1季度净利润同比增长16%,超出市场预期 建行1季度拨备前利润同比增长17%,增速处于国有大行最高水平。我们分析公司业绩增长较快主要驱动因素或包括:1)手续费及佣金净收入同比增速较快达19%,主要得益于造价咨询、房改金融、信用卡等业务增长较快;2)信贷成本较低;3)成本控制良好,成本收入比同比回落1.5ppt至24%;4)12年同期基数较低。同时,1季度公司净息差环比回落6bp至2.71%。 不良率环比持平,不良余额环比温和回升 公司1季度不良贷款环比增长4%,增幅低于行业平均。我们认为公司不良贷款温和回升或部分源于现金清收等处置力度加大。同时,公司1季度信贷成本0.43%,虽较12年同期有所上升但仍较12年全年低10bp。我们认为公司未来几个季度信贷成本将有所上升,预计13年全年信贷成本为0.58bp。 新资本管理办法对公司资本充足水平略有负面影响在2013年实施的新资本管理办法下公司核心资本充足率环比下降18bps至10.92%,资本充足率环比回落35bp至13.63%。可比口径下(即原资本管理办法)公司核心资本充足率环比回落22bp至11.10%,或主要源于风险资产扩张较快(环比增长9%)。我们分析目前公司资本充足水平仍处于上市银行较高水平,且显著高于监管对于系统重要性银行要求,资本实力仍然较强。 估值:维持“买入”评级,目标价5.40元(股权成本率11.2%)我们看好建行存款端、资本实力等方面优势,维持国有大行首选标的推荐。 考虑手续费收入及净息差好于预期,我们将公司13-15年EPS从0.82/0.79/0.79元小幅上调至0.84/0.81/0.80元。目前股价对应13年PE/PB为5.6倍/1.1倍。

2013年1季度税后净利润略低于预期宝钢股份公布2013年1季度业绩,销售收入人民币464亿元(同比下降2.1%),基本符合我们的预期;净利润人民币16.3亿元(同比上升33.3%),比我们的预期低12%。公司业绩逊于预期的主要原因为1季度铁矿石价格的快速上涨导致公司毛利率低于我们的预期。 受益于高端板材需求回升,1季度毛利率同比环比均有所提高受高端板材下游需求回升拉动,宝钢1季度连续上调出厂价,公司1季度的综合毛利率为8.9%,环比提升1.8个百分点,同比上升1.3个百分点。公司1季度的吨钢EBITDA为876元/吨,同比上升28%,主要由于公司去年2季度开始剥离了亏损的不锈钢和特钢业务。 预计13年上半年扣非后盈利将同比增长公司预计2013年上半年净利润同比降幅可能将超过50%,主要由于2012年上半年由于向集团出售不锈钢特钢资产,确认了人民币96亿元(税前)的一次性收入。如果扣除该非经常性损益的影响,我们预计宝钢13年上半年的净利润同比仍将小幅增长,主要由于公司去年2季度起剥离了亏损的不锈钢特钢业务导致ROE同比提升,同时高端板材下游需求年初开始环比有一定回升。 估值:维持“买入”评级,目标价人民币8.20元我们维持宝钢股份8.20元的目标价和“买入”评级。我们的目标价是基于1.2倍2012年的市净率而得出的。我们正在审视我们的目标价和盈利预测。

公司12年净利润同比增长30%,基本符合我们及市场预期. 北京银行12年拨备前净利润增长35%。12年全年总资产同比增长17%,存贷款分别增长16%和22%。手续费及佣金净收入同比增长66%。信贷成本0.9%。公司13年1季度净利润同比增长22%,基本符合预期;拨备前利润同比增长30%。12年年末拨贷比2.49%,拨备覆盖率420%;核心/资本充足率为10.9%/12.9%。 经营效率继续保持同业较高水平. 公司12年及13年1季度成本收入比分别为25.8%/15.6%,继续处于上市银行较低水平;12年人均创造利润141万,处于同业较高水平。我们认为公司对公大客户较多、区位优势以及激励机制等是其经营效率持续保持在较高水平的主要原因;预计13年公司较低成本收入比等优势仍将延续。 1季度不良环比双降,理财业务结构及规模调整对盈利影响或有限. 1季度公司不良余额环比下降4.4%,不良率回落6bp至0.54%;我们认为公司不良变化趋势与行业的差异或主要源于1季度加大了清收等处置力度。公司1季度末非标资产占理财余额约43%,占12年末总资产比重6%,面临一定结构和规模调整压力;我们静态测算非标规模压缩对13年盈利增长的负面影响或在2个百分点左右,若考虑理财中标准债权规模增长影响或更小。 估值:维持买入评级和基于DDM模型目标价11.16元(股权成本率12%). 我们认为北京银行运营效率较高,看好其充足的拨备及较高资本实力对业绩增长形成的支撑;维持“买入”评级,公司是我们中小银行中首选标的之一。我们正在重新审阅我们的盈利预测。

