公司1-3Q净利润同比下降49.8%,略低于预期 公司前三季度销售收入为人民币221.8亿,同比下降4.6%;净利润9.6亿,对应每股收益人民币0.31元,同比下降49.8%,略低于我们和市场的预期。公司三季度销售收入和净利润分别为69亿元/0.7亿元,同比分别下降8.7%/75%。 公司3季度息税前利润率环比下降5个百分点,其中毛利率环比下降3个百分点,管理费用率环比上升2个百分点。 资产负债表和经营性现金流状况有所改善 虽然净利润同比大幅下降,而公司通过加强应收账款回款以及增加汇票支付等措施,资产负债表和经营性现金流的情况有所改善,3季度末公司净负债比率从2012年年末的63%下降至52%,前3季度公司经营性现金流为24.5亿元,同比增加54%,好于净利润的同比变化。 预计4季度公司业绩有望环比改善 受益于钢价上涨以及钢铁焦炭环节补库存,焦煤价格9月开始环比回升,本轮累计涨幅约为60-150元/吨,我们预计焦煤价格在现在的水平上仍有上行空间,因此预计公司4季度盈利有望环比改善。 估值:目标价人民币10.8元,维持“买入”评级 我们给予公司人民币10.8元的目标价,该目标价是基于我们2014年0.51元的EPS预测和21.2倍的历史平均市盈率得出的,考虑到煤价跌幅已经充分在股价中反映,而河北省环保检查钢厂减产以及山西省建设矿井停产等消息有望为潜在股价催化剂,因此我们维持“买入”评级。

预计3季度盈利同比下降67% 虽然喷吹煤价格从7月初开始从底部反弹,累计涨幅约60元/吨,但我们测算3季度潞安所在地3季度平均煤炭价格环比2季度平均降幅约为7%-9%左右,因此我们预计公司3季度净利润环比2季度将下降54%,同比下降67%。我们预计公司前三个季度累计净利润人民币11.1亿元,同比去年同期下降52%。 4季度公司盈利有望环比改善 我们认为4季度喷吹煤价格仍有一定的上涨空间,主要理由包括:1)钢厂仍在继续补充喷吹煤库存;2)喷吹煤与焦炭之间有一定的替代作用,而本轮反弹喷吹煤价格涨幅低于焦炭;3)山西省所有建设矿井停产整顿,我们预计将持续半年左右。因此我们预计4季度公司净利润将环比3季度有所改善。 盈利预测调整 由于煤炭价格降幅超出预期,而公司成本降幅有限,我们将2013-15年净利润预测分别下调44%/45%/47%,我们调整后的盈利预测比市场一致预期分别低10%/7%/19%。 估值:目标价下调至人民币16元,维持“买入”评级 我们将目标市盈率从19.5倍上调至22倍(采用基于瑞银预测的近三年历史平均市盈率,期间调整至14年),基于14年EPS预测,得到人民币16元目标价(原19.50元)。我们认为3季度业绩下降的预期在股价中充分反应,4季度喷吹煤价格仍有一定上涨空间,而煤炭价格是煤炭股的领先指标,因此维持“买入”评级。

小幅下调2013年原煤产量预测至3104万吨 由于公司上半年原煤产量1532万吨,同比增长6%,略低于我们此前的预期,因此我们将2013年原煤产量预测小幅下调至3104万吨,同比增长11%,产量增长主要来自于晋兴公司斜沟矿去年下半年投产带来的产量同比增长。 吨煤净利降幅高于我们预期 虽然公司通过成本控制,上半年吨煤成本出现了一定的下降,但销售价格降幅远大于成本降幅,吨煤净利同比降幅高于我们预期。另外,由于下游钢铁行业资金状况不佳,煤炭行业应收账款账期明显延长,公司为了加快回款在销售价格上给予了一定折让,因此我们预计尽管近期焦煤价格出现了小幅反弹,公司实际售价涨幅将略低于市场价格上涨幅度。 我们预计4季度焦煤价格环比将小幅上涨 虽然近期钢铁价格略有回调,但我们认为4季度钢铁价格和焦煤价格仍有小幅上涨的空间,主要由于需求的季节性回升以及钢铁行业的低库存。特别是考虑到目前焦化企业产能利用率和盈利情况都较好,因此我们认为焦煤价格有补涨的空间。 估值:目标价下调至人民币10.8元,维持“买入”评级 为反映吨煤净利低于预期,我们将公司2013/14/15年EPS预测从0.85/0.94/1.0元下调至0.48/0.51/0.59元,分别下调43%/46%/41%。基于21.2倍的历史平均市盈率和2014年EPS预测得到目标价10.8元。考虑到年初以来股价已经有明显调整,股价和估值应已基本调整到位,以及焦煤价格环比上涨的预期,我们维持“买入”评级。

