盈利预测与估值 1季度为淡季,对全年贡献不大,且去年有提价因素影响基数较高,因此今年1季度增速不高。但今年整个啤酒行业成本压力明显缓解,“价格战”基本结束,竞争格局日趋稳定。提价和产品升级有望成为主旋律。但全年预计我们假设未来公司吨酒收入年均增长为5%,销量增速13%,盈利能力逐年上升,费用率进入下降通道。预测12-14年EPS 为1.59元、1.95元和2.39元,12年动态市盈率仅为21倍,维持“买入”评级,目标价40元。

公司发布2011年报 2011年实现收入9.5亿,同比增长32%,营业利润6126万,同比增长47%,净利润5572万,增长30%,EPS0.54元。公司公布利润分配预案,每10股派现1元(含税),每10股转增3股。 果葡糖浆是11年最大亮点 公司去年主要收入来源在果葡糖浆,全年共实现收入5.4亿,同比增长89%,收入占比从10年的40%提高到58%。由于去年上半年产品连续提价,加上下游客户需求增加,销售呈现量价齐升态势。其中销量16万吨增长近40%,单价提高了32%。毛利率方面,受益于可口可乐等下游客户的定价机制,果葡糖浆毛利率提高5.8个百分点,带动公司综合毛利率提高2个百分点到21%。可以说果葡糖浆是去年收入和利润贡献最大的单品。 低聚糖市场仍待培育 但潜力较大 公司低聚糖产品实现收入1.6亿,下降8.6%,由于定价机制与果葡糖浆不同,成本压力不能完全传导使毛利率下降5.6个百分点。低聚糖包括低聚异麦芽糖和低聚果糖,今年公司将开辟低聚异麦芽糖的终端销售渠道,预计年中可进入市场。终端市场的开辟不但能拉动销量,还可大幅提升盈利水平。低聚果糖项目去年刚投产,产品作为添加剂对消化系统调节功能非常好,随着下游客户对产品认识的加深,未来发展空间还很大。 销售费率侵蚀盈利空间 公司销售费用大幅增加,主要原因是液态果葡糖浆销量增加,收入占比不断提高导致运费上升,去年共发生运费5392万增长63%。因此,尽管公司毛利率同比上升,但较高的费用率侵蚀了部分利润空间,净利率为5.86%,同比略有下降。 盈利预测:今年业绩增长主要看果葡糖浆和低聚糖。股东北京瑞丰近一年半已累计减持479万股(占比4.6%),目前持股5%且未来仍有减持可能,这将有利其他投资者进入。预测12-14年EPS 为0.75、0.98、1.22元,动态P/E24倍,维持“增持”评级。

唐人神2011年公司业绩增长迅速 2011年营业收入57.02亿元,同比增长30.19%,营业利润达到1.53亿,同比增长43.99%,归属上市公司净利润1.2亿元,同比增长44.79%,基本每股收益为0.88元,加权平均净资产收益率达到9.88%,业绩增长的原因主要源于公司饲料销售量增长带来规模效应,费用率下降0.77%,饲料销售量增长30%,达到170万吨,销售收入增长30.19%,利润增长43.99%,同时种猪业务发展也非常迅速,销售收入增长达到118%,毛利高达63.36%,肉制品业务收入为4.5亿,略微增长,毛利为16.86%。公司拟每10股派发现金3.5元。 2012年,饲料业务收入将继续保持25%左右的增速预计公司2011年饲料销量在165万吨左右,增长25%。分产量来讲,2011年上半年,猪饲料占66.45%、家禽饲料占比为24.17%,水产饲料占比为9.37%,2012年公司新增产能将陆续进入全面投产期,公司产量将进一步扩张,考虑到饲料景气度滞后于养殖价格景气度半年左右时间,我们预计公司饲料销售收入增速大概率在25%左右,随着公司饲料业务量逐渐增大,公司的规模效应将逐渐体现出来,今年在规模效应以及行业景气上行的双重刺激下,饲料业务表现可能会超出市场预期。 2012年,肉制品盈利能力将得到改善 去年猪肉价格增长迅速,挤压了公司肉制品利润,按照我们对生猪价格的判断,今年猪肉价格将下降,全年均价不高于16元/公斤,在这种情况下公司肉制品利润将得到改善,综合毛利润达到18%以上应该是可以实现的,即使不考虑这一部分销量的增加,仅仅毛利改善就可以改善公司的业绩。 种猪业务收入将继续保持高速增长态势 种猪业务收入增长迅猛,种猪业务吸收美国威特先公司的技术,技术水平高,公司规划在北方地区再建一家种猪核心场,我们预计2011年销售量在0.9万头左右,该部分业务毛利高达50%以上,这一部分产能扩张也比较快,我们预计公司2012年-2014年种猪的销售量将达到2.5万头、4万头、6万头,毛利将维持高位。 盈利预测 我们全面看好公司2012年各项业务发展,公司饲料业务稳定增长、肉制品业务盈利改善以及种猪业务高速增长,预计2012-2014年EPS为:1.21元、1.56元、1.97元,我们看好公司的成长性,建议“增持”,按照2012年25倍PE,目标价31元。短期关注解禁股的抛售风险。

