主业快速增长49% 公司前三季度收入17.06亿元(+32.36%),归属于母公司股东净利润9226万元(+50.30%,已预增50-55%),EPS0.29元,扣非后净利润9026万元(+48.66%),合EPS0.29元。ROE为11.81%,经营性现金流0.24元/股(0%)。 Q3单季度利润增速放缓 单季度收入6.30亿元(+40.7%);归属于上市公司股东的净利润3625万元(+24.42%),扣非后净利润3632万元(+28.00%)。单季度毛利率31.37%同比提升1.61个百分点,销售费用在10Q3低基数上大幅增长73%,管理费用继续受益于管理改善小幅增长9%。 核心产品高增长核心产品血塞通注射液、天麻素注射液增长50%左右,同时口服制剂系统化管理的实施使得部分口服产品(血塞通软胶囊增长翻倍、灯银脑通胶囊)快速增长,口服产品的贡献日益增强。血塞通粉针的增长空间来自:三七类注射液行业的大市场、快速增长;血塞通水针销量是粉针的3倍多,粉针逐步替代水针。 风险提示 主要原材料三七价格上涨。09年干旱造成三七减产,价格暴涨,目前维持高位震荡,由于三七是3年生药材,13年之前三七价格维持高位的可能性大。预计公司下半年三七成本与上半年相近。 维持“谨慎推荐”评级 受益于三七注射液行业的大市场、快速增长,公司销售、管理改善(由自销转变为自销+代理),股权激励的推出,公司基本面不断改善,业绩快速增长。维持11-13年EPS0.40/0.57/0.80,同比增长47%、43%、40%,PEG0.83。维持“谨慎推荐”评级,一年期目标价16.1-17.2(12PE28-30)。

前三季度净利润下滑9.66%低于预期 2011年前三季度公司实现收入50.67亿元,同比增长15.20%;归属于上市公司股东的净利润2.40亿元,同比下滑9.66%,大幅低于我们之前净利润增长5% 的预期。EPS为0.50元/股。 业绩低于预期的原因:1)Q3收入增速由H1的16.86%放缓至12.24%,低于我们预期的16~17%。2)公司计提了约800万坏账准备,剔除此项则净利润下降6.7%;3)更重要的原因仍是第三季度的毛利率再度出现环比下滑,由H1的7.93%下降到Q3的7.81%,而和10Q3的毛利率9.37%相比同比下降程度更大。因此,虽然前三季度公司整体收入仍有15%的增长,但因受制于毛利率下滑压力,毛利润下降了2.3%。 Q3剔除非自身业务因素,业绩并无下降 11Q3单季度净利润大幅下降30%。大幅下降主要因为去年同期的非经营性利润基数较高:1)10Q3公司曾出售联环药业股权取得投资收益1997万。2)10Q3有2905万营业外收入(主要是碘补贴),而11Q3营业外收入只有1187万元。3)资产减值计提上升。剔除上述因素,Q3净利润同比增长7.8%。毛利率下降情况下主业业绩同比实现增长,主要得益于Q3期间费用下降了2.8%。 风险提示 毛利率如不能有效遏制下滑趋势,则全年业绩仍有进一步下调空间。 仍处于经营平台期,维持“谨慎推荐”评级 从Q3情况看公司毛利率仍在继续下滑,其中主要是医药商业毛利率由于药品招标限价及北京地区竞争加剧压力所致的下降。医药工业虽拥有优秀品种依达拉奉,但老品种克林霉素等普药销售不理想,收入增速亦放缓。如4季度能遏制商业毛利率下滑则全年业绩仍有望止跌企稳。暂维持11-13EPS0.69、0.80、0.94元/股预期,11PE22X,目前估值水平已在一定程度上反映了公司处于经营平台期的阶段,维持“谨慎推荐”评级。

