定增落地后教育产业上下游拓展确立。公司是国内出版印刷行业的龙头企业,与国内多家知名机构具有长期的合作关系。近年来印刷业务一直保持着稳定的增长态势,同时,今年公司明确了产业链延伸转型的方向,随着本次收购北京乐博事宜的最终落定,未来公司有望形成内生+外延的发展态势,机器人教育或者说素质教育将逐步成为公司的发展重点。 STEAM教育国内刚起步,未来潜力大。STEAM教育在欧美等发达国家较为盛行,特别是在美国,早在1986年便已起步。目前国内的STEAM教育仍处于前期发展阶段,而我国K12年龄阶段的人口基数高,如果培训渗透率不断提升,可以看出潜在受教规模将较为可观。同时,随着国内二胎政策的推出以及家庭消费观念的改变,未来这一领域的潜在规模也仍有望不断提升。 乐博教育是国内机器人培训领域领先企业。截止目前,根据不完全统计国内已经约有7000多家机器人教育机构,400多个品牌,行业分散集中度低,而乐博教育依托在亚洲地区的培训口碑以及新东方的背景,在国内具有领先地位与一定的品牌积累优势,近两年来的直营与加盟店数量以及毛利、单价等处于上升阶段。如果公司本次收购成功,将有望为公司业绩增长提供明显助力。 民办教育修法对培训市场总体利好。近阶段来国家对教育修法改革不断,今年教育法与高等教育法修订已经实施,而民办教育促进法修订案三审最后获得通过,我们认为大分类改革下,目前民办修法对学前及课外培训市场总体利好,相关教育资产证券化预期正不断提升。 维持“推荐”的投资评级。公司在保持云印刷、精品出版等业务10%中速增长的同时收购乐博教育战略切入新蓝海STEAM培训产业,打开了教育产业外延扩张的局面。同时,基于公司具有天然转向教育产业的独特优势,在先后牵手奇幻工坊及入股芥末堆后,继续看好公司出版印刷与教育培训借助公司新平台在品牌、业务、客户群体、内容IP、渠道等多方面的协同价值。此外,考虑到公司背靠新东方基因下教育业务后续扩张潜力足,预计增发摊薄后公司2016-2018年EPS分别为0.29元、0.43元和0.50元,对应PE分别为141x、95x和82x,维持“推荐”的投资评级。 相关风险:行业监管政策收紧,战略整合低于预期,标的业绩不达标与中小创系统风险。

投资要点 出版+教育双轴发展明确, 继续推进机器人培训。公司是国内出版印刷行业的龙头企业, 与国内多家知名机构具有长期的合作关系。近年来印刷业务一直保持着稳定的增长态势,同时,今年公司明确了产业链延伸转型的方向, 拟收购北京乐博的事宜正在不断推进中,未来公司有望形成内生+外延的发展态势, 机器人教育或者说素质教育将是公司的另一发展重点。 STEAM教育在国内刚起步, 未来潜力大。STEAM教育在欧美等发达国家较为盛行, 特别是在美国,早在1986年便已起步。目前国内的STEAM教育仍处于前期发展阶段,而我国K12年龄阶段的人口基数高, 如果培训渗透率不断提升,可以看出潜在受教规模将较为可观。同时,随着国内二胎政策的推出以及家庭消费观念的改变,未来这一领域的潜在规模也仍有望不断提升。 乐博教育是国内机器人培训领域的领先企业。截止目前,根据不完全统计国内已经约有7000多家机器人教育机构,400多个品牌,行业分散集中度低,而乐博教育依托在亚洲地区的培训口碑以及新东方的背景,在国内具有领先地位与一定的品牌积累优势,近两年来的直营与加盟店数量以及毛利、单价等处于上升阶段。如果公司本次收购成功,将有望为公司业绩增长提供明显助力。 行业政策红利依旧,对教育产业开放进行中。近年来国家对教育修法改革不断,今年教育法与高等教育法修订已经实施,而民办教育法的有关细则也已在今年4月获得通过,目前民办教育促进法修订案三审正在审议中,我们认为大的分类改革趋势并不改变,未来对民营企业投资教育领域的扶持有望加强,对教育资产的证券化预期将提升。 维持”推荐”的投资评级。公司在保持云印刷、精品出版等业务10%中速增长同时收购乐博教育切入新蓝海STEAM培训产业,首次打开教育产业外延扩张局面,基于上市公司具有天然转向教育产业的独特优势,我们看好公司教育出版印刷与K12机器人教育借助公司新平台将在品牌、业务、客户群体、内容IP、渠道资源等多方面协同价值的创造。同时,背靠新东方基因下教育业务后续扩张潜力足,预计增发摊薄后公司2016-2018年EPS分别为0.29元、0.43元和0.50元,对应PE分别为132x、89x和77x,维持“推荐”的投资评级。 相关风险:政策修法延期,战略延伸进程低于预期,标的业绩不达标与中小创系统风险。

