事件:今日公司发布2012三季报,1-9月公司实现营业收入3.87亿元,同比增长76.98%;营业利润1.03亿元,同比增长38.69%;归属于母公司净利润0.93亿元,同比增长20.04%;扣非后归属于母公司净利润同比增长35.61%;合每股收益0.32元,业绩略低于预期。 点评: 工程项目进展顺利,确保营收持续高速增长。报告期公司推进已签大型工程合同的项目进度顺利,新疆圣雄三期、新疆黑山、内蒙古港原等大型合同项目的部分结算确认,使得公司两大主营业务节能环保密闭矿热炉窑、炉气高温净化与综合利用收入实现高速增长;1Q/2Q/3Q2012的单季度营收分别为0.68亿元、2.08亿元、1.11亿元,同比各增长117%、77%、59%;后续新增订单状况及项目执行进度,将决定公司各季度收入增速状况。 毛利率大幅下滑及所得税变化,致净利润远低于收入增速。1)报告期综合毛利率同比大幅下滑5.24个百分点至34.87%,主要系新疆黑山石灰窑系统工程总承包合同毛利率偏低、及毛利率较密闭矿热炉窑业务低15-20个百分点的炉气高温净化与利用业务比重提升所致;2)报告期所得税较上年同期增加了71.04%至1712万元,主要因去年同期享有取得子公司的投资成本小于取得投资时应享有被投资单位可辨认净资产公允价值产生的收益1249万元;使得报告期净利润远低于收入增速。 中长期受益于工业炉窑节能改造年近百亿元的市场潜力。国务院已出台的《节能减排“十二五”规划》提出“十二五”期间通过锅炉(窑炉)改造和热电联产形成7500万吨标准煤的节能能力,预计工业炉窑节能改造共需投入资金约4000亿元,保守预计年改造投入近百亿元。公司作为国内电石行业工业炉窑技改龙头,并已成功拓展至镍铁合金、钢铁等领域,中长期显著受益工业窑炉技改工程。 维持“推荐_A”评级。公司正以“高效煤粉锅炉技术+EMC模式”开启更为广阔的热蒸汽供应市场,今年初已与北京汇源签订总投资额6亿元的锅炉技改与承包运营协议,此外,公司已在江苏、河北等地建设煤粉锅炉EMC示范性项目。未来公司将整合高效煤粉锅炉产业链,从煤炭资源开采、煤粉制取、存贮和输送、高效煤粉锅炉制造、运行管理等进行全产业链发展。预计公司2012-2014年营收、净利润年均复合增长37.07%、39.49%,实现EPS分别为0.55元、0.76元、1.06元,对应PE为22X、16X、11X,给予“推荐_A”投资评级。提示工业节能改造政策落实力度低于预期、订单变更及常规能源价格下跌等风险。

三季度业绩快速回升,业绩符合预期。公司近日公布了2012年三季报,2012年前三季度公司实现营业收入2.39亿元,同比增长25.23%;实现归属母公司净利润0.44亿元,同比增长10.43%,实现EPS 0.22元。由于三季度汉能订单开始贡献利润,公司业绩快速回升,单季收入与净利润分别同比增长80.95%和32.16%,预计随着四季度汉能订单继续释放,公司业绩也将稳定增长。 二氧化锗订单修订,明后年业绩存在变数。三季度公司已经开始执行与汉能集团的合约,向汉能集团提供二氧化锗。截止三季度末,汉能集团分别于2012年7月向公司采购4吨二氧化锗、8月份采购2吨,共计6吨,形成销售收入3678.60万元(含税)。然而,近日公司发布公告,两公司协商同意对《锗产品供应合同》进行修订,汉能集团保证2012年向东昌金属采购的二氧化锗不低于20吨,而2013-2018年汉能集团的采购量将以其实际需求量为准,而非按固定规模供应。另外,汉能集团也不再履行对东昌金属的股权收购和入股锗烷深加工公司的计划。合同修订表明汉能集团对未来市场持谨慎态度,也使得公司未来的供货情况增添变数。但考虑到公司为云南收储计划的重要参与者,不排除公司为配合云南省收储,降低向汉能供货规模的可能。 继续推进矿山整合,提升公司资源储量。为响应国家推进矿山资源整合的号召,公司于2010年末开始对临沧市勐旺昌军煤矿、三〇六华军煤业和中寨朝相煤矿进行整合。目前中寨朝相煤矿已经整合完毕,并且公司正在矿区内实施“废弃炉渣与低品位锗矿综合回收利用工程”项目,预计明年将建成,将可实现年处理物料60000 吨,年产含锗1.5%烟尘量350 吨(折锗金属量5250 千克)。近期公司也刚刚完成对勐旺昌军煤矿采矿权的收购,该采矿权标的有锗煤矿石量17.68万吨,锗金属量43.33吨,品位0.025%,目前已具备开采条件,预计明年将开始为公司提供利润。随着中寨朝相煤矿和勐旺昌军煤矿的相继整合完毕,我们预计三〇六华军煤业也将有望在近期完成整合,公司资源储量不断提升。 项目稳步推进,合资公司正式成立。