1.事件 公司于4月28日发布2011年一季报,一季度实现利息净收入1031.8亿元,同比增长27%;手续费净收入177.5亿元,同比增长64%;归属于母公司净利润341.6亿元,同比增长37%,基本每股收益0.10元。 2.我们的分析与判断 (1)经营亮点手续费收入是公司业绩增长主要动力。一季度实现手续费净收入177.49亿元,同比增长63.48%,环比增长46.73%,手续费净收入增量占营业收入环比增量65.53%。 存款增长强劲。一季度客户存款达93659.77亿元,较年初增长5.38%,体现了公司扎实的客户基础和强劲的吸储能力。公司存款增速超过贷款增速0.11个百分点,贷存比较上年末下降0.06个百分点。公司三农金融业务客户存款增长2404.09亿元,较上年末增长6.66%。 不良贷款额和不良贷款率继续“双降”。3月末,公司不良贷款余916.98亿元,较年初减少87.07亿元,不良贷款率为1.76%,较年初下降0.27百分点。拨备覆盖率达到197.44%,比上年末提高29.39个百分点。 净息差环比下降1BP。以期初期末余额口径,一季度净息差2.72%,较2010年四季度环比下降1BP。可能是由两方面原因造成,一是收益率较低的同业资产占生息资产的比率由上年末的6.92%上升到8.4%,二是公司资产重定价期限较长、定价下浮占比过高所致。 (2)需要关注的问题贷款增速较快或引起监管机构重视。一季度贷款环比增长5.27%,按照3:3:2:2的季度贷款投放测算,公司贷款增速或达17.6%。在资本充足率(11.4%)相对较低的情况下,过快的贷款增速可能会引起监管机构重视。 3.投资建议 预计未来 3年公司盈利仍有望保持较快增长,11/12/13年实现净利1264/1463/1705亿元。对应EPS 为0.39/0.45/0.53元(具体参见表1)。按2.9元的股价计算,对应各年PE 为7.4x/6.4x/5.5x,PB 为1.5x/1.3x/1.2x。 维持谨慎推荐评级。

预计在未来三年,EPS将达到3.04/3.87/5.35元,在2011年21倍新业务价值倍数假设下,合理估值区间90-94元。 2011年,产险佳绩有望持续并继续贡献利润。寿险在产品结构转型的预期下,规模保费将进一步扩张,新业务价值边际改善趋势也很明确。银行方面深耕深发展将不断贡献利润,同时平安银行自身利润转好,综合金融架构也将体现出更多的协同效应。在2011-2013年,每股内含价值估值为30/37/47元,隐含PE分别为17/13/10x。 维持之前作出的推荐评级。

投资建议:预计11/12/13年实现净利32/37.7/44.46亿元,EPS为1.11/1.31/1.54元(具体参见附表)。按13.65元的股价计算,对应各年PE为12.3x/10.4x/8.9x,PB为2.1x/1.8x/1.5x。维持推荐评级。

投资建议:预计未来3年公司盈利仍有望保持较快增长,11/12/13年实现净利82.4/96.6/114.5亿元。对应EPS为2.36/2.77/3.29元(具体参见表8)。按18.42元的股价计算,对应各年PE为7.8x/6.6x/5.6x,PB为1.6x/1.3x/1.1x。维持谨慎推荐评级。

投资建议 公司盈利改善乏力,合理估值区间24-26元,由于前期估值过低,评级谨慎推荐。 承保端保费增长缺少显著刺激,投资端收益率持续走低,综合两方面因素,我们预期中国人寿在2011年盈利能力改善缺乏动力。在2011年19倍新业务价值倍数下,合理股价估值区间24-26元。在2011-2013年,每股内含价值估值为13/14/16元,EPS 分别为1.07/1.10/1.26元,隐含PE 分别为20/19/17x。 维持评级谨慎推荐。

