2011年扣非净利增36%低于预期 2011年公司实现收入6.23亿元(+36.02%);归母净利润5.23亿元(+91.90%)。扣非净利润3.3亿元(+36.06%)。EPS1.38元/股,扣非EPS0.87元/股,较我们预测的扣非EPS0.92元/股低5.4%。非经常性损益中主要是出售普仁鸿部分股权的投资收益2.15亿元(税前)。经营性现金流为0.60元/股。分配预案为10派2元(税前)。 12Q1业绩增31%符合预期,预告12H1扣非净利增30~60% 12Q1收入1.66亿元(+30.65%);归母净利9825万元(+30.73%),EPS0.26元/ 股,符合我们预期。经营性现金流0.17元/股。销售费用增长165%,主要是应对可能的流通环节政策变化,部分产品及区域销售模式由代理变为直销,销售模式的改变也将是12年收入增长、毛利率提升、销售费用大幅增长的部分原因。 公司同时预告12H 整体业绩同比下降20%~45%,主要是去年同期出售普仁鸿股权获得投资收益较高,预计扣非净利润同比增长30%~60%。 新老产品快速增长;产品储备丰富 近两年随着原主打产品贝科能新进多省医保,以及部分二线产品新进09版医保带来的销售拉动效应体现,新老产品快速增长,其中11年贝科能增速超过30%, 二线产品整体增速超过40%。重点新产品替莫唑胺(脑部胶质瘤一线用药)已获生产批文,具备成为过亿品种的潜力。通过自身研发和合作研发,公司还储备了来那度胺、Diapin、23价肺炎球菌多糖疫苗等多个高端在研品种。 风险提示 新产品上市及销售进度具不确定性;流通环节管理政策变化。 12-13年经营趋势向好,维持“谨慎推荐”评级 作为国内生化/生物制药产业的龙头企业之一,公司高端产品储备丰富,研发领先市场。12-13年基本面趋势良好,增势明确:老产品贝科能持续增长,二线产品阿德福韦酯、三氧化二砷等快速增长;新产品替莫唑胺12年上市构成新的增长点;参股的福尔生物有望在13年开始贡献业绩。预计12-14年EPS1.24(维持)、1.54(上调1.3%)、1.88(首次给予)元/股。目前12PE22X,估值适中, 维持“谨慎推荐”评级,一年期合理价34~37元(即12PE28~30X)。

收入35.2亿(+37%),营业利润1.97亿(+35%),利润总额1.99亿(+34%),净利润1.59亿(+34%),归母公司净利润1.22亿元(+34%,超我们预期的25%,预计主因是11Q4部分收入确认在12Q1,影响EPS约0.01-0.02元,剔除后预计净利润仍快速增长约25-30%,略超预期),EPS0.28元超预期的0.26元;扣非后净利润1.20亿元(+33%),合每股0.28元。ROE为7.65%,经营性现金流-0.64元/股,主要是商业板块应收账款较年初大幅增加(年初应收账款高,至年底逐步收回),公司对资金需求进一步扩大。 医药工业:预计总体增长约35%:其中百令胶囊增长50%以上,糖尿病药物增长30%,免疫抑制剂增长15%,剔除11Q4约4000万收入确认在12Q1,收入仍快速增长25-30%。此外公司逐步进军抗肿瘤药领域,由目前专科特殊用药+品种少而精的发展阶段进入高端专科用药系列化多品种销售阶段。 医药商业:预计总体增长38%,其中母公司(公司主要的商业平台)增长22.48%,新并购的浙江惠仁医药等商业子公司贡献增速10个百分点以上。毛利率:整体毛利率提升1.5pp,其中母公司毛利率提升0.6pp,预计医药工业毛利率稳中有升,宁波子公司毛利率同比大幅提升(主营血制品流通,11H2开始受益于贵州浆站关停)。 2012年是公司和中美华东成立二十周年,华东医药建厂六十周年,预计2012年将以稳健增长为主。维持12-14EPS1.10/1.35/1.65,增长25%/23%/22%,目前12PE23X,短期估值合理,未来市值有较大提升空间。公司身为区域工商龙头,主业优秀,长期发展方向明确,一旦股改承诺解决,启动再融资,有望解决工业产能瓶颈并促商业扩张,目前股价具备一定安全边际,维持“推荐”评级,一年期合理价值区间29-31元(12PE26~28x)。