公司与长飞光纤和国晶辉联合设立的武汉云晶飞光纤材料有限公司已经正式成立,“年产30吨光纤四氯化锗项目”进展顺利,有望在今年年底建成投产;公司 “红外光学锗镜头工程建设项目”和“高效太阳能电池用锗单晶及晶片产业化建设项目”这两核心项目建设土建工程已经完成,开始进入厂房装修和设备安装阶段,预计将于2013年3月建成投产,公司红外锗镜头和太阳能锗晶片产能有望提升至4.55万片和30万片;公司年产砷化镓抛光晶片80万片的单晶材料生产线已经开始建设,控股子公司中科镓英的生产线改造也在顺利推进,力争年内使公司砷化镓的产能将提升至5万片/年。 盈利预测及投资评级。预计公司2012-2014年营收、净利润CAGR各为52.37%、31.38%,对应EPS分别为0.36元、0.50元和0.62元,动态PE分别为61倍、44倍和36倍,继续维持公司短期_推荐,长期_A的投资评级。 风险提示。募投项目进展不顺利,下游市场低迷。

事件:公司近日发布2012三季报,报告期公司实现营收12.92亿元,同比增长26.09%;营业利润3.08亿元,同比增长36.03%;归属于母公司净利润2.71亿元,同比增长42.01%;合每股收益0.55元,业绩符合预期。 点评: 主导业务固废处理保持持续快速增长。在公司承接的市政施工项目业务量增加推动下,固废处臵工程市政施工业务(1H2012占公司营收近80%, 同比大增54.61%)保持持续快速增长态势,使得公司营收延续了今年以来25%-30%的增速;同时,公司综合毛利率同比提升了2.00个百分点至38.89%,我们认为主要系固废处理业务量扩张后的规模效应体现所致。 三季度业绩环比小幅下滑,四季度有望进入结算高峰。3Q2012公司实现的营收、净利润分别为4.74亿元、1.00亿元,环比各小幅下滑3.36%、3.34%,但同比仍分别保持了21.13%、45.29%的快速增长;报告期单季度毛利率呈现逐季小幅下滑态势,1Q/2Q/3Q依次为40.70%、38.66%、37.88%。由于市政环保项目结算一般较为集中在年底,公司第四季度业绩约占全年四成,2011年1Q/2Q/3Q/4Q公司营收、净利润的占比各为16%/23%/24%/36%、16%/25%/23%/37%;预计公司四季度业绩环比、同比均有望实现大幅增长。 预收账款及经营现金流净额均大幅改善,报告期末公司预收款项为0.84 亿元,较期初数增加125.31%,创近5年新高;同时报告期公司经营活动现金流净额达2.16亿元,同比大增193.34%;预收账款及经营现金流净额的大幅改善,主要系公司固废类业务量增加所致,同时也表明工程项目执行进度与项目回款顺利。 维持“推荐_A”的投资评级。“十二五”全国城镇生活垃圾无害化处理设施建设总投资约2636亿元,较“十一五”实际完成的560亿元投资剧增370%,其中无害化处理设施投资1730亿元,餐厨垃圾专项工程投资109亿元。公司作为国内城市生活垃圾处理全产业链龙头,且已在全国各地重点布局,未来有望充分受益。我们预计公司2012-2014年营收、净利润的年均复合增速分别为37.69%、38.89%,对应实现每股收益分别为0.81元、1.17元、1.62元(暂未考虑配股计划),动态市盈率分别为29X、20X、14X;公司业绩增长确定且估值处于固废板块中偏低水平, 给予“推荐_A”投资评级。 提示项目进度及地方政府财政支付能力等不确定性投资风险。

事件:公司发布3季报,2012年1-9月实现营业收入1.32亿元,同比增长23.4%,归属母公司净利润5980万元,同比增长24.4%,实现EPS为0.58元。 投资要点: 1、第3季度收入略低于我们预期。公司3Q单季度收入4500万元(yoy5.7%),环比仍维持在较高水平,但略低于我们的预期。尽管3Q综合毛利率仍维持在76.8%的高位,但今年销售开支明显上升(我们预计主要是新产品推广所致),致使公司营业利润下降3%。与中报相比,公司应收项增长3200万元,应收款占收入比重较大,在下游走弱形势下未来仍需加强回款管理。 2、市场短期面临一定压力。3Q煤炭采选行业FAI增速大幅下降至4.8%,相比于前期明显放缓(2Q为19.3%、1Q为35.1%)。我们对短期的煤炭需求改善仍较为谨慎,尽管煤价持续下跌趋势似乎停止,但宏观经济及重型工业产能过剩等因素未来仍将产生一定的负面影响。与公司联系紧密的煤炭安全支出,可能会随着煤企利润收窄而压缩,另外煤矿新建产能目前看来也不容乐观,因此我们认为行业需求面临短期压力。 3、新产品开发推进。研发能力是公司的核心竞争力之一,目前其无线监测系统已经获安标并实现销售,我们认为该产品未来在安全领域的衍生潜力较大。有望成为公司支柱性业务的安全填充材料,今年重点在于集中开发大客户,但预计仍需1-2年积累。