1季度公司净利润同比增长11%,略超市场预期 我们分析公司1季度净息差环比持平于2.57%,好于此前预期;其中公司负债端成本环比下降16bp,抵补资产端收益率下降。同时,公司手续费及佣金净收入同比增长15%,较12年四季度增速环比提升4个百分点。 1季度贷款较年初增长7%,新增信贷占全年信贷计划的50% 1季度境外贷款环比增长30%,占整体新增贷款30%。我们预计受全年信贷额度限制,公司未来三个季度信贷增速将有所回落,全年贷款或增长14%。同时我们预计13年将有更大比例的新增贷款投向中小企业。此外,公司1季度存款增长有所改善,日均存款环比增长4%,而存款成本环比下降15bp。 资产质量压力仍然存在,预计和汇丰的合作将继续 我们分析1季度公司90天及以上逾期贷款环比增长25%,不良贷款余额环比增长14%,资产质量压力仍然存在;新增逾期贷款主要集中在出口相关部门。1季度信贷成本(年化)较12年增加16bps达到0.65%。我们认为,公司与主要股东汇丰银行的合作将继续。新资本管理办法下公司1季度核心资本充足率为10.31%,较原资本管理办法下降66bp,公司资本充足水平仍处于行业较高水平。 估值:维持“买入”评级,目标价6.10元(股权成本率11%) 考虑到净息差状况好于预期,我们将13-15年EPS预测从0.83/0.77/0.77元小幅上调至0.85/0.79/0.80元。我们维持基于DDM模型得出的目标价6.10元不变。

1季度净利润同比下降47%,低于预期. 西山煤电1季度销售收入人民币76.7亿元,同比下降4.9%;净利润人民币5.4亿元,同比下降47%,略低于我们的预期。净利润同比大幅下降主要由于煤炭价格同比下降以及晋兴子公司利润下降所致。晋兴子公司利润下降主要由于其商品煤销量结构调整,导致其平均售价比去年同期下降118元/吨。 毛利率环比2012年下半年略有回升,但销售费用率同比略有提升. 公司1季度毛利率为29%,环比去年3、4季度的27%和20%有一定回升,主要受益于煤炭价格1季度的环比提升,另外晋兴公司到港煤销量比去年同期增加127万吨,而到港煤销售单价要高于坑口销售单价;公司1季度销售费用率8%,同比上升3个百分点,主要由于晋兴子公司到港煤销量上升导致运费增加所致。 预计未来3个月焦煤价格面临向下调整压力,预计3季度业绩将环比下降由于钢铁目前供给和库存偏高,而钢铁需求的季节性进入5月中旬环比会减弱,因此我们预计钢价未来3个月将呈下跌趋势,受钢价下跌及吨钢亏损影响,预计焦煤价格也将面临向下调整的压力。因此我们预计公司3季度业绩环比上半年将会有所下降。 估值:目标价人民币15.5元. 我们的目标价是基于18.2倍2013年市盈率。我们正在重新审阅我们的目标价和估值。

