同比小幅增长。上半年公司营业收入267.01亿元,同比增长12%;净利润12.01亿元,同比增长6%;扣除非经常净利润9.70亿元,同比下降10%。公司内陆地区火电占比较大,坑口煤价下跌较晚,造成上半年业绩较去年同期改善不大。 坑口电厂比例较大,下半公司业绩有望改善明显。公司旗下电厂分布在非沿海地区的比例较高,我们统计了内蒙、山西等代表性产地的煤炭价格情况,发现坑口价格下跌较港口价格滞后1个季度。港口煤在今年一季度较去年4季度均价有较明显的下跌,而坑口价格1季度环比四季度下降不明显,部分地区甚至上涨。而进入3季度坑口价格下跌明显,以蒙东地区为例三季度环比二季度下降接近10%,公司旗下电厂分布在非沿海地区的比例较高,下半年公司业绩有望改善明显。 集团资产注入有望继续推进:公司大股东中国国电集团公司是全国五大发电集团之一,截至2010年国电集团可控装机容量9531万千瓦,风电装机亚洲第一、世界第二,控制煤炭资源量140亿吨,年煤炭产量4700万吨。2010年4月,集团承诺,力争用5年左右时间,通过资产购并、重组等方式,将发电业务资产注入公司。目前看集团的整体装机容量是公司的3倍左右,此外考虑到集团内部的优质煤炭资源,未来仍有很大的资产注入空间。 盈利预测及投资建议:我们预测2012~2013年公司每股收益分别为0.24元、0.30元,对应PE分别为11倍、8倍。根据公司规划,2015年公司总装机容量将达到6000万千瓦(不考虑集团资产注入),是现有装机容量的近2倍,如果考虑到集团电力资产整体上市,预计2015年公司装机有望突破1亿千瓦,是现有容量的4倍。考虑到公司未来自身的成长性以及集团可能的资产注入,公司现在的股价具备较大的估值优势,给予“增持”的投资评级。 投资风险:煤价进一步上涨影响火电业绩;经济形势恶化,发电小时大幅下降;未来规划项目不能够得到有关部门核准。

投资要点: 利润大幅增长。2012年上半年,公司实现营业收入86,492.63万元,营业利润5,909.77万元,利润总额8,046.46万元,归属上市公司股东的净利润7,062.31万元,同比增长30.58%。 智能变电站建设最敏感的标底。2012年国网已集招变电站的智能化率达56.15%,远高于去年的水平。公司收入近70%来源于变电站业务,且在保护与监控领域均有明显优势,是智能变电站全面推广的主要受益标的之一。公司70%的业务来自于此,是二次设备企业中对智能变电站建设规模最敏感的企业,公司智能变电站业务2012年仍有望高速增长。 收购三伊重返电力电子,受下游行业不景气影响。2012年三月公司收购三伊公司以重返电力电子领域,收购三伊公司的下游主要是钢铁、冶金及多晶硅行业,受到经济下滑影响景气度下滑。三伊公司并表3个月,贡献净利润591.45万元,年化后大概为2400万元左右,较去年的4000万有一定下滑。 工业自动化产品获得突破。公司除了在电厂、轨道交通领域获得重大突破外,在工业自动化产品应用规模进一步扩大。使用四方公司产品实现的宿迁合成氨的节能改造项目取得成效,在煤化工行业运城精制工程DCS控制系统、精细化工行业的佰利联20万吨钛白扩建白水回收DCS控制系统以及重钢长寿CCPP-CDQ集散控制系统等项目进展顺利,标志四方公司产品在节能、煤化工、精细化工以及冶金等行业得到普遍应用,为公司打开更广阔的市场需求。 盈利预测及投资评级。我们预计公司2011-2013年业绩分别为0.71、0.93元,对应目前市盈率为22、17倍,公司是智能变电站建设最敏感的投资标底,2012年智能变电站建设比例有望大幅提升,公司订单及业绩高增长确定性较大,综合考虑维持公司“增持”的投资评级。 投资风险。公司70%以上的业务来自于电网,电网投资的减慢对公司业绩影响较大。