年业绩大幅降低,EPS0.64元201111年公司收入9.6亿降24%;净利润3.7亿降39%;经营性现金流减少45%。 导致公司业绩下滑的主要原因在于:1)10年甲流疫苗贡献基数大,11年则非常小;2)贵州关停单采血浆站导致公司血液制品业务没有增长;3)季节性流感疫苗竞争加剧导致公司疫苗业务盈利水平降低,且该趋势在未来可能延续。 血液制品业务有望逐步恢复增长 11年公司血液制品收入7.5亿,10年持平; 与毛利率68.4%降低1.6个百分点,毛利率降低原因或与可用血浆减少导致规模效应降低有关;剔除疫苗子公司影响后净利润3.2亿,净利润率43%,降低6个百分点。 重庆子公司已经接受GMP现场检查,有望近期获得证书并开始生产,如果顺利3季度其血液制品有望开始销售。重庆子公司已有超100吨血浆库存,12年采浆能力有望达到150吨,15年采浆有望接近300吨。重庆子公司的投产将使公司血液制品逐步恢复增长,且公司在河南和重庆等地存在获批新浆站的可能。 疫苗业务盈利下滑趋势或延续,未来2-3年仍处于培育期 11年公司疫苗业务收入2.2亿降58%,净利润0.64亿降81%。剔除甲流疫苗后,其他疫苗(季节流感+四价流脑+乙肝)收入2亿,与10年持平;毛利率75%,降低10.5个百分点,毛利率降低与流感疫苗竞争激烈导致降价有关;净利润率27%,降低26个百分点,与公司加大销售和研发力度有关;也与之前血液制品鼎盛时期,疫苗业务采取与血液制品捆绑销售因而营销费用偏低有关。 未来2-3年,公司疫苗业务仍将处于培育期,品种虽逐渐丰富,但仍以传统疫苗为主,竞争激烈。公司积极推进现有品种的WHO认证和创新疫苗研发,中长期看疫苗业务将成为公司的另一支柱。 风险提示 发改委降低血液制品价格。 当前估值偏高,维持“谨慎推荐”评级 预计公司12-14年EPS分别为0.82/0.87/0.98元,当前估值不低。考虑血液制品竞争格局、盈利能力、逐步恢复增长的态势;以及疫苗业务的战略价值、管理层积极进取等因素,维持对公司中长线“谨慎推荐”投资评级。

2011业绩增40%,略低于预期 2011年公司实现营业收入549亿元(+41.78%);实现归属于上市公司股东净利润20.42亿元(+40.24%),较我们预期的21.21亿元略低3.7%,也略低于公司H股IPO时预算的21亿元,主要原因是公司H股上市募集资金汇兑净损失超预期。按最新股本摊薄后,EPS0.76元/股,扣非EPS0.53元。经营性现金流17.7亿元高于扣非净利润,盈利质量良好。分配预案:10派1.6元(含税)。 医药分销:内生外延齐增长 分销业务销售收入465亿元(+57.08%)。其中并购的科园、爱心伟业等收入105亿元;存量分销规模增速达22.6%,在上海地区医保控费严格的政策环境下仍保持较快增长。分销毛利率6.89%,同比下降0.32个百分点;扣除销售和管理两项费用后的营业利润率2.90%,同比增长0.54个百分点。控费抵消了毛利率下降的幅度,实现了分销业务盈利水平的提升。 医药工业:面临一定经营压力 医药工业销售收入90.88亿元,同口径增长8.47%,增速继续放缓。其中占比最大的化学和生物药销售收入仅增2.55%。毛利率44.9%,同口径下降1.8个百分点。增速和毛利率压力主要是其产品以竞争性品种及普药为主,受招标降价等政策影响较大。 风险提示 近期公司管理层出现变化,对未来内部整合及外延扩张等战略实施进度影响有待观察。 增长趋平稳,维持“谨慎推荐”评级 公司自重组以来,通过内部整合降低费率,并借助H股募资的外延式扩张,实现了10~11年的较快增长,和重组完成前的09年相比,扣非净利润增长了59%,GAGR26%。在经历了连续两年的“内外并举”的快速发展后,预计未来内部整合降费的边际效益趋减,内生增长趋平稳。不考虑公司后续可能的并购,下调12-13年EPS预测至0.73(扣非0.66)、0.80(扣非0.76)元/股,较前期预测整体下调6%、11%。当前12PE为16.6X(扣非),若考虑募资余额60亿港元后续可能的并购,则当前估值具一定安全边际,维持“谨慎推荐”评级。

