下属子公司获得所得税及增值税优惠 2012年,新建晨光获得所得税的优惠政策,公司2011年至2020年企业所得税将减按15%征收,同时2012年至2015年返还企业所得税地方部分,实际税率为9%,喀什晨光公司同样享受企业所得税地方部分的返还,2012年至2015年实际企业所得税也为9%。2012年起,喀什晨光种苗业务免征增值税,同时该部分免收所得税。 辣椒价格稳定利好辣椒红素,叶黄素业务回归正常 辣椒红素业务,公司全球市场占有率第一,去年由于农产品涨价,公司辣椒红素毛利下滑比较多,今年整个辣椒价格表现正常,有利于辣椒红素毛利提升。 叶黄素方面,去年由于终端产品价格上涨幅度大,毛利率提升较高,今年叶黄素价格回归正常,该业务毛利率将下降。 棉籽加工业务产能扩张迅速 随着新疆以及河北的新厂在2011年末建成投产,公司棉籽年加工能力达到30万吨/年,公司新厂周边有大面积的棉花种植,原材料采购不成问题,今年上半年棉籽收购价格较去年下降接近40%,而近期棉粕价格下跌幅度有限,5月份,棉油价格受其他油料价格下跌影响,价格从年内最高的8980元/吨下跌到现在8130元/吨,但考虑到进口大豆压榨亏损达到200元/吨以上,油厂涨价意愿强的因素,未来棉油价格继续下行风险较小。 盈利预测 2012年,公司收入增长的动力来源于新建产能的陆续投产,特别是棉籽加工业务,今年新增产能较多,在棉籽成本较低、棉油及棉粕价格稳定的情况下,棉籽业务的收入将继续高增长,同时利润也有改善空间,印度建立的新厂将有利于公司成本分散,同时也拓展公司的产品销量渠道,今年下半年公司新建的高端色素产能也将陆续投产,支持公司产品推陈出新,打破原有领域的瓶颈,我们维持前期对每股收益的预期,预计公司2012年-2014年EPS分别为0.54元、0.68元、0.8元,给予“增持”评级。

业绩预测 经历过2011年业绩滑铁卢以后,公司的业绩低点已现,随着新产品的上市,以及募投项目的建成并陆续投产,公司今年业绩将迎来较高增速,明年的业绩较上市前业绩有较高增长,我们预计公司2012年-2014年EPS分别为:0.12元、0.25元、0.29元,给予公司“增持”评级。

我们参加了5.29茅台举行的股东大会,一如既往,茅台仍然吸引了近300个股东和机构投资者到场,袁仁国董事长出席并主持了会议,同时也与投资者就关心的问题进行了有效的沟通。 12年的预算方案势必完成:信心比黄金更重要 茅台公布了12年财务预算方案:营业收入同比增长51%(至少新增销售94亿元)。方案一出,极大的鼓舞了市场对白酒的信心,但市场担心如果茅台不提价,增长动力来源于何?我们假设12年出厂价不提:1、茅台酒的销量增长(每年1800-2000吨),贡献收入大约24亿元;2、汉酱和仁酒的放量(汉酱11年销售5亿元,12年计划销售10亿元,预计仁酒销售8亿元)可贡献收入18亿元;3、系列酒的放量,乐观估计贡献收入10亿元;4、新建直营店31家,假设每家年内销量5吨,则贡献收入约5亿元。累计增加收入57亿元。但相比94亿的增量还有37亿元的缺口,可通过确认预收账款的方式完成,1季度预收账款已经下降了12.5亿元,要完成计划预收账款还需继续下降至33亿元,低于09年水平,我们认为这个概率较小。 市场的纠结:要是不提价13年动力在哪里? 市场并不担心12年预算的顺利完成,纠结的是如不提价13年茅台是否还能保持一个快速的增长趋势。我们认为提价是众望所归,只是时点问题,最有可能发生的是中秋旺季之前或是13年年初。因为困扰茅台提价的主要是公司对终端价的掌控能力,随着直营店的开建,指导市场终端价稳定在一个合理的区间,不大起大落,当一批价逐渐企稳,茅台提价就无阻力。预期提价幅度在25-30%,13年的高增长就有保证,预计至少维持40%,即EPS可到20元,动态PE仅11倍,处于历史低点。 盈利预测与投资建议: 我们认为提价是大概率事件,公司不断加快直营店建设进程,迫切需要拥有终端价的掌控能力,未来可通过调节直营店的投放量来预防终端价的大起大落。如果一批价企稳,终端价有所控制,那么茅台提价不再有阻碍,毕竟刺激市场导致舆论压力是零售价过高。我们调高12-14年EPS为13.7元、20元与26.2元,给予“买入”评级,目标价300元。