一体化锚护机具、乳化液配液系统市场仍需培养,预计短期内不会对业绩产生较大影响。 4、转型有望提升竞争力。公司将建立物探、监测和防治一体化方案供应能力,以提高核心竞争力,我们对此认同。一方面,煤矿安全生产政策力度越来越强,未来将更多要求差异化布点防治而不是简单治理;另一方面,一体化方案下公司存在产品衍生机会,从而突破顶板监测市场可能的瓶颈(我们预计其潜在需求在1.2-1.4万套之间)。 下调对公司的评级至“推荐-B”。我们下调对公司的盈利预测(幅度约15%),2012-2014年EPS分别为0.94元、1.14元和1.39元,对应动态P/E分别为19X、16X和13X。尽管公司在其子行业具有领先优势,但我们预计短期内其需求存在压力,因此下调对公司的评级至“推荐-B”。 风险提示:1)煤矿项目滞后将影响设备需求;2)填充材料市场推广缓慢;3)研发技术风险。

事件描述: 公司发布3季报,报告期内,公司实现营业收入133.1 亿元, 同比增加20.9%,归属于上市公司股东的净利润9.7亿元,同比增长32.7%,摊薄每股收益1.38元。其中,3季度实现收入50.1亿,同比增长8.9%,归属于上市公司股东的净利润3.8亿元,同比增长23.2%。 点评: 业绩增速逐季放缓,四季度压力更大。公司1季度,2季度和3季度的收入增速分别为34.6%,25.1%和8.9%,净利润增速分别为36.2%,42.4% 和23.1%,业绩呈现逐级放缓的态势,但利润增速始终高于收入增速, 表明公司产品结构仍在不断优化。由于去年4季度净利润占全年的比例接近40%,公司今年4季度的业绩将面临较大的压力,增速进一步放缓的概率较大。 大中客市场份额继续提升,校车销量贡献大。公司前3季度累计销售客车3.6万辆,同比增长12.5%,其中大中客3.2万辆,同比增长10.6%, Q1,Q2和Q3公司大中客销量同比增速分别为17.7%,14.7%和3.1%, 呈逐步放缓的态势。9月份,公司客车销量同比下降21.8%,主要原因是今年9月1日起实施的《机动车运行安全技术条件》使得部分购车需求提前透支,不过3季度公司大中客市占率仍然稳步提升至28.1%。前三季度公司同比新增销量4000辆,而校车累计销量为6140辆,校车是公司销量和业绩增长的主要驱动力。 盈利能力持续改善。公司3季度毛利率为19.2%,同比和环比分别提升1.7和0.1个百分点,我们认为原材料成本的下降,销售结构的优化以及校车的高毛利是毛利率持续改善的主要原因。公司历来重视精细化管理,3季度期间费用率控制良好,同时,单季净利率为7.6%,同比提升0.8个百分点,环比下降0.4个百分点,盈利能力同比继续改善。 盈利预测:随着下半年开学季的结束,下一个校车需求高峰期应该在明年,四季度公司面临销量高基数和业绩高基数的双重压力,如果10月份销售数据好转,四季度仍然可以期待。我们将2012年的EPS预测由2.01 元下调至1.97元,同时预计2013年和2014年的EPS分别为2.21元和2.78元,对应2012-2014年动态估值分别为11X、10X和8X,维持公司“推荐-A”的评级。提示四季度业绩低于预期的风险。

事件: 公司今日发布2012三季报,报告期实现营业收入7.08亿元,同比增长92.40%;实现营业利润1.54亿元,同比增长64.20%;实现净利润1.06 亿元,同比增长31.27%;合每股收益0.19元,业绩基本符合预期。 点评: 净利润增速远低于收入增速主要系子公司北京久安建投并表范围及所得税率变化所致。报告期公司净利润远低于收入增速,主要原因在于: 1)2011年4月收购50.15%股权的子公司北京久安建投并表始于3Q2011, 而主营给排水工程项目的北京久安毛利率较低(1H2012为19.05%),在其收入剧增下大幅拉低报告期公司综合毛利率5.10个百分点,至32.30%;2)北京久安的企业所得税率为25%,而其他重要利润贡献公司的所得税率普遍为15%,使得报告期公司实际所得税率同比增加12.19 个百分点至24.34%。 三季度业绩同比保持快速增长,但环比大幅下滑。单季度来看,3Q2012 实现营收、净利润各为2.42亿元、0.29亿元,同比分别增长43.04%、22.15%,毛利率同比小幅上升0.37个百分点至26.58%;但3Q2012实现的营收、净利润环比大幅下降18.93%、64.39%,毛利率环比也大幅下滑了9.98个百分点。这或与公司污水处理工程业务季节性较强的特点有关, 即一般上半年主要从事项目规划、技术方案及设计等准备工作,项目实施及收入确认主要集中年底第四季度,2011年Q1-Q4净利润占比分别为1.8%、15.6%、6.0%、76.6%,毛利率依次为51.1%、45.8%、26.2%、53.0%。 