事件: 2017年实现归母净利润2860.49亿,同比增长2.8%,而拨备前利润达到4,924亿元,同比增长9.1%,两者差异主要在于2017年计提资产减值损失1,277.69亿元,同比增长45.4%。 点评: 1)2017年实现营业收入72,65.02亿元,同比增长7.5%,其中利息净收入占71.86%,同比增长10.6%;非利息收入同比增长0.2%。 2)2017年净息差为2.22%,连续三个季度保持回升趋势,较去年上升6个bp。贷款收益率比去年下降2bp至4.23%,具体来看,个人贷款提升18个bp至4.32%,对公贷款利率下降22个bp至4.36%;存款付息率较去年下降11bp至1.42%,主因活期存款占比提升至51.74%,及定期存款成本利率下降,驱动净息差进一步改善。 3)2017年末不良率为1.55%,较去年下降0.07个百分点。关注类贷款占比较去年下降0.52个百分点至3.95%,但从较为客观的指标来看“逾期及逾期90天以上贷款占比”分别为2.01%和1.26%,较去年分别下降0.64个百分点和0.23个百分点。拨备覆盖率较去年提高17.38个百分点至154.07%。 投资建议:2017年工行资产质量向好,活期存款占比提升,净息差持续回升,而且积极加大拨备计提力度,拨备覆盖率回升至150%以上,继续推荐。 风险提示:1)监管超预期严格;2)资产质量大幅恶化

公司公告,创新药甲苯磺酸瑞马唑仑药品注册申请已获国家食品药品监督管理总局承办。 瑞马唑仑由PaionAG开发,是一种短效的GABAa受体激动剂,用于手术中的全身麻醉。PaionAG开发的为苯磺酸盐,目前处于III期临床研究。此次,恒瑞医药开发的是瑞马唑仑的甲苯磺酸盐,对比较苯磺酸盐,具有很多优点,主要是提高了临床的安全性。根据临床试验备案情况,甲苯磺酸瑞马唑仑已经完成和丙泊酚头对头的胃镜诊疗镇静III期临床试验和全身麻醉II期临床试验。 甲苯磺酸瑞马唑仑市场潜力超过10亿元,和丙泊酚中/长链脂肪乳协同性强。甲苯磺酸瑞马唑仑疗效和安全性有望优于咪达唑仑和异丙酚。根据米内网数据,国内咪达唑仑市场约2亿元,异丙酚市场约23亿元。甲苯磺酸瑞马唑仑有望凭借其竞争优势抢占市场,有望成为10亿级别的重磅品种,且借助公司麻醉药渠道达到快速放量。 风险提示:研发不及预期,推广不及预期

事件: 昨天,KKR 通过大宗交易向GIC 转让了2%的股权,价格为18.09元。转让后,GIC 持股比例上升到4.8%,KKR 持股比例下降到5.94。 点评: 1.因为多家机构对公司未来看好,愿意接受KKR 持有的海尔股权,后期应该像这次一样,以大宗交易为主,对二级市场影响较小。 2.公司基本面良好,高端化效果显现。17年海尔在7000元以上的高端冰箱市场市占率为35%,高于西门子的22%。在4500元以上的高端洗衣机市场占有31%,高于西门子的25%,小天鹅的13%。子品牌卡萨帝去年同比增速40%多,维持了多年的较高增速。高端化将有效地提高海尔的品牌力和盈利能力。 基于上述的理由,减持从交易面、基本面上来说影响不大。但近期市场波动过大,减持可能在市场情绪上影响较大。因此,对于海尔、家电板块,须等市场稳定后才有机会。 风险:市场波动风险。