盈利预测与估值 基于以上分析,我们认为承德露露的经营拐点即将到来,预计12-14年EPS分别为0.65、0.85和1.1元,对应P/E为25、19、15倍,调高评级到“买入”,调高6个月目标价到20元,对应P/E为31倍。

坚持品牌塑造之路,名酒回归终赢消费者 去年起,公司开始有意识地频频出现在公众面前,宣扬舍得文化。无论是赞助诸如 “中国戏剧梅花奖”、“天坛文化周”之类的文化活动;还是乒乓球、沙排、高尔夫等大型体育赛事,都极大的提高公司舍得酒的知名度,打开舍得营销走向全国新里程。公司还赴西藏慰问军区,拓展市场及消费领域。文化营销作为公司的核心竞争力,不仅央视的广告宣传,还配合各类民间活动,高空地面双管齐下,加速了高端品牌形象的塑造,推动名酒价值回归,为最终培育消费者、树立优质地位奠定基础。 营销体系持续改善,业绩实现翻倍增长 目前公司正处于一个销售快速扩张阶段,一方面加速对老市场(东北、河南、遂宁)周边县乡地区的渠道下沉;另一方面在一些新兴市场统招一些优质的经销商,如云南曲靖津辉商行、甘肃十里香商贸有限责任公司等,招商情况热烈。前5个月,产品终端价和团购价稳定,销售形势良好,实现销量翻倍增长。品牌塑造配以营销体系改善,相辅相成,共同推动公司快速实现市场占有率的提升,盈利能力的不断提高。 盈利预测与估值:我们认为公司质地非常好,市场开拓厚积薄发坚定看好公司12年的业绩爆发和后期的高速成长。品牌底蕴和营销改善将促使公司价值回归。预测公司12-14年EPS 为1.15、1.68和2.26元,再次提高目标价至36元,维持“买入”评级。

2012年是公司实施营销战略转型的第三年,也是稳步推进的一年。2012年公司将目标定为实现销售收入翻倍增长!在收入规模加速扩大下,盈利能力不断提升将加速公司成长步伐。上月糖酒会期间,公司招商形式非常好,很多薄弱区域都陆续有经销商进驻。预计2012-14年EPS为1.15元、1.6元和2.1元。尽管前期涨幅较大,短期调整后有继续上涨的动力,我们维持买入,目标价33元。

我们认为2012年公司的销售收入增速大约在15%左右,费用还会维持较大的投入,但由于结构升级,净利率提升,业绩增速将快于收入,预计在20%以上是比较客观的。给予12-14年EPS为0.82元、1.1元与1.27元。考虑到公司市值、净利率均有较大提升空间,建议“增持”。

盈利预测:为实现14年1000万千升销量目标,公司还会提升副品牌占比,不考虑提价毛利率在12年整体回落,但费用率水平也会改善,因此暂时维持盈利预测12-14年EPS为1.59元、1.95元和2.39元,维持“买入”评级,目标价40元。