主业快速增长33% 收入36.21亿元(+64%),营业利润4.95亿元(+40%),利润总额5.06亿元(+37%),净利润4.29亿元(+41%),归母公司净利润3.0亿元(+39%),EPS0.61元;扣非后净利润2.74亿元(+33%),合每股0.56元(略低预期的0.58元,年股票激励行权条件0.55元)ROE为13.05%。经营性现金流0.1911元/股(-15%),主要因扩大医药商业规模所致(2011年医药商业企业的共性: 回款较慢),医药工业现金流正常。11Q4收入11.91亿元(+61%),扣非后净利润0.51亿元(-4%)合EPS0.10元。 ,利润分配方案为10派0.70元(含税)。 宜昌人福下半年重回快速增长轨道 随着下半年销售队伍逐步调整到位,宜昌人福收入、净利润分别增长43%、58%,较上半年的15%明显提速,验证我们在中报点评中的判断,全年收入10.3亿增长29%净利润3.1亿增长34%。随着高成长高盈利的瑞芬、舒芬占比不断提升,预计12-13年宜昌人福仍将保持快速增长。 房地产业务预计13-14年结算完毕;血液制品有望逐步贡献利润. 11年房地产业务结算较多收入4.34亿元增长56%,预计贡献母公司净利润0.62亿元(按照16%的净利率和90%的持股比例测算),预计2013-2014年结算完毕。扣除地产,其他业务贡献母公司净利润2.38亿元同比增长35%。血制品净利润1263万元、净利率18%尚有较大提升空间(行业30%以上平均水平)。 医药主业持续高成长,维持“推荐”评级 公司麻醉药龙头地位优势明显且有望持续分享该细分领域“高壁垒、高盈利、高成长”。 短期业绩增长主要来源仍是麻醉药且一定程度受费用、投资收益、房地产业务结算波动,未来将打造“手术内麻醉用药全系列”、并向“术外镇痛”领域扩展。同时计生药、维药、中枢神经用药、血制品、基因工程药、制剂出口、医药商业等各模块也逐步清晰,各自发展相对独立且各具特色。限制性股票激励进一步激发管理团队能动性。 考虑到股票激励实施期间预计总体业绩释放较为平稳,以及地产业务结算同比可能减少,下调12-13EPS至0.75(-4%)/0.99(-6%)元,首次给予14EPS1.26,同比增长23%/31%/28%。限制性股票激励5月份第一期将解锁短期压制股价,当前股价较授予价格(20.03元)折价约6%,具一定安全边际,维持“推荐”评级,一年期合理价值22.5~24元(12PE30-32X)。

维持公司步入收获期的判断,维持“推荐”评级 公司是一家创新型现代中药企业,不断探索从中药材上游资源建设到研发创新、精益生产、项目管理、营销模式突破等产业链综合竞争优势。围绕心脑血管领域形成系列产品优势,各项业务第次进入产业收获期。考虑未来2-3年的费用投入及公司释放业绩动力相对不足,下调12-13EPS至1.50(-8%)、1.92(-6%),首次给予14EPS2.38,主业增长44%、28%、24%。一年期合理价值49-52元(12PE33-35x),维持中长线“推荐”评级。

