事件:公司发布2012年年报,报告期内,公司实现收入431.6亿元,同比增长43.4%,净利润56.9亿元,同比增长66%,EPS1.87元。毛利率由24.9%提升至26.9%,高毛利产品占比提升和产销规模提升是主要原因。三项费用率基本稳定,绝对值随收入增长而同步增长。 点评: H6和M4带动公司2012年销量高速增长。公司2012年累计销售汽车62万辆,同比增长34%。主要驱动因素:1)H6逐渐上量,2012年Q4月均销量突破15000,2013年1-2月平均销量亦超过12000辆;2)M4表现大超预期,带动M系列销量2012年劲增260%;3)C50新车型贡献显著增量,随着天津产能的进一步释放,月销量还有爬升空间。 未来几年SUV行业增速将保持在20%左右。假设狭义乘用车每年增长10%,2020年SUV占比提升到25%(美国在30%以上),未来8年SUV行业复合增速为17.3%,乐观情况下将超过20%。 经济型SUV占比持续提升。经济型SUV(9-15万)近来年份额持续上升,主要是由于目前购车者以年轻消费群体为主,个性化、多功能化的小型SUV受到更多消费者青睐。经济型SUV(9-15万)目前占比已经超过30%,未来还有进一步提升的趋势。 2013年SUV行业竞争加剧,瑞风S5竞争力遭削弱。行业旺势促使各厂商SUV车型投放节奏加快,新投放的SUV车型中,自主品牌里面同在哈弗价格区间竞争的只有长安CS35和江淮S5,长安CS35已经证明不构成威胁,S5本来是最大的竞争对手,但江淮汽车遭到315曝光后竞争力须打折扣,对哈弗SUV其实是隐性利好。 重点新车型H2年中上市。公司未来新产品将继续研发节能环保的经济型小排量车型,不断提升质量和竞争优势。2013计划推出哈弗H2、新款哈弗H6、新款长城C50、风骏5欧洲版等车型。重点车型H2定位介于H6和M4之间,依托良好的品牌口碑和精确的市场定位,下半年将贡献明显增量。 上调盈利预测:预计2013年,2014年和2015年的EPS分别为2.38元,2.83元和3.37元,对应2013-2015年动态估值分别为14X、12X和10X。公司股价屡破历史高点,目前对应2013年动态估值基本合理,我们将评级由“强烈推荐”调至“推荐”,不过仍然看好SUV市场高速发展和结构变迁为公司带来的增长红利。提示市场竞争加剧导致盈利能力下滑的风险。

事件:公司发布2012年12月销量数据,2012年12月,公司合计销量6.9万辆,同比增长33.8%;2012年累计销量62.1万辆,同比增长34.1%,12月销量再创历史新高,略超预期。 点评: 12年销量目标60万辆,超额完成。公司超额完成2012年销售目标,主要驱动因素:H6逐渐上量,2012年Q4月均销量突破15000;M4表现大超预期,带动M系列销量全年劲增260%;C50新车型贡献显着增量,目前销量仍在爬升。在产品热卖以及销量结构优化的驱动下,公司2012年利润增速超60%是大概率事件。 2013年展望: 1、SUV行业增速保持在20%以上,14万以下经济型SUV还存在结构性增长,增速有望超行业。 2、H6新进竞争对手惟江淮S5构成真正威胁,2013年该细分领域将维持强势。中性预计2013年H6月均销量能达到13500(2012Q月均销量15131)以上,全年销量超16.2万辆(+22%)。H3和H5车型老化,期待改款延续良好销量,M4则存在继续超预期的可能性。 3、C30上量基本完成,明年能够保持目前水平就是超预期。C50销量缓慢提升,高度尚难判断。 4、SUV销售结构基本稳定,轿车领域C50销售占比明显提升,毛利率还有进一步提升空间。 