主业强劲增长41%符合预期 公司前三季度收入47.61亿元(+41.44%),归属于母公司股东净利润5.23亿元(+61.83%,符合我们预期的增长63%),EPS1.01元。扣非后净利润4.45亿元(+41.39%,基本符合我们预期的增长43%),EPS0.86元。ROE为15.26%。 Q3单季度医药工业收入仍保持快速增长 单季度收入17.68亿元(+45.10%);归属于上市公司股东的净利润1.63亿元(+27.48%),扣非后净利润1.61亿元(+26.41%),EPS0.32元。前3季度因医药商业快速增长及购并,整体毛利率同比降低2个百分点;Q3单季度:预计医药工业仍保持较快增长,预计工业收入增长约32%(即毛利润增速),毛利率同比提升2个百分点,但Q3新产品上市致管理和销售费用均大幅增长拉低净利增速。Q4将进入销售旺季,全年保底业绩预期达到我们预测的EPS1.32元。 在心脑血管治疗领域形成系列产品竞争优势,核心产品以专利护航 上半年公司历经10年多时间研发的2个重磅产品获批上市,至此公司在心脑血管治疗领域形成了系列产品,而拳头产品均拥有专利,其中复方丹参滴丸共取得49项专利,最长专利保护期至2030年。产品线优势促公司进入新一轮成长。 攻守兼备的最佳选择,维持“推荐”及一年期合理价值54-57元 重申我们对公司的判断和推荐逻辑:1)产品均为独家品种(降价风险小)且进入医保(量增有保障),核心品种拥有全面的专利保护(无仿制者);2)主要中药材自给,不受价格波动影响;3)围绕心脑血管领域形成系列产品竞争优势,能够充分分享中国心脑血管市场的消费需求潜力。在丹滴恢复增长的基础上,二线品种快速增长,拉动医药工业整体增速>>丹滴增速,整体利润增速>>收入增速。未来:两个重大新药将逐步构成新增长点,丹滴在美国临床三期试验有望于13-14年通过,现代中药国际化的发展梦想有望实现,并引领中国现代中药的制造和管理水平实现跨越式发展。维持11-13EPS1.32/1.63/2.07预测,维持一年期合理目标价54-57元(12PE33-35X),建议买入,分享“收获期成长”。

业绩符合预期,如期逐步好转 公司前三季度收入11.58 亿元(+21.87%),归属于母公司股东净利润1.63 亿元(+13.52%,符合我们预期的增长13%),EPS0.384 元,扣非后净利润1.45 亿元(+7.48%),合EPS 0.34 元。ROE 为12.69%,经营性现金流-0.08 元/股。扣除南星药业并表影响,前三季度收入约10.48 亿元增长12%。随着公司10 年下半年开始清理渠道,公司终端销售增速逐步回升(11Q1 的-2.6%、11Q2 的7.8%,11Q3 的22.1%),全年业绩仍有望达到股权激励行权条件。 l Q3 单季度收入增速回升 11Q3 收入4.22 亿元增长30%,扣除南星药业并表影响,收入约3.83 亿元增长24%;净利润0.66 亿元增长27%,扣非后净利润0.53 亿元增长2%,主要是费用大幅增长:销售费用增长37%、管理费用增长56%。 热毒宁增势良好,新品种获批在望 热毒宁单季度快速增长56%,前三季度增长41%好于上半年的29%,收入已超过10 年全年,成为公司最大单品种,11 年收入有望超过4.5 亿元。现金牛核心品种桂枝茯苓单季度扭转下滑趋势,同比增长7%。目前公司在妇科、抗病毒领域已培育出2 个销售额3-5 亿元的大品种,未来大品种有望来自心脑血管、肿瘤产品线的储备新品。潜在重磅品种银杏内酯注射液有望继天士力注射用丹参总酚酸上半年获批之后,成为中药注射剂开闸后第二个获批的中药注射剂品种。 新品储备较为丰富,市值较小、估值安全、具成长空间,维持“推荐” 作为民营现代中药企业,公司注重研发,新品储备较为丰富,但营销能力一直偏弱,经过半年多的渠道清理,下半年逐步重回较快增长轨道。股权激励行权条件较为苛刻,未来3 年净利润GAGR 为27%,若达不到行权条件,公司将回购股份注销,我们认为公司达到行权条件存在压力但仍有希望。公司业绩向上弹性较大,市值偏小,当前估值相对安全,维持“推荐”评级。维持11-13EPS 0.57、0.73、0.90,一年期目标价20-22 元(12PE28-30x)。