投资要点: 上半年来水不好,业绩低于预期。2012年1-6月,公司实现营业总收入6.21亿元,比上年同期减少0.31亿元;公司利润总额-3,818.29万元,比上年同期减少8,058.69万元,归属于母公司的净利润-2,549.83万元,比上年同期减少4,077.31万元。报告期内,公司发电量为23.32亿千瓦时,比去年同期减少2.37亿千瓦时,是公司上半年业绩负增长的主要原因。 三季度是盈利核心期,预计来水较好,利润大幅好转。公由于公司现有水电项目多为径流式或弱调节能力电站,公司业绩季节波动性较大,一、二、四季度的业绩往往出现亏损或微利,三季度单季度业绩状况基本上能够决定全年业绩变动趋势。公司预计2012年1-9月归属于上市公司股东的净利润变动幅度1436%至1479%,归属于上市公司股东的净利润18000.00至18500.00,对应每股收益0.88、0.91元。 负债率较高,对降息极为敏感。公司资产负债率高达80%,公司每年财务费用高达6-7个亿,而公司股本仅有2.04万股,公司业绩对降息极其敏感。经我们测算每降息0.25%,公司每股收益增加0.14元。预计未来较长时间处于降息通道,公司业绩有望受益于此。 在建项目较多,成长性可期。公司目前正在建设牛都、善泥坡和马马崖四座水电站,合计装机容量74.5万千瓦,权益装机量34.1万千瓦,预计该四座水电站将于2012-2014年投产,建成后公司控股装机增加至321万千瓦,幅度达30%。 投资建议。我们预计公司2012-2013年每股受益分别为0.94、0.84元,对应目前股价市盈率分别为15、17倍,预计公司3季度来水较好,今年业绩大幅扭亏,今年业绩可能成为近几年的业绩高峰期,公司对降息极为敏感,目前处于降息通道对公司有利,综合考虑给予公司“增持”的投资评级。 投资风险。公司多数电站属于不可调电站,来水情况对公司盈利影响较大;在建项目低于预期。

利润大幅增长。上半年公司实现营业总收入51399.68元,比上年同期增长26.69%;归属上市公司股东的净利润4720.69万元,比上年同期增长54.16%。公司综合毛利率较去年同期提升了4个百分点,这是公司利润增速高于收入增速的主要原因。 配网增速趋稳。配网类公司近两年的高增长主要由于农网改造及国网集中招标,目前看两个因素的作用仍还未消失。农网改造还将持续一年;国网有望进一步提高招标的集中度,这将更进一步利好公司。我们认为配网类公司在农网改造高速增长后将回归正常增速,未来配网类公司的持续高增长还要看其在新领域的拓展情况(新领域的产业化速度及新领域的市场空间等)。 储能电池下线,市场空间广阔。公司与美国ZBB公司、美国POWERSAV公司、芜湖华瑞送变电建设有限公司签订合作协议,合资成立了安徽美能储能系统有限公司,生产锌溴液流储能电池。美能储能部分已完工产品,将在一、两个月内发给客户进行试用,公司锌溴电池达产后的年产能将能达到2000台左右(按50千瓦时标准柜计算)。预计到2020年,我国可再生能源在全部能源消费中将达到15%。按照市场普遍预期,2020年我国电新能源源规划,风电达到150GW,光伏100GW。配套储能装置的功率按照风电装机容量的15%计算,约为37.5GW。如果储能装置单位千瓦造价按照4000元/kW计算,至2020年的10年间,储能市场规模约为1500亿元。 盈利预测及投资建议。我们预计公司2012至2013年EPS分别为0.28元、0.40元,对应动态PE分别为30倍、22倍。我们认为配网类公司在农网改造高速增长后将回归正常增速,公司目前已经实现了在电力电子和储能电池两个领域的布局,电力电子领域公司的技术已经较为成熟,产业化及规模化的速度较快;储能电池目前在国内仍属于新领域,产品已经成功下线。考虑到配网业务仍有增长空间以及其公司在电力电子和储能领域可能取得重大突破,维持公司“增持”的投资评级。 投资风险。电力电子及储能领域低于预期;配网领域行业竞争激烈毛利率下滑。