5、2013年可能超预期的因素:1)H5和H6都有改款,有望带动H5保持高销量和H6继续创新高;2)中高端SUVH8虽是示范效应为主,但较高的性价比和过硬的品牌口碑仍有望带来超预期的表现;3)C30和C50新改款,C30年底月销量已经超过1.5万辆,继续爬升的可能性较小,改款有望延续优异表现,C50销量继续爬升,改款后的市场认可度将决定月销量高度;4)C20R不应被遗忘,由于定位与M4存在重叠,销量受到影响,2013年改款后将增加配臵,并区别定位,考虑到M4的高销量,C20R有望重获生命力。 上调盈利预测:将2012年EPS预测值由之前的1.73元提高至1.83元,同时预计2013年和2014年的EPS分别为2.38元和2.83元,对应2012-2014年动态估值分别为13X、10X和8X,维持“强烈推荐-A”。提示市场竞争加剧导致盈利能力下滑的风险。

公司公布产销数据:2012年12月,公司合计销售客车7360辆,同比增长9.4%,其中大客,中客,轻客同比增速分别为5.2%,6.9%,132.9%,大中客合计销售6801辆,同比增长6.0%。2012年,公司累计销售客车5.17万辆,同比增长10.7%,大客,中客,轻客累计增速分别为12.1%,5.7%和38.1%。 点评:大中客单月销量创历史新高,超市场预期。12月,大客/中客/大中客销量分别为3413辆,3388辆和6801辆,均创出历史新高。在2011年12月高基数的情况下,公司大中客销量能实现正增长超过市场预期,预计大中客市场份额保持在30%以上并继续提升。公司全年累计销量5.17万辆,同比增长10.7%,略高于我们之前的预测。 校车采购季带来轻客销量大幅增长。目前国内校车采购以轻客为主,公司12月轻客销量大增表明校车采购季正式启动,公司在校车市场延续龙头地位,市场占有率30%左右。12月,公司销售轻客559辆,同比增长76.9%,1-12月,公司累计销售轻客4214辆,同比增长38.1%。股权激励目标完成无虞,1月继续超预期的可能性较大。公司前三季度利润增速为26%,虽然9月份销量由于事件性影响大幅下滑,但四季度的超预期表现将确保公司实现2012年股权激励目标。由于1月份仍处于春节前客运企业采购和校车采购需求的高峰期,我们预计销量将持续超预期,1季度的表现值得期待。 估值仍安全。公司股价自11月中旬以来向上调整幅度累计超过25%,不过目前对应13年估值也只有10倍,依然具备安全边际。公司四季度的销量数据向投资者展现了其可以忽略季节性因素而稳定成长的强大市场竞争能力,大中客销量创历史新高也强化了我们对公司市场份额和盈利能力持续提升的信心。基于一季度公司销量和增速水平将继续超预期的判断,在当前股价和估值水平上,我们认为公司仍是优选标的。 上调盈利预测:节前客运客车和校车采购需求叠加维持高景气。鉴于公司四季度超预期的表现,我们将2012年,2013年和2014年的EPS分别上调5.32%,9.84%和2.63%至2.07元,2.43元和2.85元,对应2012-2014年动态估值分别为12X、11X和9X,仍然维持公司“推荐-A”的评级。提示国内客车市场增速和出口增速放缓的风险。