核心观点 主营业务3C电池业绩拐点三季度将现。 公司最大客户苹果公司2016年第二财季共售出5119.3万部iPhone,低于上年同期的6117万部,下滑16%;售出iPad1025.1万部,低于上年同期1262.3万部,下滑19%;售出403.4万台Mac,低于上年同期的456.3万台,下滑12%。受苹果拖累,公司1Q16 营收15.2 亿,同比下降16.6%;净利润3,887 万元,同比下滑34.3%。三季度随着Iphone7问世,苹果销量有望回升,且iPhone 7 Plus内建3500毫安时电池,提供更长的使用时间,目前iPhone 6S Plus配备了2750毫安时电池。电池容量的提升将为公司收入带来确定性贡献。 动力电池Pack业务发展迅猛。 公司控股子公司惠州蓝微、惠州电池与德赛西威、CHOI HONG BEOM 先生成立惠州蓝微新源技术有限公司(德赛电池合计持股75%),蓝微新源将是德赛发展动力电池的核心平台。目前已完成电动车BMS 产品的研制,组建了一条动力电池电源管理系统生产线,并小批量出货。公司正积极与电芯厂和整车厂合作,值得注意的是Mr CHOI(韩国人)参股蓝微新源5%的股份,我们认为这将有利于与三星SDI 合作,公司已经通过三星SDI 初次认证,后续正式认证后有望逐步形成订单。 控股子公司蓝微电子参股惠州亿能26.676%的股份,惠州亿能在BMS 领域积累深厚,实现了对长安、东风、北汽福田、广汽、南车时代、江淮、众泰国内电动车厂商供货,部分产品已销售到国外。2014 年惠州亿能收入1 亿元,2015年收入6.4亿,今明两年预计放量增长。 综上,给予公司2016/17/18年盈利预测EPS1.31/1.65/1.89元,给予公司6个月目标价52元。

慈文传媒公布2015年报,2015年公司实现收入8.56亿,同比增长73.2%;归属上市公司股东净利润1.99亿,同比增长63.7%,超额完成业绩承诺。2016一季度公司实现营业收入1.25亿,同比增长3483.4%;归母净利润2050万,同比增长308.2%。公司预计2016年1-6月归属上市公司股东净利润8000-10000万元。我们看好公司丰富的IP储备以及“影游联动”的战略布局,继续推荐。 慈文传媒公布2015年年报,2015年公司实现收入8.56亿,同比增长73.20%;归属上市公司股东净利润1.99亿,同比增长63.99%,超额完成业绩承诺。2016一季度实现影业收入1.25亿,同比增长3483.43%;归母净利润2050万,同比增长308.22%。公司预计2016年1-6月归属上市公司股东净利润8000-10000万元。 1.重磅IP改编剧陆续登场有望续写《花千骨》收视传奇 2015年慈文传媒共有9部368集电视剧取得发行许可证,全年新开机7部272集电视剧,有7部290集电视剧在卫视黄金档和互联网首播。公司电视剧年产量、卫视黄金档播出数量和互联网首播数量均继续稳定增长。其中,《花千骨》全网最高收视率达3 .89,刷新了电视周播剧收视最高记录;年度点击量超200亿,成为国内首部点击量过200亿的电视剧。 2016年公司将继续推进精品IP的开发,重点打造网台联动乃至先网后台的精品大剧。公司参与投资制作的现代都市剧《萌夫木子李》目前已拍摄完成并取得发行许可证,《老九门》《致我们终将逝去的青春》《左耳》等多部重磅IP改编剧正在后期制作。鉴于原著IP的强大影响力和良好的粉丝基础,上述剧目售价有望创出新高。此外,公司还有《花千骨2》《步步生莲》等超过10部重磅剧目计划于2016年年内开拍,未来将持续贡献利润。 2. 2015“十大网剧”公司独占三席2016继续夯实网剧领先地位 作为业内领先的网络剧制作公司,慈文传媒与爱奇艺、腾讯视频和搜狐视频等国内主流互联网平台强强合作,推出了多部精品网络剧。2015年公司制作出品《执念师》《花千骨2》《花千骨2015》共3部109集网络剧,全部荣登“2015年度十大网络剧”榜单。截至2015年12月14日,公司3部网络剧合计播放量达40.46亿,占“2015年度十大网络剧”合计播放量125.67亿的32.20%(数据来源:骨朵传媒)。 公司目前拥有上海视骊等多家子公司专攻网络剧制作,并聘请“网剧一哥”白一骢负责网络剧业务,IP和人才优势明显。