盈利预测及投资评级。我们预计公司2011-2012年每股收益分别为0.60、0.77元,对应市盈率分别为19、15倍。受一季度业绩增速大幅下滑影响,公司股价下跌较多,目前估值水平较低,而公司核心产品的增长前景仍值得看好,储备产品丰富,我们认为公司业绩有望逐季度好转重拾市场信心,综合考虑给予“增持”的投资评级。 投资风险。公司下游客户多为冶金、电力、采掘、石油石化、水泥等重工业,受宏观经济变动影响较大,宏观经济的不景气可能会影响其采购意愿;公司目前很多新产品尚在产业化初期,未来市场拓展情况仍需进一步观察;实施”阿米巴”管理模式失败的风险;产品过多导致管理不力的风险;实施总包战略风险。

投资要点: 公司主营业务。公司主营业务为轨道交通电源产品,主要产品包括轨道交通信号电源系统、电力操作电源系统、屏蔽门电源系统和通信电源系统,其中信号电源系统是其核心产品。 信号电源系统具备核心竞争力。轨道交通智能信号电源系统是公司的优势产品,该产品市场占有率排名第一,地铁领域同样也是公司的优势领域,已建或在建地铁的城市均有司产品覆盖。公司在高铁领域的市场份额约为60%,普铁领域市场份额约30%,地铁领域市场份额80%。 随着铁路建设的平稳以及地铁领域市场的开发,预计未来维持在稳定的2亿左右的水平,成为公司稳定的利润贡献来源。 新产品储备丰富:公司计划加大研发投入,进一步拓展新产品和市场可参与空间,实现公司由单一产品供应商向系统解决方案提供商转变。 去年年底公司发布了几项新产品,目前处于产品拓展期,公司的几项新产品市场容量均较大,一旦突破有望成为公司新的增长动力。 车载辅助电源。在车载辅助电源领域目前国内企业还主要集中在普铁市场,公司第一步也是进入普通和地铁市场,中长期目标是进入高铁领域,其中普铁领域新产品已经发布,地铁领域正在研发。 国内普通车载辅助电源市场容量约10亿/年规模,参与竞争的企业并不多,格局较为稳定,目前车载辅助电源标准正面临升级,公司产品逐步充分,公司借这一契机有望进入该领域。铁路行业壁垒特别高,新产品拓展比较难,车载电源市场准入工作,一旦突破后增长很快也比较稳定。 检测设备。公司与西南交通大学合作研发的第三代检测产品,主要特点是重检测、重定位、重呈现。预计检测设备的年均市场容量普通地铁约12亿/年,地铁约7亿/年。公司定位普通铁的检测设备已经发布了数个新产品,并已经有了销售业绩。目前公司正在准备面向地铁领域的检测设备,预计未来将也有新产品发布。 地铁屏蔽门系统。地铁屏蔽们系统所有模块均为公司自主研发,国内处于领先水平。地铁屏蔽门领域,每个地铁站投资在400-500万左右,每条线地铁站点数不同,投资规模差异较大,每条线投资在4000万-1.5亿,根据近期国家地铁的审判情况,预计每年建设15-20条,年均6-10个亿的市场空间。 盈利预测及投资评级:我们预计公司2012-2013年业绩分别为0.47、0.61元,对应目前市盈率为24、18倍,公司去年年底发布多项新产品,今年部分新产品有望获得突破,铁路市场较为封闭,一旦突破有望获得稳定市场份额,公司虽然受到了铁路领域投资放缓的影响,但依靠新产品突破以及地铁领域的发展增长仍可期,综合考虑给予“增持”的投资评级。 投资风险。新产品拓展持续低于预期;铁路建设低于规划;竞争更加激烈毛利率下滑。

盈利预测及投资评级。我们预计公司2012-2013年每股收益分别为0.64、1.00元,对应市盈率分别为25、16倍,考虑到公司4个合同能源管理项目即将投产贡献可观业绩以及公司技术进步打开存量市场改造市场,我们给予“增持”的投资评级。 风险提示。下游过于依赖国内水泥行业,水泥行业不景气将影响公司业绩;海外业务拓展存在不确定性;BOT模式中业主可能不正常经营或者不按期付款,导致达不到预期回报。