事件: 公司公布产销数据:2012年12月,公司合计销售汽车35.0万辆,同比增长16.9%,上海大众,上海通用,上汽通用五菱和上汽自主品牌11月销量同比增速分别为-28.6%%,37.9%,10.6%和48.7%。 点评: 2012年合计销售汽车449万辆,超额4.4%。公司2012年销售目标为430 万辆,实际完成449万辆(+12.0%),超额4.4%。其中上海大众128 万辆(+9.8%),上海139万辆(+13.1%),通用五菱145万辆(+11.2%), 上汽自主品牌20万辆(+23.6%)。预计国内乘用车全年增速8%,公司继续超越行业成长,市场份额继续提升。 上海大众销量低于预期,应为数据调整所致。上海大众12月销量仅为7.5万辆,明显偏离正常水平。由于上海大众前11月累计销量已经高达121万,最后一月只需7万辆即能完成销售目标,因此并没有高报的动力,平滑部分销量到2013年亦属于正常行为。我们估计上海大众12月至少隐藏了3万销量,而全年实际销量应在131万辆左右(+12.4%)。 通用五菱稳健,自主品牌完成销量目标。上汽通用五菱全年销量同比增长11.2%,远好于行业水平,预计微客市场份额保持在50%以上并有进一步提升的趋势。随着荣威350销量持续攀升,自主品牌下半年明显发力,12月销量更是高达2.5万辆并创历史新高,全年亦完成20万辆的销售目标,表现超预期。 2013年值得期待。两大利润来源上海大众和上海通用预期明朗:上海大众多款新车型拓宽覆盖区域,有望进一步抢占市场份额,明星车型包括2012年年底上市的新桑塔纳,2013年将上市的斯柯达Yeti和Rapid, 以及两厢版朗逸,未来大众还有投放高端SUV和C级车的计划,竞争力持续提升。上海通用方面,由于车型老化,2012年盈利能力下滑较大, 随着昂科拉和科帕奇销量爬升以及对明年双君改款的期待,预计通用已经跨过盈利能力的低点,2013年盈利结构改善是确定性事件。 维持“强烈推荐_A”的评级。预计公司2012年~2014年EPS分别为1.96 元、2.33元和2.69元,对应PE分别为7.4X、6.2X和5.4X,维持“强烈推荐_A”的评级。提示上海通用盈利能力改善不达预期的风险。

1、积极向综合性的油服提供商转型。公司此前经历从零配件进口代理商向压裂设备提供商转型,和从压裂设备向系列化油田设备制造商转型的2个提升。未来,公司将推动其油田服务板块的壮大,实现向综合性油服提供商的第3次转型。我们认为油服市场的巨大规模,将为公司提供更为理想的发展空间,这将是公司长期价值的核心驱动。 2、国内压裂市场未来5年预计超过300亿元。国内非常规油气开发将是大趋势,并预期低渗透油气产量将大幅提高(预计2020年占44%),水平井+分段压裂技术将作为核心增产措施而被广泛应用。我们预计未来5年,国内压裂设备配臵将超过580万HHP,其市场规模将接近70亿元;并且压裂服务市场将快速成长,规模将超过250亿元。总压裂服务及设备市场预计将保持CAGR为21%的快速增长。 3、全球油服市场空间广阔。2011年全球陆上油服市场总规模超过1800亿美元,由于北美页岩气(油)、致密砂岩气,和油砂等非常规油气开采的持续活跃,推动了压裂服务市场高速发展,其规模达到310亿美元(yoy63%),另外我们预计未来压裂设备仅更新需求就将超过150亿元。在路径上,我们认为借道3大石油公司和针对小型专业化油服公司将是最好策略,短期内油服巨头控制的北美主流市场难以突破。 4、我们更看好公司的模式。公司未来将推动专用设备、零配件与维修、油田工程和油田服务4大板块的发展,长期目标为油服及设备各占一半,形成两者协同的模式。我们认为公司的领先竞争力将继续强化,其压裂设备国内市场仍有2倍潜力,而持续的油服队伍建设投入即将获得业绩释放,未来3年预计其业绩仍将保持45%的增速。 维持对公司评级“推荐-A”。我们保持对公司2012-2014年的盈利预测不变,预测其EPS分别为1.34元、1.93元和2.85元,对应动态P/E分别为34X、24X、16X。我们仍相信公司能够维护其竞争优势和高成长性,突出的盈利能力和油服业务拐点预期是支撑公司估值的主要因素,目前其PEG水平为0.76,我们认为明年其估值水平有提升空间,因此维持对公司的评级“推荐-A”。 风险提示:1)非常规油气产业前景存在不确定性;2)北美石油和天然气价格波动可能带来油服需求风险;3)公司油服业务存在竞争风险。

