公司公布一季报 安琪酵母发布一季报,公司一季度实现收入6.7亿,同比增长8.4%;实现营业利润8235万,下降20%;归属母公司所有者的净利润7146亿,下降16%,EPS 为0.22元。 毛利率环比大幅回升 一季度毛利率为30.9%,四季度毛利率仅25.6%,环比大幅回升, 但相比去年同期略降1.3个百分点,主要是受益糖蜜成本下降, 符合我们之前的预期。目前糖蜜现货价格约950-1000元/吨,我们估计公司已基本完成今年糖蜜的采购,平均采购成本比去年下降约25%。由于年报显示公司去年底仍有2.6亿库存商品,因此我们判断一季度仍有约40%产品用料为去年高价糖蜜。按此逻辑,假如一季度全部糖蜜都按新采购成本计算的话,我们预测二季度毛利率应在34%左右。 此外,我们以2012全年为标的,以2011年数据为标杆,不考虑提价和产品结构对均价的影响,假设糖蜜成本下降25%(糖蜜占比约50%),其他成本上涨15%,则今年毛利率应在33%左右。 期间费用率增加 净利率同比下降 由于公司在不断推进产品和销售从工业向民用的转变,销售和管理费用都在增加。本期管理费用率同比提高1.1个点;营销费用率同比提高1.3个点;但收到的政府补贴大幅增加,所以净利率的下降幅度小于营业利润率的下降幅度。 盈利预测 我们今年看好安琪酵母主要来自三个方面,1、糖蜜成本下降, 产品结构和价格提升提高产品均价,两方面因素共同作用提高毛利率;2、产能释放,随着产业园和埃及等项目的陆续达产,下半年开始产能逐渐释放,由于公司一直在积极的做国内外需求储备,我们预计新产能将顺利消化,全年收入将呈现环比上升的态势。3、产品结构升级和不断丰富,小包装酵母收入增加,YE 收入占比的提升,保健品和动物营养品的发力,将为公司长远发展提供持久多点的动力。 预测12-14年EPS 为1.42、1.85、2.22元,对应P/E 为20、15、13倍,维持“买入”评级,目标价35元。

盈利预测与估值:短期张裕面临一些市场压力,调低预测12-14 年EPS 为4.53 元、5.62 元和6.95 元,维持“增持”评级,给予25 市盈率,目标价115 元。但张裕较强的品牌力和渠道力在经济放缓的背景下抗压能力最强,特别在长城、王朝正处在变革中时, 为张裕提升产品市场占有率可谓是一次良机,随着酒庄酒推进以及产品结构的提升,中长期我们依旧看好张裕的发展。

盈利预测与估值: 公司“十二五末”将股份公司收入目标提升至600-700亿元,年均复合增长需超30%,十三五”末收入突破千亿。要完成这一目标很大程度上必须依靠中低价位酒的快速放量。12年是作为公司的“攻坚”阶段,将加快营销渠道和网络建设,整合营销资源, 继续扩建销售队伍,提高人员的执行力和市场开拓能力。我们预测12-14年EPS 为2.30元、3.08元和4.04元。考虑高端酒12年增速稳定且确定性强,安全边际高,维持“增持”评级,目标价40元。

燕啤公布一季度,业绩符合我们预期: 实现营业收入26亿元,同比增长1.21%;营业利润7351万元,同比增长4.3%;归属母公司所有者净利润为3786万元,同比增长1.63%;按最新股本计算,每股基本收益为0.030元,基本符合我们预期。 淡季销量增长不明显,对全年业绩影响不大 从行业整体情况看,由于今年天气转暖较晚,且中南部地区降水较多,因此1季度啤酒销量基本无增长。燕啤同样受此影响,销量基本与去年同期持平,收入增长1.2%,但由于1季度历来为啤酒公司淡季,主要看2、3季度的表现,随着天气转暖和大型赛事(欧锦赛、奥运会)的举行,我们预计全年销量仍然可维持10%以上增长。 成本回落和产品升级带来毛利率提升 今年进口大麦成本得到控制,燕啤采购均价在300美元/吨上下,成本压力减弱。纯生、精品等高端产品占比提升共用促使毛利率上升至34.5%,环比提升4.5个百分点。 可转债仅剩7000多万,2季度财务费用将减少 单季财务费用高达5100万元,财务费用率不断上升,除了由于可转债外,公司银行借款合计40亿元。如收购金威资金需求迫切,公司可能采取其他融资方式化解不断高企的财务费用。此外,由于此前债转股,目前可转债仅剩7327万元,2季度财务费用会有所下降。 12年我们看好燕啤的逻辑:1、毛利率企稳或略升,期间费用率上升空间不大,营销费用将配比收入增长速度,管理费用中社保支出不会再增加,12年将会略降;2、11年九龙斋由于市场策略过于激进,亏损接近1.3亿元,12年从市场战略和人员激励上进行改善,目标将亏损减少至0.4亿元,可增加利润接近1亿元;3、四川、新疆已经实现盈利,12年保持较好势头,福建惠泉也不断改善;4、如4月底顺利收购金威将对公司现有业务形成互补,规模效应有望提升。 盈利预测与估值:我我们假设未来公司销量保持10%的增长,毛利率维持小幅上升趋势。考虑到1季度债转股,EPS分别为0.8元、0.95元和1.15元。12年动态PE市盈率为20倍,安全边际较大,处于对二季度防守的考虑,我们维持“买入”评级,目标价20元。

