收入同比增长13.8%达到1165亿元,EBITDA同比增长17%达到422亿元,符合瑞银预期。净利润同比增长55%达到17.7亿,高于瑞银预期的14亿元。 单季度利润达到历史高点 二季度的净利润达到10亿元,是开展3G业务以来的最高。我们认为公司业务已经达到了规模效益:每月新增3G用户在上半年达到390万,相比去年上半年同期为290万,但是手机补贴同比增长仅为20%。3G用户的ARPU在二季度环比企稳,显示3G业务对用户的粘性增加,数据业务的增长。 预计在LTE时代初期仍是领先者 我们认为中国政府可能会在四季度发放TD-LTE牌照,这使得市场担心来自中国移动的竞争风险加剧。但我们认为联通在网络成熟度和手机支持方面在未来2年内仍将处于领先地位,而TD-LTE仍然有很多网络问题需要克服。 估值:重申买入评级和目标价5元 我们的目标价基于瑞银的VCAM模型,WACC为9.6%。

13年上半年业绩基本符合预期,Q2净利润大幅好于行业平均水平 大冶特钢上半年销售收入人民币37.6亿元,同比降低22.3%;净利润人民币1.1亿元,同比降低41.2%,EPS0.25元,基本符合我们预期的0.26元。2季度净利润 人民币0.55亿元,与1季度的0.56亿元基本持平,净利润环比跌幅好于行业平均水平(大中型钢企2季度净亏损2亿元,大幅低于1季度25亿净利润)。上半年公司共生产粗钢55万吨,同比下降9.4%。 受益于下游行业需求复苏,上半年毛利率同比上升 受益于下游制造行业的需求回升,上半年公司销售至汽车/铁路/锅炉及机械行业的毛利率同比分别上升4.2%/3.4%/1.7%,这导致公司上半年的毛利率由去年同期的6.3%上升至8.9%。上半年净利润同比下降的主要原因是公司管理费用(主要是研发费用)同比大幅提升,主要因为公司上半年计提了1.2亿的研发费用,同比增加470%。 中长期我们看好公司产品结构提升带来的盈利能力改善 公司上半年进一步开发和升级了汽车用钢、高档轴承钢、管坯用钢等高附加值产品,上半年共开发新品种13.8万吨,同比增加34%,占钢材总销量的19%,同时受益于产品结构提升,上半年出口数量同比大幅增长28%。中长期我们看好公司产品结构提升带来的盈利能力改善。 估值:维持目标价人民币8.5元和“买入”评级 我们的目标价8.5元是基于2013年1.2倍的目标市净率得到的。

上半年净利润同比下降46%,符合市场预期 西山煤电公布中报,销售收入人民币152.7亿,同比下降2.6%;净利润人民币8.9亿,同比下降46%,每股收益人民币0.284,基本符合市场预期。在煤炭价格大幅下跌情况下,公司销售收入同比下降幅度较小主要由于公司原煤产量和商品煤销量同比上升,上半年原煤产量1532万吨,同比增长6.3%,商品煤销量1434.6万吨,同比增长32.4%。公司原煤产量增长主要来自于晋兴能源子公司产量释放(上半年851万吨,同比增长7%)。 上半年商品煤平均售价同比下降28%,煤炭业务毛利率同比大幅下降 公司净利润大幅下降主要由于商品煤平均售价大幅下降,上半年平均商品煤售价为人民币605元,同比下降28%。按业务划分,煤炭业务毛利率比去年同期大幅下降8个百分点至44%,电力业务毛利率则从去年上半年6.4%的大幅上升至17.6%。上半年电力业务对公司的毛利贡献占比大幅上升至10.3%。 预计焦煤价格进一步下行空间有限 受益于地产融资放开等利好政策,我们预计钢价将环比回升,同时钢材社会库存和钢厂原材料库存目前都处于较低水平,补库存和钢价上涨将有效拉动焦煤价格上涨。同时目前进口和国内焦煤价格都已跌破08年金融危机的底部水平,因此我们认为焦煤价格进一步下降空间有限。 估值:“买入”评级,目标价人民币15.5元 我们目前给予公司“买入”评级和人民币15.5元的目标价。目标价基于18.2倍2013年市盈率得出。我们正在审视我们的盈利预测和目标价。