1、向气体运营转型使公司远景潜力大增。公司为国内空分设备行业龙头,在大型设备市场占有率~40%,具有领先的竞争力。近2年来,公司加快向工业气体运营商转型,目前供气合同达到72万方(今年新获25万方),长期目标为国内最大的气体供应商。我们认为工业气体市场潜力巨大,公司气体业务将成为未来的核心看点。 2、预计新型煤化工空分设备需求200亿元。我们认为新型煤化工产业政策将转向,谨慎推动煤制油、煤制气以及煤制烯烃等示范性产业化,预计“十二五”总投资~7000亿元。由此将带来对空分设备的强劲需求,我们预计将超过200亿元,并且以6万方及以上大型空分设备为主。关注《煤炭深加工示范项目规划》及《煤炭深加工产业发展政策》2个行业指导性文件的进展。 3、中国工业气体市场潜力估计达300亿美元。我们认为新型煤化工+园区制气2大驱动因素将推动中国工业气体市场持续增长,预计到2018年该市场将达到200亿美元(我们按市场价格推算目前规模为105亿美元,占世界15.8%),而远景潜力有望达300亿美元。此外,我们认为气体运营的外包比例将上升,并推动气体外包市场以CAGR为22%的速度快速成长。这为处于转型期的国内设备商提供了良好产业环境。 4、我们认为公司仍具良好的成长性。我们认为,公司大量的在手设备订单将至少使其业绩维持平滑稳定,且存在来自煤化工等领域的大单预期。而气体业务的成长性明确,广西8万方气体项目预计年末投产,未来2年将成为规模与盈利双提升的阶段,预计明年气体相关收入超过16亿元。我们预测公司利润未来3年复合增长率超过25%。 上调对公司评级至“强烈推荐-A”。我们下调对公司2012-2014年的盈利预测(主要考虑费用增长),整体下调幅度为5%。我们预测其EPS分别为0.62元、0.81元和1.03元,对应动态P/E分别为14X、11X、8X。我们认为外包气体市场的潜力和公司转型2方面因素将继续维护其良好的成长性,股价经过1个季度的调整之后其PEG水平下降到0.56,其价值被明显低估,因此上调对公司的评级至“强烈推荐-A”。 风险提示:1)新型煤化工政策上的不确定性;2)零售气体市场发展滞后;3)订单交付及气体项目盈利方面的风险。

事件: 公司公布产销数据:2012年11月,公司合计销售汽车42.0万辆,同比增长16.9%,上海大众,上海通用,上汽通用五菱和上汽自主品牌11月销量同比增速分别为23.2%,20.6%,-0.1%和70%。 点评: 日系车销量环比回升,大众环比下滑,同比稳健增长。钓鱼岛事件对日系车销量的负面影响在减弱,11月各日系品牌销量环比回升,其中本田,丰田,日产和马自达销量分别环比增长70.9%,39.9%,23.6%和28.1%,但同比依然有30%左右的下滑。我们认为日系车销量的环比回升带来的替代效应减弱是11月上海大众销量环比下降5.5%的主要原因,但11月月销量仅次于10月份,为年内次高,同比增幅为23.2%。 昂科拉开门红,通用产品结构优化,盈利能力处于上升通道。上海通用11月实现销量14.0万辆,同比劲增20.6%,是年内仅次于2月的最高增幅。据媒体报道昂科拉11月销量超过6000辆,上海通用11月环比新增销量为1.9万辆,可以看出昂科拉的出色表现是通用11月销量超预期的主要驱动因素。