饲料业务产能利用率提升将提振公司销量 预计公司现有饲料产能达到1000万吨,2011年销售饲料353.47万吨,同比增长达到47.9%,其中全价料310.56万吨,预混料4.52万吨,浓缩料24.72万吨,其他料13.67万吨,销售收入达到90亿,现在产能利用率比较低,主要是很大比率产能是近期才建成,未来产能利用率将上升。未来这一部分业务将支撑公司生猪养殖的发展。 未来三年,养殖量将保持高增长 生猪养殖在未来三年将保持年均50%以上的增速,2011年生猪销售收入达到12.33亿,同比增长85.72%,养殖毛利占比上升到一半以上,出栏量在71.34万头,同比增长69.8%,仔猪销售47.33万头,占比达到66%,未来将调整到50%,肥猪方面,销售21.91万头,主要通过“自繁自育”和与农户合作养殖两种方式,未来将占到40%,其余10%用作种猪,现在江西当地的生猪收购价格不到15元/公斤,仔猪的价格在30元/公斤左右。公司异地扩张加速,谋求全国市场公司积极进行跨省扩张,通过非定向增发发展湖北的养殖场,预计达产后的规模能达到30万头以上的出栏规模,公司的中期规划是达到年出栏量1000万头,近两年在湖北、安徽、河南、山东、内蒙古、辽宁、黑龙江建立分公司开展省外扩张。 上半年生猪价格将在低位,下半年有望反弹 猪肉价格波动是市场非常关心的问题,春节以后,生猪价格连续下跌,现在很多地方的生猪出栏价在13.5元/公斤左右,育肥环节已经处于微利,猪粮比已经连续12周出现下跌,现在下跌到5.75,已经低于政府规定的警戒线,近期政府可能收储冻猪肉,对猪肉价格有提振,但我们认为效果不大,下半年生猪消费进入旺季后,生猪价格可能反弹。 今年饲料行业的景气度上行是大概率事件,一季度全国饲料行业产销增速在30%以上;养殖方面,生猪价格下行对养殖企业有不利的影响,但大规模养殖场可以通过量上增长来弥补毛利率的萎缩。 2012年度公司预计实现营业收入130亿元以上,同比增长20%以上。预计实现利润总额2.60亿元,同比增长30%以上。我们预计公司2012年-2014年销量如下:生猪养殖业务,公司生猪出栏量将分别达到120万头、180万头、270万头,未来育肥猪占比将上升,生猪养殖利润情况不及2011年;饲料销售方面,销量将达到430万吨、550万吨、650万吨,2012年-2014年EPS为0.46元、0.73元、1.08元,考虑到公司未来业绩维持高增长情况,给予公司“增持”评级,2012年给予30倍PE,目标价13元。

一季度业绩下滑主要由于叶黄素利润回归常态 2011年一季度,叶黄素价格出现暴涨,最高是曾经涨到5元/克左右,2011年上半年叶黄素的毛利率高达60.52%,远远高于正常年份20%左右的毛利水平,今年市场价格回归正常化,现在叶黄素价格在2元-2.5元左右,这导致公司毛利同比去年减少了2000万元。 一季度销售费用、管理费用增长较快,分别达到794万和1368万,同比分别增长58.85%、34.99%,主要由于公司新增子公司营口植物和海外分公司印度晨光投产造成,同时,公司获得政府补助款大增,营业外收入达到953.57万。 辣椒红等业务平稳推进 一季度,辣椒红业务发展平稳,现在价格在现在价格在1元/克左右,辣椒红、辣椒精毛利同比增长1000万元左右,预计这一部分业务将保持稳健增长。 今年仍然有新的项目建设完工,外延式增长继续 下半年“年产2000吨精品天然色素项目”以及“年产1000吨水溶色素综合项目”将建成,公司将在天然色素提存领域不断拓展。 盈利预测 2012年,新增产能逐渐达产,我们预计2012年-2014年EPS为:0.54元、0.68元、0.8元,考虑到公司作为天然色素的国际龙头企业,业绩增长稳定,给予“增持”评级,目标价17元。