投资要点:利润大幅增长。上半年公司实现营业收入14.41亿元,较上年同期增长148.59%;实现营业利润8,359.66万元,较上年同期增长349.47%;实现归属于上市公司股东的净利润5,051.41万元,较去年同期增长200.78%。报告期内,公司生产经营及市场需求稳定,通信业务营业收入比去年同期实现大幅增长;此外,本期包含了2011年下半年收购的南都华宇和长兴南都的业绩贡献。 通讯业务大幅增长,成功提价,下半年增速有望更上一层。除了去年收购的南都华宇和长兴南都外,公司其他业务基本为通讯业务,剔除上述两家控股子公司的营业收入及业绩贡献外,报告期内公司实现营业收入8.12亿元,较上年同期增长40.48%;实现归属于上市公司股东的净利润2,823.48万元,较上年同期增长68.12%;毛利率16.73%,比上年同期增长0.89个百分点。在通信领域,中国电信2012年通信用铅酸蓄电池及磷酸铁锂电池集中采购招标已完成,公司成功进入其集采名单并签署框架协议,中标价格较上年平均增长10%,该价格将于2012年下半年开始执行,下半年通讯领域毛利率有望进一步提高,行业盈利在几年连续下跌后有望逐步回升。 动力电池贡献可观利润。2011年下半年收购的南都华宇和长兴南都贡献了可观利润。上半年南都华宇与长兴南都合计实现营业收入6.29亿元,其中,南都华宇实现归属于上市公司股东的净利润1,522.33万元,长兴南都实现归属于上市公司股东的净利润705.59万元,对公司的业绩贡献合计为2,227.93万元,基本占公司业绩的半壁江山。 积极推进储能领域。公司持续开展与国内外电网公司及其他储能用户的合作,参与国内外多个新能源储能系统的方案设计与建设,储能产品销售较上年同期增长58.55%。预计到2020年,我国可再生能源在全部能源消费中将达到15%。按照市场普遍预期,2020年我国电新能源源规划,风电达到150GW,光伏100GW。配套储能装置的功率按照风电装机容量的15%计算,约为37.5GW。如果储能装置单位千瓦造价按照4000元/kW 计算,至2020年的10年间,储能市场规模约为1500亿元。 储能电池目前在国内仍属于新领域,存在多个技术派别,但铅酸电池作为传统电池,必将占领一定的份额,储能领域有望成为拉动公司增长的长期动力。 布局海外市场。公司上半年海外市场实现营业收入2.76亿元(占收入19.19%),较去年同期增长62.35%。公司成功进入土耳其三大运营商的采购体系。公司新产品高温电池市场拓展顺利,在国内外已实现较大规模销售,同时在国内及孟加拉、印度、越南、土耳其、南非等国建立多个高温电池试验站,为后续销售奠定了良好基础。成本优化型系列产品已实现全面切换。 行业有望进入良性循环。从公上半年的盈利数据看较去年同期有较大的改善,毛利率有所提升,此外合同价格也有所上升,从公司的数据看出行业的盈利能力步入提升通道,2011年铅酸电池行业整合对行业的影响还是较为正面。我们认为从长期看行业的集中度有望逐步提高,市场向优势企业集中,这利好公司这类大型企业。 盈利预测及投资评级。我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.68、0.84、1.03元,对应每股股价市盈率分别为18、15、12倍,公司目前估值水平具备优势,此外考虑到行业盈利能力步入上行通道,给予公司“增持”的投资评级。 投资风险。铅价格超预期上涨,挤压公司盈利能力;储能电池领域低于预期;对铅酸电池整顿的结束,企业相继复产后竞争进一步加剧。