我们认为随着昂科拉和科帕奇的持续放量,明年上海通用产品线中SUV占比将超过5%,同时君威君越换代车型也将于明年推出,通用盈利能力将持续回升。 通用五菱稳健为主,自主品牌继续超预期。通用五菱11月销量同比增长-0.1%,1-11月累计增长11.3%,表现远好于行业水平,预计微客市场份额仍稳定在50%以上。自主品牌继10月同比增长50%以后,11月同比增幅扩大到70%,我们推测主要原因是因为荣威350的高性价比逐渐得到市场认可,11月销量有可能突破1万辆。 看高一线:1)上海通用新车上量,盈利能力回升,预计2013年净利润增幅将超过30%;2)公司在泰国建立合资公司,MG品牌有望复兴;3)通用五菱重庆建厂,市场份额有望进一步提升。 维持“强烈推荐_A”的评级。预计公司2012年~2014年EPS分别为1.96元、2.33元和2.69元,对应PE分别为7.4X、6.2X和5.4X,2013年上海通用重回盈利高峰是主要看点,维持“强烈推荐_A”的评级。提示宏观经济恶化和上海通用新产品销量低于预期的风险。

事件: 公司公布产销数据:2012 年11 月,公司销售客车5310 辆,同比增长3.9%,好于预期,其中大客,中客,轻客同比增速分别为-15.1%,26.6%, 15.4%,大中客合计销售5070 辆,同比增长3.4%。2012 年1-11 月, 公司累计销售客车4.43 万辆,同比增长10.9%,大客,中客,轻客累计增速分别为13.4%,5.5%和33.6%。 点评: 数据环比转好,大客受基数影响,增速低于预期。公司9 月份受到诸多因素影响,销量大打折扣,10 月得到恢复性增长,但绝对值较低。年底是客车销售旺季,受季节性因素影响,公司11 月份销量环比改善力度较大。大客低于预期,虽然环比增长53.8%,但同比下降15.1%,而中客则表现较好,同比和环比分别增长26.6%和67.4%,在中客的带动下,预计公司11 月份大中客市场份额将回升至30%左右。 12 月基数较高,短期压力依然存在。由于春节前客运企业采购需要和校车需求的释放,去年12 月份公司客车销量走高,占全年的比重达到14%,高基数的压力非常明显。今年的春节在2013 年2 月份,下一个单月销量高峰应该在明年1 月份体现,我们认为12 月份销量增速同比下滑是大概率事件,预计公司大中客全年销量增速将下滑至5.9%,季节性因素是主因,而公司高效的管理能力依然值得信赖。 股价持续调整。公司股价自9 月以来向下调整幅度已经超过15%,目前对应12 年估值为10 倍,具备安全边际。市场可能忽略了此次增速下滑的影响主要是季节调整而不是基本面的原因,对11 月和12 月的悲观预期可能被放大,我们认为明年一季度公司销量和增速水平可能超预期,在当前股价和估值水平上,收益大过风险。 盈利预测: 下一个客运客车和校车需求高峰期应该在明年一季度,今年四季度公司面临销量高基数和业绩高基数的双重压力,11 月份的销售数据稍好于预期,但12 月销量增速下滑的概率较大。我们维持之前的盈利预测, 预计2012 年,2013 年和2014 年的EPS 分别为1.97 元,2.21 元和2.78 元,对应2012-2014 年动态估值分别为10X、9X 和7X,维持公司“推荐-A”的评级。提示四季度业绩低于预期的风险。