2016年公司将进一步推进原创作品和精品IP的持续开发。科幻题材网络剧《执念师2》目前已杀青,不久将登陆搜狐视频和PPTV平台。热门网络剧续作《示铃录2/3》和《暗黑者3》将于年内开机,有望续写前作传奇;商战小说改编作品《少年股神》以及《花千骨》的姊妹篇《脱骨香》等多部大作也将于年内开拍,将进一步夯实公司在网络剧领域的领先地位。 3.赞成科技完成业绩承诺“影游联动”布局进一步强化 公司于2015年收购国内休闲游戏研发和推广厂商赞成科技,目前已完成业绩并表,“影游联动”战略布局进一步强化。赞成科技2015年度经审计后净利润为8630万元,超过业绩承诺约8%。赞成科技聚焦手机游戏和移动互联网流量运营两大领域,2015年全年出品了包括消除类、益智类、棋牌类、捕鱼类、射击类、跑酷类等六大系列逾20余款移动休闲游戏产品。目前赞成科技研发或出品并在上线运营的游戏近50款,2016年计划推出25款精品休闲游戏、5款精品HTML5游戏以及1款AR/VR精品游戏。 同时,赞成科技将积极发挥在公司整个泛娱乐产业中的协同效应,针对公司拥有的《哪吒与杨戬》《特工皇妃》《脱骨香》《致青春》《左耳》等精品IP,与顺网科技、爱奇艺等进行合作,强化推进“影游联动”,实现IP价值最大化。 4. 院线电影+网络大电影开启新的利润增长点 2016年公司将通过加强国际合作、投资制作等方式,拓展电影业务,培育新的利润增长点。公司参与了国产顶级科幻IP巨制《三体》的投资制作,电影计划于2016年上映。悬疑IP改编电影《暗黑者》计划于2016年四季度开机。与此同时,公司将以自有精品IP为依托,联合爱奇艺等一线品台,推进大电影业务。2016年计划上线或开机大电影5部,其中包括《老九门番外篇》《示铃录》等重量级IP改编作品;同时,公司计划将VR(虚拟现实)技术应用于大电影制作,专业团队打造VR电影内容,探索VR盈利模式。 预计公司2016-2017年EPS分别为1.15和1.47元,当前股价对应PE分别为38倍和30倍,继续推荐。 风险提示:业务推进不及预期政策监管风险

核心观点: 交流内容:Q:随着行业利润率的恢复,各企业产能扩张计划又现,产能扩张会否使得行业重回产能过剩?A:,现有的产能扩张计划,并不是在一年内完成的,对行业供给的冲击将分年消化;其次,玻纤行业需求量的年增长率平均在4%-6%左右;再次,玻纤产品作为新材料,其下游应用领域不断拓宽,将使得玻纤行业不断出现新增需求,行业结构调整的同时也会使部分生产线转产、减产。 2009年玻纤行业危机已经使各企业对行业理性发展有了新认识,基于政府让市场在资源配置过程中起主导作用,同时不断加强环保监管的大前提下,玻纤行业产能的增加是有序的,不会大幅度无序扩张。 Q:介绍一下公司产能扩张情况?A:中国巨石的当前的战略是国际化,埃及生产线布局到三期,总产能将达到24万吨,加上美国的8万吨生产线规模,公司海外总产能和投产规划已达到32万吨,占到总产能的28.17%。落实公司“布局国际化、市场全球化”的战略,2014年海外销售收入占公司主营业务收入的48.38%。外销主要在中东15万吨,东南亚1万吨,欧洲10万吨,美国8万吨,现在每年都在增长,埃及直供欧洲,可以避免反倾销24%的税率。 Q:天然气降价对公司业绩的影响?A:成本构成中原材料三分之一,燃料占三分之一,天然气调价吨粗砂成本降低降100元,按照吨成本3000元,降幅在3%,现在吨盈利800元,历史最高1500,公司现在每年提价两次,提价在10%,未来毛利率有望进一步提升。 Q:公司产能利用率多少?如何进一步扩大市场占有率?