预收账款创新高,但应收账款与经营现金流压力加大。报告期末公司预收账款为9226万元,创近四年新高,主要系子公司北京久安部分工程项目的预收工程款大幅增加所致;但报告期末公司应收账款高达4.83亿元,经营现金流量净额为-2.12亿元,主要系公司业务及工程规模扩大、下游客户主要以政府为主、及回款一般集中在第四季度等因素有关。 维持“推荐_A”的投资评级。公司凭借集“膜技术+工程经验+资金优势+利益绑定”于一体的 “碧水源”独特模式,已在北京、环太湖、环滇池、海河流域、南水北调及西部缺水地区等我国水环境敏感地区的污水处理厂提标升级与新建扩容改造工程中成为骨干力量,巩固了公司在国内膜技术领域及污水资源化领域的领军者地位;未来公司将继续发挥独特的“碧水源”模式,推动业绩持续增长。预计公司2012-2014年实现每股收益分别为0.97元、1.36元、1.73元,动态市盈率分别为39X、28X、22X;维持“推荐_A”投资评级。 提示地方政府财政支出减少、异地扩张放缓及市场竞争加剧等风险。

事件描述:公司发布三季报,报告期内,公司实现营业收入7.73亿元,同比增长7.38%,归属母公司净利润为0.87亿元,同比下降10.13%,摊薄每股收益0.62元。其中,公司三季度实现收入2.46亿元,同比下滑6.07%,归属母公司净利润2997万元,同比增长10.86%。 点评: 三季度业绩改善,毛利率触底回升。公司第一大客户上汽通用五菱前三季度销量累计增长13.3%,是公司收入增长的重要保障,我们推测销量的好转使得下游客户对公司产品的压价行为有所降低。公司主要原材料是塑料颗粒和各型钢材,考虑到2季度原油价格降幅超过20%,钢材综合指数下降5%,公司三季度成本端的压力也有所减弱。销售和成本端的综合影响导致公司三季度单季毛利率回升至30.7%,前三季度综合毛利率回升至27.9%。 管理费用率上升明显,净利率同比提升。3季度,公司管理费用率同比和环比皆提升2.6个百分点至12.1%,主要原因是在建的杭州湾双林、柳州科技、上海崇林、宁海梅桥等项目尚处于筹建期未有产出,但固定投资带来的成本费用摊销同期增幅较大,同时工资性费用增长、研发费用投入增加等导致管理费用上升。目前,公司一级配套项目产品已经陆续进入小批量供货,随着投产规模扩大,预计管理费用率将逐渐回归正常水平。同时,三季度公司净利率同比提升1.7个百分点至12.6%。 受益于行业景气度改善。虽然9月份国内乘用车销量受钓鱼岛事件影响同比下滑0.3%,但随着该事件的淡化和库存状况的好转,行业景气度回升可以期待。另外,如果汽车下乡政策出台,上汽通用五菱和长安汽车的微客产品将受益最大,公司一级配套收入具备增长空间。 业绩预测:3季度原油价格再入上升通道,对公司四季度的毛利率水平形成压力,同时,由于大量在建项目的存在和人力成本的上升,短期内管理费用率仍将处于较高水平。我们测算公司2012年,2013年和2014年EPS分别为0.89元,1.04元和1.24元,按照10月24日收盘价计算,2012年动态估值为13倍,和零部件板块整体市盈率相当。鉴于公司良好的成长能力和有望成长为国际化座椅总成供应商的潜力,我们首次给予公司“推荐_A”的评级。提示行业持续低迷和竞争加剧导致盈利能力下滑的风险。

事件:今日公司发布2012三季报:报告期实现营业收入3.27亿元,同比增长29.99%;营业利润0.74亿元,同比增长27.76%;归属于母公司净利润0.63亿元,同比增长31.80%;合每股收益0.28元,业绩基本符合预期。 点评: 第三季度业绩同比保持快速增长,但环比小幅下滑。3Q2012公司实现营收、净利润各为1.28亿元、0.24亿元,同比分别增长26.20%、23.31%; 但较2Q2012环比分别小幅下滑2.05%、3.35%。同时,3Q2012公司综合毛利率同比上升0.99个百分点,但环比大幅下滑4.35个百分点至23.26%。我们认为,公司单季度业绩及盈利能力的变化主要系工程承包与托管运营项目合同的结算时点及所占比例波动影响,但随着约10亿元在手订单的执行、及高盈利水平托管运营业务比重的提升,预计公司季度业绩同比有望实现快速增长、主业综合毛利率也将逐步提升。 扩张期费用大增,但预收款项与经营现金流改善显著。报告期公司销售费用、管理费用各同比大增77.07%、74.90%,远高于营收增幅,主要系公司处于加强市场开拓及项目储备的扩张期;但预收款项、经营现金流净额分别同比大增42.95%、136.20%至0.46亿元、0.74亿元,主要系公司工程承包项目的增加与顺利执行所致,报告期按合同约定新增了大唐克旗、吉化循环水、大庆石化等项目的预收款,同时按合同约定预收神华宁煤烯烃二期、大唐克旗工程款。 