盈利预测及投资评级。我们预计公司2012-2013年每股收益分别为0.47、0.82元,对应市盈率分别为16、9倍,公司2013年的增长较为确定,主要来自于丹东热电的投产以及白音华海州露天煤矿二期的核准,考虑到公司热电为主在目前经济环境下防御性突出,我们给予“买入”的投资评级。 风险提示。煤炭价格超预期上涨侵蚀公司利润;新项目核准风险;发电小时持续下降风险。

盈利预测及投资建议。我们预计公司2012-2013年业绩分别为0.79、1.08,对应目前市盈率为24、18倍。公司作为智能电网标准的制定者具备先发优势,其业务涉及智能电网的各个环节,将充分受益于“十二五”期间智能电网建设,经过我们简单测算其业绩潜力仍巨大。此外,考虑到国家电网承诺2015年解决与公司的同业竞争,北京科东及南瑞继保有望注入上市公司,经过我们测算有望增厚公司每股受益40%左右,注资完后的2012年的业绩对应目前股价PE水平仅19倍,低于智能电网其他公司。综合考虑我们给予公司的“买入”投资评级。 投资风险。智能电网投资低于预期;公司60%以上的业务来自于电网,电网投资的减慢对公司业绩影响较大;资产注入低于预期。

盈利预测及投资评级:我们预计公司2012-2013年业绩分别为0.87、1.08元,对应目前市盈率为25、20倍,脱硝烟气监测业务有望在4季度爆发且“十二五”期间有望持续增长,此外公司积极开拓其他环保监测领域,综合考虑给予公司“买入”的投资评级。 投资风险。脱硝烟气监测市场份额低于预期;竞争激励毛利率降低;其他环境监测领域的进度持续低于预期。

在手订单充足,后续订单有望持续。公司目前在手订单接近20 个亿,是2011 年营业收入的6 倍左右,公司项目周期一般在1-2 年,预计这些订单陆续在2012-2013 年确认,只考虑原有业务,公司未来两年业绩高增长基本确定。随着近几年的改造,密闭炉在电石行业的普及率约40-45%的水平,铁合金行业普及率不到2%。电石行业落后产能淘汰正在高潮期,铁合金改造刚刚开始,铁合金市场基本与电石行业相当,在节能减排的政策推动下,我们对公司未来新接订单持乐观态度。 高效煤粉工业锅炉节能改造业务值得看好,汇源项目贡献潜在利润巨大。公司承担的北京汇源食品的锅炉改造,应用的是高效煤粉工业锅炉节能改造,高效煤粉工业锅炉系统,在节能环保方面具有显著优势,由于采用先进的煤粉燃烧技术,锅炉热效率大幅提高,预计节约成本30%-40%之间。经过改造后所节省成本公司与客户共同分享,该模式具备可持续性。经过我们测算汇源项目全部实施后,按照8%的销售净利率计算每年贡献公司净利润9703.38 万元,对应每年每股收益0.61 元;按照5%的销售净利率计算每年贡献公司净利润6064.62 万元,对应每年每股收益0.38 元,详细见表1。此外,公司看好高效煤粉工业锅炉节能改造业务的前景,目前在各个领域推广汇源模式。而公司在内蒙古成立合资公司主要进行油页岩及煤炭清洁生产与综合利用业务,为公司开展高效煤粉工业锅炉节能改造业务提供了上游支持,增强了公司该领域的综合竞争力。 油页岩做好储备工作,等待资源价值体现。2011 年4 月公司正式接入油页岩领域,公司以1.5 亿元的价格收购吉林三鸣页岩科技有限公司100%股权及长岭永久三鸣页岩科技有限公司100%股权,累计储量7755万吨,初步测定的含油率5%。此外,公司2011 年11 月与内蒙古龙旺地质勘查(集团)有限责任公司成立合资公司,公司占合资公司51%的股权,合资公司成立后将主要进行油页岩及煤炭清洁生产与综合利用业务,进一步在内蒙地区油页岩勘探及储备油页岩资源。 油页岩领域公司目前主要做好资源储备工作,等待油页岩技术进一步成熟后,资源价值有望重估,未来有望成为公司另一主业。 盈利预测及投资评级:我们预计公司2012-2013 年业绩分别为1.03、1.53元,对应目前市盈率为20、13 倍,考虑到公司传统主业未来3 年内仍保持高增长;高效煤粉工业锅炉节能改造业务在手订单(汇源项目)贡献可观利润;油页岩做好储备工作,未来有望成为公司另一主业,给予“增持”的投资评级。 投资风险。公司主要业务集中于电石、铁合金、钢铁等高耗能行业,这些行业受宏观经济影响较大;汇源项目设施进度不确定性风险;公司进军油页岩项目存在一定的不确定性。