盈利预测与估值: 2012年是公司实施营销战略转型的第三年,也是稳步推进的一年。2012年公司将目标定为实现销售收入翻倍增长!考虑到公司净利率水平将继续提升,我们调高公司盈利预测:12-13年EPS 为1.15元和1.6元。公司质地非常好,市场开拓厚积薄发。未来品牌底蕴和营销改善将促使公司价值回归。我们认为公司完全有能力进入二线白酒行列。综合考虑成长性、品牌价值、市值等因素,我们按今年28倍PE,上调目标价到33元,维持“买入” 评级。

全年业绩基本符合预期,四季度收入增速较低 2011年公司实现销售收入和净利润为203.5亿元、61.6亿元,同比分别增长31%和40%,基本每股收益为1.622元,与我们预测的1.63非常接近。公司拟每10股派现金5元(含税)。单四季度收入、净利润为47亿元和13.4亿元,同比分别增长15%和33%。 中低价位酒增速明显加快,公司毛利率小幅下降 11年销量为13.26吨,同增30%,高端五粮液为1.46万吨,同增14%;中价位五粮春和五粮醇销量增速均超42% 。酒类销售收入185亿元,同比增长31%,其中中低价位酒同增38%,增速提升24个百分点,远快于高价位酒,符合公司“做强高端、做大中端、做实低端”的产品策略。酒类毛利率为71.45%,下降3.18个百分点,除了有成本上涨因素外,主要9月提价因素在11年基本无体现。 预收帐款持续增长,为12年业绩保驾护航 2011年底公司预收账款高达90.5亿元,再创历史新高,较三季度末增加11.5亿元。去年4季度收入仅增长15%,虽略低于预期, 但高企的预收帐款将在今年1季度确认,1季报增速将有所保障。 费用率开始下降,净利率回升至31.4% 11年公司期间费用率下降4个百分点,其中营销费用增长15%, 主要是广告、促销等费用投入,但营销费用率下降了1.4个百分点,为10%;管理费用增长12%,但费用率下降1.5个百分点; 财务费用也下降了1个百分点。虽然毛利率水平有所回落,但费用率的下降带来公司盈利能力的提升,净利率上升了2个百分点。 盈利预测与估值 公司“十二五末”将股份公司收入目标提升至600-700亿元,年均复合增长需超30%,十三五”末收入突破千亿。要完成这一目标很大程度上必须依靠中低价位酒的快速放量。12年是作为公司的“攻坚”阶段,将加快营销渠道和网络建设,整合营销资源, 继续扩建销售队伍,提高人员的执行力和市场开拓能力。我们预测12-14年EPS 为2.30元、3.08元和4.04元。12年动态市盈率仅为15倍。虽然昨日遭遇“禁止购买高端酒”廉政工作会议影响股价下挫6个点,但对公司业绩增长无实质利空因素,继续给予“增持”评级,目标价40元。