1.事件.. 公司于4月12日发布年报,2010年实现营业收入355.3亿元,同比增长46.5%,其中利息净收入增长55.2%至304.2亿元。归属于母公司净利润约127.9亿元,增长67.3%。基本每股收益0.36元。每股派红利0.0946元。公司业绩较我们的预测高3.2%,主要原因是实际所得税率较我们的假设低17BP。 2.我们的分析与判断. (1)经营亮点. 一般存款尤其是公司存款增长强劲,位居行业前列。2010年公司一般存款余额达10632亿元,增长31.63%,其中储蓄存款1664亿元、增长22.87%;对公存款8968亿元、增长33.4%。同时,公司业务有效客户较上年末增加1.59万户,达到17.77万户。显示出公司极强的对公业务营销组织能力。 净息差上升23BP,达到2.18%。主要原因包括:一是资产结构优化,收益率较高的一般贷款占比由2009年的65.5%提高到2010年的72.4%;二是2008年降息延续效应和期限结构变化,负债成本较上年下降21BP;三是宏观调控促使同业资产收益率上升102BP。 中间业务收入保持快速增长,理财业务优势凸显。2010年手续费及佣金净收入达到47.1亿元,较上年增长49.2%。理财服务手续费收入、承销及咨询手续费收入合计为18.93亿元,占中间业务收入的40.2%,显示出公司以理财为突破口发展中间业务的鲜明特点。 (2)需要关注的问题. 核心资本充足率制约发展。报告期末,公司资本充足率11.02%,核心资本充足率8.15%,分别比上年末上升0.63和1.31个百分点。主要原因是A股上市和留存盈余增加。核心资本充足率与监管新标准8.5%相比略有差距。目前,公司正在酝酿H股上市融资,资本瓶颈有望获得突破。 3、投资建议. 预计未来3年公司盈利仍有望保持高增长,11/12/13年实现净利165/202/238亿元。不考虑增发摊薄,对应EPS为0.41/0.50/0.59元(具体参见表1)。按3.97元的股价计算,对应各年PE为9.7x/7.9x/6.7x,PB为1.6x/1.4x/1.2x。维持谨慎推荐评级。

1.事件 公司于4月9日发布年报,2010年实现营业收入156.4亿元,同比增长31.5%,其中利息净收入增长32.2%至144.8亿元。归属于母公司净利润约68.0亿元,增长20.8%。基本每股收益1.09元。每股派红利0.216元。 同时,公司公布定向增发预案,拟向10家机构发行10.85亿股,募集不超过118亿元资金用于补充资本金。 2.我们的分析与判断 (1)经营亮点 零售业务增速快于全行,比重提升。2010年零售存款余额接近1000亿元,增长34%,比全行的25%高出约9个点,零售存款占比提高1.2个百分点至17.9%。零售贷款余额增长71%至445亿元,占比提高3.8个百分点至13.3%。 显示公司业务转型的显著成效。 公司中小企业服务和产品创新能力突出,新兴行业业务优势明显。2010年,文化金融方面,“创意贷”授信金额达171.86亿元;科技金融方面,“智权贷”累计授信6.03亿元;“信用贷”累计授信17.25亿元,在合作银行中占比超过60%;绿色金融方面,绿色信贷余额近100亿元。2011年公司将推出节能减排贷款。 人均税后利润、成本收入比保持行业第一。2010年,北京银行人均税后利润达到105.4万元,成本收入比30.3%,两项指标均保持行业第一。 (2)需要关注的问题 中间业务收入占比较低。报告期内,公司实现手续费及佣金净收入9.64亿元,同比增长3.14亿元,增幅48.32%,占营业收入比重同比提升0.7个百分点,至6.2%,仍处于较低水平。公司提出提高大零售、做大投行、做大同业,期待未来中间业务比重能获得持续的上升。 净息差提升速度略慢于同行。按照期初期末余额计算,4季度净息差2.30%,比3季度提高8bp。但是全年来看,净息差同比下降约2bp,提升幅度略慢于同行。主要原因是贷款与生息资产比率由去年末的50%下降至今年末的44.76%,收益率较低的同业资产与生息资产比率则由12.6%上升至17.64%。 (3)定向增发显著提升资本充足率,保障未来的资产扩张速度 定增提高核心资本充足率2.5个百分点。公司希望通过此次定向增发拟募集不超过118亿元资金,全部用于补充核心资本。我们测算,若年内完成定增,核心资本充足率有望提升2.5个百分点至13.02%,资本充足率有望提高2.2个百分点至14.85%。在央行差别准备金率政策下,更加充裕的资本,意味着更高的贷款额度。相信此次增发将保障公司在未来2-3年获得超出同行的贷款和资产扩张速度。 增发价估值合理,对小股东权益的增厚显著。增发底价为4月9日前20日交易均价的90%,即10.88元。对应2010年的PE和PB分别为9.95x和1.59x,对应2011年PE和PB分别为9.1x和1.29x。这一增发价水平比较有吸引力,同时对小股东权益的增厚也比较明显,总体定价合理。 认购对象承诺锁定36个月,显示其对公司长期价值的认同。此次增发的对象包括10家机构投资者,其中最大的三家为华泰汽车、中信证券、泰康人寿,将分别认购3.2亿、2.76亿和1.84亿股,预计仍购金额为35亿、30亿和20亿元。10家机构均承诺所认购股份锁定36个月,显示其对公司未来成长和价值的认同。 3、投资建议 预计未来3年公司盈利仍有望保持高增长,11/12/13年实现净利87.4/105/126亿元。考虑增发摊薄,对应EPS为1.20/1.44/1.72元(具体参见表10)。按12.62元的股价计算,对应各年PE为10.6x/8.8x/7.3x,PB为1.5x/1.3x/1.1x。维持谨慎推荐评级。