考虑到去年2 季度由于提价经销商囤货,整个上半年收入较高, 我们谨慎判断今年2 季度收入不变,上半年收入32.4 亿元,同比增长12%,净利率为26.8%,少数股东权益下降3.89%,则12 年中期EPS 为1.9 元,同比增长25%。对12-14 年业绩判断为:2.9、4.19 和5.49 元,摊薄后为1.45 元、2.03 元和2.67 元,12 年动态PE 为24 倍,维持“买入”评级,目标价为80 元。

盈利预测:我们认为集团公司的经营趋势基本应与上市公司同步,即一季度收入增长15%-20%,业绩下降超过20%。但公司市场销售正积极恢复,2-3月情况印证了这一判断。公司盈利能力也在环比提升,从单头和吨均盈利能力看,2-3月恢复能力非常快,而猪价的继续环比下降将使这一趋势至少延续至下半年旺季。另一方面,白条肉占比提升将促使屠宰逐渐放量,鲜冻肉的占比提升可进一步拉升毛利率(参考雨润数据,冷鲜肉毛利率高于冷冻肉,09-11年分别高出5%,4%,1%)。我们坚定看好市场恢复和成本下降对公司的双重刺激因素,预测12-14年EPS为3.15、4.18、5.26元,对应P/E为22、16、13倍,目标价80元,维持“增持”评级。

2012 年,公司的饲料销售业务将继续保持稳步增长,新业务中种苗的培育将大力发展,增长速度较快,我们重新调整公司的盈利预测,2012-2014 年EPS 分别达到:0.82 元、1.06 元、1.43 元。我们根据12 年的EPS,考虑公司的成长确定性,上调目标价到22 元,维持增持。

盈利预测:新品推广存在不确定性,传统瓜子增长显现疲态,而新产能估计下半年后才可投产,预计上半年收入增长空间有限。公司近期成立投资公司等举措预示着多元化的发展思路。预测12-14 年EPS 为1.02,1.25,1.5 元,维持“增持”评级,维持目标价32 元。

盈利预测:公司虽是枣业的龙头,但同样受制上游波动,且直接影响到下游,去年正是这种情况制约了公司发展。今年公司将坚持目前直营店和加盟店为主的销售模式,并逐渐加大直营店的比例。产品方面将加大深加工产品比例,一方面可有效抵御上游波动,一方面提高产品附加值。我们认为公司产品有着良好的竞争力,以红枣为原料的产品符合消费者对健康和休闲的诉求,随着下游的改善和产品系列的丰富升级,公司中长期具有较大的发展空间。预测12-14 年EPS 为1.75、2.1、2.57 元,对应P/E 为22、18、15 倍,给予公司12 年业绩26 倍估值,6 个月目标价45.5 元, 首次给予“增持”评级。

盈利预测:今年猪肉价格同比下降,公司肉制品业务毛利率将有所上升。公司在山东本部,西安和吉林都有新产能达产,但相对来说我们更看好本部产能释放,因为公司在山东及周边地区品牌和各方面优势最为明显。预测12-14年EPS分别为0.25、0.3、0.35元,对应P/E为50、42、36倍。虽然估值较高,但公司将迎来成本下降和产能释放双重刺激,调高至“增持”评级,给予12年业绩54倍P/E,调高6个月目标价至13.5元。