本轮焦煤价格反弹仍有上涨空间,预计4季度公司盈利有望环比改善 本轮反弹钢价和焦炭价格上涨幅度高于焦煤价格涨幅,考虑到目前焦化厂产能利用率和盈利环比均有明显改善,同时钢厂和焦化厂仍在补充焦煤库存,因此我们认为焦煤价格4季度仍有上行空间,预计4季度公司盈利在焦煤价格反弹的影响下环比将有所改善。 定增对13年业绩摊薄影响应有限,有助于公司强化资产负债表 公司8月17日公告将以7.75元/股的发行价格向大股东冀中能源集团增发4亿股以募集31亿元现金(扣除发行费用前),我们预计定增将能够节约1.4亿元的财务费用,对公司2013年的业绩摊薄有限。增发将有助于降低公司的负债水平,补充流动资金,改善公司资产负债表。 盈利预测调整:下调2013-15净利润预测30%/34%/33% 我们预计公司2013年公司原煤产量3739万吨,仅小幅增长2.6%,我们将2013-15年的EPS预测分别从0.84/0.90/0.92元下调至0.56/0.58/0.61元。我们调整后的盈利预测与市场一致预期相差7%/16%/12%。 估值:目标价下调至人民币11.3元,上调至“买入”评级 由于我们下调了盈利预测,根据公司历史平均市盈率20倍作为目标市净率,基于2013年预测EPS得到目标价人民币11.3元(原12.7元)。考虑到公司今年以来股价调整较多,目前只有16.6倍市盈率,同时我们预计4季度焦煤价格环比仍将上涨,因此上调至“买入”评级(原“中性”)。

寿险新业务价值增长强劲 上半年新业务价值同比增长14.1%至101亿,增速领跑同业。我们认为强劲价值增长是可持续的,这主要由于:1)平安并没有采取激进销售策略,产品与同业并无差别;2)公司更强执行力;3)2007年以来公司加大对三四线城市扩张的效果正在体现;4)公司交叉销售能力强、产品控制严格。 财险综合成本率保持良好,但预计未来有上升压力 上半年平安财险综合成本率同比小幅上升2.4ppt至95.5%,赔付率同比上升1.7ppt至60.2%,费用率同比上升0.7ppt至35.5%。公司过去在核心城市占据主要市场份额,但正面临更激烈的竞争。较低综合成本率显示公司管控良好。此外,平安在电销等直销渠道正面临激烈的竞争。 平安银行对集团盈利贡献保持稳定,有望获得进一步注资 上半年平安银行为集团贡献39亿元净利润,占集团总利润21.6%。总资产增长13.7%至1.8万亿元。不良贷款率由去年底0.95%增长至0.97%。上半年净息差从去年同期2.42%降至2.19%。公司已披露向银行注资正在监管批复中。 估值:小幅下调目标价至54.44元,目前价格对应2013年0.98xP/EV, 我们将2013-15年EPS预测从3.39/4.29/4.78元小幅上调至3.41/4.3/4.79元。我们根据SOTP模型得出公司每股评估价值为58.52元人民币(此前为59.02元),并估算公司每股评估价值对A股目标价有7.5%的溢价,从而我们得到新目标价为54.44元。该目标价对应2013年1.53xP/EV或8.33x隐含新业务倍数(其中平安银行按照0.87倍2013预测PB估值)。维持“买入”评级。