投资要点: 皖电东送特高压交流订单有望获得可观利润。公司中标皖电东送特高压交流14个间隔,金额在16亿以上,中标价格基本稳定。本次中标国产化比率将进一步提高,有利于降低成本,预计毛利率在30%以上。 考虑到集中中标费用较少,预计销售净利率在10%以上,贡献公司净利润在1.6亿以上,对应每股收益在0.2元左右。皖电东GIS计划2013年投产,交货时间将在今年下半年至明年上半年,预计今年确认7-10台,保守估计今年贡献每股收益0.1元左右。 国网计划今年确保四条特高压交流通过审批,潜在订单巨大。国网年度会议上提出2012年国家电网将集中力量推进特高压前期工作,确保4项特高压交流工程获得国家核准并开工。四交即锡盟至南京、淮南至上海、蒙西至长沙、雅安至皖南特高压交流工程。上述工程一旦核准GIS市场容量180亿,按照公司40%的市场份额,公司潜在订单72亿。我们预计今年最有可能通过审批的是锡盟至南京线路,共5个变电站3个开关站,GIS间隔45个左右,公司有望获得40%-50%的份额,贡献订单金额超过20个亿。特高压项目的盈利水平远高于公司传统业务,公司业绩对特高压项目及其敏感。我们认为特高压项目在“十二五”期间逐步推进,公司业务将有望持续增长。 中长期看有望成为整合平台。国家电网通过股权划拨已经将平高集团、许继集团划归中电装备。平高电气拥有全套高压交直流开关的生产能力,作为开关设备整合平台比较确定。集团部分中低压开关以及零部件业务,未来有望装入上市公司,预计产值超过10个亿,有利于解决同业竞争及关联交易。 盈利预测及投资评级。我们预计公司2012-2013年每股收益分别为0.22、0.44元,对应PE分别为36、18倍。“十二五”期间特高压项目逐步推进的确定性较大,特高压项目竞争环境较为缓和,毛利率水平较高,公司业绩对特高压项目较为敏感。此外国家电网入主后管理效率及成本控制能力有望大幅提升,公司盈利能力有望逐步增强,且存在整合预期,综合考虑给予公司“增持”的投资评级。 投资风险。公司对特高压项目的推进较为敏感,特高压项目审批持续低于预期,将影响公司长期业绩增长;原材料价格大幅上涨积压公司盈利能力。