事件:我们近期对公司进行了调研,就行业供求变化、公司生产经营,及财务等方面与公司进行了交流。 投资要点:1、公司生产逐步趋稳。2010年4Q以来,公司整体经历了~7个季度收入下滑,盈利水平也随之出现明显下降,与制造业去库存和去产能的大背景直接相关,也极大程度受到风电产业萎缩影响。不过,最近2-3个月公司的订单情况已经逐步趋稳,并且去年4Q公司净利润基数较低,所以我们预计公司全年业绩较1-3Q会略有改善,净利润下降~39%。 2、铁路轴承成为稳定器。公司各项主业之中,铁路轴承面向的货车市场稳定增长,去年该业务占成都天马比重上升至~40%,今年预计超过一半。去年底全国铁路货车近75万辆,今年国铁先后招标25300和15000辆货车,加之企业自备车和出口,铁路货车产量较去年增长近20%。公司作为货车轴承6大供应商之一,市场份额总体稳定,未来仍将是公司重要的增长点。 3、去产能周期仍将持续。通用轴承和机床业务的需求改善仍需等待,主要是制造业产能消化将持续,我们判断目前包括PMI、工业企业盈利、固定资产投资等数据的改善更多来自于库存周期进入尾声,因此资本形成不会太快反弹。另外,公司自身库存仍在23亿元高位,库存周转率下降到1.1,其中制成品占一半(主要是风电轴承+机床)。风电市场不景气,海上风电等发展缓慢,成为公司业绩的主要压力。 4、核心竞争力未消弱。SKF等外企在品牌和产能柔性上有优势,国企在准入上占先机,公司的核心优势在于管理能力带来的质量、效率和成本优势,未来有望通过占有率提高获得逐步好转。另外,公司已经搭建机床+部件的良好框架,随着20万套高档数控机床轴承项目进入实施阶段,将在高端轴承市场形成进口替代。今年3Q公司经营性现金流增长至4亿元,体现其良好营运水平。 维持对公司评级“推荐-B”。我们预计2012-2014年,公司EPS分别为0.22元、0.24元和0.30元,对应动态P/E分别为24X、21X和17X。我们认为制造业产能消化仍需要较长时间,并且风电市场不景气将持续,但铁路和耐用消费品领域的轴承需求可能将增长,公司需求情况最近几个月已经逐步企稳,因此我们谨慎维持对公司评级“推荐-B”。 风险提示:制造业产能消化缓慢;固定资产投资下降风险;轴承钢等主要原材料成本上升;公司费用上升风险。

事件:我们近期对公司进行了调研,就行业供求变化、公司生产经营,及财务等方面与公司进行了交流。 投资要点:1、政策驱动替代加速。不锈钢泵替代进程预计将加速,1)本周财政部印发节能产品惠民工程-清水离心泵推广细则,高效节能产品有望实现5-10%的补贴;2)此外今年7月开始执行更为严格的新自来水标准。政策推广力度加强,而社会对水质改善需求强烈,作为能效高、二次污染极少的不锈钢泵市场获发展机遇。2011年国内水泵总产量为9739万台,非农领域+2500万台,我们推算不锈钢泵销量占比不到18%,其保守替代空间是目前市场规模2-3倍(考虑非农领域占有率升至50-60%,以及部分农业泵领域替代),未来几年行业有望保持+20%增速发展。 2、我们预计其季度收入将上新规模。去年2Q公司单季收入首次上2亿元级,今年4Q有望跨入3亿元级。公司在不锈钢泵市场占有率为13-15%,该市场国际品牌占有率仍超过50%,而收入1亿元以下的小泵企大量存在,因此公司存在这2方面的替代潜力,规模效应是公司重要的竞争优势。另一方面,公司在产品多元化方面取得明显进展,在工业泵、中小污水泵等市场将获得新的发展。 3、工业泵业务成长迅速。公司去年收购南方长河以来,一方面增资扩大规模,另一方面提高管理、研发和销售水平,产品逐步获得认可,今年获得5000万元伊拉克水利部大单等业绩(还有NASA等高端客户)。未来在加大海外销售力度的同时,还将增强国内高端工业泵市场开拓,今年将实现盈利(其盈亏平衡点~5000万元/A)。此外,公司海水淡化泵(1.25万吨)项目已完成,将伴随海水淡化市场成长,长期前景值得看好。