1季度净利润同比增长23%,基本符合预期. 宁波银行12年业绩与快报一致,1季度净利润同比增长23%,基本符合预期。 1季度总资产较年初增长13%,贷款增长6%;净利息收入同比增长32%,手续费及佣金净收入同比增长44%;净息差环比回落11bp至2.80%;成本收入比32%;信贷成本0.61%。期末公司拨贷比2.12%,拨备覆盖率256%;核心/总资本充足率分别为回落至10.07%和13.30%。 1季度存款环比增长18%,增速好于预期. 宁波银行2013年1季度存款增长较快,期末存贷比环比回落6.6ppt至61.2%。 同时,公司1季度日均存款较12年全年增长16%,其中日均储蓄存款增长31%。我们分析现阶段公司活期存款占比为52%,处于上市银行较高水平;1季度存款增速显著回升或反映了其以社区银行模式为支撑的较好存款基础。 不良率环比提升7bp,与中小行趋势一致. 公司1季度不良贷余额环比回升15%,不良率环比回升至0.83%,主要是可疑类贷款占比环比回升较多达6bp。我们认为公司不良贷款回升或主要源于经济疲弱背景下中小企业客户抵御风险的能力较弱,与中小行状况一致;全年来看预计不良仍将温和回升。 估值:维持“买入”评级,目标价13.90元(股权成本12.1%). 我们看好公司社区银行模式对存款稳健增长的支撑,维持“买入”评级和基于DDM模型得出目标价13.90元不变。当前股价对应13/14年PE为6.4/5.6倍,PB为1.2/1.0倍。

1季度净利润同比增长5%,业绩增速有所放缓 平安银行1季度拨备前利润同比增长12%。1季度公司总资产较年初增长12.7%,存、贷款分别增长4.2%和4.7%;净利息收入同比增长9%,手续费及佣金净收入同比增长25%;成本收入比38.7%;信贷成本同比提升14bp至0.58%。期末拨贷比1.78%,拨备覆盖率183%。核心/总资本充足率回落至8.25%/10.17%,或部分源于新资本协议实施带来的负面冲击。 净息差环比回落12bp,存款增长有所改善 公司1季度同业资产环比增长35%,利差环比缩窄16bp至0.71%,使净息差环比缩窄至2.18%;而存贷利差仅环比回落3bp,受降息重定价影响存贷利率分别环比回落7bp和10bp。同时公司存款增长改善,日均存款环比增长6%,其中对公存款环比增长9%,活期存款占比环比提升1ppt至30%;我们认为这或得益于综合金融逐步推进以及去年底以来加大存款差别定价力度。 逾期贷款环比继续反弹,预计资产质量仍有一定压力 1季度不良余额环比增长7%,不良率环比上升3bp至0.98%。而逾期贷款较年初增长31%,逾期90天以内贷款增长35%,整体逾期占比较年初提升52bp至2.54%。我们认为目前公司资产质量压力仍集中在以温州、上海为代表的长三角地区(不良率环比升16bp),预计二季度不良率仍面临继续反弹压力。 估值:维持“买入”评级,目标价26.33元(股权成本12%) 目标价26.33元是基于DDM模型得出。我们仍看好公司长期发展潜力,但提示投资者注意短期协同及转型效应显现或慢于预期的风险。

1季度净利润增长32%,超出市场和我们预期 公司12年净利润同比增长36%,与业绩快报一致。我们认为规模扩张较快是1季度净利润超预期主要原因。1季度公司总资产较年初增长7%,存、贷款分别增长11%和6%;净利息收入同比增长22%,手续费及佣金净收入同比增长80%;1季度净息差环比回落10bp至2.44%。期末总资本/核心资本充足率环比回落至10.79%和8.55%,我们预计其中新资本管理办法实施负面影响为1ppt。 1季度不良贷款余额环比增长20%,回升幅度较大 兴业1季度末不良率较年初提升6bp至0.49%,回升幅度较大。我们认为在宏观经济疲弱背景下中小企业抵御风险能力较弱是不良回升主要原因,不良回升或集中在受宏观经济波动影响较大的批发零售等行业。我们认为中小企业等领域资产质量压力短期或仍将存在,预计13年不良贷款仍将保持双升。 资金业务增长较快,类信贷业务监管政策不确定性仍然存在 我们分析兴业资金业务(同业及投资)增速较快,13年1季度末占总资产的比重达到50%,占比处于上市银行较高水平。我们认为资金业务中类信贷类业务较快扩张或面临一定监管政策风险,以信托受益权资产为例12年末占资金业务比率提升至34%;预计未来可能的监管政策或包括类信贷业务纳入信贷额度,并计提拨备与风险资产,或使得盈利及资本面临一定压力。 估值:维持“买入”评级,目标价23.55元(股权成本12%) 考虑到公司较低估值和短期较快盈利增长,我们维持“买入”评级和基于DDM模型目标价23.55元不变。目前股价对应13年PB1.1倍,PE为5.6倍。