业绩同比有所下降。公司实现营业收入497,957.35万元,同比增加了18.24%;实现净利润71,339.90万元,同比降低14.69%。其中归属于母公司股东的净利润47,772万元,同比降低了21.76%。 受经济影响发电小时有所降低。上半年公司上网电量完成155.6亿千瓦时,同比增加6.42亿千瓦时,增加4.31%,其中:蒙西电网各电厂累计上网电量减少7.36亿千瓦时,向华北直送的上都电厂上网电量比上年增加了13.52亿千瓦时。平均发电利用小时为2,291小时,同比减少390小时。 上半年燃煤成本仍同比上升。上半年煤炭价格虽处于下降阶段,但由于去年煤炭价格一直处于上升阶段,因此煤价同比依然上涨。2012上半年,公司标煤单价实现353.33元/吨,同比上涨28.89元/吨,同比上涨8.9%。 坑口地区煤价下跌滞后,下半公司业绩有望大幅改善。我们统计了内蒙等代表性产地的煤炭价格情况,发现坑口价格下跌较港口价格滞后1个季度。港口煤在今年一季度较去年4季度均价有较明显的下跌,而坑口价格1季度环比四季度下降不明显,部分地区甚至上涨。而进入3季度坑口价格下跌明显,以蒙东地区为例三季度环比二季度下降接近10%,下半年公司业绩有望改善明显。 内生业绩增长可期。2012年公司的业绩增长主要来源于岱海电厂二期的核准上都三期、新收购的鄂尔多斯电厂;2013年的业绩增长主要来自于魏家峁煤电联营一期的投产;长期增长来自于上都四期、魏家峁煤电联营二期、和林电厂。公司未来规划电力项目均为点对网华北电网直送,享受较高的电价水平,盈利能力很强。即使不考虑资产注入公司靠规模扩张带来的增速也很高。 资产注入预期强烈。公司直接控股股东为北方电力,实际控制人为华能集团,是华能集团北方联合电力有限责任公司旗下唯一的上市窗口。 北方联合电力公司控股开发的煤炭项目7个,控制储量63.2亿吨,预计2010年煤炭产量可达1000万吨,2015年产量可达4000万吨左右。 大股东资产注入预期较为强烈。 盈利预测及投资评级。保守预计公司2012-2013年的EPS分别为0.58、0.62元,目前公司股价对应2012-2013年PE分别为12倍和11倍。考虑到公司2012年后的3-5年内仍有较高的内生增长、较强的资产注入预期以及火电资产在经济下滑背景下较强的防御性,给予公司“增持”的投资评级。 投资风险:公司权益装机容量50%以上位于蒙西电网,蒙西地区发电小时恢复情况一定程度上决定公司未来业绩的恢复程度;公司的高成长性取决于未来点对网项目的审批,包括项目的审批及电价的审批等;大股东资产注入的方式以及时间存在一定的不确定性。