主业快速增长34%超预期 收入19.03亿元(+30%)、营业利润3.11亿元(+42%)、利润总额3.25亿元(+54%)、净利润2.68亿元(+36%)、归属母公司净利润2.65亿元(+36%),EPS0.74元,扣非后净利润2.53亿元(+34%)EPS0.70元略超我们预期的0.68元。ROE为26.47%,经营性现金流0.79元/股(+140%)。11Q4收入5.93亿元(+31%),扣非后净利润0.89亿元(+72%)EPS0.25元大幅超预期。 利润分配:10派0.8元(含税)。 下半年处方药加速增长是超预期主因 经过10年营销改革,11年各项业务步入较快增长期,11H2处方药收入增长42%较上半年的31%有所提速,主要是因为11H2杏丁采取低价招标模式,挤掉一些竞争对手,短期放量增长,预计长期增长会趋缓。同时2011年未计提股票激励费用也是业绩超预期的一个原因(我们之前预期2011年计提股票激励费用约摊薄业绩0.01元)。全年预计艾迪增长28%,康赛迪增长30%,杏丁增长45%,洛铂7900万元。OTC处在调整期增长5%,预计未来基本保持现有规模。 会计准则变更导致毛利率、销售费用率大幅提升 之前不良反应处理的费用计入成本,因会计准则变更,现在把该项由成本改为费用,体现为毛利率、销售费用率大幅上升。 2012年仍有望较快增长,小幅上调业绩,维持“谨慎推荐”评级 公司产品线有一定特色,营销实力突出,经历2010年的营销改革和短期阵痛,业绩持续改善,2011年各项业务表现良好,业绩向上弹性较大。公司2012年收入计划为22亿元(+16%)。2012年现有产品仍能保持较快增长,期待新产品米槁心乐滴丸和复方荭草的获批上市,以及储备品种的逐步丰富。 2012年公司将计提1800万的股权激励费用,即摊薄12EPS0.04元。考虑处方药业务增长略超预期,小幅上调12-13EPS至0.88(+4%)、1.10(+4%),首次给予14EPS1.30,同比增长20%/24%/19%,主业分别增长28%/24%/19%,12PE18X,估值相对较低。公司经营逐渐向好而估值相对偏低,维持“谨慎推荐”评级,一年期合理价值20-22元(12PE23~25)。

2011年回顾:多种负面因素交织,净利润同比下滑14% 收入31.63亿元(+16%),归属于母公司股东净利润3.59亿元(-14%),EPS1.22元符合我们预期的1.23元;扣非后净利润3.42亿元(-13%),合每股1.16元。ROE为13.41%,经营性现金流2.39元/股,历年来基本远超净利润表现优异。 业绩下滑主要原因为:1)受政策影响主营头孢原料药的丽珠合成2011年亏损4752万元,而2010年盈利3036万元。2)因政策变更公司自2010 年12 月起计提城建税和教育费附加,2011年两项税费合计同比增加3117万元。3)公司还有部分交易性金融资产,2011年公允价值变动净收益-1108万元,而2010年为1078万元。4)资产减值损失增加2318 万元。若剔除上述4个因素,2011年净利润增长约22%。利润分配方案为10派5。 未来展望:步入平稳增长期,产品线不乏亮点 抗生素业务(丽珠合成+抗微生物制剂)2011年小幅亏损,未来悲观情况下亏损也就较2011年小幅扩大,但同比对业绩拖累大幅缓解。剔除抗生素制剂,其他制剂将保持15-20%的平稳增长,同时高盈利能力的参芪扶正、促性激素、诊断试剂及设备等业务保持较快增长,带动净利润增速>剔除抗生素后的制剂收入增速,即剔除抗生素后的制剂业务未来净利润有望保持20%的增长。 风险提示 抗生素业务扩大亏损;固定资产、单抗研发投入影响净利润表现;中药材价格大幅波动。 2012年恢复性增长可期,维持“谨慎推荐”评级 公司拥有参芪扶正注射液、醋酸亮丙瑞林微球、鼠神经生长因子三大优秀品种,促性激素、诊断试剂及设备两大业务处在行业前列且快速增长,同时积极向单抗领域发展和转型,长期发展有保证。公司2012 年经营目标为:主营业务收入35 亿元(+12%),主营业务净利润4.4 亿元(+13%)。我们预计12-13年EPS 1.43(-4%)/1.67(-5%),首次给予14EPS1.95,同比分别增长18%、17%、16%,对应12-14年PE15/13/11。受2011Q1高基数影响预计2012年一季度业绩同比基本持平,全年业绩有望前低后高。公司股价经过近2年的连续调整,目前估值低廉,市值偏低,而2011年将是公司业绩拐点,未来有望保持15%-20%的平稳增长,维持“谨慎推荐”评级,一年期目标价24-29元(12PE 17-20)。