宝钢公布的2012年税后净利润比我们的预测低34%。 宝钢股份公布12年收入1912亿元(同比下降14%),税后净利润104亿元(同比上升41.1%),分别比我们的预测低7.4%/34%。其业绩低于我们预期的主要原因是宝钢12年4季度亏损4亿元以及对罗泾项目计提了26亿元的资产减值准备。在扣除非经常性损益的影响后,其12年的税后净利润实际同比下降32.4%。 2012年吨钢EBITDA为603元,同比下降27.4%,或保持业内最高。 宝钢12年的吨钢EBITDA为603元,同比下降27.4%,但我们估算依然处于中国钢铁行业的最高水平。其12年的平均毛利率为6.6%,同比下降0.7个百分点。在各产品类别中,冷轧/热轧/宽厚板/钢管产品的毛利率分别为11.2%/8.8%/-11.6%/9.0%,同比分别下降1.2/2.1/2.8/0.5个百分点。 2013年经营目标:粗钢生产2256万吨,利润率提升1.6个百分点。 宝钢12年销售钢材2357万吨(同比下降了8.7%),主要是受出售不锈钢和特钢事业部、以及关闭罗泾中厚板工厂的影响。公司计划于13年生产2256万吨粗钢,实现营业收入1715亿元,营业成本1559亿元,即毛利率同比提升1.6%。 估值:目标价8.20元,维持“买入”评级。 我们预期2013年高端板材产品的利润率会有所回升,这一观点可从宝钢上调了四月份的合同价格来得到支持。因此,我们维持8.20元的目标价和“买入”评级。我们的目标价是基于1.2倍2012年的市净率而得出的。

净利润同比增长15%,基本符合市场和我们预期 交行12年净利润同比增长15%。12年ROAE18.4%,ROAA1.18%。公司总资产增长14%,存/贷款分别增长14%和15%,年末存贷比73%。全年净息差同比回落2bp至2.59%。成本收入比回落至29.7%。信贷成本0.53%。分红率提升至31%。我们分析12年公司盈利增长主要驱动为规模扩张。 四季度不良贷款环比回升,下半年逾期贷款有所反弹 交行12年四季度不良率环比回升5bp至0.92%,我们分析公司不良上升目前主要集中在浙江、江苏地区,以及批发、钢贸等行业;目前公司不良贷款回升基本与行业趋势保持一致。同时,公司年末逾期贷款余额环比上半年末回升31%,占比提升24bp至1.23%,其中逾期90天以上贷款占比回升至0.69%。考虑逾期贷款有所反弹,我们预计13年公司不良率仍面临一定上升压力。 资本实力保持行业较高水平,手续费及佣金净收入增长有所改善 我们分析交行12年末核心及总资本充足率分别为11.24%和14.07%,处于行业较高水平,这为公司2013年业务发展提升提供了较好的基础。同时,公司12年手续费及佣金净收入同比增长12%,四季度环比增速(17%QoQ)与同比增速(19%YoY)均显着回升。我们预计伴随宏观经济企稳以及监管收费负面影响减弱,公司13年手续费及佣金净收入增长将企稳回升。 估值:维持“买入”评级,DDM模型目标价6.10元(股权成本率10.7%) 我们看好公司相比同业较强资本实力为业务扩张提供的支撑,将公司13年/14年EPS从0.82/0.76元小幅上调为0.83/0.77元。目前股价对应13/14年PE5.9/6.3倍,PB0.9/0.8倍。维持“买入”评级。