受益于下游汽车家电等行业需求拉动,预计2季度业绩环比将略有提升 虽然钢铁行业2季度平均盈利环比1季度将有所下降,然而受益于年初至今汽车和家电等下游行业的需求增长,宝钢的高端冷轧板在汽车家电等行业市场占有率较高,而且比同类产品存在一定的溢价,根据我们测算宝钢2季度盈利环比1季度将略有提升,我们预计吨钢净利将从Q1的281元提升至318元。 由于近期原材料价格跌幅明显,预计下半年吨钢盈利仍将保持较高水平 由于7/8月份为汽车销售的淡季,宝钢8月份开出了平盘价格,但考虑到6月来原材料价格跌幅明显,我们测算公司7/8月份平均盈利水平与2季度基本持平(考虑2个月矿石库存),同时考虑到9/10月份汽车销售环比将略有回升,我们预计下半年宝钢的吨钢净利为301元,与上半年的299元相比基本持平。 分别下调2013-15年的净利润预测22%/11%/6% 考虑到今年以来的投资需求低于预期,而产量屡创新高,我们预计行业的产能利用率和盈利均将低于我们此前预期,同时中长期依赖投资拉动经济增长的模式难以持续,我们下调2013-15年的销售收入预测11%/11%/8%,下调2013-15年的净利润预测22%/11%/6%。公司于5月进行了股份回购,我们相应调整了股本,我们将2013/14/15年的EPS预测分别从0.50/0.51/0.49元下调到0.41/0.48/0.49元。 估值:维持“买入”评级,目标价下调至5.7元 我们在公司历史平均市净率1.3倍的基础上给予35%的折扣,得到0.85倍的目标市净率,基于2013年每股净资产得出人民币5.7元的目标价。我们认为公司市净率已经接近历史最低水平,同时公司将股息分配率从不低于净利润的40%上调至50%,对应5%的股息收益率,因此维持“买入”评级。

平安寿险恢复正常增长趋势 寿险业务总承保保费今年1-5月增长15%,明显好于主要竞争对手公司和行业平均增速。过去几年平安已经降低了对银保的依赖,近一两年来其代理人队伍也减少了销售短期存款替代产品。我们预计未来一两年内平安寿险的新业务价值增速有望最高恢复至10-12%。 银行业务和另类投资工具存在一定的风险 除了对目前资产价格按市值计价外,我们还下调了中国平安的目标价,因为我们对整个保险行业的风险贴现率进行了调整,以反映监管环境不确定性的增加。我们还下调了我们对平安银行A股的估值预测,以反映系统性风险升高。尽管如此,我们仍然视平安为中国管理最完善的金融集团之一,认为其有望成为中国金融业发展过程中的赢家。 基于风险贴现率上升,调整目标价至54.88元 我们认为,考虑到核心内含价值回报率为18.6%左右,新业务价值增速正在回升,中国平安目前不到1.0倍的2013年股价/内含价值倍数已经反映了投资者对投资市场和监管环境不确定性的担忧。我们认为,只要资产/负债风险不存在异常,成长中的寿险公司股价通常不会长期低于内含价值。 估值:当前股价对应0.88倍的2013年隐含内含价值倍数 我们根据SOTP模型得出公司每股评估价值为59.02元人民币,并估算公司每股评估价值对A股目标价有7.5%的溢价。从而我们得到新的目标价为54.88元人民币,该目标价对应2013年的隐含内含价值倍数和隐含新业务价值倍数分别为1.38倍和8.58倍。

充分资本化以应对市场波动 中国太保仍是国内资本化程度最高的保险集团。我们预计,公司2013年偿付能力充足率将达到286%。资金状况良好使得公司的运营更为灵活,并为加快业务改革提供了支持。我们认为2013年公司的寿险和非寿险业务都将实现强劲增长。 竞争激烈,扩大市场份额有代价 今年前5个月,太平洋产险的财险保费增长了22%,增速高于主要竞争对手。 我们的渠道调查显示,太平洋产险在开展直销车险及其他非汽车保险业务方面较为积极。虽然整体承保盈利水平仍有吸引力,但2013年上半年太平洋产险积极扩张的策略可能使其综合赔付率稍高于同类企业。 23.68元的新目标价体现了监管不确定性 除了按市价调整当前资产价值,我们还下调了公司目标价,原因是我们调整了整个行业的风险贴现率,以体现越发不确定的监管环境。我们认为,和其他大多数寿险公司相比,中国太保所处的位置很有利于它提高新业务价值增速。 估值:目前现值对应2013年隐含内含价值倍数为0.96倍 我们根据DCF模型得出公司每股评估价值为26.29元人民币,并估算公司每股评估价值相对于A股目标价有11.0%的溢价率,从而得到新目标价为23.68元人民币。该目标价对应2013E内含价值倍数和新业务价值倍数分别为1.36倍和10.55倍。