国内MBR“十二五”复合增长率超30%,长期看空间仍巨大。根据中国水网此前发布的数据,到2010年底,全国城市污水处理再生水平均利用率为8.5%。在即将出台的“十二五”环境保护规划大框架下,该规划明确提出,到2015年,全国城市再生水利用率要达到20%以上,较2010年底提高超过10个百分点。根据我们测算“十二五”期间MBR复合增长率32.13%。发达国家再生水利用比例达到70%以上,我国再生水投资空间广阔。 具备核心竞争力。公司较外资企业的竞争力主要表现在较大的成本优势和本土文化优势。而公司的较国内其他企业的竞争力主要表现在以下三个方面:(1)大多数MBR系统为非加强型中空纤维膜,导致膜断丝现象。公司加强型中空纤维膜,膜丝强纫,使用寿命较长,预计使用寿命在6-8年。(2)系统和预处理系统的优化设计。(3)公司通过不断的研发投入,MBR技术的能耗水平持续降低,成本优势。 联姻地方政府,扩大膜市场,实现全国性布局。公司通过与省会城市、或直辖市地方政府合作,建立合资公司,锁定当地市场,与地方政府实现双赢。公司已经完成布局的江苏、云南、内蒙、武汉等地市场在“十二五”期间将结花开果,异地扩张为公司注入了持续增长的动力。公司仍在与各个地方政府谈判,未来有望和其他区域的地方政府合作,最终实现全国性布局。建立合资公司一方面可以扩大MBR污水处理的市场,使得公司的膜材料及膜反应器有更广阔的市场,增加公司的收入,另一方面随着合资公司运作壮大逐步为公司贡献投资收益。此外,部分合资方将当地污水处理运营装入公司,这使得公司有稳定的运营投资收益。 进入新领域,打开更广阔市场。1、进军给水领域。公司给水项目正在做中式,预计今年在北京做10万吨的示范项目。给水业务正在启动期,随着示范项目的成功运行,为公司膜技术由打开了一个广阔的市场。2、纯水制造领域。公司成功研制了低压反渗透膜,能耗水平大幅降低,处理后的污水经过进一步净化可以达到饮用水标准。公司计划在北京建设50万平米低压反渗透膜,并建设纯水示范项目。3、净水器业务。公司净水器业务销售渠道铺设完毕,公司主要进军高端礼品市场,随着人们对饮水健康的要求提高,公司产品销售有望逐步打开。 盈利预测及投资建议。我们预计公司2012-2013年EPS分别为1.86、2.84元,当前股价对应2012-2013年市盈率分别为24、16。经我们测算MBR“十二五”复合增长率超30%,公司在MBR技术领域具备核心竞争力,此外公司膜技术获得重大突破为公司进入其他新领域奠定了基础,如进军给水领域、纯水领域、工业污水领域等,综合考虑维持“买入”的投资评级。 投资风险。收入确认滞后;应收账款带来回款风险;扩张过快带来管理风险;其他有实力的竞争对手出现;其他更有效的再生水技术的出现。

盈利预测及投资评级:,考虑到大唐项目进展低于预期调低公司2012年盈利预测,我们预计公司2012-2013年每股收益为0.46元、1.26元,对应目前股价市盈率分别为38、14倍,考虑到2013业绩测算均根据现有在手合同测算,确定性较大,应该根据2013年业绩进行估值,公司具备较大的估值优势。2012年仍将是公司的主要是建设期,2013年公司的业绩将会全面进入爆发期,综合考虑维持公司“增持”的投资评级。 投资风险:公司未来两年业绩增长取决于其新中标大唐特许经营项目收购进展以及成本,如若成本较高则盈利能力可能下滑;公司目前运营及在手的特许经营项目90%以上来自于大唐集团,对大唐集团有一定的依赖性;公司所拥有的干法脱硫技术领域未来不排除还会有新技术的出现,从而对公司在干法脱硫市场形成威胁,而公司重要投资看点之一即是干法脱硫技术抢占锡盟煤电基地。

盈利预测及投资建议。我们预计公司2012-2013年EPS分别为1.86、2.84元,当前股价对应2012-2013年市盈率分别为22、14,考虑到公司膜技术在国内处于垄断地位以及我国再生水广阔的空间,给予“买入”的投资评级。