业绩增长37%符合预期2011年前三季度公司实现收入111.22亿元(+14.80%;注:上年同期数有追溯调整);归属于上市公司股东的净利润2.46亿元(+36.79%),EPS0.85元/股,符合我们的预期。扣除政府补贴等非经常损益后净利润增长约33%。估计医药商业板块收入增长13~14%、工业板块收入增长16~17%。 工业毛利率上升带动整体毛利率提升前三季度整体毛利率8.95%,同比提升0.33个百分点,其中主要是工业毛利率上升。期间费率因财务费用大增63%而小幅上升。利润贡献还来自:主营肿瘤药的参股公司万乐贡献投资收益大增50%;资产减值损失同比减少(10Q2/Q3计提坏账准备较高,10Q4冲回部分,预计11全年和去年持平);政府补贴等营业外收益增加。Q3单季收入增速放缓主要因大运会阶段性影响Q3单季收入增速13.8%,较上半年增15.4%略放缓主要因受8月深圳大运会影响,而2季度也有一些提前发货,此为阶段性事件性影响。风险提示招标价格下降风险;新抗菌药物管理政策中长期影响不确定。 上调业绩预测,维持“推荐”评级过去5年公司GAGR34%,从细分业务看,医药商业虽规模较大但市场份额仍有较大空间(广东纯销也仅20%左右份额),公司亦在不断对外扩张;工业方面,公司现在以小头孢和止咳露为主的产品线虽欠缺特色,但过去几年依靠规模的增长和毛利率的提升也实现了持续性的较快增长。从12年开始,公司将更加注重工业领域的转型:1)胃药Revanex明年有望获批;2)大健康产品辅酶Q10今年底开始大力铺货;3)中药厂今年已有望扭亏且明年有望在品种引进上获得突破。上调11-13年EPS至1.20、1.50、1.87元/股(原1.15、1.46、1.85),11-12PE仅20、16倍,PEG0.74,估值明显偏低,维持“推荐”评级,一年期合理价36-40元(即12PE24~26倍)。

前3季度每股收益0.54,同比降低35%,略低于预期的降低33% 11年前3季度总收入7.38亿,同比降低23%。净利润2.08亿,降低35%。造成业绩大幅下降的主要原因在于10年1-9月公司确认甲流疫苗收入2.4亿,全年合计确认3.1亿,而今年1-9月甲流疫苗只确认1200万收入。此外,由于贵州采供血机构设置规划的执行,公司的5个成熟单采血浆站被关停,将大幅降低明年可投入生产的血浆资源,出于稳定市场供应的目的,公司已经调整今年下半年发货计划,为明年的稳定供货做准备。 因公司主动调整,血液制品第3季度单季收入明显降低 第3季度单季血液制品收入约1.7亿,而11年上半年单季平均2.1亿,去年3季度单季血液制品收入2.4亿,环比和同比有较大幅度降低。我们预计为了稳定12年市场供应,公司4季度的血液制品发货情况会维持3季度水平。预计全年血液制品收入约7.8亿,贡献净利润约3.6亿。 疫苗业务收入增长低于预期 2010年1-9月甲流疫苗收入2.4亿,其他疫苗收入近1.45亿。今年1-9月甲流疫苗收入1200万,其他疫苗(季流、四价流脑、乙肝)收入约1.55亿,剔除甲流疫苗干扰后,疫苗业务增长速度近10%。