优化产品结构,有效抵御成本压力 11年公司销售啤酒551万千升,同比增长11%,同步行业平均水平,市场占有率达到11%。啤酒销售收入实现115亿元,同增17.7%,主要由于公司积极进行产品结构升级,提高中高端产品占比,吨酒收入同比增长7%,达到2086元。在原材料和人工成本上涨下,毛利率下降不到1个百分点。品牌价值和集中度进一步提升,“1+3”销量占比达90%以上,竞争力得到提升。 区域龙头地位显著,优势市场不断扩大 燕啤在北京、广西和内蒙的市占率达到80%,成为其主要利润来源。而在广东、湖南、浙江、四川(南充)、新疆(石河子)等市场形成了局部优势。对于成熟市场,公司一方面强化对终端掌控力,巩固和提升渠道优势,通过提价和推高端等手段提升盈利能力;另一方面,以点带面,在西南以广西为中心将云南和贵州连片,扩大区域优势。对于新兴市场,采取重点突破,积极拓展西部有效市场。2011年公司在四川、山西和新疆市场销量增速达40%,广西和内蒙也实现两位数增长。广东市场虽竞争激烈,但依然保持了销量增长。 期间费用率上升,导致净利率水平小幅下降 11年公司加大市场投入,销售费用15.9亿元,同比增长31%, 费用率上升至13% , 增加1.3个百分点; 管理费用 由于农村职工社保增加(10、11年基本已经覆盖完成),费用率上升0.2个百分点;财务费用达到1.2亿元,同比增长166%,主要由于可转债和银行利息增加,当前可转债基本已转股,财务费用有下降空间。 未来业绩增长看点: 1、12年进口大麦成本控制较好,整体成本将保持稳定;

盈利预测与估值 我们认为系列酒的发展还需接受市场考验,短期内,支撑公司高增长关键是高端茅台的放量与提价,虽12年提价不及预期,但茅台高成长的确定性依然很强,我们假设12-14年提价幅度为22%、15%和10%,12-14年EPS 为11.8元、15.9元和19.8元, 12年动态PE 为18倍,维持“买入”评级,目标价240元。

毛利率较为平稳,产品提价主要体现在今年 11年公司实现销量约3万吨,其中青花瓷以上占比为6%,老白汾系列为43%,中高端销量占比提升至50%。老白汾系列以上收入占比达到70%,产品结构继续升级,有效缓解了原材料和人工成本大幅上涨压力,综合毛利率为76%,维持较为稳定。去年3月底和11月份公司对旗下主打产品进行提价,其中3月的提价由于经销商大量提前囤货,2、3季度多处于消化库存阶段,并引发窜货,公司被迫实施控货,因此去年提价对毛利率影响不大。提价效果将在今年逐渐释放,毛利率水平将小幅上升。 营销费用率控制较好,未来上升空间不大 11年公司整体营销费用9.2亿元,同比增长58%,费用率20.5%, 与年初计划一致。四季度公司结转了预付的广告费用,因此营销费用率高达29%,略高于我们的预期。未来公司将在费用处理上更加成熟,注意季度之间的平滑。12年公司加大品牌宣传、广告投入和渠道建设,预计营销费用还将上升,但费用率水平将维持在20%左右。 加大销售公司的控股比例至90%,大幅增厚EPS 销售公司股权基本解决,公司与集团共同对汾酒销售公司进行增资扩股,将注册资本从600万元增加到2亿元。本次增资完成后, 公司持有汾酒销售公司的股权比例从60%上升到90%,汾酒集团持股比例下降为10%。考虑到合并将从2季度开始,12-14年少数股东权益占比分别为9%、3.89%、3.89%,12-14年可增厚EPS0.27元、0.61元和0.83元。 公司未来亮点:1、产品结构升级持续、省外扩张步伐稳步推进, 巩固亿元以上市场;2、营销体系不断完善外,细化各项管理工作,窜货打击力度加强;3、竹叶青保健酒逐渐释放能量,在黄总领导下加强四个聚焦,推进产品线精简、忠实客户培育、终端渠道建设以及激励机制改善进程,为实现十二五健酒13亿目标!4、销售公司股权问题基本解决,为后续的定增和股权激励的顺利开展奠定基础。 盈利预测与估值: 我们预计1季度收入约21亿元,同增15%,已完成目标的35%,但费用在一季度投入较多,预计净利润增速低于收入增速,但全年增长无忧,增速呈现前低后高态势。考虑到增加销售公司股权至90%,调高盈利预测:12-14年EPS为2.9、4.19与5.49元,摊薄后为1.45元、2.1元和2.75元。12年动态PE为23倍,维持“买入”评级,目标价为80元。