盈利预测:我们认为公司在自己的优势区域已经具备了一定的品牌知名度,能够对市场需求变化做出较快的反应,并通过差异化创新开发出适销对路的产品。公司去年已引进了几名经验丰富的液态产品销售骨干,今年初股权激励也已到位,12-13年满足条件为净利润增长28.6%和28.2%以上,ROE在8%和9%以上。我们认为12-14年液态产能将稳步释放,销量分别为9、12和15万吨,增长84%、25%和27%。在液态产能释放的带动下,业绩可维持快速增长。预测12-13年EPS分别为0.6、0.82、0.98元,对应P/E为29、21和18倍,维持“增持”评级,维持6个月目标价21元。

收入增长超预期,预收帐款为业绩释放作支撑 茅台Q1收入60.2亿元,增速同比上升4个百分点,不过一季度末预收帐款较年初下降12.6亿元,回落至57.7亿元,考虑到预收帐款确认为当期收入,则1季度实现销售47.6亿元,同比仅增长13%。但预收帐款仍处于高位,未来业绩释放的潜力依然较大。 毛利率提升和费用率下降促使净利润增近6成 12Q1毛利率接近92%,同比上升1.3个百分点,一方面由于高度茅台酒收入占比继续扩大;另一方面是11年下半年公司将外批价和团购酒从原来的779元上调至959元。营销费用率和管理费用率均下降0.8个百分点,而财务费用同比减少4385万元。 “三大动力”为12年持续高增长保驾护航 1、提价:虽茅台一批价、终端价有所回落,但与出厂价差距还很大,分别为1200元和1400元,提价空间存在,幅度约30%,只是时点问题,我们认为二季度仍存在逆势涨价的可能;2、产能释放:12-14年,高端茅台每年将新增产量约18%、16%和14%,直接推动收入增长;3、加快直营店建设进程:12年公司将新建31家直营店(价格提升至1519元),并计划直营店数量占经销商的比重达到20%的目标(130家),每年增量1800吨将分配给直营店,粗略计算可新增收入32.4亿元,以此加强对终端价格的掌控和利润的回流。 贵州省极力支持茅台快速作强,力度前所未有 贵州省要求茅台在“十二五”计划末期销售额达到500亿元,“十三五”计划末收入达到1000亿元,要完成这一目标,股份公司2015年末至少实现收入400亿元,公司加快产能建设,计划到15年末,茅台酒产量达4.5万吨,系列酒产量达6万吨。对于系列酒发展,公司将加快汉酱和仁酒的市场开拓,建立有层次的新营销网络,逐步淡出带有“茅台”字样的系列产品品牌,有助于提升茅台品牌集中度。

公司发布一季报和2011年报 一季度实现收入13亿,同比增长9%;营业利润1亿,增长14%; 归属于上市公司股东的净利润7684万,增长17%;基本每股收益0.18元。公司预测上半年业绩增长0%-30%。 2011年收入47亿,同比增长17%;营业利润5.4亿,降1.5%; 归属于上市公司股东的净利润4.4亿,增长3.5%;基本每股收益1.06元。 收入增长受制产能 奶粉业务表现好于行业 去年婴幼儿奶粉收入增长22%,高于我们测算的行业平均增速18%。估计销量约4.7万吨,增长16%,均价提高5%。但11年理论产能5万吨,利用率已超90%,增长遇到产能瓶颈。米粉业务收入下降10%,主要是销量下降。 一季度收入增长9%,比四季度略好,奶粉业务增长应在15%左右,米粉业务可能仍在下滑。在行业景气度较高的背景下,我们认为增速放缓的主要原因是产能制约。 产品提价、结构升级提升毛利率 11年综合毛利率提高1.6个百分点到64%,主要是米粉和其他业务毛利率大幅提升所致,奶粉毛利率同比持平。一季度毛利率为64%保持稳定,我们认为今年通过提价和结构升级(高端产品爱+ 占比提升)将使毛利率稳步提升。 销售费用率较高 限制净利率提升 一季度销售费用率48%,同比上涨6个点;11年销售费用率44%, 同比上涨4个点。目前婴幼儿奶粉行业竞争激烈,贝因美市占率约10%,第一美赞臣约18%,外资品牌在华的不断扩张和渠道下沉给国内企业造成巨大压力,尤其在中高端领域。在这样的行业背景下,我们认为公司费用率短期难以下降,因此净利率难以显著提高。 盈利预测:虽然公司在上市后高管变动频繁,但婴幼儿奶粉行业景气度高,公司具有品牌和渠道优势有能力和外资品牌相竞争, 从11年销售数据看,奶粉业务的生产和销售比较正常。我们预计今年奶粉和米粉的募投项目可释放部分产能,收入增长在20% 以上,但行业竞争激烈将导致费用率较高,净利率难以提高。预测12-14年EPS 分别为1.23、1.52、1.87元,对应P/E 为17、14、11倍。考虑到大量限售股解禁对股价向上压力较大,给予12年业绩20倍估值,6个月目标价24元,首次给予“增持”评级。