业务转型稳步推进,良好客户基础支撑负债端保持优势 公司近年来提出资产结构转型,我们看到13年上半年贷款年周转次数较去年小幅提升至0.9次/年,公司缩短贷款久期转型效果逐步显现。同时,我们分析公司良好的客户基础使其具有较强的负债端优势,使得公司可以采取稳定性更好的被动负债策略;公司期末同业资产占总资产的比重在5.9%,小于大行7%的水平和中小行30%的水平。此外,公司持续的业务改革和积极的产品创新使得公司手续费及佣金净收入同比增长23%,增速环比提升。 公司上半年净利润同比增长12%,基本符合预期 与行业趋势一致,公司二季度规模增长有所放缓。总资产环比增长2%,存贷款分别环比增长1%和2%。我们估算受存贷款重定价等因素影响,二季度净息差环比回落7bps至2.52%。管理层预计利率市场化进程中,净息差下降压力将持续。中期公司信贷成本率同比基本持平为0.46%。 上半年公司不良贷款毛生成率0.91%,较12年上升16bps 工行二季度不良余额环比回升2%,不良率环比持平于0.87%,不良变动情况好于同业。其中贷款核销力度同比小幅提升, 至65 亿( 占贷款总额0.07%)。期末逾期90天以上贷款/不良贷款为85%,基本维持稳定;该指标或显示公司不良认定标准较严格,短期不良回升的压力或小于同业。 估值:重申“买入”评级,目标价4.59元(股权成本率11.1%) 我们看好工行较强资金来源优势,较强资本内生增长能力,以及综合经营平台对于业务转型的促进作用;重申“买入”评级。目前股价对应13年PE/PB分别为5.3/1.0倍。基于DDM模型得出目标价4.59元。

寿险新业务价值继续适度增长 太保寿险上半年NBV同比增长4.8%,达到42.5亿规模,与瑞银预期基本一致,但略低于市场一致预期。个人渠道首年保费同比增长10.3%,银保渠道首年保费同比减少12.9%。银保渠道首年保费占首年保费比例由1H12的50.4%降至1H13的49.9%,渠道转型的效果正在显现。 综合成本率恶化,尤其车险综合成本率令人失望 2013年上半年财险综合成本率上升3.5pt至97.7%,其中赔付率提高2.5个点至62.2%。综合成本率的上升主要来自车险,车险综合成本率提高4.2个点至99.8%、显著恶化,该增长可能来自激进的市场扩张。尽管我们预期财险综合成本率会上升,但车险综合成本率令人失望。我们认为太保财险的综合成本率在主要财险公司中最差。 资本实力仍处于行业最领先地位,抗风险能力最强 截至2013年6月末,集团偿付能力充足率达到282%,其中太保寿险偿付能力充足率193%(2012年底为211%)。公司偿付能力充足率在同业中保持最高,应能更好的抵抗市场的下行风险。 估值:维持买入评级,目标价23.68元 我们维持目标价23.68元(根据DCF模型得出公司每股评估价值为26.28元不变,同时我们估算公司每股评估价值相对于A股目标价有11%的溢价率)。 我们的目标价对应2013年1.36x P/EV或10.55x隐含新业务倍数。我们维持对公司“买入”评级。