煤化工政策拐点临近,公司作为煤化工水处理领先企业,有望重点受益。随着前期批复的新型煤化工示范项目陆续投产并获得较好的经济性(神华、伊泰等项目),项目审批已控制3 年的煤化工产业新政策近期有望出台。而我国富煤地区水资源匮乏,预计至2015 年我国煤化工重大项目的需水量总计约为11.10 亿m3/年,提高水资源利用率及污水回用率已成煤化工项目必然要求。按水处理系统投资占煤化工工程总投资5% 的经验值测算,“十二五”我国煤化工水处理系统需投入350 亿元左右。由于煤化工水处理工程投资额大、技术复杂,公司作为兼具技术、资质及资本等多重优势的水处理服务商,有望重点受益于煤化工投资盛宴。 维持“推荐_A”的投资评级。预计公司2012-2014年业绩复合增长约40%, 实现EPS分别为0.53元、0.78元、1.07元,对应PE分别为38X、26X、19X, 维持“短期_推荐,长期_A”的投资评级。 提示产业政策、项目进度及市场竞争等风险。

事件: 10月15日,中鼎美国控股(公司全资孙公司)与AcushnetRubberCompany,Inc.(简称“美国ACUSHNET”)股东签署《股权转让协议》,拟收购美国ACUSHNET的100%股权,投资总额为7125万美元。 点评: 目标明确,剑指高端橡胶密封件领域。去年7月,公司成功收购美国COOPER公司,顺利进军工程机械高端液压油封领域,时隔一年之后,公司再度出击,以7125万美元的总投资收购美国ACUSHNET的100%股权,我们认为这两次海外收购步调一致,目标明确,收购标的都是全球领先的橡胶密封件制造企业,符合公司大力推进非汽车用橡胶制品下游配套多元化的整体战略。 P/EBITDA约7倍,价格合理。根据美国ACUSHNET的2012年度财务预算,美国ACUSHNET公司的息税折旧摊销前利润(EBITDA)约为1000万美元,经综合考虑美国ACUSHNET所处行业地位、盈利能力及财务状况等因素,确定此次股权转让价格为7倍EBITDA(国际上通行的本行业估值范围为7-10倍),转让价格合理。 国内高端密封件市场进口依赖度高,毛利率逾60%。国产橡胶密封件仅配套低端市场,中高端产品基本全部依赖进口,由此导致国内制造企业面对国际液压件巨头没有丝毫的谈判能力,进口密封件的毛利率保持在60%以上。收购ACUSHNET后,公司业务触及到航空航天和能源勘探开采领域,技术层面上已经接近天花板,接下来考验的是公司对高端技术的吸收能力和面向全球市场的经营能力,而巨大的国内进口替代市场将保证新业务的快速成长。 调高评级至“强烈推荐_A”:公司去年年底建立的安徽库伯油封公司上半年已经开始贡献利润(330万元,净利率达到20%),由此推断,ACUSHNET也可能尽快实现国产化,抢夺国内高端密封件市场份额,推动业务转型,提升盈利能力。我们预计公司2012年~2014年收入分别为34.6亿元,40.4亿元和47.6亿元,EPS分别为0.68元,0.82元和0.96元,对应10月17日收盘价的动态估值分别为14X,12X和10X。鉴于公司处于战略转型关键时期,在高端密封件技术领域的突破将带来巨大的内部市场和成长空间。因此,我们认为2012年14倍的动态估值不能体现公司的长期投资价值(目前A股零部件板块整体市盈率为14X),股价存在低估,调高投资评级至“强烈推荐_A”。 风险提示:1、天胶价格大幅反弹;2、对美国ACUSHNET公司的业务整合不顺利。

事件:我们前期对公司进行了调研,就经营情况和行业前景交流了意见;公司目前的股价创新低。 投资要点: 1、粮食价格上涨预期将加速冷链发展。我们曾统计过中国主要农产品储运过程的腐损价值超过5000亿元,管理部门过去数年大力推动我国冷链物流发展,最近3年其发展明显加快,目前千人冷库拥有量大约为46方,仍远低于发达国家。我们认为粮食价格上涨趋势可能将加速这一进程,1)美国玉米产量已经连续3年下降加之今年大旱影响,产量继续下滑已成事实,2)中国粮食产量虽连续9年增长,但供需矛盾推动价格持续上涨,因此肉蛋等相关产品价格预计将继续上涨。我们预计这将推动未来几年冷链物流的加速发展,公司作为国内领先的大型冷链设备及工程提供商,将受益于此趋势。 2、参股公司成长动力强劲。今年上半年公司投资收益已占营业利润70%,成为公司增长的主要动力,3家主要的参股公司均具备国际竞争力,面临良好的前景。其中烟台顿罕布什在交通及核电中央空调领域实力突出,本月发改委公布全国25条地铁项目,且我们统计未来10年国内40个主要城市地铁建设规模超过6000公里;而核电重启的时间也越来越近(规模可能较之前预计缩小)。