EPS0.88元略低预期4%,医药主业快速增长35%。 2011年华东医药收入111.31亿元(+24%),归属于母公司股东净利润3.81亿元(+20%),EPS0.88元略低于我们预期的0.92元;扣非后净利润3.74亿元(+29%),合每股0.86元。ROE为28.49%,经营性现金流0.04元/股,主要是商业板块部分尚未回款造成。扣除10年房地产收入5827万和净利润1151万元,公司收入和净利润分别增长25%和25%,扣非后医药主业净利润快速增长35%。因商业负债率高及存在资金需求缺口,拟不分配不转增。 医药工业较快增长,毛利率小幅提升;医药商业政策逆境中表现优异。 医药工业:收入增23%至18.88亿元,毛利率小幅提升0.21个百分点至80.36%。百令胶囊增52%至5.5亿,成为公司最大品种和增长引擎,未来有望过10亿;糖尿病药物增长26%;免疫抑制剂增长11%。进军抗肿瘤药领域,由目前专科特殊用药+品种少而精的发展阶段进入高端专科用药系列化多品种销售阶段。医药商业:继续高于浙江省医药商业平均16%的增速,逆境中同比增26%至92.08亿元,毛利率大幅提升1.38个百分点至6.92%,即毛利增加57%,其中:母公司医药商业增19%,毛利率提升0.64个百分点,净利润增24%。主营生物制品流通的宁波子公司受益于贵州血浆站关闭事件,收入9.50亿增61%,净利润4946万增230%。预计12年商业环境略好转,宁波公司业绩持平。 风险因素vs股价催化剂。 1)股改承诺事项解决、启动再融资;2)器官移植政策的影响vs逐步放开;3)预期的免疫抑制剂、消化系统降价,但预计影响有限。 看好优秀主业的长期稳健成长性,维持“推荐”评级。 2012年是公司和中美华东成立二十周年,华东医药建厂六十周年,预计2012年将以稳健增长为主。考虑到2011年业绩略低预期,略微下调12-13EPS至1.10(-4%)、1.35(-4%)元,首次给予2014EPS1.65元,同比增长25%/23%/22%,目前12PE23X,短期估值合理,未来市值有较大提升空间。公司身为区域工商龙头,主业优秀,长期发展方向明确,一旦股改承诺解决,启动再融资,有望解决工业产能瓶颈并促商业扩张,目前股价具备一定安全边际,维持“推荐”评级,一年期合理价值区间29-31元(12PE26~28x)。

风险提示 招标限价压力,研发、销售费用超预期。 处于持续平稳成长期,期待创新药物的效益突破 手术用药、电解质输液为未来2年业绩增长主要驱动力。公司现有肿瘤药大品种增速趋缓(个位数增长)、新品种尚在培育期、肿瘤创新药2013年有望上市构成有力新增长点。近2年公司创新药研发投入维持高位(占收入比9%)、同时创新药销售投入将逐步加大,其成效有望在13年后体现。 维持如下观点:公司经过前几年快速增长,现已步入平稳增长期,而创新药物真正贡献利润预计要2013年以后,因此我们认为未来2年公司将保持平稳增长。维持12-13EPS 0.97/1.18,同比增长约24%/22%,首次给予14EPS1.41,同比增长20%。公司质地优异,核心竞争力突出,经过一年多调整后,12PE29X, PEG 1.34,估值步入相对合理区间,随着抗肿瘤创新药物逐步进入收获期,有望迎来二次腾飞。目前股价弹性空间有限,维持“谨慎推荐”评级。