截止目前并未爆发流感疫情,我们判断可能是流感小年,销售大幅增长可能性偏小,但新上市的儿童流感疫苗将增加流感疫苗收入;乙肝市场格局早已成熟,公司不具优势;四价流脑疫苗公司采用代理销售,并约定一定的增长率。总体预测11年疫苗业务收入2.5亿: 上半年疫苗收入超5000万,3季度单季收入近1亿,全年可望实现2.5亿元。 下调业绩预测,仍维持中长期“谨慎推荐”评级 鉴于公司调整血制品发货计划,以及疫苗销售最新情况,我们下调盈利预测至11-13EPS/0.81、0.88和1.08元(原预测0.96、0.93和1.09元)。公司管理层优秀,未来血液制品供不应求或可能迫使政策纠偏、同时疫苗业务长期前景看好,股价大幅下跌已释放了一定风险,维持中长期“谨慎推荐“评级。

主业快速增长46%,业绩略超预期 公司前三季度收入24.31亿元(+65.83%),归属于母公司股东净利润2.17亿元(+35.81%,略超我们预期的增长33%),EPS0.44元,扣非后净利润2.23亿元(+45.91%),合EPS 0.45元。ROE 为9.88%,经营性现金流-0.25元/股, 主要因扩大医药商业规模所致。 投资收益大幅增长致Q3单季度超预期 11Q3净利润0.77亿元增长40%,扣非后净利润0.83亿元大幅增长62%,若在扣非净利润基础上扣除4360万元投资收益(当代国际花园项目)和少量结算的房地产业务,则11Q3净利润0.41亿元增长7%,增速放缓主要是总部确认较多的费用以及人福普克的亏损。 宜昌人福逐步重回快速增长轨道 宜昌人福销售队伍扩大后的负面效应比预期乐观,11Q3宜昌人福销售逐步恢复,收入和净利润预计增长20-30%,好于上半年的15%,4季度有望加速增长。全年宜昌人福收入有望超过10亿元,其中麻醉药有望超过8亿元。 维持中长期“推荐”评级 公司麻醉药龙头地位优势明显且有望持续分享该细分领域“高壁垒、高盈利、高成长”。短期业绩增长主要来源仍是麻醉药且一定程度受费用、投资收益、房地产业务结算波动,未来将打造“手术内麻醉用药全系列”、并向“术外镇痛”领域扩展。同时计生药、维药、中枢神经用药、血制品、基因工程药、制剂出口、医药商业等各模块也逐步清晰,各自发展相对独立且各具特色。限制性股票激励进一步激发管理团队能动性。 考虑到华夏学院0.07元转让收益11年确认可能性低,11Q3当代国际花园项目投资收益超预期以及房地产业务3季度确认低于预期,我们调整11年EPS 至0.60元(原0.64元),维持12-13年0.80/1.10元/股,一年期合理价值26.45~28.06元(12PE33-35X),当前股价较股权激励授予价格(20.03元)溢价约3%,具一定安全边际,维持中长期“推荐”评级。

前三季度净利增长19.18%,EPS0.45元/股 公司前三季度实现营业收入6.79亿元(+20.32%);利润总额4.16亿元(+18.88%);归属于母公司股东净利润3.63亿元(+19.18%),实现EPS0.45元,低于我们的预期(0.47元/股)。业绩低于预期主要原因是支架系统销售继续趋缓以及Q3销售费用率大幅上升。前三季度综合毛利率为83.4%,同比下降0.2个百分点,毛利率下降主要是产品结构的改变。 3季度支架系统销售继续放缓 11Q3公司实现收入2.01亿元,同比增长15.58%、与Q222.57%的收入增速相比,Q3收入增速继续放缓,其中支架系统收入增速预计下滑至15%以下。公司支架系统增速放缓主要原因是1)代理商担忧医用耗材纳入省级统一招标后,药物洗脱支架价格会大幅下降,采购积极性减弱;2)外资企业为争夺市场份额,营销投入加大。