投资要点 报告主要结论 本报告对羚锐制药的普药类产品线(主要包括贴膏剂及小儿类产品)及处方药潜力品种进行了分析,我们认为,在公司营销改革后,公司普药类产品能够维持持续稳定增长,公司处方药潜力品种同时也将受益于处方药营销改革,成为公司业绩新的增长点,同时,市场争议较大的芬太尼透皮贴剂产品优势明显,有望为公司带来超预期收益。 两次改革成效明显,管理层、销售动力强 公司在经过2011年的股权改制及2012年的营销管理改革后,管理层及一线销售动力十足,改革成效较为明显,公司营收、利润等指标增速全面回升。实施的普药类产品和处方药类的差异化营销策略,针对性强,将推动公司普药类和处方药类产品业绩持续稳定增长。 普药类产品优势明显,处方药多品种潜力巨大 公司是国内贴膏剂行业领先企业,在贴膏剂产品方面产品齐全,适应症专一,与竞争产品相比,具有明显的优势。处方药方面,公司多个品种潜力巨大,在处方药营销改革推动下,这些品种市场潜力有望得到充分释放。同时,在终端进行的普药类、处方药类的营销管理改革,将全面提升公司产品在终端的覆盖面,产品协同效应、渠道协同效应也将逐渐显现。 盈利预测与投资建议 盈利预测:预计公司2016-2018年EPS为0.33、0.46、0.59元,同比分别增长35%,35%,30%,当前股价12.12元,分别对应估值为:37X,26X,21X。 投资建议:我们认为公司营销改革成效较为明显,公司贴膏剂产品线高速增长,并可持续,公司潜力品种将在处方药销售改革下,进一步扩大销售额,市场潜力逐步释放,新产品芬太尼透皮贴剂市场前景广阔,有望产生超预期业绩贡献。同时,公司账上自由现金充裕,外延预期强烈。我们看好公司的长期发展,给予“推荐”评级。 风险提示 1、贴膏剂市场竞争激烈;2、处方药类产品龙头地位稳固,竞争激烈;3、芬太尼透皮贴剂存在潜在的不良反应;4、公司在研产品较少;5、公司在布局的大健康领域方面,无明显的生产、销售渠道优势

幼教业务处快速发展下助力业绩向好。今年以来公司两项主营业务超高分辨率数字拼接墙系统业务和幼儿园运营管理服务业务的盈利均超过年初制订目标,尤其是幼儿园运营管理服务业实现了快速增长。我们认为公司幼教业务正处快速发展期。在园所数量方面,2016年公司计划将旗下幼儿园数量扩张至6000家;单园收入方面,公司加盟园的平均客单价约6.6万元,品牌溢价优势明显。同时,在红缨和Yojo品牌之外,红缨教育还设立了紫荆时光定位城市高端市场,未来幼教业务盈利能力有望进一步增强。 红缨+摇篮发展势头强劲,全年超预期概率大。根据业绩承诺,红缨+摇篮2016年业绩要达到9600万元。截至2016年中期,红缨+摇篮旗下加盟幼儿园已超过3200家,目标年底争取做到6000家。随着幼儿园所的快速扩张,我们预计全年红缨+摇篮将贡献净利润约为1.5亿元左右,幼儿园业务有望大幅超过业绩承诺。 定位幼儿园全托管运营集团,建立幼教产业生态体系。公司定位为类喜达屋式的多品牌幼教管控集团,覆盖线上流量、品牌运营和公共服务三大业务板块。近阶段来通过提高服务质量和内容深度,切入园所管理环节,正从幼儿园服务公司向幼儿园全托管运营集团转变。2016年4月,公司幼教业务的综合性服务平台“威创+”幼教天地正式上线。平台服务内容包括品牌加盟、课程加盟、装备采购以及咨询服务,并通过将旗下各类幼教品牌有效地集中在一起,实现行业资源整合与专业化分工。 DLP发展领先,可视信息化进一步发力。目前公司是DLP领域龙头企业,销售额继续保持领先地位。同时,在可视化方面,公司聚焦高端客户与重点行业,在超高分综合信息可视化应用平台及面向行业的信息可视化行业软件产品开发上有显著进展,并在公安、交通、电力、金融及政府行业样板项目建设上取得重要突破。同时,公司进一步加大了对重点客户的投入,与多家行业应用合作伙伴建立了长期战略合作关系。 推出股票激励计划,彰显长期发展信心。2016年6月,公司推出了首期限制性股票激励计划,涉及董事、高管等核心业务人员123名。公司推出激励计划有助于维持核心业务团队的稳定,有利于保证幼教业务快速扩张趋势的延续性。同时,激励对象申请标的股票解锁的公司业绩条件为2016-2018年公司净利润分别不低于1.8亿元、3.6亿元、6亿元。2018年6亿元的较高业绩目标彰显了公司对于长期发展前景的信心。 投资建议:目前公司跨界布局规模优势明显,占有跑道先发优势,未来有望成为标志性幼教产业集团。公司中期业绩增长良好也为全年业绩增长打下了基础,我们在不完全考虑备考业绩情况下预计2016-2018年公司每股收益分别为0.25、0.35、0.46元。同时,随着二胎政策的累进以及政策面未来可能的《民办教育法》修订通过,教育资产的上市将进一步顺理成章,未来发展前景向好,维持“推荐”的投资评级。 相关风险:政策修法延期,托管与运营幼教资产进展低于预期,标的公司业绩不达标与中小创系统性风险。