投资建议:预计11/12/13年实现净利336/399/454亿元,对应EPS为1.56/1.85/2.11元(具体参见表8)。按前日14.09元的收盘价计算,对应各年PE为9x/7.6x/6.7x,PB为1.9x/1.6x/1.3x。公司的二次转型成效初显,且未来有望进一步显现,我们上调其评级至“推荐”。

投资建议: 预计在未来三年,EPS 将达到3.02/4.00/7.80元,在2011年23倍新业务价值倍数假设下,合理估值区间94-98元元。2011年,产险佳绩有望持续并继续贡献利润。寿险在代理人增员和人均产能增长的趋势带动下,规模保费将进一步扩张,新业务价值边际改善趋势也很明确。银行方面深耕深发展将不断贡献利润,同时平安银行自身利润转好,综合金融架构也将体现出更多的协同效应。在2011-2013年,每股内含价值估值为18/22/26元,隐含PE 分别为32/27/17。 维持之前作出的推荐评级。

1.事件. 公司于3月31日发布年报,2010年实现营业收入增长23%至3808亿元,其中利息净收入增长23.6%至3037亿元。全年实现归属于母公司净利润约1650亿元,同比增长28%,基本每股收益0.48元。每10股派现金红利1.84元。 2.我们的分析与判断. (1)经营亮点. 中间按业务收入占比持续提升,收入结构进一步优化。2010年实现手续费及佣金净收入728亿元,同比增长32%,显著高于营业收入增幅26%。手续费及佣金净收入占营业收入比重相应地由去年的17.8%提升至19.1%。其中,银行卡、对公理财和资产托管业务同比增幅均在45%以上。公司的整个收入结构更加合理均衡,而且这种合理变化在过去5年一直保持着。这主要归功于公司坚持多元化战略,充分利用自身的渠道和客户优势,拓宽收入来源。 国际化步伐提速。公司2010年全面推进国际化经营,通过收购、新设分支行等方式,使境外分支机构数增加46个至203个,分布于28个国家和地区。境外分支机构总资产增加45%,达757亿元。实现税前利润11.85亿美元,同比增37%。未来公司将继续通过多种方式拓展境外业务,重点目标市场是亚太地区以及拉美地区与中国有较紧密的贸易与投资联系的新兴市场。 贷存比持续提升。2010年末贷存比62%,比09年提高2.5个百分点,比08年提高5.4个点。主要是由于持有的部分重组类债券于09-10年陆续到期,重组类债券余额比09年末减少近55%,约4900亿元。这部分过去沉淀的资金的释放,有利于公司改善资产构成,提高可贷资金规模。 资产质量进一步改善。2010年末不良贷款余额下降152亿至732亿元,不良率则由1.54%降至1.08%。不良的下降主要由公司贷款所贡献。而公司类贷款中,不良减少最多的几个行业是制造业,批发、零售及住宿,交通运输、仓储和邮政业等。 (2)需要关注的问题. 债券投资平均期限拉长。年末公司在非重组类投资的配置中,增加了中长期债券的配置,使得整个组合的平均期限相比年中提高0.34,至2.67。在加息周期下,更长投资久期价格波动更大。 3、投资建议. 预计11/12/13年实现净利2045/2413/2820亿元。按当前股本计算,对应EPS为0.59/0.69/0.81元(具体参见表8)。 按4.52元的股价计算,对应各年PE为7.7x/6.5x/5.6x,PB为1.6x/1.4x/1.2x,维持谨慎推荐评级。