产品结构有何调整?A:今年销量110万吨,产能利用率超过100%,80%产品都是直销,产品结构中碱不做,做无碱,高端产品热塑产品未来有望从30%增长到50%,热塑性产品优点是可以回收利用,公司销量每年都在增长,未来有望保持年均10%的增速。 Q:公司有没有资产注入的打算?A:公司下游应用领用广泛,公司的兄弟公司中国复材旗下有风力叶片、碳纤维公司,风力叶片属于公司下游产品,按照中国建材的想法未来有可能注入公司,碳纤维有可能独立上市或者注入公司。现在公司母公司中国建材跟中国材料有合并的可能,公司未来资产注入也存在较大不确定性。 Q:国企改革有何进展?A:公司定增预计很快会完成,员工持股本来是要做,但是考虑时间因素先做定增了,未来择机做员工持股计划。 投资建议:我们认为玻璃纤维是一种新型的复合材料,具有众多优越特性,如耐高温、抗腐蚀、强度高等,并拥有广泛的应用领域:建筑、交通运输、电子电器、风电叶片等,需求增加,玻纤需求处于上升阶段,公司全球市场玻纤占有率20%,未来随着海外产能的投产,有望迎来量价齐升的局面。预计公司2015-2017年EPS分别为1.08元、1.38元和1.78元,建议积极关注。 风险提示:需求增长、项目推进不及预期及相关币种汇率波动风险。

我们认为公司未来环保业务将以工业固废、危废处理和水生态治理两条主线发展,收购将带来可观的并表利润,但考虑到收购现金支付对价部分,共计需支付21.75亿现金,并增资1.5亿,现金支出远高于(在手现金-借款),短期资金压力非常大。公司目前仍处于停牌中,建议关注转型和收购进展。 风险提示:需求增长、项目推进不及预期及相关币种汇率波动风险。

核心观点 事件: 公司发布7月产销数据:7月份,公司合计销售客车3251辆,同比下滑30.7%,其中大客,中客,轻客同比增速分别为-37.6%,-31.7%,8.3%,大中客合计销售2907辆,同比下滑34.8%。1-7月,公司累计销售客车2.8万辆,同比增长6.6%,大客,中客,轻客累计增速分别为6.1%,7.3%和5.1%。 点评: 多原因导致销量低于预期。由于柴油车7月份起开始执行国四标准,相应拔高了公司5月份和6月份的销量,所以7月份出现下滑在预期之中,不过下滑幅度仍超预期。除国四导致购买提前的影响外,四部委在全国推广3000~5000台新能源公交车的补贴5月底用完,6月的情况显示脱离补贴之后的新能源公交推广非常困难,预计7月存在同样的情况。 另外,去年9月份开始实行的机动车新国标导致去年7月份基数较高。 预计8月销量继续下滑。估计国四和新能源客车补贴退出的影响将会延续到8月份,8月公司销量同比继续下滑的可能性较大,但环比可能转好,9月份是开学季,有望迎来新一轮校车需求,另外十一长假前部分客运公司存在客车购臵需求,预计9月份和四季度公司客车销量将恢复正常,而由于去年9月和10月基数相对较低,体现出来的同比增速可能会超预期。 客车行业最大的看点是新能源客车和黄标车淘汰:1)新能源客车在公交车领域的产业化进程加速,2012年宇通客车销售新能源客车超过000辆,市场份额近40%,主要是混合动力,预计上半年公司新能源客车销量已经超过去年总量,全年将翻倍。新能源客车加速推广有利于提升公司的单车收入,盈利能力和估值水平;2)黄标车加速淘汰,按照环保部的规划,2012-2015年,重点区域需集中淘汰大中客黄标35万辆,如果这一政策执行严格,未来两年对客车需求总量的拉动至少在0%以上。 维持“推荐”评级: 预计公司2013-2015年的EPS分别为1.40元,1.62元和1.88元,对应2013-2015年动态估值分别为13X、11X和9X,7月和8月销量不达预期可能压低公司股价,但鉴于长期成长性,维持“推荐”评级,建议等待股价回调,逢低买入。 提示风险:原材料成本大幅提升,政策带来销量波动等。