投资要点: 收入大幅增长。公司上半年实现营业收入4.66亿元,同比增长133.37%;归属于上市公司净利润8067万元,基本每股收益0.15元,同比增长34.41%。公司综合毛利率为35%,同比下降11个百分点,主要是因为毛利率较低的给排水工程(久安)占收入比重从上年同期的17%提升至今年的49%。公司持有久安环境50.15%的股权,久安环境大幅增长造成公司少数股东损益大幅增长,这也是公司归属母公司利润增速大幅低于收入的原因之一。 整体解决方案低于预期。分业务看,上半年公司污水处理整体解决方案实现收入2.31亿元,同比增长42%,低于预期,主要由于公司工程项目延迟结算,从全年看仍有望保持60%以上的高增长;给排水工程业务2.28亿元,同比增长574%,主要来自于去年收购的九安环境超预期增长。 国内 MBR“十二五”复合增长率超30%,长期看空间仍巨大。根据中国水网此前发布的数据,到2010年底,全国城市污水处理再生水平均利用率为8.5%。在即将出台的“十二五”环境保护规划大框架下, 该规划明确提出,到2015年,全国城市再生水利用率要达到20%以上,较2010年底提高超过10个百分点。根据我们测算 “十二五”期间MBR 复合增长率32.13%。发达国家再生水利用比例达到70%以上,我国再生水投资空间广阔。 联姻地方政府,扩大膜市场,实现全国性布局。公司通过与省会城市、或直辖市地方政府合作,建立合资公司,锁定当地市场,与地方政府实现双赢。目前,该模式已在云南、江苏成功应用,获取了可观订单。公司近期又与内蒙、武汉建立合资公司,拓展西北及华中地区市场,公司的市场布局进一步完善。公司仍在与各个地方政府谈判,未来有望和其他区域的地方政府合作,最终实现全国性布局。而已经完成布局的江苏、云南、内蒙、武汉等地市场在“十二五”期间将结花开果,异地扩张为公司注入了持续增长的动力。建立合资公司一方面可以扩大MBR 污水处理的市场,使得公司的膜材料及膜反应器有更广阔的市场,增加公司的收入,另一方面随着合资公司运作壮大逐步为公司贡献投资收益。 盈利预测及投资建议。我们预计公司2012-2013年EPS 分别为1.09、1.67元,当前股价对应2012-2013年市盈率分别为27、18,考虑到公司膜技术在国内处于垄断地位以及我国再生水广阔的空间,“十二五”期间高增长可期,公司自我们前期推荐以来涨幅超过40%,估值水平大幅上移,下调为“增持”的投资评级。 风险提示:收入确认滞后;应收账款带来回款风险,扩张过快带来管理风险。

盈利预测及投资评级。我们预计公司2011-2012年每股收益分别为0.60、0.77元,对应市盈率分别为18、14倍。受一季度业绩增速大幅下滑影响,公司股价下跌较多,目前估值水平较低,而公司核心产品的增长前景仍值得看好,储备产品丰富,我们认为公司业绩有望逐季度好转重拾市场信心,综合考虑给予“增持”的投资评级。

盈利预测及投资评级:我们预计公司2012-2013年业绩分别为0.87、1.08元,对应目前市盈率为25、20倍。公司自我们推荐以来最高涨幅超过20%,考虑到公司中期业绩低于预期,暂下调为“增持”的投资评级。

盈利预测与投资建议。我们预计公司2012-2013年每股收益分别为1.79、2.51,对应目前市盈率分别为32、23倍,公司受金属价格影响2012年处于相对业绩低点,考虑到公司业绩稳定并其增长可期,给予公司“增持”的投资评级。 投资风险。铜等资源品价格波动持续影响公司业绩增长;新项目建设低于预期的风险;公司下游为工业行业,可能会受到宏观经济波动的影响,影响公司的运营负荷。