为稳定市场份额,公司在3季度也加大了市场投入,Q3销售费用率环比提高4.6个百分点。 各地招标启动,无载体药物支架定价在望 9月26日广东省公布医用耗材集中采购的计划。10月13日,北京市医药采购服务中心公布心脏介入类医用耗材集中采购的实施细则,各企业已经开始申报材料,预计11月份无载体药物支架将获得最终定价。随着上海等各地区医用耗材招标也将陆续启动,明年无载体药物支架将正式推向市场。 下调盈利预测,维持推荐评级 但考虑今年药物支架销售放缓的影响,下调公司11-13年EPS至0.61、0.75、0.89元/股,对应市盈率分别为23X、19X和16X。公司作为心血管介入医疗器械行业中的领先企业,在营销和研发都具有突出优势,随着无载体药物支架正式推向市场,未来业绩增长有望逐步恢复。虽然短期业绩低于预期,但公司目前的估值水平在医疗器械行业中仍具一定吸引力,维持公司“推荐”评级。

持续高增长,业绩超预期 公司前三季度收入13.79亿元(+100%),归属于母公司股东净利润1.92亿元(+118%略超我们预期的增长110%,已预增100%以上),EPS0.36元;扣非后净利润1.93亿元(+198%)。ROE 为14.24%,经营性现金流0.21元/股(-43.24%)。若扣除4000多万股票期权激励费用和一次性房地产贡献的5500万净利润,11H1扣非后实际主业为1.72亿元,合EPS0.32元,同比增长166%。 11Q3单季度环比略有增长 11Q3扣除房地产业务收入4.09亿元同比增长64%,环比增长9%;扣除股票期权激励费用和一次性房地产收益,11Q3扣非后实际主业0.62亿元(合EPS0.115元)同比增长223%,环比增长10%。三季度沙坦类原料药价格保持相对稳定,环比量有所增长。 风险提示 沙坦类原料药价格大幅、快速下跌;制剂业务进展低于预期。 11-12年高增长无忧,13年存不确定性,维持“推荐”评级 公司11-12年高增长无忧,有动力(股权激励行权条件)、有能力(受益沙坦专利到期),13年及以后存不确定性。业绩不确定性来自:1)缬沙坦、厄贝沙坦能否持续增长;2)沙坦类原料药价格能否保持相对稳定;3)替米沙坦13年预计可以放量(美国专利2014年1月7日专利到期),但能否在之前较大的沙坦基数上推动公司13年有个较大的增长,尚不确定,但若制剂业务(国内制剂、制剂出口)能够顺利衔接,则13年及以后较高成长有望持续。 对于国内特色原料药企业转型制剂企业出口国际规范市场,我们的观点是“厚积,以待薄发”。华海药业产业升级路线清晰,中长期趋势向好,但过去几年业绩连续低于市场预期,预计短期业绩波动仍较大。小幅上调11-13年EPS 至 0.42(+2%)、0.54(+2%)、0.69(+1%)(EPS0.40元是11年股权激励行权底线)和中长期“推荐”评级。

三季报业绩符合预期,销售费用率逐步下降,业绩如期逐步体现 公司前三季度收入13.10亿元(+29.31%),归属于母公司股东净利润1.74亿元(+24.33%,略高于我们预期的增长23%),EPS0.49元;扣非后净利润1.65亿元(+19.23%),合EPS 0.47元。ROE为18.32%,经营性现金流0.46元/股(+32.97%)。前三季度销售费用率虽仍高达57.65%,但如预期中的逐季下降,加上毛利率同比大幅提升(公司主要原材料不存在资源问题,成本控制使得毛利率上升6.61个百分点至82.71%),因此业绩得以逐步体现。 处方药保持快速增长,OTC恢复性高增长 预计11Q1-3处方药收入增长30%,其中艾迪增长22%,康赛迪增长25%,杏丁增长34%,洛铂5000万元、全年有望超过8000万元;预计11Q1-3 OTC恢复性高增长40%左右。 