1、转型环保工程总包商。公司近期收购了RH公司51%的股权,从而获得具有影响力的工程总包团队,也显示公司积极向环保工程总包商转型的战略。根据我们的测算,国内工业余热回收、工业污泥焚烧、市政污泥及城市垃圾焚烧等领域,其工程总包市场规模超过千亿元,因此,公司的转型将其带入容量巨大的新市场。短期来看,公司自有的APP造纸污泥焚烧项目推进(近3亿元),有望在细分领域获得大发展。 2、公司压力容器业务将快速增长。作为领先的非标压力容器制造商,新型煤化工产业的发展将向公司释放大量相关需求,行业潜在的各类压力容器需求近1500亿元。公司在去年4Q获得神华宁煤和潞安集团2个大单(共7.65亿元),随着年初获得路条的项目推进,我们认为下半年可能迎来需求的逐步释放。此外,公司在IGCC领域占得先机(东莞项目);长期来看,我们相信IGCC是煤清洁发电的重要选择之一。我们预测,到2015年公司压力容器业务占比将提升到30%。 3、余热锅炉需求稳定,业务多元化布局。公司目前以余热锅炉为核心业务(12年占80%),尽管传统行业余热利用较高,但我们认为新型煤化工、煤改气等新行业以及扩行业发展,仍将推动余热锅炉业务稳定增长。我们估算,未来3年,公司余热锅炉业务将下降到40%左右,压力容器业务及环保工程总包将分别上升到30%和25%左右。作为优秀的设备制造企业,公司多元化的业务布局将推动其突破发展的天花板,重现良好增长潜力。 首次给予公司“推荐”评级。我们预测,2013-2015年公司EPS分别为0.77元、1.01元和1.31元,对应动态P/E分别为24X、18X、14X。1)公司积极向环保工程总包商转型,使得公司进入更为广阔的发展空间;2)传统设备业务仍将保持较快增长,3)市场将逐步认识到公司从设备向环保工程总包商转型的战略,随着该路径的清晰和不断延伸,公司的估值将较一般设备制造商溢价。因此,我们首次给予公司“推荐”评级。 风险揭示:1)余热锅炉价格竞争风险;2)环保等新业务开展的不确定性;3)新型煤化工、核电发展滞后,和4)管理风险等。

1、垂直整合战略促进业务多元化。公司是国内领先的复合射孔提供商,其在复合射孔器市场占有率超过80%,复合射孔服务技术领先。未来公司将围绕传统优势业务,积极垂直整合其他相关业务,进入钻井、压裂等细分市场,从而逐步走向较为综合的油服提供商。潜在的多元化业务布局,将为公司的长期成长提供空间。 2、国内射孔市场将超过100亿元。低渗透油气占比提升、非常规油气开采前景良好,以及相应的水平井技术的广泛普及,将驱动国内油服产业快速成长。我们推算2015年/2018年国内水平井钻井量将分别达到4471口/5951口,15年国内射孔器市场28亿元,射孔服务67亿元,射孔市场总计94亿元;到2018年,该市场增长到118亿元。而全球市场规模100亿美元,在陆上油服行业中占5%。 3、复合射孔仍具潜力。目前复合射孔市场占有率仅为10-15%,因其能够提高单井产量近1倍,未来低渗透油气开采+水平井增长将驱动其技术替代。我们判断到2015年,公司复合射孔器业务的潜在规模为4.5亿元,长期潜在空间至少有8-9亿元;复合射孔服务行业估计在13亿元左右(按20%占有率),而公司能够在复合射孔领域获得15-20%的市场份额,从而使得该业务保持35%以上的增长。 4、布局大油服有望跨越式发展。公司钻井业务将步入成长期,我们估算目前的钻井配臵(8支队伍)在业务比较满的情况下,能实现大约1.3亿元的收入。此外,公司在垂直战略指引下,未来将聚焦于水平井分段压裂服务(全球规模超300亿美元),并进一步扩张到其他领域,从而实现跨越式发展。 首次给予公司评级“强烈推荐”。我们预测公司1)收购前2013-2015年,EPS分别为0.39元、0.53元和0.65元,对应动态P/E分别为29X、22X、17X。2)收购稀释后,EPS分别为0.70元、0.89元和1.08元,对应动态P/E分别为16X、13X、10X。我们认为短期内公司的钻井业务将步入收获期,垂直整合战略将带来业务多元化,估值水平显著低于行业均值,因此首次给予公司评级“强烈推荐”。 风险提示:1)收购失败的风险;2)油气价格风险等。