投资要点: 皖电东送特高压交流三季度开始确认收入。公司共计中标皖电东送特高压交流14个间隔,预计合计金额在16亿以上,目前看中标价格基本与前几次稳定,未出现大幅下滑趋势。皖电东GIS 计划2013年投产,预计交货时间将在今年下半年至明年上半年,预计今年确认7-10台,确认收入在三季度。本次中标国产化比率将进一步提高,有利于降低成本,提升综合毛利率水平,预计本次中标高于之前特高压毛利率水平,有望达到30%左右的毛利率水平,考虑到费用率较少,预计销售净利率有望在10%以上,贡献公司净利润在1.6亿以上,对应每股收益在0.2元左右,保守估计今年贡献每股收益0.1元左右,确认时点为下半年。 产品招标价格逐步回升,传统产品盈利也将有所改善。供公司1季度的经营数据看,公司盈利能力较去年同期有所改善,2011年126GIS历史最低价达到40万/个,毛利率水平最低时仅6%-7%,目前价格已经回升到50万以上,部分订单价格可达60万,考虑到目前原材料成本地位徘徊,预计传统产品盈利也将有所改善。我们认为公司盈利能力将逐步改善,考虑到百万伏下半年交货,三季度盈利拐点将显现。 国网计划今年确保四条特高压交流通过审批,潜在订单巨大。国网年度会议上提出2012年国家电网将集中力量推进特高压前期工作,确保4项特高压交流工程获得国家核准并开工。四交即锡盟至南京、淮南至上海、蒙西至长沙、雅安至皖南特高压交流工程。我们预计今年最有可能通过审批的是锡盟至南京线路,合计5个变电站3个开关站,预计GIS合计在45个左右,公司有望获得40%-50%的份额,预计潜在订单金额超过20个亿。此外,我们预计蒙西至长沙线也有望得到审批。特高压项目的盈利水平远高于公司传统业务,公司业绩对特高压项目及其敏感。我们认为特高压项目在“十二五” 期间逐步推进,公司业务将有望持续增长。 其他高压线路,潜在订单不容忽视。除特高压外,西北第二通道订单也值得关注,新疆与西北主网联网750千伏第二通道输变电工程被甘肃公司确定为2012年度重点工程,同时该工程也被西北分部列为年度重点实施的工程项目。我们预计该项潜在GIS 订单预计在15-20亿左右,按照公司40%的市场份额计算,预计公司潜在订单在6-8亿。此外,随着皖电东送特高压交流特高压基建设的推进,其他落地项目也相继审批招标,为公司带来一些高压线路的订单计会。盈利预测及投资评级。我们预计公司2012-2013年每股收益分别为0.22、0.44元,对应PE 分别为37、18倍。上半年特高压未确认收入,公司盈利能力改善有限,考虑到特高压项目在下半年交货,公司的业绩拐点在3季度。特高压项目毛利率水平较高,公司业绩对特高压项目较为敏感,考虑到“十二万”期间特高压项目逐步推进的确定性较大,公司业绩持续改善。 此外,考虑到公司的大股东是国家电网旗下的中电装备,未来存在整合预期,综合考虑维持公司“增持”的投资评级。 投资风险。公司对特高压项目的推进较为敏感,特高压项目审批持续低于预期,将影响公司长期业绩增长;原材料价格大幅上涨积压公司盈利能力。

投资建议:预计2012至2013年公司每股收益为0.74元和1.03元,对应目前PE 分别为22倍、16倍,考虑到未来2年是国内常规水电订单高峰期以及海外市场增长迅速,维持 “增持”的投资评级。 投资风险:水电项目审批低于预期;抽水蓄能持续未能中标;海外市场低于预期。

盈利预测及投资评级。我们预计公司2012-2013年业绩分别为0.95、1.31元,对应目前市盈率为21、15倍,公司核心业务符合电网未来的投资方向,来自工矿企业的占比较小,宏观经济风险较小,是配网类公司增长确定性最大,此外公司储备新产品丰富,增长点众多,我们认为公司是配网中首选公司,综合考虑维持“增持”的投资评级。 投资风险。公司主要客户为电网客户,电网投资持续低于预期将影响公司业绩;配网领域竞争越发激烈,公司盈利能力可能进一步下降。