我们仍乐观估计公司全年投资收益达到1.2亿元。 3、在大型制冷工程领域具竞争优势。制冷产业短期面临压力,一方面化工等传统工业客户需求下降,另外国际巨头竞争力仍较为明显。不过,公司在大型制冷设备和工程一体化方面具有优势,在节能和集约化趋势下,公司未来的竞争力预计将增强。但公司在与参股公司的协同和业务扩展方面需强力推进,以提高核心技术实力和抵御来自于众多中小企业的竞争冲击。 维持公司评级“推荐-A”。我们维持前期对公司2012-2014年的盈利预测,其EPS分别为0.50元、0.64元和0.76元,对应动态P/E分别为12X、9X和8X。我们看好中国冷链物流的成长空间,认为公司长期前景依然良好,而随着股价持续下跌,目前的估值已经具备吸引力,维持对公司评级“推荐-A”。 风险提示:1)行业竞争恶化;2)节能、地铁等领域的投资下降从而影响公司投资收益项目;3)期间费用增长的风险。

收购三山矿业,丰富公司资源布局。近日公司发布公告,公司以自有资金出资2.018亿元收购广西南宁三山矿业100%的股权。三山矿业拥有的田东县那矿金矿露天标高+450~+200m范围内的采矿权,生产规模6万吨/年以及田东县那矿金矿标高外+200~-300m范围内的详查探矿权。目前东县那矿金矿+450~-300m标高范围内总矿石储量36.66万吨,金金属储量34.97吨,其中氧化矿石工业品位矿金金属量267公斤、平均品位0.88g/t ,原生矿石工业品位矿金金属量29.24吨,平均品位1.01g/t。 目前该矿处于停产状态,公司计划在本次收购完成后尽快将探矿权转为采矿权,并全面恢复矿山生产。目前该矿山开采方式为露天开采,其生产工艺采用喷淋氰化、活性炭吸附回收方法提取收回黄金,选矿回收率可达84.23%。此次收购完成将进一步丰富公司的资源储备布局,并将成为公司新的利润增长点。 在手资金充裕,收购行动或未完待续。截止上半年,公司在手资金达到7.8个亿,且在资金非常充裕的情况下,决定公开发行6亿元的公司债, 除去本次收购将支出的2亿元,公司目前的可用资金10亿元左右,因而继续收购优质采矿企业的可能性较大。由于公司以收购经营状况稳定、可以直接贡献利润的公司作为主要目标,若新的收购预期得以实现,有望显著增强公司的未来的盈利能力,推动业绩的快速提升。另外,值得注意的是公司以自有资金在贵州设立的全资子公司贵州西部资源煤业投资公司,公司将以其为主体收购当地的矿产资源。 全球进入流动性宽松通道,铜价有望上行。随着近几周欧洲央行、美联储和日本央行陆续推出了新的量化货币宽松政策,全球开始进入新一轮的流动性宽松周期。作为金融属性最强的基本金属,铜的投资需求或将快速提升,铜价有望震荡上行。 传统业务继续扩张,资源储量提升空间较大。上半年公司南京银茂新探矿结果较为理想,新探矿结果预计可以延长矿山服务年限3 到4 年;不仅如此,南京银茂矿附近还有处于同一矿体的优质矿山,预计公司未来收购该矿山的可能性较大。 盈利预测及投资评级。预计公司2012-2014年营收、净利润CAGR各为15.37%、6.74%,对应EPS分别为0.50元、0.53元和0.56元,动态PE分别为21倍、20倍和18倍;鉴于公司后续仍存在收购优质资产的可能性,维持公司短期_强烈推荐,长期_A的评级。 风险提示。精矿价格大幅波动,收购预期未能兑现。

投资天然气管道建设,保证能源稳定供应。公司近日发布公告,公司拟参股成立龙口南山中油天然气有限公司,投资建设南山天然气输气管线项目,项目投资额约为3亿元,起点为莱西(泰安-青岛-威海输气管道), 止于龙口市北马镇王寿村南。合资公司注册资本为该项目总预算的33.3%,由三个股东通过前后两次注资筹集。公司首次注资额为4000万元,占注资资本的40%,两次注资完成后,公司控股比例将达到19%。公司参与南山天然气输气管线项目将使公司在电力自给的基础上,拥有中海油、中石油双气源,为公司提供价格合理、供应稳定的气源保障, 也表明公司进一步扩张产业链布局的决心。 冷轧项目正式竣工投产,提升高端板带材产能。近日公司40万吨冷轧项目正式竣工投产,该项目的核心设备三连轧机组由德国西马克公司SMS 和瑞典ABB 公司联合制造,是目前亚洲最先进的铝板带冷轧机组, 主要用于生产铝板带、冷热轧卷及易拉罐罐体料、罐盖料、合金带等原料。公司的易拉罐材业务技术优势明显,占国内市场份额的60%以上, 其中易拉罐盖料吨毛利可达5200元,盈利能力较强。公司该项目达产以后将使其冷轧产能达到60万吨,与公司热轧产能相适应,未来产能将主要供给易拉罐料的生产,从而大幅提高公司优势产品易拉罐料的收入占比,提升公司的盈利能力。 