净利润增长14.5%,基本符合市场和我们预期 工行12年拨备前利润增长12.9%。12年ROAE/ROAA为23.02%/1.45%。总资产增长13%,存贷款分别增长11%/13%。公司全年净息差上升5bp至2.66%。成本收入比维持在28.6%的较低水平。核心/总资本充足率略升至10.6%/13.7%。 四季度净息差环比回落,贷款重定价有望在13年上半年基本完成 我们估算工行四季度净息差环比回落6bp至2.63%,或主要源于降息后贷款重定价进一步深入(12年末50%贷款完成重定价,75%存款完成重定价)。我们认为伴随剩余存、贷款重定价在13年上半年完成,公司净息差将进一步回落,预计13年1季度净息差回落在10bp以内。展望全年,我们认为下半年净息差走势或主要取决于货币政策及宏观经济情况。 四季度不良贷款环比双降,全年信贷成本有所下降 公司四季度不良贷款双降,不良率环比3季度下降2bp至0.85%,资产质量维持稳定。我们认为现阶段影响资产质量的地方政府平台、房地产、民间借贷等风险仍然存在,不良贷款中期向上的趋势没有改变。我们估算公司全年信贷成本0.39%,较上年下降5bp;信贷成本同比回落或一定程度反映了公司周期性不良上升的压力有所减弱。考虑到中期资产质量压力仍在,我们预计公司信贷成本或在2013年有所回升。 估值:维持“买入”评级,目标价4.68元 我们认为工行业绩增长稳健,将公司13年/14年EPS从0.70/0.69元小幅调整为0.72/0.69元。我们维持“买入”评级,和基于DDM模型得出目标价4.68元(对应股权成本11%)。当前股价对应13/14年5.8/6.0倍PE,1.1/1.0倍PB。

12年净利润同比增长14%,符合我们和市场预期 建行2012年净利润增长符合我们和市场预期。公司12年ROAE22%,ROAA1.47%。总资产同比增长14%,存、贷款分别增长14%和16%。全年净息差同比提升5bp至2.75%。手续费及佣金净收入同比增长7%。成本收入比29.6%。信贷成本0.55%。年末核心资本和总资本充足率达11.32%和14.32%。 四季度净息差环比回落7bp,手续费及佣金净收入增长有所回升 我们估算建行四季度净息差环比回落至2.77%。我们认为降息所致贷款重定价逐步深入、利差较低同业业务环比扩张等是其息差环比回落的主要原因;考虑到公司按揭及中长期基建贷款占比较高,我们预计13年1季度净息差下行幅度或高于同业。同时四季度公司手续费及佣金净收入同比增速回升达到30%;其中银行卡收入等增速回升幅度较大。伴随宏观经济企稳以及监管规范收费影响减弱,我们预计13年公司手续费收入将企稳回升。 四季度核销力度有所加大,不良率环比回落 我们估算建行四季度不良毛生成率仍环比小幅提升,同时核销、清收等力度有所加大,因此四季度不良率环比回落1bp至0.99%。公司12年末拨贷比达到2.69%,我们认为其充足的拨备为不良贷款适度加大核销提供了支撑。我们认为公司不良贷款温和回升,与行业趋势保持一致;考虑到宏观经济企稳,预计其短期不良上升压力或有所缓解,但中期不良向上趋势仍没有改变。 估值:维持“买入”评级和DDM目标价5.40元(股权成本率11.19%) 我们维持公司盈利预测不变,目前股价对应13/14年PE5.8/5.9倍,PB1.09/0.97倍。我们认为建行经营基本面优异,相比工行估值较低,维持“买入”评级。