此外,鹤见南方中小污水泵需求与环保产业壮大紧密相关。 4、从周期性到成长性。市场倾向于把房地产的周期性直观与公司联系起来,我们了解公司收入20%在楼宇供水、20%为水处理、15%用在暖通等领域、15%在工业现场(如制药)等,30%其他。我们认为,不锈钢泵市场以及公司业务目前的成长性更为突出,加之公司稳健的财务、较强的成本控制能力,未来几年业绩高增长预计可持续。 调高公司评级至“强烈推荐-A”。我们预计2012-2014年,公司EPS分别为0.86元、1.08元和1.36元,对应动态P/E分别为20X、16X和13X。政策驱动因素增强、多元化布局见效,未来3年高速成长可持续而其估值明显低于行业平均水平,因此调高对公司评级至“强烈推荐-A”。 风险提示:工业泵等新产品风险;市场竞争风险;原材料价格风险

调研结论:公司是国内唯一既掌握卤水提锂技术又掌握矿石提锂技术并实现产业化的企业。公司锂云母提锂技术已经完成中试,新建的以锂辉石为原料的万吨锂盐综合项目顺利推进,相关工艺技术达到国内领先水平;公司将逐步实现原料供应的多元化,降低原料成本,提升公司盈利能力;公司产业链各环节产能均将有所提升,公司行业竞争力有望进一步加强。 盈利预测及投资评级。预计公司2012-2014年营收、净利润CAGR各为22.65%、17.06%,对应EPS分别为0.51元、0.59元和0.70元,动态PE分别为39倍、34倍和28倍。虽然目前公司业绩稳定,稳步扩张,首次给予公司短期_推荐,长期_A的投资评级。 风险提示。万吨锂盐项目建设慢于预期,行业产能增速高于预期,碳酸锂价格大幅波动。

维持公司评级“推荐-A”。我们预测公司,2012-2014年EPS分别为0.31元、0.35元和0.39元,对应动态P/E分别为12X、11X和10X。较为稳定的行业需求使得公司适合于防御性投资者持有,政策导向存在抬升估值水平的可能性,因此维持对公司的评级“推荐-A”。 风险提示:1)铁路固定资产投资大幅下降;2)机车车辆招标不达预期;3)产品可靠性风险。

上调盈利预测:将2012年EPS预测值由之前的1.58元提高至1.73元,同时,预计2012~2014年的EPS分别为2.06元和2.41元,对应2011~2013年动态估值分别为11X、9X和8X,维持“强烈推荐-A”。提示市场竞争加剧导致盈利能力下滑和人民币升值的风险。

基本金属价格下行,上半年业绩略低于预期。近日公司公布了2012年三季报,2012年前三季度公司实现营业收入270.37亿元,同比增长23.31%;实现归属母公司净利润11.78亿元,同比减少17.20%,实现EPS0.40元。受到铜等副产品价格持续下降和黄金开采品位下滑等因素影响,三季度公司单季实现归属于母公司净利润3.53亿元,环比减少14.30%,导致公司前三季度业绩略低于预期。 已有矿山稳步扩产,矿山金产量有望继续提升。公司近日发布公告显示,公司将推动多个已有矿山的技改扩建项目:金福矿业实施采选工程项目建设,设计矿山建设规模为2000t/d,年生产合质金903.48千克;河南金渠为增加矿山服务年限、延续矿山寿命、稳定黄金产量,将实施950m水平盲竖井工程施工建设,项目建成可以使企业处理矿石能力达到1000t/d;包头鑫达实施选厂技改工程建设,设计矿山建设规模为4500t/d,年产合质金2619.84千克。三个项目总共投资8.12亿元,多数资金来源于贷款,建成后将有望使公司合质金产量增加4吨左右,为公司贡献20%的矿山金产量提升,增厚公司EPS0.15元。 黄金品位下降,毛利率继续下滑。