2011年公司利润同比增加45% 2011年,好当家实现营业收入8.8亿,同比增长13.79%,其中海参收入4.24亿,海蜇6518万,捕捞业务收入1.23亿,同比下降7.03%,食品加工业务收入3.93亿,同比增长5.19%,归属上市公司股东的净利润为2.1亿,同比增长45.31%,EPS为0.32元。 海参捕捞2282.7吨,同比增长68.59%,平均售价为185.7元/公斤,略微下降2.6%,但毛利率提升到54%。海蜇累计捕捞3159.5吨,同比下降20.32%,售价为20.63元/公斤,增长67%。 强化育苗技术,毛利率稳步提升 之前海参养殖一直受制于育苗技术相对落后,毛利低于同行,公司现在已经建成国内面积最大的海参养殖基地,2011年募集资金10.9亿全部投入到海参养殖业务,为了满足公司不断上升的的海参养殖需求,公司投资1亿元拓展了海参育苗基地,新建的7.6万平方米的海参育苗车间投入使用;拟投资8.6亿建设的9800亩海参养殖项目已完成项目的30%,到时公司海参精养池水面将达到3.6万亩,提升精养面积达到37%。 未来海参重点开发高附加值的保健品 公司开发多款保健品,降血压产品“将压泰”已经小批量生产,降血脂产品“将雪旨”和辅助治疗白血病的“参白壹号”已经通过药理实验和临床试验,降血压产品“将雪唐”也在研发之中,如果公司的产品能够打开保健品市场。 终端产品方面,公司优化了产品结构,制定“一品国参”的市场定位,理顺销售策略,将销售公司细分为连锁加盟事业部、餐饮事业部和保健品事业部,重点拓展餐饮渠道。 业绩预测 公司海域资源丰富,可拓展空间巨大,重点攻关保健品市场将拓展需求新空间,我们预计公司2012-2014年EPS为0.46元、0.61元、0.73元。给予“增持”评级,28倍PE,目标价12.8元。

东方海洋业绩稳健增长 2011年,东方海洋营业收入为7.52亿,同比增长20.61%,归属上市公司股东净利润为9559万,同比增长30.18%,EPS 为0.39元,加权净资产收益率为7.91%。 海参单品销售收入为1.73亿,海参的供应量在800吨左右,毛利率高达66.32%,海参毛利占公司总毛利62%,水产品加工收入5.46亿,其中进料加工业务占82%,毛利为4.36%,整个水产品加工业务毛利为11.23%。出口业务收入为5.12亿,主要销往欧洲、亚洲、美国和加拿大。 利润分配方面,公司拟每10股派发现金2元。 优质海洋资源为公司经营奠定基础 公司地处胶东半岛,拥有适合海参养殖国家一类水质标准的海域面积为4.14万亩,海参精养池2400多亩,海参育苗、养成车间4.5万平方米。海参加工能力比较强,公司拥有国际先进水平的胶原蛋白、干海参、即食海参、液态海参、海参肽5条水产品深加工生产线,公司“东方海洋”牌海参市场价较高。 公司现在所以海域已经全部实现投苗饲养,我们预计2012年海参销量将达到1100吨左右。 多宝鱼业务未来将保持在现在规模上,海带公司拥有培育量为10亿株,加上外购部分,产能达到12亿株。 中国三文鱼市场主要依靠进口满足,主要进口地为挪威,占国内进口的90%左右,国内养殖方面量较小。 公司已经建成世界上最大规模的工厂化鲑鱼养殖基地。公司现在三文鱼养殖规模在40万尾附近,有20万尾已经养殖有十二个月以上,现在均重在2公斤左右,公司以销售鲜三文鱼为主,主要通过经销商销售,价格比较高,我们预计售价在120元/公斤左右。 盈利预测 公司在年报中披露预,2012您归属母公司所有者净利润增幅在20%-30%之间,今年三文鱼将陆续进入销售,公司迎来新的增长点,我们预计公司2012年-2014年EPS 为:0.53元、0.68元、0.89元,公司海参未来继续放量增长,给予公司“增持”评级,2012年30倍估值,目标价16元。

作为绍兴黄酒中唯一的上市公司,公司将持续受益于黄酒行业集中度的提高。公司有望走上“结构升级”+“全国化”的名优白酒发展路线,进入一个高速成长时期。女儿红2万吨/年优质瓶装酒生产线有望在2012年全面释放产能。我们预测2012-2014年EPS分别为0.37元、0.51元和0.65元,给予“增持”,6个月目标价为15元。