预计今年下半年至2014年总承保保费增长总体将维持缓慢 我们维持中国人寿总承保保费增长速度将继续较缓慢的看法不变。面对艰难的经营环境,该集团继续对自身进行调整和转型。虽然上半年总承保保费同比增长接近零,但由于产品结构和渠道效率继续改善,新业务价值预计将维持目前3-5%的增速。目前股价对应2013年预期股价/内含价值仅1.04倍,对应核心内含价值回报率为14.4%,我们认为估值提供了一定的根本性支撑。 我们的新目标价20.13元反映监管不确定性增加 除了对目前资产价格按市值计价外,我们还下调了中国人寿的目标价,因为我们对整个保险行业的风险贴现率进行了调整,以反映监管环境不确定性的增加。虽然我们相对而言继续看好大型寿险公司,但受到银保业务增长放缓影响,中国人寿的新业务价值增长可能将面临最大的阻力(与中国平安和中国太保相比)。 股价已经基本反映所有利空-对应1.04倍2013年内含价值倍数 我们认为,考虑到核心内含价值回报率为14.4%左右,新业务价值增长虽然缓慢但增速正在回升,中国人寿目前1.04倍的2013年股价/内含价值倍数已经反映了投资者对投资市场和监管环境不确定性的担忧。我们认为,只要资产/负债风险不存在异常,成长中的寿险公司股价通常不会长期低于内含价值。 估值:目前市场价对应2013年隐含内含价值倍数为1.04倍 我们根据DCF模型得出公司每股评估价值为人民币19.33元,并估算A股每股评估价值对应目标价有4.0%的折价率。我们从而得出新目标价为人民币20.13元。该目标价对应2013年的隐含内含价值倍数和隐含新业务价值倍数分别为1.52倍和10.79倍。

受行业整体景气度较差影响,预计上半年盈利同比明显下降 公司特钢产品对应的下游销售行业主要集中于铁路,汽车等,今年前五个月汽车产量和铁路固定资产投资增速分别为13%和22%。我们认为上半年特钢行业的供需基本面要好于普碳钢,并预计公司上半年净利润为1.18亿,同比下降38%,跌幅略好于钢铁行业平均水平。 长期看好公司特钢产品的结构调整/升级 我们认为公司未来产量不会再有大规模扩张,主要通过产品结构调整和升级实现盈利增长。公司计划今年继续增加高端产品汽车用钢/高端轴承钢/锅炉容器耐腐蚀管坯的销量占比,同时去年投产的锻造和环件项目2012年产量分别达到6万吨和6千吨,今年产量有望进一步释放。我们长期看好特钢主要下游风电/核电/高铁/军工/航空航天等的需求增速及特钢产品国产替代空间。 分别下调2013-15盈利预测55.8%/53.3%/49.3% 由于公司目前主要产品仍为中低端特钢产品,价格和盈利走势与普碳钢相关度较高,同样受到年初以来钢铁行业高供给、高库存、低需求的基本面影响。因此,我们分别下调公司2013/14/15年的盈利预测55.8%/53.3%/49.3%。 我们调整后的2013/14/15年预测EPS分别是0.56/0.64/0.77元,分别比市场一致预期低4.6%/10.7%/7.3%。 估值:下调目标价至人民币8.5元,维持“买入”评级 考虑到公司2013-15年的预测平均ROE比历史平均低48%,我们在公司历史平均市净率2.0倍的基础上给予40%的折扣,得到1.2倍的目标市净率,基于2013年每股净资产7.1元得到8.5元的新目标价。由于目前公司估值已接近其历史最低水平,我们认为公司股价继续下行空间不大,因此维持“买入”评级。