Q3单季度收入维持良好增势,净利润增速逐季提升 10年收入增速逐季提升,11年维持良好增势(10Q1增4%、10Q2增11%、10Q3增16%、10Q4增16%、11Q1增30%、11Q2增29%、11Q3增29%),经过10年营销改革,11年各项业务步入较快增长期。之前受销售费用压制的净利润增速逐季提升(11Q1增7%、11Q2增21%、11Q3增35%)。 风险提示 之前公布的股权激励条件偏低,需经证监会核准并经股东大会通过后才能实施,存在不确定性。 经营趋势向好,估值偏低,维持“谨慎推荐”评级 若不考虑股权激励,则维持11-13年EPS0.72/0.92/1.14,对应11-13年PE21/16/13。若考虑股权激励,则11-13年EPS0.68/0.81/1.04,股权激励摊薄业绩6%/12%/9%,对应11-13年PE22/19/15。公司产品线有一定特色,营销实力突出,经历2010年的营销改革和短期阵痛,业绩持续改善。虽然激励仍存不确定性,股价可能受抑,但考虑经营趋势向好及估值吸引,维持“谨慎推荐”。

前三季度扣非净利增46%符合预期 公司前三季度实现营业收入4.36亿元(+37.73%);利润总额5.07亿元(+124.40%);归属于母公司股东净利润4.4亿元(+124.44%),与我们的预期完全一致。实现EPS1.16元;扣非后净利润2.76亿元(+45.50%),合每股0.86元。ROE为20.18%,经营性现金流0.45元/股(-22.41%)。前三季度整体毛利率76.58%,同比下降3.65个百分点是由产品结构变化引起,各单产品毛利率稳定。 单季度收入加速增长 11Q3公司实现收入1.56亿元,同比增长56.15%、与Q2 29.2%的收入增速相比,Q3收入增速显著提升。收入增长加快主要原因是主力产品贝科能(复合辅酶)11年新进多省医保,上半年增长30%以上,下半年有加速增长的态势;二线产品雷宁、三氧化二砷、阿德福韦酯等快速增长、产能紧张。Q3净利润为9026万元,同比增长47.25%。 股权投资将逐步进入收获期 过去3年公司进行了多项医药产业投资,主要包括普仁鸿、星昊、迈迪、卡文迪许等,现已开始产生较好效益:11年H1联营合营企业实现投资收益占利润总额的9%,其中星昊药业已经递交创业板上市申请。 一年期合理股价区间38-41元,维持“谨慎推荐”评级 公司预告全年业绩增长80%-110%,则扣除普仁鸿股权转让收益后,主业净利润增长约20~50%。我们维持年初以来主业业绩增长44%的预测。作为国内生化/生物制药产业的龙头,公司产品储备丰富,研发领先市场, 11-12年基本面趋势良好、增势明确。预计11-13EPS1.00(加上普仁鸿转让收益为1.43元/股)、1.24、1.52元/股,若替莫唑胺等重点新产品上市顺利,则12-13年业绩有进一步上调空间。近期股价调整后12年动态估值已降至26X左右,估值渐显吸引力。给予一年期目标价38-41元(即12PE30~33X),维持“谨慎推荐”评级。