2012年盈利同比下降35.7%,低于我们和市场一致预期 西山煤电公布2012年年报,销售收入人民币312.3亿元,同比增长2.8%,净利润人民币18.1亿元,同比下降35.7%,低于我们的预测和市场一致预期。公司四季度单季度净亏损人民币2.46亿元,主要由于毛利率的下降以及管理费用率的上升。 2012年商品煤平均售价同比下降12.8%,吨煤成本上升4.8% 公司2012年原煤产量2794万吨,洗精煤产量1342万吨,同比分别小幅下降5.1%和4.2%。商品煤销量2544万吨,同比增长19.3%。2012年公司各煤种销售价格均出现了同比下降,商品煤均价同比下降12.8%。2012年吨原煤制造成本267.2元,同比上升4.8%。 公司计划2013年原煤和洗精煤产量同比基本持平 公司计划2013年生产原煤2780万吨,同比下降0.5%;洗精煤1366万吨,同比小幅增长1.8%;我们预计2013年焦煤销售价格同比仍将小幅下降,主要考虑到需求复苏弱于预期以及2012年上半年基数较高。另外,虽然在煤炭价格下降的环境下各煤炭公司都加强了成本控制,但我们认为成本的上涨是刚性的,预计13年吨煤成本仍将保持小幅上涨的趋势。 估值:“买入”评级,目标价人民币15.5元 我们维持西山煤电“买入”评级以及人民币15.5元的目标价,我们的目标价是基于18.2倍2013年市盈率。我们正在审视我们的盈利预测。

税后净利润基本符合预期,新业务价值增速触底 公司2012年实现税后净利润201亿元,增长3%。平安银行和非寿险业务的有力贡献(综合赔付率95.3%,仍较为理想)抵消了总投资收益率只有2.9%的不利影响。寿险业务方面,新业务价值下降5.4%(按不变假设计算新业务价值则与上年持平)。公司分红增至每股0.45元,股息支付率升至17.8%(2011年为16.3%)。 调整2013/14年新业务价值预期,新目标定为61.98元 我们将2013/14年新业务价值预期下调8%/7%,但由于我们对平安银行的估值上升,新目标价略上调至为61.98元,以体现基本符合预期的业绩及其实际影响。我们下调2013/14/15年EPS预测至3.42/4.00/4.51元(原3.64/4.35/5.10元)。 2013年初寿险保费收入及非寿险业务强劲增长 到今年2月份,公司寿险业务总规模保费同比增长15%,非寿险业务总规模保费增幅也达到13%。我们预计,2013年公司将继续扩大代理人团队,并将下大力气提升代理人的人均月首年保费水平。 估值:目前股价对应的2013年股价/预期内含价值比率为1.06倍 我们用部分加总法推导的目标价为61.98元(原目标价为60.73元),目标价对应的2014年股价/内含价值比率为1.35倍,股价/新业务价值比率为8.99倍(2013年股价/新业务价值比率为11.82倍)。重申“买入”评级。

净利润同比增长25%. 浦发银行公布12年年报,公司净利润增长25%,总资产增长17%,存贷款分别增长15%/16%。净息差较上年下降2个bp至2.58%,我们估算4季度息差环比3季度上升9个bp,公司在三季度以来持续的业务及负债结构转型是其中主要原因。我们预计公司近年来持续下降的成本收入比有望在13年继续维持。 年末不良率0.58%,环比持平;全年现金分红率较11年提升9ppt至30%。 预计业务结构转型仍将持续,资金业务往高收益类产品配置. 浦发银行四季度仍延续了对同业业务结构及资金成本方面的调控。同业资产规模环比3季度下降-14%,但证券投资类规模却环比增长约21%,其中资金信托计划(主要为信托受益权)从12年中期的370亿大幅增长到1200亿。我们认为,资金业务仍是公司13年战略重点发展方向,预计公司在1季度重点仍将集中在资金配置效率方面的提升,规模增速相较12年或有所下降,但利差的上升将有望使得公司13年净息差存在超预期的可能。 不良及逾期贷款生成率在四季度略有回落,资产质量如期企稳. 我们估算:公司4季度不良贷款生成率已较3季度高点回落,环比下降2BP到0.06%;逾期贷款/不良比率从12年中期的1.6倍下降到年末的1.5倍,显示公司资产质量已有明显企稳趋势。我们预计其不良率在13年仍有结构性上升但幅度不大。公司目前拨备覆盖率400%,拨贷比达到2.3%,整体拨备压力不大。 估值:维持“买入”评级和DDM目标价10.70元(股权成本12.2%). 我们维持公司盈利预测不变,目前股价对应13/14年5.0/4.4倍PE,0.9/0.8倍PB,相对估值水平仍较强吸引力。业绩催化剂是公司13年与中移动合作加速推进及净息差表现超预期。