事件 恩华药业发布2016年半年报,2016年上半年,公司实现营业收入15.15亿元,同比增长12.67%,实现利润总额2.01亿元,同比增长16.75%,实现归属于上市公司股东净利润1.72亿元,同比增长17.48%。 点评 业绩保持平稳较快增长 公司麻醉线、精神线、神经线产品保持快速稳定增长态势,比上年同期分别增长33.33%、15.32%、14.41%,其中公司麻醉主力品种右美托咪定增速较快,预计全年销售额达到亿元级。芬太尼系列具有较大市场潜力,特别是新上市品种瑞芬太尼将凭借更优的麻醉镇痛疗效而实现快速放量,有望快速增长。精神主力品种齐拉西酮维持高速增长,预计后续度洛西汀、阿立哌唑等较大潜力品种有望逐步进入医保目录,逐步贡献业绩。公司原料药业务收入持续下滑,但目前原料药业务占总体收入比例较小,对公司业绩尚不构成较大影响。公司国际原料药基地已于2016年6月30日交付使用,且公司原料药业务属于特色原料药,利润率较高,预计未来将逐步贡献业绩。 销售改革初显成效,未来发展信心强 公司二季度销售费用率环比减少7.78个百分点,至18.49%,已连续两季度下降,显示公司销售改革初见成效,销售扁平化管理将提升销售人员的积极性。同时,公司管理层近期增持公司股份20余万股,彰显管理层对公司未来发展的信心较足。 新药研发、国际合作持续推进 公司于6月16日与美国LSI公司签署合作协议,授予公司中国境内开发和销售新型丙泊酚注射剂的独家许可权。目前国内丙泊酚市场约为25亿元,进口厂家占据主导地位。美国LSI公司开发的新型糖脂高分子及以其为基质的丙泊酚注射液能够克服丙泊酚存在的注射疼痛感强、脂质代谢异常等缺点,比丙泊酚更安全、更高效,若产品上市,将显著增强公司在丙泊酚领域的市场竞争力,扩大公司在该产品的市场份额。同时公司与以色列D-Pharm公司合作研发的DP-VPA目前处于已发批件状态,从已掌握的临床数据看,产品治疗癫痫效果与安慰剂相比有显著性差异,显示临床疗效良好。获批后,有望成为超十亿元的重磅品种。新药研发进一步丰富公司在研产品线。报告期内公司获得临床批件6件,进一步拓展公司在麻醉镇痛、镇静催眠领域的产品布局。同时,公司在报告期内获得授权专利8件,这将进一步增强公司的核心竞争力。另外,公司在缓控释、脂肪乳制剂等新剂型开发方面具有较强的优势,未来将进一步丰富公司上市产品剂型,增强公司在已有产品线的市场竞争力。 维持推荐评级 公司中枢神经系统产品线保持平稳快速增长,多个品种全年销售额有望突破亿元级。公司销售改革渐显成效,同时公司管理层近期增持公司股份,彰显管理层对公司未来发展的信心。公司在研产品线丰富,国际合作持续推进,目前储备多个重磅在研品种,一旦获批上市,将显著增强公司盈利能力。预计公司2016-2018年EPS为0.50元、0.65元、0.80元,对应PE分别为38X、29X、24X,维持“推荐”的评级。 风险提示:公司产品上市进度慢于预期、产品招标进度慢于预期。

深耕广电系, 全力打造“VR+广电”平台。公司是国内领先的系统集成与解决方案提供商, 多年来与国内二十多个省份的广电运营商建立了良好的合作关系。同时,参与了国内多个国家级广电系统内技术标准的制定。随着公司与4个国家重点实验室战略合作落定以及VR产业公司的筹办, 公司正基于广电通道的传输优势, 将专门打造VR+广电平台类的服务与内容分发体系, 目前公司的技术在实验室成面已成型, 未来可在全景视频、沉进式VR、裸眼3D视频的内容制作与拼接上下功夫,并整合第三方资源来打开广电用户市场。值得注意的是近期公司已先后与天威视讯、湖北广电及吉视传媒等广电企业在VR领域签订了运营合作协议,进一步体现了公司VR渠道的卡位优势。我们认为广电传输的最大优势在于可以并发大流量的内容资源,尤其是在视频直播领域优势明显,而公司深耕广电多年,在内容技术上与广电渠道具有互补性,有望借助广电通路来卡位机顶盒VR 入口,获得新的商业模式驱动力。 重构润教育, 3.0版本的联盟模式正前行。公司润教育3.0版基于机构联盟模式来推广,其中公司将主要负责平台的运营、管理以及技术的支持等工作,并在深圳市借助广电集团的宣发优势,联合市场上的多家机构进行推广,目前已与招商银行达成了渠道跟进。