委托加工企业或将注入上市公司,产业链进一步完善。公司的产业链不断延伸,集团公司承诺未来将把怡力电业注入上市公司,以避免实质性同业竞争。怡力电业每年会与公司签订有委托加工协议,公司每年委托怡力电业加工的电解铝规模在40万吨左右,加工成品卖给公司,怡力电业收取适当加工费。若怡力电业注入上市公司,可以有效降低中间费用,保障公司产业链前段电解铝的充足供应,进一步完善公司产业链。 募投项目进展顺利,公司业绩持续增长动力十足。今年公司募投项目进展顺利,22万吨轨道交通用铝型材项目预计2012年底至2013年初达产,明年将会有产量,成为公司明年业绩增长的主要动力;另外,公司投资60个亿正式开始进行中厚板的研究。中厚板项目属于国家重点扶植项目,未来公司可能获得更多的国家技术和政策支持。公司率先进入中厚板领域,已走在国内铝加工公司的前列。 盈利预测及投资评级。预计公司2011-2013年营收、净利润CAGR 各为31.23%、30.16%,对应EPS 分别为0.42元、0.56元和0.72元,动态PE 分别为16倍、12倍和9倍;维持短期_推荐,长期_A 评级。

事件: 我们上周调研了潍柴动力,与投资者关系经理等管理人员进行了交流。 主要观点: 压力来自于行业,毛利率基本稳定。作为重卡和装载机的主要发动机配套商,公司经营具有强周期特点,固定资产投资呈收缩状态导致终端求受抑,主机厂排产谨慎,公司发动机销量萎缩。值得一提的是,行业景气低迷背景下公司仍然拥有较强的议价能力,上半年毛利率同比下滑2.4个百分点,主要原因是产能利用率的下降,而产品销售本身并没有太多的降价行为,显示公司在产业链中的强大话语权。 阵地还在,只等号角再次吹响。上半年,国内重卡销量和5吨装载机销量分别同比下滑32.0%和33.3%,公司在总质量14吨以上重卡市场配套占有率为34.0%,基本保持稳定;工程机械方面,公司在载重5吨装载机的市场占有率下滑至62.3%,幅度较大,主要原因为上半年装载机销量部分来自于去年的存货,公司在装载机发动机领域的市场表现有所失真,实质上,公司无论在重卡领域,还是装载机领域,依然保持着绝对优势,行业基本面好转有望带来公司的强势反弹。 海外收购行为长期看好,短期持谨慎态度。公司7.38亿欧元收购凯傲公司25%的股权和林德液压70%的股权,寄希望于形成两个协同:扬柴发动机+林德液压+凯傲叉车,及潍柴发动机+林德液压+山东重机, 公司通过液压进入工程机械领域,看好长期市场空间。但短期内凯傲公司财务压力较大,公司需要持续输血直到其恢复健康经营,另外,无论是凯傲,还是林德液压,关于国内业务的开展方面还存在较大的不确定性,对业绩的贡献来自于远景预期,短期应持谨慎态度。 投资建议:不考虑收购行为的影响,预计公司今年收入为437.4亿元, 同比下降27.1%,净利润为31.0亿元,同比下滑44.6%,2012~2014年EPS 分别为1.86元,2.23元和2.65元,对应动态PE 分别为10.3X, 8.6X 和7.2X。由于三季度属于重卡销售传统淡季,行业景气度将继续下行,四季度作为备货期,情况有望好转,总体而言,公司下半年压力仍然较大,估值回落至历史低点,股价下跌空间有限,看好公司在重卡产业链的绝对优势地位,以及林德液压蕴含的估值提升潜力,经济复苏后公司业绩向上修复的弹性较大,维持“推荐_A”的评级。 风险提示:宏观经济持续低迷,新购业务的运营存在风险。

事件: 公司发布公告,与全球第二大叉车制造商凯傲公司达成一项战略联盟, 双方将在液压泵、液压马达、液压阀门、齿轮及其它零部件的供应等领域建立战略产业合作关系,并达成一份总额高达7.38 亿欧元的框架协议。其中,4.67 亿欧元用来认购凯傲公司新增发的25%的股权,另外2.71 亿欧元用来收购林德液压有限合伙企业70%的股权。 点评: 凯傲公司叉车业务领先全球,林德液压面向高端市场。凯傲公司及其子公司(统称“凯傲集团”)是欧洲领先、全球第二的叉车制造商,也是中国叉车市场领先的国际制造商,旗下拥有林德(Linde)、施蒂尔(STILL)、芬威克(Fenwick)、欧模施蒂尔(OMSTILL)、宝骊(Baoli)、沃尔塔斯(Voltas)六个品牌系列。林德物料搬运公司是凯傲公司通过子公司凯傲集团持有并控制的全资子公司,林德液压则是林德物料搬运公司的液压业务部门,主要从事液压泵、液压马达、液压阀门、齿轮和齿轮传动装臵、液压元件附属铸件和铸造品的开发、制造、生产、销售市场开发和服务。 进军高端液压市场,培养新的利润增长极。凯傲投资和林德液压投资互为条件,共同构成此次收购的一部分。从会计处理上来看,凯傲对公司的业绩贡献将体现在投资收益中,而林德液压将计入合并财务表,直接提升公司的收入规模。