公司价值明显低估,23倍新业务价值倍数下估值33元。太保将进入较长期的产险盈利周期,至少在未来三年将得到产险盈利显著增长。但由于在寿险板块仍面临期缴产品结构转型动力不足的问题,将拉低投资者预期。预计在未来三年,EPS将达到1.13/1.50/1.91元。在2011年23倍新业务价值倍数假设下,合理估值33元。在2011-2013年,每股内含价值估值为8.2/9.2/10.3元,目标股价为33/37/45元,隐含PE分别为29/25/24。 维持之前作出的谨慎推荐评级。

预计未来3年公司盈利仍有望保持较快增长,11/12/13年实现净利1275/1534/1790亿元。对应EPS为0.39/0.47/0.55元(具体参见表1)。按2.74元的股价计算,对应各年PE为7.0x/5.8x/5.0x,PB为1.4x/1.3x/1.1x。维持谨慎推荐评级。

1.事件. 公司于3月26日发布年报,2010年实现营业收入244亿元,同比增长43%,其中利息净收入增长44%至227.6亿元。归属于母公司净利润约60亿元,增长59%。基本每股收益1.20元。每股派红利0.20元。 2.我们的分析与判断(1)经营亮点. 存款同比增长超三成,居同业前列。2010年存款增加约1860亿元,年末余额接近7700亿元,同比增速约32%。 尤其是3-4季度,存款增长持续提速,使公司的存款增速冲至同行前列。存款的高增长主要得益于公司的营销力度加大,以及近2年来分支机构的扩张。2009和2010年公司的分支机构分别增加36家和45家,两年来分支机构规模扩大约4成。 4季度净息差环比上升11bp。按照期初期末余额计算,4季度净息差提高11bp至2.51%。主要驱动力来自存款高速增长,促进付息成本的降低,年末成本上升较快的同业负债占比则环比3季度下降4个点,而成本相对较低的存款占比则提高4个点。全年净息差约4.4%,同比略升8bp。 关注类贷款比例大幅下降,不良继续双降。年末关注类贷款余额约91.7亿元,关注类比例约1.74%,同比下降1.18个百分点,比2季度末下降0.14个百分点。不良贷款余额比年初减少2亿元至62.5亿,不良率下降0.32个百分点至1.18%。拨备覆盖率则升至209%。资产质量进一步向同类银行靠齐。 (2)需要关注的问题. 营业费用仍然偏高。2010年成本收入比约43%,尽管同比略有下降,但是与同类银行相比仍然偏高。主要是由于前两年公司处于高投入期,在物理网点扩、系统建设和人员建设方面投入较高。随着这些成本投入逐步发挥效益,预计未来有望看到成本收入比指标的改善。 资本不足制约发展。年末资本充足率10.58%,但是核心资本充足率仅有6.65%,低于8.5%的新监管标准。考虑到定向增发方案已获监管部门批准,年内将得以实施。资本瓶颈有望获得突破,我们测算增发完成后,2011年的核心资本充足率有望达到10%。 3、投资建议. 预计未来3年公司盈利仍有望保持高增长,11/12/13年实现净利86.3/109.5/136.5亿元。考虑增发摊薄,对应EPS为1.26/1.60/1.99元(具体参见表8)。按12.49元的股价计算,对应各年PE为9.9x/7.8x/6.3x,PB为1.3x/1.1x/1.0x。 维持推荐评级。