不断向工业、民用复合营销模式转型 公司正积极从以前单一的工业化营销模式向工业、民用、电子商务等多种营销方式相结合的复合模式转型。去年扩大经销商规模,并基本在全国省会城市建立了销售体系,设立商超经理,进入以沃尔玛为代表的主要卖场。今年将在50多个地级市场也建立同样的销售体系,我们预计到明年底,一套完备的地级市场销售体系可以建成。 成本下降幅度基本确定依靠进口策略控制成本 根据近期糖蜜价格走势和公司采购进度,我们认为公司今年糖蜜采购价约在920-940元/吨,并且已完成了绝大部分用量的采购。成本下降幅度基本确定,比去年的平均采购价下降约25%,毛利率有望大幅回升。今后,公司将主要通过进口糖蜜应对成本波动,还会加大研发力度积极寻找原材料的替代品。出口情况正积极改善YE出口值得期待公司出口产品以烘培用的干酵母为主,从去年出口产品结构看,干酵母收入占比最大,在75-80%,第二是YE,占比约13%,其次是动物营养等。从区域上看,中东非洲区是最大的市场,其次是亚太。 公司出口增速从去年下半年开始减缓,主要原因有国际经济形势不好,中东北非局势动荡,同行间竞争加剧,汇率波动等。但总体上公司产品在国际市场上良好的发展趋势并未改变。 考虑到埃及产能的释放,从去年开始公司已经定位了几个大的国际市场做好需求储备,比如巴西、阿尔及利亚,去年公司在这些市场的占有率还不高,今年随着销售力度加大和埃及产能的跟进,这些储备市场将会形成新的增长点。按产品分析,干酵母的重点发展区域在中东北非、俄罗斯和拉美。YE将是今年出口的重点产品,出口区域主要在欧洲、北美和亚太等发达地区,单价和毛利率都较高。公司今后将重点发展YE的海外工业化大客户,3月在这方面已经取得突破,同时兼顾小包装和民用。今年争取实现YE出口35%-40%的增长目标。 YE力求多点开花“十二五”成为全球做大供应商 公司目前YE总产能约2.6万吨,到年底新项目投产后总产能达4.6万吨,按产能将成全球第一。目前全球YE的年需求量大概13万吨,估计公司11年销量约1.5万吨,占比11%,全球排第三/第四,收入去年约3亿,其中出口1亿。公司的“十二五”目标是成为全球最大的YE供应商,围绕这个目标公司近几年一直在做积极的准备工作,包括扩充产能,重点拓展国内外工业大客户,加强出口,开发民用市场,进入主要城市的商超系统。除了食用YE具有良好的发展前景外,生物用YE同样存在巨大的潜在需求,产品已陆续销售给高校和生物企业等客户。 综上所述,我们可以看到YE产品具有广泛的应用领域和发展空间,公司也在力求YE产品多点开花,但我们认为,今后一段时间绝大部分需求还是来自食用工业大客户,民用和生物YE虽然潜力大但短期贡献较为有限。 保健品业务“稳”字当头动物营养、酶制剂逐渐发力 我们认为公司在保健品终端销售方面还需积累经验,而且产业园的保健品项目大约2季度后方可达产,因此今年还是先做好渠道拓展,宣传以网络和地面为主。公司的动物营养产品依然保持着良好的发展前景,目前国际上使用的动物饲料等产品最大的问题就是安全性,而且价格较高,公司开发的复合酵母产品已被很多企业就用来替代抗生素等,产品发展趋势良好。由于产业园的酶制剂项目计划上半年建成,所以产品在下半年才有望大批量生产。 盈利预测:今年主要原材料糖蜜采购价格基本确定,下降幅度约25%。产品价格方面,公司2月对小包装产品进行提价,年中也存在提价预期。产能方面,随着产业园和埃及等项目的陆续达产,下半年开始产能逐渐释放,由于公司已经做了部分需求储备,我们预计新产能将顺利消化,出口增速可显著恢复,全年收入将呈现环比上升的态势。但由于一季度仍需消化部分高价库存,成本下降主要将在二季度开始显现,并迎来业绩拐点。预测12-14年EPS为1.42、1.85、2.22元,对应P/E为19、15、12倍,维持“买入”评级,目标价35元。

盈利预测:公司传统火腿业务已经遇到增长瓶颈,但巴玛火腿的推出和目前市场推广的力度都突显了公司寻求新增长点的迫切愿望。预测公司2012-2014年EPS分别为0.63、0.75、0.9元,对应P/E分别为35、30、25倍,尽管相对估值较高,但公司不同于传统的肉制品加工企业,高端肉制品市场空间大,我们看好公司的成长性,建议增持。