公司发布2011年报 公司发布业绩快报,2011年实现营业收入5.72亿,营业利润5014万,同比分别增长39%和21%;实现归属上市公司股东的净利润5893万,同比增长3.5%,EPS0.28元。11年利润分配预案为每10股派现1元(含税)。 省内深耕保增长 省外扩张有突破 去年广西省内收入4.8亿,增长19%。报告期内继续坚持省内深耕,以南宁为中心向周边市场辐射,实施深度分销,增加网点建设数量,丰富营销模式,广西省内巴氏奶市占率超过60%。省外市场实现收入9295万,占总收入的16%,主要来源是高端水牛奶摩拉菲尔和控股公司云南来思尔。其中摩拉菲尔在6月推出, 以北京上海为重点市场,主要针对高端消费人群。来思尔在云南排名第四,具有完善的销售网络,为公司进军西南市场打开了一扇门。我们估计摩拉菲尔收入约2500万,其余6800万来自云南。 水牛奶源建设稳步进行 报告期内公司成立了专门的子公司负责上游建设和质量把控,加强奶源基地建设,提高奶水牛存栏量。估计目前公司可控奶水牛超过9000头,生产性生物资产期末余额5561万,增长23%,有力保证了水牛奶系列产品的奶源供应。 销售费率攀升 净利率下降 受益于产品结构升级,公司毛利率保持稳定,但省内深耕和省外开拓使得销售费用大幅提升,其中广告费用增加2800万为主要原因。销售费率提高2.6个百分点到21.8%,净利率下降3.6个百分点到10.3%,为近年低点。 传媒平台构建可巩固省内市场地位 公司之前发布公告与新华社合作打造媒体传播和广告平台,我们认为这对公司的影响有:1、虽然传媒业务与乳业无关,但平台建成后,公司将拥有自己的媒体平台,在省内宣传和市场营销上掌控力更强,可巩固广西市场地位;2、媒体运作并不会占用公司太多资源,建成后可快速为公司贡献收入。 盈利预测:我们认为公司今年的业绩增长主要将来自广西和西南市场。13年摩拉菲尔高端水牛奶有望为公司贡献业绩,但12年仍将处于布局阶段。11年费用率高,预计今年将有所下降,净利率有望回升。预测2012-2014年EPS 为0.4、0.51、0.63元,对应市盈率为40、31、25倍。维持“增持”评级。

公司发布2011年报 2011年实现收入27.4亿,同比增长27.8%,营业利润2.8亿,同比增长45.7%,实现归属于公司股东的净利润2.1亿,同比增长39.9%,基本每股收益0.87元,摊薄后每股收益0.82元。 瓜子业务稳健增长 毛利率持续提升 公司葵花子业务收入20亿,西瓜子2亿,分别增长23%和11%, 两项业务占到主营收入的80%以上,增长主要来自实施渠道精耕和深度分销。另外,薯片业务收入约3亿低于预期,我们认为主要原因是公司进入该领域时间较短,非油炸概念还需要市场培育,产品口感也要不断迎合消费者的偏好。毛利率方面,薯粉价格回落和产品提价使得薯片毛利率提高8.3个百分点,葵花籽业务也消化了成本压力毛利率提高1.8个百分点,两项业务拉动综合毛利率提高1.3个百分点到29%,公司整体盈利能力稳步提升。 财务费用率下降提升净利率 为巩固和扩大销售规模,公司去年加大宣传力度和广告及渠道建设,销售费用率上升1.1个百分点到14.3%,管理费用率也略有上升。但超募资金带来利息收益4860万使财务费用率大幅下降, 抵消了上述费用率的增长,进而保证净利率提高约0.7个百分点。 认缴股权投资基金 跨入资本市场 公司公告将使用自有资金3亿投资蔚然投资基金,从事对未上市企业和上市公司定增项目的投资。还在上海设立了全资投资公司。我们认为此举将有利于公司今后通过资本运作整合上下游资源,迅速扩大经营规模,巩固行业地位。 2012年业绩值得期待 公司今年将加大新品研发力度,向休闲食品其他领域发展,目前新一代薯片脆脆熊已经上市,坚果类也陆续有新品推出,产品结构不断丰富,符合休闲食品不断推新的行业特点。另外,长沙洽洽有望在年中投产,该项目含瓜子、油炸和薯片产品共计产能约8万吨,达产后可保证产量跟进。公司还将继续实行渠道精耕和深度分销战略,不断巩固和扩大现有营销网络。可以看到,公司今年将实现生产能力、产品种类和渠道范围的全方位扩张,收入和利润持续增长的动力强劲。预测12-14年EPS 为1.06、1.37、1.75元,对应P/E 为25、20、15倍,我们对公司未来的成长性谨慎乐观,给予今年30倍估值,目标价32元,建议增持。