同时,公司将集合优势资源来吸引市场上的各路教育机构,并授权机构润教育认证、星级评定及展示联盟公约,而润教育平台将给机构提供网络管理、ERP以及支付结算等系列服务,并获得一定费用。目前公司计划推进VIP服务、点播投票及润秀场互动活动,进一步吸引机构客户入驻。 我们认为公司润教育的发展目标正是基于目前国内文化产业的发展潜力以及国内对专业化、差异化以及垂直类教育需求的不断提升,就区域市场而言公司在深圳市场中具有较强的整合优势以及品牌优势。 三网融合全国加速推进及广电云计算下公司业务亦将受益。作为我国最早的数字电视高科技企业之一,11 年上市募投项目就是数字电视工程技术研发、互动电视平台研发及推广、三网融合广电解决方案开发及产业化。去年公司已与国网旗下的中传数字新媒体签订了战略合作协议,将继续深入开拓新媒体领域,预计未来三年收入将有望不断提升,同时文化传媒公司旗下的糖果盒子仍将继续推广,而海外战略由于结算周期也有望在未来几年内逐步进行分批结算。 投资建议:在暂不考虑电视游戏业务情况下预计2016-2018年公司归属净利为0.12、0.17、0.24亿元,对应每股收益为0.05、0.08、0.11元。我们认为公司业绩正处转折期,前一阶段指尖城市产品项目的投入与海外业务影响在未来几年有望逐步缓解。同时,公司在原有结构上将更加聚焦高毛利的平台类业务,并围绕多年在技术上的优势,形成事业部产业群以便把公司的技术与商业模式在广电大发展的背景下获得成长,更重要的是由于广电国网的成立与发展使命已明确,未来公司的拓展空间有望突破。我们维持其“推荐”的投资评级。 相关风险:全国三网融合进程放缓,VR+广电平台业务进展未达预期;行业竞争加剧及创业板系统风险。

投资要点 增发收购掌淘与青果灵动,进一步夯实主业竞争力。近阶段来公司先是于去年上半年完成了对掌淘科技的收购,掌淘旗下MOB平台是全球最大的移动开发者服务平台,国内移动设备覆盖接近100%,并拥有212个国家和地区、1000多运营平台的海量数据信息。同时,日前公司还将收购国内领先的3D游戏研发企业青果灵动,青果除拥有强大的研发团队外,还拥有自主知识产权的跨平台开发引擎Fancy3D,该引擎拥有10年的技术积累以及超过40万行的源代码,是国内首个独立自主研发的跨平台3D游戏开发引擎。我们认为,综合这两项收购一方面有利于公司通过接入掌淘开展大数据分析、精准营销以及节省推广费用,另一方面也利于公司强化3D网页游戏及3D移动端游戏的产品开发能力,将有助于公司主业的进一步向好发展。 公司集研发、运营与全球发行等多环节一体化发展潜力大。游族是目前国内领先的集页游、手游、发行、平台、海外于一体的轻游戏互动娱乐企业,成立以来先后推出《女神联盟》、《大将军》、《大侠传》、《大皇帝》等多款在长时间内保持高流水的页游产品及自研推出《女神联盟》移动版、《少年三国志》等运营良好的手游产品。同时,公司依托自有平台和近400家合作运营商开展了研运一体化战略,代理发行了如《一骑当先》、《风云无双》等优质作品,在海外拓展顺利情况下我们预计公司页游经营将持续良好,而手游转型亦将有突出表现。 “+U计划”继续推进,IP产品推出值得关注。公司“+U计划”通过股权投资模式推动战略执行,主要聚焦在游戏、移动互联网与IP三大领域投资。目前该计划已获得了一批优质IP,其中已经公布的有《神权》、《绝世唐门》、《征服之剑》、《雪中悍刀行》、《末法王座》以及梁羽生、古龙的经典著作等。此外,游族影业《三体》电影六部曲共耗资12亿,第一部预计今年上映,与之联动的游戏也有望于今年正式对外公布,我们认为在整个游族集团影游联动的大战略下有助于游族网络实现IP全产业链的变现,并提升IP的运营价值。 投资建议:在暂不考虑青果备考情况下,预计公司2015-2017年归属母公司净利润为5.16/6.22/7.46亿元,每股收益为1.80/2.17/2.60元,对应2016年动态市盈率在40倍左右,考虑到在全球发行、大IP、影游联动的战略规划下,公司志在定位为全球轻娱乐供应商,未来强力打造5大业务平台并借助+U计划进一步外延发展的预期依旧强烈,我们维持公司“强烈推荐”的投资评级。 相关风险:三大战略后续推进放缓、增发项目低于预期及+U大IP项目产品收益不佳等。