主业快速增长29%超预期 公司前三季度收入27.01亿元(+18.52%),归母公司净利润3.18亿元(+24.17%,超过我们预期的21%),EPS0.55元;扣非后净利润3.10亿元(+28.87%),合每股0.53元。ROE为18.81%,经营性现金流0.15元/股(-66.6%)。 Q3单季度收入、净利润均加速增长 Q3单季度收入8.98亿元增长20%、净利润1.03亿元增长27%,分别较上半年收入、净利增长18%、23%有所提升,扣非后净利润1.00亿元快速增长35%。毛利率因产品结构优化和原料药价格下降而大幅提升5.38个百分点。销售费用大幅增长37%,主要为新品种投放市场所致,管理费用率则保持稳定。 西药业务表现优异,今年是业绩较快增长之年,新品种值得期待 主导产品钙口、锌口保持稳定增长。三大业务中西药(葡萄糖酸钙口服液、司乐平、阿奇霉素、阿莫西林、磷霉素钠等)收入较快增长且毛利率大幅提升,中药和保健品业务表现一般。公司前几年增长较慢,鲜有新品种推出,但近2年公司不断推出新品种,拓展新领域,包括:双黄连中药牙膏等5个日化产品、古稀钙片等5个保健食品、香橼饮等8个大规格口服液、以及葡萄糖酸锌口服液(老年型)、盖宜生牌葡萄糖酸钙口服液(婴幼儿+成人型)等品种。三精具有较高的品牌知名度,向日化等大健康领域拓展具备一定的优势,新产品虽然短期内亏损,但中长期有望丰富公司产品线,构成新的利润增长点。 略提高盈利预期,估值安全,维持“谨慎推荐”评级 略提高11-13EPS至0.70/0.80/0.92元/股的预测(原预测0.69/0.79/0.91),同比增长22%、14%、15%。公司作为国内OTC龙头企业,现有业务稳定增长,新品不断丰富,经过前期调整,目前11-13PE16X、14X、12X,估值安全。维持“谨慎推荐”评级。

业绩快速增长44%,EPS 0.67元符合预期 11年前三季度收入36.3亿元(+10.84%);利润总额2.75亿元(+39.99%); 归属于母公司股东净利润3.5亿元(+44.22%,完全符合我们预期的增长44%), EPS0.67元;扣非后净利润3.44亿元(+43.37%),合每股0.66元。ROE 为9.38%,经营性现金流0.56元/股(-44.87%)。 单季度增速有所放缓 第三季度收入11.42亿元微增0.4%、净利润1.22亿元增长31%分别较上半年的收入增16%和利润增53%有所放缓。毛利率保持平稳(预计约1500万管理费用计入成本,剔除该因素影响毛利率实际提升1个百分点),管理费用下降5% (预计约1500万管理费用计入成本,剔除该因素管理费用增加约6%)、销售费用下降21%(10Q3销售费用为历史最高所致)致使净利润较快增长。其中工业收入小幅下降,商业收入小幅增长。 新签合同订单主要从2012年起体现业绩 上半年新签4个订单合计3亿元左右,其中2个开始供货(驱虫药和肿瘤药)、少量确认收入,另2个受制于产能,新签订单收入主要从2012年起开始体现。 2012年收入有望提速,维持 “推荐”评级 经过前几年的研发和固定资产大幅投资,公司产业升级路线日益清晰,开始进入收获期,业绩有望持续体现为利润增速>>收入增速。随着2012年合同定制的逐步确认,公司收入有望提速。维持以下判断:1)业绩驱动因素不断丰富的判断:2007年之前:单纯依靠原料药出口;2007-2010年:国内制剂快速成规模;2011-2013:合同定制大幅增长,成为驱动业绩增长的又一架马车;2013年以后:实现制剂独立出口,基因工程药物和创新药物逐步上市。2)由业绩驱动因素不断丰富带来的“持续性高增长”的判断。3)盈利预测及目标价:维持11-13EPS1.00、1.38、1.85,同比增长43%、38%、34%,未来3年GAGR 38%, PEG 0.90,维持“推荐”评级及一年期目标价45-48元(12PE 33~35)。