营销成果理论化,继续深化改革 公司11年取得的三个历史突破:省内外占比达到6:4;中高端产品收入占比超70%;实现了8个过亿市场。12年公司将成果理论化,梳理出《汾酒营销18法则》等文章,继续深化营销改革: 1、坚持核心圈法则,将公司领导层、销售公司管理层、销售人员、经销商共同纳入核心圈,明确权责关系;2、实施八个同步, 同步酒魂信仰、同步八个能力、同步产品策划、同步渠道建设等。 汾酒、竹叶青双轮驱动,加快竹叶青市场推广 11年竹叶青公司完成收入3亿元,12年竹叶青销售公司关键是加强4个聚焦(产品、市场、人群和媒体),将现有的产品线缩短至60%,价格向上延升,发展有潜力的核心产品;淘汰一些开发较慢的市场;以中年白领为细分人群。12年预计竹叶青收入可增长60%,实现4.5-5亿元。 1季度汾酒销售收入同比继续稳定增长 公司前3月销售平稳增长,市场需求保持旺盛,终端动销良好。一些地区一些产品出现断货,整体上处于结构性缺货状态,这是公司采取的策略,在对青花瓷以上品种实施控货,为树立高端品牌,维持价格稳定。草根调研下,北京、河南、广东等市场已完成今年任务的50%左右。 12年集团冲刺百亿目标,股份公司收入增长40%以上 汾酒拥有百亿企业的基因,有望成为第6家破百亿的酒企。品牌上作为清香鼻祖,拥有无法比拟的优势;营销上,随着体制的逐渐成熟和具体措施到位,公司将在13年进入规模效益年后,保持较快增速。我们坚定看好公司未来的发展,后期公司在保健酒推广、扩大产能以及与集团资产整合方面还存在诸多值得期待的地方,并将陆续进入实际操作阶段。 盈利预测与估值 汾酒处于一个恢复性发展阶段,是一个价值回归的过程。公司12年销售目标为60亿元,我们认为超过可能性非常大。预计11-13年EPS 分别为1.83元和2.63元和3.71元,维持“增持”评级。目标价:75元。

白酒业务是2011年经营亮点 公司2011年实现销售收入76亿,同比增长21%,EPS 为0.7元。公司主要利润来源是白酒业务,11年毛利润白酒占比达到73%。可以说,白酒业务去年发力是收入特别是净利润实现较快增长的重要原因。 牛栏山酒厂是主要增长点 公司白酒业务拥有牛栏山和内蒙古宁城老窖两个酒厂,其中宁城老窖实施全蒙战略,主要在内蒙地区销售,11年实现收入1.2亿, 贡献净利润231万。牛栏山系列围绕构建“大北京市场”和“外埠根据地市场”布局,通过产品升级和向外埠市场的扩张实现收入的快速增长,盈利能力不断提升。11年牛栏山酒厂完成销售13万吨收入23.9亿,净利润1.87亿,业绩大幅增长。 种猪业务发展迅速 屠宰盈利能力下降 去年公司种猪业务发展迅速,实现销售收入1.5亿,同比增长79%,净利润3768万,增长25%,毛利率为35%。未来公司还将继续加大种猪养殖的投资,扩大规模实现全国布局。屠宰业务受仔猪和猪肉价格波动影响,头猪利润较低。今年随着上游掌控力度的提高和猪肉价格的回落,屠宰业务盈利能力有望提高。 盈利预测:公司白酒业务坚持外埠扩张和产品结构升级,未来白酒的稳步增长有保障;种猪和屠宰业务仍可维持稳定增长,盈利能力将有所回升。农产品加工、配送和管理业务虽然比重不大, 但仍是公司稳定的收入和利润来源。 2011年投资净收益1.55亿元,贡献EPS 约0.35元,但销售费用大幅增加2.7亿元,我们盈利预测剔除一次性的投资收益,并将销售费用增长归于合理。预测2012-14年EPS 分别为0.75、0.98和1.22元,对应P/E 为22、19、15倍。公司白酒属性大于其他业务属性,估值具有一定吸引力,维持“增持”评级,6个月目标价23元。