公司三季度除个别子公司受自然灾害影响,产量略降外,公司整体黄金产量基本稳定。由于公司旗下小规模矿山较多,随着储量下降,公司金矿的平均品位降速较快,开采成本快速上升;另一方面,今年三季度黄金均价与去年同期基本相同,但现货铜均价同比下降17.40%。金矿开采成本上升、副产品价格下降使得公司单季销售毛利率同比下降3.7个百分点,公司的盈利能力有所降低。美国经济稳步恢复,金价上行阻力较大。美国经济现稳步恢复的迹象,9月以来的就业及房地产数据均持续回升,而随着美联储QE3的推出,欧元区、日本、韩国、巴西等国均在本国推行宽松的货币政策,使得美元指数触底反弹,金价也从1794美元/盎司的前期高点回调至1700美元/盎司左右。鉴于目前美国经济恢复状况强于欧洲、日本等国,美元指数有望继续走强,金价上行的阻力较大,公司四季度盈利能力难有明显改观。 盈利预测及投资评级。预计公司2012-2014年营收、净利润CAGR各为13.58%、30.87%,对应EPS分别为0.53元、0.67元和0.90元,动态PE分别为31倍、24倍和18倍;维持公司短期_推荐,长期_A的投资评级。 风险提示。黄金价格大幅下跌,矿山扩建项目进度慢于预期。

核心观点 事件:公司发布三季报,报告期内,公司实现收入24.3亿元,同比增长10.5%,净利润2.9亿元,同比增长8.5%,每股收益0.49元。其中,公司三季度单季实现收入7.9亿元,同比增长9.6%,净利润0.8亿元,同比增长0.9%,单季EPS0.14元。同时,公司预计全年净利润增长50%~80%。 点评: 受汽车行业高温假期影响,三季度增速放缓。由于高温假期和设备检修, 3季度为汽车行业传统淡季,受此影响,公司单季业绩增速放缓。前三季度,公司收入增速分别为8.8%,12.9%和9.6%,利润增速分别为9.2%,14.4%和0.9%。 费用率持平,毛利率环比下降。3季度单季,公司销售费用率和管理费用率分别环比提升0.7和1.1个百分点,财务费用率环比下降1.7个百分点,三项费用率合计15.8%,同比环比持平。3季度公司毛利率为29.7%,同比持平,环比下降2.2个百分点,主要系淡季产销规模下降导致折旧摊销成本上升所致。 全年净利润增长50%~80%。公司预计全年净利润增长50%~80%(对应每股收益0.75~0.90元),考虑到转让中鼎泰克50%股权的大部分收益在四季度确认(大约折合EPS0.28元),预计公司四季度运营情况较三季度环比改善,我们测算四季度单季EPS为0.19元,全年EPS为0.68元(不含计入四季度的子公司出售收益)。 主攻高端密封件领域,成长潜力大。公司去年收购美国COOPER,大举进入高端油封领域,并提出2015年工程机械密封件领域的收入规模突破10亿元的宏伟目标。10月份,公司收购美国ACUSHNET公司,业务范围进一步拓宽到航空航天和油气勘探开采等更为高端的领域。我们认可公司推动下游配套多元化,并在产业链上向高端化和国际化延伸的成长路径,公司具备成长为国际橡胶件制品龙头企业的潜力。 维持“强烈推荐_A”:我们预计公司2012年~2014年收入分别为34.6亿元,40.4亿元和47.6亿元,EPS分别为0.68元,0.82元和0.96元,对应10月26日收盘价的动态估值分别为13X,11X和10X。公司进入众多国际汽车厂新一级换代平台,未来两年进入业绩兑现期,成长稳定,长期来看,公司转型高端密封件领域,收入和盈利空间具备想象空间,维持“强烈推荐_A”的投资。 风险提示:1、天胶价格大幅反弹;2、海外收购业务整合不顺利,高端密封件领域的拓展不达预期。