如国信医药前期研报所判断,公司有条件和动力推动基本面不断改善、业绩快速增长:公司以植物药为主的产品系列基础良好,核心产品血塞通扩产及进入基药目录后销售明显放量,股权激励增添动能。在不考虑增发摊薄因素下,我们维持公司11-13 年EPS 为0.40/ 0.57 /0.80 元,对应11-13PE 为37/26/19,PEG 0.86。维持“谨慎推荐”评级,一年期目标价16.1-17.2(12PE 28-30)。 本次增发有利于公司扩大二线品种规模和增强竞争能力,同时提升研发水平,希望使公司各项业务得到全面发展,但同时增发将对公司业绩产生一定的摊薄。

完成广西4市医药分销布局公司通过全资子公司国控南宁在公司设立3个子公司:国控桂林、国控百色、国控北海;并将广西一致医药有限公司迁址,由南宁迁址玉林,变更为国控玉林(实际上是将医药分销的牌照变更到玉林)。同时,国药控股南宁有限公司与广西一心药业股份有限公司开展合作,由新设3个子公司对应承接广西一心药业股份有限公司在桂林、百色和北海的药品经营资质、药品经营业务以及相应的资产及负债(以转让完成日实际承接的资产和负债为准)。公司的上述举措实际上是一举完成了在广西桂林、百色、北海、玉林的分销布点。在此之前,公司在广西只有国控南宁、国控柳州两市分销点。此次完成4个二线城市的布点,广西重点城市的医药分销网络建设又向前迈出一大步。 广西分销业务将快速增长 公司前期收购的国控柳州、国控南宁近几年快速增长。我们估计11上半年广西两个现有分销点实现收入超过10亿元,其中国控南宁实现收入7.48亿元,增长39%;净利润1846万元,增长129%,快速增长的主要原因包括:1) 引进国控系高价值、高毛利率的外资、合资产品。2)覆盖终端数量的增长。3)区域总代产品数量增加。4)内部整合出效益。桂林、百色、北海、玉林4个二线城市覆盖后,预计亦将引进高毛利品种,实现快速增长。我们估计11年全年整个广西市场有望实现分销收入25亿元左右,占公司分销总额接近20%。 公司医药分销业务整体趋势 11年上半年公司医药批发业务收入61.88亿元,同比增长15.42%,较1季度17%的增速有所放缓。但毛利率小幅提升0.15个百分点。其中广东分销在较大基数上增速放缓:占比最大的国控广州增长15.06%,深圳一致(母公司) 仅增长7.73%。公司在广东二线城市的布局仍在继续,而广西4个重点二线城市布局完成后,有望加速增长。工业发展趋势:开始向多元化发展转型 2010年中报公司首次正式提出搭建化学制剂、医药原料药、生物医药、OTC保健品、中成药五个平台,并同时收购深圳中药53%股权完成对其100%控股,正式开展向头孢以外的工业新领域的拓展。随着11年下半年至12年公司的保健品上市、收购的深圳中药厂营销改革显效、以及韩国引进的胃药可望获批,明年公司工业有望迎来向多元化板块发展的转型期。未来3年GAGR27%,12PE17.6X--质地优异、价值低估 公司06-10年净利润GAGR 达34%,业绩长期稳健,而今年1季报、中报业绩均增长38%,连续超预期。我们暂维持11-13年EPS1.15、1.46、1.85元/股预测,未来3年GAGR27%,目前11PE22X,而12PE 则仅为17.6X。对比最近一年医药分销领域的几大收购行为:上药集团(收购科园信海)、国药控股(收购乐仁堂)、北药集团(收购普仁鸿),收购资产的PE 均超过22X。市场担心新抗菌药物管理办法对公司头孢业务有负面影响,而该政策自4月开始意见征求,已从2季度开始影响行业,公司由于自身产品线非常适应市场需求,上半年头孢制剂收入增长19%, 增速和10年相比持平,并未降低,同时毛利率还大幅提升7个百分点,趋势向好。我们认为目前公司股价已低估,是攻守兼备的良好配臵品种,维持“推荐”评级。一年期合理价区间36~40元,相当于12PE25~27X。