奥运营销已经启动 公司的奥运营销已经从三月开始全面启动,打造“滋养生命活力” 的主题,通过签约刘翔、孙杨、李娜等世界冠军,将伊利品牌与奥运冠军紧密联系在一起,让消费者深入感受到伊利的品质就是奥运品质,伊利的产品值得信赖,达到品牌差异化和品牌提升的目的。另外,公司也会在伦敦本地铺设广告,奥运期间与国内营销形成内外联动,且花费不大。 蒙牛事件将加速巩固伊利龙头地位 12月底蒙牛的黄曲霉毒素事件发生后,蒙牛的品牌形象和产品销售受到了很大影响。蒙牛在此之后采取了较大力度的促销以缓解产品滞销带来的产业链压力。这种做法虽然短期内能够缓解公司的销售压力,但却破坏了行业的渠道通路体系。蒙牛的这种持续性的降价促销也给了伊利一定压力,所以伊利也采取了少量促销进行应对,但力度跟蒙牛相比要小的多,而且范围应该也不大, 对整体经营情况没有影响。总体来看,黄曲霉毒素事件使伊利和蒙牛的差距进一步拉大,伊利的市场占有率将进一步提升,今后来自蒙牛的竞争压力会越来越小。 香港停售事件对公司经营没有影响 媒体近日报道,蒙牛、伊利产品在香港两个超市被停售,我们认为这对伊利的收入和业绩是没有任何影响的。伊利香港市场销售占总收入的比重非常小,而且被停售的只有两家卖场,并不是全部香港卖场,至于这两家卖场所贡献的利润更是微乎其微。 发展战略解读 我们认为未来公司在液态和酸奶业务上仍然会坚持做大做强的战略,通过不断扩充产能完善全国布局、提高市场占有率,因为与其他两块业务相比,液态和酸奶的成长空间最大。奶粉业务以其高毛利率对公司业绩增长发挥着显著作用,今年仍将通过产品结构的提升提高奶粉业务的盈利能力,但从行业面上看,公司奶粉市场面对的竞争要比液态和酸奶大得多。冷饮业务已较为成熟,未来增长主要将来自单价的提升,公司战略也会以巩固市场份额为主。 盈利预测:公司发展思路清晰,龙头地位不断巩固,费用率将相对稳定,净利率将逐渐提升,预测12-14年EPS 为1.37、1.78、2.32元,对应P/E 为17、13、10倍。增发成功后股本将达19.1亿股,则12-14年EPS 调整为1.15、1.49、1.95元。维持“买入” 评级,6个月目标价30元。

两大核心竞争力:文化营销和生态酿酒 以文化营销强化品牌管理:公司采用文化营销的方式,寻求品牌差异性,强调与消费者的互动性和体验性。沱牌品牌价值达到101亿元,同比增长10亿元;以生态酿酒凸显产品品质:公司重视生态环境和酿酒品质的重要关系,拥有几十项生态酿酒领域的核心技术和发明专利,酿酒发明拥有量全国第一。拥有白酒行业唯一10万吨生态粮仓,为微生物的生长和繁衍提供了不可复制和得天独厚的生态环境。 2012年公司营销改革的重点: 2012年是公司实施营销战略转型的第三年,也是稳步推进的一年。将2012年定位为:沱牌舍得腾飞之年。目标是实现销售收入100%增长!公司将全面推动四项工程:1、为打造一支有战斗力和凝聚力的队伍,实施“人才工程”。2012年底预计公司营销队伍在目前600人基础上扩充到1500人以上,并将其培养成具备管理水平和市场开拓能力的战斗单元经理;2、提升品牌价值和美誉度,实施“品牌工程”。公司目前的品牌策略是:整合企业品牌,突出核心品牌、带动系列品牌。2012年公司将追加1个亿费用用于央视电视台和主流媒体广告投放。 3、加强市场和渠道建设,实施“渠道工程”。公司计划选择100多个左右有潜力的地县级重点市场进行运作,全力将这些市场打造成为样板市场和榜样,形成以点带面的效果;4、提升客户满意度,实施“服务工程”,加强督查督办能力,不定期深入市场调查,打击窜货和低价销售。 盈利预测与估值 我们认为公司质地非常好,市场开拓厚积薄发。沱牌2011年的爆发尚处于恢复期,品牌底蕴和营销改善将促使公司价值回归。我们认为公司完全有能力进入二线白酒行列。预测公司12-14年EPS为1.05元、1.54元和1.99元。综合考虑成长性、品牌价值、市值等因素,建议买入,目标价31.5元。

公司的发展战略和思路就是要在做大做强粉丝主业的基础上,不断向下游产业链延伸,建立一个以粉丝为基础的农产品深加工体系。在蛋白项目投产后,食用菌、有机肥、乙醇等项目也会很快投产,而公司也明确提出要扩大粉丝生产规模弥补产能缺口。我们认为今年公司主营业务增速将在30%以上,食用蛋白和食用菌等新品也会陆续发力。从去年公司对粉丝上游的掌控和下游的需求看,主营业务盈利能力应会保持稳定。随着蛋白等高毛利产品收入占比的提高,整体毛利率也将逐步提升。预测2012-2014年EPS为0.92、1.22、1.48元,对应P/E为22、17、14倍(按新股本2.16亿股算则12-14年EPS为0.51、0.68、0.82元)估值水平具有一定吸引力,维持“增持”评级,6个月目标价26元。