原主业剥离不断推进,转型业务带来收益。公司前身万好万家具有房产与置入的矿产业务,在确定为文化平台后,此前的这两大业务正在顺利受让剥离进程中。同时,公司去年收购了厦门翔通动漫,该公司并表为2015年公司带来了明显的收益增长,使得今年的业绩扭亏为盈,达到2500万元左右。我们预计随着公司剥离进程的不断推进,所带来的现金流将为公司后续的业务增长以及可能的收购并购事宜带来坚实的基础。 翔通动漫后续成长值得继续关注。公司收购的翔通动漫主要从事移动互联网动漫与移动网络游戏等相关系列业务,拥有众多的动漫版权形象以及动漫周边作品。同时,公司与三大运营商具有合作关系,可以提供良好的运营支撑。根据此前的业绩承诺,今年翔通归属母公司净利润将不低于1.57亿元,我们认为该业务与公司的转型方向较为一致,利于此后公司电竞与相关动漫二次元业务的进一步发展。 电竞业务启航,与ACFUN、合一的合作打开想象空间。公司去年设立了北京电竞传媒公司,涉及电竞赛事、电竞点播与播出平台等业务。同时,在管理团队中也有前鸣鹤鸣和的高管,目标是成为二次元化国内最大的优质电竞内容提供商。近阶段公司分别与ACFUN、合一集团签订了战略合作协议,将共同在打造电子竞技、游戏文化IP与电子商务等方面展开系列合作,我们认为无论是ACFUN还是与合一的合作,都将对公司进一步布局以动漫文化和移动互联网为核心的互联网业务铺下新的发展之路。 在线教育业务亦将是公司主业的内容输出渠道。前期公司增资控股了全球知名少儿数字多媒体内容提供商WisdomEditionAS,并与中国教育电视台方面签订了战略合作协议,进一步打开了公司内容与渠道的资源,将为公司开展早期教育、线上教育、网络电台运用与节目制作等方面提供重要的输出口。同时,从另一方面来看这也将为公司转型业务提供良好的融合输出平台,利于公司主业上下游业务的聚合打造。 投资建议:我们预计公司2015-2017年归属母公司净利润分别为0.25亿元、0.92亿元、1.24亿元,对应的每股收益为0.04元、0.15元、0.20元。考虑到目前国内文化服务消费不断提升以及在政策呵护的背景下公司新主业发展空间与市场拓展潜力良好,再加上原主业剥离不断推进的预期,我们维持公司“推荐”的投资评级。 相关风险:转型投资项目收益不佳,市场竞争风险加剧以及原主业剥离进程不达预期等。

投资要点. 系列收购与参股投资层层推进,强化平台盈利能力。近一阶段以来公司分别收购了亿讯集团、上海卓越的股份以及切入教育领域收购司马彦,正体现出公司意在推动产业融合,通过系列收购强化自身平台实力的决心,而本次通过投资映月投资管理公司与映月基金成为公司进军娱乐产业的重要一步,除了利于优化业务布局外,我们认为结合前期的系列收购无疑将有望强化公司未来业务的变现能力进而提升业绩水平。 收购Corbis将进一步夯实主营服务优势。公司在与全球最大的摄影社区龙头500PX合作后,日前又继续收购全球第二大高端视觉内容版权服务供应商旗下资产,进一步体现出公司打造视觉素材全产业链的决心。我们认为无论是500px还是CorbisImages,都与公司视觉ME网站等平台具有较好的业务协同与发展效应,在发挥好平台服务优势的同时也有助于公司用户数增长以及在图片社交领域上的进一步开拓。 成立孵化基金后,持续打造视觉内容平台的预期依旧。公司联合设立10亿元的北京华盖星辰主要用于投资国内文化类项目与企业,包括PCG团队、旅游、教育、体育、娱乐等创意内容的运营团队、资产、模式以及实景娱乐、数字娱乐新模式等方面。我们认为从这些领域看这一方面也是国家政策支持的领域,一方面对于公司增强整合营销服务的内容生产与运营也具有帮助,利于其整体视觉内容的打造。同时,我们预计后续的收购并购也依旧存在。 国家智慧旅游平台建设值得继续期待。公司负责打造的国家智慧旅游平台是公司未来视觉社交开拓的重要端口,目前12301智慧旅游公共服务平台已投入运营,随着公司与500PX等开始合作以及在其他领域的不断开拓,我们认为都将为利用好这一平台资源优势打下坚实的基础,后续该平台的建设、运营与拓展值得继续期待。 投资建议:图片库业务作为公司目前发展的核心业务,也是目前的现金流业务,未来发展具有很大的延伸性。同时,结合战略上公司“互联网+文化创意+行业”发展方向的进一步明确,尤其是向C端直面开拓的树立,具有重要的意义。我们认为无论是视觉内容与服务、视觉数字娱乐还是视觉社交业务,均具有自身发展内核与亮点,旗下六大网站也具有综合优势。未来随着公司B2B2C模式的不断推进以及艾特凡斯的发展,公司业务具有较大提升潜力。预计2015-2017年公司每股收益为0.26、0.38、0.46元,维持“推荐”的投资评级。 相关风险:盗版侵权风险,资源整合管理低于预期及智慧旅游业务开发进展不达预期等。