从控制权方面来看,收购完成后,公司对凯傲公司持股25%(未来有可能增加到30%),无实际控制权,主要出于整体战略考虑,而公司对林德液压的控制权达到70%,还有可能继续提升股权比例的相关期权安排,公司对林德液压的日常运营管理拥有实际控制权。从发展战略来看,国内工程机械高端液压元件长期依赖进口,收购林德液压后,公司将成为高压液压产品领域的领先企业,不仅享有国内巨大的进口替代市场,而且通过凯傲原有渠道直接面对国际市场,综合竞争力得到提升。另外,林德液压和凯傲公司的林德叉车业务部门达成一项独家的购买和供货协议,业绩的平稳性有保障。 短期业绩贡献有限。根据公告,凯傲公司2011 年净利润亏损9300 万欧元,今年上半年盈利2600 万欧元,预计全年扭亏为盈。按照25%的股权比例计算,凯傲公司投资收益贡献相对潍柴动力2011 年近60 亿 的净利润规模十分有限。另外,林德液压2011年收入规模为2.76亿欧元,合并报表后对公司收入提振作用小于5%,影响同样有限。林德液压处于管理层变更和业务重新布局的过渡时期,业绩贡献是一个缓慢释放的过程,考虑到巨大的进口替代市场和欧洲经济复苏带来需求的逐渐回暖,以及高端液压市场的高毛利水平,林德液压有望成长为公司新的利润增长极。 上半年利润下滑45.8%。受宏观经济不景气带来的固定资产投资增速放缓影响,公司发动机,变速器,车桥和其他关键零部件均出现明显下滑,导致收入同比下滑26.1%至270.6亿元。产能利用率下降侵蚀盈利能力,上半年公司综合毛利率为19.2%,较上年同期下跌2.4个百分点,同时净利率下跌3.4个百分点至7.72%,净利润下滑45.8%。下半年宏观经济持续低迷走势的概率较大,公司短期承压,业绩改善还需要宏观经济的整体改善。 给予“推荐_A”的评级。不考虑收购行为的影响,预计公司今年收入为437.4亿元,同比下降27.1%,净利润为31.0亿元,同比下滑44.6%,2012~2014年EPS分别为1.86元,2.23元和2.65元,对应动态PE分别为9.2X,7.7X和6.5X,我们认为公司收购行为短期内对业绩的影响十分有限,而重卡仍然处于最坏的时期,宏观经济企稳,但向上改善还需要等待,公司估值跌破十倍,进一步回落的风险较小,经济复苏后业绩向上的弹性较大,给予“推荐_A”的评级。 风险提示:宏观经济继续恶化,原材料价格再次进入上涨通道,此次收购行为审批不通过。

事件描述:公司发布2012年半年报,报告期内,公司实现整车销售223.26万辆,同比增长11.41%,实现营业总收入2355.61亿元,同比增长10.13%,归属母公司净利润107.84亿元,同比增长5.08%,每股收益0.98元。 点评:市场占有率持续提升。报告期公司销售整车223.3万辆,同比增长11.4%,乘用车和商用车销量同比增速分别为11.6%和11.0%,上半年完成全年销量目标的51.9%。除重型货车之外,公司各类产品销量增速都超过其所在细分市场的整体水平,综合市场占有率提升至22.4%。 通用大众盈利能力分化,通用五菱逆势增长。从销量来看,通用和大众销量分列国内汽车厂商的前两位,市场占有率均提升至9.4%,继续处于行业内相对强势地位。上海大众由于帕萨特和途观的热销,B级车和SUV销量占比提升,而通用由于双君车型老化和迈瑞宝的不达预期,销售结构出现明显下移。大众和通用盈利能力出现分化,预计上半年大众净利率增速接近40%,而通用则下滑10%左右。 通用五菱巩固龙头地位。通用五菱逆势增长的表现相当抢眼,上半年总销量达到75.1万辆,同比增长15.9%,其中,微车增长13.3%(行业为-0.8%),宝骏增长59.4%。五菱在微车市场的份额提升至47.6%,旗舰产品五菱荣光月销量稳定在2万辆以上,随着宝骏新车型有序推出,以及乐驰的加入丰富产品阵营,通用五菱销量仍然具备冲高可能。 战略清晰稳健,短期毛利率承压。上半年公司毛利率下降2.1个百分点至17.3%,通用系产品结构下移是主因,降价促销也有一定影响,下半年仍将承受较大压力,大众系的情况要好一些。公司产能利用率依然保持在100%以上,正在有序扩张产能。下半年开始通用将陆续推出新车型和改款车型,新品效应有望带动通用重回盈利高峰,而大众新近上市的新朗逸有望再次领跑A级车细分市场,同时帕萨特和途观的热销将继续优化产品结构,大众盈利能力持续改善。 维持“强烈推荐_A”的评级。预计公司2012年~2014年EPS分别为2.05元、2.29元和2.56元,对应PE分别为5.7X、5.1X和4.5X,估值安全边际高,具备投资价值,维持“强烈推荐_A”的评级。提示宏观经济硬着陆和价格战恶化公司盈利能力的风险。