业绩增27%低于预期4%,子公司万庆亏损额超预期 2011年公司实现收入1513亿元(+15.81%);归属上市公司股东的净利润3.3亿元(+26.5%),EPS1.15元/股,较我们预期的1.20元低4%。重点子公司深圳致君、国控广州净利润分别增长52%、22%,低于预期原因:子公司苏州万庆因下半年原料药价格下行亏损2706万元、及计提了2079万元资产减值。 医药商业:持续增长、毛利率稳定 11年医药商业(批发+零售)实现收入133亿元,同比增长17.46%。批发业务毛利率5.62%,较去年同期微幅下降0.15个百分点,分销事业部净利润占51%。重点子公司国控广州、国控南宁分销规模分别增长17.2%、34.5%,均高于各自区域行业平均增速。 医药工业:政策逆境中净利润增长36% 11年呼吸止咳药收入增28%,头孢(制剂+原料药)收入增14.97%。受限抗政策影响,下半年头孢收入增14.24%,较11年上半年15.7%的增速略放缓。其中,深圳致君的头孢制剂增长15.38%;以头孢原料药为主的苏州万庆因产品价格下滑,收入下降15.11%并大幅亏损。头孢毛利率21.74%,虽和10年相比同比提升1.87个百分点,但和上半年26.82%的毛利率相比明显下降,由于深圳致君的头孢制剂因产品结构优化毛利率应有所提升,因此我们估计是因苏州万庆的原料药价格大幅下滑所致。 风险提示限制抗生素使用政策影响头孢业务增长。 具性价比优势,维持“推荐”评级 2012年一季度因深圳致君新版GMP改造停产一段时间,预计一季度业绩平淡,2季度后恢复20%以上增长。我们预计12年原料药价格难有大的起色(全行业产能扩张+下游增速放缓),万庆业绩难有贡献,因此小幅下调12-13年业绩至1.44(-4%)、1.74(-5%)元/股,首次给予14年EPS2.07元/股预测,12-13年同比增长25%、21%、19%。近期股价反弹后12PE仍仅15X,整体看公司工商业重点子公司均稳健增长,整体趋势良好,具“性价比”优势,维持“推荐”评级,一年期合理价区间26~30元(即12PE18~21X)。

风险提示 生产线GMP认证时间滞后;疫苗研发存较大不确定性;现有产品竞争加剧。 首次给予“谨慎推荐”投资评级 我国疫苗行业潜力巨大,公司作为极少数率先上市的民营疫苗企业具有资本优势,管理团队积极进取,重视研发和销售,现有品种盈利能力突出,未来有望“内生+外延”发展并举,值得长期关注。未来2-3年公司产品线进一步丰富,业绩提升较为确定。目前账面超募现金近20亿,存外延式扩张可能。不考虑并购事件,预计12-14年公司EPS分别为1.72/2.07/2.39元,增长24%/21%/15%。上市后经过大幅调整,市场预期回归理性,目前12-13动态PE27和23x,首次覆盖,给予“谨慎推荐”评级。

2011年收入稳定增长,原材料涨价拖累利润下滑 11年公司实现营业收入55.25亿元(+26.58%);实现归属于母公司所有者的净利润7.6亿元(-6.81%),低于我们预期的下降2%。实现EPS0.78元/股。业绩下降主因是由原材料成本上升的外部因素所致。 制药业务经营稳健,2012成本压力有望缓解 11年公司制药业务收入47.02亿元(+26.64%),扣除本溪三药等新增并表四家企业后制药业务收入增长15%。其中,占比最大的OTC 收入在较大基数上仍快速增长24.89%。OTC 业务将持续挖掘三九品牌伞形战略潜力;中药处方药业务盈利能力强,竞争将趋激烈;中药配方颗粒业务收入快速增长盈利有所趋弱,未来需关注该业务的国家政策趋向。 12年一季度公司成本压力缓解明显,如,白糖采购价格开始已环比下降。中长期看,原材料上涨是个大趋势,未来公司将通过集中采购,向上游药材种植延伸来部分解决。 营运能力改善、盈利质量优异;外延扩张助力业绩增长 11年存货和应收账款周转率加快,经营性现金流9.55亿元远高于净利润,盈利质量良好。11年公司开始迈出外延式扩张步伐,11年底完成对辽宁本溪等四家公司的收购,丰富了胃肠、心脑血管产品线。12年3月份收购广东顺峰, 完成对OTC 皮肤药领域的战略布局,我们预计2012年顺峰净利润有望超过5000万,若并表3个季度则贡献EPS0.04元/股。 风险提示 中药材价格仍可能面临波动。 增长明确、估值适中,维持“谨慎推荐”评级 公司作为OTC 行业的品牌领先者,既具备央企背景和资源、又具备相对灵活的经营机制,品类战略清晰,内生性增长稳健而外延步伐更加积极。维持12-13年EPS0.98(其中收购顺峰并表贡献约0.04元)、1.16元/股预测,首次给予14年EPS1.35元/股的预测,同比增26%、19%、17%。12PE18X,增长确定而估值适中,是良好配臵型品种,维持“谨慎推荐”评级。一年期合理估值21.6-24.5元(12PE 22-25x)。