投资要点 注重 IP 培育与运营,蓝火业务前景良好。目前IP 是时下文化传媒行业的热门焦点,而全资子公司蓝色火焰在综艺运营领域具有多年发展经验,与各大一线卫视合作关系良好。同时,可以看到未来孵化与自营IP 将是一种趋势,我们认为蓝火在这一方面具有相对优势。此外,随着以金牌PD 金荣希为核心的综艺制作人团队加盟后公司打造现象级IP 的综合能力也在不断提升,预计原创综艺真人秀节目《旋风孝子》将于明年第一季度登陆湖南卫视周六晚间黄金档,这也将是湖南卫视第一档制播分离的大型季播综艺真人秀节目。 影视+综艺+体育三大业务平台全面推进。近年来公司在影视、综艺、体育三大业务上不断推进。在影视剧方面,公司投资制作的《战魂》、《嘿,老头》、《暖男的爱情与战争》、《婚姻时差》、《秀才遇到兵》及蓝火投资制作的《异镇》、《白云飘飘的年代》等八部电视剧陆续播出,而《乱世丽人行》、《角力之城》、《深夜食堂》、《秦时明月》等热门IP 也已纷纷在发行、开机与筹划阶段。在强项综艺上,今年公司通过实现制作与运营一体化提升了上下游资源的掌控力,一年时间里包括《造梦者》、《前往世界的尽头》、《欢乐喜剧人》、《最美和声》、《女神新装》陆续在一线卫视播出。同时,《女神新装》、《前往世界的尽头》等综艺T2O,也通过打通主流媒体、移动互联网和实体经济产业链三方,引发观众互动和用户热议。在体育方面,公司也取得了突破性进展,在体育营销和赛事运营平台上业务初具雏形,涉及足球、篮球、冰雪等最有发展潜力的体育大类,并将由浅入深逐步从体育营销开始向自有IP、体育传媒等商业模式不断演进。 定增获大股东认购及摘牌新华广联股权,彰显公司发展信心。公司前期的定增方案获得了国务院国资委的批复,大股东华录集团认购比例高达25%,而以公司高管王奕、陈永倬等为中心的博时资本专项产品认购占比达13.60%,体现出多方对于公司发展的坚定信心,同时募投资金将投入到现有的影视、综艺、体育三大板块,也利于进一步增强业务综合实力,为构建优质内容平台奠定基础。此外,近期公司还向中广联收购了新华广联49%的股权,我们认为这也利于公司相关业务的后续推广与开拓。 投资建议:我们预计公司2015‐2017年归属母公司净利润分别为3.37亿元、4.51亿元、5.42亿元,每股收益分别为0.48元、0.64元、0.77元。考虑到公司现有战略布局推进与未来包括音乐产业在内的四大业务成长前景良好,我们维持其“推荐”的投资评级。 相关风险:栏目收益不达预期; 新发展业务进展缓慢;行业竞争加剧与创业板系统风险

多个工程项目中标体现公司实力。目前地面电视和广播覆盖项目是国家战略推动以及支持的项目,近期公司公告了多项中标事宜,我们结合早前公司参与制定c‐docsis 标准并在美国设立实验室来看,再次体现出公司多年在该领域技术与人才方面的积累与实力。同时,这也利于保障公司后续业绩的增长。 超光网业务继续保持良好增长势头。近年来各地双网改造与互联网融合加快,在很大程度上促进了有线运营商加速广电互联网化的步伐,同时三网融合的推广加速也对公司超光网业务量形成了有效刺激。目前看公司旗下鼎点视讯一直保持着领先的市场占有率,相应的技术、人才和市场策略等储备相对充足。现有业务量同比大增255%,预计今年仍有望继续保持良好增长。 互联网金融业务具备爆发点。公司着力打造的丰付金融平台目前增长情况良好,交易月资金流量已突破22.80亿,同比增长480%,前三季度同比增长更是高达1400%。同时,丰付合作方也已超过700家,同比增长600%。未来随着公司资金存管等业务与徽商银行、中信银行等开展合作,P2P 与IC 卡增长仍值得继续期待。 与湖北广电的合作,拓宽业务发展渠道。公司与湖北广电的合作,除了引入丰付平台外,还会在网络改造、家庭物联网、WiFi 覆盖、智能网关上建立长期的战略互利关系,增加了1000多万户的用户覆盖。我们认为这一方面利于公司以智能家庭为主线的业务体系建设以及发挥公司更大的平台价值,另一方面更将为今后的其他平台合作打下基础。 围绕三网融合主线,业务战略稳步推进。近年来公司在引入各方资源的同时依托运营商的优质用户,着力发展了智能终端、多屏互动、互联网金融等业务,同时推动了公司云技术、云转码、精准广告等云战略业务的联动发展,再加上网络安全监控与影视项目的协同已使得公司以智能家庭为主线的广电互联网化全产业链生态建设得以逐步推进。 投资建议:我们预计公司2015‐2017年归属净利润为2.15亿元、2.75亿元、3.44亿元,每股收益为0.16元、0.20元、0.25元。目前价格对应市盈率分别为79.19、63.35、50.68倍,考虑到公司现有主业地位与未来的市场拓展潜力,中期看我们维持其“推荐”的投资评级。 相关风险:广电互联网化放缓,新业务发展未达预期;行业竞争加剧与创业板系统风险。