盈利预测与估值 12年在产能释放、原料成本下降背景下,净利润增速会快于收入增速。年初公司在央视投下4亿作为广告宣传,为新增产能销售作铺垫。比较露露同类产品,其价格相对较低,今年旺季提价的可能性较大。我们认为13年是公司发展加速的关键一年,中长期我们更看重公司在细分产品领域的龙头地位,未来新品推广、营销策略等方面的改善空间以及大股东对公司长远规划。我们给予12-13年的EPS分别为:0.65元、0.85元和1.1元。12年动态市盈率21倍,13年仅为16倍,维持“增持”评级。

公司一季度实现收入8.9亿,同比增长8%;实现营业利润4876万,下降19%;归属于母公司所有者的净利润4046万,下降20%; 基本每股收益0.2元,低于预期。公司预计上半年归属于母公司所有者的净利润变动幅度为-20%到10%。 另外,公司上周公布2011年报,实现收入26.3亿,增长36.6%; 归属于母公司所有者的净利润1.38亿,增长11.6%,摊薄EPS 为0.69元。 一季度公司收入增速仅为8%,我们认为原因除了春节提前外, 经济减速、需求下降是重要原因。由于公司去年围绕水饺进行了提价,因此我们推测一季度产品销量增长有限,收入增长更多的是价格贡献。 一季度毛利率为32%,同比下降1.6个百分点,主要是面粉、糯米、猪肉以及人工成本同比上涨所致,但公司通过提价已消化了大部分成本压力。本期毛利率环比提升6个点,部分原因是公司四季度为应对金葡菌事件进行了促销,一季度毛利率环比大幅回升也间接说明了金葡菌事件的影响在淡化。 由于期间费用率基本保持稳定,因此净利率下降幅度基本与毛利率下降幅度相同,本期净利率为4.4%,同比下降1.9个点。 公司年报公布的各分子公司的销售收入显示,河南全惠11年收入增长80%,我们推测其主要消化产能来自郑州一期和二期,由于一期早已满产,因此去年应已消化部分二期新增产能。昆明、南宁、重庆、西安和兰州分公司收入增速普遍超过50%,高于公司平均水平,我们推测主要是消化去年10月达产的成都基地新增产能所致。 南京三全和杭州三全同样增速较快,而去年华东地区并无新产能投放,我们推测三全在该地区市占率正逐步提升,积极抢占龙凤的市场份额。另外,思念去年收入下降4.6%,单四季度受金葡菌事件冲击明显。 因此我们认为,尽管三全一季度收入增速放缓,但这更多的是宏观经济和需求的原因。公司今年仍有能力消化新增产能,包括分享行业增长和抢占对手的市场份额,龙头地位也在不断巩固。 盈利预测:尽管一季度业绩低于预期,我们仍然看好公司中长期的发展,这主要基于:1、竞争对手实力削弱和行业的较高景气度为公司产能释放提供空间;2、今年成本压力下降,经过去年提价和产品结构不断升级毛利率将小幅回升。由于收入增速放缓,我们下调水饺和汤圆的产能利用率(即推迟郑州二期的产能释放进度),但维持粽子和面点的产能利用率不变,公司整体12-14年收入增速调整为26%、29%和31%,EPS分别为0.9、1.21、1.66元,对应P/E为31、23、17倍,维持“增持”评级,维持目标价32元。