事件: 我们近期对公司进行了调研,就铁路行业、公司生产经营,及财务状况等方面信息与公司进行了交流。 投资要点: 1、未来铁路车辆需求仍巨大。铁道部机构改革令市场担忧轨交投资前景,对铁路车辆需求空间存疑,但我们继续看好其长期前景。一方面,未来3年规划的高铁线路仍存在近万公里的投产需求,2020年铁路总里程目标可能将提高到14.6万公里,表明长期空间高达4.8万公里。另一方面,铁路融资改革推进,地方将拥有更大的自主空间,央企和民间资本可能涌入货运线,行业发展主体将多元化。线路投产需求、密度提升、重载和大功率化,及出口等核心因素将继续推动动车组、大功率机车以及货车市场发展,而城轨市场已经加速启动。 2、铁路总公司启动招标将改善预期。目前龙头企业在手订单不足,北车因结构性差异订单量尚可,4月末在手约550亿元,其中动车组150亿元、地铁180亿元、其他分别在30-60亿元。目前,产业链仍在等待铁路总公司“三定”之后启动招标,从而激活市场。业内较一致的看法认为,6月底可能逐步启动25300辆货车招标,然后动车、机车等再招标,招标额可能与年初计划相符。未来,招标启动将推动预期改善。 3、公司盈利水平改善持续。1Q公司毛利率上升至15.4%,产品结构与核心零部件自备驱动盈利水平提高。由于公司核心控制系统“北车芯”已经在大功率机车上达到官方要求,今年在机车上自备后将推动成本继续下降,每辆减少100多万以上。明年,预计还将应用到动车组之上,从而带来持续性的盈利提升,公司的高经营杠杆将带来高弹性。 4、多元化与出口战略。公司完成梳理自身产业结构,未来会围绕铁路装备布局多元化,在现代服务业、战略性新兴产业和通用机电方面发挥技术和成本优势,计划到15年将这些板块做到500亿元(占35%)。另外,出口市场成长迅速,过去5年CAGR达55%,目前在手订单超过100亿元。 维持对公司评级“推荐”。我们预计2013-2015年,公司EPS分别为0.38元、0.45元和0.50元,对应动态P/E分别为12X、10X和9X。行业长期前景看好,高竞争壁垒和盈利持续改善趋势,使得我们对公司前景乐观,并且公司目前的估值与其他国际领先者相比也具有吸引力,因此维持对公司评级“推荐”。 风险提示:政策风险;招标严重滞后;价格竞争等风险。

1、煤机行业存在压力但不必过度悲观。持续的煤炭FAI负增长令煤机行业短期压力较大,市场过度评估天然气长期替代影响,使得煤机类股票大幅调整。我们认为,煤机以更新需求为主(预计到15年达到70%)预示未来存在大量的刚性支出,而综采化率提升、小煤矿整顿、以及煤炭需求长期小幅增长的趋势将推动煤机行业需求增长。尽管我们下调了对未来3年国内煤机需求的预测,但我们认为市场悲观过度。 2、公司煤机综合性竞争力领先。公司煤机设备成套能力国内领先,刮板输送设备、采煤机、液压支架控制系统市场占有率领先,掘进机和液压支架具有较强的实力。去年煤机收入的达到76亿元(3年CAGR达到22%),洗选设备5.8亿元,设备收入占公司总收入56%。尽管短期面临压力,但公司具有垂直一体化的优势、广泛的客户关系、以及股东背景优势,其煤机有望获得优于行业的表现。 3、示范工程业务将稳定发展。示范工程业务令公司区别于一般煤机制造商,是公司煤矿工程领域强大实力的体现,去年煤炭产量为233万吨(yoy14%),总销售收入达到15.6亿元;负责运营管理的煤矿产能已经突破3000万吨,3年复合增长率达到29%。