投资要点 公司是国内专业从事机电产品金属零部件设计的制造商,业务涵盖了汽车零部、精密模具设计制造和钣金冲压、机柜与机箱,以及北斗救生等领域,主要生产各种规格和用途的专用标准和非标准的金属机电零部件。 汽车零部件方面,公司以上海大众为合作平台,在引进8100T舒勒冲压线用以对车身整体、门盖总成的开卷、冲压和咬合的同时,还拥有国内唯一一条乘用车车身焊接分总成生产线。主要产品用于上海大众旗下朗逸、途安、途锐、桑塔纳;斯柯达旗下晶锐、明锐、等热销车型,是上海大众的主要供应商,并且占到主营业务的85%以上。虽然国内汽车销量增速放缓,但是公司目前的产能利用率依旧保持在八成以上,并且去库存能力强。同时,公司在长沙、宁波等区域设有生产基地,旨在保障对上海大众相关车型的不间断供应。另一方面,公司设有产业基金,未来有布局新能源汽车、节能减排、车身轻量化的预期。 公司旗下的新朋精密获得了国家三级保密资格,目标从民用产品逐步进入军品领域。公司外延收购的康派电子所生产的北斗海洋救生示位标拥有国家专利,同时也是国内该领域的行业规则制定者。 多元化业务关注新兴行业,正在平台试水期。公司在夯实主业发展的同时,正在向一些新兴领域进行试水。除了投资互联网金融平台汇付天下外,还出资5亿元与金浦产业合作设立了上海金浦新朋新兴产业投资基金,聚焦战略新兴产业的投资。同时,公司前期出资2亿元注册设立的瀚娱乐,已有一部电视剧和一部电影处于审片阶段,其中预计《海道传奇》有望于年内推出,而胡雪桦的电影《上海王》则有望于明年初发行。 我们暂不考虑影视业务的盈利贡献,预计公司2015和2016年公司的每股收益分别为0.197元和0.232元。结合行业当前估值水平,我们给予新朋股份“推荐”的投资评级。

投资要点 外延收购层层推进,强化平台实力。近阶段公司收购了亿讯集团、上海卓越的股份以及切入教育领域收购“司马彦”,正体现出公司意在推动产业融合,通过系列收购强化自身平台实力的决心。可以看到,目前亿讯集团是领先的呼叫中心解决方案及建设供应商,也是全球CTI第一品牌Genesys在中国地区专业代理和Verint在中国最大合作伙伴,而“司马彦”也在自身领域具有相当的市场份额与用户规模,再加上卓越较强的广告创意和策划能力,这对于融合公司现有业务,实现协同发展以及开拓用户发展空间进而提升业绩,都有意义积极。 与500PX深入合作,夯实主营优势。500PX是全球最大的摄影社区龙头,而公司作为战略投资者领投,同时与其签订了大中华区独家代理销售权,将获得高达5000多万的海量创意图库,是原来创意图片数量的10倍,再加上双方的合资公司建立后有望快速强化自身视觉ME社区打造并建立相应的APP, 这都将利于公司开启图片社交的新纪元。 成立孵化基金后,持续打造视觉内容平台的预期依旧。公司联合设立10亿元的北京华盖星辰主要用于投资国内文化类项目与企业,包括PCG团队、旅游、教育、体育、娱乐等创意内容的运营团队、资产、模式以及实景娱乐、数字娱乐新模式等方面。我们认为从这些领域看这一方面也是国家政策支持的领域,一方面对于公司增强整合营销服务的内容生产与运营也具有帮助,利于其整体视觉内容的打造。同时,我们预计后续的收购与并购也依旧强烈。 国家智慧旅游平台建设值得继续期待。公司负责打造的国家智慧旅游平台是公司未来视觉社交开拓的重要端口,目前12301平台服务热线已在7个省份投入运营,随着公司与500PX开始合作以及在其他领域的不断开拓,我们认为都将为利用好这一平台资源优势打下坚实的基础,后续该平台的建设、运营与拓展值得继续期待。 投资建议:图片库业务作为公司目前发展的核心业务,也是目前的现金流业务,未来发展具有很大的延伸性。同时,结合战略上三大业务协同发展的进一步明确,尤其是向C端的发展,市场潜力广阔。我们认为无论是视觉内容与服务、视觉数字娱乐还是视觉社交业务板块,均具有自身发展内核与亮点,旗下六大网站也具有综合优势。未来随着公司B2B2C模式的不断推进,其自身的市值也具有较大提升潜力。预计2015-2017年公司每股收益为0.26、0.37、0.45元,维持“推荐”的投资评级。 相关风险:盗版侵权风险,资源整合管理低于预期及智慧旅游业务开发进展不达预期等。