11Q4环比大幅增长,全年业绩符合预期2011年公司实现营业收入27.58亿元,比上年增长11.98%;归属于母公司股东的净利润8.56亿元,比上年增长47.05%。实现EPS1.31元,与我们预期的1.33元基本相符。公司业绩增长主要来自阿胶提价以及衍生产品的快速增长,其中第四季度增长最为明显,Q4收入同比增长30.3%,环比增长53.07%,净利润同比增长49.9%,占全年净利的28%。 风险提示 阿胶块提价后可能会影响销量增长;衍生品推广低于预期 看好公司独特资源与品牌,维持公司“推荐”评级 公司继续围绕东阿阿胶品牌资源实施产品的价值回归策略,块与浆共同提价推动增长,同时开发保健食品进行多方向延伸,市场潜力巨大,预计未来3年有望保持30%左右的复合增长。我们维持公司12~13年1.80和2.31元的盈利预测,同时首次给出14年EPS2.81元,对应的市盈率为23X、18X、15X。公司拥有独特资源与品牌,战略定位清晰,财务健康现金流优异,具有突出的增长潜力和抗风险能力,当前估值安全,是较好的中线买入时机。

2011年业绩略超预期 2011年收入24.34亿元(+33.94%),归母公司净利润1.30亿元(+52.05%,已公告预增40%-60%),EPS0.41元略高于我们预期的0.40元;扣非后净利润1.21亿元(+48.38%),合每股0.385元。ROE为17.01%,经营性现金流+0.45元/股。同时公司预计2012年主营业务收入、净利润增长20%,低于市场预期。 核心产品增幅超预期,但毛利率下降较多 天然植物药13.19亿元增长35%,毛利率因中药材等原材料价格同比上涨下降3.28个百分点至52.97%。其中:1)三七类收入大幅增长54%,毛利率小幅下降,营业利润率因费用率下降而提升2.3个百分点。2)天麻素系列收入大幅增长43%,毛利率预计大幅下降9个百分点至71%,带动营业利润率下降7个百分点至37%。核心产品血塞通冻干粉针400mg、200mg、血塞通软胶囊、天玄清注射液分别大幅增长106%、65%、110%、43%,血塞通增幅超预期,快速增长一方面来自公司营销改革成效显现,另一方面来自三七类注射剂行业的高增长以及中恒与步长事件短期对公司的促进作用。 化学药收入3.45亿元下降11%,但毛利率大幅增加10.86个百分点至51.89%,营业利润率也大幅增加5.4个百分点至12.58%,主要是产品结构调整。 风险提示 1)主要原材料三七价格上涨。09年干旱造成三七减产,价格暴涨,目前维持高位震荡,由于三七是3年生药材,13年之前三七价格维持高位的可能性大。 维持“谨慎推荐”评级 公司有条件和动力推动基本面不断改善、业绩快速增长:公司以植物药为主的产品系列基础良好,核心产品血塞通扩产及进入基药目录后销售有望放量,股权激励和公开增发添动能。考虑到公司营销管理改善带来的工业费用率下降幅度逐步趋弱,不考虑增发,维持2012年0.57元的预测,略微下调2013年EPS至0.75(原预测0.80),首次预测2014年EPS0.93元。维持“谨慎推荐”评级,一年期目标价16.1-17.2(12PE28-30)。