新业务价值同比增长0.8%,基本符合市场预期 公司NBV同比增长0.8%至126亿,这主要由于公司个险渠道增长偏弱。公司个人渠道首年保费仅仅持平,而银保渠道首年保费同比增长11.1%。中国人寿仍专注于银保渠道扩张来维持市场地位。银保渠道趸交保费在总首年保费中占比67.3%,同比上升6.2ppt。 1H13年净利润基本符合预期,主要是投资收益驱动 公司上半年净利润同比增长68.1%至162亿,与之前业绩预告基本一致,增长主要原因是投资收益提升。上半年投资收益增长13.6%至401亿,公司及时降低权益仓位锁定收益,其中股票占比相比去年末下降1.22ppt至4.48%。 新银保产品的推出捍卫了公司市场份额 为了捍卫市场份额,公司在2013年6月较激进的推出银保短期趸交产品。我们认为公司六七月份总保费的高增长主要来自银保趸交产品的销售。 估值:买入评级,维持目标价20.13元,对应2013年1.05x P/EV 我们根据DCF模型得出公司每股评估价值为19.33元,并估算A股每股评估价值对应目标价有4%的折价率,从而得出目标价人民币20.13元(维持不变),对应2013年1.52倍P/EV或10.79倍隐含新业务倍数。维持“买入”评级。

中期净利润同比增长21%符合预期,手续费收入同比增长较快 宁波银行中期拨备前净利润同比增25%。期末总资产较年初增19%,存贷款增23%和9%。手续费及佣金净收入同比增82%,其中理财相关代理、托管类及银行卡业务收入增长较快;中期公司成本收入比较去年回落3ppt至30.7%;信贷成本同比提升13bps至0.71%。期末公司拨备覆盖率及拨贷比小幅提升至257%和2.13%;新办法下核心一级及总资本充足率回落至9.84%和12.85%。 预计二季度存贷利差表现好于同业,风险定价及资金成本优势延续 公司中期净息差同比回落42bps至3.00%,仍处行业较高水平。我们分析公司中期存贷利差较1季度仅回落2bps为5.03%,其中存款成本率与一季度持平;或主要得益于公司存贷款重定价结构(贷款久期较短),因此预计公司二季度存贷利差表现好于同业。我们认为:1)公司长期专注中小企业,风险定价效率较高;2)江浙地区客户基础扎实,社区银行渗透逐步提升,资金成本拥有优势。两方面优势或使公司在利率市场化背景下拥有较强竞争力。 核销力度提升助推不良率环比持平,逾期/不良处于行业最低水平之列 公司中期核销加大(2.07亿,较去年全年提升12倍),使得不良余额仅温和回升2.7%,不良率0.83%。同时,公司逾期贷款较年初增长25%(90天以内增79%),逾期/不良为101%,预计处于上市银行最低水平之列。我们认为上述指标或显示公司短期资产质量的压力或小于同业;中期考虑行业质量风险因素仍在,公司不良向上的趋势没有改变。 估值:维持“买入”评级,目标价10.03元(股权成本率12.6%)公司目前股价对应13年PE/PB为5.2/0.9倍。目标价基于DDM模型为10.03元。

中期净利润同比增长22%符合预期,预计增速处于上市银行较高水平 北京银行中期末总资产较年初增长7%,存贷款分别增长11%和10%。上半年公司净息差2.27%;手续费及佣金净收入同比增速提升至96%,其中理财、投行及银行卡业务收入增速较快。上半年公司信贷成本同比略降至0.69%。期末拨备覆盖率和拨贷比小幅提升至427%和2.50%;新办法下中期末核心一级及总资本充足率分别为9.67%和11.92%。 贷款结构转型稳步推进,经营效率保持同业领先 我们分析公司近几年贷款持续向中小企业及零售转型,13年中期小微企业贷款较年初增速高于全行贷款增速7ppt为17%,占公司类贷款比重提升至36%。 我们认为伴随贷款业务结构转型,整体贷款收益率与城商行平均水平差距有望逐步缩窄。同时,我们分析公司中期成本收入比同比略升至19.7%,人均创利92万,预计两项指标仍处上市银行领先水平,显示较高经营效率持续。 无核销背景下不良贷款小幅双升,逾期/不良处于同业较低水平 公司上半年基本没有核销,二季度不良贷款余额环比回升14%,不良率环比回升5bps至0.59%。同时,我们分析逾期贷款较年初增长31%,逾期/不良115%处于上市银行较低水平;该指标或反映公司目前不良继续回升压力小于同业;而考虑到行业资产质量压力,中期公司不良向上的趋势仍没有改变。 估值:重申“买入”评级,目标价9.90元(股权成本率12.5%) 我们看好公司较高运营效率、充足拨备及较高资本实力对业绩增长形成的支撑。目前股价对应13年PE/PB分别为4.9倍/0.8倍。根据DDM模型得出目标价9.90元。