投资要点 教育产业化大势下,公司转型升级发展正不断推进。近期教育领域的政策昡风不断,十三五期间进一步明确了教育现代化、职业教育以及互联网+的发展方向。在这样的大背景下传统教育产业链企业正在加快转型升级的步伐,今年以来公司先后投资与收购了蓝狮子、新世界出版社以及法国凤凰书店,加上近期参股江户网,形成了在渠道、内容与平台方面的落棋布局,打开了公司O2O 通路。我们认为未来公司在上下游以及衍伸业务领域的发展潜力依旧明显,同时随着后续二孩政策推进以及网络文化的发展,也有望打开公司未来提升空间。 大单保障业绩稳定性,ROE 水平不断提高。公司本身是安徽省内规模最大的文化企业, 也是我国中部地区最大的出版物发行企业, 前期顺利中标两期农村中小学教科书采购项目正体现出了公司在教材教辅出版方面深耕多年的优势, 这对公司今明两年利润增厚具有正面意义,也利于公司加快向以文化教育为核心的互联网平台企业转型的步伐。同时,由于公司近年来进行了多次改革并对总部组织构架、部门职能、工作流程进行了大幅度调整,进一步推动了内部供应链、业务流程的优化和提升。综合看使得近年来三费占比下降,ROE 水平逐步提高,今年前三季度ROE 同比增长1个百分点,仍处于上升水平。 三大主业战略稳步推进,未来发展可期。自公司明确了围绕重点培育文化消费、教育服务、现代物流三大产业板块竞争力,向全国最大文化教育科技综合传媒企业进军以来,公司积极发展了包括教育装备、互联网教育以及数字教育在内的教育服务业,而文化消费能为教育服务业提供稳定的用户群及教育场地,再加上公司正逐步运用移动互联、大数据、云计算、物联网等信息技术以及在物流仓储与配送上的经营步入正轨,都为处于发展期的教育服务核心业务提供了资源优势。此外,随着公司逐步获得全媒体资质,之前与六六传媒合作投资拍摄影视剧,成为公司启动金牌文化IP 战略的第一步,也利于公司向以文化教育为核心的互联网平台型企业转型。 投资建议:预计公司2015-2017年归属净利润为8.87亿元、11.13亿元、12.61亿元, 相应的每股收益为0.98元、1.22元、1.39元。目前价格对应的市盈率分别为30.72、24.68、21.66倍,考虑到公司在全国出版发行业的龙头地位以及改革和转型升级的动能依旧强烈, 未来仍有外延扩张预期,我们维持其推荐的投资评级。 相关风险:教材教辅政策变化、转型升级进程低于预期、内部改革步伐放缓等相关影响。

投资要点 中报业绩符合预期,盈利水平有望继续向好。公司公告中期收入为29.55亿元,归属净利润为4.69亿元,同比增长41.05%,经营性现金净额为2.79亿元,同比增长15.80%。我们认为业绩符合预期,正体现出公司转型升级下业绩向好的趋势。值得注意的是目前公司已顺利中标安徽省内多个教育业务采购项目,这对公司今明两年利润增厚将产生积极影响,也利于公司加快向以文化教育为核心的互联网平台企业转型的步伐。此外,近年来公司还进行了多次改革并在内部综合管理上下功夫,对公司总部组织构架、部门职能、工作流程进行了大幅度调整,进一步推动了内部供应链、业务流程的优化和提升。综合看使得三费占比出现下降,而ROE水平正逐步提高,改善了盈利能力。 重视渠道、内容与技术的并进发展,实施系列投资。今年以来可以看到公司一方面继续完善了O2O营销体系的建设,一方面相继投资了蓝狮子、新世界出版社以及联合国图公司收购法国凤凰书店,充分体现出公司正从单一的传统发行业务逐步走向具有策划、出版、发行及物流为一体的全产业链模式,正谋求打破公司原有业务发展的局限。同时,公司现已具备全媒体资质,近期与六六传媒合作投资拍摄影视剧以及参与投资设立新科数媒,都成为公司启动金牌文化IP战略以及加快核心产业转型升级的重要举措。 三大主业战略稳步推进,未来发展可期。2013年公司明确了围绕培育文化消费、教育服务、现代物流三大产业板块竞争力,打造全国最大文化教育科技综合传媒集团的目标。目前公司正积极发展包括互联网教育及教育装备在内的教育服务业,而文化消费业务能为教育服务业提供稳定的用户群及教育场地,再加上公司在物流仓储与配送项目上的经营已经步入正轨,都将为处于发展期的教育服务业务提供资源优势,同时收购扩张后也将使教育服务业务的发展继续提速。 投资建议:预计公司2015-2017年归属母公司净利润为8.83亿元、10.86亿元、12.52亿元,对应的每股收益为0.97元、1.19元、1.38元。目前价格对应的动态市盈率分别为27.42、22.36、19.28倍,考虑到公司在全国出版发行业的龙头地位以及国企改革和转型升级的动能与预期依旧强烈,我们继续维持公司推荐的投资评级。 相关风险:教材教辅政策变化、转型升级进程低于预期、内部改革步伐放缓等相关影响