公布业绩。2012 年上半年,公司实现营业收入36,976.47 万元,较去年同期增长9.04%;利润总额为8,448.39 万元,较去年同期增长14.8%;归属上市公司股东的净利润为7,248.44 万元,比去年同期增长14.69%。 低氮业务高增长,盈利能力略有下滑。受益于火电厂脱硝市场的迅猛发展,公司低氮燃烧业务实现了快速增长,业务收入较上年同期增长51%,成为公司核心利润来源。上半年低氮业务毛利率仅为33%,较去年同比下降14 个百分点,由于去年上半年公司低氮业务刚开始开展盈利能力还不代表正常水平,去年下半年开始公司低氮业务大规模开展,所以全年毛利率水平具备代表性,今年中期毛利率同比去年全年下降仅4 个百分点,盈利能力下滑并不明显。 未来两年内为低氮燃烧改造高峰期。2011 年颁布的《火电厂大气污染物排放标准》提出了严格的要求 ,新建机组自2012 年1 月1 日起执行;改造机组自2014 年7 月1 号前达标,离2014 年达标还有两年,2012-2014 年将成为脱硝市场爆发高峰期。低氮燃烧脱硝目前在300MW以上新建机组都有应用,低氮燃烧脱硝和SCR 脱硝是目前国内主流的脱硝技术。我们测算低氮燃烧市场容量264.96 亿元 。火电脱硝业务下半年进入业绩高峰期,公司该快有望实现高增长。2011 年11 月,脱硝试行电价0.008 元/千瓦时出台,据了解和测算,目前0.008 元/千瓦时的脱硝电价尚不能全面覆盖大部分电厂机组脱硝设施运营成本,未来还存在上调可能,还有望成为市场新的催化剂。 锅炉余热前景值得看好。锅炉余热产品属于公司2011 年新增业务,目前处于市场开发的初期,营业收入波动较大,上半年出现负增长,但全年正增长值得期待。锅炉余热利用是公司推广的新业务,解决电厂的余热利用,在高煤价的背景下效益明显,在国家节能减排政策的推动下值得看好,预计有望成为继低氮业务后公司增长的另外一个板块。 盈利预测及投资评级。我们预计公司2012-2013 年每股收益分别为0.87、1.17 元,对应目前市盈率分别为30 倍、22 倍,考虑到低氮燃烧近几年增速较为确定,锅炉余热支持公司长期增长,给予公司“增持”的投资评级。

盈利预测及投资评级。我们预计公司2011-2012年每股收益分别为0.71、0.92元,对应市盈率分别为31、24倍,考虑到公司所处行业“十二五”期间增长前景巨大,给予公司“增持”的投资评级。 投资风险。公司开拓餐厨垃圾领域低于预期;

城市生活垃圾处理又下一城。桑德环境与黑龙江省双城市人民政府于2012年7月26日在双城市签署了《双城市生活垃圾处理特许经营协议》,根据国家相关法律法规,收取双城市支付的生活垃圾处理补贴费,特许经营期限为30年,预计投资2.7亿元,建设日处理600吨的垃圾处理项目。 由EPC向BOT模式转换。公司2010年开始采取以BOT模式的城市生活垃圾处理项目,近期签订的项目大多数为BOT模式,本项目也为BOT模式项目。在地方政府财政紧张的背景下,BOT模式的项目占比越来越高,公司作为上市公司可以充分利用资本市场募集资金,在项目获取上占据优势。此外,近期垃圾发电电价出台,执行统一垃圾发电标杆电价,每千瓦0.65元,有利于提升BOT垃圾焚烧模式的运营效益。 “十二五”生活垃圾无害化处理投资大幅增长。《“十二五”全国城镇生活垃圾无害化处理设施建设规划》到2015年,直辖市、省会城市和计划单列市生活垃圾全部实现无害化处理,城市生活垃圾无害化处理率达到90%以上;县城生活垃圾无害化处理率达到70%以上。实现全国城镇生活垃圾无害化处理设施建设总投资约2636亿元,较“十一五”规划的总投资(863亿元)增长205%,较“十一五”实际实现的投资(561亿元)增长370%。 布局其他固废处理领域,承接一体化固废处理项目。除了城市生活垃圾领域外,公司亦提前布局工业及医疗危险废物处置、城市污泥处置、餐厨垃圾处理、报废汽车回收拆解、废弃电器电子产品处理等新兴领域,成为综合固废处理龙头。具备综合固废处理能力有利于公司获取区域性大订单,如2010年底,公司携手桑德集团承建总投资达50亿元的湖南静脉园项目,包含了城市垃圾、工业废物、建筑垃圾、废旧汽车、废旧电路板等项目。 盈利预测及投资评级。我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.85、1.15、1.50元,对于目前市盈率分别为27、19、15倍,考虑到“十二五”固废处理领域投资大幅增长,而公司作为固废处理领域的龙头将充分受益,给予公司“增持”的投资评级。 投资风险。在建项目进度低于预期风险;应收账款收回风险;“十二五”固废领域的相关规划低于预期的风险。