国内需求不景气拖累公司收入增长 13H1收入增长2.9%,扣非后净利润增长9.7%,业绩符合市场预期。收入增速放缓主要受到两方面影响:一方面,国内餐饮/零售行业销售疲软,高铁/通信/彩票等行业的采购也有一定延迟;另一方面,海外新ODM业务还处于客户试验阶段。 预计Q3将是业绩拐点 公司预计1-9月份净利润增长区间为10%~40%,即1.20亿元-1.53亿元,测算Q3业绩指引为增长13.3%~92.3%。我们认为随着公司直销行业采购开始加速推进,以及海外新ODM客户开始批量供货,Q3将是公司全年业绩的拐点。 下半年重点关注海外ODM市场和金融类产品的开拓 我们预计公司下半年海外新ODM客户将开始实现批量销售,来自海外市场收入将会强劲复苏。国内市场方面,公司深入挖掘金融市场机会,积极拓展金融市场业务,将打开收入上升的通道,未来成长性值得期待。 n估值我们维持公司的“买入”评级,维持13年EPS预测0.43元,上调14/15年EPS为0.57/0.71元(原为0.53/0.65元)。我们基于瑞银VCAM绝对估值模型进行测算(WACC=8.7%),上调目标价至12.5元(此前为11.5元),对应2013年29倍市盈率。

13H1业绩符合预期,继续看好公司发展 汉得信息13H1收入和净利润同比分别增长21.2%和25.4%,EPS0.38元,基本符合市场预期。在上半年整体经济不景气,企业IT需求放缓的大环境之下,公司凭借产品服务的性价比优势和积极开拓新客户,依然实现了稳定的收入和利润增长。公司业绩印证了其成长逻辑依然比较稳固,我们看好公司长远发展。 大客户突破和人均产出率提升有望推动公司业绩超预期 公司目前已经在部分央企下属企业取得一定突破,公司未来获得大型央企订单的可能性正在逐步加大。11年大举扩张规模之后,公司的人均利润率在2012年出现一定的下降,但是13H1已经逐步回升,我们预计全年人均利润率有望高于11年的水平。 去IOE对汉得信息影响有限 目前来看去IOE趋势主要集中在互联网企业、政府部门等,从海外经验来看,大型互联网企业本身强大的技术能力使得其IT系统对大型软硬件公司的依赖程度较小。汉得信息主要客户群体是制造、贸易和服务企业,民营企业为主,受到去IOE的影响较小。 估值:给予“买入”评级 我们重新覆盖汉得信息,预计公司2013/14/15年EPS分别为0.60/0.78/0.95元,根据瑞银VCAM模型推导得出目标价为24.60元(WACC=7.4%)。给予公司“买入”评级。

上半年净利润超出我们预期8%,主要受益于下游需求回升 宝钢股份公布半年报,上半年销售收入人民币961亿元,同比下降2%,净利润人民币37亿元,同比下降61%,比我们的预期高8%,净利润同比下降主要由于2012年上半年确认了资产处置收益,公司上半年息税前净利润同比上升61%。公司2季度净利润人民币20.8亿元,环比1季度上涨27%,主要受益于下游需求环比回升导致毛利率环比1季度上升0.6%。公司上半年生产粗钢1141万吨,同比下降3%,主要由于公司去年上半年出售了不锈钢和特钢资产。 受益于下游需求回升及罗泾业务剥离,上半年毛利率同比上升5.6百分点 受益于需求回升,公司钢铁业务平均毛利率上半年同比上升5.6个百分点至12%,其中冷轧、热轧受益于汽车需求回升毛利率分别上升3.5%/4.6%至14%/14.8%,而宽厚板毛利率由于公司出售罗泾项目,亏损大幅缩窄,上半年毛利率上升8个百分点至-2.1%,钢管产品毛利率同比小幅下降至8.0%。 预计3季度公司盈利仍将环比小幅提升 由于宝钢8、9月份连续上调了主要产品的出厂价格,虽然近期铁矿石等原材料价格也出现了一定的反弹,但我们测算公司热轧和冷轧产品的金属价差3季度环比2季度继续小幅扩大。我们预计公司3季度净利润环比2季度有望继续小幅提升。 估值:“买入”评级,目标价人民币5.7元 我们目前给予宝钢股份人民币5.7元的目标价和“买入”评级。我们的目标价是基于2013年0.85倍目标市净率。我们正在审视我们的盈利预测和目标价。