去年获得崔家沟煤矿权益,煤矿资源仍将持续增长,但煤价短期压力将影响今年的盈利;经营服务板块具有良好的稳定性,技术驱动下的增长潜力巨大。 4、大股东资产运作空间大。公司大股东中国煤炭科工集团是由中煤国际工程设计研究总院、煤科总院2家中央企业于2008合并组建,在工程、煤机、安全、科技以及行业规划5大领域实力雄厚。集团11年总收入达到296亿元,同期天地科技为120亿元,仅占40%,存在优质资产注入的长期预期。 维持对公司的“推荐”评级。我们下调对公司2013-2015年的盈利预测,其EPS分别为0.98元、1.10元和1.23元,对应动态P/E分别为8.9X、7.9X、7.1X。公司是煤机行业综合竞争力领先的龙头企业,市场对煤机行业过度悲观的预期将修复,考虑到公司目前的估值水平处于历史低点,我们认为具有一定的吸引力,因此维持对公司的“推荐”评级。 风险揭示:1)煤炭FAI持续下滑;2)竞争风险等4方面风险。

1、玉米机行业预计仍将延续高增长。12年协会12家骨干企业玉米机产量达到28500台,同比增产超过100%,在所有机械产品之中分外凸出。1)未来农业人口外移和中央财政补贴这2大基础性因素将长期存在,2)玉米机作为政策倾斜补贴对象,未来2-3年其将延续高增长。我们认为农机行业明显具备穿越周期的特点,行业吸引力比较大。 2、公司核心业务向疆外市场扩张。公司打破疆内市场限制,已在东北和内蒙等市场取得良好业绩,去年东北市场大增84%,最近3年占比提高超过1倍。我们预计2015年国内玉米机收率将超过50%,玉米收获机械年均需求在~30亿元。公司计划扩张到6-7个省份并已进入黑龙江政府推广目录,其他中东部地区预计未来也将逐步贡献业绩,公司将获得更为广阔的市场。 3、公司产品多元化潜力巨大。公司具有研发基因,产品多元化将是长期发展动力。我们推算未来3-5年采棉机市场总量潜力约为135亿元,疆内市场40-45亿元,目前主要是外资参与,市场前景乐观。公司已推出3行机,今年采棉头将推向市场。另外,公司还有青贮饲料机、经济作物机械等方面的多个新产品储备,横向扩张动力充足。 4、产能扩张将面临良好的外部形势。公司具备良好的成长预期,市场和新产品扩张预计将带来需求大幅增长,其计划启动产业化基地二三期项目,设计产能价值~10亿元。此外,规模效应和新产品(采棉机等)可能使公司的毛利率稳步提高,盈利能力稳定保证业绩成长的可持续。下调对公司评级至“推荐”。我们下调对公司2013-2015年的盈利预测,公司EPS分别为0.57元、0.68元和0.79元,对应动态P/E分别为25X、21X、18X。尽管今年国内玉米机销售仍有可能超预期,但预计竞争将更加激烈,此外与上次评级相比,公司目前的估值水平处于中偏上的位臵,我们谨慎下调对公司的评级至“推荐”。 风险揭示:我们认为公司面临的主要风险是市场竞争;此外积极的扩张将考验公司的管理能力,存在期间费用上升将侵蚀利润的风险,详见本文风险提示部分。

核心观点 1、公司为综合性监测分析仪提供商。公司的规模是其他同类上市公司2-3倍。目前已经建立覆盖环境监测仪、工业过程监测仪、实验室仪器和监测分析服务的多元化业务结构,产品线比主要竞争对手完善,且主要产品市场占有率领先。我们认为监测分析仪行业技术密集型以及细分领域众多,综合性的企业拥有研发和渠道上协同效应,可以树立竞争优势,并成为行业最后的赢家。 2、国内监测分析仪行业成长空间极大。环保、工业自动化升级以及研发投入增长等基础性因素将持续驱动国内监测分析仪市场。我们预测,1)未来3年空气监测仪市场将增长到8亿元左右;脱硝市场将爆发、垃圾发电等领域的发展将使得废气监测仪器整体市场保持20%以上的增速;水资源关注度提升,全国性监控网络需求巨大。