盈利预测及投资建议。我们预计公司2012-2013年每股收益分别为1.17、1.70,对应当前股价PE分别为12、8.75倍,2013年大幅增长主要由于房地项目结转。考虑到2013年业绩高增长主要来自于房地产结转,而公司目前土地储备不足,该部分业绩不具备持续性,给予公司“增持”的投资评级。 投资风险。煤价下半年超预期上涨;公司房地产项目受调控影响;电价下调风险。

辽宁省发电小时不容乐观,热电公司防御性较强。1-5月月份辽宁省用电同比增长1.34%,低于全国增速5.82%,增速低迷。辽宁省重工业占比较大,经济下滑对用电需求增速影响较大。1-5月份辽宁省火电装机容量,增加347万千瓦,同比增长11.28%,装机容量增速大幅反弹。考虑到用电需求增速低迷,预计全年发电小时不容乐观。在经济下形的背景下,热电类公司一、四季度有供热支撑,发电小时仍较有保障,充分受益于煤炭价格下滑,防御性较强。除了白音华外,公司所运行的基本均为热电机组,在现在的宏观背景下公司将充分受益于煤炭价格下跌,敏感度高于其他火电类公司。 煤炭价格进入下跌通道,市场煤比重较大,二季度燃料成本环比下降明显。公司煤炭主要来自于蒙东地区,以市场煤为主,我们观察了蒙东地区煤炭价格走势。 以蒙东地区锡林郭勒坑口煤炭价格为例来看,去年下半年出现加速上涨,在较短的时间里从每吨220元/吨,上涨到270元/吨的高点。相对港口价格,坑口价格进入下跌通道较晚,进入今年5月初才开始下行,下行到目前的230元/吨,下跌了14.81%,基本下行到去年上涨的起点。经过简单测算,锡林郭勒坑口煤炭一季度均价270元/吨,二季度均价250元/吨,同比下降7.14%。考虑到公司煤炭采购主要来自蒙东地区,预计公司燃料成本下跌主要在二季度,且二季度公司燃料成本环比下降明显。 二季度业绩环比有望向好,四季度迎来业绩高峰期。我们分析了公司二季度燃料成本较一季度环比下降明显,但一季度为供热季,公司发电小时良好,二季度发电小时将小幅下滑,但考虑到公司一季度燃料成本环比下降明显,我们认为公司二季度业绩有望环比好转。如若煤炭价格下半年小幅下跌且不出现大幅反弹,四季度供热季将迎来公司业绩高峰期。 项目储备丰富。公司目前开展前期工作的有三个电厂,合计控股装机容量240万千瓦,权益装机容量193.2万千瓦,基本与公司目前规模相当,未来增长潜力巨大。公司储备的三个电厂中两个为热电,热电项目核准期限主要取决于当地热负荷水平,一旦当地热负荷水平较满,核准在即。目前苏家屯一期运用后,当地热负荷已经较满,苏家屯二期核准的速度应该较快。此外,白音华二期属于坑口电厂,配套白音华海州露天煤矿三期,目前公司在争取特高压供上海线路(锡盟-南京、淮南-上海),特高压外送使得发电小时较有保障,盈利能力要好于一期。 盈利预测及投资建议。我们预计公司2012-2013年每股收益分别为0.47、0.71元(2013年业绩考虑了定向增发摊薄),对应市盈率分别为16、10倍,公司2013年的增长较为确定,主要来自于丹东热电的投产以及白音华海州露天煤矿二期的核准,考虑到公司热电为主在目前经济环境下防御性突出,业绩环比有望逐步好转,我们给予“买入”的投资评级。 投资风险。煤炭价格超预期上涨侵蚀公司利润;新项目核准风险;发电小时持续下降风险;白音华煤矿未按预期核准。