上年净利润6026万元,低于市场预期 八一钢铁公布中报,上半年收入人民币120亿元,同比减少15%;净利润人民币6026万元,同比减少59%,低于我们和市场预期,主要是由于公司上半年管理费用同比大幅增加了1.7亿元所致。公司2季度净利润人民币311万元,环比1季度5715万元净利润有较大幅度的下降。公司上半年粗钢产量345万吨,同比下降10%,占公司全年计划的39%。 受益于板材需求的拉动,公司主营业务毛利率同比上升 由于受疆内板材下游需求增长的拉动,上半年公司板材产品毛利率比去年同期上升了5.2%;而受到建筑需求疲软以及疆内新增供给投放影响,公司上半年建材毛利率比去年同期小幅下降了1.5%。公司钢材产品的平均毛利率从去年的6.7%上升至今年的8.6%,同比增加了1.8个百分点。 盈利能力和资产负债表质量受南疆项目所累 公司南疆项目从2013年1月1日开始并表,由于南疆地区需求不足而原材料成本偏高,上半年南疆项目净亏损人民币1.4亿元。若扣除南疆项目的影响,根据我们的测算,公司上半年净利润基本与去年同期持平。同时,受南疆项目拖累,公司上半年净资产负债率从去年同期的128%大幅攀升至284%。 估值:目标价人民币5.8元,维持“买入”评级 我们的目标价是基于2013年1.2倍目标市净率得到的。目前我们正在审视我们的盈利预测和目标

2季度盈利反弹驱动上半年业绩超出预期 神华上半年净利润人民币240亿元(对应EPS1.21元),小幅超出我们1.17元的预测和市场一致预期1.18元。上半年公司商品煤产量1.6亿吨,同比上升2%,占我们全年预测(3.3亿吨)的49%。商品煤销量达到2.4亿吨,同比上升9%,占我们全年预测(4.9亿吨)的50%。上半年公司总售电量达到983亿千瓦时,同比增长3%,占我们全年预测(2210亿千瓦时)的44%。 上半年商品煤售价同比跌幅低于其他煤炭企业 上半年公司商品煤销售均价同比仅下跌8%至人民币385元/吨,小于同期秦皇岛5500卡动力煤价21%的下跌幅度,也明显好于兖煤和中煤16%的售价跌幅。主要受益于公司提高了售价较高下水煤的销量所致,公司下水煤的销量(自产及采购煤)占比从Q1的50%提高到Q2的57%。我们预计神华将继续加强通过自有港口及铁路系统分销煤炭的战略。 持续加强成本控制,维持我们“行业内最看好公司”的位置 上半年公司继续加强成本控制,自产煤的单位成本同比增长5%至人民币124元/吨,相比12年同期8%的增幅增速有所下降,基本符合我们的预期。公司1H13净资产负债率仅为4%,大幅低于兖煤的93%和中煤的39%。我们预计年末公司净资产负债率将提高至9%;公司全年资本开支预计为450亿元,低于公司给出的670亿的全年资本开支指引。 估值:维持“买入”评级,目标价人民币20元 我们维持“买入”评级和人民币20元的目标价,我们的目标价是基于2013年9.6倍的目标市盈率。