2)主导工业过程分析仪行业发展的因素并非新产能建设,而是工业自动化升级,过程分析仪行业未来的增长将达到15-20%。3)实验室仪器领域潜力巨大,产品延伸和进口替代将给国内企业带来发展空间。此外,医疗诊断仪等领域是国外监测分析仪行业重要构成,将成为国内长期发展方向。 3、并购战略将是公司发展的助推器。全球分析仪器市场的领先企业,丹纳赫、赛默飞世尔(TMO)均通过不断的并购扩张,2012年分别实现收入183亿美元、125亿美元,大幅领先于其他竞争对手。并购战略是分析仪器巨头跨越子领域障碍的利器,是持续扩张的关键。07年以来。公司已经先后实施了6起重要并购,迅速扩大公司产品线布局。我们认为,并购战略未来仍将是公司的合理备选,公司凭借其综合性优势将获得长足发展。 首次给予公司“推荐”评级。我们预测公司2013-2015年,EPS分别为0.51元、0.62元和0.75元,对应动态P/E分别为28X、23X、19X,未来3年公司净利润CAGR大约为23%。公司所处的行业未来将保持增长,公司已经逐步成为行业领先企业,而全球巨头崛起倚重的资本运作手段可能继续成为公司的备选战略,公司股价应该较之行业水平溢价,因此首次给予公司“推荐”评级。 风险提示:1)环保领域的政策执行风险,使得需求不达预期;2)激烈的市场竞争可能引起产品价格下降等。

事件描述:公司发布2012年年报,2012年,公司实现收入23亿元,同比下降4.6%,净利润12亿元,同比增长17.8%,EPS1.57元。 点评: 东风悦达起亚(DYK)盈利能力大幅提升。2012年,DYK合计销售汽车48万辆(YOY+11%),单车收入下降7.6%,显然受到了价格战的影响。不过起亚净利率较2011年大幅提升1.49个百分点至8.39%,我们推测:1)2012年上量的K2具备超高的盈利能力;2)公司2012年产能利用率高达112%,固定资产摊薄一定程度上抵消了价格战的影响;3)受益于中日钓鱼岛事件,四季度SUV销量明显提升改善了产品结构。DYK全年实现净利润39亿元(YOY+25%),公司权益净利润接近10亿。 高速公路业务表现稳定。京沪高速和西铜高速收入分别下滑5%和13%,主要原因为:1)受节假日免通行费影响;2)西铜公路还受到道路分流和周边部分二级公路取消收费的影响。净利润方面,2012年京沪高速下滑1.9%,西铜高速净利润增长7.1%。2013年节假日免收通行费和西铜高速受分流影响的边际效应都将减弱,预计高速公路业务稳定增长。 煤炭业务有望超预期。2012年乌兰渠煤煤矿产销规模达到191万吨,为2011年的两倍,不过由于煤价下跌,吨净利仅为28元(2011年约为61元),但煤炭产销规模的快速成长显然是更关键的。2013年公司将继续西蒙悦达煤炭公司的重组合作,并继续推进技改扩能和收购周边停产煤矿,争取在2015年形成年综合产能不低于400万吨的煤矿产业集群。公司计划2013年销售煤炭400万吨,我们预计在维持当前吨净利的情况下,2013年煤炭业务将为公司贡献净利润1亿元,较2012年翻倍。 拖纺短期内延续亏损。012年纺织业务亏损1.2亿元,拖拉机业务亏损3749万元,预计2013年拖纺业务仍将维持亏损状态,但幅度小幅缩窄。上调盈利预测: 鉴于煤炭业务产销规模成长超预期,上调盈利预测,预计2013-2015年EPS分别为1.90元,2.23元和2.53元。当前股价对应2013年动态估值不到8倍,考虑未来几年的增速水平,以及起亚三工厂2014年上半年投产后加大新车引进力度的概率较大,业绩具备想象空间,给予“强烈推荐”的评级。提示汽车业务竞争力下滑和煤炭业务产销规模不达预期的风险。