预计2013年疆内新增钢铁产能进入集中释放期 受新疆地区“十二五”规划固定资产投资翻两番增长的驱动,钢铁企业纷纷规划于“十二五”期间在疆内新增产能。根据我们对疆内钢厂产能投放进度的测算,预计2013年新疆钢材市场将逐渐从供不应求转变为供过于求。 预计南疆项目并表将拉低公司的盈利和回报水平 公司2012年用自有资金向母公司八钢集团收购了南疆项目,并于2013年1月1日并表。考虑到南疆地区目前需求要弱于公司本部所在地北疆地区,同时公司在南疆的原材料自给率较低,生产成本要高于北疆,因此预计南疆地区的产能利用率和盈利的提升都需要较长的时间。预计短期内南疆项目的盈利和回报水平都低于公司本部的产能,因此将会拉低公司整体的盈利能力。 分别下调2013-15盈利预测51%/39%/26% 为了反映新疆市场钢铁供需格局的改变、以及南疆项目并表的影响,我们将公司2013/14/15年的盈利预测分别下调51%/39%/26%,我们下调之后的盈利预测与市场一致预期相比低14%/16%/22%。 估值:目标价下调至5.8元,维持“买入”评级 考虑到公司2013-15年的预测平均ROE比历史平均ROE低30%,我们在公司历史平均市净率2.0倍的基础上给与40%的折扣,得到1.2倍的目标市净率,基于此得出5.8元的目标价。由于目前公司估值已经接近其历史最低水平,我们认为公司股价继续下行空间不大,因此维持“买入”评级。

净利润同比增长13%,业绩增长保持稳健 浦发银行1季度拨备前利润增长15%。1季度末总资产较年初增长8%,存贷款分别增长6%/5%。受存贷款重定价影响,1季度净息差2.32%;手续费及佣金净收入同比增长59%;成本收入比30%;信贷成本同比提升6bp至0.51%。核心/总资本充足率分别为8.45%/11.14%。 降息效应促使净息差环比回落,业务结构转型进一步推进 我们分析公司1季度净息差环比回落25bp至2.32%,或主要源于降息后存贷款重定价;预计13年上半年公司仍有60%贷款和40%存款完成重定价。同时,资金业务结构调整延续压缩同业(同业资产环比减少3%),投资资产扩张(环比增长42%)的方向;我们认为上述业务结构调整或意在将资金业务向高收益领域配置。我们预计资金业务结构调整或将使得公司13年净息差存在超预期的可能。 1季度不良环比温和回升,不良变化趋势或好于可比同业平均水平 1季末不良余额环比温和回升6%,不良率上升1bp至0.59%;关注类贷款占比环比回升11bp至1.20%。我们分析公司新增不良约60%集中在温州地区,1季度不良贷款变动趋势好于同业平均或主要源于此前在温州等地区不良回收处置力度有所加大。我们分析在宏观经济增长仍然比较疲弱的背景下,预计公司在逾期贷款增长方面仍有一定压力,预计13年不良仍将保持温和回升。期末拨贷比2.31%,拨备覆盖率394%;我们认为公司整体拨备压力较小。 估值:维持“买入”评级和DDM目标价13.50元(股权成本12.2%) 我们维持公司盈利预测不变,目前股价对应13/14年4.8/4.3倍PE,0.9/0.8倍PB,估值水平仍具有较强吸引力,维持公司“买入”评级。

1季度净利润同比增长12%,超出市场预期 公司拨备前利润同比增长12%。我们认为业绩超出市场及我们预期或主要来源于手续费及佣金净收入增长(同比增速回升至19%)好于预期。我们分析受降息后存贷款重定价的影响1季度公司净息差环比回落2bp至2.59%,其中贷款利率环比回落27bp;公司净利息收入同比增速放缓与行业趋势一致。 不良贷款余额环比回升8%,预计全年信贷成本将稳中有升 公司1季度不良率环比回升2bp至0.87%。我们估算其1季度不良毛生成率环比有所提升,而公司现金回收等处置力度有所加大使得整体不良贷款回升保持平稳。同时关注类贷款占比环比回落7bp至2.51%。我们分析公司1季度信贷成本较12年全年提升15bp至0.54%,预计13年信贷成本将同比稳中有升。 资本内生积累能力较强,资本实力处于同业较高水平 我们分析可比口径(即原资本管理办法)下公司核心一级资本充足率环比提升22bp至10.84%,而新资本管理办法下该指标进一步提升至11%,显示公司资本内生积累能力较强;新办法下现阶段工行信用风险计量采用权重法,市场风险计量采用标准法,而操作风险计量采用基本指标法。同时,截止1季度公司理财产品余额达到1.09万亿,其中非保本占比88%,1年以内到期占比66%;期末非标债权占比在35%左右。 估值:维持“买入”评级,目标价4.68元(股权成本率11%)考虑到公司手续费增长及净息差表现好于预期,我们将其13-15年EPS预测从0.70/0.68/0.67元小幅上调至0.73/0.68/0.67元。我们维持公司“买入”评级和基于DDM模型得出的目标价4.68元不变。