1.事件 公司于3月26日发布年报,2010年实现营业收入548亿元,同比增长30%,其中利息净收入增长42%至458.7亿元。归属于母公司净利润约175.8亿元,增长45%。基本每股收益0.66元。每股派红利0.20元。 2.我们的分析与判断 (1)经营亮点 单季净息差环比上升8bp。以期初期末余额口径计,4季度净息差2.94%,环比升8bp。净息差环比提升,一方面来自4季度贷款占比的提升(表4)。另一方面,更多的来自贷款收益率的提升,2010年全年的贷款收益率比中期披露的贷款收益率上升约29bp,高于存款的10bp 升幅。按照日均余额口径,全年净息差为2.94%,同比提高35bp,高于市场的预期。 “商贷通”业务爆发式增长。2010年“商贷通”贷款余额突破1500亿元,同比增长255%,同时商贷通客户总数达到11万户,且客户结构持续优化,其中贵宾客户占比达到20%以上。在规模扩张的同时,收益率也持续提升。 新发放贷款利率提高100bp。 关注类贷款和不良贷款余额及比例双降。2010年关注类贷款余额减少约30亿至101.3亿元,关注类贷款比例仅有0.96%,同比下降0.5个百分点。不良贷款余额比年初微降0.58亿至73.39亿,不良率下降0.15个百分点至0.69%。 拨备覆盖率大幅提高64个百分点,至270%。 营业成本得到有效控制。2010年公司在成本控制方面取得成效。营业成本增长22%,低于营业收入增速。尤其是其中最主要的职工薪酬增长仅18.6%。全年的成本收入比控制在39.5%,同比下降约3个百分点。 (2)需要关注的问题 资本充足率亟待补充。年末资本充足率10.44%,核心资本充足率8.07%,略低于8.5%的新监管标准。公司目前计划通过发行可转债和A+H 配股的方式实现资本补充。 3、投资建议 预计 11/12/13年实现净利238/283/326亿元。按当前股本计算,对应EPS 为0.89/1.06/1.22元(具体参见表8)。按5.37元的股价计算,对应各年PE 为6x/5.1x/4.4x。估值已经非常低,上调至推荐评级。

1.事件 公司于3月29日发布年报,2010年实现营业收入434.6亿元,同比增长37%,其中利息净收入380亿元,增长约40%。归属于母公司净利润约185亿元,增长39%。基本每股收益3.09元。利润分配方案为每10股转增8,每10股派现金红利4.6元。 2.我们的分析与判断 (1)经营亮点n 资产保持高速增长。2010年资产规模同比增加近39%,达到1.85万亿元。这一增速有望居同业前列。除08年外,公司总资产已经多年保持30%以上的高增长。资产的各组成部分中,买入返售资产的增长贡献最大,增幅超过90%,贡献了1780亿的增量,超过贷款增量。去年贷款增加约1530亿元,增长22%。 手续费及佣金收入增长超50%。公司于去年实现手续费及佣金收入52亿元,增长50%。手续费及佣金收入的大多数组成部分均获得了40%的同比增长。其中占比最大的咨询顾问业务和代理业务分别增长42%和100%。主要是公司抓住直接融资市场加快发展的机遇,积极发展短融、中票等承销业务。另外,在零售业务方面,公司积极发展理财业务,理财产品销量增长125%超过3800亿元,银行卡新增发卡量138万张,信用卡交易金额增加44%。 单季净息差上升。全年NIM2.42%,同比提升9bp。4季度单季NIM 提升9bp 至2.34%,受益于资产负债结构的改善,贷款占比环比二季度略有提升,而同业资产占比下降了6个点。 成本收入比下降。2010年成本收入比控制在相对较低的位置,全年成本收入比32.2%,同比下降4个百分点。 与已披露年报的同业相比,降幅居前列。且与前三季度相比,全年成本收入比并未显著上升。2010年人均净利润63万元,比2009年增加3万元,而人均营业成本则4万元至47万元,效率提升显著。 (2)需要关注的问题 活期存款占比微降。活期存款占48.8%,比上年末的50.6%下降1.8个百分点,但是相对3季度略有4个点的上升。 3、投资建议 预计11/12/13年实现净利235/273/314亿元。按当前股本计算,对应EPS 为3.93/4.56/5.24元(具体参见表8)。按28.63元的股价计算,对应各年PE 为7.3x/6.3x/5.5x,PB 为1.5x/1.3x/1.1x,维持谨慎推荐评级。